A股投资策略一季末更新版（变 局年渡险滩待生机）：回看展望下半程

1、在一个特定的时间区间内，抓住影响市场的核心变量，通过不同的情境假设和逻辑推演，决 定“买不买”（大势研判）和“买什么”（资产配置与行业配置）。公司财报企业盈利股票价格 = 无风险利率+ 风险溢价央行货币政策市场情绪宏观经济政策围市场证券研究报告外市场交易 结构资金流向事件刺激2证券研究报告1.社融先于经济增速呈现出拐点特征，“信用底”夯实，政策收效。2.一季度经济超预期改善，年内企稳无疑，但非一蹴而就。3.二季度经济增速或环比回落，二次探底后有望迎来基本面真正的企稳。4.经济“走强”背景下，货币政策宽松的必要性下降，利率下行空间受限，博弈刺 激政策的热情减退、去杠杆防风险的政策顺位上升，共同导

2、致市场风险偏好下降， 分母端开始压制股票资产估值的进一步提升。5.经济强、货币边际收紧条件均不利于债市的表现。6.长远看，A股在国际大类资产中具备性价比优势，资本市场加速对外开放，吸引海外、中长线资金持续性涌入。金融上升到国家核心竞争力层面，资本市场地位提 升，所处的政策环境大为改善。7.2019年，国内宏观经济、改革开放、资本市场迎来重大变局，挑战背后孕育新的 生机，A股市场将启动慢牛行情。8.二季度市场阶段性调整（政策微调、经济预期透支、外围冲击），避险为主，留 存实力，等待后市更好的上车机会。核心观点3证券研究报告短中期行业与主题配置建议几个不确定性因素：政策全力求稳的预期已经“pric

3、e in”; 后续进入政策效果逐步的验证期；数据真空期结束：经济数据检视基本面恢复或下行趋势，企业年报与一季报密集披露， 业绩拷问估值； （数据面前，政策定力何如？稳经济，调结构，还是防风险？）中美贸易谈判持续中，进展成果仍将扰动市场情绪。美国加息缩表进程是否如市场预期放缓？（超预期鹰派或鸽派都将带来扰动）欧元区为首的全球经济衰退程度和影响何如？短期适度降低仓位，跟随市场行情对行业配置逐步调整，一方面，对我们前期推荐的、 涨幅已经丰厚的流动性敏感、高贝塔行业（非银金融、中小盘科技股）可逢高降仓，锁 定利润，等待调整之后更好的介入机会；另一方面，逐步加入估值性价比占优、有后续 补涨动力的石油石化

4、、化工龙头、建筑建材、食品饮料等行业。主题投资方面可以重点布局科创板受益主题（新一代信息技术、高端装备）、两会政策 主题（新型基建（5G、物联网、人工智能、芯片等）、区域发展（长江经济带、粤港 澳大湾区）、通胀主题（猪、鸡）。4证券研究报告宏观之变政策之变资金之变估值之变大势研判与资产配置风险提示52019年一季度中国核心经济数据经济指标3月增速方向数据趋势GDP6.4%（一季度）超预期CPI2.3%时隔三个月重回“2”时代M28.6%创2018年3月以来新高社融增量28593亿大幅超预期制造业PMI50.5%时隔三个月重回荣枯线上方工业增加值6.5%增速止跌回升固定资产投资6.3%增速创10

5、个月新高房地产开发投资11.8%增速创51个月新高社会消费品零售8.3%增速止跌回升出口（人民币）6.7%大幅超预期进口（人民币）0.3%增速连续5个月下滑一季度核心数据显示宏观经济超预期回暖PMI、M2增速、社融增量等经济先行指标超预期预示经济有望加速回暖GDP、工业增加值、固定资产投资、社会消费品零售增速等企稳回升确认经济生产端与需求端双双改善CPI重回“2”时代主要由于猪肉价格上升所致，为供给端主导，目前通胀风险可控，但对货币政策造 成一定掣肘进出口数据大幅超预期，具体体现在欧盟、东盟和日本等主要贸易伙伴进出口的增长；中美贸易谈判不确定性仍较高，全球经济衰退需求疲弱，强势增长料难以持续数

6、据来源：公开资料整理，山西证券研究所证券研究报告6证券研究报告经济年内企稳，但非一蹴而就整体来看，一季度经济指标全面改善，生产端（工业增加值）、需求端（出口、投资、 消费）均呈现出较明显的拐点特征，经济没有大家所预期的那么差。金融数据往往先于经济数据触底反弹。我们看到，在1月天量社融数据之后，3月份的 社融、信贷数据无论从总量上还是从结构上来看，都出现了显著改善。人民币贷款与 社融规模增量可观，大超前值与预期；M2创出13个月新高，而一直以来我们更加关注 的M1大幅跳升至4.6%，反映企业的现金状况得到了实质性的改善，并有望带来后续再 投资的扩张和经营效益的恢复。同时，我们注意到票据融资增长规

7、模下降，而企业中 长期贷款+债券融资规模转而大幅增加，表内融资扩张而表外融资进一步收缩，融资结 构更加健康和可持续。金融数据反映过去一段时间政策端逆周期调节、由“宽货币”向“宽信用”转变的努 力取得了显著的成效，融资条件改善，融资需求迸发，年初浮现的“信用底”得到更 进一步的夯实。因此，我们认为，宏观经济年内触底并企稳回升的趋势更加明朗，而经济底探明的时 间也有望超预期提前至三季度、甚至最早在年中浮现。近来高频数据反应的需求端复 苏迹象也在提示这一点，这也符合我们近期对市场运行逻辑的重大调整，即，由流动 性改善转向基本面复苏推动。7证券研究报告不容忽视的是，一季度数据强劲表现存在一定的季节因素

8、和基数效应影响，谨慎起 见，还是要看4月、乃至二季度经济数据的后续表现，看宏观企稳复苏的趋势能否持 续。我们预计，二季度内宏观经济环比增速会有所回落，经济的探底过程不是一蹴而 就，而在二次探底后则有望迎来宏观经济基本面真正的企稳和修复。另外，前期股价上涨已经反映（透支）了经济数据的改善，政策不会“大水漫灌” 也令市场重回理性，二季度市场将面临来自经济数据持续性、政策短中期目标顺位 调整（在稳经济、调结构、防风险之间取舍）的挑战，预期将反复扰动，行情波动 加大。8证券研究报告宏观形势变化对金融市场的影响经济数据向好有利于降低宏观风险、并提升投资者对企业盈利（分子端）的预期。此 前公布的3月PMI

9、、以及金融数据的强劲表现，已提前扭转了市场对经济的悲观预期， 并将经济的边际改善反映至资产价格内，因此一季度宏观数据不会再对当前市场资产 价格带来太大的波澜。然而，宏观政策效应显现、经济出现超预期改善，这势必造成市场上对“央行放水” 等一系列宽松预期的落空。当前货币政策总量宽松（全面降准、降息）的必要性大幅 下降，央行重提“把好货币总闸门”、4月缩量续作MLF等都是央行态度转变、流动性 边际收紧的印证。因此，未来一段时间内，无风险利率下行空间有限、市场对政策宽松的博弈热情减退（带来风险偏好下降），二者叠加对权益资产估值的压制效应，将强于基本面修复对 估值的提升效应，权益市场将步入震荡并伴随阶段

10、性下行的区间。偏紧的流动性环境尤其不利于流动性敏感的板块（中小盘题材股）的表现，经济和政 策环境变化之下，基本面修复有望成为主导市场风格走向的新逻辑。经济走强与货币政策边际收紧均不利于债券市场，债市暂时步入阶段性调整区间。9证券研究报告宏观之变政策之变资金之变估值之变大势研判与资产配置风险提示10shi证券研究报告政府工作报告定调全年经济工作1.从货币政策来看，政府工作报告首次提出“广义货币M2和社融规模增速与国内生产总值名 义增速相匹配”， 我们认为期盼A股水牛行情是不现实的，央行“大水灌溉”的可能性大幅 下降。在我们前期博宽货币弹性策略已经取得不小收益的当下，应适当减少高利率弹性仓位（券商

11、、中小盘科技股）。2.从财政政策来看，增值税下调对整个经济产生正面影响，经济预期可以做适当上调。从战术来看，我们在紧盯增值税占利润比较大的行业同时还应该认清行业格局，市场集中度低、行 业壁垒小的行业无法守住增值税下调所带来的利润。结合行业集中度来看，我们认为政策长 效受益角度来看应重点关注通信与机械行业。3.从政府工作报告透露的政策讯号来看，我们认为主导现阶段A股行情的动力将逐渐从流动性 向基本面过渡，当前可考虑逢低加入对基本面坚挺，估值合理的板块的配置，如化工、石油 石化、建筑建材、食品饮料、家用电器等。4.政府工作报告中也揭示了国家政策主要推动的几个方向，未来有望迎来主题星投资机会：新 兴

12、基础设施建设（5G、物联网、大数据、云计算等）、区域发展（长三角、粤港澳大湾区等）、美丽农村（电网建设、环境治理）、国企改革。跟随两会调整投资策略11l从经济数据看政策效应与未来空间数据来源：Wind，山西证券研究所图1：GDP与M2图2：GDP与CPI货币政策不搞“大水漫灌”，信用宽松仍在途M2（广义货币供应量）增速与GDP增速差值止跌回升社会融资与信贷数据在总量与结构上均呈现显著改善CPI走高（主要受猪价影响），通胀压力开始浮现央行降准降息的可能性下降，重提“结构性去杠杆”和“管好货币供应总闸门”，开始 收缩流动性总量的投放，货币政策边际收紧。证券研究报告12从经济数据看政策效应与未来空间

13、货币政策不搞“大水漫灌”，信用宽松仍在途政策端会更加着力于流动性定向投放（小微和民企），以及货币政策传导机制的疏通（引导信 贷利率下降，令资金流入存在真实迫切需求的实体企业）。信用利差自去年下半年已有显著下降，高评级产业债AAA信用利差回落至历史中间水平，但AA+、AA级别产业债仍高于历史高点，仍有较大下降空间，信用宽松政策将继续发力。图3：不同评级产业债信用利差证券研究报告信用利差(中位数):产业债AA+信用利差(中位数):产业债AA数据来源：Wind13-12-3114-12-3115-12-3116-12-3117-12-3118-12-3110-12-3111-12-3112-12-3

14、1信用利差(中位数):产业债AAA40408080120120160160200200240240280280320320360360BPBP数据来源：Wind，山西证券研究所13从经济数据看政策效应与未来空间数据来源：Wind，山西证券研究所证券研究报告地方政府专项债加速发行，基建投资有望成为“稳投资”主力制造业投资仍在下滑趋势房地产开发投资创出近4年多以来新高；但4月政治局会议重提“房住不炒”，对市场上的放松预期正面回 应，后续房地产调控政策有望边际收紧地方政府专项债券加速发行，基建投资显著抬头，财政政策的积极效应持续放大基建投资是后续政策层稳投资的主力方向，预计5G、物联网、信息安全等信

15、息基础设施、轨 道交通都将是重点投资领域不容忽视的是财政约束和来自杠杆率大幅提升的压力图4：固定资产投资（分项表现）图5：地方政府专项债加速发行数据来源：Wind%1212111110109988776655443318-0418-0518-0618-0718-0818-0918-1018-1118-1219-0119-0219-03固定资产投资完成额:制造业:累计同比固定资产投资完成额:房地产业:累计同比 固定资产投资完成额:基础设施建设投资(不含电力):累计同比14减税效应初显，社零止跌回升，外贸端仍具较大不确定性和冲击压力一季度，社会消费品零售总额97790亿元，同比名义增长8.3%社零

16、数据的回升一定程度上印证了减税降费对消费的促进作用。今年减税力度将达到两万亿，预计后续社零 数据仍将稳步改善3月出口大超预期，贸易方式和结构持续优化，且对欧盟、东盟和日本等主要贸易伙伴进出口增长但全球经济需求动能减退，中美贸易谈判仍存在较大不确定性的背景下，预计进出口未来表现仍不容乐观数据来源：Wind，山西证券研究所图6：社会消费品零售图7：进出口数据来源：Wind，山西证券研究所证券研究报告从经济数据看政策效应与未来空间15证券研究报告宏观之变政策之变资金之变估值之变大势研判与资产配置风险提示162019年资金面新趋势-机构大笔认购ETF基金ETF认购规模大增，显示：A股主要指数估值进入相

17、对安全的底部区域，开始吸引“抄底”资金入场；当前市场较难获取超额收益，追求更稳定的、偏长期的、中低水平的平均市场收益逐步成 为主流选择。机构方面认购居多，有望成为助力大盘指数筑底企稳的一股长效资金，并有利于引导市场 预期回暖。证券研究报告证券研究报告172019年资金面新趋势-外资大概率加速流入A股经历长期深度调整，估值性价比优势将逐步凸显。反观美股则已经进入技术性熊市，且机构几近一直预期美国经济增速将由明年见顶回落， 国际大类资产对比中，新兴市场权益类的关注度开始提升，A股成为优先考虑对象，近年 来境外资金配置A股市场的渠道不断拓宽、额度不断提高、限制不断减少，也进一步增加 了A股的可交易性

18、。在几个国际重要指数相继将A股纳入后，国际范围内指数基金对A股的被动配置规模将越 来越大。全球第二大指数公司富时罗素将A股纳入其全球股票指数体系，分类为次级新兴市场，将 于2019年6月生效；标普道琼斯指数也将于2019年9月23日正式纳入部分A股；另外，MSCI 明晟预计在2019年将中国内地股票在其全球基准指数中的权重由5%提高至20%，可能会吸 引逾800亿美元的新增国外投资资金进入中国。证券研究报告证券研究报告18数据来源：wind、山西证券研究所境外资金持有A股市值不断提升2019年资金面新趋势-外资大概率加速流入A股国际化进程加速证券研究报告证券研究报告19外资投资机构加速进入国内

19、市场。15家海外资管注册为其他类私募管理人，19家外资独资机构申请成为私募证券投资基金管理人，可以在中国境内发行私募产品， 直接投资A股权益资产。中国资本市场对外开放程度越来越高，海外资产管理公司正在加速进入国内市场。沪深股通北上资金不断涌入AH比价大幅回落数据来源：wind、山西证券研究所数据来源：wind、山西证券研究所沪深港通渠道北上的资金热情不减。自沪深港通相继开闸以来，双向交易规模不断扩大，尤其是北上入A的资金源源不断，偏爱A股市场金融、价值蓝筹等板块，一 度推动了A股市场投资风格的切换，催生了消费类蓝筹股的一波中级行情；而且往往在A股大幅下挫、情绪低迷之时，北上资金 会逆势“抄底”

20、入场，愈来愈成为A股市场中不可忽视的一股资金力量。2018年内A股经历深度调整后，估值大幅回落，站在价 值投资者的角度，反而可以认为“跌出了价值”，如图所示，AH比价在年内大幅下降，A股相对H股的估值优势越来越明显，而 综合经济、政策、利率各方面因素而言，明年A股的投资价值也是胜于H股的。2019年资金面新趋势-外资大概率加速流入证券研究报告证券研究报告202019年资金面新趋势-长线资金对A股的配置将继续提升机构持股情况一览数据来源：wind、山西证券研究所保险、银行理财、社保基金等长线资金对A股的配置将继续提升。机构持股占A股总市值的比例超过50%，并呈现稳步提升趋势。其中，保险、QFII

21、、社保基金、企业年金、银行资金均在下跌行情中逆势加仓。银行理财资金允许理财产品投资股市，理财资金入市可期。机构类型机构持股 比例合计 2017年报 单位%机构持股 比例合计 2018一季 单位%机构持股 比例合计 2018中报 单位%机构持股 比例合计 2 0 1 8 三季 报 单位%机构（加总）50.792751.124253.781053.4629基金1.92791.18852.03291.2398券商0.61050.67260.93641.1619QFII1.66691.05951.08361.9188保险3.34163.67433.80063.5898社保基金1.81401.74011

22、.94561.9804企业年金0.75010.63950.76130.8878银行5.06724.68064.59234.8849证券研究报告证券研究报告21证券研究报告1.宏观之变政策之变资金之变估值之变大势研判与资产配置风险提示22证券研究报告上证综指PE历史区间主要指数估值区间深证成指PE历史区间数据来源：wind，山西证券研究所23证券研究报告创业板指PE历史区间HS300 PE历史区间数据来源：wind，山西证券研究所24行业估值区间对比行业比较来看，国防军工、通信、非银金融、计算机、食品饮料当前估 值来到或已经逼近10年历史均值上方，钢铁、建筑材料、轻工制造、商业贸 易、房地产、电

23、子、传媒等行业当前估值仍属历史低位，甚至处于10年历史 数据的10%分位下方。证券研究报告数据来源：wind、山西证券研究所25证券研究报告宏观之变政策之变资金之变估值之变2019年大势研判与资产配置风险提示26经济政策资金国际2019年经济下行压力仍存：以欧元区为首的全球经济体陷入 衰退周期。出口端面临较大不确定性消费下行的趋势难以显著逆转投资项大概率下滑，下滑的斜率 和幅度取决于政策端的发力效 应。政策放松的空间、力度、效果直接影响到宏观 经济见底的时间，以及经济下行对企业盈利、 对金融市场所造成的冲击：中央重申了以“稳”为核心的、强化逆周期 调节的总基调：货币政策要保障流动性松紧适度，但

24、重点放 在流动性传导机制的疏通上；财政政策更加积极、提出大规模的减税降 费、较大幅度增加地方政府专项债券规模， 发力重点在于基建补短板；市场的资金面相较2018年有望边际 改善：外资加速涌入机构资金逐步主导、并更多追求 长线的市场平均收益（认购 ETF）银行理财、保险、社保基金等中 长线资金缓慢入市当然，增量资金扩张的规模和速 度还是有赖于实际行情的演绎， 以及市场环境和风险偏好的变 化。国际形势错综复杂中美贸易谈判1月重启，但从长远视角来看 两个世界大国的权益纷争很难一蹴而就， 深层矛盾难以调和贸易摩擦对市场的扰动和冲击仍将在较长 时间内存续和升级。2019年大势研判证券研究报告27综上所述

25、，2019年是经济、政策、资金流动性、国际形势迎来全面变局、接受 更大挑战的一年，资本市场的大环境将随之发生不断的变化。市场估值在国际大类资产对比中仍具备一定的优势，内外部风险得到一定程度 的释放，但是经济下行压力、企业盈利回落周期、全球经济衰退周期、中美贸易摩 擦等因素的反复仍然构成资本市场较高的不确定性环境，积极的因素在政策端的努 力下不断积蓄，减税降费超预期、基建投资扩张、地产调控因城施策、信用条件不断 改善、资本市场释放活力等方面都存在更大的想象空间，有望合力对冲经济下行经 济下行，提振市场风险偏好，推动市场筑底，并孕育新一轮的慢牛行情。证券研究报告28一季度，经济下行倒逼的对冲政策加

26、码、以及流动性大幅改善，有望先行提振市场预期和 风险偏好，促成一波阶段性的、局部板块的反弹行情，强政策受益行业（新型基建（5G、 特高压等）、高弹性的券商、中小科技行业有望走强，但行情持续的时间有限。因政策“利好出尽”及政策刺激的边际效应递减、政策发挥效力并作用于企业盈利面存在 时滞，内外风险尚未出清，企业盈利下行趋势不改，尤其是稳定的政策预期因政策摇摆和 力度不及预期而产生大的偏差，或外围环境发生超预期的不利变化时，情绪市都会宣告结 束，行情继续探底，阶段性回调幅度也可能突破市场预期。年中或下半年更晚时点（视政策力度而定），有望见到经济景气和中观行业方面前瞻指标的 真实改善、对逆周期调节政策

27、的效力予以积极的反馈；另外，在宏观流动性投放、信用宽 松、金融监管边际放松等加大力度并发挥效力， 社会融资增速、信用利差等关键指标呈现 强有效的 “信用底”特征时，才能真正确认市场真正的“估值底”，基本面改善的逻辑将 重新主导市场行情和风格的走向，有望迎来一波中级行情。估值调整到位、早周期、强周 期的行业板块有望引领大势。此后，企业盈利有望真正见底，基本面改善和流动性回暖得到更多数据的验证，进一步确 认前期市场底部，资本市场开启新的投资周期。2019年A股市场进入筑底阶段，整体表现为宽幅震荡行情证券研究报告292 0 1 9 变 局 年 ， 穿 越 迷 雾 ， 抗 击 风 险 ， 渡 过 险

28、滩 ， 修 炼 升 级 ， 属 于 资 本 市 场 的 时 代 性 机 遇 终 将 来 临 。证券研究报告30立足当下，我们需要“看长做短”，首要的是 “活下去”，在内外风险尚未出清、市场底部尚未探明之前，需要严格控制好仓位和进退，留存资金实力，等待更大机会的到来。大类资产配置两步走：上半场，经济探底、盈利下杀、外围不定，风险大于机会，资产配置以防御为主，底 仓配置债券、黄金、日元等避险资产；对估值性价比凸显的A股资产提升至标配地位，逢低 介入。权益类资产的行业配置上优先选择弱周期、逆周期板块（公用事业、农林牧渔、通信 （5G）、医疗服务等），以及受益于政策对冲的板块（大基建（建筑建材龙头、城

29、轨高 铁、农村及市政基础设施补短板），地产龙头等）。下半场，要等待政策发挥效力，社融增速、信用利差、PMI、工业增加值等关键指标确 认触底信号，经济底浮现，投资者可考虑进一步提升权益资产的仓位，并增加配置早周期、 强周期行业板块（有色、煤炭等）。2019年策略应对证券研究报告31证券研究报告短中期行业与主题配置建议几个不确定性因素：政策全力求稳的预期已经“price in”; 后续进入政策效果逐步的验证期；数据真空期结束：经济数据检视基本面恢复或下行趋势，企业年报与一季报密集披露， 业绩拷问估值； （数据面前，政策定力何如？稳经济，调结构，还是防风险？）中美贸易谈判持续中，进展成果仍将扰动市场

30、情绪。美国加息缩表进程是否如市场预期放缓？（超预期鹰派或鸽派都将带来扰动）欧元区为首的全球经济衰退程度和影响何如？短期适度降低仓位，跟随市场行情对行业配置逐步调整，一方面，对我们前期推荐的、 涨幅已经丰厚的流动性敏感、高贝塔行业（非银金融、中小盘科技股）可逢高降仓，锁 定利润，等待调整之后更好的介入机会；另一方面，逐步加入估值性价比占优、有后续 补涨动力的石油石化、化工龙头、建筑建材、食品饮料等行业。主题投资方面可以重点布局科创板受益主题（新一代信息技术、高端装备）、两会政策 主题（新型基建（5G、物联网、人工智能、芯片等）、区域发展（长江经济带、粤港 澳大湾区）、通胀主题（猪、鸡）。32证券

31、研究报告 科创板落地节奏超预期，搅动资本市场生态3月2日凌晨，科创板“2+6”制度发布，标志科创板正式落地。与征求意见稿相比，定稿区别在以下方面：重视信息披露；优化股份减持制度；股票首发中提 升线下发售和向机构投资者发售股票比例的占比，培养以机构投资者为主的投资环境；对红筹 企业上市规则进一步明确；放宽对募集资金使用用途的限制等。差异化的上市标准降低了高科技企业上市门槛市场化询价+券商跟投方式，发行定价更加合理，更有效发挥市场的资源配置功能退市机制更加严格，退市指标更加多样化，促进优胜劣汰、净化市场环境 我们的观点虽然科创板开放后短期存在资金分流效应，也可能冲击部分已上市科技股、概念股虚高的估

32、值，但在中长期来看，（1）科创板作为试验田，对于注册制等资本市场基础制度的先行先试，将倒逼主板及创业板的制度改革；（2）而对于科技股合理估值的探索，也将重塑整个市场的估 值定价体系，引导价值投资风向；（3）同时，对投资机构、监管机构、中介服务机构的投研 能力提出更高的要求，未来将能够更好地发挥市场自发的资源配置能力；（4）对实体经济、 尤其是科技产业提供更有效的资本支持。2019资本市场大事件：科创板33科创板投资机会科创板进度持续超预期，关注直接投资科创板公司带来的投资机会。科创板由决策层提议，证监会具体执行的重点工作。从科创板的定位以及我国的独角兽储备情况来看，首批上市公司大概率为优质企业

33、，这样才能为市场起到示范作 用。从创业板的经验来看，第一批上市公司亦会享受稀缺性而带来的估值溢价。由 此，首批上市公司将是极好的投资标的。建议关注与科创板上市公司具有相同业态或业务协同的A股上市公司的投资机会。目前，在A股上有与科创板拟上市企业在行业相同，业务相近的公司。受制于A股 整体市场的估值压制，部分公司的估值低于美国纳斯达克市场同类企业的估值。科 创板开板后，更加灵活的交易制度以及机构投资者为主导的定价方式，将更有利于 给予科技创新类企业合理的定价。如果科创板上市公司的估值高于A股现有同类型 公司的估值，那么将有助于A股同类型上市公司估值的提升。投资者可关注与科创 板上市公司具有相同业

34、态或业务协同的A股上市公司估值提升而带来的投资机会。 重点行业：新一代信息技术、生物医药和高端装备。证券研究报告34科创板风险提示科创板落地在即，相关创投及概念股炒作进入尾声，建议规避。创投概念：创投概念是最早进入炒作的，但随着科创板的落地在即，相关概念的预 期差和想象空间不断收窄。自首批企业公布后，创投类企业呈现出单边下跌的走势， 受益于普涨行情才出现反弹，后续会有反复空间，但风险已经较大。参股公司：科创板第一批受理企业公布后，A股相应的影子股虽有所上涨，但影子 股持续性变差。而随着科创板公司常态化公布，资金对于科创板概念炒作的热情也 逐步降温。建议短期内规避，后续可关注A股中对科创板企业持

35、股比例较大，拟上科创板标的自身资质较好的影子公司。证券研究报告35数据来源：Wind，山西证券研究所23.0021.0019.0017.0015.0013.0011.009.00市场价:生猪:外三元:全国数据来源：Wind，山西证券研究所猪周期猪肉股的投资机会来自于三个方面：货币政策的边际变化、猪价处于周期底部以及非洲猪瘟带来的扰动 因素。猪周期是一种经济现象，表现为猪肉价格呈现出三年一个周期的涨跌循环，当前正处于猪周期的底部。 历次猪肉价格上升，养殖板块均有较好的表现。从历史来看，猪肉板块启动于猪肉价格上涨之前，结束 于猪价见顶，业绩兑现。从目前的猪肉价格来看，猪肉股后续仍有上行空间。目前猪

36、肉价格尚处于猪周期的底部历次猪周期都会带来猪肉板块的投资机会证券研究报告36非洲猪瘟将会加速产能的出清-25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%0.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.0010.00%2012-042012-092013-022013-072013-122014-052014-102015-032015-082016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-12生猪存栏:能繁母猪(万头)能繁母猪存栏变化率:同比增减所-25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%50,000.0045,000.0040,000.0035,000.0030,000.0025,000.0020,000.0015