宏观经济修复持续向好-宏观经济运行简析

1、宏观经济修复持续向好2020 年 8 月宏观经济运行简析摘要： 2020 年 8 月，我国经济恢复态势持续向好。从供给端看，工业生产增速再度加快，单月增速年内首次超过去年同期；需求端方面，固定资产投资保持回升态势，消费结构持续升级、单月社会消费品零售总额增速年内首次转正，出口增速再创年内新高。8 月新增社会融资规模在季节性因素和政府债密集发行的共同推动下高增，存量社会融资规模增速已回升至资管新规实施前的水平；从信贷和债券融资看，企业部门的信用扩张速度较上半年明显放缓。短期内，我国经济修复向好势头在宏观政策支持下仍将持续，但需关注海外疫情防控形势、秋冬疫情反弹可能、中美关系的不稳定性等因素对我国

2、经济发展回归常态带来的压力。一、工业生产增速首超去年同期8 月，我国制造业和非制造业景气度表现较好，持续处于扩张态势。其中，制造业 PMI 为 51.0%，较 7 月略降 0.1 个百分点，连续 6 个月保持在荣枯线之上；服务业 PMI 为 54.3%，较上月上升 1.2 个百分点；建筑业 PMI 为 60.2%，较上月小幅回落 0.3 个百分点，仍保持高位。工业生产方面，8 月规模以上工业增加值同比实际增长 5.6%，增速较 7 月加快 0.8 个百分点，当月增速年内首次超过去年同期；8 月工业增加值累计同比增长 0.4%，年内首次转正。具体来看，8 月工业生产增速加快主要因为采矿业和公用事

3、业（电力、热力、燃气及水生产和供应业）增速回升，采矿业当月同比增长 1.6%，增速较上月回升 4.2 个百分点，增速由负转正；公用事业当月同比增长5.8%，增速较上月回升 4.1 个百分点；制造业表现与上月持平，当月同比增长6.0%；汽车制造业当月同比增长 14.8%，增速回落 6.8 个百分点；受餐饮消费需求偏弱影响，农副食品加工业仍然低迷，8 月同比减少 2.5%。图表 18 月我国主要生产端指标变化情况经济指标8 月数据上月数据数据变动（百分点）制造业 PMI51.0%51.1%-0.1服务业 PMI54.3%53.1%1.2建筑业 PMI60.2%60.5%-0.3工业增加值增速（累计

4、）0.4%-0.4%0.8采矿业增加值增速（累计）-1%-1.3%0.3经济指标8 月数据上月数据数据变动（百分点）电力、热力、燃气及水生产和供应业增加值增速（累计）0.3%-0.5%0.8汽车制造业增加值增速（累计）2.8%1.1%1.7工业增加值增速（当月）5.6%4.8%0.8采矿业增加值增速（当月）1.6%-2.6%4.2电力、热力、燃气及水生产和供应业增加值增速（当月）5.8%1.7%4.1汽车制造业增加值增速（当月）14.8%21.6%-6.8据来源：Wind，新世纪评级整理二、固定资产投资增速保持回升态势1-8 月份，全国固定资产投资（不含农户）同比下降 0.3%，降幅较 1-7

5、 月收窄 1.3 个百分点。其中，制造业投资整体修复速度依然很缓慢，1-8 月同比下降 8.1%，除医药制造业和计算机、通信和其他电子设备制造业投资的增速为正，其他制造业行业的投资增速均为负增长；基建投资累计增速降幅持续收窄，1-8 月为-0.3%，降幅较 1-7 月收窄 0.7 个百分点，在专项债资金加快投放使用的推动下，累计基建投资增速预计将很快修复至正增长水平；房地产开发投资继续加快， 8 月累计同比增长 4.6%，较上月提升 1.2 个百分点，但由于房企融资政策收紧以及新开工面积增速下滑，预计未来地产投资增速进一步提升的难度加大。产业方面，高技术产业投资持续表现强劲并带动投资结构持续优

6、化。1-8 月份，高技术产业投资累计同比增长 8.2%，较上月加快 0.2 个百分点，较整体固定资产投资增速稿 8.5 个百分点。图表 28 月我国固定资产投资指标变化情况经济指标8 月数据上月数据数据变动（百分点）固定资产投资增速（累计）-0.3%-1.6%1.3制造业投资增速（累计）-8.1%-10.2%2.1房地产开发投资（累计）4.6%3.4%1.2基建投资增速（不含电力）（累计）-0.3%-1.0%0.7高技术产业投资增速（累计）8.2%8.0%0.2数据来源：Wind，新世纪评级整理三、消费升级类产品的快速增长拉动整体消费持续恢复消费方面，8 月当月社会消费品零售总额同比增长 0.

7、5%，较上月提升 1.6 个百分点，且增速年内首次转正；扣除价格因素实际下降 1.1%，较上月收窄 1.6 个百分点。具体来看，通讯器材类、汽车类、化妆品类、金银珠宝等消费升级类商品零售增长较快，同比分别增长 25.1%、11.8%、19.0%和 15.3%，增速水平均处于 2018 年以来的高位，表明居民消费信心在持续朝积极向好的方向发展；餐饮、石油及制品类消费相对偏弱，分别同比下降 7.0%和 14.5%，其中餐饮收入降幅已连续 4 个月收窄，表明疫情后居民外出就餐意愿也在持续恢复。线上购物继续保持较快增长，1-8 月全国实物商品网上零售额同比增长15.8%，增速比 1-7 月份加快 0.

8、1 个百分点，同时实物商品网上零售额占社会消费品零售总额比重为 24.6%，比上年同期提高 5.2 个百分点。整体来看，8 月消费继续改善，增速回升速度较 6 月（回升 1.0 个百分点）和 7 月（回升 0.7 个百分点）有所加快，但与生产端的表现相比，恢复力度仍显不足。从表现相对偏弱的餐饮和石油制品类消费看，居民外出就餐意愿已在持续恢复，但需警惕疫情在冬季反弹；而石油制品类消费的下滑很大程度上受价格因素影响，根据世界银行统计，8 月份能源类价格指数同比下降 23.43%，降幅远超当前石油及制品类消费额的降幅，因此，后期能化产品价格走势也是影响消费走势的关键因素之一。图表 3 8 月我国消费

9、指标变化情况经济指标8 月数据上月数据数据变动（百分点）社会消费品零售额增速（当月）0.5%-1.1%1.6通讯器材类（当月）25.1%11.3%13.8汽车消费增速（当月）11.8%12.3%-0.5化装品类消费增速（当月）19.0%9.2%9.8金银珠宝类（当月）15.3%7.5%7.8餐饮消费增速（当月）-7.0%-11.0%4.0石油及制品类（当月）-14.5%-13.9%-0.6实物商品网上零售额增速（累计）15.8%15.7%0.1数据来源：Wind，新世纪评级整理四、出口增速再创年内新高8 月当月，我国进出口金额（以人民币计价）为 2.88 万亿元，同比增长 6.0%，增幅较上月

10、收窄 0.5 个百分点。其中，出口金额 1.65 万亿元，同比增长 11.6%，增幅较上月扩大 1.2 个百分点并再创年内新高；进口金额 1.23 万亿元，同比下降 0.5%，当前国际大宗商品价格整体低迷，我国多数进口商品出现“量增价减”的现象，8 月我国原材料、能源和农产品的进口量均有所增加，但价格却有所下降，成为拖累进口额下降的主要原因。分国别来看，我国对美国和东盟出口表现强劲，当月我国对美国出口同比增长 22.43%，涨幅连续三月回升，同时当月对美出口总值高达 3144 亿元，已基本接近 2018 年 9 月中美互加关税后抢出口时期的历史高位水平 3193 亿元；当月对东盟出口同比增长

11、15.10%，涨幅较上月小幅回落，但增速依然较高；对日本出口同比增加 0.94%，增速较上月略有回落；对欧盟出口维持负增长，同比下降 4.84%，降幅较上月扩大 4.38 个百分点。总体来看，外需的边际修复对未来出口形成一定支撑，但中美关系的不稳定仍将对出口的进一步恢复带来压力。图表 4 8 月我国进出口指标变化情况经济指标8 月数据上月数据数据变动（百分点）进出口增速（人民币计价当月）6.0%6.5%-0.5出口增速（人民币计价当月）11.6%10.4%1.2进口增速（人民币计价当月）-0.5%1.6%-2.1贸易差额（人民币计价当月）4165.9 亿元4422.3 亿元数据来源：Wind，

12、新世纪评级整理五、政府债券密集发行推高社融增量8 月当月，我国新增社会融资规模为 3.58 万亿元，同比多增 1.39 万亿元，环比多增 1.89 万亿元；存量社会融资规模同比增长 13.3%，增速已回升至资管新规实施前的水平。其中，8 月地方政府债当月新增 1.38 万亿元，比去年同期多增 8729 亿元，主要因为 7 月为发行特别国债，使得地方政府债推迟到 8 月集中发行，成为拉动当月新增社会融资规模大幅增加的主要力量；当月新增人民币贷款1.42 万亿元，仅同比小幅增长 8.86%，为 3 月份以来首次单月个位数增长，与信贷投放节奏放缓预期一致；当月企业债券融资新增 3633 亿元，环比上

13、月多增 1275亿元，但同比增速也仅为 7.37%，与今年 2-6 月高达三位数的增长相比，增速亦放缓明显；当月表外融资新增 710 亿元，主要是未贴现的银行承兑汇票多增所致，虽然资管新规过渡期延长一年，委托贷款和信托贷款的压缩状态未变，但都处于少减状态，表明压缩节奏放缓。整体上，从新增贷款和债券融资看，当前企业部门的信用扩张速度明显放缓，实体经济信用扩张主要集中在政府部门。信贷方面，8 月居民短期和中长期信贷需求均有所改善，其中短期信贷增加2844 亿元，同比多增 846 亿元，中长期信贷增加 5571 亿元，同比多增 1031 亿元，表明居民购房需求仍然较强。8 月企业新增短期贷款由负转正

14、，当月增加 47亿元，同比多增 402 亿元，票据融资减少 1676 亿元，同比多减 4102 亿元，企业长期信贷增加 7252 亿元，同比多增 2967 亿元，且为连续 6 月多增，表明增加企业中长期限融资的政策导向成效显著，企业融资期限结构不断优化。图表 58 月我国金融数据指标较上年同期变化情况（单位：亿元）经济指标8 月数据上年同期数据数据变动新增社会融资规模（当月）35823.2921955.7763.16%经济指标8 月数据上年同期数据数据变动新增人民币贷款（当月）14201.0013045.188.86%新增政府债券融资（当月）13788.035058.97172.55%企业债券

15、融资（当月）3633.003383.707.37%新增非金融企业股票融资（当月）1281.54255.96400.69%新增未贴现的银行承兑汇票（当月）1440.96156.91818.35%新增信托贷款（当月）-316.04-658.00新增委托贷款（当月）-415.00-513.41新增表外融资1（当月）710.17-1014.51新增居民短期信贷规模（当月）2844.001998.0042.34%新增居民中长期信贷规模（当月）5571.004540.0022.71%新增企业短期信贷规模（当月）47.00-355.00-113.24%新增企业中长期信贷规模（当月）7252.004285.0

16、069.24%表内票据融资（当月）-1676.002426.00-169.08%M2 增速10.4%8.2%2.2（个百分点）数据来源：Wind，新世纪评级整理六、总结与展望2020 年 8 月，我国经济修复持续向好。具体来看，生产端方面，在采矿业和 公用事业行业带动下，当月工业增加值增长再度加快，增速年内首超去年同期，而制造业增速与上月持平，与餐饮相关的农副食品加工依然低迷。需求端方面，固定资产投资增速保持回升态势，其中制造业投资修复速度仍很缓慢、地产开发 投资继续加快、基建投资累计增速将在专项债资金加快投放使用的推动下将很快 回到正增长；社会消费品零售增速年内首次转正，消费升级类商品零售增速基本 回升至 2018 年以来的高位，餐饮消费降幅也在持续收窄，表明居民消费信心和 意愿都在持续改善，后期能化产品的价格走势将是影响消费修复的关键变量之一；出口增速再创年内新高，对美国及东盟地区的出口表现强劲，外需的边际改善对 未来出口形成一定支撑，但中美关系不稳定下压力犹存。8 月政府债券密集发行 推高新增社会融资规模，存量社会融资规模增速已回升至资管新规实施前的水平，但从新增信贷和债券融资看，企业部门的信用扩