轻工制造行业：包装看拐点家居看弹性

1、目录 HYPERLINK l _bookmark0 一、工略线包拐点，居弹性2 HYPERLINK l _bookmark1 二、周注同技帝欧居恒国最研究2 HYPERLINK l _bookmark2 三、块情顾7 HYPERLINK l _bookmark3 （一板指表：工制板跑大，装印表相较好7 HYPERLINK l _bookmark6 （二个表：周灏股、宏、同技涨居前7 HYPERLINK l _bookmark8 （三北南资动：家龙持持回，18年今家敏升最快8 HYPERLINK l _TOC_250000 四、司要告1 HYPERLINK l _bookmark11 五、纸期块

2、踪本周格体稳木小幅涨1 HYPERLINK l _bookmark22 六、银宝业踪金价持荡，12月企稳必仍好1 HYPERLINK l _bookmark23 （一黄：价持荡格，五元跌幅拉外金价1 HYPERLINK l _bookmark26 （二限零额：12社零稳必品持较好1 HYPERLINK l _bookmark29 七、业态3 HYPERLINK l _bookmark30 八、点司利测4 HYPERLINK l _bookmark32 九、险示4图表目录 HYPERLINK l _bookmark4 图表1：周板涨幅（%）7 HYPERLINK l _bookmark5 图表2

3、：工造业分板本涨幅（%）7 HYPERLINK l _bookmark7 图表3：工造业幅前、幅五股8 HYPERLINK l _bookmark9 图表4：工业上下资一（A股的）8 HYPERLINK l _bookmark10 图表5：工业上下资一（股的）9 HYPERLINK l _bookmark12 图表6：浆格势本周比幅涨1 HYPERLINK l _bookmark13 图表7：纸格势本周比平1 HYPERLINK l _bookmark14 图表8：铜价走：本环持平1 HYPERLINK l _bookmark15 图表9：胶价走：本环下跌1 HYPERLINK l _book

4、mark16 图表10：生用价势：周比平2 HYPERLINK l _bookmark17 图表11：白纸格：本环持平2 HYPERLINK l _bookmark18 图表12：箱纸格：本环持平2 HYPERLINK l _bookmark19 图表13：瓦纸格：本环持平2 HYPERLINK l _bookmark20 图表14：白纸格：本环持平2 HYPERLINK l _bookmark21 图表15：黏短纤棉价格势本黏短、棉价环小上涨1 HYPERLINK l _bookmark24 图表16：SHFE黄（：元克）：比跌1 HYPERLINK l _bookmark25 图表17：C

5、OMEX黄（位：元盎）：环幅上升1 HYPERLINK l _bookmark27 图表18：社及额企业售额各类月同增速2 HYPERLINK l _bookmark28 图表19：截至18年11实物品上售（元）：同提升2 HYPERLINK l _bookmark31 图表20：重公盈测4一、轻工策略主线：包装拐点至，家居看弹性2018 2018 全年延续，行业整合明显加速。从其中包装板块尤其烟标细分龙头盈利持续改善，软体家居格局正在优化，定制家居业绩稳定、估值底部，细分消费龙头业绩确定性仍高。当前重点看好三条线：2019 2018 Q4 等，19 PE 14151416 TDI、MDI 原

6、料价格松动带来业绩弹性，典型如顾家家居、敏华控股、梦百合、奥佳华、荣泰健康等，其中梦百合Q319PE17815PE1513定制家居板块， 龙头核心竞争优势尤其明显，体现在智能柔性、设计领先、整装大家居，典型如欧派家居、尚品宅配、索菲亚等，19PE212113，地产客户稳健，工装规模效应持续发挥，零售渠道多元布局加速覆盖，业绩上修确定性强，19 倍。三是细分消费龙头，典型如晨光文具、中顺洁柔、老凤祥、欧普照明等，晨光是不需要担心地产、汇率、周期、贸易战的优质标的，具备龙头稀缺性，19 PE28 倍。而全球纸浆新产能不断投产下预计纸浆未来走势2021 90 PE 19 祥，金价上行预期下存货受益，

7、国改启动，释放活力，2019 年估值 12 倍；家居照明龙头欧普照明，产品渠道筑壁垒，家照向商照新拓展，国际化启航，19 年 PE21 倍。二、本周关注裕同科技、帝欧家居、恒安国际最新研究（一）裕同科技：利润上调超预期，业绩拐点逻辑进一步验证1 18 2018 2018 85.3-86.3 9.32-9.78 2018 （预2018 8.39-9.78 亿元，同比增长-10%-5%）有所上调。12018 Q4 30.75-31.75 26.89-31.02%3.89-4.36 21.36-35.89%2018 年三季报发布的业绩指引（2018 Q4 2.96-4.36 亿元，同比增长-7.68

8、%-35.89%）2018 Q4 4400 万元，2018 Q4 3.45-3.92 7.65%-22.17%。对比来看，2018Q1/Q2/Q3 公司营业16.15/16.72/21.68 16.18%/31.46%/16.40%1.39/1.27/2.76亿元，同比增速分别为-14.14%/-14.88%/-7.81%。公司 2018 年 Q4 业绩超出预期。从毛利率来看，2018 27.21%4.53pct，预计公司毛利率下降主要系10.41%3.1pct2018Q3 公司销售毛利率为31.2%，同1.33pct，Q2 7.19pct13.32%2.68pct5.08pct。我们认为，目

9、前公司一方面加大市场开发力度，持续挖掘细分市场潜力；另一方面实施精细化管理，进一2018 Q3 2018 Q4 业绩也超出市2018Q4 2019 期相对平缓，公司未来弹性可期。2、客户多元化并拓，消费电子业务稳增基础上多行业发力。作为精品包装龙头企业，2018 年公司加大市场开拓力度，积极开展多元化布局，服务已涵盖消费电子、智能家居、烟酒、大健康、化妆品、奢侈品等多个3C消费类电子业务方面，公司继续巩固自有优势，目前接单比较正常，业绩整体增速稳定；另外，公司智能目前公司已经具备较大规模，2018年通过与江苏省江苏金之彩合资成立子公司，就近服务大客户。公司现已与泸州老窖、古井贡、西凤、洋河、茅

10、台等很多知名客户2018化妆品包装方面，2018970%的股30 客户资源丰富，公司将与江苏德晋协同发展，未来可期。此外，公司着力于构筑大健康、奢侈品等多个细分市环保纸托业务2019126智能包装产业，预计 2023 年达产后年产值为 10 亿元人民币。目前公司客户结构也更加多元化。新客户亚马逊、哈曼、google 开始上量，小米等战略性客户增长势头良好，施华洛世奇、小罐茶等新客户推进效果明显。32018 1 300 18,500 2018529（西藏信托-41号集合资金信托计划通过二级市场累计买入公司9972.49%4.7647.76 元/股。2018101781000-3000 7 50-

11、300 1400-42002018 （201810292019年1 2 1147.58 7 名公司副总裁及监事累计增持金额为27.85-101.77 万元。201810195000 万元-2 60 元/12 个月20181228170.2653 0.4257%6972.36 万元（不含交易费用。随着公司长效激励机制的健全，员工工作的积极性充分调动，员工与公司利益一致，公司持续发展值得期待。行业动态研究报告42018-201985.80102.9623.49%20.00%；2018-20199.5512.00 2.50%P/E18.2x维持“买入”评级。5、风险因素：原材料价格、汇率大幅波动；行

12、业竞争大幅加剧；新业务开拓不及预期。（二）帝欧家居：精装零售齐发力，业绩上修确定强1 月 18 日晚，公司发布 2018 年度业绩预告修正公告。公司预计 2018 年归属于上市公司股东的净利润变动区间为 3.60-3.87 亿元，变动幅度为 560%-610%。前次公司预计 2018 年归属于上市公司股东的净利润变动区间为 3.44-3.71 亿元，变动幅度为 530%-580%。本次公告对业绩进行了上修。12018 5019 亿元， 31.25%5416 23.06%。地产龙头2019 年帝欧家居存量客户仍能给公司业绩带来强驱动。TOP50 20 201834.54%5.85pct，后续盈利

13、能力仍有提升空间。2、零售渠道多元布局，网点加速覆盖。2018 年快速推进零售端业务，我们预计卫浴门店新增门店400 20%左右；瓷砖零售业务在行业负增长背景下，公司通过“全面布网”细分县级空白点，推动一、二线城市加快“城市加盟合伙商、智慧社区服务店”深度布局，我们预计欧神诺瓷砖零售业务仍可保持中高单位数的增长。310%2018 10 月份以来，油价进入下行通道，另一方面，公司通过自有基地及外部合作产能优化运输布局，控制产品运输半径在 500 公里的范围内，有效节约了运输成本。45000 4 2019 3000 800040 1 50 OEM 产值能达到70 亿左右。5、投资建议：2018 6

14、.26 17.20%，归母净利润0.41 亿元，同比增-25.45%32.70 36.20%3.52 58.56%。预计帝欧家居合并口径 2019 年收入 49.30 亿元，同比增 26.53%，归母净利润为 4.79 亿元，同比增 28.50%， 对应 PE 为 10.8x，维持“买入”评级。6、风险因素：房地产销售大幅下滑；行业竞争大幅加剧。（三）恒安国际：回购显信心，产品优化与成本下降成后续驱动1 月 10 日，公司公告，当天在香港交易所回购 54.05 万股公司股份，总金额为 3059.83 万港元，回购均价为 56.61 港元，最高回购价 56.80 港元，最低回购价 56.15 港

15、元。行业动态研究报告12019 1 10 日当天在香港交易54.05 3059.83 56.6111 56.80 港币，最低回购价56.1500 2019 年1 月10 2018 年至今累计购回股份1662.30 1.3781%。公司上市超过 20 年，历年持续给股东分红。从 2006 年至今，公司累计实施分红 13 次，累计分红金额达到63.48%20172018H12.140.97 67.99%、59.98%。我们认为，公司连续多年分红稳定，坚持回馈公司股东，有助于体现公司业绩的真实性。同时公司动用大笔资金进行股票回购，充分彰显公司对自身发展的坚定信心。2、阿米巴全面推广，成效逐步显现。公

16、司于 2017 年 1 月开始进行销售系统的平台化小团队经营模式的布（即恒安特色的阿米巴战略2018H1 公司收入105.54 15.35%； 净利润19.47 5.01%20181 公司期间费用率为18.81%27.01%同比减少8.2pct。2018Space7420 2018H1 卫生巾业务收入同比增长5.0%至32.23 31.8（同比下降3.4pct69.3（同比上升0.6pct基本稳定。未来公司将利用自身品牌优势，将卫生巾品类扩张为女性护理产品，同时搭配销售多种产品组合， 以满足女性全周期的需要。纸巾业务：18H120182018H1 50.84 21.1%2.0pct 50.2%

17、，3.8pct 25.8%136 2018 142 万吨。公司将继续升级产品组合，进一步强化恒安品牌纸巾的高档及年轻化定位，同时积极把握电商的快速增长势头，继续推出限定主题商品等电商专项产品以及配合家庭及个人消费者需要的不同包装产品。因传统渠道纸尿裤销售受电商冲击，2018H1 9.9%8.11 2.3pct 8.0%40%30%。由于公司及时调整和收窄线上线下产品的价格差距，以2018H1 0.5pct 39.9%公司将继续推行全渠道策略，增加电商和母婴店的销售贡献，同时持续升级现有产品，向高档产品市场转移。急救用品业务：收入快速增长，业绩贡献仍小。目前公司急救用品业务包括便利妥、便利通等品

18、牌，2018H1 实现收入 0.17 亿元，同比增长 31.13%，占总收入比例为 0.2%。3、电商战略促进收入快增，纸巾、纸尿裤尤为受益。公司 2018 年继续扩大电商渠道的覆盖率，推出电商专卖产品及配搭组合，并调整了线上线下的售价差距，2018H1 公司通过电商渠道实现销售收入约 12 亿元，同60%3.5pct 12.7%30%。我们认为，随着公司电商战略的持续推进，积极把握线上消费者需求，持续推出电商专卖产品，不断提升销售、供货、物流配送效益，叠加公司自身品牌优势，公司未来在电商渠道的竞争力将进一步增强，电商业务持续快速发展可期。42019 1 18 5409元/6342.5元/14

19、.72%2018Q46028.74元/8.73%2018Q3 4.15%2018142 5逐步显现，木浆价格稳中有降带来业绩弹性。此外公司分红稳定，价值凸显。2018-2019 226.40 254.70 14.20%和12.50%39.88 42.87 5.10%7.50%PE 15.2x 14.1x， 维持买入”评级。6、风险提示：原材料价格大幅波动；行业竞争明显加剧。三、板块行情回顾（一）板块指数表现：轻工制造板块跑赢大盘，包装印刷表现相对较好300 0.22%0.25 300 0.04 2.36%，表现相对较好。图表 1：本周各板块涨跌幅（%）资料来源：Wind 中信建投证券研究发展部

20、图表 2：轻工制造行业细分板块本周涨跌幅（%）资料来源：Wind 中信建投证券研究发展部（二）个股表现：本周顺灏股份、新宏泽、裕同科技涨幅居前图表 3：轻工制造行业涨幅前五、跌幅前五个股代码股票简称现价周涨跌幅%年初至今涨跌幅（%）总市值（亿元）总股本（亿）涨幅前五002565.SZ顺灏股份8.1160.91115.1257.517.09002836.SZ新宏泽13.0112.5414.3220.821.60002831.SZ裕同科技43.4312.548.41173.724.00300749.SZ顶固集创35.9312.3960.1240.951.14600337.SH美克家居4.4411.

21、8412.4178.8117.75跌幅前五002575.SZ群兴玩具7.44-10.36-1.4643.805.89002571.SZ德力股份4.89-11.09-6.5019.173.92000587.SZ金洲慈航2.59-14.8010.2155.0121.24002243.SZ通产丽星14.65-19.956.0153.473.65600086.SH东方金钰3.23-23.46-29.9343.6113.50资料来源：Wind 中信建投证券研究发展部（三）北上南下资金动向：家居龙头持股持续回升，18 年至今顾家、敏华上升最快从行业分布看北上/2019 01 25 （21.92（7.30（

22、4.99（16.21红星美凯龙（1.91）中粮包装（4.88。从本周（01180125）变化看，轻工A股标的中北上资金持股比例上升最多的是：欧派家居（+0.62、索菲亚（+0.47、美凯龙（+0.21；轻工A 股标的中北上资金持股比例下降最多的是：喜临门（0.13。（+0.09（0.06、恒安国际（0.05。从2018 年至今变化看，轻工A 股标的中北上资金持股比例上升最快的是：顾家家居（+18.64、尚品宅（+3.1（+2.70%（1.57（+7.90（4.88（+4.86（0.67、玖龙纸业（0.38、六福集团（0.24。图表 4：轻工行业北上南下资金一览（A 股标的）沪(深)股通持股占全

23、部流通 A 股的比例（%）细分板块证券代码公司简称总市值（亿元）总股本（亿股）2017/12/292018/3/282018/6/292018/9/282019/1/25本周增减（%）2018至今变化（%）定制家居603833.SH欧派家居3824.203.3016.328.433.724.990.621.69定制家居002572.SZ索菲亚1679.234.607.116.176.687.300.472.70定制家居300616.SZ尚品宅配1331.99-0.981.142.973.11-0.013.11软装603816.SH顾家家居2144.303.2818.5720.6221.5221

24、.92-0.0718.64家居连锁601828.SH美凯龙36435.50-0.030.441.191.970.211.97文具603899.SH晨光文具2809.201.950.230.350.500.380.07-1.57文化纸002078.SZ太阳纸业15825.930.220.110.810.520.46-0.020.24纸包装002831.SZ裕同科技1744.000.190.180.100.460.910.010.72烟标002191.SZ劲嘉股份12214.950.160.220.130.310.480.040.32金银珠宝600612.SH老凤祥1805.230.510.800

25、.920.750.570.030.06资料来源：Wind中信建投证券研究发展部图表 5：轻工行业北上南下资金一览（港股标的）港股通持股占全部港股的比例（%）细分板块证券代码公司简称总市值（亿元）总股本（亿股）2017/12/292018/3/282018/6/292018/9/282019/1/25本周增减（%）2018至今变化（%）软装1999.HK敏华控股(HKD)14538.238.3113.0118.5817.5616.21-0.067.90家居连锁1528.HK红星美凯龙(CNY)42135.507.0510.0411.2010.2111.910.094.86生活用纸1044.HK恒

26、安国际(CNY)69812.060.500.900.960.730.56-0.050.06包装纸2689.HK玖龙纸业(HKD)36646.741.652.371.721.371.270.00-0.38金属包装0906.HK中粮包装(HKD)4311.750.001.092.063.694.880.034.88金银珠宝1929.HK周大福657100.000.090.020.050.060.070.01-0.02金银珠宝0590.HK六福集团1315.870.360.150.320.130.120.00-0.24资料来源：Wind中信建投证券研究发展部四、公司重要公告【晨鸣纸业】1 月 21

27、日，公司发布公告：拟成立上海销售公司，注册资本 1 亿元；拟对子公司黄冈晨鸣增资 10 亿元，增资后，黄冈晨鸣注册资本为 23.5 亿元。1 24 2019 1 24 日在福建省福清市投资设立全资子公司福建美盈森环保科技有限公司并领取了营业执照。经营范围为：环保技术推广服务；其他未列明的节能技术推广服务；其他专业设计服务；纸和纸板容器制造；其他纸制品制造。【景兴纸业】1 月 24 日，公司发布公告，拟在马来西亚投资建设年产 140 万吨项目，即投资建设年产 80万吨废纸浆板及 60 万吨包装原纸生产基地，投资金额为 29940 万美元。1 25 2018 2018 111.67121.38 亿

28、元， 15%25%14.9516.25 15%25%14.3415.54 20%30%。【荣泰健康】1 月 25 日，公司发布回购股份预案，拟回购 1-2 亿元公司股份，回购价格不超过 39 元/股；12 金或自筹资金。1 25 2018 10 月266个月内增持喜临门无限售流通A3000-8000万元。2019 1 25 日，顾江生、李东来、许昙华、许永海、宁波顾家投资、嘉汇通等一致行动人合计增持了喜临门股份共 790.5453 万股，占喜临门总股本的 2.00%，增持总金额 7985.21 万元。五、造纸周期板块跟踪：本周价格整体平稳，木浆小幅上涨图表 6：木浆价格走势：本周环比小幅上涨图

29、表 7：废纸价格走势：本周环比持平资料来源：卓创资讯 中信建投证券研究发展部资料来源：卓创资讯 中信建投证券研究发展部图表 8：双铜纸价格走势：本周环比持平图表 9：双胶纸价格走势：本周环比下跌资料来源：卓创资讯 中信建投证券研究发展部资料来源：卓创资讯 中信建投证券研究发展部图表 10：生活用纸价格走势：本周环比持平图表 11：白卡纸价格走势：本周环比持平资料来源：卓创资讯 中信建投证券研究发展部资料来源：卓创资讯 中信建投证券研究发展部图表 12：箱板纸价格走势：本周环比持平图表 13：瓦楞纸价格走势：本周环比持平资料来源：卓创资讯 中信建投证券研究发展部资料来源：卓创资讯 中信建投证券研

30、究发展部图表 14：白板纸价格走势：本周环比持平资料来源：卓创资讯 中信建投证券研究发展部图表 15：黏胶短纤-棉花价格走势：本周黏胶短纤、棉花价格环比小幅上涨资料来源：Wind 中信建投证券研究发展部六、金银珠宝行业跟踪：金价维持震荡，12 月社零企稳，必选仍较好（一）黄金：金价维持震荡格局，周五美元下跌大幅拉升外盘金价1 25 SHFE 285.25 元/0.75%；COMEX 1308.70 美元/ 盎司，环比上周上涨 2.14%。由于前期美联储加息预期下调对金价的推升减弱，且美股的回升以及美国经济数据并未恶化令黄金缺乏新的上升动力，黄金维持支撑位震荡格局。但本周五美元大幅下跌，令金价再

31、次得到支1.77%、8 1300 美元/盎司的位置。：SFE黄金（单位：元克：环比下跌CMEX（盎司资料来源：Wind 中信建投证券研究发展部资料来源：Wind 中信建投证券研究发展部（二）限额零售额：12 月社零企稳，必选品类持续较好2018 12 3.59 8.2% 8.1%0.1pct2018 12 月2.2% 2.1%0.1pct。2018 38.10 亿元， 同比增长9.0%（扣除价格因素实际增长6.9%，增速同比下降1.2pct。208 年4 月以来社零单月增速全面进入Q4GDP增长贡献率达到76.2%，43.8%，已成为我国经济发展最重要的动力。整体来看，可选消费出现分化，必选消

32、费持续领先。其中粮油食品类、饮料类、烟酒类、日用品类零售额12 11.3%、9.2%、8.4%、16.8% 0.7、1.3、5.3、0.8pct，主要系元旦新年12 2.3% 3.3pct。家电音响器材类环比超预期改善，12 1.4pct至 13.9%。纺织服装类和化妆品类则出现分化。图表 18：社零及限额以上企业零售总额、各品类当月同比增速当月同比（%）2017/122018/22018/32018/42018/52018/62018/72018/82018/92018/102018/112018/12社会消费品零售总额9.49.710.19.48.59.08.89.09.28.68.18.

33、2限额以上企业消费品零售总额6.78.39.07.85.56.55.76.05.73.72.12.2金银珠宝类0.43.020.45.96.77.98.214.111.64.75.62.3纺织服装类9.77.714.89.26.610.08.77.09.04.75.57.4化妆品类13.812.522.715.110.311.57.87.87.76.44.41.9家用电器和音像器材类8.79.215.46.77.614.30.64.85.74.812.513.9粮油、食品类9.79.711.28.07.313.09.510.113.67.710.611.3资料来源：Wind 中信建投证券研究发

34、展部2018 90065 23.9%70198 亿元，同33.8%22.0%25.9%图表 19：截至 18 年 11 月实物商品网上零售额（亿元）：同比提升2018/32018/42018/52018/62018/72018/82018/92018/102018/112018/12网上零售额累计值19319257923269140810478635519662785705398068990065累计增速(%)35.432.430.730.129.328.22725.524.123.9实物商品网上零售额累计14567194952481931277364614199347938541416271

35、070198累计增速(%)34.431.23029.829.128.627.726.725.425.4实物商品网上零售额累计占社零总额的比重（%）16.116.416.617.417.317.317.517.518.218.4吃类累计增速(%)46.544.942.442.341.642.743.836.136.333.8穿类累计增速(%)33.928.024.924.123.923.423.322.521.222.0用类累计增速(%)33.331.130.730.729.729.027.727.225.825.9资料来源：Wind 中信建投证券研究发展部七、行业动态武汉中商：公布重大资产重组方案，拟发行股份收购居然新零售 100%股权。1 23 24 名交易对100%363-383 6.18 元/股，拟发行股份60.36 中华建材网：红星美凯龙商场将智能化改造。红星美凯龙上海金桥店作为其试点桥头堡，正紧锣密鼓的进行线下场景的数字化、智能化改造。该店集中了顾客轨迹的人形识别(AI 技术)、智能机器人导购、智能消费者引导、AR 虚拟现实体验AI 20