外汇风险管理实务

国际财务管理第七讲外汇风险管理中山大学管理学院财务与投资系辛宇1外汇风险外汇风险是指一家公司受汇率变动影响的程度会计风险/折算风险AccountingExposure/TranslationExposure交易风险TransactionExposure经营风险OperatingExposure交易风险和经营风险合称经济风险（狭义的经济风险只包括经营风险）EconomicExposure2会计风险由于汇率变化而导致的资产负债表中资产和负债的账面价值以及损益表项目的变化所产生的汇兑损益由会计准则的具体规定来决定，并且仅仅是纸面上的由于会计风险是建立在发生在过去的企业活动的基础上的，因此，对会计风险的衡量实质上是面向过去的有关的资产负债表中的资产和负债以及损益表项目已经存在3经营风险由于汇率变化而导致的未来/预期经营现金流量的变化所产生的汇兑损益是由公司的未来竞争地位的变化来决定的，并且是真实存在的，如销售量的变化、销售价格的变化、销售成本的变化等等由于经营风险是建立在企业未来活动的基础之上，因此，对经营风险的衡量是面向未来的任何收入和成本受到汇率变化影响的公司都存在经营风险，即使其是一个纯粹的国内公司，并且所有的现金流量都由本国货币标价与未来销售相联系的收入和成本4交易风险由于汇率变化而导致的在外未结算的、以外币计价的合约（即该合约会在未来产生以外币计量的现金流量）价值所发生的变化所产生的汇兑损益实际上是由已经存在的合约决定，并且是真实存在的由于交易风险是建立在发生于过去的企业活动、但将在未来进行结算的基础之上，因此，对交易风险的衡量是面向过去与面向未来的混合已经在资产负债表中反映的合约部分属于会计风险，而尚未在资产负债表中反映的合约部分属于经营风险合约已经存在，但将在未来某日进行结算5会计风险、交易风险、和经营风险会计风险 交易风险 经营风险 时间 发生汇率变化6三种外汇风险的比较交易风险和经营风险是现金流量风险，而会计风险是非现金流量风险经济风险是指当汇率变化时，公司价值（用预期现金流量的现值来衡量）的变化程度。经营风险是汇率变动对企业未来交易可能产生的影响，而交易风险和会计风险则是汇率变动对企业已经发生的经济业务产生的影响经营风险对企业的影响是持续的和长远的，而交易风险和会计风险对企业的影响是短期的、一次性的经营风险的管理比较困难，而交易风险和折算风险管理起来相对容易一些7会计风险与折算方法的选择会计风险的产生是由于需要将外币帐户、外币收入、外币成本费用等转换成本国货币，主要影响因素包括：外国分支机构业务所占的比重外国分支机构所在国货币汇率变动的剧烈程度使用的折算方法8会计风险与折算方法的选择流动/非流动法：子公司的所有流动资产和流动负债都按当前汇率折算，其他资产、负债和所有者权益则按历史汇率折算会计风险暴露部分是其营运资金/本折旧费用、摊销费用按历史汇率计算，损益表其他项目按平均汇率计算货币/非货币法：对货币资产负债以当前汇率折算，对非货币资产负债采用历史汇率折算，所有者权益也按历史汇率折算，汇兑损益作为当期损益在损益表中列示（FASBNo.8）会计风险暴露部分是其净货币资产折旧费用、摊销费用、和销售成本按历史汇率计算，损益表其他项目按平均汇率计算9会计风险与折算方法的选择现行汇率法：将外国子公司的所有资产和负债全部按当前汇率折算，汇兑损益作为所有者权益的一项内容在资产负债表中反映，而不是在损益表中列示（FASBNo.52）会计风险暴露部分是其净资产损益表项目按平均汇率计算时态法：与货币/非货币法类似，区别在于对存货的处理。如果存货以当前市价表示，则按当前汇率折算，如果存货以历史成本表示，则以历史汇率折算折旧费用、摊销费用按历史汇率计算，损益表其他项目按平均汇率计算10会计风险险管理会计风险险是否需需要企业业投入过过多精力力加以管管理？分支机构构收益在在很多情情况下不不须实际际兑成母母国货币币，而是是被保留留在当地地用作再再投资，，因此，，较弱的的当地货货币不会会影响分分支机构构的经营营，也就就并不存存在严重重的、实实质意义义上的外外汇风险险过分关注注会计风风险的管管理会对对公司的的正常经经营造成成负面影影响过分关注注会计风风险的管管理会导导致对更更为重要要的、导导致未来来现金流流量变化化的汇率率风险的的影响视视而不见见会计风险险本身不不影响企企业现金金流量，，但是会会计风险险的保值值措施却却会影响响企业的的现金流流量，尤尤其是当当汇率朝朝向与企企业预期期相反的的方向变变化时，，保值措措施带来来的损失失却会带带来企业业真正的的现金流流出11会计风险险管理为什么许许多公司司经理对对潜在的的会计基基础的汇汇兑损益益非常关关心？股票市场场对公司司的估值值是否受受到公司司报告收收益的影影响报酬契约约的设计计，基于于股票的的市场价价值还是是基于收收益水平平只要保持充分分、彻底、和和完全的披露露，不同折算算方法的选择择并不会对公公司的市场价价值（股票价价格）造成影影响。在一个个有效的市场场上，投资者者可以对汇兑兑损益进行适适当的评价。。12交易风险示例例交易风险示例例国际贸易信用用买卖中的交交易风险外汇借款和投投资中的交易易风险外汇买卖风险险远期外汇交易易风险公司对海外分分支机构的投投资、利润汇汇回、和资本本撤回的风险险单从一项交易易的角度来衡衡量交易风险险是比较容易易的，但实际际工作中，企企业的财务管管理者需要站站在整个企业业的角度来考考虑全部交易易风险的净影影响结果13交易风险衡量量一种外币的交交易风险取决决于两个因素素：货币暴露露净头寸（敞敞口）的大小小和汇率波动动的幅度单个企业所承承担的外汇交交易风险并不不是所有业务务产生交易风风险的总和只有时间上匹匹配的现金流流量才能相抵抵企业可以根据据一些历史数数据来评估一一种外币可能能的波动幅度度，如标准差差跨国公司交易易风险的衡量量测算所有子公公司的外汇敞敞口并加以合合并，得到公公司范围的预预期外汇净流流量估计预期汇率率变动幅度内内外汇净流量量的本币币值值变化范围分析汇率变动动的相关性综合分析公司司的总体交易易风险14交易风险管理理：基本技术术子公司当地货货币贬值出售当地货币币的远期合约约买入当地货币币的卖出期权权降低对当地货货币的持有水水平收紧信用政策策（减少以当当地货币计价价的应收账款款）延迟硬通货应应收账款的回回收在当地借款延迟以当地货货币计价的应应付账款的支支付加速以当地货货币计价的应应收账款的回回收加快向母公司司和其他分支支机构支付股股利和许可费费（以外币计计价）加快对跨国公公司内部分支支机构应付账账款的支付（（以外币计价价）延迟对跨国公公司内部分支支机构应收账账款的回收（（以外币计价价）进口以当地货货币标价，出出口以其他货货币标价15交易风险管理理：基本技术术子公司当地货货币升值买入当地货币币的远期合约约买入当地货币币的买入期权权增加对当地货货币的持有水水平放松信用政策策（增加以当当地货币计价价的应收账款款）加快软货币应应收账款的回回收减少在当地借借款加快以当地货货币计价的应应付账款的支支付延迟以当地货货币计价的应应收账款的回回收延迟向母公司司和其他分支支机构支付股股利和许可费费（以外币计计价）延迟对跨国国公司内部部分支机构构应付账款款的支付（（以外币计计价）加快对跨国国公司内部部分支机构构应收账款款的回收（（以外币计计价）出口以当地地货币标价价，进口以以其他货币币标价16交易风险管管理：再开开票中心是跨国公司司管理和控控制整个企企业外汇交交易风险的的一个有效效措施，专专门管理由由跨国公司司内部贸易易产生的交交易风险统一负责各各子公司外外汇收支的的发票和结结算，但并并不负责商商品的流动动当发生内部部贸易时，，出口方先先将商品出出售给再开开票中心，，但这种出出售只是账账面上的，，出口方用用其本币向向再开票中中心开出发发票，再开开票中心同同时以进口口方本币向向进口方开开出发票，，将商品销销售给进口口方商品实际从从出口方直直接运往进进口方，并并不经过再再开票中心心再开票中心心可以通过过提前或延延迟付款的的措施，或或其他套期期保值措施施对交易风风险进行集集中管理，，使交易风风险管理的的效率大大大提高17交易风险管管理：远期期外汇市场场套期保值值示例：假设设现在一美美国公司销销售1000万€的产品给一一家欧洲公公司，三个个月后付款款。当前的的现汇价格格是$1.00/€，三月期远远期汇率为为$0.957/€。此时，该该美国公司司可以销售售一份1000万€的三月期远远期合约，，从而保证证在到期时时肯定能获获得957万$。该美国公司T型帐户--------------------------------------------------------------------------现在应应收账账款1000万€|三月后收到货货款|现金1000万€|应收账款1000万€执行远期合约约|现金957万$|现金1000万€|18交易风险管理理：货币市场场套期保值示例：假设现现在一美国公公司销售1000万€的产品给一家家欧洲公司，，三个月后付付款。当前的的现汇价格是是$1.00/€，三月期远期期汇率为$0.957/€。目前€和$的三月期利率率分别是15%和10%。此时，该美美国公司可以以通过货币市市场借入三月月期的1000万€/1.15=870万€，并将这870万€兑换成870万$，并进行投资资，从而在到到期时获得870万$*1.10=957万$。同时，该美美国公司可以以用收到的1000万€偿还€借款本息。19交易风险管理理：货币市场场套期保值该美国公司T型帐户--------------------------------------------------------------------------现在应应收收账款1000万€|现金870万€|短期借款870万€现金870万$|现金870万€短期投资870万$|现金870万$三月后收到货货款|现金1000万€|应收账款1000万€收回短期投资资|现金957万$|短期投资870万$|投资收益87万$偿还短期借款款|短期借款870万€|现金1000万€财务费用130万€|20交易风险管理理：风险转移移该美国公司可可以完全避免免其所面临的的交易风险，，如果欧洲公公司同意美国国公司按美元元标价销售其其产品参考前面的示示例，此时所所成交的美元元价格应该是是多少？21交易风险管理理：外汇风险险分摊价格调整条款款/汇率风险分摊摊条款销售收入（$millions)109870.81汇率22交易风险管理理：其他利用期货交易易防范风险适用于较小金金额的外汇保保值有时可能与企企业保值要求求的金额、时时期等不相匹匹配利用期权交易易防范风险买入期权保值值卖出期权保值值长期外汇风险险管理长期远期外汇汇合约货币互换交易易平行贷款23交易风险管理理：保值方法法的选择保值方法的选选择关键在于未来来汇率的变化化方向及其概概率如果未来汇率率变化很可能能朝向对原有有交易不利的的方向变化，，则采用远期期外汇交易保保值或货币市市场保值可能能更为可取如果朝向对原原有交易有利利的方向变化化的可能性很很大，则外汇汇期权的保值值方式可能更更为可取，企企业甚至还可可以采用不保保值的方式24经营风险示例例销售收入受到到的影响如果子公司只只在当地销售售产品，所在在国货币的升升值可能导致致其他国家出出口到该国的的商品相对便便宜，更具有有竞争力，子子公司的销售售收入可能因因此下降如果子公司的的产品对外出出口，由于该该国货币的升升值，出口产产品在国际上上的竞争力也也会降低，如如果企业降低低价格保持原原有的销售量量，企业的销销售收入仍旧旧会减少子公司销售收收入减少的幅幅度取决于该该产品市场上上外国商品的的竞争程度以以及该产品的的价格弹性25经营风险示例例销售成本受到到的影响如果子公司使使用的原材料料均在所在国国取得，则销销售成本受汇汇率变化的影影响较小如果子公司有有部分甚至全全部原材料需需要从国外进进口，当所在在国货币升值值时，这些原原材料的进口口价格可能降降低，销售成成本下降子公司销售成成本所受影响响的程度与其其对国外原材材料的依赖程程度有直接关关系，依赖程程度越大，受受汇率变动的的影响可能越越大26经营营风风险险示示例例付现现的的期期间间费费用用如果果子子公公司司的的期期间间费费用用主主要要用用所所在在国国货货币币支支付付，，则则所所在在国国货货币币升升值值对对期期间间费费用用的的影影响响不不大大如果果子子公公司司的的期期间间费费用用有有一一部部分分使使用用外外币币支支付付，，如如国国外外借借款款的的利利息息，，则则所所在在国国货货币币升升值值可可导导致致期期间间费费用用减减少少27经营营风风险险示示例例当所所在在国国货货币币升升值值时时，，子子公公司司的的营营业业现现金金流流入入量量和和流流出出量量都都可可能能减减少少，，其其最最终终结结果果是是净净流流入入增增加加还还是是净净流流出出增增加加并并不不是是绝绝对对的的，，需需要要看看其其销销售售收收入入受受到到汇汇率率变变化化的的影影响响大大还还是是成成本本和和费费用用受受到到汇汇率率变变化化的的影影响响大大。。对于跨国国公司而而言，汇汇率变化化不仅导导致子公公司用当当地货币币计价的的营业现现金流量量发生改改变，而而且在将将这些现现金流量量换算成成母国货货币的过过程中，，用母国国货币表表示的跨跨国公司司的营业业现金流流量也会会发生改改变。28经营风险险管理：：市场角角度市场选择择鉴别汇率率变动的的可能影影响，并并相应地地调整定定价和产产品政策策定价策略略跨国公司司在应对对汇率变变化的可可能影响响时，必必须首先先明确其其经营目目标是追追求市场场份额，，还是边边际利润润产品的价价格需求求弹性越越高，跨跨国公司司所面临临的外汇汇经营风风险越高高在处理货货币贬值值时，公公司必须须认识到到目前的的涨价可可能会失失去未来来的市场场份额产品战略略汇率波动动可能会会影响新新产品的的推出时时机29经营风险险管理：：生产角角度跨国公司司可以通通过对全全球资源源进行整整合，及及生产地地点的转转移来处处理其所所面对的的外汇经经营风险险海外采采购在全球球几个个工厂厂之间间灵活活安排排生产产以降降低外外汇经经营风风险与规模模经济济的潜潜在损损失进进行权权衡提高生生产力力水平平缩短产产品生生命周周期可可以极极大地地降低低公司司的外外汇经经营风风险30经营营风风险险管管理理：：财财务务角角度度财务务多多元元化化筹资资多多元元化化投资资多多元元化化对投投资资保保持持一一定定的的灵灵活活性性可可以以降降低低公公司司的的外外汇汇经经营营风风险险31经营风险管管理：经营营角度经营多元化化事中的企业业经营重构构对受受到到汇汇率率变变化化严严重重影影响响的的子子公公司司业业务务流流程程进进行行重重新新构构建建，，平平衡衡业业务务流流程程中中各各项项目目对对汇汇率率变变化化的的敏敏感感性性，，从从而而降降低低整整个个业业务务的的经经营营风风险险32经营营风风险险管管理理：：计计划划角角度度公司司可可以以通通过过情情景景分分析析的的方方法法来来对对未未预预期期的的汇汇率率波波动动作作出出计计划划首先先根根据据一一个个预预测测汇汇率率水水平平分分别别预预计计损损益益表表项项目目的的现现金金流流量量水水平平然后后改改变变预预测测的的汇汇率率，，并并预预计计损损益益表表项项目目的的新新的的现现金金流流量量水水平平通过过分分析析损损益益表表中中税税前前利利润润随随不不同同的的预预测测汇汇率率变变化化而而变变化化的的值值，，企企业业就就可可以以衡衡量量汇汇率率变变动动对对企企业业税税前前利利润润和和现现金金流流量量的的影影响响33外汇汇风风险险管管理理的的目目标标和和策策略略外汇汇风风险险管管理理的的目目标标会计计风风险险最最小小化化由于于汇汇率率波波动动而而导导致致的的盈盈余余波波动动最最小小化化交易风风险最最小化化经济风风险最最小化化外汇风风险管管理成成本最最小化化避免巨巨额外外汇损损失外汇风风险管管理策策略保守策策略、、冒险险策略略、中中间策策略34外汇风风险管管理程程序外汇风风险管管理程程序确定恰恰当的的计划划期预测汇率变变化情况计算外汇风风险的受险险额确定对外汇汇风险受险险额是否采采取行动选择适当的的避险方法法35外汇风险管管理组织利润中心VS成本中心集中管理VS分散管理集中管理的的原因：当当地管理者者缺乏整体体视角，更更多关注自自身利益；；公司总部部具备全球球视角；分分支机构之之间的外币币现金流量量及外汇风风险可以相相互抵消，，从而避免免重复支付付管理费用用集中管理的的成本：缺缺少对当地地具体情况况的了解；；不能对当当地管理者者关注外汇汇风险提供供适当的激激励一种种改改进进方方案案：：分分支支机机构构可可以以按按照照一一个个协协议议的的汇汇率率与与公公司司总总部部进进行行虚虚拟拟远远期期合合约约交交易易以以对对其其外外汇汇风风险险进进行行套套期期保保值值管管理理，，