创业板新规对市场潜在的影响分析

1、目录 HYPERLINK l _TOC_250002 一、创业板新规主要内容 5 HYPERLINK l _TOC_250001 二、新规的量化角度解读 5 HYPERLINK l _TOC_250000 三、总结 8图表目录图表 1新旧规则对比 5图表 2涨停个股统计 6图表 3跌停个股统计 6图表 4科创板上市初期个股振幅对比统计 6图表 5某个股 2020 年 3 月 26 日分时图 8一、创业板新规主要内容创业板注册制首批企业将于 2020 年 8 月 24 日亮相，与之同步亮相的还有创业板交易新规。具体来说，本次创业板交易制度改革，是在充分借鉴科创板既有经验基础上，兼顾创业板现有市场

2、特点和投资者结构，引入创新机制安排，目的是进一步提升市场活跃度、提高定价效率、加强风险防控、促进平稳运行。根据规定，创业板注册制下新股上市前 5 个交易日不设涨跌幅限制，5 个交易日后涨跌幅限制变为 20%。此外，当首只注册制创业板公司上市，所有创业板股票以及相关基金均会自动变为 20%涨跌幅。在创业板注册制下，首批通过审核并拿到 IPO 核准文件的股票，从它们挂牌上市的首日起，创业板全部“存量股票”的竞价交易将实行 20%的价格涨跌幅限制，不再执行 10%的涨跌幅旧规，超过 20%涨跌幅限制的申报为无效申报。新规执行后，买卖创业板新旧股票，连续竞价阶段限价申报的有效竞价范围，应当符合下列要求

3、：（1）买入申报价格不得高于买入基准价格的 102%；（2）卖出申报价格不得低于卖出基准价格的 98%。与科创板一样，创业板还设立了盘后定价交易规则：（1）每个交易日的 15：05 至 15：30 为盘后定价交易时间；（2）盘后定价交易申报的时间为每个交易日 9：15 至 11：30、13：00 至 15：30；（3）每个交易日 9：15 至 15：05，盘后定价申报不纳入即时行情；15：05 至 15：30，盘后定价申报及成交纳入即时行情；（4）盘后定价申报的单笔申报数量不得超过 100 万股。当前新规涨跌停幅度10%20%首次公开发行上市首日涨幅限制 44%，跌幅限制 36%上市前五日不设

4、涨跌幅限制临时停牌规则首日盘中成交价较当日开盘价首次上涨或下跌超过 10%，将停牌 30 分钟。交易价格较当日开盘价格首次上涨或下跌达到或超过 30%；交易价格较当日开盘价格首次上涨或下跌达到或超过 60%；单次停牌时间为 10 分钟。有效竞价范围涨跌幅限制内买入申报价格不得高于基准价格的 102%；卖出申报价格不得低于卖出基准价格的 98%。盘后定价交易无15：05 至 15：30 以当日收盘价定价买卖申报逐笔连续撮合交易公开信息当日收盘价涨跌幅偏离值达到7%的各前五只股票；当日价格振幅达到 15%的前五只证券；当日换手率达到 20%的前五只证券；连续三个交易日内，涨幅偏离值累计达到20%的

5、证券（全部披露）；当日收盘价涨跌幅达到15%的各前五只股票；当日价格振幅达到 30%的前五只股票；当日换手率达到 30%的前五只股票；连续三个交易日内日收盘价涨跌幅偏离值累计达到30%；另外新规也更新了公开信息的披露规则，我们列出了创业板新旧交易规则的对比，见图表 1。图表 1 新旧规则对比资料来源：深交所深圳证券交易所创业板股票上市规则 （2020 年修订）、华创证券二、新规的量化角度解读1、 涨跌幅限制的放松创业板股票竞价交易实行价格涨跌幅限制，涨跌幅限制比例为 20%。超过涨跌幅限制的申报为无效申报。创业板新旧股票池涨跌停限制由 10%比例变为 20%比例是市场关注本次新规的重心，历史上

6、创业板与科创板涨停与跌停统计见图表 2、表 3。图表 2涨停个股统计科创板创业板涨停次数89 次4391 次涨停率0.45%2.12%涨停过的个数57761曾经涨停个股比率37.74%91.36%个股最多涨停次数6 次35 次涨停次数二次及以上比率11.92%80.43%资料来源：wind,华创证券图表 3跌停个股统计科创板创业板跌停次数37 次1426 次跌停率0.19%0.69%跌停过的个数37679曾经跌停个股比率24.50%81.51%个股最多跌停次数1 次9 次跌停次数二次及以上比率0.00%44.06%资料来源：wind,华创证券2019 年 7 月 22 日，科创板上市首日 25

7、 只个股上市，其中涨幅超过 100%的有16 只，占比达 64%，平均涨跌幅为139%，其中安集科技涨幅最大，上市当天涨幅达到 400%。科创板上市首日总成交额为 485 亿，其中中国通号成交额最大达到 97.62 亿。通过对比可以看出，科创板股票仅有 57 支个股曾经涨停，一共制造出了 89 次涨停。相比之下，创业板个股超 88.3%创造过涨停，并且其中 80.43%涨停次数达到两次及以上。从涨跌停次数上可以看到，新规则下创业板个股涨停难度将加大。另外，新规则实行后，创业板的股票风险会更大，每天可以下跌 20%，而股票的振动幅度则变成 40%，如果在涨停板买入，很多可能亏损 40%以上。而有

8、些投资者习惯运用的“涨停战法”，也将承受更大的风险。另外，涨跌幅放宽至 20%，先前A 股适用的操作环境就会失效，也就是说需要更多的资金才能制造个股的涨停，且由于 20%的涨停收益较大，许多投资者会选择兑现落袋为安，这样就加剧了封停的难度。2、新股上市初期交易机制创业板首次公开发行上市的股票，上市后的前五个交易日不设价格涨跌幅限制。本所可以通过适当方式作出相应标识。前五日振幅六日到十日振幅六日到二十日振幅均值0.180.080.07标准差0.090.040.03我们将科创板上市以来，平均振幅做了统计，见下表：图表 4科创板上市初期个股振幅对比统计前五日振幅六日到十日振幅六日到二十日振幅最小值0

9、.050.020.0225%0.100.050.0550%0.140.080.0675%0.250.110.09最大值0.470.210.14资料来源：wind,华创证券由上表可以看出，科创板上市后，六日到十日振幅、六日到二十日振幅明显小于上市前五日振幅。创业板新股前五个交易日不设价格涨跌幅限制，意味着在上市一周内，该股票的上市定价是否合理就可以得到检验，如果该股票估值过高，市场可以随时修正。同时，新股上市破发的机会增加，炒作新股的风气有可能得到压制。3、熔断临停机制。创业板股票竞价交易出现下列情形之一的，属于盘中异常波动，本所实施盘中临时停牌：（一）无价格涨跌幅限制的股票盘中交易价格较当日开

10、盘价格首次上涨或下跌达到或超过 30%的；（二）无价格涨跌幅限制的股票盘中交易价格较当日开盘价格首次上涨或下跌达到或超过 60%的；（三）中国证监会或者本所认定属于盘中异常波动的其他情形。也就是说，在新股上市的一周内，在遇到上涨或下跌到 30%的时候，会熔断临时停盘交易，停盘时间为 10 分钟，这是第一档位；在遇到上涨或下跌到 60%的时候，会再次熔断临时停盘交易，停盘时间也为 10 分钟，这是第二档位； 10 分钟后可以继续交易。停盘时间如果跨越 14:57 的，在 14:57 分直接复牌。在停盘期间申报的交易，先进行复牌集合竞价，再进行收盘集合竞价。4、盘后定价交易机制。每个交易日的 15

11、：05 至 15：30 为盘后定价交易时间。盘后定价交易申报的时间为每个交易日 9：15 至 11：30、13： 00 至 15：30。开市期间停牌的，停牌期间可以继续申报。当日 15：00 仍处于停牌状态的，不进行盘后定价交易。接受申报的时间内，未成交的申报可以撤销。撤销指令经本所交易主机确认方为有效。盘后定价申报当日有效。也就是说，没有停牌的股票，在交易日的 9:30-11:30 和 13:00-15:30 这两个时段内，投资者可以像买卖普通股票一样，在交易软件上以盘后固定价格申报的方式发出交易指令。但在集合竞价阶段并不会成交，而是在 15:05-15:30 这 25分钟里，根据时间优先的

12、顺序按照收盘价撮合成交。这一规则对于投资者而言的主要作用为：投资者可参考收盘价格，再作出投资决策，可以给予投资者更多理性选择的机会和时间。5 连续竞价期间，限价申报设置上下 2%的有效竞价范围。设置限价报单可以有效防止股价的大幅波动，尤其是快速的拉升甚至拉升到涨停。依据王燕鸣（2015）等人的研究，我国涨停板具有明显的“广告效应”，能够吸引投资者关注，而这种关注存在着被市场操作者利用的可能。下面我们利用高频数据分析一个快速涨停的例子。图表 5某个股 2020 年 3 月 26 日分时图资料来源：wind,华创证券如上图所示，某个股在 2020 年 3 月 26 日 10 点 58 分 18 秒

13、时，股价开始出现急速的拉升，而后又大幅回落。从 tick数据看股价从 6.61 拉升至涨停 7.23，涨幅高达 9.38%，用时仅 51 秒。从我们有的每 3 秒的 tick 数据看，股价从 6.70拉升至 6.80 仅用时 3 秒，并且 6.75 至 6.79 的报单是极少的；从 6.87 至 6.99 的拉升也只用时 3 秒，且 6.91 至 6.99的报单也是极少的。从成交量上，在大幅拉升之前每分钟平均成交量为 12.5 万手，而在急速拉升后每分钟平均成交量上升为 16.7 万手，这侧面印证通过快速拉升至涨停板的方式确实能够吸引投资者的关注。因为交易规则是价格优先、时间优先，而绝大部分的挂单都在卖一到卖五，挂一个超出市价很多的大买单实际上吃到的绝大部分筹码还是在较低的位置，但却能够达到大幅拉升股价的目的，这对于流动性较差的股票，在 20%的涨跌幅下可能会有更大的涨跌幅，所以加上 2%的价格笼子是很有意义的。在 2%的申报限制下，要达到同样的拉升效果，需要分步下单，整体的拉升速度放缓，操作难度与成本都会变得更大。三、总结借鉴科创板上市后的经验来看，创业板制度改革后表现很可能趋同于科创板：即涨停、连板的股票数和频率都会大幅减少；改革后不利于市场投机操作；另外，制度的优化将驱动市场理性化，利好基本面优质的公司，也可以将市场关注点移至处于优质绩