期货投资分析课件

期权分析

期权分析1目录一、期权概述

1、期权价格构成及影响因素

2、期权基本交易策略

3、期权风险度量指标二、期权定价理论

1、期权定价原理

2、二叉树期权定价模型

3、布莱克-斯科尔斯期权定价模型三、期权套期保值策略分析

买期保值和卖期保值四、期权套利策略目录一、期权概述

1、期权价格构成及影响因素

2、期权基本交2期权概述学习重点：期权价格的构成和影响因素期权基本交易策略期权风险度量指标的公式和意义期权概述学习重点：3期权价格的构成和影响因素期权价格=权利金=内涵价值+时间价值内涵价值根据期权执行价与对应的标的物价格可以分为：

期权执行价–标的物价格

>0=0<0

看涨期权虚值平值实值

看跌期权实值平值虚值

——Q1、Q2期权价格的构成和影响因素期权价格=权利金=内涵价值+时间价值4内涵价值0标的物价格期权执行价看涨期权看跌期权平值期权平值期权虚值期权实值期权实值期权虚值期权内涵价值0标的物价格期权执行价看涨期权看跌期权平值期权平值期5时间价值（外涵价值）随到期日的临近呈加速衰减状态时间价值时间到期日时间价值（外涵价值）随到期日的临近呈加速衰减状态时间价值时间6Xe-rT

S0时间价值Xe-rTS0时间价值7影响期权价格的基本因素标的物价格期权的执行价格—行权价标的物价格的波动率距到期日的时间无风险利率股票红利（股票期权）——Q3

影响期权价格的基本因素标的物价格8cpCP++–+++++++++-+-+–––+––VariableS0XT(无红利)r(静态)D++——Q4、5、6、7、8cpCP++–+++++++++-+-+–––+––Vari9期权基本交易策略期货头寸：买入为+

卖出为–

看涨期权（+）看跌期权（-）买入（+）+

-卖出（-）-

+

——Q9期权基本交易策略期货头寸：买入为+卖出为–10看涨期权交易收益曲线买入看涨期权支付权利金C卖出看涨期权收取权利金C损益0执行价格x损益平衡点（X+C）权利金-c标的物价格S损益0权利金c执行价格X损益平衡点

（X+C）标的物价格S看涨期权交易收益曲线买入看涨期权支付权利金C卖出看涨期权收11看跌期权交易收益曲线买入看跌期权支付权利金P卖出看跌期权收取权利金P0最大盈利（X-P）损益权利金-p损益平衡点（X-P）标的物价格最大亏损（X-P）损益0权利金P损益平衡点（X-P）执行价格X执行价格X标的物价格看跌期权交易收益曲线买入看跌期权支付权利金P卖出看跌期权收取12期权风险度量指标Delta

Delta=

用于衡量期权对标的物价格变动所面临的风险程度取值范围-1到+1

看涨期权：0到+1正值

看跌期权：-1到0负值GammaGamma=衡量Delta对标的物价格变化的敏感性指标只有期权有Gamma风险绝对值越大，期权风险越高

绝对值越小，期权风险越低

期权价格的变化标的物价格的变化Delta的变化标的物价格的变化——Q10期权风险度量指标Delta13期权风险度量指标ThetaTheta=衡量期权理论价值随时间的经过而降低的速度对于期权买方为负值

对于期权卖方为正值VegaVega=衡量标的物价格波动率变化对期权价格的影响对于期权买方为正值

对于期权卖方为负值期权价格的变化距到期日时间的变化期权价格的变化标的物价格波动率变化期权风险度量指标ThetaVega期权价格的变化距到期日时间14期权风险度量指标RhoRho=衡量期权理论价值对利率变动的敏感性期权价格变化利率变化期权风险度量指标Rho期权价格变化利率变化15期权定价理论学习重点

期权定价原理

二叉树期权定价模型

布莱克-斯科尔斯期权定价模型

（有收益资产期权定模型）

期货期权定价模型货币期权定价模型期权定价理论学习重点

期权定价原理

二叉树期权定价模型

布莱16看涨期权定价原理看涨期权定价原理

S：标的物价格

X：期权执行价格

C：看涨期权的价格

T：期权到期日在到期日

X>S,C=0

X<S,C=S-X期权在到期日的价值

C=Max[0,(S-X)]看涨期权价格C期权价格上限C=S看涨期权

价格曲线标的物价格期权价格下限C=Max[0,(S-X)]——Q11看涨期权定价原理看涨期权定价原理

S：标的物价格

X：期权执17看涨期权价格曲线

看涨期权价格曲线18看跌期权定价原理看跌期权定价原理

S：标的物价格

X：期权执行价格

P：看跌期权的价格

T：期权到期日在到期日

X<S,P=0

X>S,P=X-S期权在到期日的价值

P=Max[0,(X-S)]看跌期权价格P上限P=X看跌期权价格曲线期货价格SP=Max[0,(X-S)]X——Q12看跌期权定价原理看跌期权定价原理

S：标的物价格

X：期权执19期权定价模型二叉树定价模型

一阶段模型和两阶段模型布莱克-斯科尔斯定价模型

基本形式

有收益资产期权定价模型

期货期权定价模型

货币期权定价模型期权定价模型二叉树定价模型

一阶段模型和两阶段模型20二叉树定价模型假设条件交易成本和税收为零可以无风险利率无限借入和贷出资金无风险利率为常数不变股票的波动率为常数不支付股票红利——Q13二叉树定价模型假设条件交易成本和税收为零21二叉树期权定价公式——Q14二叉树期权定价公式——Q1422一阶段二叉树离散型模型——Q15一阶段二叉树离散型模型——Q1523二阶段二叉树离散型模型——Q16二阶段二叉树离散型模型——Q1624布莱克-斯科尔斯模型假设条件;r已知且保持不变；无红利支付；不存在无风险套利机会；交易连续进行；能以r无限借入和贷出资金；无交易成本和税收，所有证券均无限可分。——Q17布莱克-斯科尔斯模型假设条件25TheBlack-ScholesFormulas

——Q18TheBlack-ScholesFormulas

——Q26N（x）为标准正态分布变量的累计概率分布函数（即这个变量小于x的概率）从金融工程的角度来看，欧式看涨期权可以分拆成资产或无价值看涨期权（Asset-or-notingcalloption）多头和现金或无价值看涨期权（cash-or-nothingoption）空头。资产或无价值看涨期权：如果标的资产价格在到期时低于执行价格，该期权没有价值；如果高于执行价格，则该期权支付一个等于资产价格本身的金额，因此该期权的价值为e-r(T-t)STN(d1)=SN(d1)（标准）现金或无价值看涨期权:如果标的资产价格在到期时低于执行价格，该期权没有价值；如果高于执行价格，则该期权支付1元，由于期权到期时价格超过执行价格的概率为1份现金或无价值看涨期权的现值为-e-r(T-t)N(d2)。N（x）为标准正态分布变量的累计概率分布函数（即这个变量小于27BS公式的解释S0N(d1)是Asset-or-notingcalloption的价值，-e-rTXN(d2)是X份cash-or-nothing看涨期权空头的价值。N(d2)是在风险中性世界中期权被执行的概率，或者说ST大于X的概率，e-rTXN(d2)是X的风险中性期望值的现值。S0N(d1)是得到ST的风险中性期望值的现值。复制交易策略中股票的数量，S0N（d1)就是股票的市值，-e-rTXN(d2)则是复制交易策略中负债的价值。看涨期权空头的套期保值结果BS公式的解释S0N(d1)是Asset-or-noting28有收益资产期权定价模型——Q19有收益资产期权定价模型——Q1929期货期权定价模型——Q20期货期权定价模型——Q2030货币期权定价模型

——Q21货币期权定价模型——Q2131期权套期保值策略分析学习重点

期权买期保值策略分析-计划购进的现货或者已经出售的现货、避免因价格上涨造成损失期权卖期保值策略分析-所拥有的已购进的材料现货或期货、避免因价格下跌造成贬值——Q22期权套期保值策略分析学习重点

期权买期保值策略分析-计划购进32期权买期保值策略分析买入看涨期权保值-上涨概率较大时

—风险（成本）确定，确保得到相应的保值头寸，操作简单，结果清晰卖出看跌期权保值-价格相对稳或上涨幅度较小

—风险（成本）不确定，只能部分发挥保值作用，操作有难度，结果不确定性高买入期货合约，同时买入看跌期权保值

—风险（成本）确定，确保得到相应的保值头寸，操作成本高，结果明确。——Q23、24、25、26期权买期保值策略分析买入看涨期权保值-上涨概率较大时

—风险33期权卖期保值策略分析买入看跌期权保值-下跌概率较大时

—风险（成本）确定，确保得到相应的保值头寸，操作简单，结果清晰卖出看涨期权保值-价格相对稳定或下跌幅度较小

—风险（成本）不确定，只能部分发挥保值作用，操作有难度，结果不确定性高卖出期货合约，同时买入看涨期权保值

—风险（成本）确定，确保得到相应的保值头寸，操作成本高，结果明确。——Q27、28、29期权卖期保值策略分析买入看跌期权保值-下跌概率较大时

—风险34期权套利交易策略分析学习重点：

期权套利的定义、类别和原则期权套利策略

垂直套利

水平套利

跨式套利

宽跨式套利

蝶式套利

飞鹰式套利

转换套利和反向转换套利

期权套利交易策略分析学习重点：

期权套利的定义、类别和原则35期权套利的定义、分类和原则期权套利：利用期权不合理定价或出现的波动率错误估计来谋取低风险利润的一种交易方式分类：

针对期权价格失真进行的单纯行套利；

以波动率不同估计为基础的波动率套利原则：

买入价值低估的期权，卖出价值高估的期权；

必须对冲期权空头的风险头寸——Q30期权套利的定义、分类和原则期权套利：利用期权不合理定价或出现36垂直套利交易方式：按照不同的执行价格同时买入和卖出同一合约月份的看涨或看跌期权；

通俗的讲：同一时间周期的跨价格套利效果：将风险和收益都控制在一定范围内形式：

牛市看涨期权

牛市看跌期权

熊市看涨期权

熊市看跌期权——Q31、32垂直套利交易方式：按照不同的执行价格同时买入和卖出同一合约月37垂直看涨/看跌期权套利牛市看涨套利买入低执行价期权

卖出高执行价期权

熊市看跌套利买入高执行价期权

卖出高执行价期权损益519.50-10.5-61.5图8-9图8-1232.1110-9-41.1卖出看跌买入看跌卖出看涨买入看涨ABQCD垂直看涨/看跌期权套利牛市看涨套利买入低执行价期权

卖出高执38水平套利交易方式：利用不同到期月份期权合约的不同时间进行套利构造：卖出一个近期期权，同时买入一个相同执行价的远期期权（同为看涨或看跌）原理：期权时间价值随到期日的临近，近期合约的衰减速度远高于远期合约损益状况：

在近期期权合约到期时，若期权为深度实值或深度虚值，本策略都会出现有限的亏损；

若期权接近平值时，本策略将有收益。——Q33水平套利交易方式：利用不同到期月份期权合约的不同时间进行套利39S盈利利用两个看涨期权构造的水平套利利用两个看跌期权构造的水平套利S盈利利用两个看涨期权构造的水平套利利用两个看跌期权构造的水40跨式套利模型构造：同时买入或卖出相同品种，到期日相同，执行价相同的看涨和看跌期权分析表见表8-13和表8-14买入跨式期权——Q34

图8-13最大亏损下跌时的

损益平衡点上涨时的

损益平衡点AP2P1BCDE跨式套利模型构造：同时买入或卖出相同品种，到期日相同，执行价41宽跨式套利模型构造：同时买入或卖出相同品种、到期日相同但执行价不同的看涨和看跌期权与跨式期权的区别：成本低，但是需要更大的波动才能达到损益平衡和盈利卖出宽跨式套利（图8-16）——Q35

卖出看涨卖出看跌（X低）(X高)P1P2AB宽跨式套利模型构造：同时买入或卖出相同品种、到期日相同但执行42蝶式套利模型构造：由三种相同标的物、到期日但不同执行价的期权组成，其中买入期权的总量和卖出期权的总量相等套利分析请参看图8-17，图8-18看涨买入蝶式套利图解（执行价格间距相等）——Q36

卖出2份中间价格

的看跌期权买入一份低价格的看涨买入一份高价格的看涨ABCP1P2蝶式套利模型构造：由三种相同标的物、到期日但不同执行价的期权43飞鹰式套利策略模型构造：秃鹰式套利，在中间买入或卖出期权时选择不同的执行价，通过扩大价格区间来保证收益或控制风险（相同类型、标的、到期日，执行价格间距相等）看涨卖出飞鹰式套利图解——Q37ABCD低X中低X中高X高XP1P2飞鹰式套利策略模型构造：秃鹰式套利，在中间买入或卖出期权时选44转换套利与反向转换套利策略模型构造（转换套利）：买入一手看跌，卖出一手看涨，再买入一手期货执行条件：

看涨和看跌期权的执行价和到期日相同；

期货合约的到期月份与期权相同；

期货合约的买入价尽量靠近期权执行价策略目的：固定收益转换套利收益=（看涨期权权利金-看跌期权权利金）-（期货价格-期权执行价格）——Q38转换套利与反向转换套利策略模型构造（转换套利）：买入一手看跌45转换套利图解

买入期货卖出看涨买入看跌转换套利图解

买入期货卖出看涨买入看跌461、有事业的峰峦上，有汗水的溪流飞淌；在智慧的珍珠里，有勤奋的心血闪光。2、人们走过的每一个足迹，都是自己生命的留言；留给今天翻过的日历，留给未来永久的历史。3、人生是一座可以采掘开拓的金矿，但总是因为人们的勤奋程度不同，给予人们的回报也不相同。4、理想之风扯满人生的帆；奋斗之杆举起理想之旗。5、人应该学会走自己的路，但更应该掌握手中的罗盘。6、不能因为人生的道路坎坷，就使自己的身躯变得弯曲；不能因为生活的历程漫长，就使求索的脚步迟缓。7、人生的意义在理想的光辉中闪烁；生命的价值在创造的生活中闪现。8、只有走完平凡的路程，才能达到伟大的目标。9、奋斗目标是人生的精神支柱。10、共同的事业，共同的斗争，可以使人们产生忍受一切的力量。——奥斯特洛夫斯基11、属于每个人的道路，都在每个人的足下；属于每个人的历史，都在每个人的身后。12、终于有一天，海水和泪都是甜的。13、有志者自有千方百计，无志者只有千难万难。14、贫不足羞，可羞是贫而无志。——吕坤15、人，只要有一种信念，有所追求，什么艰苦都能忍受，什么环境也都能适应。——丁玲16、人生的途程是遥远的，只要双脚不息地前行，道路就会向远方延伸。17、理想是人生的坚实支柱，如果失去了生活的理想，精神也就会随之而瘫痪。18、目标不是都能达到的，但它可以作为瞄准点。28、我学习了一生，现在我还在学习，而将来，只要我还有精力，我还要学习下去。——别林斯基

29、任何时候我也不会满足，越是读书，就越是深刻的感到不满足，越是感到自己的知识贫乏。——马克思

30、外国语是人生斗争的一种武器。——马克思

31、学习这件事不在乎有没有人教你，最重要的是在于你自己有没有觉悟和恒心。——法布尔

32、笔落惊风雨,诗成泣鬼神。——杜甫

33、别裁伪体亲风雅,转益多师是汝师。——杜甫28、我学习了一生，现在我还在学习，而将来，只要我还有精力，我还要学习下去。——别林斯基

29、任何时候我也不会满足，越是读书，就越是深刻的感到不满足，越是感到自己的知识贫乏。——马克思

30、外国语是人生斗争的一种武器。——马克思

31、学习这件事不在乎有没有人教你，最重要的是在于你自己有没有觉悟和恒心。——法布尔

32、笔落惊风雨,诗成泣鬼神。——杜甫

33、别裁伪体亲风雅,转益多师是汝师。——杜甫1、有事业的峰峦上，有汗水的溪流飞淌；在智慧的珍珠里，有勤奋47

期权分析

期权分析48目录一、期权概述

1、期权价格构成及影响因素

2、期权基本交易策略

3、期权风险度量指标二、期权定价理论

1、期权定价原理

2、二叉树期权定价模型

3、布莱克-斯科尔斯期权定价模型三、期权套期保值策略分析

买期保值和卖期保值四、期权套利策略目录一、期权概述

1、期权价格构成及影响因素

2、期权基本交49期权概述学习重点：期权价格的构成和影响因素期权基本交易策略期权风险度量指标的公式和意义期权概述学习重点：50期权价格的构成和影响因素期权价格=权利金=内涵价值+时间价值内涵价值根据期权执行价与对应的标的物价格可以分为：

期权执行价–标的物价格

>0=0<0

看涨期权虚值平值实值

看跌期权实值平值虚值

——Q1、Q2期权价格的构成和影响因素期权价格=权利金=内涵价值+时间价值51内涵价值0标的物价格期权执行价看涨期权看跌期权平值期权平值期权虚值期权实值期权实值期权虚值期权内涵价值0标的物价格期权执行价看涨期权看跌期权平值期权平值期52时间价值（外涵价值）随到期日的临近呈加速衰减状态时间价值时间到期日时间价值（外涵价值）随到期日的临近呈加速衰减状态时间价值时间53Xe-rT

S0时间价值Xe-rTS0时间价值54影响期权价格的基本因素标的物价格期权的执行价格—行权价标的物价格的波动率距到期日的时间无风险利率股票红利（股票期权）——Q3

影响期权价格的基本因素标的物价格55cpCP++–+++++++++-+-+–––+––VariableS0XT(无红利)r(静态)D++——Q4、5、6、7、8cpCP++–+++++++++-+-+–––+––Vari56期权基本交易策略期货头寸：买入为+

卖出为–

看涨期权（+）看跌期权（-）买入（+）+

-卖出（-）-

+

——Q9期权基本交易策略期货头寸：买入为+卖出为–57看涨期权交易收益曲线买入看涨期权支付权利金C卖出看涨期权收取权利金C损益0执行价格x损益平衡点（X+C）权利金-c标的物价格S损益0权利金c执行价格X损益平衡点

（X+C）标的物价格S看涨期权交易收益曲线买入看涨期权支付权利金C卖出看涨期权收58看跌期权交易收益曲线买入看跌期权支付权利金P卖出看跌期权收取权利金P0最大盈利（X-P）损益权利金-p损益平衡点（X-P）标的物价格最大亏损（X-P）损益0权利金P损益平衡点（X-P）执行价格X执行价格X标的物价格看跌期权交易收益曲线买入看跌期权支付权利金P卖出看跌期权收取59期权风险度量指标Delta

Delta=

用于衡量期权对标的物价格变动所面临的风险程度取值范围-1到+1

看涨期权：0到+1正值

看跌期权：-1到0负值GammaGamma=衡量Delta对标的物价格变化的敏感性指标只有期权有Gamma风险绝对值越大，期权风险越高

绝对值越小，期权风险越低

期权价格的变化标的物价格的变化Delta的变化标的物价格的变化——Q10期权风险度量指标Delta60期权风险度量指标ThetaTheta=衡量期权理论价值随时间的经过而降低的速度对于期权买方为负值

对于期权卖方为正值VegaVega=衡量标的物价格波动率变化对期权价格的影响对于期权买方为正值

对于期权卖方为负值期权价格的变化距到期日时间的变化期权价格的变化标的物价格波动率变化期权风险度量指标ThetaVega期权价格的变化距到期日时间61期权风险度量指标RhoRho=衡量期权理论价值对利率变动的敏感性期权价格变化利率变化期权风险度量指标Rho期权价格变化利率变化62期权定价理论学习重点

期权定价原理

二叉树期权定价模型

布莱克-斯科尔斯期权定价模型

（有收益资产期权定模型）

期货期权定价模型货币期权定价模型期权定价理论学习重点

期权定价原理

二叉树期权定价模型

布莱63看涨期权定价原理看涨期权定价原理

S：标的物价格

X：期权执行价格

C：看涨期权的价格

T：期权到期日在到期日

X>S,C=0

X<S,C=S-X期权在到期日的价值

C=Max[0,(S-X)]看涨期权价格C期权价格上限C=S看涨期权

价格曲线标的物价格期权价格下限C=Max[0,(S-X)]——Q11看涨期权定价原理看涨期权定价原理

S：标的物价格

X：期权执64看涨期权价格曲线

看涨期权价格曲线65看跌期权定价原理看跌期权定价原理

S：标的物价格

X：期权执行价格

P：看跌期权的价格

T：期权到期日在到期日

X<S,P=0

X>S,P=X-S期权在到期日的价值

P=Max[0,(X-S)]看跌期权价格P上限P=X看跌期权价格曲线期货价格SP=Max[0,(X-S)]X——Q12看跌期权定价原理看跌期权定价原理

S：标的物价格

X：期权执66期权定价模型二叉树定价模型

一阶段模型和两阶段模型布莱克-斯科尔斯定价模型

基本形式

有收益资产期权定价模型

期货期权定价模型

货币期权定价模型期权定价模型二叉树定价模型

一阶段模型和两阶段模型67二叉树定价模型假设条件交易成本和税收为零可以无风险利率无限借入和贷出资金无风险利率为常数不变股票的波动率为常数不支付股票红利——Q13二叉树定价模型假设条件交易成本和税收为零68二叉树期权定价公式——Q14二叉树期权定价公式——Q1469一阶段二叉树离散型模型——Q15一阶段二叉树离散型模型——Q1570二阶段二叉树离散型模型——Q16二阶段二叉树离散型模型——Q1671布莱克-斯科尔斯模型假设条件;r已知且保持不变；无红利支付；不存在无风险套利机会；交易连续进行；能以r无限借入和贷出资金；无交易成本和税收，所有证券均无限可分。——Q17布莱克-斯科尔斯模型假设条件72TheBlack-ScholesFormulas

——Q18TheBlack-ScholesFormulas

——Q73N（x）为标准正态分布变量的累计概率分布函数（即这个变量小于x的概率）从金融工程的角度来看，欧式看涨期权可以分拆成资产或无价值看涨期权（Asset-or-notingcalloption）多头和现金或无价值看涨期权（cash-or-nothingoption）空头。资产或无价值看涨期权：如果标的资产价格在到期时低于执行价格，该期权没有价值；如果高于执行价格，则该期权支付一个等于资产价格本身的金额，因此该期权的价值为e-r(T-t)STN(d1)=SN(d1)（标准）现金或无价值看涨期权:如果标的资产价格在到期时低于执行价格，该期权没有价值；如果高于执行价格，则该期权支付1元，由于期权到期时价格超过执行价格的概率为1份现金或无价值看涨期权的现值为-e-r(T-t)N(d2)。N（x）为标准正态分布变量的累计概率分布函数（即这个变量小于74BS公式的解释S0N(d1)是Asset-or-notingcalloption的价值，-e-rTXN(d2)是X份cash-or-nothing看涨期权空头的价值。N(d2)是在风险中性世界中期权被执行的概率，或者说ST大于X的概率，e-rTXN(d2)是X的风险中性期望值的现值。S0N(d1)是得到ST的风险中性期望值的现值。复制交易策略中股票的数量，S0N（d1)就是股票的市值，-e-rTXN(d2)则是复制交易策略中负债的价值。看涨期权空头的套期保值结果BS公式的解释S0N(d1)是Asset-or-noting75有收益资产期权定价模型——Q19有收益资产期权定价模型——Q1976期货期权定价模型——Q20期货期权定价模型——Q2077货币期权定价模型

——Q21货币期权定价模型——Q2178期权套期保值策略分析学习重点

期权买期保值策略分析-计划购进的现货或者已经出售的现货、避免因价格上涨造成损失期权卖期保值策略分析-所拥有的已购进的材料现货或期货、避免因价格下跌造成贬值——Q22期权套期保值策略分析学习重点

期权买期保值策略分析-计划购进79期权买期保值策略分析买入看涨期权保值-上涨概率较大时

—风险（成本）确定，确保得到相应的保值头寸，操作简单，结果清晰卖出看跌期权保值-价格相对稳或上涨幅度较小

—风险（成本）不确定，只能部分发挥保值作用，操作有难度，结果不确定性高买入期货合约，同时买入看跌期权保值

—风险（成本）确定，确保得到相应的保值头寸，操作成本高，结果明确。——Q23、24、25、26期权买期保值策略分析买入看涨期权保值-上涨概率较大时

—风险80期权卖期保值策略分析买入看跌期权保值-下跌概率较大时

—风险（成本）确定，确保得到相应的保值头寸，操作简单，结果清晰卖出看涨期权保值-价格相对稳定或下跌幅度较小

—风险（成本）不确定，只能部分发挥保值作用，操作有难度，结果不确定性高卖出期货合约，同时买入看涨期权保值

—风险（成本）确定，确保得到相应的保值头寸，操作成本高，结果明确。——Q27、28、29期权卖期保值策略分析买入看跌期权保值-下跌概率较大时

—风险81期权套利交易策略分析学习重点：

期权套利的定义、类别和原则期权套利策略

垂直套利

水平套利

跨式套利

宽跨式套利

蝶式套利

飞鹰式套利

转换套利和反向转换套利

期权套利交易策略分析学习重点：

期权套利的定义、类别和原则82期权套利的定义、分类和原则期权套利：利用期权不合理定价或出现的波动率错误估计来谋取低风险利润的一种交易方式分类：

针对期权价格失真进行的单纯行套利；

以波动率不同估计为基础的波动率套利原则：

买入价值低估的期权，卖出价值高估的期权；

必须对冲期权空头的风险头寸——Q30期权套利的定义、分类和原则期权套利：利用期权不合理定价或出现83垂直套利交易方式：按照不同的执行价格同时买入和卖出同一合约月份的看涨或看跌期权；

通俗的讲：同一时间周期的跨价格套利效果：将风险和收益都控制在一定范围内形式：

牛市看涨期权

牛市看跌期权

熊市看涨期权

熊市看跌期权——Q31、32垂直套利交易方式：按照不同的执行价格同时买入和卖出同一合约月84垂直看涨/看跌期权套利牛市看涨套利买入低执行价期权

卖出高执行价期权

熊市看跌套利买入高执行价期权

卖出高执行价期权损益519.50-10.5-61.5图8-9图8-1232.1110-9-41.1卖出看跌买入看跌卖出看涨买入看涨ABQCD垂直看涨/看跌期权套利牛市看涨套利买入低执行价期权

卖出高执85水平套利交易方式：利用不同到期月份期权合约的不同时间进行套利构造：卖出一个近期期权，同时买入一个相同执行价的远期期权（同为看涨或看跌）原理：期权时间价值随到期日的临近，近期合约的衰减速度远高于远期合约损益状况：

在近期期权合约到期时，若期权为深度实值或深度虚值，本策略都会出现有限的亏损；

若期权接近平值时，本策略将有收益。——Q33水平套利交易方式：利用不同到期月份期权合约的不同时间进行套利86S盈利利用两个看涨期权构造的水平套利利用两个看跌期权构造的水平套利S盈利利用两个看涨期权构造的水平套利利用两个看跌期权构造的水87跨式套利模型构造：同时买入或卖出相同品种，到期日相同，执行价相同的看涨和看跌期权分析表见表8-13和表8-14买入跨式期权——Q34

图8-13最大亏损下跌时的

损益平衡点上涨时的

损益平衡点AP2P1BCDE跨式套利模型构造：同时买入或卖出相同品种，到期日相同，执行价88宽跨式套利模型构造：同时买入或卖出相同品种、到期日相同但执行价不同的看涨和看跌期权与跨式期权的区别：成本低，但是需要更大的波动才能达到损益平衡和盈利卖出宽跨式套利（图8-16）——Q35

卖出看涨卖出看跌（X低）(X高)P1P2AB宽跨式套利模型构造：同时买入或卖出相同品种、到期日相同但执行89蝶式套利模型构造：由三种相同标的物、到期日但不同执行价的期权组成，其中买入期权的总量和卖出期权的总量相等套利分析请参看图8-17，图8-18看涨买入蝶式套利图解（执行价格间距相等）——Q36

卖出2份中间价格

的看跌期权买入一份低价格的看涨买入一份高价格的看涨ABCP