政府性债务和城投专题研究之四：盘点资源枯竭型城市那些债

1、固收专题分析报告内容目录 HYPERLINK l _bookmark0 一、资源枯竭型城市的概念4 HYPERLINK l _bookmark1 资源枯竭型城市定义4 HYPERLINK l _bookmark2 资源枯竭城市面临的问题4 HYPERLINK l _bookmark4 二、资源枯竭型城市的分布5 HYPERLINK l _bookmark5 资源枯竭型城市名录5 HYPERLINK l _bookmark13 资源枯竭型城市的相关政策梳理9 HYPERLINK l _bookmark15 资源枯竭型城市的两个例子10 HYPERLINK l _bookmark16 三、资源枯竭

2、型城市的经济财政状况 HYPERLINK l _bookmark17 近年来资源枯竭型城市的经济与财政现状 HYPERLINK l _bookmark19 资源枯竭型城市的产业结构现状12 HYPERLINK l _bookmark22 四、资源枯竭型城市城投债盘点13 HYPERLINK l _bookmark23 资源枯竭型城市城投债概况13 HYPERLINK l _bookmark26 关注下降的经济财力和评级13 HYPERLINK l _bookmark29 哪些债券值得投资？15 HYPERLINK l _bookmark34 五、小结19 HYPERLINK l _bookma

3、rk35 六、风险提示19图表目录 HYPERLINK l _bookmark3 图表1：资源枯竭型城市面临的问题5 HYPERLINK l _bookmark6 图表2：69个资源枯竭型城市行政级别分布（个）5 HYPERLINK l _bookmark7 图表3：69个资源枯竭型城市地区分布（个）5 HYPERLINK l _bookmark8 图表4：第一批资源枯竭型城市及主要资源6 HYPERLINK l _bookmark9 图表5：第二批资源枯竭型城市及主要资源6 HYPERLINK l _bookmark10 图表6：第三批资源枯竭型城市及主要资源7 HYPERLINK l _b

4、ookmark11 图表7：大小兴安岭林区参照享受政策城市及主要资源及主要资源8 HYPERLINK l _bookmark12 图表8：资源型城市综合分类（个）9 HYPERLINK l _bookmark14 图表9：针对资源枯竭型城市的政策梳理9 HYPERLINK l _bookmark18 图表10：2018 年、2017 年GDP 或地方公共财政预算收入增速为负的资源枯 HYPERLINK l _bookmark18 竭型城市 HYPERLINK l _bookmark20 图表资源枯竭型城市第三产业占比情况13 HYPERLINK l _bookmark21 图表12：资源枯竭型

5、城市第三产业占比分省情况13 HYPERLINK l _bookmark24 图表13：资源枯竭城市城投债最新主体评级分布13 HYPERLINK l _bookmark25 图表14：资源枯竭城市城投债到期期限分布（亿元）13 HYPERLINK l _bookmark27 图表15：主体所在地区GDP或财政收入下滑的城投债14 HYPERLINK l _bookmark28 图表16：最新主体评级下调的城投债15 HYPERLINK l _bookmark30 图表17：募集资金用途为国家重点扶持领域的城投债16 HYPERLINK l _bookmark31 图表18：国开证券作为主承销

6、商且国开行作为债券监管18- 2 - 固收专题分析报告 HYPERLINK l _bookmark32 图表19：国开行作为主承销商18 HYPERLINK l _bookmark33 图表20：最新主体评级上调的城投债19- 3 - 固收专题分析报告城投企业的经营在很大程度上受当地产业结构和经济发展水平的影响。作为特殊的地区，资源枯竭型城市大多面临产业结构转型的阵痛，叠加近年国内经济下行影响，对当地的经济增长和财政收入带来了很大的压力。本文对资源枯竭型城市及相关债券进行梳理，以供投资者参考。一、资源枯竭型城市的概念资源枯竭型城市定义资源型城市（包括资源型地区）是以本地区矿产、森林等自然资源开

7、采、加工 为主导产业的城市。根据资源开采与城市形成的先后顺序，资源型城市的形成类划分，资源型城市可以划分为单一型资源型城市和多种自然资源的开采和加工并重的综合型资源型城市，前者如大同，资源仅以煤炭为主，后者如唐山， 资源包括矿石、煤炭、石油等。资源型城市一般对资源依赖度高，资源性企业对城市发展具有重大影响，城市 空间也较为分散。长期以来，作为基础能源和重要原材料的供应地，资源型城 市为我国经济社会发展做出了突出贡献。但是，由于缺乏统筹规划和资源衰减 等原因，这些城市在发展过程中积累了许多矛盾和问题，主要是经济结构失衡、失业和贫困人口较多、接续替代产业发展乏力、生态环境破坏严重、维护社会稳定压力

8、较大等。为解决资源型城市可持续性发展的问题，2007 年 12 月 18 日，国务院发布（200738 号了加大对资源型城市尤其是资源枯竭城市可持续发展的支持力度，尽快建立有利于资源型城市可持续发展的体制机制。通常来说，资源枯竭城市，是指矿产资源开发进入后期、晚期或末期阶段，其 以上或以当前技术水平及开采能力能维持开采时间不足设计年限 的城市。资源枯竭城市具有几大特点：一是随着资源枯竭，产业效益下降；二是产业结构单一，资源产业萎缩，替代产业尚未形成； 三是经济总量不足，地方财力薄弱；四是大量职工收入低于全国城市居民人均水平。资源枯竭城市面临的问题随着矿产等自然资源进入衰退期，资源枯竭型城市的产

9、业结构、经济发展、环境保护和社会稳定方面都面临较大的转型挑战。资源枯竭城市通常都会存在如下问题 。产业结构单一，难以及时开发可替代产业资源枯竭型城市的经济发展往往围绕着当地丰富的自然资源展开，对该类资源过度依赖，形成了以该类资源为支柱的产业结构，其余产业发展受到一定程度的制约，一旦资源濒临枯竭，往往难以及时有效地开发可替代产业，城市的可持续发展也无法得到支撑。经济发展动力不足，政府财力薄弱资源型城市的主导资源产业往往是劳动密集型产业，经济发展主要建立在资源 开发与贩卖的基础上，产品附加值有限，随着自然资源的枯竭，问题日益严重， 造成城市经济发展动力不足、地方政府财力有限的情况，同时，在城市转型

10、过 程中，政府往往承担着就业安排、环境保护、科技投入等大量的工作，也增加 了地方政府的负担，进而限制城市的转型。失业人员增加，社会矛盾突出1 HYPERLINK /zwgk/2007-12/24/content_841978.htm /zwgk/2007-12/24/content_841978.htm- 4 - 固收专题分析报告资源枯竭城市支柱产业的衰退往往会导致企业效益下降、员工大量失业，且由于产业结构单一的问题，失业人员再就业难度较高，加之地方政府财力薄弱， 社会保障体系不健全，造成一系列的社会矛盾。资源破坏严重，生态环境恶化在多数资源枯竭型城市中，大都存在对自然资源掠夺式、粗放式开采和

11、利用的情况，造成了严重的环境问题，如水土污染、土地沙化、地表塌陷等，资源枯竭型城市的生态环境十分恶劣。图表 1：资源枯竭型城市面临的问题产业结构单一经济发展动力不足资源枯竭型城市面临的问题失业人员增加生态环境恶化来源： 整理二、资源枯竭型城市的分布资源枯竭型城市名录2007 12 月，国务院出台国务院关于促进资源型城市可持续发展的若干意2008 年、2009 年、69 个资源枯竭型城市（县、区，中央财政将对这69 北、华北以及华中地区，其中东北地区资源枯竭型城市高达 24 个，占比30.8%13 18.84%。图表 2：69 个资源枯竭型城市行政级别分布（个） 图表 3：69 个资源枯竭型城市

12、地区分布（个）302520151050地级市县级市县（自治县旗）市辖区（开发区、管理区）来源：国家发改委， 来源：国务院， - 5 - 固收专题分析报告2008 3 17 确定了 5 个资源型城市转型试点城市、6 个中西部典型资源枯竭城市及 1 个典型资源枯竭地区。2图表 4：第一批资源枯竭型城市及主要资源省份城市枯竭前主要矿产资源阜新市煤、铁矿石、硅砂、石灰石、沸石、珍珠岩、萤石、膨润土、花岗岩、麦饭石、玛瑙石、黄金辽宁盘锦市石油、天然气、井盐、硅藻土、硅藻泥、煤、硫煤炭、铁、铜、铅、锌、金、银、水泥用石灰岩、水泥用大理岩、水泥用粘土、硅灰石、陶瓷土、伊利辽源市吉林白山市石、饰面用石材等煤、

13、铁矿石、石英砂、硅石、滑石、硅藻土、膨润土、石膏、水晶浮石、火山渣、大理石、高岭石、玛瑙、铅、锌、铜、镁、金、锑、银、磷等金属和非金属矿 100 多种黑龙江大兴安岭地区等煤、铅锌、铁、金黑龙江大兴安岭地区等煤、铅锌、铁、金江西萍乡市煤、铁、锰、铜、钼、钨、铝、石灰石、高岭土、花岗岩、矿泉水等 36 种河南焦作市煤炭、石灰石、铝矾土、耐火粘土、硫铁矿等 20 多种湖北大冶市煤、铜、铁、金、石灰石、硅灰石、方解石、白云石、石膏、陶瓷土、水泥用灰岩等。云南个旧市锡、铜、锌、钨、铍、铋、镓、锗、镉、银、金等稀贵金属甘肃白银市铜、铅、锌、钴、金、银等，另外还有煤炭、石膏、石灰石、沸石、重晶石等宁夏石嘴山

14、市煤炭、硅石、方解石、石灰石、石灰岩、辉绿岩、白砂岩、白云母、粘土、金、铜、铝、铁来源：国家发改委， 2009 年 3 月，国家发改委印发关于第二批资源枯竭城市名单的通知，在第一批的基础上增加了 9 个地级市、17 个县级市及 6 个市辖区，共 32 个资源枯竭城市。3图表 5：第二批资源枯竭型城市及主要资源省份城市枯竭前主要矿产资源张家口市下花园区煤炭、粘土、页岩、粉煤灰、花岗岩承德市鹰手营子矿区铁、铜、金、银、钨、钼承德市鹰手营子矿区铁、铜、金、银、钨、钼山西孝义市煤、铝、铁矿、耐火黏土、石灰岩等内蒙古阿尔山市铁、锌、石灰岩、钼抚顺市煤、金、铜、铁、石灰石、泥炭、油母页岩、煤层气煤、金（银

15、、铁、镍、白云岩、高岭土、含钾页岩、油母页岩、花岗岩、沸石、膨润土、珍北票市珠岩、粘土、石灰石、钾长石、硅石、麦饭石、建筑石板材（花岗岩、玄武岩、粗面岩、砂岩）等辽宁辽阳市弓长岭区重晶石、铁矿石、硅石、大理石、石灰石、木纹石葫芦岛市杨家杖子开发区葫芦岛市南票区钼、铅、锌、铁、锰、铜。伴生有金、银、铼等多种元素。非金属矿主要有石灰石、铝土矿、煤矿等金、银、铅、锌、铜、铁、锰、钼、硫化铁、煤炭、石灰石、白云石、方解石、陶土、大理石、硅石等吉林安徽舒兰市褐煤、煤矸石、球粘土、耐火粘土、花岗岩、硅石、大理石、玄武岩、草炭、钼矿 九台市原煤、钠基膨润土、珍珠岩、石灰石、石英石、萤石、矿泉水、沸石、黄金、

16、白银敦化市铁、磷、煤、硅藻土、泥炭、钒七台河市煤炭、黄金、石墨、膨润土、腐殖酸、大理石五大连池市脉石英矿、花岗岩、珍珠岩、玄武岩、火山砾、河流石、黄淮北市煤、铁、铜、金、水泥用灰岩、高岭土铜陵市铜矿为主，还有铁、金、银、钼、锰、铝、锌、分散元素等江西景德镇市瓷石、高岭土、煤、钨、砂金、铜、萤石、硫磺、石灰石、大理石等 HYPERLINK /web/iteminfo.jsp?id=811 HYPERLINK /web/iteminfo.jsp?id=807 - 6 - 固收专题分析报告省份城市枯竭前主要矿产资源山东枣庄市煤炭、铁、铜、铝、石膏、灰岩、磷、耐火粘土、粘土、花岗岩河南灵宝市金、银、铅

17、、铜、锌、钨、硫、石墨、煤、磷、蛭石、水泥灰岩、硅石、花岗岩、大理石、水晶、砖瓦粘土、建筑用砂、矿泉水、地热水、地下水、雕刻用板岩矿、白云岩、建筑用闪长岩、建筑用安山岩、片麻岩、钾长石、锰矿、重晶石矿等黄石市煤炭、硅灰石、铁、锰、铜、钨、钼、锌、铅、钴、金、银、锗、镓、铊、铟、硒、碲、磷、硫、含钾岩石、石灰石、重晶石、方解石、天青石、膨润土、石膏、硅灰石等 39 种；湖北潜江市石油、天然气、卤水、岩盐、钾盐、钾芒硝、无水芒硝等矿产资源钟祥市磷矿石、累托石、矿泉水、硫铁矿、石灰岩、耐火粘土、滑石、大理石、煤、重晶石、白云石、金刚石、砂金等资兴市煤、钨、铋、铍、水泥用灰岩、水泥配料用粘土湖南冷水江

18、市锑、铅、锌、铋、钼、铁、钒、煤、煤层气、石墨、石灰石、白云石、大理石、硅石、花岗岩及钴、镉、铊、镓、锢等耒阳市煤炭、铀、铁、锰、铜、铅、锌、锡、钨、锑矿等矿产广西合山市煤矿重庆重庆市万盛区煤炭、硫铁矿、白云石、石灰岩、石英砂、滑石、萤石、粘土类等四川华蓥市煤、硫、石灰石、石膏矿、石英砂等贵州铜仁地区万山特区汞、锰、钾、磷、重晶石等云南昆明市东川区铜、磷、铁、黄金、铅锌、河沙、汉白玉、墨玉和石灰石陕西铜川市黄土、耐火粘土、陶瓷粘土、铝土矿、水泥石灰岩、煤炭甘肃玉门市石油、煤、石灰石、石膏、云母、石棉、硫磺、芒硝、重晶石、金刚石、食盐以及铁、锰、铜、金来源：国家发改委， 2011 月，经国务院批

19、准同意，国家发改委、国土资源部、财政部界定了第三批 25 个资源枯竭城市。同时，根据大小兴安岭林区生态保护与经济转型规划，国家发改委、财政部确定了大小兴安岭林区 9 个县级单位参照执行资源枯竭城市财政转移支付政策。4图表 6：第三批资源枯竭型城市及主要资源省份城市枯竭前主要矿产资源河北石家庄市井陉矿区主焦煤、石灰岩、白云石、耐火粘土、陶土、铝矾土、石英石、硫铁矿铁、铜、铝、金、石灰岩、白云岩、石膏、耐火粘土、磷、硅线石、高岭石粘土岩、伟晶山西霍州市岩（长石、石英砖瓦粘土、砂和砾石、稀土矿产、能源矿产煤、矿泉水。内蒙古吉 林 乌海市煤、铁、铅、锌、铜、镍、金、银、锗、镉、电石灰岩、水泥灰岩、制碱

20、灰岩、熔剂灰 岩、耐火粘土、高领土、水泥配料粘土、膨润土、白云岩、辉绿岩、紫砂粘土、砖瓦粘包头市石拐区煤炭、石灰石、硬质粘土、白云岩、油页岩、石英、石棉、云母、冰洲石、铌、通化市二道江区铜、铁、煤炭、石灰石、石膏、硅石等延边市汪清县煤炭、油页岩、铀(天然气)、金、铜、铁、钼、铅锌、钨、银、钒、钛、石灰石、饰面用大理石、水晶、麦饭石、硫、泥炭、矿泉水、地下水(地热)等鹤岗市煤、黄金、石灰石、菱镁、硅石、铁矿石双鸭山市煤、磁铁、黄金、石墨、白钨、大理石、石灰石江苏徐州市贾汪区煤、石灰岩、白云岩、水泥配料用砂页岩、大理石、钛铁矿砂矿、耐火粘土、硫铁新余市铁、金、铜、锰、石灰石、硅灰石、硅石、瓷土等非

21、金属矿江西赣州市大余县钨、锡、钼、铅、锌、铜、铋、铍、银、钽、铌、石英石、石灰石、白云白、瓷土等山东淄博市淄川区铁、石英、云母、电气石、石灰岩等。煤炭、耐火材料、紫砂、陶土、铝土矿、石灰石、铁矿石、石英等山东淄博市淄川区铁、石英、云母、电气石、石灰岩等。煤炭、耐火材料、紫砂、陶土、铝土矿、石灰石、铁矿石、石英等河南濮阳市石油、天然气、煤炭、盐、铁、铝等湖北松滋市石油、煤、岩盐、硅铁石、重晶石、石灰石等4 HYPERLINK /gzdt/201111/t20111115_444539.html /gzdt/201111/t20111115_444539.html- 7 - 固收专题分析报告省份城

22、市枯竭前主要矿产资源涟源市煤、铁、锰、锑、铜、铅锌、硅石等常宁市金、银、铜、铁、锡、铅、锌、锰、硫铁、高岭土、硼矿石、硅灰石、稀有金属等常宁市金、银、铜、铁、锡、铅、锌、锰、硫铁、高岭土、硼矿石、硅灰石、稀有金属等广东韶关市煤、铁、锰、铜、铅、锌、钨、钼、锑、铋广西贺州市平桂管理区锡、钨、黄金、银、锰、铁、稀土、花岗岩、大理石、高岭土等海南昌江县铁、石灰石、铜、钴、金、石英砂等重庆重庆市南川区煤、铝土矿、含钾岩石、耐火粘土、石灰石、硫铁矿以及锂、镓、铀、锗、方解石、大理石、水晶、铜矿、石棉、石膏、石英砂等熔剂白云岩、盐、石灰岩、高岭土、玻璃用砂、陶瓷用黏土、石膏等云南玉溪市易门县铜、铁、铅、锌

23、、白钙、磁土、大理石、花岗石、石灰石等金属非金属陕西熔剂白云岩、盐、石灰岩、高岭土、玻璃用砂、陶瓷用黏土、石膏等云南玉溪市易门县铜、铁、铅、锌、白钙、磁土、大理石、花岗石、石灰石等金属非金属陕西潼关县金、铁矿以及石英石、石墨、熔炼水晶、大理岩、辉绿岩甘肃兰州市红古区煤炭、石油、天然气、蛇纹岩、钳土、页岩、石英石、金、镁、铬来源：国家发改委， 图表 7：大小兴安岭林区参照享受政策城市及主要资源及主要资源省份城市枯竭前主要矿产资源牙克石市煤、铁、铜、铅、锌、石灰石、珍珠岩、沸石等 20 多种额尔古纳市煤、砂金、岩金、铅锌、铁、萤石、大理岩内蒙古根河市铅、锌、铁、金、银、钼、铜、锰、石灰岩、大理石、

24、石英岩、珍珠岩、石墨、冰洲石、白云岩、建筑用砂、红砖用粘土、矿泉水、地热等 15 种鄂伦春旗煤、金、银、铝、萤石、石灰石、硅石、澎润土、石墨等扎兰屯市铜、铅、锌、钼、金、铀、粘土、硅石、花岗岩、煤、辰砂等。黑河市逊克县铁、金、钼、钨等黑河市瑷辉区煤炭、黄金、硅矿、电石灰岩、大理石、玄武岩、珍珠岩、石英砂黑龙江伊春市嘉荫县黄金、褐煤、膨润土、麦饭石铁力市铁、铜、铅、锌、钼、镉、镓、铟、锗、砂金、岩金、石墨、白云岩、大理岩、花岗岩来源：国家发改委， 随后，2013 年国务院发布全国资源型城市可持续发展规划（2013-2020 年5262 个资源型城市，其中地级行政区（包括地级市、地区、自治州、盟等

25、）126 62 个，县（包括自治县、林区等个，市辖区（开发区、管理区）16 个；141个，衰退型城市 67 个，再生型城市 23 个，其中原 69 座资源枯竭型城市中的盘锦市和孝义市被划入资源再生型城市。 HYPERLINK /zwgk/2013-12/03/content_2540070.htm /zwgk/2013-12/03/content_2540070.htm- 8 - 固收专题分析报告图表 8：资源型城市综合分类（个）160资源型城市综合分类（2013年）14012010080141604020310成长型成熟型67衰退型23再生型来源：Wind， 资源枯竭型城市的相关政策梳理20

26、07 年关于促进资源型城市可持（2007号、2012 年2012 年中央对地方资源（2012305 号）2013 年关于印发全国资源型城市可持续发展规划（2013-2020 年）（国发201345 号）三部文件为主，形成了通过财政转移支付、银行专项贷款和中央项目倾斜 来促进资源枯竭型城市产业转型的基本思路，同时强调加强对资源枯竭城市转图表 9：针对资源枯竭型城市的政策梳理时间政策内容简介2003/10/5中共中央、国务院关于实施东北地 （中发200311 号）加强资源的综合利用和精深加工，拉长发展链条；加快发展接续产业；解决矿山关闭破产、职工安置、沉陷区居民搬迁等紧迫问题中央对东北三省的补助比

27、例提高到 50%，各省的补助也要相应提高。2007/12/18（国发200738 号）加大对资源型城市职业教育的支持力度，职业教育实训基地建设专项资金要向资源型城市适当倾斜；对资源枯竭城市中享受城市居民最低生活保障政策的家庭义务教育阶段学生，实行“两免一补”政策；抓紧改造棚户区；中央和省级财政进一步加大对资源枯竭城市的一般性和专项转移支付力度；改革资源税制度，完善资源税计税依据，调整资源税负水平，加强资源税的征收管理，增加资源开采地的财政收入；资源型企业在税前按一定比例提取可持续发展准备金2009/9/9国务院关于进一步实施东北地区等（发200933 号）加强对资源枯竭城市转型工作的指导，提高

28、资源枯竭城市财力性转移支付源。2012/6/14财政部2012 年中央对地方资源枯竭城市转移支付管理办法（财预2012305 号）纳入资源枯竭城市转移支付范围的市（县、区）第一轮补助期限为 4 年；4年后，根据国务院有关部门对资源枯竭城市转型情况的评价结果，转型53年给予退坡补助，补助比例分别为 75%、50%和 25%。2013/11/12国务院关于印发全国资源型城市可持续发展规划（2013-2020 年）的通知（国发201345 号）到 2020 年，资源枯竭城市历史遗留问题基本解决，可持续发展能力显著增强，转型任务基本完成。2016/6/30财政部中央对地方资源枯竭城市转补助对象增加部分

29、转型压力较大的独立工矿区和采煤沉陷区，其补助期限- 9 - 固收专题分析报告时间政策内容简介移支付办法（财预201697 号）暂定为 3 年。到期后视转型情况和资金使用绩效确定后续补助政策。2016/9/13国家发改委等 5 部门关于支持老工业城市和资源型城市产业转型升级的实施意见（发改振兴规20161966 号）推进老工业城市和资源型城市产业转型升级的总体思路是要全力推进供给侧结构性改革，以深化改革开放，优化发展环境，激发创新活力为重点， 10 力机制、平台支撑体系，构建特色鲜明的现代产业集群，再造产业竞争新优势。2017/1/6国家发改委关于加强分类引导培育资源型城市转型发展新动能的指导意

30、见（发改振兴201752 号）探索新模式，促进成长型城市有序发展；激发新活力，推动成熟型城市跨越发展；拓展新路径，支持衰退型城市转型发展；聚集新要素，引导再生型城市创新发展；建立健全新机制；组织实施 7 部分。2017/7/3财政部中央对地方资源枯竭城市转（财预2017103 经国务院批准的资源枯竭城市，补助政策到期后，以退坡前一年度补助额度为基础，分 4 年按每年退坡 20%的比例给予补助；独立工矿区和采煤沉陷区。按省测算，下达到省，由省级财政根据省以下情况分配。以往试点地区 3 年补助期满后相应取消。2018/5/11关于下达 2018 年中央对地方资源枯竭城市转移支付的通知（财预2018

31、56 号）2018 年中央对地方资源枯竭城市转移支付总额为 192.90 亿元，其中提前告知为 135.04 亿元。2018/11/8财政部关于提前下达 2019 年中央对地方资源枯竭城市转移支付的通知（财预2018157 号）2019 年中央提前下达 2019 年资源枯竭城市转移支付 154.33 亿元。2019/4/12财政部关于下达 2019 年中央对地方资源枯竭城市转移支付预算的通知（财预201976 号）2019 年中央对地方资源枯竭城市转移支付总额为 212.90 亿元，其中提前告知为 154.33 亿元。来源：中国政府网，财政部，发改委， 资源枯竭型城市的两个例子69 个资源枯竭

32、城市中，大多数城市正经历着艰难的转型期，面临可持续发展重大挑战。以下两例内蒙古牙克石市牙克石市地处内蒙古自治区呼伦贝尔的中部，大兴安岭林区中间脊背的中段西50 年代以来，国家对于木材资源需求旺盛，至本世纪初，牙克石市为国家提供了超过1.3 亿立方米的木材产品，原木采运为主的木材产业毫无疑问的成为该地区的支柱型产业，在此期间，牙克石市经济发展走在呼伦贝尔乃至整个内蒙古自治 区的前列。但上个世纪 年代以来，过度的开采导致森林资源不断枯竭， 1998 2017 129.75 3.2%， 35.26 3.5%22.90 亿 29.4%71.586.1%。2017 年的经济2018 年，第二产业下跌幅度

33、缩小至 10.9%，当年牙克石市实现 1.8%的微幅正增长。2017-2018 年，牙克石市第三产业虽保持着 6%左右的较高速增长，然而其整体的经济增速仍远落后于全国平均增速，说明第三产业的增长尚不能为整体经济提供足够的动能，经 济结构有待进一步转型优化。另外，2017-2018 年，牙克石市一般政府预算收入同比下降39.86%23.16%，政府财政实力偏弱。安徽省铜陵市铜陵市位于安徽省南部，因铜而建，以铜兴市，是一个典型的资源型城市。长期以来，铜陵市依靠工业拉动经济增长（主要是资源型产业70%。随着矿产资源的不断枯竭，依托于资源的单一结构经济发展面临2017 1,163.9 亿元，同8.20

34、%49.1 3.3%；第二产业733.2 8.5%381.5 亿元，同比增长- 10 - 固收专题分析报告8.2%63%，远高于 2017 年全国40.5%的平均水平，2017 年生产总值高速增长也得益于其第二产业中的化学原料制造、金属冶炼等地区支柱产业快速增长，2018 年，第二产业增速下降至4.9%3.9%，可见以矿产资源为基础的第二产业仍然2017、2018 两年经济正增三、资源枯竭型城市的经济财政状况近年来资源枯竭型城市的经济与财政现状 9 个大小兴安岭林区参照享受政策城市中，2018年、2017GDP或一般预算收入增速出现过负增长32 2 GDP增速或一般预算收入增速为负的有14 座

35、，2018 年 GDP 7 个，2018 年GDP 12 个。资源枯竭城市经济增长和财政状况难言好转，叠加外部再融资环境趋紧，当地城投平台偿债能力面临较10：2018年、2GDP或地方为负的资源枯竭型城市6资源枯竭城市对应地级市2018 年GDP（亿元）2017 年GDP（亿元）2018年增速2017年增速2018年一般预算收入（亿元）2017年一般预算收入（亿元）2018 年一般收入增速2017 年一般收入增速牙克石市呼伦贝尔125.34129.751.80%-3.20%3.114.05-23.16%-39.86%鄂伦春旗呼伦贝尔66.9862.403.90%3.90%1.341.80-25

36、.69%-5.40%白山市白山市726.49705.333.00%4.10%22.7226.95-2.90%-42.70%敦化市延边朝治州133.50181.413.50%4.30%7.8010.56-7.10%-27.10%连续 2 年GDP 增速或一般预算收入增速为负（14个）通化市二道江区通化市17.701.90%1.421.76-20.20%-29.80%延边市汪清县延边朝治州51.6068.280.00%3.50%4.004.33-7.00%-14.80%伊春市嘉荫县伊春市24.0324.275.60%5.40%1.001.23-18.90%-6.30%铜陵市铜陵市1222.4011

37、63.903.90%8.20%73.8077.30-4.60%-4.20%萍乡市萍乡市1009.051120.008.70%8.80%99.71102.73-2.90%-2.62%新余市新余市1027.341108.518.30%8.50%76.3692.60-17.50%-3.30%新泰市泰安市842.60842.606.20%6.20%40.6540.65-3.80%-3.80%耒阳市衡阳市432.50473.158.10%8.10%13.6614.27-4.30%-29.30%贺州市平桂区贺州市136.50141.717.50%8.10%4.405.51-15.70%-14.95%潼关县

38、渭南县40.3545.777.60%7.60%1.562.10-25.60%-5.77%2018年GDP增速或一般预算收入增速由正转负（7 个）九台区长春市480.008.60%7.8615.80-11.40%9.10%铁力市伊春市76.5076.855.80%5.20%2.913.23-9.80%16.30%松滋市荆州市285.05270.116.10%7.70%17.8518.22-2.00%11.70%冷水江市娄底市267.90301.608.80%7.60%10.4211.10-6.50%0.60%合山市来宾市35.6533.018.00%5.40%0.971.73-43.73%20.

39、50%重庆市万盛区重庆市141.08141.086.00%6.00%12.0212.53-4.10%2.10%6 部分地区数据为预计值或计算值。- 11 - 固收专题分析报告孝义市吕梁376.90438.95-5.00%6.30%28.3020.9834.90%34.90%乌海市乌海市680.89602.5613.00%5.30%40.8037.797.90%-53.20%根河市呼伦贝尔32.4231.114.20%2.90%0.880.862.30%-29.67%扎兰屯市呼伦贝尔159.38147.544.00%1.20%6.075.0320.70%-0.50%辽源市辽源市779.83772

40、.111.00%1.70%17.8418.342.60%-24.20%2018年GDP增速和一般预算收入增速转正（12个）舒兰市吉林市208.76201.703.50%4.00%4.803.9521.30%-40.60%五大连池市黑河市92.8086.717.00%7.20%2.972.796.10%-1.67%景德镇市景德镇市846.60878.258.20%8.80%89.8686.703.60%-2.30%赣州市大余县赣州市124.55112.889.50%9.00%8.777.8711.40%-5.50%资兴市郴州市346.74362.518.80%8.30%15.8615.601.7

41、0%-34.30%涟源市娄底市309.79286.318.20%8.30%8.407.748.50%-0.70%石家庄市井陉矿区石家庄48.1645.096.80%31.00%3.653.1216.70%17.80%牙克石市呼伦贝尔125.34129.751.80%-3.20%3.114.05-23.16%-39.86%来源：各地区统计局，各地区财政局， 资源枯竭型城市的产业结构现状经济发展角度并不存在最优的产业结构，只要在可持续发展的前提下因地制宜、物尽其用就不失为高效的经济模式。但从产业特征上讲，第一、第二产业较第 三产业更为依赖当地自然资源，第三产业具有能耗低、污染少、就业弹性高等 特点

42、，有利于从结构层面上改善经济增长的质量。此外，第三产业相对第一、 二产业增速波动更为平稳，能有效熨平经济波动。因此，对于资源日渐枯竭的 城市来说，有效提升第三产业的比重应是经济长期发展的题中之义，也是资源 型城市在资源优势不再后寻找新经济加速器的破局之术。我们考察了资源枯竭型城市的产业结构7，剔除个别数据缺失的城市，66 个样41.56%个城市，第三产业（316，208 年国民经济 52.2%。资源枯竭型城市整体产业结分省份来看，产业结构布局较好的为内蒙古自治区，有 4 座资源枯竭型城市第三产业占比高于全国水平，分别为根河市、阿尔山市、鄂伦春旗以及牙克石市。其66.22%2018 GDP 4.

43、2%，低于全国平均水平6.6，第三产业的高占比与第一、二产业的增长乏力不无 关系2018 GDP 6%及以上的资源枯竭型城市，仅湖南省耒阳市3 座城市第三产业占比高于全国平均水平， 其综合来看，资源枯竭型城市产业结构仍以第一、二产业为主，少数产业布局以 第三产业为主的城市其经济增长不甚理想，以第三产业为驱动并取得较好经济和财政收入增长的资源枯竭型城市仍极为稀缺，转型之路任重道远。张家口市下花园区、孝义市、包头市石拐区、北票市、辽源市、白山市、舒兰市、敦化市、延边市汪清县、大兴安岭地区、五大连池2017 2018年年末数据。- 12 - 固收专题分析报告图表资源枯竭型城市第三产业占比情况图表12

44、：资源枯竭型城市第三产业占比分省情况3026252420151110550陕西辽宁 湖南 江西 重庆 山东 广西 江苏 云南 吉林 河南 安徽 甘肃 贵州 四川湖北 海南 河北 山西50%及以上40%-50%30%-40%30%以下0%10%20%30%40%50%60%来源：各地区国民经济与社会发展统计公报， 来源：各地区国民经济与社会发展统计公报， 四、资源枯竭型城市城投债盘点资源枯竭型城市城投债概况存量城投债8中，有 只个券来自 30 座资源枯竭型城市，存量债券余额1,533 亿元。从主体评级看，资源枯竭型城市的城投债发行主体整体评级不高， 级的主体；从发行期限看，资源枯竭型城市发行的城

45、投债以中长期为主，5 1,268.4 82.74%； 从到期期限看，1 年以内到期的债券金额 125.1 亿元，总体分布较为平稳，短期1-3 592.16 38.63%， 存在一定偿付压力。图表13：资源枯竭城市城投债最新主体评级分布图表14：资源枯竭城市城投债到期期限分布（亿元）0.39%5.54%4.89%83.91%AA+ AA AA-A-无评级70060050040030020010001年以内到期1年-3年3年-5年5年以上来源：Wind， 来源：Wind， 关注下降的经济财力和评级GDP或财政收入下滑的城投债城投债的信用资质在很大程度上受当地经济结构和发展水平的影响。我们筛选了城投

46、债发行主体所在地区 2017、2018 年 GDP 或财政收入下滑的存量城投债，共有 28 个主体发行的 80 只城投债，涉及 10 个资源枯竭型城市，建议投资者关注地区经济下行、财政收入下滑可能带来的城投债信用风险。8 Wind 标准。- 13 - 固收专题分析报告15GDP下滑的城投债证券代码证券简称发行人中文名称主体评级债项评级所属资源枯竭城市1480286.IB14 铜陵示范园债安徽省铜陵市承接产业转移示范园区建设投资有限责任公司AAAA铜陵市1780054.IB17 枞阳债枞阳县投资发展有限公司AA-AAA铜陵市1680329.IB16 分宜专项债分宜县城市建设投资开发有限公司AAA

47、A新余市1624043.IB16 东北袜业项目 NPB01吉林省东北袜业园产业投资有限公司A-AA辽源市1724009.IB17 东北袜业项目 NPB01吉林省东北袜业园产业投资有限公司A-AA辽源市1624023.IB16 萍棚改项目 NPB江西汇恒置业有限公司AAAAA萍乡市1480313.IB14 萍昌盛债江西省萍乡市昌盛城市投资有限公司AAAA+萍乡市1780221.IB17 萍昌盛债江西省萍乡市昌盛城市投资有限公司AAAAA萍乡市1480208.IB14 赣四通江西省四通路桥建设集团有限公司AAAA新余市031900275.IB19 景德城投 PPN001景德镇市城市建设投资集团有限

48、责任公司AA景德镇市1980002.IB19 景城开投债景德镇市城市建设投资集团有限责任公司AAAA景德镇市101473008.IB14 景国资 MTN001景德镇市国资运营投资控股集团有限责任公司AAAA景德镇市041900041.IB19 景国资 CP001景德镇市国资运营投资控股集团有限责任公司AAA-1景德镇市101573003.IB15 景国资 MTN001景德镇市国资运营投资控股集团有限责任公司AAAA景德镇市1380230.IB13 景国资债景德镇市国资运营投资控股集团有限责任公司AAAA景德镇市101580014.IB15 景国资 MTN002景德镇市国资运营投资控股集团有限责

49、任公司AAAA景德镇市101680001.IB16 景国资 MTN001景德镇市国资运营投资控股集团有限责任公司AAAA景德镇市143614.SH18 景国 01景德镇市国资运营投资控股集团有限责任公司AAAA景德镇市101680004.IB16 景国资 MTN002景德镇市国资运营投资控股集团有限责任公司AAAA景德镇市150688.SH18 景德 02景德镇市国资运营投资控股集团有限责任公司AA景德镇市155091.SH18 景国 02景德镇市国资运营投资控股集团有限责任公司AAAA景德镇市101751015.IB17 景国资 MTN001景德镇市国资运营投资控股集团有限责任公司AAAA景

50、德镇市101751033.IB17 景国资 MTN002景德镇市国资运营投资控股集团有限责任公司AAAA景德镇市136050.SH15 景德 01景德镇市国资运营投资控股集团有限责任公司AAAA景德镇市136187.SH16 景德 01景德镇市国资运营投资控股集团有限责任公司AAAA景德镇市150178.SH18 景德 01景德镇市国资运营投资控股集团有限责任公司AA景德镇市101800386.IB18 景国资 MTN001景德镇市国资运营投资控股集团有限责任公司AAAA景德镇市135730.SH16 景陶 01景德镇陶瓷文化旅游发展有限责任公司AAAA景德镇市145120.SH16 景陶 0

51、2景德镇陶瓷文化旅游发展有限责任公司AAAA景德镇市031900400.IB19 景德陶瓷 PPN002景德镇陶瓷文化旅游发展有限责任公司AA景德镇市1580275.IB15 赣陶瓷债景德镇陶瓷文化旅游发展有限责任公司AAAA景德镇市150733.SH18 景旅 01景德镇陶瓷文化旅游发展有限责任公司AAAA景德镇市151262.SH19 景旅 01景德镇陶瓷文化旅游发展有限责任公司AAAA景德镇市031900456.IB19 景德陶瓷 PPN001景德镇陶瓷文化旅游发展有限责任公司AA景德镇市1880166.IB18 景德镇专债 01景德镇陶瓷文化旅游发展有限责任公司AAAA景德镇市1015

52、83003.IB15 辽源国资 MTN001辽源市国有资产经营有限责任公司AAAA辽源市101664072.IB16 辽源国资 MTN001辽源市国有资产经营有限责任公司AAAA辽源市101764009.IB17 辽源国资 MTN001辽源市国有资产经营有限责任公司AAAA辽源市1780342.IB17 芦溪城投债芦溪县城市建设投资发展有限公司AA-AAA萍乡市1680164.IB16 昌兴投资债萍乡市昌兴投资有限公司AAAA萍乡市1280451.IB12 萍乡债萍乡市城市建设投资发展公司AAAA萍乡市135760.SH16 萍乡 01萍乡市城市建设投资发展公司AAAA萍乡市145604.SH

53、17 萍乡 01萍乡市城市建设投资发展公司AAAA萍乡市1580272.IB15 汇丰小微债萍乡市汇丰投资有限公司AAAA萍乡市101581005.IB15 汇丰投资 MTN001萍乡市汇丰投资有限公司AAAA萍乡市101681001.IB16 汇丰投资 MTN001萍乡市汇丰投资有限公司AAAA萍乡市1580021.IB15 汇丰投资债萍乡市汇丰投资有限公司AAAA萍乡市- 14 - 固收专题分析报告证券代码证券简称发行人中文名称主体评级债项评级所属资源枯竭城市101900695.IB19 萍乡汇丰 MTN001萍乡市汇丰投资有限公司AAAA萍乡市1780299.IB17 汇丰绿债萍乡市汇丰

54、投资有限公司AAAAA萍乡市1880116.IB18 上栗债 01上栗县投资公司AAAA萍乡市1980023.IB19 上栗债 01上栗县投资公司AAAA萍乡市1680301.IB16 铜小微债铜陵大江投资控股有限公司AAAA铜陵市135375.SH16 大江债铜陵大江投资控股有限公司AA铜陵市031675020.IB16 铜陵大江 PPN001铜陵大江投资控股有限公司AA铜陵市1580007.IB15 铜大江债铜陵大江投资控股有限公司AAAA铜陵市031664048.IB16 铜陵建投 PPN001铜陵市建设投资控股有限责任公司AA铜陵市041800320.IB18 铜陵建投 CP002铜陵

55、市建设投资控股有限责任公司AAA-1铜陵市041800385.IB18 铜陵建投 CP003铜陵市建设投资控股有限责任公司AA铜陵市1380255.IB13 铜陵建投债铜陵市建设投资控股有限责任公司AAAA铜陵市031800181.IB18 铜陵建投 PPN001铜陵市建设投资控股有限责任公司AA铜陵市1680092.IB16 铜建专项债铜陵市建设投资控股有限责任公司AAAA铜陵市1780185.IB17 铜陵建投 01铜陵市建设投资控股有限责任公司AAAA铜陵市1780230.IB17 铜陵建投 02铜陵市建设投资控股有限责任公司AAAA铜陵市1480177.IB14 乌海城投债乌海市城市建

56、设投资集团有限责任公司AAAA乌海市1480320.IB14 新余城东债新余市城东建设投资总公司AAAA新余市1280463.IB12 新城投新余市城市建设投资开发有限公司AAAA新余市101800285.IB18 新余城建 MTN001新余市城市建设投资开发有限公司AAAA新余市1524004.IB15 余棚改项目 NPB01新余市惠民棚户区改造投资有限公司AA新余市1724030.IB17 余棚改项目 NPB01新余市惠民棚户区改造投资有限公司AA新余市1580116.IB15 新余渝水债新余市渝水区城区建设投资开发公司AAAA+新余市1480475.IB14 娄底锑都债娄底锑都投资发展有

57、限公司AAAA冷水江市1680025.IB16 娄底锑都债娄底锑都投资发展有限公司AAAA+冷水江市1780118.IB17 松滋金投债湖北松滋金松投资控股集团有限公司AAAAA松滋市145047.SH16 新泰发新泰市统筹城乡发展集团有限公司AA新泰市1580065.IB15 新泰债新泰市统筹城乡发展集团有限公司AAAA新泰市1680087.IB16 新泰小微债新泰市统筹城乡发展集团有限公司AAAA新泰市1780018.IB17 资兴债 01资兴市成诚投资有限公司AAAA+资兴市1780055.IB17 资兴城投 01资兴市城市建设投资有限责任公司AAAA+资兴市1780116.IB17 资

58、兴债 02资兴市成诚投资有限公司AAAA+资兴市1780283.IB17 资兴城投 02资兴市城市建设投资有限责任公司AAAA+资兴市来源：Wind， 最新主体评级下调的城投债我们筛选了资源枯竭型城市城投债中最新主体评级下调的个券，16 大洼临港债20186AA-，跟踪期内盘锦市经济稳步发展、财政收入有所改善，大洼临港新投主体评级（展望）下调主因并非区域经济环境不佳，而是收入大幅下滑以及资产质量不佳。16主体评级下调的城投债债券代码债券简称发行人简称最新主体评级最新主体评级展望上次主体评级上次主体评级展望资源枯竭型城市1680408.IB16 大洼临港债大洼临港新投AA-稳定AA稳定盘锦市来源

59、：Wind， 哪些债券值得投资？- 15 - 固收专题分析报告募集资金用途为国家重点扶持领域的城投债对于募集资金投向国家重点鼓励和支持的项目，如棚改、地下综合管廊、水利、扶贫、城市停车场等城投债，国家财政和金融政策重点支持一定程度对冲当地 经济下行及财政收入下滑带来的信用风险和估值风险，我们筛选出资源枯竭型 城市城投债募集资金用途涉及上述类型的个券，投资者可适当关注。17点扶持领域的城投债证券代码证券简称发行人中文名称主体评级债项评级募集资金用途所属资源枯竭城市1780054.IB17 枞阳债枞阳县投资发展有限公司AA-AAA城市停车场、扶贫铜陵市1680329.IB16 分宜专项债分宜县城市

60、建设投资开发有限公司AAAA创新创业示范基地新余市1580060.IB14 阜新城投债 02阜新市城市基础设施建设投资有限责任公司AAAA棚改阜新市145323.SH17 古蔺 01古蔺县国有资产经营有限责任公司AA棚改泸州市1680312.IB16 古蔺债古蔺县国有资产经营有限责任公司AAAA+棚改泸州市1780175.IB17 古蔺专项债古蔺县国有资产经营有限责任公司AAAAA城市停车场泸州市1280210.IB12 鹤岗债鹤岗市开源城市投资开发有限责任公司AA-AA+棚改鹤岗市1380376.IB13 磁湖高新债 01黄石磁湖高新科技发展公司AAAA棚改黄石市1480023.IB13 磁