(简体)一般化期货与选择权

1、 一般化期貨與選擇權 交易策略之研究 國立中正大學 薛立言 教授 賴靖宜 助理教授 2006.12.191我國期貨市場的發展歷程期貨契約選擇權契約全市場2我國期貨市場的現況利率類期貨交易清淡指數類期貨種類多，但差異性低，交易量則多集中在臺指期貨選擇權商品上市後，交易量迅速超過期貨商品，市佔率近九成期貨交易的成長趨緩 (被選擇權所替代？) 3研究目的與方向利率類期貨市場全球期貨暨選擇權契約排名前十大，利率及債券期貨佔七檔我國利率期貨市場發展停滯的原因改進方向及建議指數類期貨市場指數類商品間替代性分析期貨避險策略效果分析選擇權與期貨策略效果的比較分析4利率類期貨市場現況與剖析在短暫的上市蜜月期後，

2、交易量就急速衰退，幾近停滯 5利率類期貨交易低迷的原因 交易稅賦期貨交易稅條例於2005年11月修正，利率類期貨納入期貨交易稅課徵標的範圍，不再另課徵所得稅 契約規格公債期貨標的之票面利率原訂為5%，偏離市場利率水準，於2005年5月將票面利率調降為3% 6利率類期貨交易低迷的原因 最便宜可交割債券(CTD)可交割債券到期期限由 711年縮減為710年，再縮減為8.510年交割方式實務交割為主，現金交割為輔於2005年9月將現金交割計價方式改為依據CTD債券價格7如何活絡利率期貨市場 交易人結構期貨市場上的避險操作必須有投機者的配合參與，否則無法順利完成 8如何活絡利率期貨市場 現金交割契約設

3、計無需可交割債券或轉換因子，免除有關CTD債券的疑慮及困擾讓公債期貨單純化，便利投資人對利率的變動進行投機與避險操作 9如何活絡利率期貨市場 創造避險需求利率水準走勢穩定或波動性低，投資人沒有避險動機，投機操作空間亦有限國內閒置資金過多，缺乏投資管道，利率上漲空間受到壓抑 10如何活絡利率期貨市場 發展多樣化的利期貨商品債券投資組合包括不同期限及種類的債券長期公債期貨不易規避短期部位的風險公債期貨不易規避公司債部位風險11利率類期貨商品組合澳洲雪梨期貨交易所30天期銀行間借貸利率期貨90天期銀行承兌利率期貨3年期、10年期公債期貨3年期、10年期交換利率(IRS)期貨美國CBOT交易所30年期

4、、10年期、5年期、2年期公債期貨30天期Fed Funds 期貨10年期、5年期交換利率(IRS)期貨12利率類期貨商品組合增加債券組合避險效率提供價差套利操作機會公債公司債長期利率短期利率13指數類期貨探討14指數類期貨市場現況與剖析指數期貨為市場主力總成交量全球排名18 (2005年)期貨契約總成交量全球排名31 (2005年)台指選擇權契約在全球個別契約的交易量排名中，高居第16名(2005年)15市場結構與法令限制交易系統 契約設計 指數類期貨市場現況與剖析16各類指數商品市場功能相似度高，易造成交易量分散比較國外期貨市場期貨與現貨報酬間的相關性分析交易實務專業性高，易存在進入障礙一

5、般化操作策略 指數類期貨市場現況與剖析17比較國外期貨市場以單一產業別類股指數為標的物的契約並不普遍契約標的市場分散，例如：新加坡期貨交易所18交易所指數期貨選擇權商品新加坡期貨交易所MSCI新加坡指數期貨選擇權MSCI東京指數期貨MSCI台股指數期貨選擇權MSCI香港指數期貨日經225指數期貨選擇權海峽指數期貨CNX Nifty Index (印度)期貨新華富時中國A50指數期貨股票期貨19指數現貨與指數期貨報酬之相關係數期貨契約指數現貨大盤指數電子類股金融保險類股台指50指數大台指期貨0.94880.90170.82740.9353小台指期貨0.95020.90230.82990.9350

6、電子期貨0.90680.94400.69910.9081金融期貨0.80850.67530.92270.8034台指50期貨0.80680.77930.71310.815020指數期貨操作策略分析一般化？適合不同投資人(customizable)容易理解(understandable)易於操作(executable)建立在避險的目的主要規避的是系統風險21期貨避險原理由於期貨與現貨價格走勢相關，利用反向部位操作，可降低現貨報酬風險持有現貨部位的投資人，在期貨市場建立短部位(short position)契約選擇？調整頻率？投資人預期效益？部位大小？22期貨避險原理利用迴歸分析23策略(避險)效

7、果衡量避險組合報酬率風險是否顯著下降？F 檢定由於個別投資人的證券組合與指數期貨契約的標的物存在差異模擬現貨投資組合股票型共同基金24模擬現貨組合與指數期貨報酬之相關係數25實證設計一計算個別投資組合與五種指數期貨契約之值假設現貨與期貨部位維持不動(值不改變)，計算避險組合報酬率 計算期26實證設計二避免樣本區間選取的偏誤 (selection bias)，以及考慮現貨組合間的差異影響報酬變異 計算期計算期計算期（移動視窗）27實證結果與政策啟示一般化操作策略容易執行，且平均而言可有效降低報酬風險隨避險期間延長，績效遞減動態避險策略的需求轉換頻率愈高，避險效果愈好28實證結果與政策啟示指數類期貨契約的短期策略不存在避險功能的顯著差異期交稅調降後，短線交易增加，交易量將更集中在台指期貨未來新商品的設計宜以其他金融