从成长转向价值Q1北上资金配置

1、目录TOC o 1-2 h z u HYPERLINK l _TOC_250012 2020 年 Q1 北上资金总量：持股规模下降 3 HYPERLINK l _TOC_250011 2020 年 Q1 北上流动三阶段：RISK ON分化RISK OFF 4 HYPERLINK l _TOC_250010 2020 年 Q1 北上持仓结构：增持高确定性板块 5 HYPERLINK l _TOC_250009 从持有规模与持股比例看，高确定性行业获增持 5 HYPERLINK l _TOC_250008 从相对仓位结构看，消费/成长提升，周期/金融下降 6 HYPERLINK l _TOC_25

2、0007 2020 年 Q1 北上配置微观特征：风格切换后，向确定性转移 7 HYPERLINK l _TOC_250006 集中度降、风格切换 7 HYPERLINK l _TOC_250005 风格切换的背后是北上资金配置转向确定性 8 HYPERLINK l _TOC_250004 北上趋势性流入时机未明，但有望逐步修复 10 HYPERLINK l _TOC_250003 历史经验表明，中期经济预期的方向决定了资本走向 10 HYPERLINK l _TOC_250002 北上趋势性流入取决于全球经济/疫情的前景 11 HYPERLINK l _TOC_250001 结构上，低估值、稳

3、盈利等较高安全边际的资产对于北上资金或更具吸引力 12 HYPERLINK l _TOC_250000 附录数据图表-北上资金流动与配置跟踪 142020 年 Q1 北上资金总量：持股规模下降2020 年 Q1 北上净流出 178.97 亿元，从历史上看北上资金流入节奏的转向均显著的影响了 A 股市场的走向。由于新冠疫情冲击，即使考虑年初大幅流入，2020 年 Q1 净流出 178.97 亿元，同期上证指数下挫。过去一年以来，北上资金流动转向（流入转流出）均对应 A 股的阶段性顶部。我们认为其中体现了三个方面的影响：1）体现了海外资本对中国宏观经济与风险的边际定价，比如 2019 年 4 月货

4、币政策边际收紧，2019 年5 月贸易冲突以及 7 月经济下滑。2）外资流出也表现为微观交易结构改变，买盘转卖盘；3)由 1）与 2）传导国内投资者预期与交易结构变化。图 1：北上资金流入节奏的转向，往往对应上证指数阶段性顶部区间并下行上证综指与北上资金净流入北上资金净流入（亿元，RHS）上证综指3400400330030032002003100100300002900-1002800-2002700-3002600-40025002019-012019-032019-052019-062019-082019-102019-122020-02数据来源：Wind，国泰君安证券研究-500从存量看

5、，北上持仓规模大幅下降。2020Q1 北上持股市值达 13147.83亿元，较 2019 年Q4 下降 1265.17 亿元。目前境外机构与个人持有股票资产规模尚未披露，我们估计 2020Q1 外资持有人民币股票资产总计或在 1.85-2 万亿区间，基准在 1.92 万亿左右，约占全 A 流通市值的 2.88%。图 2：疫情冲击下，北上资金 2020Q1 持股规模较 2019Q4 下降 1265.17 亿元外资累计净流入与股票资产总量北上资金累计净流入（亿) 外资持有境内股票资产（亿，RHS）110002200010000900080002000018000700016000600050004

6、000140001200030002018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-01数据来源：Wind，国泰君安证券研究100002020 年 Q1 北上流动三阶段：RISK ON分化 RISK OFF2020 年 Q1 北上流动三阶段：RISK ON分化RISK OFF。第一阶段2020 年1 月1 日至1 月17 日，全球共振再通胀预期，北上资金流入538.52亿元，配置消费、金融与成长。第二阶段 1 月 20 日至 2 月 21 日，新冠疫情在中国从爆发到控制，北上资金呈现高波动，总体净流入 254.64 亿元，

7、消费分化/成长分化。第三阶段 2 月 24 日至今，新冠疫情从最初的韩国、日本、意大利扩散至全球，北上大幅流出 972.14 亿元，北上资金RISK OFF，仅医药与建筑净流入。图 3：第一阶段（1 月 1 日至 1 月 17 日），北上配置消费、金融与成长100806040200医药家电食品饮料计算机银行通信非银行金融电子汽车餐饮旅游房地产建筑 传媒电新基础化工轻工制造 有色金属 电力及公用石油石化 商贸零售 国防军工钢铁机械纺织服装建材综合煤炭交通运输农林牧渔-20数据来源：Wind，国泰君安证券研究图 4：第一阶段（1 月 20 日至 2 月 21 日），北上配置分化，消费/成长亦分化1

8、20100806040200-20-40食品饮料医药计算机电新机械餐饮旅游交通运输农林牧渔建筑国防军工传媒商贸零售轻工制造基础化工汽车有色金属通信非银行金融综合石油石化纺织服装建材煤炭钢铁电力及公用房地产电子家电银行-60数据来源：Wind，国泰君安证券研究图 5：第一阶段（2 月 24 日至今），北上资金 RISK OFF，仅医药、建筑净流入500-50-100-150-200食品饮料非银行金融家电电子机械建材汽车交通运输银行计算机传媒 电新 通信餐饮旅游电力及公用房地产石油石化基础化工轻工制造国防军工钢铁有色金属农林牧渔综合商贸零售纺织服装煤炭医药建筑-250数据来源：Wind，国泰君安证

9、券研究2020 年 Q1 北上持仓结构：增持高确定性板块从持有规模与持股比例看，高确定性行业获增持从陆股通标的北上资金持股的绝对规模来看，食品饮料、医药、家电、银行持股规模均已超 1000 亿元，除医药以外，较 2019Q4 持有规模均明显下降。从持有市值/自由流通市值的角度，北上资金增持比例上升前五的板块为轻工造纸、零售、计算机、建筑、医药，其中大多为疫情冲击较小或受益于疫情具有较高确定性的板块。与之对应的是，北上资金减持前五行业为建材、家电、纺服、交运、汽车等多为受疫情冲击的板块。图 6：从绝对规模看，消费与金融是北上资金持有的重点板块2020Q1北上资金A股配置行业市值结构及市值占比外资

10、持有市值（亿元） 外资持有市值/自由流通市值（RHS）250025%200020%150015%100010%5005%食品饮料医药家电银行非银行金融电子计算机房地产交通运输机械建材电力及公用电新汽车农林牧渔餐饮旅游通信建筑传媒基础化工有色金属轻工制造国防军工商贸零售钢铁石油石化煤炭纺织服装综合00%数据来源：Wind，国泰君安证券研究行业板块北上持有市值（亿）流通市值（亿）占比行业板块北上持有市值（亿）流通市值（亿）占比家电1248.776054.3620.63%非银954.2520336.004.69%餐饮旅游234.101395.5816.77%传媒185.683973.134.67%食

11、品饮料2373.3414541.5616.32%计算机466.3110495.284.44%建材385.542894.2913.32%商贸零售91.512070.224.42%医药1675.4918099.619.26%通信220.335128.374.30%表 1：北上资金各行业板块持有规模一览表（陆股通标的口径，20200331，以占比从高至低排序）轻工制造119.501430.928.35%建筑186.544541.364.11%交通运输397.004990.547.96%钢铁84.142117.833.97%电力公用370.694758.677.79%纺织服装22.47589.943.

12、81%汽车312.074195.927.44%煤炭51.731492.303.47%机械394.705364.287.36%基础化工171.344978.593.44%电子782.1112463.436.28%国防军工94.852974.153.19%农林牧渔279.504679.565.97%有色金属126.184258.622.96%房地产399.377781.945.13%石油石化79.362749.632.89%银行1104.0122315.424.95%综合9.89593.161.67%电新327.076818.834.80%总计13147.83184083.477.14%数据来源：

13、Wind，国泰君安证券研究从相对仓位结构看，消费/成长提升，周期/金融下降从 2020 年Q1 北上资金的风格以及各行业持仓（市值维度）角度，消费在连续三个季度持仓占比下滑后回升至 47.48%，但分化较为明显，家电、餐饮旅游持仓占比下降，食品饮料持平，医药、农林牧渔、商贸零售持仓占比提升，与 3.1 的观察结论一致。除此之外，成长占比提升至 12.59%，而与宏观经济相关的周期与金融占比则回落，其中周期配置从 25.16%下降至 24.27%，金融配置占比从 19.09%大幅下降至 15.67%。图 7：持仓结构角度看，北上资金配置消费/成长提升，周期、金融下降风格2019Q12019Q22

14、019Q32019Q42020Q1持仓变化周期23.76%24.01%24.25%25.16%24.27%消费47.57%48.06%47.01%45.35%47.48%金融18.58%19.64%19.07%19.09%15.67%成长10.10%8.28%9.67%10.39%12.59%行业板块2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q1持仓变化食品饮料21.04%21.58%20.40%17.89%18.05%医药8.43%8.51%9.05%8.86%12.74%家电10.75%10.42%10.21%11.65%9.50%银行8.59%8.99%9.84%10.17

15、%8.40%非银行金融9.97%10.63%9.20%8.91%7.26%电子元器件6.23%4.57%5.17%5.46%5.95%计算机1.56%1.52%1.97%2.12%3.55%房地产3.09%2.81%3.09%3.44%3.04%交通运输4.63%4.89%4.15%3.64%3.02%机械2.38%2.51%2.80%3.17%3.00%建材2.31%2.61%2.67%3.13%2.93%电力及公用事业3.41%3.52%3.46%3.14%2.82%电力设备1.43%1.64%1.93%1.74%2.49%汽车3.23%3.04%2.74%2.80%2.37%农林牧渔1.

16、17%1.29%1.60%1.63%2.13%餐饮旅游2.05%2.35%2.17%1.79%1.78%通信1.09%0.97%1.11%1.20%1.68%建筑1.17%1.07%1.00%1.08%1.42%传媒1.20%1.21%1.41%1.60%1.41%基础化工0.99%0.96%1.02%1.24%1.30%有色金属0.74%0.75%0.84%1.06%0.96%轻工制造0.58%0.54%0.68%0.86%0.91%国防军工0.49%0.55%0.75%0.69%0.72%商贸零售0.66%0.62%0.57%0.52%0.70%钢铁0.95%0.74%0.58%0.71%

17、0.64%石油石化1.04%0.86%0.74%0.74%0.60%煤炭0.50%0.54%0.51%0.50%0.39%纺织服装0.18%0.20%0.22%0.17%0.17%综合0.12%0.09%0.10%0.09%0.08%数据来源：Wind，国泰君安证券研究2020 年 Q1 北上配置微观特征：风格切换后，向确定性转移集中度降、风格切换北上资金持股集中度下降，但下降斜率放缓。我们通过对北上资金以及 QFII 的持股分析总结了过去 5 年以来外资偏好的组合标的，我们以该组合北上持有规模/北上总持股规模来刻画北上持股的集中度。我们可以看到 2020 年 Q1 北上持股集中度进一步下滑，

18、外资偏好组合的北上持有市值占比从 2019 年 12 月末的 57.6%下降至 2020 年 3 月的 55.6%，但下降的斜率有所放缓，3 月趋于稳定。图 8：2020 年 Q1 北上资金持仓集中度进一步下降，但下降斜率放缓北上资金持股集中度外资偏好组合北上资金持有规模/北上资金总持有规模(%)70.9 70.2 69.7 69.0 68.8 68.6 67.667.0 66.263.6 64.4 63.7 64.6 63.4 64.2 64.8 64.5 63.7 62.7 63.0 61.160.8 58.7 57.656.8 55.8 55.6100908070605040302010

19、02018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-01数据来源：Wind，国泰君安证券研究对应三阶段，北上配置的风格从成长切回价值。我们提取了北上资金净流入前二十大标的特征，包含估值、盈利与市值。从下图中可以清晰的看到北上资金在 2020 年 Q1 有两次明显的风格转换。2020 年 1 月北上风格总体以大市值、低估值、稳盈利标的为主，但已显现从大市值向中小市值切换的迹象。2020 年2 月北上配置向高盈利成长、中小市值切换， 3 月全球进入RISK OFF 后北上配置重回稳盈利、中高市值个股。图 9：自 2019 年

20、6 月后，外资偏好组合持仓占比下降，反应外资持股集中度降低PE TTMNet Profit Growth（FY1,%） CAP(亿元,RHS)7065605550454035302545004000350030002500200015001000500200010301100117012402070214022102280306031303200327数据来源：Wind，国泰君安证券研究风格切换的背后是北上资金配置转向确定性我们统计了 2020 年 Q1 北上资金持有标的的持股比例以及相对 2019 年底的边际持股变化，可以得到三点结论：持股比例较高的个股大多为消费与医药行业个股，并且必需消费

21、高于可选。具体来看，在持股比例前 30 大个股中，食品饮料、家电、医药、餐饮旅游，以及具有消费属性的建材、轻工造纸等标的数量较多，反映北上资金总体上偏好消费行业个股，平均PE 2020E 为 23.36，平均 ROE 2020E 为 20.47，盈利与估值总体匹配。与 2019 年底差异最大的一点在于 Q1 成长类标的未进入前 30 大。此外，医药行业标的较多，数量上占 20%，且消费品当中安琪酵母、海天味业要高于高端酒类。持股比例边际提升较大的个股分布与 2019 年 Q4 相较，成长风格弱化。在此前的研究报告中我们分析了 2019 年 Q4 北上新增配置的特点，主要是电子、通信、计算机、传

22、媒、基础化工、机械等行业标的出现或数量上升，从特征上则反映为对估值以及盈利的容忍度有所提升，对成长性的偏好提升。但 2020 年 Q1 这一显现显著弱化，在标的分布上成长类标的数量下降，消费类标的上升，增持比例靠前的基础化工板块也多为化妆消费品产业链标的。这一过程表明了北上风险偏好的下降。减持比例较高的个股主要与宏观景气与盈利前景相关。从整体看，持股比例较高的前 30 大个股 2020E ROE 均值为 20.47，而减持比例较高的前 30 大个股 2020E ROE 均值仅为 16.90。表现出 Q1 北上资金的配置转向更多的强调盈利与确定性。具体来看，减持比例较高的个股中建材、机械、交运、

23、有色、煤炭等大多集中在周期类板块，对应宏观风险。标的北上持股比例（%）PE 2020EROE（%）2020E行业苏泊尔35.692823.012927.3277家电益丰药房35.617548.263014.6400医药老板电器31.698113.414621.7600家电中国国旅30.642322.701822.4232餐饮旅游恒立液压30.184935.292123.2009机械上海机场26.354320.347915.5078交通运输索菲亚25.895112.538317.9521轻工制造安琪酵母25.666123.690517.8387食品饮料华测检测24.266633.947417.3

24、484电力及公用事业密尔克卫24.134024.732817.5100交通运输美的集团23.334112.712522.7970家电爱尔眼科23.133851.076524.3547医药泰格医药22.532635.954924.5147医药海天味业22.248046.788129.1920食品饮料云南白药21.977421.339012.4236医药表 2：北上资金 2020Q1 持股比例前 30 大个股（截至 2020 年 3 月 31 日）华润三九21.557813.533013.7357医药格力电器21.178810.017025.1303家电三棵树20.648229.545626.63

25、27基础化工海螺水泥20.45258.086019.5146建材东方雨虹20.203015.675222.4933建材贵州茅台20.150329.180429.8880食品饮料中南传媒20.050712.623710.4350传媒海尔智家19.987510.407017.4467家电洋河股份19.962813.401220.9023食品饮料九阳股份19.690820.403023.1336家电红旗连锁19.504618.134917.1078商贸零售平安银行19.41466.537111.5876银行欧派家居18.913818.541220.2600轻工制造五粮液18.858521.50812

26、4.1131食品饮料恒瑞医药18.725747.540122.9262医药平均值23.364920.4699数据来源：Wind，国泰君安证券研究2020Q1 年增持比例前 30 大个股2020Q1 年减持比例前 30 大个股标的北上持股变动（%）PE2020EROE（%）2020E行业标的北上持股变动（%）PE2020EROE（%）2020E行业密尔克卫23.429224.732817.5100交通运输杰瑞股份-10.306010.806916.9158机械丸美股份10.968342.285622.1592基础化工一心堂-8.821516.731514.5906医药太平鸟9.557610.81

27、1015.9125纺织服装鄂尔多斯-8.41417.082212.4000钢铁三棵树9.454029.545626.6327基础化工华润三九-7.260013.533013.7357医药珀莱雅7.971537.045221.5647基础化工三花智控-7.041824.561416.4616家电开润股份7.427114.817728.7844纺织服装森马服饰-6.95628.888914.9165纺织服装锐科激光7.191621.424820.2672电子祁连山-6.95126.861816.4360建材木林森7.178914.30739.6000电子视源股份-6.737621.120629.0

28、614餐饮旅游继峰股份6.639920.430313.2033汽车金钼股份-6.561524.47115.6750有色金属志邦家居6.355710.418015.9873轻工制造华测检测-6.024633.947417.3484公用事业移远通信6.327346.601223.5927通信卧龙电驱-5.877513.985412.9278电新新天然气6.172414.376120.4800公用事业凯莱英-5.561240.922121.7132医药千禾味业5.504245.315615.5355食品饮料春秋航空-5.406713.779813.1883交通运输药明康德5.501244.93221

29、4.5337医药阳光电源-5.37559.371413.7650电新九阳股份5.465820.403023.1336家电法拉电子-5.218420.945017.5500电子洁美科技5.380222.375518.2400电子顾家家居-5.186915.646620.9865轻工制造生物股份5.286831.860612.5925农林牧渔东方雨虹-4.796315.675222.4933建材上海机电5.184010.179412.0700机械华新水泥-4.76556.863926.3156建材欧派家居5.091418.541220.2600轻工制造旗滨集团-4.57348.503816.960

30、0建材老百姓5.088135.785916.5171医药华能水电-4.478612.207510.5757公用事业张裕 A4.792416.47539.4000食品饮料光环新网-4.444526.480913.1996通信三诺生物4.570518.219313.4400医药水井坊-4.325821.988535.8354食品饮料迈瑞医疗4.388445.084124.4573医药思源电气-4.322713.114515.3000电新表 3：北上资金 2020 年 Q1 增持与减持幅度前 30 大个股（截至 2020 年 3 月 31 日）重庆啤酒4.261340.617237.2113食品饮料

31、三六零-4.265830.895212.9283计算机顺鑫农业4.004431.101914.3600食品饮料恒源煤电-4.26094.633713.0000煤炭深信服3.904651.898020.8673计算机赛轮轮胎-4.08327.132217.0438基础化工凯利泰3.893129.217614.6714医药先导智能-4.065420.522525.1767机械中国国旅3.753422.701822.4232餐饮旅游光线传媒-4.010322.057810.4535传媒中国化学3.56827.91249.5550建筑海信家电-4.00637.297817.5545家电平均值27.27

32、7818.5327平均值16.249416.8980数据来源：Wind，国泰君安证券研究北上趋势性流入时机未明，但有望逐步修复历史经验表明，中期经济预期的方向决定了资本走向历史经验表明，风险冲击下海外资本流动（方向&规模）的变化取决于中期经济预期的变化。我们在年后的第一篇专题报告鼠年首周，解构北上资金当中详细研究了资本流动的决定因素。我们可以把风险划分为两类，一类是特质性的风险，源于诸多方面，比如地缘政治、公共卫生事件、政策举措、市场波动等等，其主要特征是风险溢出存在短期扰动，但不改变中期经济走向。另一类是系统性的风险，它的特点是风险的发生能够改变中期经济走向，比如金融与经济危机、宏观调控以及

33、影响较大的地缘政治。通过刻画过去 20 年当中重要的国际风险与全球的经济、资本流动之间的联动关系，我们可以看到两类风险对经济的作用，以及资本对风险定价：1）短期的风险扰动不构成对经济的冲击，短期风险落地后，资本向中期经济运行的方向修正。911、SARS、英国脱欧公投与特朗普胜选之际全球经济均处于底部回升期，上述风险落地后，全球资本均加速流入。 2）系统性的风险一旦发生，其对经济冲击/衰退影响深远，资本流动的方向则往往短期不可逆。如 07-08 金融危机、11-13 欧债危机、18-19 中美经贸摩擦。图 10：短期风险扰动，资本短期流出，后向经济运行方向修正；而系统性风险由于对经济前景影响较大

34、，资本流出的方向在短期不可逆国际风险、全球经济周期与资本流动Uncertainty Index，PPP GDPOECD Economic Leading Index（RHS）400350300250200150911SARSSubprime CrisisGlobal Financial CrisisEuroCrisisBrexitTrump Wins Election10210210110110010010050099Trade Frictionand Economic 99Downturn982.5BofA Merrill Lynch GFSI FLOWBofA Merrill Lynch

35、GFSI FLOW（6m AVG）2.01.51.0Outflow0.50.0-0.5-1.0200020032006Inflow2009201220152018数据来源：Bloomberg，OECD，国泰君安证券研究注：美银美林全球资本流动指数是一个总量资本指标，其大于 0 表示资本流出，反之流入。北上趋势性流入取决于全球经济/疫情的前景北上趋势性流入时机取决于全球经济/疫情的前景，北上资金流入仍将反复，但有望逐步修复。当前全球疫情的前景仍然不清晰，且疫情对经济的冲击也存在高度的不确定性。因此北上资金趋势性的流入 A 股我们认为时机尚未明晰。从历史比较来看，北上资金流出或流入明显减缓（过去三

36、年在中国市场开放逻辑深化的过程中北上资金持续流出的现象并不多见）的时期往往对应着全球宏观风险快速攀升与流动性的紧张，在宏观风险见顶后逐步修复。在此前海外大幅的波动后，我们认为北上资金流出的峰值或已大概率见到，短期海外金融系统压力的边际缓释以及全球积极的政策措施对于北上资金而言面临的外部约束有所减弱，未来的有望逐步修复，但在疫情与经济风险未清晰之前过程中仍然会反复。图 11：北上资金对海外风险敏感，宏观风险上升/流动性收紧下 RISK-OFF数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究但是，从中长期的视角看，在欧美发达经济体利率普遍降至零以后，政策空间有限，流动性溢价不再。资本的边际报酬递减，

37、资产配置的天平或重新转向内生增长率。相较而言，以中国为代表的新兴市场具有政策优势，同时资产回报更优，体现为中国/新兴上市公司盈利收益率显著好于主要发达市场。这有望带动资产配置机构的全球再平衡。图 12：中长期看，中国/新兴资产回报更优数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究结构上，低估值、稳盈利等较高安全边际的资产对于北上资金或更具吸引力疫情未决之前，风险偏好难以提升+利率下行+政策推动，具有较高安全边际的低估值、稳盈利资产的流动性压力更小、更占优。疫情风险包含两个层面，一个是疫情高峰与持续期的不确定；第二是对全球经济活动与产出的影响不确定。因此，在没有十分清晰的路径之前，投资者风险偏好

38、的改善难以提升。其次，包括中国在内的全球央行推动利率的进一步下行，以及政策层面对内需的支持，该组合下低估值、稳盈利在逻辑上更为占优。外资配置的方向有望向低估值、稳盈利板块迁移。我们在 2019 年 6 月的报告海外资本流动的驱动、配置、择时与展望中研究和总结过外资择时具有两大基准：1）盈利周期下外资流动具有顺周期特征。在盈利周期底部流入，在上行周期中逐步加仓，而在盈利周期顶部以及下行周期中减持。2）估值周期下外资择时注重“均值回归”。当组合估值低于均值一个标准差，估值隐含的未来潜在回报较高，外资转向流入；估值接近或高于均值一倍标准差，外资则倾向于减持或减配。综合起来考虑，第一，资金的方向取决于

39、实体资产回报的方向；第二，资金运动过程中体现对风险的定价；第三，各类风险冲击后，当估值足够便宜其隐含的预期收益较高，则资金倾向于流入。根据我们的测算，由于近期市场的大幅回调，外资传统偏好组合的估值快速回落，并接近 2018 年悲观情形以及历史均值-1x 标准差的水平，从估值角度看已进入外资的配置区间。我们认为，在流动性风险以及海外资产波动率下降后，低估值、稳盈利等具有高安全边际的优质资产流动性有望改善。图 13：海外偏好组合估值接近 2018 年悲观情形，已进入配置区间数据来源：Wind，国泰君安证券研究附录数据图表-北上资金流动与配置跟踪表 4：近四周北上资金净流入规模与风格配置监测（亿元）

40、类型2020/3/132020/3/202020/3/272020/04/03净流入-417.9571-337.70205.488981.4822周期-79.9271-84.5340-15.8199-14.3899消费-183.5878-149.1062-18.294854.9232成长-39.3846-78.369430.208336.6491金融-99.6176-17.15057.650312.0979数据来源：Wind，国泰君安证券研究注：净流入规模采用陆股通总体口径，海外资本风格配置净流入由自下而上统计估算得出，下同。表 5：近四周各行业板块北上资金净流入监测（亿元）行业板块2020/

41、3/132020/3/202020/3/272020/04/03食品饮料-86.5365-62.4825-25.232239.1796电子-17.9908-39.512111.582324.7776非银行金融-55.6955-17.0375-6.919110.2955医药-27.5947-24.819215.499210.2237房地产-10.6772-12.2645-5.14366.9726农林牧渔-4.5183-13.03242.73536.4255计算机-13.4976-17.66508.03725.3449通信-8.6014-5.88399.07844.5986轻工制造-2.2243-

42、3.2719-3.16544.2917汽车-1.8903-13.8861-11.50124.1130基础化工-4.4334-5.8361-0.19342.5230国防军工9.0259-9.8530-4.30872.4438煤炭-3.72732.15400.85242.0449传媒0.7052-15.30841.51041.9280石油石化-8.7577-0.9651-1.36051.8980银行-43.9221-0.113114.56941.8024商贸零售-3.87780.74321.07411.6735机械-11.5620-18.9734-2.15011.5977纺织服装-1.6599-0

43、.31500.58260.1973综合0.2599-0.4377-0.2350-0.3474钢铁-4.3264-3.6446-2.4101-0.6655电力及公用事业-10.5976-8.8937-1.6962-0.9846建材-15.9507-7.2727-7.0976-1.9987消费者服务-8.1410-10.20170.8742-2.4039建筑4.2757-1.44780.0355-3.2324有色金属5.02833.45214.4941-6.2743交通运输-12.5998-15.2797-1.6498-7.7890电力设备及新能源-24.0777-14.70212.8300-8.

44、2444家电-38.6920-12.84792.8169-11.4582数据来源：Wind，国泰君安证券研究表 6：本周北上资金前二十大净流入与净流出个股（亿元）净流入前二十大净流入所属行业净流出前二十大净流出所属行业海康威视16.4303电子宁德时代-7.1394电新海天味业15.9143食品饮料迈瑞医疗-6.2660医药贵州茅台15.2003食品饮料中兴通讯-4.9577通信潍柴动力6.2495汽车格力电器-4.7375家电万科 A4.8329房地产海尔智家-4.3936家电温氏股份4.4564农林牧渔中国国旅-3.8554消费者服务闻泰科技4.2208通信上海机场-3.4266交通运输中国太保3.4850非银行金融中联重科-2.5030机械东方雨虹3.2378建材海螺水泥-2.3807建材长春高新3.1394医药工商银行-2.2714银行双汇发展3.0740食品饮料华友钴业-1.