中国宏观经济形势分析与预测报告

1、目录 HYPERLINK l _bookmark0 一、当前中国经济运行的主要特征3 HYPERLINK l _bookmark1 （一消费持续低迷投资增速回落贸易顺差去年同期大幅上升失业率有所 HYPERLINK l _bookmark1 升，居民收入增下降3 HYPERLINK l _bookmark2 消费低位徘徊3 HYPERLINK l _bookmark3 投资增速回，基建投回暖4 HYPERLINK l _bookmark4 对外贸易增下滑，贸顺差较去年期幅上升6 HYPERLINK l _bookmark5 失业率有所升，居民入水平增速降城乡收入差距缩小6 HYPERLINK

2、l _bookmark6 （二）CPI和PPI剪刀差一步扩大8 HYPERLINK l _bookmark7 （三）金融市场稳运行，信结构改善迟滞11 HYPERLINK l _bookmark8 二、中国经济面临的主要风险因素20 HYPERLINK l _bookmark9 （一）对外贸易多种下行因拖累，增速持下滑20 HYPERLINK l _bookmark10 （二）家庭债务积增速放缓实体经济弱现大家庭预防性储动机21 HYPERLINK l _bookmark11 （三）英国脱欧势渐趋明显后续影响或逐显现22 HYPERLINK l _bookmark12 三、短期对策及中长期改革

3、建议23 HYPERLINK l _bookmark13 （一）加大逆周调节稳增长度，综合运货、财政和产业政等工具24 HYPERLINK l _bookmark14 （二）以竞争中、所有制中的原则来推体性、结构性的市化改革24 HYPERLINK l _bookmark15 （三）以全方位外开放的时表和路线图应逆全球化和倒逼部改革24GDP 按可比价格计6.2%6%6.5%预期增长目标之间。作10 2020 年实现国内生产总值和城乡居民人均收入比2010 年翻一番的目标来看，这一增速已近下边界。分季度来看，GDP 增速一季6.4%6.2%中国经济增速下滑的势头将难以遏止。三个方面展开论述。一

4、、当前中国经济运行的主要特征（一）有所上升，居民收入增速下降20197.6%、7.5%7.8%。在社会消费品零售总额中占比超过三分之一的限额以上企业的同比增速仍然较低，但略有回温，名义同比增速分别为 2.9%、3.0%和 3.1%。10%的水平上波动。然而其实际同比增速大幅下降，7 8 2.2%3.9%9 肉价格上涨是肉类制品消费下滑的主要原因，从而拖累了食品类消费的同比增速。28%666消费在 2019 年第三季度同比增速又恢复了负增长的趋势，其名义同比分别为-2.6%、-8.8% 和-2.1%。1.8%9.4%、12.8%和13.4%5%7 11.6%9 6.6%。可喜的是，体育娱乐类消费

5、的名义和实际同比增速自今年年初以来持续上涨，第三季度的名义同比达到 8.8%、12.1%15.7%具类以及家用电器类消费的同比增速在第三季度均略微回升。石油类产品的消费受到国际油价走低的影响，其实际同比增速高于名义同-1.1%-1.2%和-0.4%； 98.1%。投资增速回落，基建投资回暖。滑，实际增速与上半年比有所回升。2019 年前三季度全社会固定资产投资名义5.4%2018 0.5 0.42019 0.9 2018 年全年累计同比8.7%回落至2019 年前三季度的4.7%分大类看，主要是制造业投资大幅下滑拉低了固定资产投资增速，基建投资有 所回暖，房地产业投资仍处高位。20191.6不

6、含电力、热力、燃气及水的生产和制造业的基建投资增速为 4.5%，比去年全0.79 4.18 万亿，而1.25 PPP 项目收缩，2018 年的金融去杠杆导致非标融资规模大幅收缩并持续影响基9 月的国2.5%7 个百专用设备制造业、汽车制造业投资增速均有所下降，高技术制造业中的计算机、通信和其他电子设备制造业增速今年以来不断上升，但相比去年全年也有所下2019 1.8 个百分10.5%1 2019 0.91.7 4.7%0.8 1.0%下降至-4.6%，下降了 5.6 个百分点。转；三是前期的房地产调控可能继续使得当前的房地产投资高位回落。201933517.8增长-2.4%18251.1 亿美

7、元，同比增长-0.1%15266.7亿美元，同比增长-5.0%2984.3亿美元，2018 770.5 2018 人民币计价的进出口增速略高于以美元计价的进出口增速，2019 年前三季度， 2.8%、5.2%、-0.1%。年进出口增速较高，基数效应影响下，2019 年进出2019 1 84956.5 -2.5%1576.3 -5.1%失业率有所上升，居民收入水平增速下降，城乡收入差距缩小。1097 99.7%期相比下降 0.9%，相较于上半年，新增就业人数同比下降的趋势得到了缓解， 劳动力市场收缩的情况有所改善。但从失业率上看，7 月、8 月、9 月的全国城5.3%、5.2%、5.2%0.2%

8、、0.2%、0.3%31 5.2%，同期分别增加了 0.2%、0.3%、0.5%。与去年相比，就业形势仍然严峻。8 9 月的制造业PMI 从业人员指数分别为 47.1%、46.9%、47%，与上一季度基本持平，同比分别降2.1%2.5%1.3%PMI 48.7%48.9%48.2%， 1.5%1.5%1.240.2，与去年同7 8 9 46.5 46.6 46.7 0.5 0.5 0.6 2019 年前三季度外出务工18336 1.1%0.2%GDP 6.1%， 2015 0.4%0.5%。其中城镇居民5.4%0.3%0.3%6.4%，高0.2%0.4%31939 11622 2.750.03

9、。5 2017 3 PMI 30 50%， PMI 2018 年下半年开始下滑，2019 9 47.6%、46%、46.7%1.3%， 0.5%，1.8%，相对而言，不同规模的企业在面对同样的冲击时，大型企业抗风PMI 从业人员指数下降主要原因。非2018 9 月开始非制造PMI 50%9 月服务业从业人员47.7%0.8%51.1%，处于扩张区间， 但同比下降了 2.8%。其中建筑业由于受到一系列房地产市场调控政策的影响， 2019 3 6 8 月再次下降，是非制造业指数下滑的主要原因，而服务业虽一直处于收缩区间，48%47.7%1.261.261.42010 半年，因为上半年外出农民工存量

10、较大，下半年增速有所放缓，环比增速降低0.2%（二）CPI 和 PPI 剪刀差进一步扩大首先看一下CPI 2019 789 CPI 2.8%、2.8%、3.0%2.9%2019 2.2%的9 CPI 2013 11 月以来的新高。然而，7、8、9 CPI 1.6%、1.5%、1.5%，平均同1.5%2019 1.8%的同比增速，8、9 CPI 同比增3 2019 9 CPI 2018 2.1%CPI 1.7%2018 年同期水平2.0%。2019 CPI CPI 10.1%，大幅高于2019 4.7%2019 1.6%的同比增速。进一步分析发现第三季度食品价格同比大幅上涨最主要的原因是猪肉价格

11、201978917.0%46.7%影响CPI0.591.081.657897.8%23.1%19.7%， 2019 年年初不利气候条件和库存等因素的影响，2019 年上半年鲜果价格处于相对高位。进入三季度，整体天气较789月份鲜果39.1%24.0%CPI 0.630.39、0.13CPICPI的影响明7895.2%-0.8%-11.8%， 影响CPI0.12-0.02-0.339.2%的同比增速。2019 789 2.6%2.3%2019 2.6%7、8、9 份交通和通信类价格同比增速分别为-2.1%-2.3%-2.9%2019 年上半年-1.0%的同比增速，这主要是由于受国际原油价格影响，

12、三季度汽油和柴油价格均有所下降，进而带动交通和通信类价格的进一步下降。从消费品和服务的分类角度看，2019 CPI 789 3.4%、3.6%、4.0%CPI 2.15、2.27、2.55 个百分点，均2019 2.4%789 月份服务价格同比增速分1.8%、1.6%、1.3%CPI 0.65、0.57、0.47 个百分点，低2019 2.0%的同比增速。年第三季度CPI 9 CPI 6 2019年第四季度CPI同比增速仍将处于高位， 但扣除食品和能源的核心CPI20202020由于高基数效应，猪肉价格对CPI的拉动作用将显著下降，可能会出现负影响， 另一方面受需求不足等因素的影响，核心 CP

13、I 同比增速短期内仍将保持相对低2020 （特别下半年）。PPI 的变化特点。2019 78、9 PPI 同比增速分别为-0.3%-0.8%-1.2%，同比跌幅有所扩大，且PPI2016 9月以来首次转负；7、8、9月份PPI环比增速分别为-0.2%、-0.1%、0.1%3个PPI平均同比增速为2019年0.3%的同比增速。2019 9 PPI 0%2018 4.0%PPI PPI74%789月份生产资料价格同比增速分别为-0.7%-1.3%20190.2%的同比增PPI 0.510.981.520.8%、0.7%2019 0.7%PPI 0.20、0.180.28 年第三季度生产资料同比增速

14、下降 PPI 同比增速较2019年上半年和2018分行业来看，多数工业行业价格小幅上涨，但部分工业行业价格大幅下降。201930-3%6 3%3 个，分别为黑色金属矿采选业（20.4%）（5.4%）和2019 5 因此石油相关行业价格同比增速明显回落。因此，受国际大宗商品价格、需求放缓和基数效应等因素的影响，三季度PPI PPI 为负。（三）金融市场平稳运行，信贷结构改善迟滞2019 1 和M2 3.4%8.4%，6.0%GDP 3.0%CPI 来增速略低，但考虑到导致今年CPI CPIM2 GDP 增速与核心CPI M2 的增速是与我国当前经济的运行相适10.8%0.16 个百分点，基本与上

15、年持平，较货币供应增速高2.4 个百分点。其中，人民币贷款、企业债券和地方政府专项债券的增速高于总12.7%、13.7%31.4%18.7 万亿元，同比多增 3.3 万亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加 13.9 万亿元，同比多增 1.1 2.4 6955 亿元；非金融企业境内股票2343 757 1.3 1 811 1102 亿元；地方政府专项2.2 4704 亿元。需要注意的是，前三季度新增地1190.51011月分两次定向下调存0.5 9000 亿元；前三季度中国人5200DR007 的加2.87%0.2 8月首次新版LPR10 5 95 2019 6 0.02 0.26 3.6

16、4%5.53%微降的趋势，金融机构的盈利空间进一步被压缩。2018 108.63%42.98%2018 年年末下降0.15 17.6%（四）企业贷款需求小幅回落，资金供需缺口平稳3000 0-100%50%50%于向好或扩张状态。2019 年第三季度中国人民银行发布的银行家问卷调查报告65.9%0.3 0-100%50%2019 年第0.4 课题组分别从资金需求端和资金供给端两个视角对贷款需求和贷款供给同口平稳，但仍维持在较高水平。54.4%57.2%0.1 0.4 70.2%0.3 2018 年开始，大、中型企业贷款需求指数波动下滑，而小微型企业贷款需求指入实体经济。（五）人民币汇率波动加大

17、，长期贬值压力不可忽视 自201820152019年， 6.7随着中美贸易战的持续升级，人民币汇率是否会“破7”重新成为市场关注的焦点。2019年8月5日，在岸人民币和离岸人民币十年来首次双双“破7”，9月初， 更是一度达到7.1785和7.1947的高位。2019年第二季度以来，在岸与离岸的汇差（离岸减去在岸）呈现出大幅波动的趋势，从今年3月末的107个基点左右，5月中旬涨至300点左右的高位，之后逐步下跌，7月初开始逐步反弹，8月5日达633 9月外汇储备30924.31亿147.450.48%联储宽松货币政策的预期和中美经贸谈判达成初步协议，人民币又有回暖的迹象。 此次人民币贬值，主要原

18、因如下：一是受中美贸易摩擦超预期升级的影响， 特朗普8月1日称9月1日起对华剩余3000亿美元商品加征10%5400亿美QFII 和RQFII2019年底人民币汇率将在在金融对外开放方面，明晟（MSCI）、富时罗素、标普等指数将我国股票2019年9月10日，外汇管理局取消合格境外机构投资者（QFII）和人民币合格境外机构投资者（RQFII）投资额度限制，同时取消RQFII试点国家和地区的限制，为境外投资者参与我国市场提供了便利性；证监会确定2020年将逐步允许境外投资者100%持股期货公司、公募基金、证券公司；2019年10月15年10月25IMF月只有IMF建议资本账户开放国家所该具备的20

19、%（或是比对亚洲国家平均约有25%）。自2015年“8.11 年下降到1600其二，中国经济下行压力犹存。其三，需要关注中美贸易摩擦的进一步发展。20192年3年NDF： 10月份， 1年期、2年期、3年期NDF均有所下降，但三者的分化程度较年初有加大趋势。3.5%发展以及供给侧结构性改革是否到位等基本面影响。（六）财政政策继续发力，结构有所改善，债务风险犹存2019年三季度，公共财政预算收入累计同比增长3.3%，增幅比2018年同期下降5.4个百分2018年同期降低13.17.8增幅比上年同期下降9.813个百3.9升7个百分点。另外，土地转让金收入增加5.8%，增速比上年同期减少26个百分

20、23708比重小幅上升至3.19月支出2.5512.9%节能环保和城乡社区事务累积同比增长分别为14.5%和12.6%，当月同比均超过9%以下。前三季度基础设施建设投资（不含电力）累积同比增长10月2135317224 个，核准11个，主要集中在交通、能源等行业。9月份，共审批核准固定资产投资项目141778104预计基础设施建设还将在未来一段时期内继续发力。在宽松财政政策的推动下， 债务付息支出继续保持两位数增长，前三季度累积支出6297亿元，同比增幅达13.9%。还债负担进一步上升。此外，民生支出继续保持了较快增长，截至9月底，教育、卫生健康、社会保障和就业等累积同比增速分别为9.7%10

21、%和9.2%速为12.6%。按照2018年数据计算，用于城乡社区公共设施和环境卫生的支出占比约为58.2%。总体上看，财政支出继续保持通过基建发力引导投资的特点，但1.34比下降43.7%，发行利率也有所下降，加权平均利率为3.45%，但10月份又明显回升到3.88%。截至10月24日，地方债务余额为21.4万亿元，其中一般债务11.9 9.5227278.2万亿元。地方债务总额下限合计29.31万100%的有16个省会城市，其中贵阳、呼和浩特、昆明、南宁、西150%5年内到期地方债务总额均为3.8万亿元以上，考虑到经济下行压力下还将继续增发大量债券，未来还债压力比较明显。2174 亿元。从城

22、投债信用利差来看，贵州、云南和青海三省的信用利差偏高，10 271.55、191.87 174.93。显示（七）商品房销售探底回升，房价走势分化加剧2019 年前三季度，全国商品房销售整体表现温和波动，第三季度呈现探底回升的走势。全国商品房销售面积累计同比下降 0.1%1.7 7.1%1.5 个百分点。分1.71.30.5%7.2%1.0 1.1 4.6%10.6%2.3 2.22.4 2.5%1.6个百分点。20.2%6 5 13 5 月的底部17.4 个百分点。在土地开发活动的带动下，全国国有土地出让金收入增速自年中起由负转正，1-9 5.8%。伴随着商品房销售的探底回升，全国房价整体平稳

23、上行，增速有所下降。9 700.5 2.2 0.5%5.5%；9 4.6%0.7 2.7 0.3%3.2%。9 12 个月，其中，9 0.4%0.1 0.2 0.10.2 90.8%0.1个百分点。9 0.3%0.3 0.7%0.1 个百分点。70 城样本的各个城市按新房价格涨幅排序，排名前 20%的城市中，有 85.7%（12 个）20%71.4%（10 个）。20%78.6%（11 个）为三线城20%个50%69119月三线城市中下跌的比重也已占到三分之一，数量达到 15 个。5 月的峰值水平已3.7%12 0.2%12 5.3%3.9%12 3.4%。在今年年初房地产市场升温的局面下，中

24、央多次重申“房住不炒”的定位， 房地产调控力度再度收紧。4、5 月份，住建部对多个房价上涨过快城市做出预警提示，大中城市的首套、二套房贷利率也自年中起普遍回升。8 月以来，房地城市房价平稳波动，这与课题组在今年一季度做出的判断是一致的。7 30 日事件。免调控松绑使房价再度飙升。从长期来看，房价是由经济基本面以及人口因素决定的。尽管限购、限贷、有序推动房地产税出台，同时切实提高全要素生产率，提高居民收入水平增速， 从而尽早实现房价与经济发展水平的协调匹配。二、中国经济面临的主要风险因素债务等相对比较突出的风险维度进行剖析。（一）对外贸易受多种下行因素拖累，增速将持续下滑。2019 年前三季度，货物贸易和服务贸易增速均出现大幅下滑，尤其以进口20 IMF 2019 10 2019 3.0%2018 0.6 0%4 造业PMI 50 （二）家庭债务累积增速放缓，实体经济弱表现放大家庭预防性储蓄动机1.39 2017 年三季度以来的540057002018201913.2%4.5%2019年持续走低，三季度达到-28%。由此看来，2016 年前后家庭短期债务激增导致的监管加强会进一步降低家庭部门短期贷款的增速。BIS 2019 GDP 53.6%1 20 2019953.6万亿元的32.86(ChinaFa