债市启明系列：拨开工业数据被高估的“疑云”

1、10bps经济指标可能还需要结合中、微观信息来验证。 抓大放小的统计指标2000 万元及以上的工业法人单位，历史上曾出现几次对于规模以上企业标准的调整，19982006 年规模以上工业企业指年主营业务收入500 万元以上的非国有企业和全部国有企业，2007 500 万元01 500 2000 万元。除工业数据外，固定资产投资完成额的统计对象为计划总投资 500 万元以上的固定资产项目投资，社会消费品零售总额则对主营业务收入 2000 万元以上的批发业企业、500 万元以上的零售业企业、200 （PMI）使用的是按增加值/据的可比性下降。家统计局在计算各项指标同比增速时所采用的上期基数会根据当期

2、的企业统计范围相应 （20188月-12 月）结果对规模以上工业企业调查单位进行核实调整。表 1：国家统计局公布宏观经济指标的统计范围及方法指标名称统计范围调查方规模以工业业工生产工业增加值20005002000 （、500 （、200 （单位）（1）（1 工业企利润规模以工业业，年主业收入规模以工业业财状况表指标名称统计范围调查方法为2000万元及以的工法人位按月进全面（1 月份据免报采购经理指数（PMI）（GB/T4754-2017）31个 374000资料来源：国家统计局， 企业规模变迁如何影响统计指标？径影响不大；二是原有的部分规模以上企业衰落导致被调出统计范围，随着样本被调出， 高估

3、的程度如何？2.9%16.4%、80.7%2017 2.5%、13.3%84.2%。大型企业的占比基本保持稳定，整体略有小起大不落的总体趋势，按照前文分析，整体上看似乎对统计指标的影响更接近中性。图1：2011年大、小企业位数工企业占比单位：%）图2：2017年大、小企业位数工企业占比单位：%）2.9%16.4%80.7%2.9%16.4%80.7%2.5%13.3%大型企业中型企业小型企业大型企业中型企业小型企业资料来：Wind，资料来：Wind，结合新老样本的规模变动和利润增速的变动来看，部分工业细分行业由于样本变动利35%（20182018年定义为统计样本扩大和利润总额同比增速39 个细

4、分行业一定的幸存者偏差，在下述四种情形中统计指标最可能受到影响。表 2：分行业统计样本规模和利润同比增速变动情况汇总统计样本规模利润同比增速变动情况相关工业细分行样本规扩大，利润比增增大金属制业、械和备修资料来源：Wind，专用设备制造业 如何应对指标受干扰的情形？1-2 月数据来看，2019 10 年期国债收益率3.0%3.4% 区间的判断。针对此情形，有两种基本解决思路：一是试图还原数据，二是尽量看大口径的数据。 GDP 资金面市场回顾20194271421天和1个月分别变动了-20.49bps-23.57bps-45.49bps-58.29bps和-31.69bps2.31%、2.50%

5、2.53%2.35%2.48%3510年分1.15bps、0.95bp、2.52bps、3.49bps2.45%、2.76%、3.04%、3.17%。上证0.20%3,176.820.07%10,260.360.38%至1,754.16。周二央行未开展逆回购操作，无逆回购到期。2017 SLF、MLF 等央行公开市场操作、国库现2018 3 2016 12 M0 累计增加 4388.8 亿元，外汇占款累计下降 4473.2 亿元、财政存款累计增加 5562.4 亿元， 粗略估计通过居民取现、外占下降和税收流失的流动性，并考虑公开市场操作到期情况， 计算每日流动性减少总量。同时，我们对公开市场操

6、作到期情况进行监控。图 3：2018 年 1 月 1 日至 2019 年 4 月 2 日公开市场操作和到期监控（亿元）资料来源：Wind，图 4：2017 年 1 月 1 日至 2019 年 4 月 2 日流动性投放和回笼统计（亿元）资料来源：Wind，图 5：2019 年 4 月 2 日人民币对各币种汇率当前值相对于 2016 年年末值变化百分比资料来源：Wind， 市场回顾及观点可转债市场回顾4 2 103.06 点， 0.46%。134 4 6 （%（%（%）（-%（-%（-%4 支可转（%（%（%（-2%冰轮环境（-%、天康生物（-%）领跌。可转债市场周观点4 的布局机会，寻找更具有确

7、定性的方向与标的是当前的主要目标。旧可以兑现一部分高价标的同时寻找另外“确定性”的机会。对于“高确定性”的机会我们在上周周报中已经有过具体的讨论，比如“促转股”这类的标的在上周又有新的活生生的例子。依旧建议把握几个方向，一是主题机会，转债不同于股票，转债具有天然的主题性机会的参与价值，二是风险偏好修复的机会，找寻一些逆周期板块，计算机、消费、传媒是关注的方向；三是基本面的机会，从上周开始周期板块回归市场热点，这一热点当前不容错过，还有猪周期、医药、军工等等。beta alpha 月份的权益市场可机可以提供更高的效率。当机会来临，则建议将组合的弹性放在首位。具体标的方面，对已经满足或者正在触发赎

8、回条款序列中的标的，我们向投资者重申逐步兑现收益的建议，也会逐步将这类标的移出我们的组合。高弹性组合建议重点关注佳都转债、星源转债、国祯转债、百合转债、兄弟转债、冰轮转债、岭南转债、洲明转债、景旺转债、富祥转债以及金融转债。稳健弹性组合建议关注海尔转债、电气转债、航电转债、光华转债、长久转债、千禾转债、蒙电转债、桐昆转债、寒锐转债、天康转债、万信转 2 和大银行转债。风险因素：个券相关公司业绩不及预期。 股票市场表 3：市场概况代码简称收盘价日变化（%）成交额（亿）成交额同比变化（%）000001.SH上证指数3,176.820.204626.62-3.63399001.SZ深证成指10,26

9、0.36-0.075758.142.11399300.SZ沪深 3003,971.29-0.07399005.SZ中小板指6,596.58-0.20399006.SZ创业板指1,754.16-0.38000016.SH上证 502,888.53-0.14资料来源：Wind，4每日涨幅前五板块日涨跌幅（%）每日跌幅前五板块日涨跌幅（%）基础化工2.20农林牧渔-1.28有色金属1.65食品饮料-1.10建材1.39家电-0.97国防军工1.14交通运输-0.38汽车1.08医药-0.31每日涨幅前五板块日涨跌幅（%）每日跌幅前五板块日涨跌幅（每日涨幅前五板块日涨跌幅（%）每日跌幅前五板块日涨跌幅

10、（%）美丽中国2.45北部湾自贸区-1.19稀土永磁2.35智能电视-0.54通用航空2.17食品安全-0.51石墨烯2.11冷链物流-0.46油气改革2.09三网融合-0.41资料来源：Wind， 转债市场6名称收盘价日变化（%）中证转债指数337.010.00平价指数103.060.09转债指数118.210.46名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（千万）名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（千万）110030.SH格力转债108.661.843.03110031.SH航信转债114.200.280.91110033.SH国贸转债118.460.821.34110034.SH九州转债

11、111.450.681.42110038.SH济川转债115.100.180.64110040.SH生益转债123.60-0.100.81110041.SH蒙电转债113.350.402.46110042.SH航电转债125.09-0.343.93110043.SH无锡转债112.690.043.77110044.SH广电转债171.17-2.7728.34110045.SH海澜转债107.060.004.35113008.SH电气转债124.570.6612.42113009.SH广汽转债112.060.045.93113011.SH光大转债117.21-0.0932.07113012.SH

12、骆驼转债116.150.635.76113013.SH国君转债121.610.0210.36113014.SH林洋转债108.100.071.43113015.SH隆基转债127.980.352.24名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（千万）113016.SH小康转债109.060.340.51113017.SH吉视转债114.850.562.53113018.SH常熟转债133.90-0.783.20113019.SH玲珑转债120.093.976.48113502.SH嘉澳转债103.701.510.66113503.SH泰晶转债108.86-0.370.65113504.SH艾华转债

13、115.80-0.040.68113505.SH杭电转债110.040.591.53113506.SH鼎信转债136.41-1.052.90113507.SH天马转债135.51-2.880.90113508.SH新凤转债109.300.302.24113509.SH新泉转债110.800.400.49113510.SH再升转债107.140.980.33113511.SH千禾转债113.220.040.49113512.SH景旺转债130.45-0.092.68113513.SH安井转债121.700.372.15113514.SH威帝转债111.220.220.57113515.SH高能转

14、债119.432.011.91113516.SH吴银转债126.45-0.034.10113517.SH曙光转债130.500.858.74113518.SH顾家转债127.95-0.040.33123001.SZ蓝标转债132.00-0.304.20123002.SZ国祯转债125.760.110.35123003.SZ蓝思转债107.180.4810.13123004.SZ铁汉转债120.860.914.17123006.SZ东财转债178.750.42156.29123007.SZ道氏转债135.122.442.36123008.SZ康泰转债180.83-1.196.07123009.S

15、Z星源转债118.660.130.93123010.SZ博世转债111.500.260.45123011.SZ德尔转债114.720.370.63123012.SZ万顺转债127.400.955.35123013.SZ横河转债129.800.472.56123014.SZ凯发转债122.60-0.331.11123015.SZ蓝盾转债131.60-0.016.99127003.SZ海印转债115.601.594.33127004.SZ模塑转债99.761.091.85127005.SZ长证转债120.601.7615.45127006.SZ敖东转债111.050.182.42127007.SZ

16、湖广转债126.50-0.396.15128010.SZ顺昌转债104.30-0.340.79128012.SZ辉丰转债99.30-0.515.67128013.SZ洪涛转债101.100.901.43128014.SZ永东转债106.220.441.25128015.SZ久其转债107.301.512.33名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（千万）128016.SZ雨虹转债120.100.502.53128017.SZ金禾转债110.000.591.01128018.SZ时达转债109.951.170.97128019.SZ久立转 2118.25-0.043.11128020.SZ水晶转

17、债114.24-0.231.08128021.SZ兄弟转债125.68-0.157.17128022.SZ众信转债112.52-0.760.34128023.SZ亚太转债99.391.022.21128024.SZ宁行转债128.801.4223.34128025.SZ特一转债115.880.861.28128026.SZ众兴转债100.300.852.00128027.SZ崇达转债123.431.170.71128028.SZ赣锋转债109.301.571.92128029.SZ太阳转债113.99-0.100.57128030.SZ天康转债123.50-2.636.14128032.SZ双

18、环转债108.500.570.18128033.SZ迪龙转债110.700.641.15128034.SZ江银转债118.710.204.59128035.SZ大族转债114.431.8410.60128036.SZ金农转债118.20-1.253.05128037.SZ岩土转债103.980.321.40128038.SZ利欧转债134.01-7.9046.61128039.SZ三力转债121.050.350.86128040.SZ华通转债110.511.371.14128041.SZ盛路转债154.50-1.276.45128042.SZ凯中转债110.700.430.57128043.S

19、Z东音转债116.20-1.281.41128044.SZ岭南转债115.130.191.62128045.SZ机电转债120.800.628.59128046.SZ利尔转债114.580.513.43113520.SH百合转债158.84-1.342.38128048.SZ张行转债121.300.176.67113519.SH长久转债122.001.203.85123016.SZ洲明转债152.522.302.50128047.SZ光电转债119.280.471.73113521.SH科森转债115.830.691.45110047.SH山鹰转债121.870.403.69113522.SH

20、旭升转债115.72-0.601.02113020.SH桐昆转债129.401.0321.68110046.SH圆通转债126.000.3211.56128049.SZ华源转债119.52-0.241.57123017.SZ寒锐转债122.301.548.74127008.SZ特发转债185.651.5965.75113523.SH伟明转债115.051.621.72128050.SZ钧达转债111.451.131.77名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（千万）110048.SH福能转债123.000.924.42113524.SH奇精转债111.230.611.04128051.SZ光华

21、转债108.390.740.61113525.SH台华转债117.470.551.14110049.SH海尔转债129.000.066.26128052.SZ凯龙转债143.006.7114.08110050.SH佳都转债142.501.4428.07123018.SZ溢利转债123.340.291.06127010.SZ平银转债122.700.9822.34113526.SH联泰转债118.10-0.310.31113527.SH维格转债116.980.441.78127009.SZ冰轮转债145.600.413.73128053.SZ尚荣转债120.400.344.83128054.SZ中

22、宠转债114.28-0.040.56113021.SH中信转债110.040.0317.06113528.SH长城转债113.841.722.96128056.SZ今飞转债109.700.162.23123019.SZ中来转债112.401.114.09110051.SH中天转债114.310.6210.16123021.SZ万信转 2123.121.035.38113022.SH浙商转债115.000.8750.05123020.SZ富祥转债119.95-1.284.40110052.SH贵广转债130.07-1.5542.49128057.SZ博彦转债115.900.0070.691280

23、59.SZ视源转债123.280.0093.90113529.SH绝味转债128.020.0019.18名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（亿）600185.SH格力地产5.873.163.33600271.SH航天信息29.492.0415.97600755.SH厦门国贸9.29-1.175.27600998.SH九州通15.84-0.630.88600566.SH济川药业35.79-0.722.61600183.SH生益科技13.27-1.994.73600863.SH内蒙华电2.93-1.010.68600372.SH中航电子17.310.293.28

24、600908.SH无锡银行6.66-0.751.34600831.SH广电网络11.98-2.1212.02600398.SH海澜之家9.98-0.202.52601727.SH上海电气6.18-0.162.61601238.SH广汽集团11.88-0.083.35601818.SH光大银行4.15-0.247.75601311.SH骆驼股份14.211.725.97601211.SH国泰君安20.29-0.6910.49名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（亿）601222.SH林洋能源5.99-0.501.41601012.SH隆基股份28.02-0.929.82601127.SH小康股

25、份16.78-0.180.55601929.SH吉视传媒2.95-1.011.76601128.SH常熟银行7.67-1.413.79601966.SH玲珑轮胎19.055.723.55603822.SH嘉澳环保30.900.290.28603738.SH泰晶科技16.90-1.970.63603989.SH艾华集团21.501.180.85603618.SH杭电股份7.001.891.58603421.SH鼎信通讯29.74-0.542.98603668.SH天马科技10.05-2.330.85603225.SH新凤鸣14.82-0.541.72603179.SH新泉股份18.901.721

26、.58603601.SH再升科技9.620.310.45603027.SH千禾味业24.11-1.631.11603228.SH景旺电子64.96-0.821.07603345.SH安井食品42.25-1.100.90603023.SH威帝股份6.220.650.21603588.SH高能环境10.771.320.94603323.SH吴江银行7.63-0.912.53603019.SH中科曙光64.250.8624.14603816.SH顾家家居61.40-0.972.05300058.SZ蓝色光标5.70-0.523.64300388.SZ国祯环保10.730.090.48300433.S

27、Z蓝思科技8.95-0.223.59300197.SZ铁汉生态4.660.223.32300059.SZ东方财富20.450.9993.44300409.SZ道氏技术20.692.434.74300601.SZ康泰生物56.620.126.98300568.SZ星源材质30.70-1.571.81300422.SZ博世科12.000.001.03300473.SZ德尔股份38.590.030.49300057.SZ万顺股份8.281.102.53300539.SZ横河模具11.87-0.421.13300407.SZ凯发电气9.97-1.291.43300297.SZ蓝盾股份7.67-0.26

28、3.98000861.SZ海印股份3.241.571.22000700.SZ模塑科技3.990.000.41000783.SZ长江证券7.720.397.11000623.SZ吉林敖东18.52-0.272.90000665.SZ湖北广电9.68-2.221.38002245.SZ澳洋顺昌5.08-0.201.02002496.SZ辉丰股份3.145.024.46002325.SZ洪涛股份3.860.000.78名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（亿）002753.SZ永东股份11.59-0.091.45002279.SZ久其软件9.430.753.65002271.SZ东方雨虹21.76

29、-1.816.30002597.SZ金禾实业18.600.543.45002527.SZ新时达7.082.020.60002318.SZ久立特材8.63-0.922.40002273.SZ水晶光电14.78-1.994.52002562.SZ兄弟科技6.66-1.193.39002707.SZ众信旅游8.03-0.991.42002284.SZ亚太股份5.902.431.00002142.SZ宁波银行22.360.724.40002728.SZ特一药业16.790.900.36002772.SZ众兴菌业8.573.881.69002815.SZ崇达技术17.860.732.67002460.S

30、Z赣锋锂业29.742.6218.58002078.SZ太阳纸业7.612.285.32002100.SZ天康生物9.48-3.174.31002472.SZ双环传动7.360.551.11002658.SZ雪迪龙9.083.060.75002807.SZ江阴银行6.43-0.461.35002008.SZ大族激光44.593.7722.73002548.SZ金新农11.22-2.011.15002542.SZ中化岩土5.74-1.882.19002131.SZ利欧股份2.31-1.7018.68002224.SZ三力士7.010.001.16002758.SZ华通医药11.844.130.56002446.SZ盛路通信10.68-1.298.70002823.SZ凯中精密13.000.390.36002793.SZ东音股份13.19-2.300.52002717.SZ岭南股份9.55-0.522.29002013.SZ中航机电8.34-0.958.24002258.SZ利尔化学17.613.355.21603313.SH梦百合32.11-0.031.77002839.SZ张家港行7.07-0.422.93603569.SH长久物流14.430.420.56300232.SZ洲明