汽车行业2023年插混步入加速期

1、汽车板块复盘、A股汽车指数跑市场/1/1-2022/11/，中信A股汽车指数下跌7.2%，跑赢A股市场（s.沪深0指数/中证0指数分别下跌236/下跌13）；其中，中信整车指数下跌20.4，中信汽车零配件指数下跌3.8，零部件表现相对优于整车。/1/1-2022//，中信H股汽车指数下跌3.0，跑输H股市场（vs恒生指数/恒生国企指数分别下跌9/下跌5）。图1：202112022115中信A股汽车指数vs.沪深00指数中证500指数涨跌幅in（注：数据截至202211/25）图2：20211202211/5中信H股汽车指数vs.恒生数恒生国企指数涨跌幅in（注：数据截至202211/25）我们将年初至今的A股汽车表现划分为三个阶段，1阶段（/-202/4）成本疫情扰动的估值回落阶段阶段（2/-2/利好政策驱动的估值提振阶段；）阶段三（/-至今）业绩与销量兑现阶段。图3：中信A股汽车板块TTMin、整理（注：数据截至20221125）图4：中信二级整车板块TTM 图5：中信二级零部件板块TTMin、整理（注：数据截至20221125） in、整理（注：数据截至20221125）表1：208202年前三季度汽车板块业绩汇总20182019202020211Q222Q223Q22整车营业入亿）1318.21250.81173.31346.2346.3297.0431.5营业入oY4.%-53%-57%139%9.%-35%349%归母利（元）54.535.832.840.514.610.615.8归母润oY-1.2%-3.7%-81%217%264%-79%477%毛利率141%128%121%110%112%121%141%净资收率111%7.%6.%6.%2.%1.%2.%汽车部件营业入亿）580.5599.5608.4713.6182.6161.4203.4营业入oY119%3.%1.%172%8.%-45%7.%归母利（元）35.130.131.533.592481111.1归母润oY-1.7%-1.8%4.%6.%-1.5%-2.3%297%毛利率276%191%185%169%174%144%170%净资收率9.%7.%7.%7.%1.%1.%2.%累计营业入亿）1901.71846.31781.82052.9529.9459.4635.9营业入oY6.%-27%-34%150%9.%-38%246%归母利（元）89.566.064.374.023.918.827.9归母润oY-1.2%-2.2%-25%145%3.%-1.8%397%毛利率183%148%143%131%134%129%10.0%净资收率103%166%148%156%2.%1.%2.%in、整理注：标的为中信汽车指数成分股；整车包括比亚迪、长城、上汽、广汽、长安、江淮、北汽蓝谷；零部件剔除3Q20，1Q21数据缺失成分股、阶段一：成本疫扰动的估值回落阶段一（02//-202/426）：中信A股汽车一级指数下跌3.4，跑输A股市场（s.中证50下跌8）；中信H股汽车指数下跌1.0，跑输H股市s.恒生下跌4.4在此阶段内板块集体回调A股E-TTM估值回落至3x；其中，4月疫情导致国内汽车产业链受挫，4月乘用车零售销量同比-35.5/环比-34.0%（1-4月累计零售销量同比-11.9%）。从基本面角度来看，Q22A股汽车营业收入同比高个位数增长，归母净利润同比低个位数增长其中整车营收环比降幅高于零部（零部件受益于产品升新定点释放但主机厂价格传导/成本上涨的对冲能力相对强于零部整车毛利率与021年基本持平，毛利率表现相对优于零部件）。我们判断，）/-4月板块回调，主要由于成本+疫情扰动的估值回落；）鉴于成本上涨+供应链偏紧，市场出现对销量/业绩修复的担忧。图6：202142022426间AH股汽车与大盘指数涨跌幅in（注：数据截至202426）、阶段二：政策力度超预期，提振阶段（02//2-202/7/4中信A股汽车指数上涨48跑赢A股市场（s.中证50上涨26%；中信H股汽车指数上涨8，跑赢H股市场（s恒生上涨95。在此阶段内，板块系统性上涨，A股E-TTM估值抬升至x；其中，整车表现好于零部件（自主车企长安、长城、吉利领涨。政策大力扶持汽车产业，是驱动此阶段上涨的主要原因；2/-6月中央开启第三轮购置税减免优惠、叠加各地方因地制宜的新能源汽车补贴优惠，1）燃油车补贴力度高于前两轮购置税优惠政策首次涵盖.6L-L排量乘用车2）新能源车型：地方提高新能源汽车补贴力度，有效刺激新能源汽车需求释放。从基本面角度来看，）销量：/-6月汽车行业经历了2015年至今的利好政策扶持力度最大且最为密集的阶段；市场情绪+需求得到有效提振（6月国内乘用车零售销量同比+22.6/环比+43.5至194.3万辆，新能源乘用车零售销量同比+1308/环比+47.6至53.2万辆产销恢复节奏如期兑现2业绩：Q22A股汽车营业收入与归母净利润同步同比回落；其中，鉴于产品结构改善/SP抬升、以及成本传导，整车表现相对优于零部件。我们判断/-7月板块上涨主要由于政策密集出台市场基于利好政策预期差驱动的估值提振。）市场对222E汽车产销走强提价对冲成本上的业绩改善，已逐步形成较充分的预期。图7：20242620274期间AH股汽车与大盘指数涨跌幅in（注：数据截至20274）、阶段三：销量绩兑现阶段三（02//-202/1/5）：中信A股汽车指数下跌1%，跑输A股市（s.中证0下跌6.7中信H股汽车指数下跌34跑输H股市场（s恒生下跌15在此阶段内板块处于震荡回调A股E-TTM估值回落至0；其中，零部件表现好于整车（整车-5.7%vs.零部件-2.6%从基本面表现来看：1）销量：虽然受高温限电+多地疫情扩散等影响，但-9月乘用车零售销量数据仍表现亮眼（3Q22零售销量同环比23.7/29.3%）；其中，9月新能源乘用车零售渗透率突破0。）业绩：3Q22A股汽车营业收入与归母净利润同比显著抬升；其中，鉴于主机厂交付能力改善/调价后的新订单释放、以及规模效应，整车表现相对优于零部件。我们判断市场对3Q22销量与业绩改善的预期较为充分现阶段板块呈现震回调或主要由于1）0月产销数据并未体现较强的季节性特征、叠加明年存在需求透支风险，市场对年底冲量能否如期兑现明年需求有所担忧；2）特斯拉降价，引发市场对竞争格局恶化降价传导/产业链业绩下修风险的担忧。我们的观点，1）当前基于明年补贴取消后的需求、价格体系、商务政策、年降幅度、政策导向等尚未清晰，空窗期内市场存在对明年需求/销量等悲观情绪放大的风险；）我们预计明年车企或采取具有竞争力的价格策略，市场或高估了销量承压风险但低估了降价传导的业绩下修风险；）预计随着悲观情绪逐步消化，汽车板块或仍具较强弹性；）预计2023国内乘用车销量同比高个位数下降，新能源乘用车销量（国内零售+出口）0万辆，看好插混出口两条主线。图8：202742022115期间AH股汽车与大盘指数涨跌幅in（注：数据截至22211/25）2、插混市场空间打开、插混替换燃油场前景明确插电混动（lg-inyridelecricveicle，简称PEV）是介于纯电与燃油之间的发展路径综合了纯电与油电混（EV的优点既可以具备纯电的驾体验又可以有效缓解里程焦虑等问题。综合来看，）相较于燃油车，插混新增电池、电动机、控制电路（增程式还配备增程器等零部件通过电动机的介入以及发动机热效率的提升降低油耗相较于电动车插混新增发动机变速器传动系统油路油箱等部分插混车型还可实现多挡位的切换用于提升车辆行驶的动力性。图9：插电混动发展路径资料来源：未来汽车日报、整理从现有的国内插混（包括增程）市场规模、以及分品牌分车型结构拆分来看，插混的新能源车销量占比呈逐月稳步抬升趋（2022/0达8.6vs.2022年-9月合计约.%品牌仍以比亚迪为（2022年前0月比亚迪的插混销量占比约608主力价格带对标细分市场空间最大的-0万元燃油车市场、以及-7座具有较高里程焦虑的0万元以上中大型SUV市场。图10：2210120210新能汽车渗透率&插混的新能源销量占比资料来源：乘联会、整理图11：221222年前10插混市场分品牌&分价格带市场份额资料来源：交强险、整理图12：221222年前10插混市场不同价格带下不同品牌市场份额资料来源：交强险、整理我们判断2021至今国内新能源汽车渗透率快速抬升其主要增量贡献来自于纯电（尤其0万元以下以及-0万元以上的纯电动但从潜在对标市场空间来看-20万元仍是国内车市的主力消费价格（2022前10月-20万元燃油车销量占比约5%），我们预计后续-0万元或将成为驱动国内新能源车渗透率持续抬升的主要细分价格带。）鉴于BOM成本结构差异性，我们预计2024E之前-0万元主力新能源车或仍以插混为（2前0月，-0万元新能源车的插混销量占比相较2021年增加5pcs至32）。）插混相较于燃油车具备更强燃油经济性智能化功能兑现的特点、相较于电动车具备无里程焦虑竞争格局相对清晰/成本结构更优的特点我们看好插混潜在市场空间与销量爬坡前景（我们预计2023年国内插混销量增速有望高达80%）。图13：218222年前10分价格带新能源汽车渗透率乘联会、整理图14：218222年前10燃油车&新能源车型分价格带对比资料来源：乘联会、整理我们分析插混仍需传统燃油相关的零部件技术积累鉴于不同车企的技术积累战略路径差异性预计插混以自主品牌车企为主主要对标-0万元燃油车以及0万元以上中大型SUV市场我们分别对插混相较于纯电的市场竞争格局成本结构、以及不同价格带插混的竞争力进行横向比较。插混vs.纯电的市场竞争格局+成本结构比较市场竞争格局加剧0月国内产销数据并未体现较强的季节性特征，/24特斯拉全系国产车型价；其中，降幅最高的为MelY后驱版（补贴后综合降幅高达28万元）。我们判断特斯拉降价或加剧纯电市场竞争存在其他车企跟随降价/权益大的可能性、叠加3年补贴取消，预计行业存在降价传导+盈利下修风险。鉴于特斯拉与主流插混车（-0万元的客户重叠度有限叠加BOM成本结构差异性，预计本轮纯电降价对插混的影响或相对有限。图15：2220912120度数据整理（单位：辆）资料来源：交强险、整理表2：特斯拉近期价格调整（单位：万元）特斯近价格整Mdel3驱版价格化Mdel-驱补前Mdel-驱补后补贴价变动202//1525172359202/1/1926672509补贴价+.，贴变202/1/2426672557补贴价不，贴05202/1/3127672657补贴价+.，贴变202//1529102799补贴价+.，贴变202/102427702659补贴价-.，贴变Mdel3性能版价格动Mdel-性版贴前Mdel-性版贴后补贴价变动202/1/313399（无贴）202//103499（无贴）补贴价+.，贴消（格0元）202//153679（无贴）补贴价+.，贴消（格0元）202/1/243499（无贴）补贴价-.，贴消（格0元）MdelY驱版价格动Mdel后版贴前Mdel后版贴后补贴价变动202//829182760202/1/2429182807补贴价不，贴05202/1/313018（无贴）补贴价+.，贴消（格0元）202//173169（无贴）补贴价+.，贴消（格0元）202/1/2430002889补贴价-.，贴+.1MdelY长航版价格动Mdel长航补前Mdel长航补后补贴价变动202/1/313479（无贴）202//103579（无贴）补贴价+.，贴消（格0元）202//153759（无贴）补贴价+.，贴消（格0元）202/1/243579（无贴）补贴价-.，贴消（格0元）MdelY高能版价格动Mdel高能补前Mdel高能补后补贴价变动202/1/313879（无贴）202//103979（无贴）补贴价+.，贴消（格0元）202//154179（无贴）补贴价+.，贴消（格0元）202/1/243979（无贴）补贴价-.，贴消（格0元）资料来源：公司官网、整理调整间 调整调整间 调整向 具体容202年9月6日 保险益整

在222年9月6-9月30日交付国特拉Mdl3和MdelY的主果择买斯店保险且保包交险车险，享受800保补，险贴式为交尾时接免价800元。保险贴策及产新型此之，车非新（上式牌）可受一惠策。202年10月1日 保险益整 消费在10月1-2月1期下订成Mel3和MelY系车，选通特拉作机构购买相车，可通尾免000元受险贴。适用于202年0月1日至202年10月7（）间成订并于022年10月1日至022年2月31202年10月1日0付资赁202年10月1日 优惠率款案

日期交的Mdl和MelY全系型未牌辆订且申请质车。适用融务构特拉资。适于222年10月1至02年0月7日含之完下并于202年0月1至222年2月31日期交的Mdl3和MdelY系车未牌单符请资的3年年费至3.%（折年率.；5年年费率至32（合化率适用融务构、银行中银。202年11月8日 保险益整 11月8日含至11月0（购现及作险构险合并期成车尾可减8000元；月1（）至12月31日含尾款减400爱卡汽车、澎湃网、第一电动网、整理图16：2224与0229特拉交付周期对比（单位：周）资料来源：公司官网、整理插混与纯电的成本结构当前碳酸锂价格仍在持续小幅攀升（截至202//8，已高达565万/吨）。从BOM拆分来看我们预计当前纯电的动力系统成本比插混至少高约5%以上（1销量规模相近，但均价更高的蔚来毛利率仍比理想低约1pcs）；我预计碳酸锂价格持续抬升或进一步加剧纯电车型的成本压力。我们认为插混相较于纯电，竞争格局相对清晰；）成本结构占优；对标市场空间潜力较（预计短期纯电难以下探至-0万元市场看好自主车企加速布局插混、以及其相较于-0万元燃油车更强的竞品力与销量爬坡前景。图17：220年至今碳酸锂格in、整理（注：时间截至202211/2）图18：218222蔚来汽收入与毛利率 图19：120222理想汽收入与毛利率资料来源：公司公告、整理 公司公告、整理图20：120322蔚来与想交付量 图21：120222蔚来与想ASP公司公告、整理 公司公告、整理表4：105万价格带插混车型.燃油车插混vs.1020万元油车竞品车型比较我们分别对-5万元1-0万元插混车型与燃油车进行配置比较插混车型，）在油耗上具备明显优势（预计<5万元细分市场对油耗的关注度更高）；）在配置方面进行功能优化升级，-5万元插混车型进行部分座舱功能升级，-0万元插混车型进行智能硬件升（哈弗6插混搭载L2级辅助驾驶系统。比亚迪秦PLS 吉利车豪L雷神 帝豪S221款 大众朗逸 大众HP能源型插电混动力插电混动力汽油汽油汽油价格）11181298108912091279级别紧凑车紧凑车紧凑车紧凑车紧凑车车身长宽）47658374954430833573464181545046788064744791801465轴距）27182700271226882731发动机排量（）1.51.41.61.51.2最大力P）110141135113116最大率k）81104998385最大矩）135235159145175官方-10kh7.912116综合耗/10k）1.21.45.35.25.5电动机电动总率）132电动总矩）316智能件摄像数量1超声数量44驾舱置中控色幕触控晶屏触控晶屏触控晶屏触控晶屏中控幕寸1011025英寸88卫星航统√√导航况息显示√√手机映射√√√语音别制√√车载能统Lk车联网√√√√OTA升级√√√资料来源：汽车之家、整理（注：统计时间为20221125）比亚迪宋PLS新能源 长城车弗比亚迪宋PLS新能源 长城车弗6能源 本田-V 途岳02款能源型插电混动力插电混动力汽油汽油价格）1528159818591816级别紧型SV紧型SV紧型SV紧型SV车身长宽（）4705890680468388673047038666804453841632轴距（）2765273827012680发动机排量（）1.51.51.51.4最大力P）110154193150最大率k）81113142110最大矩（）135233243250官方-10kh速（）8.57.89.7综合耗/10k）1.52.27.16.9电动机电动总率）132130电动总矩）316300智能件摄像数量5超声雷数量6辅助驶片MblyeyQ4毫米雷数量2辅助控智能助像360度景像360度景像倒车侧警系统A√A巡航统定速航全速适巡航定速航自动车AAA√遥控车√AA辅助驶级AA辅助驶统AAA驾舱置中控色幕触控晶屏触控晶屏触控晶屏触控晶屏中控幕寸1281231018卫星航统√√√导航况息显示√√√手机联映射A√√√语音别制√√√车载能统Lk智能3平台Hodaoect车联网√√√√OTA升级√√√资料来源：汽车之家、整理（注：统计时间为20221125）从现有的比亚迪插混结构分拆来看2年前0月-0万元的插混销量占比约4（vs.10-15万元约7其中-0万元插混主力车型宋lsDmi销量约200万（为10-5万元插混主力车型秦PlsDmi销量近.x表6：202年前0月比亚迪插混车型结构拆分（单位：辆）价格带车型Ja-Feb22Ma-22p-22May22J-22Jl-22-22Sep22Oct222022年前0月10-5秦PLS-i12531128431344311902109289,631163217625177191355211,586驱舰0534-2761,552,545,214,965,746,736,9231875合计12,6512,4313,1913,5713,8215,8416,2822,9924,9219,44144069占比33.%35.%28.%30.%26.%26.%26.%30.%27.%24.%25.%15-0秦Po-i-1-----2114宋ax-i116481,309135812391067041,565,79宋PLS-i1118213232169441496117539205692272325995294332788220,460宋Po-i1,873,236,563,845,774,195,007,648,487,7654734合计12,7016,5723,4819,7523,2925,6928,6234,6738,8636,15260778占比34.%45.%49.%45.%46.%43.%46.%45.%43.%45.%46.%20以上汉-i3,481,621,273,997,99131721296411207140171255380748唐-i8,405,688,746,086,304,153,017,43115311223275842合计11,887,1010,0110,0713,2917,8716,6518,5025,4824,85156590占比31.%19.%21.%23.%27.%30.%27.%24.%29.%30.%27.%PHEV总计 37,23 36,30 47,68 42,39 50,40 59,40 61,55 75,16 88,26 81,44 561437资料来源：交强险、整理我们判断，）-5万元插混主要替代自主品牌燃油车型，预计在此价格带的用户对价格油耗等关注度更高或存在自主品牌现有车型内部竞争等风险-0万元插混主要替代合资品牌燃油车型预计在此价格带的用户或对动力系统、驾乘体验等需求有所抬升。我们看好自主通过油耗智能功能升级驱动的插混爬坡前景；其中，更看好-0万元自主插混抢占合资燃油份额的市场潜力。图22：221120210秦US与宋LUS销量对比（单位：辆）资料来源：交强险、整理图23：105万元价格燃油车销量与油耗 图24：150万元价格带燃油车销量与油耗资料来源：交强险、整理 资料来源：交强险、整理表7：插混车型与燃油车型使用成本对比帝豪LHP版本帝豪02款.4T哈弗H6HEV版本哈弗H6222款1.T基本息燃油型插电动燃油车插电动燃油车轴距）2700270027382738发动机气缸数4444最大力P）181141154184最大率k）133104113135最大矩（.）290235233275发动型号1.T11马力1.T11马力1.T14马力1.T14马力购置本价格万）1298106915981169203购购税万）00.501.3202购购税万）0000能源本（未算耗成）综合耗L/0k）1.46.72.27.3行驶程k）10,00010,00010,00010,000油价元）8.38.38.38.3燃油合本万）1.65.62.45.22023年买积成（元）14.417.018.218.42022年买积成（元）14.416.518.217.1资料来源：汽车之家、整理（注：油价截至20221024，假设购买地区非限牌城市，价格统计时间为20221125）插混vs.30万元以上中大型SUV竞品车型比较0万元以上的用户对动力性能、驾乘体验、以及品牌力舒适性智能化的需求进一步增强鉴于中大尺寸车型在成本/价格+出行需（里程焦虑等方面的异性，当前国内30万元以上的中大型SUV仍以插混（增程）为主。我们判断0万元以上插（增程主要对标豪华品牌燃油/高端纯电1豪华品牌燃油车相比具备智能化功能价格以及部分省市牌照/限行优惠等合竞争优势；2）与高端纯电相比，可缓解里程焦虑/满足更多出行需求。图25：221120210理与问界月度销量 图26：30万以上热门燃油型月均销量（单位：辆）资料来源：公司公告、整理 交强险、整理理想理想问界奥迪Q5L宝马小鹏能源型增程式增程式汽油汽油纯电价格万）35983198396839693499级别中型SV中型SV中型SV中型SV中型SV车身长宽）50809958005020945775477818316747378916894891937680轴距）30052820290728642998发动机排量）1.51.522最大力P）154125190184最大率k）11392140135最大矩）205320300官方0-00/h加5.57.88.99综合耗L/0k）7.76.57.28.4电动机电动总率k）330200230电动总矩）620360430智能件辅助驶片地平程5英伟达eOn芯片算力128PS254PS摄像数量10811超声雷数量121212毫米雷数量135辅助控智能助像360度景像360度景像倒车像（全像300元）倒车像360度景像倒车侧警统√√√巡航统全速适巡航全速适巡航定速航定速航全速适巡航自动车√√√自动道助√√辅助驶级理想DPoXPLT辅助驶统驾舱置中控色幕触控晶屏触控晶屏触控晶屏触控晶屏触控晶屏中控幕寸1571561011231496英寸卫星航统√√√√导航况息示√√√√手机映射√√√语音别制▪多体统▪导航▪电话▪空调▪多体统▪导航▪电话▪空调▪天窗▪多体统▪电话▪多体统▪导航▪电话▪多体统▪导航▪电话▪空调手势制√面部别√车载能片高通龙815高通龙815车联网√√√√√OA√√√√扬声数量191910622座椅置前排椅能▪加热通风▪按摩▪加热▪通风▪按摩▪加（30▪通（90▪加热▪加热▪通风▪按摩表8：30万元以上价格带增程车型.燃油车+纯电动电动椅忆能驾驶位驾驶位驾驶（50驾驶位▪驾位▪副驶位副驾后可节钮√√√第二座调节√√√√第二座功能▪加热▪通风▪按摩▪加热▪通风▪按摩▪加（20资料来源：汽车之家、整理（注：统计时间为20221125）表9：新势力、以及问界智能座舱搭载情况理想8Po蔚来T5小鹏9570ax问界基础息指导（元）359838634993198中控幕寸英）1571281496156副驾乐（寸）1571496卫星航统√√√√导航况息√√√√高精图√√√道路援救√√√智能舱置语音别制统▪多体统▪导航▪电话▪空调▪多体统▪导航▪电话▪空调▪多体统▪导航▪电话▪空调▪多体统▪导航▪电话▪空调▪天窗手势制√面部制√车机制片高通龙815高通龙815扬声数量19232219车载能统OMIXatSHaoyS-Fi√√2X√√硬件置辅助驶片地平程5英达veOn英达veOn芯片算力128PS101TS508PS摄像数量1011118超声雷数量12121212毫米雷数量1553激光达量12资料来源：汽车之家、整理表10：新势力、以及问界辅助驾驶搭载情况理想8Po蔚来T5小鹏9570ax问界7前/车车达前/后前/后前/后前/后驾驶助像360度景像360度景像360度景像360度景像倒车侧警统√√√√巡航统全速适巡航全速适巡航全速适巡航全速适巡航驾驶式换

▪运动▪经济▪标/▪越野

▪运动▪经济▪标/▪雪地自动▪雪地自动车√√√√自动道助√√√自动车√√√√上坡助√√√√陡坡降√√√可变架能√空气架√辅助驶统理想DPoDXPLT/XPG辅助驶级遥控车√循迹车√资料来源：汽车之家、光大证券研究所整理

▪运动▪经济▪标/▪个化

▪运动▪经济▪标/▪个化综合来看，）插混相较于纯电车型，竞争格局相对清晰、成本结构占优、对标市场空间潜力较（预计短期纯电难以下探至-0万元市场2预计插混以自主品牌为主，主要对标-0万元燃油车、以及30万元以上中大型SUV市场3预计-5万元或存在自主插混与燃油车的互相竞争看好-0万自主插混抢占合资燃油份额的市场潜力、以及0万元以上插混（增程）通过较强车型竞品力驱动的爬坡前景。）预计-20万元或为插混主力价格带车型。、插混的市场空多大？我们看好2023年国内插混市场的销量爬坡前景当前市场基于插混的分歧点于，）插混作为过渡产品，市场潜在空间有多大？2）插混绿牌政策的退出，是否会对插混销量存在拖累影响？3）燃油车降价是否会冲击插混销量？插混作为过渡产品，市场潜在空间有多大？预计2023年插混销量增速80%我们的观点1国内新能源车渗透率呈区域分化的特（2年前0月华南/华东渗透率约30.1/28.%vs.华北/西北/东北约.8/4/10.鉴于消费理念转变的前后差异性地理位置的不（寒冷环境的纯电续航里程下降）、以及基础设施完善程度的不同，我们预计插混作为兼具燃油经济性智能化功能兑现的产品存在缓解里程焦虑的特（预计续航或仍为当前影响是否购买新能源汽车的主要考量因素预计在华北/西北/东北等市场插混或仍具较强竞争力。）短期纯电BOM成本下行空间相对有限、叠加头部自主车企加快插混车型的上市/爬坡节奏，看好2023年国内插混销量爬坡前景。表11：自主品牌插混车型规划品牌车型上市间比亚迪护舰07ov-22星越L长航P版Oc-22轿车P版2023轿车P版2023SVP版2023吉利SVP版2023领克09EP版Oc-22领克06EP版2023领克03EP版2023领克新品2023哈弗H6PHV版4Q2哈弗狗HEV版4Q2改款HEV版1Q3长城改款HEV版1Q3A车型2Q3B车型2Q3C车型3Q3汽车之家、IT之家、哈弗6新能源版发布会、整理图27：222年关于购买新源车不满意因素调查资料来源：艾媒咨询、整理（注：调研时间：2022年；样本量：N=1527；样本来源：草莓派数据调查计算系统）图28：221222年前10分地区新能源汽车渗透率资料来源：交强险、绿牌是否是购买插混的决定性因素？更大的增量预计来自于非限牌城市根据《上海市鼓励购买和使用新能源汽车实施办法》，3//1起上海消费者购买插（增程汽车将不再发放专用牌照额度临近2年末市场开始担忧）是否会有限牌城市效仿该政策；）上海插混牌照取消后的销量前景。我们认为目前仅有北京/上海明确插混牌照限（北京插混不享有新能源车补贴与牌照优惠），尚未有其他省市明确跟进限制插混绿牌。2）2年前月国内限牌城市的新能源汽车销量合计占比约4.9（s.1年合计占比约看好插混通过品牌力/产品竞品力提升+渠道布局完善带动销量抬升前景预计非限牌城市或逐步成为拉动新能源汽车增量的主力。图29：222年前0月限牌域新能源乘用车渗透率资料来源：新车交强险购买数、交强险、整理图30：222年前0月分地新能源销量结构 图31：222年前0月部分牌城市新能源销量结构交强险、整理 交强险、整理表12：国家+地方针对插混牌照、购置税、以及补贴金额的政策政策引向国家地方发布间政策 具体容牌照上海202.021.人户下有用市用照额注登新源车继《上市励买使新能续免申新源用照度对插混车需足本有设源汽实办》 施名没本非业客度证有非业客额记的车（含托。2.03年1月1起插混辆不发专牌额。广州202.06《关进步善能汽车消费需《州新源车管理证和能汽指等材信息理作通（》（征意稿） 料，能获绿。深圳深圳市能上牌的混动车指的是符合国工业生产合信息化管理部汽车商品A 公示件录插含程油电合汽驱力自汽油有电口不外开电的油混动驱力车不上绿牌。北京A 在北，能绿京D京F区，插混（括程）可以京F绿，仍不受路，是限。购置税国家202.05（1）插电式（含程式）混合乘用车纯电动续里程应满足条的《关调免车购税新等效电程低于43公（2插电（增式混动乘电能源车品术求公量保模试的料耗（电能化燃消量乘燃告》 料消量值（B1958-02中车对的燃消量限相当小于7%；电量消耗模式试验的电能消耗量应小于电能消耗量目标值的135。享免购税惠。国家202.09《关延新源车征车明确购日在223年1月1至2023年12月31期内新源辆购税策公》 汽车免车购税包新商用。补贴国家202.08《202年半中财政支持新能源汽车业有序发,落实能源汽车购置补政策,合新能汽策执情报》 车产业发展规划、市场销售趋势以及企业平稳过渡等因素,平缓补贴退坡力度明确202年能汽购补政策为222年12月31日。资料来源：国家政府部门官网、各地方政府官网、整理燃油车降价是否冲击插混车型？1-0万元抢占合资份额，预计影响有限222E燃油（0万元以内L排量以下乘用车在享有购置税优惠的基础上经销商折扣力度同步放大截至当前自主品牌综合优惠幅度约10（s.史高点20+），中高端/豪华品牌的综合优惠幅度约15-25%。我们判断，综合优惠幅度（主机厂降价经销商折扣放大）与市场供求（排产/批发销量vs.终端销量错配库存）等因素相关。我们复盘8年燃油车购税优惠取消进口关税下降、以及2019年国五转国六的综合优惠幅度，自主牌约15-20，合资品牌约-20，豪华品牌约-20%。当前行业整体库存深度约2.0（处于为年底旺季备货/冲量的偏高水平燃车（尤其中高端/豪华品牌）综合优惠幅度已达历史较高水平；预计燃油车存在为年底冲量而进一步放大折扣的可能性但幅度或相对有（<=101扣深度越高，明年需求透支/销量回落压力越大；）主机厂或采取动态主动库存管理策略；3）看好1-20万元自主插混抢占合资燃油车份额的市场前景。图32：221420210乘车分车型库销比资料来源：乘联会、整理图33：222年分车型燃油降价幅度新浪汽车大数据中心、车主之家、维科网、整理图34：218219年分车型油车降价幅度新浪汽车大数据中心、车主之家、维科网、整理我们判断，）插混具备燃油经济性智能化升级优势，替代燃油车前景明确；我们预计2023年插混销量增速80（新能源汽车销量占比抬升约ps以上至%）。2）牌照影响因素或边际弱化（非限购城市的新能源车销量占比逐步抬升），预计销量爬坡核心或仍是品牌力+产品竞品力+渠道。3）当前中高端/豪华燃油车品牌综合优惠幅度已处于历史较高水平预计折扣进一步大幅放大的可能性相对有限，看好1-20万元自主插混抢占合资燃油份额的市场替换前景。、哪种插混技术v.成本最优根据动力系统结构的不同插混技术路径分为串联式并联式混联式三种架构其中，并联式和混联式又可根据搭载电机的数量/电机位置的不同、以及变速箱动力传输方式+挡位数量的不同，细分出多种差异化路线和驾乘体验感。串联（增程）式架构采用双电机形式；发动机不直驱车辆（发电机将发机机械能转换为电能为电池充电通过驱动电机直接产生力矩驱动车辆并现全工况电动核心优势在于结构简单驾驶平顺性好增程器与驱动电机布局位置灵活；但缺点在于，热损失较高、以及馈电工况下动力性较差。并联式架构，将燃油车的动力系统和纯电驱的动力系统集成，多数采用综性能优势更明显的2单电机构型核心优势在于改动相对较少可由发动/驱动电机共同或各自驱动满足各种路况需求但缺点在于降低油耗程度有限。混联式架构，以串并联式为主，综合串联架构并联架构的驱动优势，同时为满足不同动力性方面的诉求进行了变速箱挡位的区分（单挡变速平顺性更好vs.多挡变速动力性强），当前主要采用双电机串并联式1+3架构。核心优势在于工作模式较多且低速时可具备纯电驾乘感但缺点在于工控控制较复杂从车企选择的技术路径差异化角度来看，1）由于传统动力系统的技术积累相对有限新势力大多采取结构更为简单的串（增程式架构利用较强的车型竞品力打入当前细分市场的空白点（0万以上中大型SUV兼具动力性能智能化功能部分省市绿牌/限行优势传统车企基于发动机变速器优势或更向于选择节油+动力性能综合表现更优的串并联模式，并进一步通过动力电池容量、变速箱挡位、快充等配置调整，拉宽市场潜在对标用户群体加强纯电驾乘体验。3）预计串并联模式将成为插混的主流技术方向。工作式串联并联工作式串联并联混联增程式P2串并（P+P）构型图电机数双电机单电+速器双电+13）T优势发动仅高区全工电动单挡构顺好增程、动机活置发动可时入动低速电中速油驾体方案术级本低发动多调，力较高工作式，速纯驾感发动保高区行经性单挡速构顺好制多挡力和济更优劣势发动无直高速率低亏电态力电机率求大高速H难制模式换顿挫变速构杂控难轴向寸以制发电电动能时行发动需达一车才介控制为杂单挡力稍弱多挡加统构杂度应用型售价万）理想OE售价：.8问界售价：.983.8长安-K售价：.291.9大众售价：.792.9比亚迪秦PLS售价：.181.8吉利豪LHP售价：比亚迪宋PLS售价：.282.8长城弗H6HV版售价：.981.8电池量续航程k）理想O电池量：05k续航问界5电池量40k续航：6km长安-K电池量：07k续大众电池量：3k续航：3km比亚迪秦PLS电池量.3-1.2k续航5120m吉利豪LHP电池量：55k续航：0km比亚迪宋PLS电池量.3-1.2k续航5110m长城弗H6HV版电池量4-994续5110m节油能★★★★★★★★★★动力能★★★★★★★★★★技术垒★★★★★★★★★★制造济性★★★★★★★★★资料来源：汽车之家、爱卡汽车、整理（注：★数目代表优势程度；价格统计时间为20221125）表14：增程主机厂技术路线对比增程式结构图工作式串联纯动能回收车型问界理想OE岚图REE售价万）339834983336级别中型SV中型SV中型SV亏电耗/10k）7.58.88.3LTC合耗（L/10k）1.91.51.3续航力LTC电航程k）135155123综合航k）1100892730发动最热效率41%36%41%长宽）502094577550309607604905950645车身寸轴距）282029352960整备量k）245023002290动力能电机大率）130200100145255255电机大矩）300360240215520520官方-10kh（）4.86.54.5最高速k/）190172200汽车之家爱卡汽车、整理（注：价格统计时间为022/1125）基于并联式架（串并联模式不同主机厂又根据变速箱挡位的不同衍生出串并联单挡（比亚迪）、两挡（长城）、以及三挡（吉利）的不同细分技术路径。我们分析单挡的架构简单且换挡平顺或更适用于城市中低速工况下行驶同时，驾乘体验感偏向于纯电（0以上工况由电机驱动）。2）两挡的动力性能升级，发动机可更多的在中高速路况下参与直驱；但结构复杂成本增加、降油耗程度下降、以及换挡或带来顿挫感。3）三挡在两挡的基础上动力性能进一步升级，但相应的结构复杂程度成本增加幅度+降油耗难度等也随之增加。我们分别从节油性动力性能比较、成本比较、以及驾乘体验比较这三个方面对并联式架构（串并联模式）的单挡、两挡、三挡进行横向综合比较。节油性动力性能比较节油性主要受发动机介入时间、以及发动机热效率高低等因素影响。其中，发动机介入时间与选择的技术路径相（串并联模式优于增程从发动机热率高低的排序来看，吉利/比亚迪>长城。）动力性能对比来看，鉴于挡位（参与中高速路况直驱程度）的不同，预计三挡两挡单挡。成本比较我们预计技术架构/设计核心零部件自供能力以及产品迭代/规模效应是导致成本高低的关键。）鉴于技术路径简洁（串并联+单挡变速）、以及规模效应预计比亚迪为目前国内最具插混成本优势的主机厂；2）鉴于插混路径方案选取的不同，预计两挡成本优于三挡。驾乘体验驾乘体验主要包括驾驶操纵性、以及使用便利性（快充）等。我们预计，）利/长城作为传统头部自主品牌车企，已在汽车底盘领域有多年积累；当前分别选取三挡/两挡变速，在高速工况下具有更强操作性与更佳驾乘体验（vs.比亚迪或更适用于城市工况驾驶平顺/体验感与纯电近似快充方面比亚与长城100km以上续航插混车型均配备快充技（vs.2023吉利或通过改款增快充功能），用户使用便利性或均有望实现升级。表15：传统主机厂技术路线对比比迪-i长城檬HT吉利神H-X结构图 工作模式串联并+电动能回收串联并+电动能回收串联并+电动能回收系统特点双电单串联式双电两串联式双电三串联式变速类型-2HT3HT电机置P1P3P1P3P1P3成本势★★★★★★★★★★发动介时间（k/）704020热效率43%41%433%SG峰值81kW 81kW113W133W135m 135m233m290mTM峰值145W 145W130W100W325m 325m300m320mEC纯里程120m 110m110m100m亏电耗3.8/10km 4.5/10km5.6/10km3.8/10kmEC综油耗1.2/10km 1.5/10kmAALTC合耗A A2.2/0km1.4/10km0-10kh加速7.9s 7.9s7.8s6.9s应用车型秦PLS 宋PLS哈弗帝豪LHP售价1118W 1658W169w1298W能否充✔ ✔（10m航）✔1.8元)A资料来源：汽车之家、太平洋汽车、整理（注：★数目代表优势程度，价格统计时间为20221125）表16：串并联架构综合使用对比单挡比表16：串并联架构综合使用对比单挡比迪）两挡长）三挡吉）技术度★★★★★★★★★★成本势★★★★★★★★★★城市况★★★★★★★★★高速况★★★★★★★★城市况★★★★★★★★★★高速况★★★★★★★★城市况★★★★★★★★★高速况★★★★★★★★驾乘验资料来源：整理（注：★数目表势度）我们判断，）节油性动力性能、成本、驾乘体验之间权衡后的最佳平衡点，或为最优方案；其核心在于综合性能是否与潜在用户群体需求匹配。2）预计-5万元价格带用户对价格/油耗等更为敏感或更适合具备较强燃油经济性+城市工况下纯电驾乘体验+成本最占优的串并联单（比亚迪）预计1-0万元价格带用户对出行/动力性能配置功能等需求抬升或更适合具备较强燃油经济性动力性能增强+智能化等功能兑现的产品，预计三（吉利）或更为占优。、聚焦2023备插强车型周期的以及产业链我们判断，）-0万元或将逐步成为驱动国内新能源车渗透率持续抬升的主要细分价格带插混竞争格局相对清晰成本占优预计E之前-0万元主力新能源车或仍以插混为主具有较大的潜在市场空间预计2023国内混销量增速80（新能源汽车销量占比抬升约5pcs以上至0）。插混具备燃油经济性智能化升级优势，替代燃油车前景明确。鉴于当前中高端/豪华燃油车综合优惠幅度已处于历史较高水平，预计折扣进一步大幅放大的可能性相对有限，看好15-0万元自主插混抢占合资燃油车份额的替换前景产品竞品力是性能+成本驾乘体验的平衡点核心在于是否与潜在用户群体需求匹配。预计1-5万元插混或更适合燃油经济性+城市工况纯电体验成本最占优的串并联单（比亚迪预计-0万插混或更适合燃油经济性动力性能增强智能化等功能兑现的产品，预计三挡（吉利）或更为占优。插混标的：1）整车方面，（a）推荐吉利汽车：预计雷神混动技术+2023多款插混车型规划/产能爬坡有望成为插混预期差最大的自主车企（建议关注比亚迪预计1-0万元插混市场全面布局较强品牌口碑力/产能扩张有望驱动销量持续爬坡；（c）建议关注长城汽车的插混新车上市/爬坡节奏。2）零部件方面建议关注绑定比亚迪定点有望逐步释放业务结构多元化的旭升股份。3、新能源助力国内车企出海弯道超车、新能源乘用车出口增量1年起，中国汽车出口迎来快速增长。根据中汽协数据，2021年、2年前0月国内乘用车出口量分别同比增长111%5（vs.2020年同比+5%从2年前10月数据拆分来看国内新能源乘用车出口同比增长6%至8.3万辆（总出口占比同比6cs至5）。从乘联会品牌分拆来看2022年前0月上汽乘用车/比亚迪/吉利占新能源乘用车出口总量约3/7/4（剔除特斯拉出口后占比分别约2/4/7我们判断，）中国新能源汽车产销规模位居全球第一，已逐步从政策扶持转换至需求拉动当前国内除芯片等之外的绝大部分零部件均已可实现自主研发产且自主替代率逐步提高产业链具备一定的韧性与灵活度与之相比海外能源车仍处于政策扶持阶段，但受制于供应链短缺/海运成本增加、叠加疫情反复欧洲地缘政治/能源危机海外汽车产业链恢复节奏相对偏慢欧洲市场短汽车产业链受挫或将给国内新能源车出海带来最佳时间窗口。2）坚定看好自主品牌崛起新能源乘用车出口带来的确定性增量，预计各车企或通过区域差异化策略进军海外市场，看好高端纯电出口欧洲驱动的销量/业绩提振前景。图3502012220乘用与新能源乘用车出口数（万辆 图36：2210420210自主牌与特斯拉出口数量（万辆）资料来源：中汽协、整理 资料来源：乘联会、整理图37：222年前0月主要口品牌市占率（包括特斯拉） 图38：222年前0月主要口品牌市占率（剔除特斯拉）资料来源：乘联会、 资料来源：乘联会、、欧洲：或为中能源车出口的市场-2022E全球汽车市场受供应链紧缺+疫情反复影响。我们认为欧洲或最具出口发展潜力有望成为自主新能源车（高端纯电车型的主要出口市场供给层面：俄乌地缘政治风险，进一步带动欧洲市场能源价格+制造成本攀升，欧洲车市或面临更大的减产冲击与之相比中国受益于自主供应商快速响应/B点切换，供应链拖累影响已逐步减弱，为中国出口海外奠定产能基础。）需求层面，欧洲给予新能源车高额优惠（包括低关税+高补贴）、叠加相对较为完善的充电基础设施、居民对新能源车较高接受度较高可支配收入，看好国内自主车企陆续加大布局欧洲市场，驱动的高端纯电车型出口前景。图39：215221年全球汽产能波动OIA官网、光大汽车研究所整理图40：全球受缺芯因素影响的汽车产能 图41：22132029欧洲片交付周期（单位：周）AF、盖世汽、光大汽车研究所整理 usuehnnaFinnilrou、整理图42202年至今布伦特原油纽约原油价（单位美元/桶 图43：222年至今天然气（单位：美元百万英热单位）in、整理（注：时间截至20221116） in、整理（注：时间截至20221116）我们根据欧洲各国渗透率、以及基础设施布局程度，进行划分。）第一梯队，挪威为当前基于新能源车市场需求政策补贴基础设施等最完备的欧洲国（新能源车渗透率稳定在85+B级及以上车型占比%+2第二梯队，德国、法国等欧洲传统汽车强国；当前新能源车渗透率处于稳步抬升阶段政府补贴大力扶植，预计具备较大爬坡空间。3）第三梯队，意大利、西班牙；当前电动化程度偏低（A级以下车型占比较高），高端纯电需求或相对有限。我们看好国内主机厂以挪威为进军欧洲的突破点在提升品牌力的基础上进步推进增量空间更明确的德国法国英国市场预计主机厂或根据欧洲不同家电动化程度的差异性、车型结构偏好的不同，有序推进新能源车出口。图44：221年欧洲主要国乘用车新能源乘用车注册量资料来源：各国车辆统计官网、整理图45：222120210欧主要国家新能源汽车渗透率 图46：222年前9月欧洲主要国家车型销量占比资料来源：各国车辆统计官网、整理 资料来源：乘联会、整理表17：主要欧洲国家税收与补贴政策汇总国家税收策补贴策法国大部地免册，些免5注税纯电补金最达600欧（该贴延至202年，续补退）免交有税对居充桩贴50%按碳放交司车税在特地停两时惠环境响年0元汽车年0元柴车年40欧）10进关税德国十年免所权税纯电补金最达600欧（该贴延至205底预耗尽）公司车税减半插混补金最达400欧（该贴延至205底预耗尽）10进关税针对电进补贴免费车预停位使公用道英国免交册税对居充桩高贴75%按碳放梯，交有税年5镑低燃车）免收敦通挤费，费区域公司车税下调意大利五年交7%有税纯电补金最达600欧（200年发放87亿元,中7欧将在202年发放）插混补金最达200欧（200年发放87亿元,中7欧将在202年发放）针对电进补贴西班牙免交册税新能车贴额高达700欧（该贴延至203底预耗尽）公司车免3%针对电进补贴减免分速路行，费，使专道荷兰纯电交册；混碳放注册税纯电补金最达350欧（该贴延至202年，续补退）10进关税挪威增值免2% 减免市行免速路费费车用交用道车场动专区域重量免2%按碳放交册税免征口税瑞典五年免所权税纯电补金最达7万朗（提从202年6开降补通过）减免分司车税插混补金最达.5万朗（提从202年6开降补通过）10进关税针对电进补贴奥地利补贴额高达500（补将延至202年，续知）充桩60欧补，寓公电施100欧补，共速充电站获达3,00欧的助AEA、EAF、英国交通管理部门网站等海外官网、整理、发展中国家：口自主海外建厂地与欧美等发达国家相比，东南亚拉美等市场缺少本土全球知名车企、居民生活水平总体偏低+发展不均衡，但居民基于新能源车的接受程度+基础设施日益改善我们认为当前东南亚/拉美等国家仍以日系燃油车为主以东南亚为例1年新能源车渗透率约1-2处于非常早期阶段2成本/定价配置功能等，或为东南亚/拉美市场消费者购买新能源车的主要考虑因素。预计与日系等燃油车相比国产A级及以下新能源车具备购置/使用综合成本优势智能化能升级优势，自主新能源车出口或具备一定走量基础。表18：221年与02年前9月亚洲拉美地区乘用车销量数据（单位：辆）国家车型2021辆）2022前9月（）热销型乘用销量32,73926,055泰国新能乘车3,94本田度本锋、达、田思域（A轿为）渗透率1.2%乘用销量 3,82279 2,57401印度 新能乘车 14700 渗透率 0.5%

玛鲁铃、塔马德、丰田丰田力、田冠田O、产TE（A轿为）1,49607566163.1%2,99862439161.8%乘用销量新能乘渗透率日本澳大亚

乘用销量 75,256 58,781新能乘车 16600 2171PeoaPotoPeoaPoto、田本（A轿为）45,09045,663乘用销量马来亚

福特Rae、田H-L、田av、自达-5（SV轻商车主）印度西亚 汽车量 88,202 75,216 丰田ZA、菱XPAR铃木RRSV为）巴西墨西哥

乘用销量 1,58467 新能乘车括混） 34990 34204渗透率 2.2% 3.1%乘用销量 52,058 35,794新能乘车测） 46286 渗透率 8.9%

现代紧车H2、佛紧型S雪兰凑Ox（紧型车主）日产起、佛兰菲亚菲亚、众MO、田HL、志0820,55524,6765,712.4%乘用销量新能乘车插比渗透率阿根廷Mrkine、各国汽车数据统计官网、整理国家纯电型 插混车备注国家纯电型 插混车备注亚洲日本关税0+税.%+方税.%【协】域面济伴系定（RP）韩国关税8%增税10% 关税8%特消税5%增税%+教费3%乡发特税0%【协】国中自贸协定泰国关税0%增税7% 关税50+税7%【协中-盟面济作协议菲律宾关税30+税1%【协中-盟面济作协议马来亚关税5%【协中-盟面济作协议新加坡关税0%消税20+税7%【协】域面济伴系定（RP）印度关税12%增税8%商及补税2%+社会利税1%普通率欧洲挪威关税0%增税25+他费312/G普通率英国汽车收10的税增税0%普通率比利时关税10+税2%普通率德国关税10+税1%普通率希腊关税10+税2%普通率中北美美国关税25%附税25%普通率墨西哥关税0%16增税08%延税关税20+税1%+.%延款税普通率南美家巴西关税20+品服税7/1%19%25工产税25%增值税1%普通率智利关税0%增税19%【协】利中自贸协定阿根廷关税35+税2%普通率厄瓜尔关税40+税1%+童展金税05%普通率乌拉圭关税20+2值税普通率大洋洲澳大亚关税0%增税10%【协】大亚中自贸协定新西兰关税0%增税15%【协】国新兰由易定中华人民共和商务部、整理自主品牌除了出口新能源车至东南亚/拉美市场之外，还在当地陆续搭建海外工厂供应链体系。我们认为，）自主车企已具备海外建厂能力；其中，比亚迪已在政策扶持力度最大的泰国市场开启新能源车工厂投建。）与国内汽车产业链相比，发展中国家或由于技术储备有限、制造业基础设施员工专业性等相对薄弱叠加汇率波动+地缘政治风险预计短期东南亚/拉美市场的海外建厂爬盈利空间相对有限。）大部分东南亚/拉美国家已针对新能源车工厂投建给政策优惠扶持，看好自主孵化发展中国家的新能源车长期增量前景。表20：主机厂海外建厂情况车企品牌地区国家投产间产能上汽上汽用菱亚洲印尼207年年量5上汽用车亚洲泰国207年年能0长城长城车欧洲俄罗斯209年6月A亚洲泰国201年6月年能8南美洲巴西202-202年续资设预计能0亚洲非、洲南洲巴基坦马西、尼、保加亚厄多尔均已产KD工，件装奇瑞奇瑞车俄罗、东北、南、洲A均已产A江淮江淮车亚洲哈萨斯坦205A比亚迪比亚汽车亚洲泰国预计204投产年能5吉利吉利车亚洲马来亚收宝及工）已投产A长安长安车亚洲欧洲北美马来亚越、朗乌克墨西已投产209年AA广汽广汽际非洲尼日亚202年10月年能,00辆广汽祺欧洲亚洲俄罗、朗209A东风东风神欧洲俄罗斯204A东风车欧洲土耳其209年量5,00辆东风龙亚洲东南亚204A一汽一汽团非洲南非204年A一汽团亚洲巴基坦207前投产A一汽旗欧洲意大利203A一汽马欧洲俄罗斯200年11月A资料来源：财联社、有驾、懂车帝、中国产业经济信息网、界面新闻、整理地区 国家 政策地区 国家 政策亚洲 泰国亚洲 马来亚洲 印度西

1、车发关以入税8年减以进关减；2及汽高科零件+能汽车业（括电插++燃电池工予收入税8年减免以及口税减；3、及汽发机传燃料托车工预收所税5减以及口税免；（一新工地获新工位称的业享为期5年所税部减，需其定入的0征收所税。（二投税补获投税贴的业可受期5合资支出6投税补。补用于冲抵纳年定的7%余0规纳，用的贴至下年用直用为。（）投补:营12个以的制类业扩产需进生产备代或品样升造的开销，申再资贴合资出额60的贴用冲其税法定的7,余0规税。（四加资补使了5再投补后再资“进”的业申加资补，期3第一享合资出4初补贴之两为2。一到尼资果品项出到在尼企业以印政特规“税工业区”建或独请保厂执照：1、于国进的材不提交口（Feepta2、印采的材不要增值（FeeT3、厂时所纳增税在之抵企所税；4、品出税高到1；5、口厂机设也以免进税但须“”备。二据定制业工的外资企可获“企所得免税惠少5年具根投额确定1、资额少00人币获得5年免50的业得；2、资在.5亿民至5人民可得5免00的所得5到之还以得2年的免50的业得；3投金在5人至5民币以得7免10的业得5到之还可得2免5%的企所税；4、资在5人至75人民可得0免10业所税；5、资在5人至10人民可得5免10业所税；6、资在10人币上可以得20免10的业税。10免所税。亚洲越南企业得10免所税。亚洲越南企业得优，征口，土地用、地用，速以在算纳得时除优策。拉美墨西哥MEX目专墨哥厂资出的励有MEX认的厂可无缴进关临进原料部件产，于品产制对于同类原和件墨法规予不的税留间：（1原、件组以包免税留长般为18月；拖箱集箱免停长为2用生的具器及物品免停时根具情定，为2资料来源：各国政府官网中国一带一路网、全球经贸投资快讯、马中国际投资促进会、整理我们判断021年起中国汽车出口量呈现快速增长随着自主新能源车产品力持续增强叠加国内汽车产业链日益成熟预计国内新能源汽车出口将为自主品牌带来确定性增量，我们预计3年新能源乘用车出口约0万辆（剔除特斯拉后的自主出口同比增速70%+我们看好自主高端纯电出口欧洲市场以及高性价比纯电插混出口东南亚/拉美市场的增量前景；看好东南亚/拉美在基于海外建厂政策扶持下，自主孵化发展中国家的新能源车长期增量前景。表22：已交付与规划的主要新能源车型出口梳理车企车型出口场比亚迪TO（元PLSE）欧洲荷、国瑞、麦；澳大亚新兰日、加印度泰国汉荷兰德、典丹等洲、拉市场唐挪威荷、国瑞、麦洲国家海豚海豹日本元拉美市场秦lsMi拉美市场宋中东市场e6印度泰等场特斯拉 MdelMdl3 澳洲澳利、西；洲本、加；欧洲德、国意利瑞十多欧国上汽用车M+MavelR 欧洲荣威E5 欧洲上汽用菱 宏光Mi等型电车型 日本欧、尼市场吉利车几何C 沙特科特巴、塔、列等东家领克 欧洲亚太长城车

欧拉猫 欧洲东亚拉市魏牌卡PE（oe0） 欧洲哈弗H6PHEV 泰国蔚来ES8挪威ET7德国荷、麦瑞典ET、E（S）德国荷、麦瑞典挪威小鹏车P7挪威P5挪威荷、麦瑞典奇瑞车小型电车型巴西智、特埃等哪吒哪吒V泰国市场爱驰以色等场创维E6欧洲市场一汽团红旗QM、H9欧洲市场东风图岚图FRE挪威东风车风神0 南美非、洲风光3 西班牙资料来源：新华社、科创板日报、网通社、人民网、河南商报、IT之家、汽车头条、太平洋汽车、证券时报、金融界、爱卡汽车等、整理4、23年投资展望我们判断，）汽车行业受经济周期车型周期波动。板块基本面驱动因素包括产品结构、销量、以及成本控制；其中，销量为最主要因素。2）国内新能源车渗透率仍处于抬升阶段；鉴于不同车企的战略定位/转型速度的差异性，当前依然是自主加大新能源车布局/抢占合资份额的时间红利窗口期。预计明年车企或采取具有竞争力的价格策略市场或高估了销量承压风险但低估了降价传导的业绩下修风险我们预计3年国内乘用车销量同比高个位数下降其中，插混出口依然有望带动新能源乘用车（国内零售出口）实现900万辆销量。、销量预测政策扶持对燃油车提振影响边际减弱（购置税优惠落地带动今年-9月燃油车零售销量连续四个月同比增长，但0月再次出现同比下降；预计在中汽口径下，3年燃油乘用车销量同比下降20%+（vs.202E同比微降）。我们预计在中汽协口径下2023年乘用车销量同比高个位数下（vs.2022E约-15同比增长）；其中，1-0万元或将逐步成为驱动国内新能源车渗透率持续抬升的主要细分价格带看好自主品牌加速布局驱动的1-0万元插混销量爬坡前景车企或采取具有竞争力的价格策略对冲补贴取消/需求回落风险我们预计包括出口在内的2022-023年新能源乘用车销量0万辆/900万辆。市场存在对明年销量悲观情绪放大的风险（11/8乘联会预计3年新能源乘用车总销量0万辆）；我们认为头部车企（尤其自主插混）的表现是决定3年新能源乘用车能否实现0万辆销量的关键。我们预计，）自主头部车企（比亚迪/吉利/长城）、以及新势力头部车企（特斯拉/蔚来/理想分别占03年新能源乘用车国内销售增量近7%以及6%（比亚迪占增量近62插混占3年新能源乘用车国内销售增量近3；其中自主头部车（比亚迪/吉利/长城插混占增量近%此外出口也有望带动03年新能源乘用车（国内零售+出口）约%增量。我们看好23年自主头部车（插混出口新能源乘用车销售增量贡献前景。图47：216223年国内乘车销量拆分与同比增速000000

%%%%%%%06 7 8 9 0 1 E 新能源乘用车销量HS，辆） 燃油乘用车销量（HS，辆

% 乘用车销YY（RHS）资料来源：中汽协，预测插混用（国零）2023年插混用（国零）2023年坡量贡献（今已市，）2023年上增量献辆）2023年计量（）新势力250002500050000自主牌85,00031,0001,68000合计8830003350001,28,00纯电乘车（内售） 2023年坡量贡献 2023年上增量献辆） 2023年计量（）特斯/势力（今已市，）31,0001000032,000自主牌47,50023,00071,500合资豪品牌437001400057700合计8332002570001,00,00新能乘车（口）2022年口量（）2023年口量（）2023年口量（）特斯拉25,00020,000-5,000自主牌35,00060,00025,000合计600000800000200000资料来源：测算、投资建议截至022//5汽车板块/HETTM估值已经回落至4/4；其中，A股位于2022/5的估值水平H股位于/3的估值低点1市场在明年的需求、价格体系商务政策年降幅度政策导向等尚未清晰的空窗期内存在对明年需求/销量等悲观情绪放大的风险我们预计明年销量取决于政策+疫情扰动车企基于销量与业绩之间的权衡上游原材料尤其碳酸锂的价格波动以及年降幅度其中疫情防控措施或逐步优化头部车企均处于产能扩张阶段预计或将采取具有竞争力的价格策略。）我们预计3年国内乘用车销量同比高个位数下降；其中，插混出口依然有望带动新能源乘用车（国内零售+出口）实现0万辆销量（同比增长%），预计3年插混销量增速有望达80。我们判断市场或高估了销量承压风险但低估了降价传导的业绩下修风险预计随着悲观情绪逐步消化汽车板块或仍具较强弹性从子板块比较来看鉴于估值回落幅度、以及年降/成本传导的差异性，我们预计整车或在反弹阶段具备更高弹性。我们看好03年具有较强插混周期+出口布局的自主头部车企、以及新定点释放/市占率抬升+业绩具有较强兑现前景的零部件公司。整车我们看好两条主线1具备较强整车研发技术积累插混新车上市/爬坡带来增量有望形成预期差的头部自主车企推荐吉利汽车建议关注长城汽车）具备较强销量兑现能力（产能扩张较强定价竞争力）、以及成本控制（规模效应/年降传导）的头部新能源车企，推荐特斯拉，建议关注比亚迪。零部件：我们看好三条主线；）大白马龙头标的，受益于全球市占率抬升+产品结构优化精益化运营管理/成本控制推荐福耀玻璃2自主零部件供应商，行业较高技术壁垒自主研发产品落地/自主向上替代+新定点释放/新产品爬坡，建议关注伯特利。）自主零部件供应商，绑定头部新能源车企具备较强定点释放业务结构多元化，建议关注旭升股份。证券公司收盘价EPS证券公司收盘价EPS报币)P/E)P/)投资级代码名称（市货）21A 22E 23E21A 22E 23E21A 22E 23E本次 变动017.K吉利车9.90.90.10.71822131.21.21.1买入维持60060H福耀）35811.11.22.13019173.63.33.1买入维持360.K福耀）32001.11.22.12415142.92.62.5买入维持TSLO特斯拉18.862.64.65.18141312051298.9增持维持in，预测，股价时间为2022-1-25汇率按1KD=0.90525NY换算吉利汽车（075.K）新能源占比提升短期拖累业绩：公司22总收入同比29.2至人民币581.8亿元；其中，汽车销售收入同比增长25.2至人民币492.0亿元（剔除领克/睿蓝后的SP同比增长25.9至人民币5万元）。归母净利润同比-34.8至人民币5亿元，剔除股权激励费的归母净利润同比-20.4%至人民币1亿元（H22股权激励费用同比增长1%至人民币5亿元）。我们判断122业绩承压，主要由于新能源车销量占比增加+原材料价格上涨、极氪并表等所致帝豪L雷神动力iX版本成为秦LUS关键竞品：/4吉利发布帝豪L雷神动力iX版本，技术路径从2.5并联切换至+P3电机串并联模式，并通过超高发动机热效率+多挡位变速箱构建出领先行业的混动技术1帝豪LEV版本当前销量低于预期，我们认为主要由于插混版售价高于燃油版本-4万元+渠道尚未完善，存在用户价格敏感转向购买燃油车的风险。）雷神混动技术兼顾动力性燃油经济性帝豪L插混的部分动力性能参数甚至优于秦LUSDmi；我们认为，随着吉利插混产品矩阵完善，吉利有望成为插混预期差最大的标