证券投资的基本分析概要课件

证券投资的基本分析证券投资的基本分析1资本资产估价－－证券基本分析及股权估价模型基础资本资产估价－－证券基本分析2资本资产估价---证券基本分析，

股权估价模型基础对于资产A的价值PV=?=不同时间的现金流C1,C2…Cn未来现金流多少呢？？资本资产估价---证券基本分析，

3未来现金流由什么决定？宏观经济分析行业分析公司分析,财务分析基本面分析未来现金流－－公司给股东红利的数量、股票的价格，都将由公司的业绩来决定基本面分析的核心：－－对股利和盈利的预测！决定资产配置决策的重要因素未来现金流由什么决定？宏观经济分析基本面分析基本面分析的核心4资产配置线E(r)E(rp)=15%rf=7%22%0PFcE(rc)=13%CCAL8%资产配置线E(r)E(rp)=15%rf=7%22%5资产组合选择的几何表达E(r)7PCALp=22U＝9.4U＝8.65U＝79.0210.28资产组合选择的几何表达E(r)7PCALp=22U＝6证券投资的基本分析概要课件7ABCE(r)rfCMLME（rm）DEABCE(r)rfCMLME（rm）DE8加入无风险资产后的最优资产组合E(r)FrfAPQBCALSt.Dev加入无风险资产后的最优资产组合E(r)FrfAPQBCALS9基本分析概念基本分析(FundamentalAnalysis)是通过对影响股票市场供求关系的基本因素，即一般宏观经济情况，行业动态变化，发行公司前景、财务结构、经营状况，以及股票市场中的一些技术因素、政治因素、心理因素等进行分析，确定股票的真正价值，判断股市走势，提供投资者选择股票的依据。招股说明书上市报告书资产负债表利润分配表公司派息通告基本分析概念基本分析(FundamentalAnalysi10公司的未来业绩与宏观经济因素有关，所以基本分析应该把公司所在的商业环境考虑进去。对于某些公司来说，在其众多影响公司利润的因素当中，宏观经济和行业环境也许比其在该行业中的业绩好坏更重要。公司的未来业绩与宏观经济因素有关，所以基本分析应该把公司所在11宏观经济分析也受全球经济的影响国际经济环境可能会影响公司的出口公司海外投资的收益影响竞争者之间的价格竞争_链接宏观经济分析也受全球经济的影响12例：汇率的影响1980年，美元兑日元的汇率约为0.0045美元兑1日元。现在的汇率（07年5月16日）已升至0.0083美元兑1日元。如果一个美国人购买了价值10000日元的产品，那么2007年的他就要比1980年时多付两倍的美元。如果日本厂商希望能维持其产品的日元价格不变，那么该产品以美元表示的价格就会上涨两倍。使日本的产品更加昂贵，销售额会下降。日元的升值使日本厂商陷入与美国厂商激烈竞争中。例：汇率的影响1980年，美元兑日元的汇率约为0.0045美13宏观经济分析

－“不同国家经济发展的差异”，“新兴经济国家”国家实际GDP的增长股票市场收益

以当地货币以美元计中国＋11.2-7.6-7.6印度+5.8-0.1+0.1新加坡+3.0-20.7-15.6韩国+5.8-14.9-5.7墨西哥+1.9-7.9-23.5委内瑞拉-16.9+24-41.2希腊-10.1+98.3-37.5南非+3.0-20.7+19.5资料来源：theEconomist,March1,2003宏观经济分析

－“不同国家经济发展的差异”，“新兴经济国家”14宏观经济是决定投资业绩的重要因素以下是描述宏观经济的国内生产总值（GDP）就业（失业率）通货膨胀利率心理因素关键经济统计量宏观经济是决定投资业绩的重要因素以下是描述宏观经济的关键经济15GDP中国央行研究局：预计中国07年gdp增长9.8%白宫经济顾问拉齐尔称,美国经济今年仍可望成长2.7%非行行长预计非洲今年GDP增长将达6.5%GDP，1）是该经济实体生产的产品与提供劳务的总和。2）快速增长的GDP表示该国经济正迅速扩张，公司有充足的机会来提高销售量。GDP中国央行研究局：预计中国07年gdp增长9.8%白宫经16就业－失业率指正在寻找工作的劳动力占总劳动力（即包括正在工作和正积极寻找工作）的百分比。测度了经济运行中生产能力极限的运用程度。就业－失业率指正在寻找工作的劳动力占总劳动力（即包括17通货膨胀通货膨胀是指价格全面上涨的程度。当对产品与劳务的需求超过了该经济的生产能力时，它就会导致价格升高的压力。政府希望能完全刺激经济以保证几乎为零的失业率，但又不至于引发通货膨胀的压力。通胀率与失业率的权衡是众多宏观经济政策争论的焦点。通货膨胀通货膨胀是指价格全面上涨的程度。18根据菲利普斯曲线，通货膨胀越高，失业率越低；通货膨胀越低，失业率越高。

失业率低的时候，货币工资增长率高；失业率高的时候，货币工资增长率低。由于价格水平变化是货币工资增长率的函数，货币工资增长率提高会引起价格水平的上升或通货膨胀率的上升通胀率与失业率之间之所以存在替代关系，在当时的萨谬尔森等人看来，是由于总需求过小导致企业的劳动需求萎缩，从而失业率提高，但是总需求过小同时又会使物价水平或通胀率降低。然而，后来的深入研究表明，通胀率与失业率之间的替代关系只是在短期内存在，所以，一般将菲利普斯曲线看作为通胀与失业之间短期替代关系的曲线。

根据菲利普斯曲线，通货膨胀越高，失业率越低；通货膨胀越低，失19宏观经济分析－利率因素利率负债成本折现率货币供应量（因果不一）上市公司业绩股票内在价值股市资金股价宏观经济分析－利率因素利负债成本折现率货币供应量上市公司股票20利率高利率会减少未来现金流的现值，因而会减少投资机会的吸引力。链接(债券定价)链接（利率对公共事业公司的影响）真实利率成为企业投资成本的主要决定因素。利率高利率会减少未来现金流的现值，因而会减少投资机会的吸引力21债券价值=息票利息值的现值+票面价值的现值PB(priceofthebond):债券现值Ct= 息票利息T = 到期日的长度债券定价债券价值=息票利息值的现值+票面价值的现值债券定价22Ct =40(SemiAnnual)P =1000T =20periodsr =4%(SA)

求债券价格:10年到期,8%息票率，一年付息两次，面值$1000当前市场年利率为8％，或半年

利率4％Ct =40(SemiAnnual)求债23公共事业产生的现金流相对稳定，它的现值和债券比较相似，都和利率呈反方向变化。公共事业对GDP的ß值比较低，对利率却有相对高的敏感度。ri=E(Ri)+ßiGDPGDP+ßiIRIR+

ei公共事业产生的现金流相对稳定，它的现值和债券比较相似，都和利24心理因素消费者和生产者对经济采取的是悲观态度，还是乐观态度？如果消费者对他们的未来收入水平有很大的信心，那么他们就会愿意进行大量的现期消费如果公司预测其产品的需求会上升，他们就会提高产品的产量和库存水平这样，公众的信心就会影响到消费和投资的数量，以及对产品或劳务的总需求。心理因素消费者和生产者对经济采取的是悲观态度，还是乐观态度？25宏观经济分析－心理因素一般投资者对股市前景过分悲观时（非理性因素），无视上市公司业绩，抛售股票，导致股市下挫。标志性指数。宏观经济分析－心理因素一般投资者对股市前景过分悲观时（非理性26证券投资的基本分析概要课件27宏观经济分析－政治因素政治因素政权更替战争爆发政策变动对外关系变化国际政治把握可预见政治因素获利宏观经济分析－政治因素政治因素政战政对国把握可预见政治因素获28什么是经济周期经济会重复地经历扩张和紧缩的阶段，这种经常发生的衰退和景气就被称为经济周期什么是经济周期经济会重复地经历扩张和紧缩的阶段，这种经常发生29为什么要判断经济周期？预测宏观经济走强还是衰退，预测经济周期，是决定资产配置决策的重要因素。为什么要判断经济周期？30宏观经济分析－经济周期1·预计经济周期，看准长期性的波动，往往比短期的进出股市收效更大。经济周期波动社会投资生产消费上市公司经营业绩投资者预期宏观经济分析－经济周期1·预计经济周期，看准长期性的波动，31公司业绩与经济周期的关联度不同行业在经济周期的不同阶段，会表现出相互各异的业绩。波谷的时候，因为经济马上要从萧条走向复苏，所以那些对经济发展异常敏感的周期型行业就会比其他行业有更好的发展前景周期型行业包括汽车等耐用型产品的制造业。由于在萧条期这些物品的购买可能会有所推迟，所以销售量对宏观经济有很大的依赖性。资本品的生产厂商，这些产品被其他厂商用来生产他们自己的产品。当需求松弛的时候，很少会有公司要扩张从而购置这些生产资料。于是资本品行业在经济停滞时期会遭受最大的打击，经济扩张时飞速增长。公司业绩与经济周期的关联度不同行业在经济周期的不同阶段，会表32防守型行业对经济周期的敏感性很小。它们所生产产品的销售量和利润是受经济状况影响最小的。防守型行业主要包括食品生产商和加工商，生产医疗设备的厂家和公共事业单位。当经济进入萧条期时，这些行业就会比别的行业有更出色的业绩。防守型行业对经济周期的敏感性很小。它们所生产产品的销售量和利33宏观经济分析－经济周期2要结合普遍预期来分析经济指标对股价的影响。投资者预测经济衰退上市公司业绩下滑股价下跌联储降低利率固定收益证券收益减少刺激经济增长上市公司业绩上升资金流入股市股价上升宏观经济分析－经济周期2要结合普遍预期来分析经济指标对股价34如何预测经济周期经济周期的指标体系先行经济指标(leadingeconomicindicators)：指标体系分三部分，一部分被认为是可以预先显示未来经济周期变化的指标同步指标(Coincidentindicators)：一部分被认为是与经济周期变化同步出现的指标滞后指标(laggingindicators)：一部分被认为是在经济周期变化之后才会出现的指标如何预测经济周期经济周期的指标体系35先行指标包括①生产工人(制造业)平均周工作时数；②初次申请失业保险的人数；③制造商的新定单(消费品与原材料行业)；④零售业绩；⑤对工厂与设备的合同与定单数；⑥允许开工的私人住宅单位数量；⑦标准普尔500股票指数；⑧货币供给量；⑨消费者预期指数。先行指标包括36同步指标包括①非农业工资名册中的雇员人数；②减去转移支付的个人收入；③工业产量；④制造品产量与销售额。同步指标包括37滞后指标包括①失业平均期限；②贸易存货与销售比率；③每单位产出劳动成本指数的变化；④银行支付的平均优惠利率；⑤现有工商贷款数量；⑥现有消费分期付款信用与个人收入之比；⑦劳务的消费品价格指数。

滞后指标包括38表8.2美国定期公布的经济数据的基本情况表

日期指标内容提供单位日期指标内容提供单位总量指标1月底GDP4季度初次估计经济分析局1月底NI4季度初次估计经济分析局2月底GDP4季度初次修正经济分析局2月底NI4季度初次修正经济分析局2月底公司利润4季度初次修正经济分析局3月底GDP4季度最后修正经济分析局3月底公司利润4季度最后修正经济分析局4月底NI4季度最后修正经济分析局美国指标体系的公布日期指标内容提供单位日期指标内容提供单位总1月底GDP4季度39日期指标内容提供单位日期指标内容提供单位消费支出指标

1-6日汽车销售额上月各汽车厂3-9日连锁店销售上月各商店每周二连锁店指数上周东京三菱银行6-9日分期付款信贷再上月美联储11-15零售额上月人口统计局最后周二消费者信心本月同盟委员会23-1个人收入上月经济分析局23-1个人消费支出上月经济分析局23-1个人储蓄率上月经济分析局最后一天消费者情绪本月密执根大学美国指标体系的公布（2）日期指标内容提供单位日期指标内容提供单位消1-6日汽车销售额40日期指标内容提供单位日期指标内容提供单位投资支出每周三MBA指数上周MBA1-5日建设支出再上月人统局1-6日制造商订单再上月人统局12-16制造业销售、存货再上月人统局16-22住房开工数上月人统局25-28现房销售上月经纪人协会23-30耐用品订单上月人统局28-3新住房销售上月人统局日期指标内容提供单位日期指标内容提供单位国际

1月15-20进出口额再上月人统局与BEA2月15-20进出口额再上月人统局与BEA3月15-20经常帐户上季BEA3月15-20进出口额再上月人统局与BEA美国指标体系的公布（3）日期指标内容提供单位日期指标内容提供单位投每周三MBA指数上41日期指标内容提供单位日期指标内容提供单位政府支出

1-5公共建设支出再上月人统局1-6国防装备订单再上月人统局1-10政府就业上月劳统局23-30国防装备订单上月人统局日期指标内容提供单位日期指标内容提供单位通胀指标

每天原油价格当日NYMEX每天CRB指数当日NYFE1-10平均小时收入上月劳统局9-14PPI上月劳统局10-19CPI上月劳统局27-28就业成本指数上季劳统局22-30GDP物价折算指数上季劳统局美国指标体系的公布（4）日期指标内容提供单位日期指标内容提供单位政府支出1-5公共42日期指标内容提供单位日期指标内容提供单位生产指标

1-3NAPM上月采购经理协会每周四初次失业索赔上周就业培训局每周四连续津贴上上周就业培训局1-10失业率上月劳统局1-10非农场就业上月劳统局1-10平均工作周上月劳统局12-15联储调查上月亚特兰大联储14-17工业生产指数上月美联储14-17联储调查上月美联储第3个周四联储报告本月费城联储29-4先行指标指数上月同盟委员会最后一周求职广告指数上月同盟委员会美国指标体系的公布（5）日期指标内容提供单位日期指标内容提供单位生1-3NAPM上月43表8.2的说明①在总量经济指标中介绍的是每季的情况；②在消费支出指标中介绍的是每月的情况；③在投资支出指标中介绍的是每月的情况；④在国际指标中介绍的是每季的情况；⑤在政府支出指标中介绍的是每月的情况；⑥在通胀指标中介绍的是每月的情况；⑦在生产指标中介绍的也是每月的情况。

美国指标体系的公布（6）表8.2的说明美国指标体系的公布（6）44政府宏观调控的政策财政政策

政府支出税收货币政策通过控制货币供应量影响宏观经济政策通过利率实现－－货币供应量的加大会使短期利率下降－－刺激投资需求和消费需求但从长期看，许多经济学家都认为货币的高供给只会导致高的价格水平。刺激经济和通货膨胀之间的权衡是争论货币政策正确性的内涵所在

公开市场运作再贴现率准备金要求率政府宏观调控的政策财政政策政府支出45行业分析不同行业股票业绩的差别2002年美国，稀缺金属行业收益率40.5%，无线通信行业，亏损率达60.0%行业业绩的预测行业分析家的调查报告行业分析不同行业股票业绩的差别46行业的定义行业的含义是什么？假设对金融“行业”的每股收益预测为18%。但发现金融行业又可分解为金融行业银行金融服务保险投资租赁储蓄与信贷金融行业行业的定义行业的含义是什么？银行金融服务保险投资租赁储蓄与信47在金融行业细分中，不同行业的业绩预测相去甚远(＋60.5%,-0.9%)又如，同是服装行业，高档时装与平价服装对经济周期的反映相似吗？同是商品零售部分，薄利多销的仓储式零售，和高边际利润的零售商的区别？在金融行业细分中，不同行业的业绩预测相去甚远(＋60.548证券投资中行业界定的原则是什么行业的概念：行业的一般意思是指生产或提供相同或类似产品或服务的一组企业。从股票投资的角度要求，既要将那些生产或提供类似产品和服务的上市公司分为一组，又要确保这组上市公司的股价有相似的前景，对各种影响股价的因素有大致相同的反应。这样，投资者通过“行业分析”，寻找出在当前的经济环境和条件下，值得投资的那一类或一组公司的股票。证券投资中行业界定的原则是什么49行业分析－行业生命周期分析1公司数量少增加减少少产品价格高下降稳定利润亏损增加高减少(亏损)风险高高降低增大幼稚期成长期成熟期衰退期行业分析－行业生命周期分析1公司数量少增加减少少产品价格高下50行业分析－行业生命周期分析2成长期生产能力和规模扩张区域横向渗透能力自身组织结构的变革能力高风险、高收益。适合增长型投资者。行业分析－行业生命周期分析2成长期51行业分析－行业生命周期分析3成熟期技术成熟。产品成熟规格化，消费者熟悉。生产工艺成熟。产业组织成熟。低风险，受益稳定。适合收益型投资者。行业分析－行业生命周期分析3成熟期52行业分析－行业生命周期分析4绝对衰退与相对衰退替代品出现。衰而不亡，长期性。钢铁、纺织、烟草。“没有夕阳产业，只有夕阳企业”。行业分析－行业生命周期分析4绝对衰退与相对衰退53行业分析－行业生命周期分析5机械工业机械工业电子工业汽车工业汽车修理业新型能源工业分化衍生新生长行业分析－行业生命周期分析5机械机械电子汽车汽车新型能源分化54行业分析－行业生命周期实例幼稚期成长期成熟期衰退期太阳能遗传工程生物医药无线通讯大规模计算机石油冶炼超级市场电力煤炭开采自行车钟表行业分析－行业生命周期实例幼稚期成长期成熟期衰退期太阳能遗传55影响行业兴衰的主要因素影响因素技术进步产业政策产业组织创新社会习惯改变经济全球化影响行业兴衰的主要因素影响因素技产产社经56行业结构竞争策略和盈利能力之间的关系迈克儿·波特着重强调了5个决定因素：进入威胁现有竞争者的对抗替代品的压力买方议价能力供方议价能力行业结构竞争策略和盈利能力之间的关系迈克儿·波特着重强调了57进入威胁高的价格，高的利润率会驱使新的竞争者加入这个行业。进入壁垒是行业获利能力的重要决定因素。进入壁垒的形式：通过长期的商业关系，现有的公司可能已经和消费者及供应商建立了牢固的分销渠道。商标、版权，私人知识和专利保护…进入威胁高的价格，高的利润率会驱使新的竞争者加入这个行业。进58买方议价能力如果一个采购者购买了某一行业的大部分产品，那么他就会掌握很大的谈判主动权，进而压低价格。比方说，汽车厂商可以对汽车零部件的生产者施加压力，而这会降低汽车零部件行业的盈利能力。买方议价能力如果一个采购者购买了某一行业的大部分产品，那么他59供方议价能力 如果关键投入品的供给厂商在行业中处于垄断地位，它就能对这件产品索取高价。一个特殊的例子就是作为生产的关键投入品的工人组织－－工会。工会这个统一的组织致力于提高工人公子的各种谈判。当工人市场具有了高度的组织性和统一性，行业中潜在利润的一大部分就会被工人占有。供方议价能力 如果关键投入品的供给厂商在行业中处于垄断地位，60林奇使用的行业分类系统与生命周期有相似处，他把公司分为以下六组缓慢增长型：通常有稳定的现金流入并分发大量股利，表明公司所生产的现金已大于公司赢利性再投资的需求。稳定增长型：许多著名的大型公司，如可口可乐，高露洁等发展好于缓慢增长型公司，但不像创业阶段中的公司那样急剧扩张。它们也可能是对经济周期不敏感的行业，在经济衰退时所受的影响会相对较小。林奇使用的行业分类系统与生命周期有相似处，他把公司分为以下六61快速增长型：指一些积极进取的小公司，它们的年收益率一般在20％－25％之间。公司的快速发展可归因于整个行业的发展，或是因为在成熟行业中该公司市场份额的扩大。周期型：指随着经济周期变动，其销售额和净利润也随着扩张和收缩的行业。例如汽车行业、钢铁公司，建筑公司。快速增长型：指一些积极进取的小公司，它们的年收益率一般在2062困境反转型：指那些己经破产或处于破产边缘的公司。如果它们能有新的机遇从厄运中恢复过来，就可以提供巨大的投资收益。1982年的克莱斯勒，在它马上就要申请破产时政府为起债务进行了担保，接下来的五年，股票涨了15倍。资产隐蔽型：具有高价值资产的公司。困境反转型：指那些己经破产或处于破产边缘的公司。如果它们能有63关于商业模式的研究

商业模式与模式创新赚钱的道道？蛋糕有多大？盈利水平？年市场容量？持续时间及趋势？我们能拿多少？市场份额？竞争力水平？进入壁垒？我们能不能做？可行性研究！关于商业模式的研究商业模式赚钱的道道？盈利水平？我们能拿多64公司分析－SWOT分析Strength优势Opportunity机遇Weakness弱点Threat威胁公司分析－SWOT分析StrengthOpportunity65公司分析－公司行业地位分析公司所处行业竞争结构以及公司的竞争地位。盈利能力。行业综合排序和产品市场占有率。公司分析－公司行业地位分析公司所处行业竞争结构以及公司的竞争66公司分析－公司经济区位分析自然条件与基础条件。产业政策经济特色与优势公司分析－公司经济区位分析自然条件与基础条件。67公司分析－公司产品分析竞争能力市场占有品牌战略成本优势技术优势质量优势地域分布同类产品市场占有率公司分析－公司产品分析竞争能力市场占有品牌战略成本优势技术优68勒德洛正在准备有关美国电动牙刷行业制造商的报告，收集信息如下：

表一：电动牙刷行业指数和国外股票市场指数的比率年份1996年1997年1998年1999年2000年2001年股票收益电动牙刷行业指数12.50%12.00%15.40%19.60%21.60%21.60%市场指数10.20%12.40%14.60%19.90%20.40%21.20%平均市盈率电动牙刷行业指数28.50%23.20%19.60%18.70%15.50%16.20%市场指数10.20%12.40%14.60%19.90%18.10%19.10%分红比率电动牙刷行业指数8.80%8.00%12.10%12.10%14.30%17.10%市场指数39.20%40.10%38.60%43.70%41.80%39.10%平均红利率电动牙刷行业指数0.30%0.30%0.60%0.70%0.80%1.00%市场指数3.80%3.20%2.60%2.20%2.30%2.10%勒德洛正在准备有关美国电动牙刷行业制造商的报告，收集信息如下69表二:电动牙刷制造行业的特点行业销售增长－－最近几年每年行业销售增长15％－20％，在今后三年内预计每年会增长10％－15％非美国市场－－许多美国制造商希望进入那些没有被充分开发的非美国市场邮购销售－－许多制造商在行业创造了一个新天地，通过邮寄直接将电动牙刷卖给顾客，这部分销售每年增长40％美国市场突破－－目前在美国市场上突破比率已经达到60％，很难再有增加价格竞争－－制造商在价格商激烈竞争，该行业的价格战十分普遍行业合并－－许多制造商最近进行了合并，且预计该行业的合并很快会增加。市场新天地－－在公司名气、质量和服务基础商许多制造商能够开发美国一些新的没有开发过的市场新的进入者－－新的制造商继续进入市场表二:电动牙刷制造行业的特点行业销售增长－－最近几年每年行业70勒德洛报告的结论是电动牙刷行业已经进入了行业生命周期的成熟阶段。从表一中选出支持勒德洛的结论的三个因素并加以说明从表二中选出有悖于勒德洛的结论的三个因素并加以说明。勒德洛报告的结论是电动牙刷行业已经进入了行业生命周期的成熟阶71证券投资的基本分析证券投资的基本分析72资本资产估价－－证券基本分析及股权估价模型基础资本资产估价－－证券基本分析73资本资产估价---证券基本分析，

股权估价模型基础对于资产A的价值PV=?=不同时间的现金流C1,C2…Cn未来现金流多少呢？？资本资产估价---证券基本分析，

74未来现金流由什么决定？宏观经济分析行业分析公司分析,财务分析基本面分析未来现金流－－公司给股东红利的数量、股票的价格，都将由公司的业绩来决定基本面分析的核心：－－对股利和盈利的预测！决定资产配置决策的重要因素未来现金流由什么决定？宏观经济分析基本面分析基本面分析的核心75资产配置线E(r)E(rp)=15%rf=7%22%0PFcE(rc)=13%CCAL8%资产配置线E(r)E(rp)=15%rf=7%22%76资产组合选择的几何表达E(r)7PCALp=22U＝9.4U＝8.65U＝79.0210.28资产组合选择的几何表达E(r)7PCALp=22U＝77证券投资的基本分析概要课件78ABCE(r)rfCMLME（rm）DEABCE(r)rfCMLME（rm）DE79加入无风险资产后的最优资产组合E(r)FrfAPQBCALSt.Dev加入无风险资产后的最优资产组合E(r)FrfAPQBCALS80基本分析概念基本分析(FundamentalAnalysis)是通过对影响股票市场供求关系的基本因素，即一般宏观经济情况，行业动态变化，发行公司前景、财务结构、经营状况，以及股票市场中的一些技术因素、政治因素、心理因素等进行分析，确定股票的真正价值，判断股市走势，提供投资者选择股票的依据。招股说明书上市报告书资产负债表利润分配表公司派息通告基本分析概念基本分析(FundamentalAnalysi81公司的未来业绩与宏观经济因素有关，所以基本分析应该把公司所在的商业环境考虑进去。对于某些公司来说，在其众多影响公司利润的因素当中，宏观经济和行业环境也许比其在该行业中的业绩好坏更重要。公司的未来业绩与宏观经济因素有关，所以基本分析应该把公司所在82宏观经济分析也受全球经济的影响国际经济环境可能会影响公司的出口公司海外投资的收益影响竞争者之间的价格竞争_链接宏观经济分析也受全球经济的影响83例：汇率的影响1980年，美元兑日元的汇率约为0.0045美元兑1日元。现在的汇率（07年5月16日）已升至0.0083美元兑1日元。如果一个美国人购买了价值10000日元的产品，那么2007年的他就要比1980年时多付两倍的美元。如果日本厂商希望能维持其产品的日元价格不变，那么该产品以美元表示的价格就会上涨两倍。使日本的产品更加昂贵，销售额会下降。日元的升值使日本厂商陷入与美国厂商激烈竞争中。例：汇率的影响1980年，美元兑日元的汇率约为0.0045美84宏观经济分析

－“不同国家经济发展的差异”，“新兴经济国家”国家实际GDP的增长股票市场收益

以当地货币以美元计中国＋11.2-7.6-7.6印度+5.8-0.1+0.1新加坡+3.0-20.7-15.6韩国+5.8-14.9-5.7墨西哥+1.9-7.9-23.5委内瑞拉-16.9+24-41.2希腊-10.1+98.3-37.5南非+3.0-20.7+19.5资料来源：theEconomist,March1,2003宏观经济分析

－“不同国家经济发展的差异”，“新兴经济国家”85宏观经济是决定投资业绩的重要因素以下是描述宏观经济的国内生产总值（GDP）就业（失业率）通货膨胀利率心理因素关键经济统计量宏观经济是决定投资业绩的重要因素以下是描述宏观经济的关键经济86GDP中国央行研究局：预计中国07年gdp增长9.8%白宫经济顾问拉齐尔称,美国经济今年仍可望成长2.7%非行行长预计非洲今年GDP增长将达6.5%GDP，1）是该经济实体生产的产品与提供劳务的总和。2）快速增长的GDP表示该国经济正迅速扩张，公司有充足的机会来提高销售量。GDP中国央行研究局：预计中国07年gdp增长9.8%白宫经87就业－失业率指正在寻找工作的劳动力占总劳动力（即包括正在工作和正积极寻找工作）的百分比。测度了经济运行中生产能力极限的运用程度。就业－失业率指正在寻找工作的劳动力占总劳动力（即包括88通货膨胀通货膨胀是指价格全面上涨的程度。当对产品与劳务的需求超过了该经济的生产能力时，它就会导致价格升高的压力。政府希望能完全刺激经济以保证几乎为零的失业率，但又不至于引发通货膨胀的压力。通胀率与失业率的权衡是众多宏观经济政策争论的焦点。通货膨胀通货膨胀是指价格全面上涨的程度。89根据菲利普斯曲线，通货膨胀越高，失业率越低；通货膨胀越低，失业率越高。

失业率低的时候，货币工资增长率高；失业率高的时候，货币工资增长率低。由于价格水平变化是货币工资增长率的函数，货币工资增长率提高会引起价格水平的上升或通货膨胀率的上升通胀率与失业率之间之所以存在替代关系，在当时的萨谬尔森等人看来，是由于总需求过小导致企业的劳动需求萎缩，从而失业率提高，但是总需求过小同时又会使物价水平或通胀率降低。然而，后来的深入研究表明，通胀率与失业率之间的替代关系只是在短期内存在，所以，一般将菲利普斯曲线看作为通胀与失业之间短期替代关系的曲线。

根据菲利普斯曲线，通货膨胀越高，失业率越低；通货膨胀越低，失90宏观经济分析－利率因素利率负债成本折现率货币供应量（因果不一）上市公司业绩股票内在价值股市资金股价宏观经济分析－利率因素利负债成本折现率货币供应量上市公司股票91利率高利率会减少未来现金流的现值，因而会减少投资机会的吸引力。链接(债券定价)链接（利率对公共事业公司的影响）真实利率成为企业投资成本的主要决定因素。利率高利率会减少未来现金流的现值，因而会减少投资机会的吸引力92债券价值=息票利息值的现值+票面价值的现值PB(priceofthebond):债券现值Ct= 息票利息T = 到期日的长度债券定价债券价值=息票利息值的现值+票面价值的现值债券定价93Ct =40(SemiAnnual)P =1000T =20periodsr =4%(SA)

求债券价格:10年到期,8%息票率，一年付息两次，面值$1000当前市场年利率为8％，或半年

利率4％Ct =40(SemiAnnual)求债94公共事业产生的现金流相对稳定，它的现值和债券比较相似，都和利率呈反方向变化。公共事业对GDP的ß值比较低，对利率却有相对高的敏感度。ri=E(Ri)+ßiGDPGDP+ßiIRIR+

ei公共事业产生的现金流相对稳定，它的现值和债券比较相似，都和利95心理因素消费者和生产者对经济采取的是悲观态度，还是乐观态度？如果消费者对他们的未来收入水平有很大的信心，那么他们就会愿意进行大量的现期消费如果公司预测其产品的需求会上升，他们就会提高产品的产量和库存水平这样，公众的信心就会影响到消费和投资的数量，以及对产品或劳务的总需求。心理因素消费者和生产者对经济采取的是悲观态度，还是乐观态度？96宏观经济分析－心理因素一般投资者对股市前景过分悲观时（非理性因素），无视上市公司业绩，抛售股票，导致股市下挫。标志性指数。宏观经济分析－心理因素一般投资者对股市前景过分悲观时（非理性97证券投资的基本分析概要课件98宏观经济分析－政治因素政治因素政权更替战争爆发政策变动对外关系变化国际政治把握可预见政治因素获利宏观经济分析－政治因素政治因素政战政对国把握可预见政治因素获99什么是经济周期经济会重复地经历扩张和紧缩的阶段，这种经常发生的衰退和景气就被称为经济周期什么是经济周期经济会重复地经历扩张和紧缩的阶段，这种经常发生100为什么要判断经济周期？预测宏观经济走强还是衰退，预测经济周期，是决定资产配置决策的重要因素。为什么要判断经济周期？101宏观经济分析－经济周期1·预计经济周期，看准长期性的波动，往往比短期的进出股市收效更大。经济周期波动社会投资生产消费上市公司经营业绩投资者预期宏观经济分析－经济周期1·预计经济周期，看准长期性的波动，102公司业绩与经济周期的关联度不同行业在经济周期的不同阶段，会表现出相互各异的业绩。波谷的时候，因为经济马上要从萧条走向复苏，所以那些对经济发展异常敏感的周期型行业就会比其他行业有更好的发展前景周期型行业包括汽车等耐用型产品的制造业。由于在萧条期这些物品的购买可能会有所推迟，所以销售量对宏观经济有很大的依赖性。资本品的生产厂商，这些产品被其他厂商用来生产他们自己的产品。当需求松弛的时候，很少会有公司要扩张从而购置这些生产资料。于是资本品行业在经济停滞时期会遭受最大的打击，经济扩张时飞速增长。公司业绩与经济周期的关联度不同行业在经济周期的不同阶段，会表103防守型行业对经济周期的敏感性很小。它们所生产产品的销售量和利润是受经济状况影响最小的。防守型行业主要包括食品生产商和加工商，生产医疗设备的厂家和公共事业单位。当经济进入萧条期时，这些行业就会比别的行业有更出色的业绩。防守型行业对经济周期的敏感性很小。它们所生产产品的销售量和利104宏观经济分析－经济周期2要结合普遍预期来分析经济指标对股价的影响。投资者预测经济衰退上市公司业绩下滑股价下跌联储降低利率固定收益证券收益减少刺激经济增长上市公司业绩上升资金流入股市股价上升宏观经济分析－经济周期2要结合普遍预期来分析经济指标对股价105如何预测经济周期经济周期的指标体系先行经济指标(leadingeconomicindicators)：指标体系分三部分，一部分被认为是可以预先显示未来经济周期变化的指标同步指标(Coincidentindicators)：一部分被认为是与经济周期变化同步出现的指标滞后指标(laggingindicators)：一部分被认为是在经济周期变化之后才会出现的指标如何预测经济周期经济周期的指标体系106先行指标包括①生产工人(制造业)平均周工作时数；②初次申请失业保险的人数；③制造商的新定单(消费品与原材料行业)；④零售业绩；⑤对工厂与设备的合同与定单数；⑥允许开工的私人住宅单位数量；⑦标准普尔500股票指数；⑧货币供给量；⑨消费者预期指数。先行指标包括107同步指标包括①非农业工资名册中的雇员人数；②减去转移支付的个人收入；③工业产量；④制造品产量与销售额。同步指标包括108滞后指标包括①失业平均期限；②贸易存货与销售比率；③每单位产出劳动成本指数的变化；④银行支付的平均优惠利率；⑤现有工商贷款数量；⑥现有消费分期付款信用与个人收入之比；⑦劳务的消费品价格指数。

滞后指标包括109表8.2美国定期公布的经济数据的基本情况表

日期指标内容提供单位日期指标内容提供单位总量指标1月底GDP4季度初次估计经济分析局1月底NI4季度初次估计经济分析局2月底GDP4季度初次修正经济分析局2月底NI4季度初次修正经济分析局2月底公司利润4季度初次修正经济分析局3月底GDP4季度最后修正经济分析局3月底公司利润4季度最后修正经济分析局4月底NI4季度最后修正经济分析局美国指标体系的公布日期指标内容提供单位日期指标内容提供单位总1月底GDP4季度110日期指标内容提供单位日期指标内容提供单位消费支出指标

1-6日汽车销售额上月各汽车厂3-9日连锁店销售上月各商店每周二连锁店指数上周东京三菱银行6-9日分期付款信贷再上月美联储11-15零售额上月人口统计局最后周二消费者信心本月同盟委员会23-1个人收入上月经济分析局23-1个人消费支出上月经济分析局23-1个人储蓄率上月经济分析局最后一天消费者情绪本月密执根大学美国指标体系的公布（2）日期指标内容提供单位日期指标内容提供单位消1-6日汽车销售额111日期指标内容提供单位日期指标内容提供单位投资支出每周三MBA指数上周MBA1-5日建设支出再上月人统局1-6日制造商订单再上月人统局12-16制造业销售、存货再上月人统局16-22住房开工数上月人统局25-28现房销售上月经纪人协会23-30耐用品订单上月人统局28-3新住房销售上月人统局日期指标内容提供单位日期指标内容提供单位国际

1月15-20进出口额再上月人统局与BEA2月15-20进出口额再上月人统局与BEA3月15-20经常帐户上季BEA3月15-20进出口额再上月人统局与BEA美国指标体系的公布（3）日期指标内容提供单位日期指标内容提供单位投每周三MBA指数上112日期指标内容提供单位日期指标内容提供单位政府支出

1-5公共建设支出再上月人统局1-6国防装备订单再上月人统局1-10政府就业上月劳统局23-30国防装备订单上月人统局日期指标内容提供单位日期指标内容提供单位通胀指标

每天原油价格当日NYMEX每天CRB指数当日NYFE1-10平均小时收入上月劳统局9-14PPI上月劳统局10-19CPI上月劳统局27-28就业成本指数上季劳统局22-30GDP物价折算指数上季劳统局美国指标体系的公布（4）日期指标内容提供单位日期指标内容提供单位政府支出1-5公共113日期指标内容提供单位日期指标内容提供单位生产指标

1-3NAPM上月采购经理协会每周四初次失业索赔上周就业培训局每周四连续津贴上上周就业培训局1-10失业率上月劳统局1-10非农场就业上月劳统局1-10平均工作周上月劳统局12-15联储调查上月亚特兰大联储14-17工业生产指数上月美联储14-17联储调查上月美联储第3个周四联储报告本月费城联储29-4先行指标指数上月同盟委员会最后一周求职广告指数上月同盟委员会美国指标体系的公布（5）日期指标内容提供单位日期指标内容提供单位生1-3NAPM上月114表8.2的说明①在总量经济指标中介绍的是每季的情况；②在消费支出指标中介绍的是每月的情况；③在投资支出指标中介绍的是每月的情况；④在国际指标中介绍的是每季的情况；⑤在政府支出指标中介绍的是每月的情况；⑥在通胀指标中介绍的是每月的情况；⑦在生产指标中介绍的也是每月的情况。

美国指标体系的公布（6）表8.2的说明美国指标体系的公布（6）115政府宏观调控的政策财政政策

政府支出税收货币政策通过控制货币供应量影响宏观经济政策通过利率实现－－货币供应量的加大会使短期利率下降－－刺激投资需求和消费需求但从长期看，许多经济学家都认为货币的高供给只会导致高的价格水平。刺激经济和通货膨胀之间的权衡是争论货币政策正确性的内涵所在

公开市场运作再贴现率准备金要求率政府宏观调控的政策财政政策政府支出116行业分析不同行业股票业绩的差别2002年美国，稀缺金属行业收益率40.5%，无线通信行业，亏损率达60.0%行业业绩的预测行业分析家的调查报告行业分析不同行业股票业绩的差别117行业的定义行业的含义是什么？假设对金融“行业”的每股收益预测为18%。但发现金融行业又可分解为金融行业银行金融服务保险投资租赁储蓄与信贷金融行业行业的定义行业的含义是什么？银行金融服务保险投资租赁储蓄与信118在金融行业细分中，不同行业的业绩预测相去甚远(＋60.5%,-0.9%)又如，同是服装行业，高档时装与平价服装对经济周期的反映相似吗？同是商品零售部分，薄利多销的仓储式零售，和高边际利润的零售商的区别？在金融行业细分中，不同行业的业绩预测相去甚远(＋60.5119证券投资中行业界定的原则是什么行业的概念：行业的一般意思是指生产或提供相同或类似产品或服务的一组企业。从股票投资的角度要求，既要将那些生产或提供类似产品和服务的上市公司分为一组，又要确保这组上市公司的股价有相似的前景，对各种影响股价的因素有大致相同的反应。这样，投资者通过“行业分析”，寻找出在当前的经济环境和条件下，值得投资的那一类或一组公司的股票。证券投资中行业界定的原则是什么120行业分析－行业生命周期分析1公司数量少增加减少少产品价格高下降稳定利润亏损增加高减少(亏损)风险高高降低增大幼稚期成长期成熟期衰退期行业分析－行业生命周期分析1公司数量少增加减少少产品价格高下121行业分析－行业生命周期分析2成长期生产能力和规模扩张区域横向渗透能力自身组织结构的变革能力高风险、高收益。适合增长型投资者。行业分析－行业生命周期分析2成长期122行业分析－行业生命周期分析3成熟期技术成熟。产品成熟规格化，消费者熟悉。生产工艺成熟。产业组织成熟。低风险，受益稳定。适合收益型投资者。行业分析－行业生命周期分析3成熟期123行业分析－行业生命周期分析4绝对衰退与相对衰退替代品出现。衰而不亡，长期性。钢铁、纺织、烟草。“没有夕阳产业，只有夕阳企业”。行业分析－行业生命周期分析4绝对衰退与相对衰退124行业分析－行业生命周期分析5机械工业机械工业电子工业汽车工业汽车修理业新型能源工业分化衍生新生长行业分析－行业生命周期分析5机械机械电子汽车汽车新型能源分化125行业分析－行业生命周期实例幼稚期成长期成熟期衰退期太阳能遗传工程生物医药无线通讯大规模计算机石油冶炼超级市场电力煤炭开采自行车钟表行业分析－行业生命周期实例幼稚期成长期成熟期衰退期太阳能遗传126影响行业兴衰的主要因素影响因素技术进步产业政策产业组织创新社会习惯改变经济全球化影响行业兴衰的主要因素影响因素技产产社经127行业结构竞争策略和盈利能力之间的关系迈克儿·波特着重强调了5个决定因素：进入威胁现有竞争者的对抗替代品的压力买方议价能力供方议价能力行业结构竞争策略和盈利能力之间的关系迈克儿·波特着重强调了128进入威胁高的价格，高的利润率会驱使新的竞争者加入这个行业。进入壁垒是行业获利能力的重要决定因素。进入壁垒的形式：通过长期的商业关系，现有的公司可能已经和消费者及供应商建立了牢固的分销渠道。商标、版权，私人知识和专利保护…进入威胁高的价格，高的利润率会驱使新的竞争者加入这个行业。进129买方议价能力如果一个采购者购买了某一行业的大部分产品，那么他就会掌握很大的谈判主动权，进而压低价格。比方说，汽车厂商可以对汽车零部件的生产者施加压力，而这会降低汽车