Brfzgdm公司财务股价

1、七夕，古今诗人人惯咏星月与与悲情。吾生生虽晚，世态态炎凉却已看看透矣。情也也成空，且作作“挥手袖底底风”罢。是是夜，窗外风风雨如晦，吾吾独坐陋室，听听一曲尘缘缘，合成诗诗韵一首，觉觉放诸古今，亦亦独有风韵也也。乃书于纸纸上。毕而卧卧。凄然入梦梦。乙酉年七七月初七。-啸之之记。 第二章、公司财财务估价一、公司财务估估价概述（一）、公司财财务估价的理理财学意义公司理财中最重重要的问题之之一是：未来来将收到的现现金流量在现现在的价值是是多少。即所所谓未来现金金流估价（vvaluattion oof Futture CCash FFlows），或或者是公司财财务估价（vvaluattion oof C

2、orrporatte Finnance）。按按照沃伦.巴巴菲特的说法法：“the ccriticcal Challeenge for invesstmentt is to deterrmine the intriinsic valuee of the underrlyingg assett and obtaiin it at fair or even bargaain pricee”（投资的最最大挑战是确确定一项资产产的内在价值值，并以公平平或者低廉的的价格获得这这项资产）。巴巴菲特的这段段话明确地表表述了金融学学的核心问题题是资产定价价。而投资在在公司理财中中具有十分重重要的作用，或或者说是

3、公司司理财的核心心，没有投资资也就没有理理财。因此，公公司财务估价价对于公司理理财来说，不不仅是具有十十分重要的理理财学意义，而而且也是公司司理财最重要要的理财理念念和方法基础础。（二）、公司财财务估价理论论公司财务估价问问题的核心是是资产定价，这这也是金融学学研究的核心心问题。对此此，国际上众众多的经济学学家进行了深深入的研究，提提出了很多理理论。从理论论研究来看，大大体可以表述述为这样的发发展轨迹：真真实资产定价价金融资产产定价真实资产产定价。真实资产定价的的早期研究，比比较完善的理理论有：一是是马克思的劳劳动价值论；二是法国经经济学家瓦尔尔拉斯18774年发表的的论文交换换的数学理论论原

4、理，首首次提出了一一般经济均衡衡理论。该理理论可简述为为：在一个经经济体中有许许多经济活动动者，其中一一部分是消费费者，一部分分是生产者。消消费者追求消消费的最大效效用，生产者者追求生产的的最大利润，他他们的经济活活动分别形成成市场上对商商品的需求和和供给。市场场的价格体系系会对需求和和供给进行调调节，最终使使市场达到一一个理想的一一般均衡价格格体系。在这这个体系中，需需求和供给达达到均衡，而而每个消费者者和生产者也也都达到了他他们的最大化化要求。该理理论经过几十十年的发展，最最终于19554年被阿罗罗（K.J.Arroww）和德布鲁鲁（G.Deebreu）给给出了一般经经济均衡存在在性的严格

5、证证明，他们对对一般经济均均衡问题给出出了富有经济济含义的数学学模型。而德德布鲁在与阿阿罗一起证明明一般经济均均衡存在性定定理的基础上上，把整个一一般经济均衡衡理论严格数数学公理化，形形成了19559年出版的的价值理论论一书。该该书被认为是是现代数理经经济学的里程程碑。金融资产定价理理论的研究最最富有挑战性性。许多经济济学家对此进进行了深入研研究，19553年阿罗和和德布鲁把一一般经济均衡衡理论运用到到金融市场的的研究，发表表了具有现代代金融学第一一篇文献的论论文：证券券在风险承担担的最优配置置中的作用。但但是金融市场场与商品市场场有很大的差差异，尤其是是金融市场存存在不确定性性。所以，对对金

6、融资产定定价理论的真真正意义上的的研究是在11952年马马科维茨提出出的资产选择择理论之后。比比较著名的理理论有：（11）、威廉.夏普（wiilliamm.F.shharpe）在在资本资产产定价：一个个风险条件下下的市场均衡衡理论（11964年），林林特纳在风风险资产估价价和股票组合合与资本预算算的风险投资资选择（11965年）和和资本资产产市场的均衡衡（19666年）中各各自独立地提提出了风险资资产的均衡定定价模型，即即所谓“资本资产定定价模型（简简写为CAPPM模型），夏夏普由此获得得1990年年度诺贝尔经经济学奖；（22）、罗斯19976年在资资本资产定价价的套利理论论和风险险收益与套利

7、利中突破性性地发展了资资本资产定价价模型，建立立了套利定价价理论模型，简简称APT模模型。这些理理论研究的基基本前提是金金融市场是一一个有效的市市场。或者说说是一个无套套利机会的均均衡市场；同同时这些研究究成果向人们们揭示了为什什么一项资产产能够在有效效金融市场上上得到合理的的定价，使人人们无需具体体研究某项资资产究竟应该该具有什么价价值，而只需需简单地相信信并参照金融融市场对该资资产的定价就就可以了。（33）、在金融融资产的理论论定价方面取取得突破性进进展的是布莱莱莱克（Fiischerr Blacck）和舒尔尔茨（Myrron Sccholess），他们于于1973年年发表了期权权定价理论

8、的的文章，从原原理上揭示了了期权应该具具有的理论价价值。使金融融学进入了一一个焕然一新新的时代。（44）、由于现现代金融市场场并非是一个个有效市场，由由此产生了行行为金融学，同同时也产生了了行为定价理理论。1976年，考考科斯（joohn C.Cox）和和罗斯（S.A.Rosss）进一步步提出了“复制期权”的理论，从从而把金融期期权定价推广广到真实资产产的定价决策策中。综上所述，研究究资产定价的的根本目的在在于：一是在在金融市场上上发现投资价价值即在不同同金融市场上上寻找无风险险套利机会；二是创造价价值即利用实实物市场和金金融市场之间间的价值差异异，创造出新新的价值。（三）、影响财财务估价的因

9、因素影响财务估价或或者说影响金金融资产定价价的主要因素素有：利率、不不确定性、信信息和能力。而而利率又是财财务估价的基基础。利率影影响时间价值值；不确定性性、信息和能能力影响风险险价值。掌握握利率的变化化，可以把握握资产价格的的趋势和机会会成本的高低低；资产价格格受该资产收收益未来不确确定性的影响响；资产价格格的变化受新新信息的影响响；掌握更多多能力就能够够在市场上获获得更高定价价，因为能力力是指获得某某种能力克服服不确定性的的资源，或者者是获得更多多信息并加以以准确分析的的能力。包括括克服风险和和承担风险的的能力。（四）、公司财财务估价方法公司财务估价最最基本的方法法是未来现金金流按照适当当

10、的折现率进进行折现的现现值。因此，公司财务估价或者说金融资产定价的关键是确定未来现金流和确定适当的折现率。二、货币时间价价值（公司财财务估价的基基础）（一）、货币时时间价值（资资金时间价值值）的含义公司财务估价是是建立在货币币时间价值基基础之上的。货货币时间价值值（timee-valuue-of-moneyy conccept）：是货币作为为资本使用时时创造的新价价值，它与投投资的时间长长短相关，是是时间的函数数，与风险无无关，是在无无风险条件下下的价值增值值，是衡量风风险投资的机机会成本。由由此，货币（资资金）通过投投资随着时间间的推移而增增值。其增值值为货币时间间价值。（二）、货币时时间价

11、值的衡衡量货币时间价值，通通常以利息增增值来表示，利利息计算分单单利（Simmple IIntereest）和复复利（Commpoundd Inteerest），货货币时间价值值是按复利方方式计算的利利息增值。1、复利终值和和现值（1）、终值：（Futuure Vaalue简写写为FV）或或（复利值CCompouund Vaalue），已已知现值求终终值。指现在在一笔现金流流在将来某一一时点上的价价值，其计算算公式：FVPV（11I）nPV(FF/P,i,n)PVFVIFi,n（2）、现值（PPresennt Vallue简写为为PV），已已织终值求现现值。其计算算公式：PVFV11/(1+I

12、I)nFV（1I）-nFV（P/F,I,n）FVVPVIF,I,n举例：2、年金（1）、年金的的定义（Annnuityy简写为A）年金：是指于相相同的间隔期期收或付一系系列的现金流流，称为年金金。（2）、年金的的种类 普普通年金每期期末发发生的年金；年金 先付年年金每期期初初发生的年金金；递延年金第第一期以后的的某一期起发发生的年金；永续年金无无期限发生的的年金。（3）、普通年年金（Orddinaryy Annnuity）终值：FVAA（1I）n1/iiA（F/AA,I,n）AFVIFAA,i,n现值：PAAA1（11I）-n/i A（P/A,I,n）APVIFAA,I,n（4）、递延年年金（

13、Defferredd Annnuity）终值：与普通年年金相同，与与递延期无关关。FVIFAAAFVIFAA,i,n现值：有两种方方法方法一：PVAAAPVIFAA,i,nPVIF,ii,m其中：n为年金金期；m为递递延期。方法二：PVAAA（PVIFFA,i,nnPVIFFA,i,mm）（5）、永续年年金（Perrpetuiity）终值：因期限nn为无穷，故故无终值。现值：PVAA1/i（6）、先付年年金（Annnuity due）终值：FVAAFVIFAAi,n（1+i）现值：PVAAPVFAi,n（1+ii）3、货币时间价价值的特殊情情况（1）、不等额额现金流（CCash FFlow）终

14、值：FVAt（1i）t（t1.n）现值：PVAt（1I）-t（t11.n）（2）、复利计计息频数当复利次数n不不是按年为单单位，而是按按月、季、半半年等为单位位计算时，便便出现了复利利频数问题，计计m。如果给给出年利率，则则计息期数与与计息率的关关系：ri/m其中：i为年利利率；m为复复利频数；rr为计息率则：（1i）n（1i/m）m.n；并以此来计算终值和现值举例：说明复利利频数对终值值和现值的影影响（3）、有效年年利率（Efffectiive Annnual Rate简简写为EARR）如果出现复利频频数m1时，年名名义利率为ii，对于单位位货币1元的的投资，与年年名义利率ii相应的年实实际

15、利率为有有效年利率EEAR，其计计算：EAR（1i/m）mm1特殊情况，当复复利频数m，此情况况下的年名义义利率就称为为连续复利率率（Conttinuouus commpoundding），在在某些财务评评价模型中，常常采用连续复复利的概念。连连续复利率ii对应的年实实际利率为：其中：e为自然然常数，近似似值为2.771828举例：（三）、货币时时间价值的应应用1、在消费决策策中应用（跨跨期消费决策策）。见公公司理财PP382、在公司理财财中应用无论在投资还是是融资中，都都将应用到货货币时间价值值，在以后各各章中讨论。三、金融资产估估价金融资产FA，通通常指证券资资产或者资本本证券，主要要包括

16、债券和和股票等。证证券的价值是是证券未来现现金流的现值值。因此，解解决证券估价价问题，关键键是要解决两两个问题：一一是确定未来来现金流及其其发布；二是是确定折现率率。（一）、债券估估价债券，这里指公公司债券（CCorporrate bbonds），包包括无息债券券、息票债券券和一次还本本付息债券。其其现金流包括括利息和本金金两部分。1、息票债券其价值（现值）PPVIPVIFAAr,n+MPVIFr,n其中：I为每期期利息；M为为本金。2、一次还本付付息债券PV（Miimn）PVIFr,n3、债券价格、票票面利率（II）与折现率率（r）市场场利率）的关关系:ir PPVm 溢价i=r PPV=m

17、 平价ir PPVm 折价（二）、股票估估价股票（Stocck），分为为优先股和普普通股。1、优先股（PPreferrred Stockk）。优先股Prefferredd Stocck reppresennts eqquity of coorporaation, but it iss diffferentt fromm commmon sttock bbecausse it has ppreferrence over commoon stoock inn the paymeent off diviidendss and in thhe asssets oof thee corpporatiio

18、n inn the eventt of bbankruuptcy. Prefferencce meaans onnly thhat thhe hollder oof thee prefferredd sharre musst recceive a divvidendd (in the ccase oof an ongoiing fiirm ) beforre hollders of coommon sharees aree entiitled to annythinng. 即优优先股属于公公司的权益，与普通股不不同的是，优先股在股股利支付和公公司破产清算算时的财产索索取方面都具具有优先权。但但

19、对于持续经经营的企业而而言，优先权权意味着只有有在优先股东东获取股利后后，普通股股股东才有资格格获取股利。由由此，典型优优先股的特征征是：定期获获得固定股息息；无期限不不还本。因而而，优先股的的价值就是永永续年金（股股息）的现值值。 PVDPVVIFAi,nD/ii2、普通股（CCommonn Stocck）。普通股（Commmon SStock）没没有一个精确确的定义。按按照国外的解解释：Commmon SStock. It uusuallly is appliied too stocck thaat hass no sspeciaal preeferennce eiither in dii

20、vidennds orr in bbankruuptcy.即普通股通通常指那些在在股利和破产产清算方面不不具任何特殊殊优先权的股股票。普通股的收益包包括：股利和和资本利得。其其估价方法有有：（1）、一般方方法（未来现现金流现值法法）PVDt1/(1+Ks)t其中：Ks为折折现率（通常常用股息收益益率或股权收收益率），Dt为每年的股股利。可见，普通股现现值取决于DDt，而股利又又取决于公司司净利润及其其增长率和股股利分配政策策。增长率起起着决定性作作用。设股息息增长率为gg，有关股息增长的的各种假设：第一：零增长模模型（g00）。 PPV0D/Ks第二：固定增长长模型戈登模型型PV0相应的： K

21、sg上式中参数g和和Ks的估计：增长率g的确定定：如果公司司没有净投资资，各年的盈盈利相等；如如果将盈利保保留作为投资资，则：明年的盈利今今年的盈利今年的留存收收益留存收益回回报率可见，盈利的增增长是留存收收益和留存收收益回报率的的函数。由此此可得：1g1留留存收益比率率留存收益回回报率则：g留存收收益比率留存收益回回报率投资期望收益率率Ks的确定：可可根据戈登模模型求得。第三：多元增长长模型。其方方法为分段计计算。（2）、风险价价值定价法该方法主要是根根据CAPMM进行定价。四、真实资产估估价资产在这里是指指实物资产，又又叫真实资产产RA。其价价值包括：账账面价值、市市场价值、内内在价值（投

22、投资价值）、持持续经营价值值、清算价值值。特别说明明的是：资产产价值中，特特别要注重内内在价值、市市场价值和持持续经营价值值。1、持续经营价价值。不是着眼于报表表上所列价值值，而是着眼眼于公司未来来的销售与获获利能力。2、内在价值。任何资产的内在在价值，是该该资产预期未未来现金流的的现值。从理理财学讲，确确定某资产内内在价值的过过程被称为“收入资本化化评价方法”。五、公司价值评评估公司价值评估方方法：1、未来现金流流的现值法：公司的价值，是是公司未来净净现金流的现现值总和。这这是公司价值值评估的基本本思维。Hoow cann you deterrmine what a firrm is wor

23、thh？One way tto thiink abbout tthe quuestioon of how mmuch aa firmm is wworth is too calcculatee the preseent vaalue oof itss futuure caash fllows.The vallue off the firm is foound bby mulltiplyying tthe neet cassh floows byy the approopriatte preesent-valuee facttor. tthe vaalue oof thee firmm is s

24、simplyy the sum oof thee pressent vvalue of thhe inddividuual neet cassh floows.2、资产价值评评估法；资产价值评估法法是指公司的的价值等于公公司各项资产产价值的总和和。这是在公公司资产收购购中常常所运运用的估价方方法。但持续续经营条件下下，通常应该该包括无形资资产的价值。3、股权价值评评估法；股权价值评估法法是指公司的的价值等于公公司股权价值值的总和。这这是在公司资资产收购中常常常所运用的的估价方法。4、市场价值评评估法：公司的市场价值值，通常是指指公司在金融融市场中价值值体现。应对对于负债的市市场价值与股股权的市

25、场价价值之和，用用公式表示为为：VBS，从该公公式分析，公公司的价值与与资本结构相相关。六、长期财务规规划（一）、长期财财务规划的重重要性1、长期财务规规划的概念财务规划或者叫叫财务计划（FFinanccial PPlanniing），是是为实现财务务目标而制定定的方案及其其措施的总称称。因此，一一项完整的财财务规划包括括如下内容：财财务目标、实实现目标的财财务方案和排排除干扰的财财务措施。根根据实现财务务目标的时间间不同可以分分为短期财务务规划（Shhort-TTime FFinanccia Pllanninng）和长期期财务规划（LLong-TTime FFinanccial PPlann

26、iing）。短短期财务规划划通常是指年年度财务规划划，长期财务务规划又叫中中长期财务规规划，是指一一年以上的财财务规划。2、长期财务规规划的重要性性主要在于长期财财务规划可以以为公司理财财确定明确的的财务目标、制制定全面的财财务方案和财财务措施，从从而保证财务务活动的稳定定性、有效性性和可持续增增长。（二）、长期财财务规划的制制定1、公司长期财财务规划制定定的要件（1）、经济假假设。计划必须明确地地指出企业在在计划期内预预计所面临的的经济环境的的可能变化，对对此做出多种种重要的经济济假设，包括括经济发展趋趋势、利率水水平以及税收收等的变化。（2）、销售预预测。几乎所有的财务务计划都是建建立在销

27、售预预测的基础上上，或者是财财务计划制定定模型是建立立在合理预测测销售收入百百分比（Peercenttage oof salles appproacch）的基础础上。因此，要要求确定合理理的销售增长长率。从而保保证公司的增增长。（3）、资产需需求。销售增长往往需需要资产的增增长来实现。主主要包括固定定资产和净营营运资本变动动的预测。（4）、筹资需需求。资产的扩张需要要有效的筹资资规划来支持持。包括内部部筹资和外部部筹资。（5）、预计报报表。以上的预测最终终都将体现在在财务报表的的预测。2、长期财务规规划与增长率率（1）、内部增增长率与长期期财务规划内部增长率（IIGRInnternaal gr

28、oowsh rrate）是是公司在没有有任何外部筹筹资的情况下下所能达到的的最大增长率率。是企业靠靠内部的资本本原始积累所所能维持的增增长率。用公公式表示为：式中：ROA：资产报酬率率，即净利润润/资产总额额；b：再投投资率（Pllowbacck ratte）即留存存收益/净利利润，或者为为1减去股利利支付率。（2）、外部增增长率与长期期财务规划外部增长率，是是公司通过外外部筹资（EExternnal fiinanciing neeededEFN）使使公司所达到到的增长率。如如果公司保持持固定的债务务权益比率，同同时没有任何何外部权益筹筹资的情况下下，公司所能能达到的最大大增长率，叫叫做可持续增增长率（Suustainnable growssh ratte）。用用公式表示为为：式中：ROE：权益报酬率率（3）、综合增增长率与长期期财务规划公司筹资，除了了留存收益、增增加债务以外外，还可以通通过发行股票票来满足资产产增长，以实实现扩张型的的长期财务规规划。在股票票定价的未来来现金流折现现模型中，股股票的价值取取决于未来的的现金流，并并且未来现金金流又取决于于股利增长率率。按照戈登登模型中，股股权的期望收收益率仍然取取决于股利增增长率。而增增长率又取决决于留存收益益的比例，未未考虑外部融融资的影响。如如果考虑外部部融资，