外汇风险管理基础

第2章

外汇风险管理基础

2.1外汇市场及产品有形市场：交易在外汇交易所进行无形市场：指没有固定的和具体的交易场所，交易不受所谓“开盘”和“收盘”时间限制，外汇买卖双方无需进行面对面的交易汇率：外汇市场的价格目前比较活跃的外汇市场：伦敦外汇市场、纽约外汇市场、苏黎世外汇市场、东京外汇市场、香港外汇市场、新加坡外汇市场、巴黎外汇市场、法兰克福外汇市场、惠灵顿外汇市场、悉尼外汇市场，等等2.1.1外汇市场概览2.1.2外汇市场的参与者中央银行：在外汇自由兑换的国家，中央银行是通过参与外汇市场买卖来达到干预汇率的目的在中国，大量的外汇储备成为中央银行干预外汇市场的重要保证我国外汇市场的监管机构为国家外汇管理局商业银行及金融机构在我国只有根据外汇法由中央银行指定的商业银行或其他金融机构才可以经营外汇业务，这些银行和金融机构称作外汇银行外汇银行大致可以分为三类：专营或兼营外汇业务的本国商业银行，在本国的外国商业银行分行，以及本国与外国的合资银行及其它金融机构外汇经纪商：外汇交易的中间人，他们通过拉拢和撮合外汇买卖，从中赚取佣金从事商业与投机交易的个人和企业2.1.3外汇市场的主要交易类型1、即期外汇市场（SpotExchangeMarket）交易指从事即期外汇买卖的外汇市场，又叫现汇交易市场市场容量巨大、交易活跃而且报价容易，易于捕捉市场行情，是最主要的外汇市场形式外汇保值：如果企业判断未来需要用到的外汇会升值，则在即期外汇市场上购入外汇，等到用汇时则不必以更高的汇率去购汇外汇投机：如果企业判断外汇会升值，则在即期市场立即购入，并在外汇升值以后将其卖掉；如果企业判断外汇会贬值，则在即期市场借入外汇卖掉，等外汇贬值后以更低价格买入外汇还款2、远期外汇市场（ForwardExchangeMarket）交易指交易双方在成交日约定在未来某一日期的以约定的外汇币种、金额、汇率进行交割主要功能是要避免即期汇率波动所带来的风险一般远期外汇市场的参与者可分为套期保值者和投机套利者外汇保值：根据货物买卖合同，如果企业在未来某日需要以某种货币支付货款（或者根据投资协议，企业在未来某日需要以某种货币进行投资），则为了确定企业购汇的成本，在当下购入一笔远期外汇，以远期汇率（ForwardExchangeRate）将外币购货款的购汇成本确定下来外汇投机：如果判断远期某币种升值，则做一笔远期买入，到期后将买入的外汇在即期市场卖出。如果判断远期某币种贬值，则做一笔远期卖出，到期后在即期市场买入外汇交割。无本金交割远期(Non-DeliveryForward)：在交易时，交易双方确定交易的名义金额、远期汇价、到期日。在到期日前两天，确定该货币的即期汇价，在到期日，交易双方根据确定的即期汇价和交易伊始时的远期汇价的差额计算出损益，由亏损方以可兑换货币交付给收益方，实践中几乎所有的NDF合约都以美元结算。3、外汇期货（foreignexchangefutures)指在约定的日期，按照已经确定的汇率，用美元买卖一定数量的另一种货币外汇保值：一般来讲，外汇期货市场的参与者以投机者居多，因为外汇期货的杠杆作用和每日轧差的机制，用外汇期货来套期在期间内存在被平仓的风险举例，某企业6个月后将有一笔外汇支付，该企业财务主管看涨外汇，于是在期货市场购入6个月的外汇买入合约，他所交纳的保证金只相当于合约金额的4%。3个月后，外汇汇率跟期货合约汇率比贬值超过了4%，该企业没有机会等到交割日就被平仓了。但是，6个月以后也许外汇的汇率又升上来，但是企业的保证金却回不来了。更糟的情况是企业为了不被平仓而不断补仓，直到最后无力或不愿意补仓而被平仓之后，汇率才开始上升。但是，由于很多小企业并无机会和途经进入远期市场，经不起期货公司的经理的游说可能会抱着外汇保值的初衷进入外汇期货市场。外汇投机：如果预期外汇将升值，即购买买入合约，如外汇升值，则可以获得轧差收益4、外汇期权（ForeignExchangeOptions）指合约购买方在向出售方支付一定期权费后，所获得的在未来约定日期或一定时间内，按照规定汇率买进或者卖出一定数量外汇资产的选择权。期权并无交割义务，实质上是一种选择权的交易，交易双方一方出售选择权获得费用，另一方支付费用获得选择权看涨期权（CallOption）：指可以选择买还是不买的权利看跌期权（PutOption）：指可以选择卖或者不卖的权利外汇保值：如果企业未来可能有一笔外汇收入，但又不确定一定能收进来，同时企业判断该外汇将贬值。企业可以购买一个外汇看跌期权。到期若该笔外汇确实收进，则：若此时外汇如预期般贬值则行权，从期权交易中获得的收益可以弥补外汇贬值损失。若此时外汇升值了，则放弃行权，尽享外汇升值收益；到期若该笔外汇并未收进，也可以放弃行权。外汇投机：看涨则买看涨期权，涨则行权，美式期权可在交割日前任何觉得合适的时间行权，欧式期权在交割日决定是否行权；买入看涨期权遇到外汇跌时，放弃行权，损失以期权购入费用为限。看跌做相反的操作5、外汇互换交易（CurrencySwap）指对不同货币的债务通过金融中介进行互换的一种行为举例：在日本以黑字换贷款（即黑字还流）中形成了日本银行对贵州某玻璃厂的长期贷款，因银企关系融洽，双方一直保持信贷关系。现该厂又获得一笔日元长期贷款，该笔贷款将用来从美国进口一条生产线。该玻璃厂一直以来的出口结算货币都是美元，不大有可能获得日元收入。因此，对玻璃厂来说，它面临着复杂的外汇风险：借的日元要换成美元来购买，赚的美元要换成日元来还本付息。针对这种困境，互换交易提供了这样一个选择，即玻璃厂可以和中国银行做一个互换，玻璃厂用其获得的日元贷款来换中国银行的一笔同等期限的美元贷款，在贷款到期日再将两笔贷款换回来。说明一点，换来换去的两次交易，汇率是相同的。这么做的结果是：玻璃厂在第一次交换时得到了美元购买设备，在贷款存续期用经营赚来的美元还款，规避了外汇的风险，在贷款到期时做第二次交换，换回日元还款。两个问题：第一，如果这么做玻璃厂获利的话，中国银行能获利吗？第二，玻璃厂怎么就能找到跟它条件相符的美元贷款呢？如果说玻璃厂巧了，那么贵州水泥厂、贵州铝厂怎么都找到了呢？问题1：互换确实能给双方都带来收益，其理由是比较优势原理，其实现的手段是安排合适的利率。日元美元中国银行8.0%9%玻璃厂10.0%12%表2－1：中国银行和玻璃厂获得贷款的利率中国银行玻璃厂10%日元贷款10%美元贷款10%日元贷款9%美元贷款利息从上述例子看到，玻璃厂在任何借款上都不如中国银行便宜，但其在日元借款上劣势小一些，被认为具有比较优势。如果玻璃厂将利率10%的日元借款换成10%的美元贷款，则比其自己去市场上借美元贷款要节省2%的利息。对中国银行来说，在每年的还息日其支付8%的日元利息给玻璃厂供其还款，从玻璃厂换来10%的美元利息，扣除中国银行美元贷款9%的利息，它能从互换中获得1%的收益。问题2：目前互换交易的市场得到了很大的发展，各企业和银行、金融机构做互换，而银行和金融机构之间则可以在同业交易市场交易。在这个市场上，参与的金融机构众多、提供的各种互换条件丰富，标准化的合同更利于撮合，互换交易的一方当事人提出一定的互换条件，另一方就能立即以相应的条件承接下来。这是金融市场上以信息沟通和服务带来共赢的产品，不仅为金融市场开创了更大的平台空间，更为企业提供了外汇保值的渠道。外汇保值：如果企业能购获得的贷款币种与收入币种不匹配，可以向银行、投资银行咨询互换，条件合适即可进行互换交易。企业参参与到到外汇汇市场场中去去的途途径通过开开户行行、贷贷款行行等银银行操操作外外汇业业务通过经纪纪人来做做交易通过投行行等关系系密切的的金融机机构来获获得更加加特色化化的服务务

2.2交易风险折算风险经营风险交易风险定义由于汇率变化而引起的资产负债表中资产和负债的账面价值以及收益表中各项的变化由于汇率变动而引起的未来经营现金流的变化由于汇率变化引起的、以外币表示的未履行合约价值的变化（即合约带来未来外币现金流的不确定性）引致外汇损益原因所导致的外汇损益由会计规则确定所导致的外汇损益由公司未来竞争状况决定所导致的外汇损益由已经达成的合约决定合约是否达成合约已达成合约在以后达成并结算合约已达成，但在未来结算是否实际发生只是账面上的是实际发生的是实际发生的损益的发生是追溯性还是前瞻性以过去发生事件为基础，具有追溯性基于未来的经济活动，具有前瞻性基于过去发生的但在未来结算的经济活动，同时具有追溯性和前瞻性影响哪些科目已存在于资产负债表中资产和负债以及收益表中的项目与未来销售有关的收入和成本与已达成合同但未实现支付的科目有关表2-2：交易风风险、折折算风险险和经营营风险的的比较交易风险险产生的的原因交易风险险来源于于现有合合同签订订时不能能预测未未来的汇汇率变化化总交易风风险包括括报价风风险、积积压风险险和提单单风险报价风险（报出价格至达成销售合同之间的时间）积压风险（签订合同后填写订单的时间）提单风险（发放应收账款后获得现金付款所用时间）T1卖方向买方报价T2买方以T1时价格向卖方下单T3卖方发货并向买方开出单据（变为应收账款）T4买方按T1时报价结算应收账款图2-1：交易风风险的周周期交易风险险主要来来源于以以下几个个因素：：交易用外外币标价价时，有有赊购或或赊销存存在用外币支支付时，，借入或或贷出的的资金交易风险险管理管理交易易风险的的原则：尽量避免免出现交交易风险险，办法法就是在在交易中中尽量用用本币结结算。但是是对中中国公公司不不适用用。放任交交易风风险而而不予予管理理。在汇率率波动动很小小的情情况下下，这这种做做法有有效地地节约约了风风险管管理成成本采取合合约对对冲的的方式式进行行风险险管理理。主要的的合约约对冲冲是在在远期期市场场、货货币市市场、、期货货市场场和期期权市市场上上进行行举例：：天信公公司是是国内内一家家生产产家用用电器器工厂厂。公公司刚刚刚结结束一一轮销销售谈谈判，，谈判判内容容是出出口一一份价价值总总额为为1,000,000美元的的电视视机给给美国国客户户。这这对天天信公公司当当前的的业务务而言言是一一笔大大单交交易。。这笔笔交易易在11月份交交货，，在三三个月月后的的2月份付付款。。公司司已经经收集集到了了以下下金融融与市市场信信息，，以分分析外外汇交交易风风险问问题：：即期汇率6.399人民币/美元三个月远期汇率6.389人民币/美元天信公司的资本成本12%中国三个月借款利率6%（即1.5%每季度）美国三个月借款利率8%（即2%每季度）美国三个月投资利率6%（即1.5%每季度）场外市场上1,000,000美元的2月份卖出期权，执行价格为6.40元人民币，期权费为1.5%表2-3：金融融市场场信息息汇总总天信公公司的的财务务主管管在为为这份份合约约编制制预算算，根根据核核算，，公司司在该该笔合合同中中能接接受的的最小小利润润销售售收入入为6,340,000人民币，即最最低可接受汇汇率为6.34人民币/美元。只要汇汇率低于该汇汇率，就会导导致天信公司司这笔交易产产生实际亏损损。那么为了避免免这一交易带带来亏损，天天信公司可以以有哪些解决决方案呢？方案1：远期市场对冲冲天信集团可以以通过与其开开户行签订远远期合约来做做对冲。银行行对远期外汇汇交易的定义义是：远期外外汇交易是确确定汇率在前前而实际外汇汇收支发生在在后的结售汇汇业务。具体体操作流程是是：客户与银银行协商签订订远期结售汇汇合同，约定定未来办理结结汇或售汇的的人民币兑外外汇币种、金金额、汇率以以及交割期限限。在交割日日当天，客户户按照远期结结售汇合同所所确定的币种种、金额、汇汇率向银行办办理结汇或售售汇，如到期期违约则需缴缴纳违约金。。银行通常要要求客户提交交一定比例的的保证金或直直接授信。对于天信公司司来说，如果果它决定在远远期市场上进进行对冲，应应该怎么做，，如何核算管管理成本呢？？首先，天信与与其开户行签签订了一份远远期合约。在在本次交易中中，该远期合合约期限为3个月，标的物物1,000,000美元，天信公公司应作为卖卖方。对于天天信公司来讲讲，三个月后后它将收到美美国买家1,000,000美元的货款，，并将该货款款出售给远期期合同对手方方银行，获得得6,389,000元人民币（见见上表3个月远期汇率率）。无论人人民币兑美元元的即期汇率率在三个月后后有何变化，，天信公司本本笔交易都将将获得固定的的收益6,389,000元。通过签订一一份远期合合约可以使使天信公司司在本次交交易中获得得固定的收收入6389000元人民币，，但是这样样一份远期期合同也使使得天信公公司丧失了了未来美元元升值带来来的额外收收益。例如如假设3个月后人民民币兑美元元的即期汇汇率变为6.409人民币/美元，那么么1000000美元收入可可以得到6409000元人民币，，天信公司司因签订远远期合约就就损失掉了了20000元人民币收收入。方案2：期权市场对对冲天信集团可可以通过银银行购买外外汇期权。。银行对外外汇期权交交易的定义义是：客户户支付一定定数额的期期权费后，，有权在将将来的特定定时间按约约定的汇率率向银行买买入约定数数额一种货货币，卖出出另一种货货币。外汇汇期权既为为客户提供供了外汇保保值的方法法，又为客客户提供了了从汇率变变动中获利利的机会，，具有较大大的灵活性性。天信公公司如果想想要将外币币贬值风险险限制在某某个已知金金额同时获获得由美元元升值带来来利益，就就可以选择择利用期权权对冲。2011年4月1日，国国家外外汇管管理局局正式式启动动在岸岸人民民币对对外汇汇期权权交易易业务务，这这意味味着银银行可可与国国内机机构和和企业业开展展人民民币对对外汇汇期权权交易易。目目前仅仅有近近十家家银行行获得得了外外汇管管理局局的核核准开开展此此项业业务，，大多多银行行还在在排队队等待待中。。天信公公司以以期权权对冲冲风险险的具具体操操作流流程为为：因因此天天信公公司从从其开开户银银行购购买卖卖出期期权。。根据据所得得信息息1,000,000美元的2月份卖出出期权，，执行价价格为6.38元人民币币/美元，期期权费为为1.5%。那么天天信公司司购买该该项期权权的成本本为：期权大小小×期权权费×即即期汇率率=1000000美元×0.015×6.399人民币/美元=95985元人民币币由于我们们根据终终值比较较各种对对冲策略略，因此此有必要要估计三三个月后后的期权权费成本本。这里里我们使使用12%的年资本本成本。。因此，，计算2月份卖出出期权的的期权费费成本将将为:95985元人民币币×1.03%=98864.55元人民币币当三个月月后收到到1000000美元，其其人民币币价值将将取决于于那时的的即期汇汇率。如如果美元元升值，，即人民民币兑美美元汇率率上升，，高于6.38人民民币币/美元元，，假假设设为为6.385人民民币币/美元元，，那那么么天天信信公公司司选选择择不不执执行行期期权权，，而而通通过过银银行行做做现现汇汇结结汇汇，，可可获获得得的的收收入入为为：：6,385,000－95,985＝6286135.45元人人民民币币相反反，，如如果果汇汇率率低低于于6.38人民币币/美元，，那么么天信信公司司将执执行期期权，，以6.38人民币币/美元汇汇率将将1000000美元兑兑换成成6380000元人民民币，，其净净所得得为：：6,380,000－95,985＝6281135.45元人民民币无论汇汇率降降至多多低，，通过过执行行期权权天信信公司司总可可以将将其收收入下下限锁锁定在在6281135.45，而当当汇率率上升升时其其收益益则是是无限限的。。总结：：策略不对冲远期合约期权合约操作现在什么也不做以6.389人民币/美元卖出1000000美元买入执行价格6.38人民币/美元的美元卖出期权，支付期权费95985元人民币3个月后卖掉1000000即期美元交割1000000美元，得到6389000元人民币>6.38人民币/美元卖掉1000000即期美元<6.38人民币/美元执行期权，获得6281135.45元人民币成本无保证金（本例假设无）期权费（95985元人民币现值或者98864.55元人民币终值）最高收益无限6389000元人民币无限最低收益无限6389000元人民币6281135.45元人民币表2-4：不对对冲、、远期期合约约、期期权合合约策策略比比较从上表表可以以看出出：（1）货币币对冲冲降低低了风风险，，但是是风险险的降降低并并不意意味着着增加加价值值或回回报。。操作作中，，对冲冲并不不是““免费费的””，即即企业业必须须花费费资源源来进进行对对冲活活动。。在天天信公公司的的例子子中，，如果果三个个月后后的即即期汇汇率高高于6.389人民币币/美元，，则：：不对对冲所所获得得的收收益＞＞远期期合约约对冲冲收益益＞期期权对对冲收收益如果三个月后后的即期汇率率低于6.389人民币/美元而高于6.38人民币/美元，则：远远期合约对冲冲收益＞不对对冲的收益＞＞期权合约对对冲收益因为期权对对冲存在成成本，只要要汇率高于于6.281人民币/美元，期权权对冲带来来的收益就就不足以弥弥补对冲的的成本，不不对冲比期期权对冲收收益更高。。（2）就合约对对冲的两种种方式来说说，远期对对冲和期权权对冲都保保证了最低低收益，但但是远期合合约的最低低收益要高高于期权对对冲。然而而远期合约约的固定收收益特征也也限制了最最高收益。。期权对冲冲即保持了了最低收益益，也使得得收益上限限范围扩大大。可以计计算，当三三个月后的的即期汇率率高于6.488（6389000元加上期权权费除以1000000美元）人民民币/美元时，期期权对冲将将优于远期期对冲，否否则远期对对冲收益更更高。（3）究竟采用用何种方式式，既取决决于管理层层厌恶风险险的程度，，也取决于于其对未来来汇率的预预期。如上上面两条总总结的，策策略实施的的效果取决决于预期汇汇率与实际际汇率的偏偏差。对本本案来讲，，严重看跌跌美元，做做远期最合合适；乐观观看涨美元元，什么都都不做最合合适；不坚坚定地看跌跌美元，又又怕错失美美元升值收收益，做期期权对冲最最合适。远期和期期权的““变形””择期外汇汇买卖（（ForeignExchangeOptionalForwardDeal)：指客户可可以在约约定的将将来某一一段时间间内的任任何一个个工作日日，按规规定的汇汇率进行行交割的的外汇买买卖业务务，它是是一种可可选择交交割日的的远期外外汇买卖卖可敲出式式远期外外汇交易易（Knock-OutForeignExchangeForwardDeal）：指买卖双双方签订订远期合合约，一一方可在在交割日日按照优优于正常常远期汇汇率的价价格，买买入或卖卖出约定定数量的的货币举例：某企业须须于2007年6月支付货货款150万欧元，，而收入入货币为为美元，，支付货货币与收收入货币币存在不不匹配，，使企业业承担欧欧元升值值的风险险。我行行业务人人员建议议企业叙叙做远期期产品固固定汇率率成本。。按照市市场价格格，欧元元兑美元元即期汇汇率为1.3290，3个月远期期价格为为1.3340。企业认认为远期期报价较较高，希希望等待待更好的的价格购购买欧元元，可是是等待无无异于令令其现金金流暴露露于汇率率风险的的敞口下下。中国银行行针对客客户的需需求为其其提供了了可“敲敲出”的的远期外外汇买卖卖产品。。即可锁锁定远期期汇率在在1.3300，敲出汇率在在1.4100。如果在交割割日前市场汇汇率从未触碰碰过1.4100，则客户可以以按照1.3300的价格购买欧欧元（仅比即即期价格高10个点，而比远远期价格低40个点）；否则则，合约自动动取消。交易易完成后的3个月中，欧元元兑美元汇率率始终持续在在一个窄幅区区间波动，未未触碰过敲出出汇率1.4100，企业最终在在交割日以1.3300的价格购入欧欧元，企业非非常满意。

2.3经营风险经营风险的来来源汇率波动可能能给公司未来来经营中收入入和成本产生生的影响，并并因此会影响响企业的现值值发生变化经营风险关注注的则是由于于汇率变化改改变了国际竞竞争力而可能能导致的预期期（尚未签订订合同）未来来现金流变化化经营风险的计计量——以天天信（美国））子公司FYER为例天信集团是中中国著名的白白电生产商。。公司的业务务广泛，与世世界30多个国家有贸贸易往来。特特别是电冰箱箱产品在欧美美市场很受消消费者的青睐睐。为了进一一步扩大美国国市场业务，，天信公司于于2010年在德德克萨萨斯州州建立立子公公司，，专门门生产产小型型酒柜柜。目目前美美国市市场上上该种种产品品主要要从中中国进进口，，所以以美元元的贬贬值反反而会会增大大该子子公司司的竞竞争优优势。。此外外，为为能在在竞争争激烈烈的美美国市市场上上立脚脚跟，，公司司尽可可能低低的市市场价价格获获取稳稳定的的市场场份额额。因因此，，美国国子公公司从从中国国进口口大量量的零零部件件。经经初步步估算算，当当前汇汇率（（6.5元人民民币/美元）），平平均每每台冰冰箱进进口零零部件件的美美元价价值约约为100美元，，对应应人民民币价价值为为650元人民民币。。但是是由于于近年年来人人民币币加快快了升升值的的步伐伐，因因此未未来进进口零零部件件的价价值必必将随随着汇汇率波波动。。基于人人民币币的升升值预预期，，我们们来估估算美美元贬贬值对对天信信公司司以人人民币币计算算的经经营现现金流流的影影响。。假定定汇率率由6.5元人民民币/美元变变为6元人民民币/美元。。这种种变化化将从从两方方面影影响最最终的的人民民币计计价的的现金金流。。这里里我们们之所所以要要将天天信（（美国国）的的现金金流最最终换换算成成人民民币，，考虑虑到两两个方方面：：1）天信信（美美国））总是是要被被并表表的；；2）理解经经营风险险确实与与折算风风险的差差别。为使大家家清晰地地了解经经营现金金流的变变化，我我们假定定了一下下三种具具体的情情况来展展现这一一过程。。情况1：除进口口零部件件成本变变动以外外，其他他变量均均未发生生改变；；情况2：销量和和进口零零部件成成本发生生变动，，其他变变量均未未发生改改变；情况3：销量、、售价和和进口零零部件成成本发生生均发生生变动。。如表2-5的情况1，在其他他条件不不变的情情况下，，由于美美元贬值值，进口口零部件件的单位位成本上上升至108美元。这这种情形形下，公公司的净净利润从从8,450,000美元降至至7,908,333美元。以以人民币币计算的的经营现现金流从从67,925,000元减少到到59,450,000元。这种种成本与与收益的的不对称称性使得得经营现现金流对对汇率的的变化十十分敏感感，从而而产生较较大的经经营风险险暴露。。基准情况情况1汇率（美元/人民币）6.56销售量（台）100000100000单价（美元）500500单位可变成本：人工成本及当地采购支出100100由中国进口零部件成本100108单位不变成本150150折旧额20000002000000税前净利润1300000012166667所得税（35%）45500004258333净利润84500007908333加：折旧20000002000000经营现金流量（美元)104500009908333经营现金流量（人民币)6792500059450000表2-5：天信公公司的预预计经营营现金流流：基准准情形及及情况1在情况2中，由于于人民币币的升值值，使得得中国企企业的竞竞争力相相对减弱弱。这一一变化给给美国子子公司带带来了福福音，公公司的销销量从原原有的10万台增加加至12万台。尽尽管产品品仍维持持以前的的销售价价格，但但销量的的大增使使得天信信公司最最终获得得的人民民币现金金流从67,925,000元增加到到70,500,000元。可以以看出情情况2中竞争效效应收益益已经完完全弥补补了兑换换效应所所带来的的损失。。情形2情况3汇率（美元/人民币）66销售量（台）120000110000单价（美元）500508单位可变成本：人工成本及当地采购支出100100由中国进口零部件成本108108单位不变成本150150折旧额20000002000000税前净利润1500000014500000所得税（35%）52500005075000净利润97500009425000加：折旧20000002000000经营现金流量（美元)1175000011425000经营现金流量（人民币)7050000068550000表2-6：天信公司的的预计经营现现金流：情况况2及情况3现在我们来分分析情况3。此时，产品品的进口零部部件价格、产产品销售和售售价都发生了了改变。此时时我们假定美美国子将汇率率变动带来的的成本上升全全部转嫁给消消费者。由于于面临与情况况2中同样地竞争争环境，子公公司在提价的的情况下依然然可以增加销销量，但要比比情况2增加的幅度小小。在这种情情况下，以美美元计算的现现金流会增加加，但以人民民币计价的现现金流会下降降。表2-7总结了三种不不同情况下的的经营现金流流情况。我们们假定天信公公司的现金流流贴现率为15%，经营周期为为5年。表2-7给出了不同情情况下经营现现金流的现值值，并通过与与基准情况对对比，计算出出各种情形下下的风险暴露露情况。情形基准情况情况1情形2情况3汇率（美元/人民币）6.5666销售量（台）100000100000120000110000单价500500500508单位可变成本总计200208208208年现金流量（美元）1045000099083331175000011425000年现金流量（人民币）67925000594500007050000068550000五年期现值（人民币）227695135199285621236326934229790232现值变动（人民币）-2840951486317992095097表2-7：美元贬值对对天信公司经经营现金流的的影响汇总从天天信信（（美美国国））这这个个例例子子，，我我们们理理解解到到什什么么是是经经营营风风险险：：1）经经营营风风险险不不是是某某一一单单生生意意合合同同涉涉及及到到的的确确定定数数量量外外汇汇收收付付的的风风险险，，是是外外汇汇走走势势对对整整个个企企业业生生产产、、经经营营和和竞竞争争力力影影响响的的风风险险；；2）经经营营风风险险并并不不见见得得一一定定要要通通过过外外汇汇收收付付来来对对企企业业产产生生影影响响，，天天信信（（美美国国））在在本本地地的的销销售售并并不不涉涉及及外外汇汇收收付付，，但但是是由由于于人人民民币币升升值值打打压压了了中中国国产产品品的的竞竞争争力力，，天天信信（（美美国国））在在本本地地的的销销售售就就会会上上升升，，从从而而影影响响到到天天信信（（美美国国））的的先先进进流流，，并并进进一一步步影影响响天天信信集集团团以以人人民民币币并并表表以以后后的的现现金金流流；；3）经营风险险不仅基于于对外汇走走势的预测测，还基于于对企业未未来的竞争争环境和因因此导致的的收入和支支付的预测测，基于对对未来现金金流的预期期和对外汇汇走势的预预期；4）天信集团团的母公司司、美国子子公司、英英国子公司司等等，因因其所使用用功能货币币的不同，，对汇率变变化的反应应必然不一一样，正如如本例中人人民币升值值给母公司司出口带来来负面影响响可以被美美国子公司司的正面影影响对冲一一样，这些些不同的反反应很多时时候是可以以对冲的。。由于汇率率变动可能能在增加公公司某些市市场的竞争争力的同时时削弱它在在其他市场场的竞争力力，所以生生产、供应应和销售的的国际多元元化管理可可能会减少少公司现金金流的变动动，就能达达到经营风风险中性的的目的。经营风险的的管理1、使用提前与与延后收付付公司可以通通过变更资资金转移时时间，即通通过加快或或减慢外币币支付或收收取的时间间来减少经经营风险2、通过货币条条款让客户户分摊风险险风险分担是是一种契约约形式的管管理方法，，即买卖双双方通过书书面协议，，分享或分分摊货币波波动对双方方收付的利利益或损失失风险分担管管理主要是是为了减小小频繁的和和不可预计计的汇率波波动对双方方的影响在前面的例例子中，如如果FYER电冰箱公司司长期从中中国的天信信公司进口口电冰箱零零件，那么么汇率的主主要波动就就会对交易易一方有利利而对交易易另一方不不利。对FYER和天信公司司来讲，有有一个潜在在的解决方方式，即双双方达成协协议，只要要发票日期期的即期汇汇率，比方方说在6.5元人民币/美元与6.3元人民币/美元之间，，那么FYER进口电冰箱箱零部件都都以人民币币当期汇率率计价。但但若汇率不不在此范围围内，则双双方将各自自分担汇差差带来的损损失。例如如在前面的的例子中，，人民币汇汇率由6.5元人民币币/美元降到到6元人民币币/美元，不不在合约约范围内内。因为为人民币币升值，，FYER的进口成成本增加加，平均均每台冰冰箱进口口零部件件的美元元价值约约由100美元变为108美元，但是是按照协议议，天信公公司将同意意承担0.2元人民币/美元的汇率率差价，并并接受由此此计算出的的人民币货货款，则实实际FYER支付的单位位进口零部部件成本为为650元/（6.3元/美元-0.1元/美元）=105美元。汇率率按照6.2元人民币/美元，从而而节省了3美元。双方方因此在超超过规定范范围的汇率率波动中都都有损失也也有收益。。3、使用再开票票中心再开票中心心是跨国公公司为了实实现其内部部资金转移移或获得税税收效应而而设在某处处（通常是是避税港））专门处理理公司内部部贸易产生生的全部交交易风险的的独立资金金经营子公公司货物的买卖卖在名义上上要经过再再开票中心心，但实际际上则直接接由制造商商工厂发送送至分销商商处，因此此再开票中中心只是负负责为交易易双方处理理发票和结结算，并不不直接接触触实际跨国国公司内部部资金转移移如图2-2，如果天信信公司想将将在国内生生产的电冰冰箱发送至至美国子公公司FYER进行销售的的话，它可可以先开一一张人民币币发票给在在香港的再再开票中心心，但是其其货物直接接运送到美美国的。然然后，再开开票中心再再将货物出出售给美国国子公司，，并开出一一张美元发发票。这样样，所有涉涉及该业务务的各个公公司都以本本币计价，，而汇率变变动的风险险则全部集集中在香港港的再开票票中心。天信公司（中国母公司）香港再开票中心美国子公司FYER美元发票实际货物人民币发票图2-2：再开票中中心结构建立再开票票中心的两个好处：：（1）信息中心心使公司内内部公司间间销售的所所有外汇风风险管理集集中在了同同一地点上上。再开票票中心的工工作人员能能在集中处处理公司的的外汇头寸寸，并在任任何有利的的时间对暴暴露头寸，，而且由于于他们处理理的是大量量的交易，，所以他们们更可能从从银行得到到更具竞争争性的外汇汇报价。（（2）中心可以管管理内部联盟盟的现金流，，包括提前与与延后收付但是再开票中中心的建立是是有成本的4、使用匹配货币币现金流的自自然套期保值值对于一家像天天信这样有长长期向美国市市场出口业务务的中国出口口企业，为了了保证在美国国市场上的竞竞争力，通常常出口全部开开具美元发票票。这就导致致了长期而稳稳定的美元流流入。因此汇率的不不利变动会带带来风险中国公司可以以在美元市场场借到部分债债务资本，这这时它就可以以使用这笔相相对可以估计计的出口美元元收入来支付付到期的美元元债务本金和和利息，从而而也就形成了了自然套期保保值。5、背对背贷款不同国家的两两家公司会安安排一定期限限的对彼此货货币的借贷业业务，双方在在约定的到期期日归还借来来的货币例如，美国公公司贷款给中中国公司一定定额的美元，，同时，中国国公司也将等等值的人民币币贷给美国公公司。两笔贷贷款期限相同同，按期各自自偿付对方本本息。由于背背对背贷款是是两国境内的的两个公司的的直接贷款，，只签订一个个贷款协议，，协议中明确确如一方违约约时，另一方方有权自动从从本身的贷款款中抵消损失失作为补偿，，从而使双方方避免信贷风风险。中国母公司美国母公司在中国的美国子公司在美国的中国子公司间接融资人民币直接贷款美元直接贷款中国美国图2-3：建立背对背背贷款如图，一家中中国的母公司司想将资金投投入它在美国国的子公司，，它会确定一一家同时想投投资中国的美美国母公司。。为了完全避避免汇率市场场的波动，中中国母公司将将人民币借给给在中国的美美国子公司，，而那美国母母公司则将美美元借给在美美国的中国子子公司。这两两笔贷款以当当时即期汇率率计算的价值值相等且期限限相同。到期期时，两笔独独立的贷款分分别偿还给债债权人，从而而也就无需再再利用外汇市市场了。两笔笔贷款都没有有承担任何汇汇率风险，通通常也不需要要得到任何管管理投资性外外汇的政府部部门的审批。。6、货币互换在货币互换中中，公司是和和互换交易商商或互换银行行达成协议，，而不是直接接和合作伙伴伴进行交易，，因此大大减减少了搜寻合合作伙伴的成成本互换交易商安安排的大多数数互换业务都都是盲人互换换，意思是指指公司不知道道和它做互换换业务的公司司是哪家公司司由于国际互换换市场集中了了大量的业务务需求，因此此交易商通常常能够安排客客户期望互换换的货币、数数量和期限美国公司互换交易商中国公司支付美元支付美元图2-4：通过互换交交易商建立货货币互换

2.4折算风险折算风险的来来源根源：汇率的的不固定外币报表折算算的核心问题题：汇率的选择择问题外币折算方法法三个可供选择择的汇率：历史汇汇率现行汇汇率平均汇汇率四种不不同的的外币币报表表折算算方法法：流动与与非流流动法法货币与与非货货币法法现行汇汇率法法时态法法1.流动与与非流流动法法该方法法要求求区分分资产产负债债表中中的流流动项项目和和非流流动项项目给给予不不同的的处理理流动性性项目目是指指外币币流动动资产产及在在一年年内到到期的的外币币流动动性负负债。。如：：外币币现金金、应应收账账款、、存货货、外外币短短期借借款、、应付付账款款等非流动动性项项目是是指外外币长长期资资产和和一年年后到到期的的外币币长期期负债债考虑到到非流流动资资产在在短期期内不不会转转变为为现金金，所所以应应不受受现行行汇率率变动动的影影响，，折算算时采采用其其最初初登记记入账账时的的实际际历史史汇率率。对对流动动性项项目则则采用用现行行汇率率进行行折算算2.货币与与非货货币法法该方法法按资产产和负负债的的货币币性和和非货货币性性来分分类进进行折折算货币项项目指指货币币资金金和能能以固固定金金额收收回的的债权权，以以及须须以固固定金金额偿偿还的的债务务。如如：现现金、、应收收账款款、长长期借借款等等。非非货币币性项项目指指价值值随外外币贬贬值或或升值值后当当地物物价的的上涨涨或下下跌而而变动动的项项目。。如：：存货货、固固定资资产、、长期期投资资等。。折算算时时货货币币性性的的资资产产和和负负债债项项目目按按年年末末现现行行汇汇率率折折算算；；非非货货币币性性的的资资产产和和负负债债项项目目按按原原交交易易时时日日的的历历史史汇汇率率折折算算3.现行行汇汇率率法法现行行汇汇率率法法是是将将外外币币报报表表中中所所有有资资产产、、负负债债项项目目按按统统一一的的期期末末资资产产负负债债表表日日的的现现行行汇汇率率折折算算，，只只对对子子公公司司报报表表中中的的所所有有者者权权益益项项目目采采用用历历史史汇汇率率进进行行折折算算这种种方方法法可可以以保保持持子子公公司司外外币币报报表表原原先先表表述述的的财财务务结结果果和和关关系系，，并并且且揭揭示示汇汇率率变变动动对对母母公公司司在在子子公公司司的的投投资资净净额额（（母母公公司司权权益益））的的影影响响4.时态态法法时态态法法是是一一种种多多汇汇率率方方法法，，折折算算时时分分别别采采用用其其计计量量日日期期的的汇汇率率进进行行折算算的的结结果果：子公公司司的的报报表表中中的的资资产产和和负负债债在在交交易易时时日日就就已已经经把把发发生生额额折折算算为为本本国国货货币币了了具体体做做法法是是，，现现金金、、应应收收项项目目、、应应付付项项目目用用现现行行汇汇率率换换算算；；用用历历史史成成本本记记载载的的非非货货币币性性资资产产、、负负债债项项目目用用历历史史汇汇率率换换算算，，用用现现行行价价值值记记载载的的非非货货币币性性资资产产、、负负债债项项目目用用现现行行汇汇率率换换算算；；实实收收资资本本按按投投入入时时的的历历史史汇汇率率折折算算，，留留存存收收益益为为折折算算数数字字；；收收入入与与费费用用项项目目按按照照交交易易发发生生日日的的汇汇率率折折算算，，若若企企业业收收入入费费用用交交易易发发生生频频繁繁，，也也可可以以采采用用当当期期的的平平均均汇汇率率来来折折算算实质质：认为为汇汇率率变变动动是是一一个个客客观观事事实实，，只只有有在在汇汇率率变变动动的的当当期期确确认认其其对对会会计计造造成成的的影影响响，，才才能能更更好好地地满满足足报报表表使使用用者者预预测测和和决决策策的的需需要要，，所所以以，，时时态态法法通通常常将将折折算算差差额额直直接接记记入入当当期期合合并并损损益益中中项目流动/非流动货币/非货币时态法现行汇率法库存现金CCCC应收款CCCC存货：按成本CHHC按市价CHCC投资：按成本HHHC按市价HHCC固定资产HHHC无形资产HHHC流动负债CCCC长期负债HCCC实收资本HHHH留存收益轧算*轧算*C+调整项轧算**C现行汇率H历史汇率*轧算的平衡数额**收益和留存收益表折算结果，再通过平衡轧算法算出累计折算调整额。表2-8：四四种种折折算算方方法法的的会会计计处处理理美国国财财务务会会计计准准则则委委员员会会和和国国际际会会计计准准则则委委员员会会的的选选择择1.FASB的第第52号财财务务会会计计准准则则公公告告————《《外外币币折折算算》》（（SFASNO.52）的规规定SFASNO.52是以功功能货货币的的择定定为前前提的的功能货货币是是指国外子子公司司从事事经营营活动动和产产生现现金流流量的的主要要经济济环境境中的的货币币国外主体按其其经营所处的的环境不同，，可以分为““母公司的有有机组成部分分”和“自主主经营的国外外主体”两种种情况52号准则同时接接受以母公司司观点和以地地方公司观点点作为报告的的有效基础，，它要求外币币折算应达到到如下目标：：1）在合并报表表中反映按照照每一个被合合并的主体从从事经营的主主要通货（它它的“功能货货币”）所计计量的财务结结果和财务关关系；2）提供通常认认为与汇率变变动对企业的的现金流量和和业主权益影影响相一致的的信息。2、国际会计准准则委员会制制定的准则国际会计准则则委员会的第第21号公告《汇率率变动的影响响》把国外经经营分为“构构成报告企业业经营整体组组成部分的国国外经营”和和“国外实体体”两种，两两种实体采用用何种方法对对国外营业的的财务报表进进行换算，应应根据其与报报告企业相关关的融资和经经营方式而定定对前者应当采采用时态法，，对后者则应应当采用现行行汇率法优势与问题3、我国外币报报表折算方法法的现实选择择我国目前尚未未正式出台外外币折算的会会计准则，但但随着国内涌涌现出大量的的跨国公司，，国家颁布有有关的会计准准则成为必然然1995年7月印发的具体体会计准则《《外币折算》》（征求意见见稿）中关于于外币报表的的折算，是先先根据其与报报告企业相关关的融资和经经营方式，将将“境外营业业”划分为““报告企业经经营组成部分