从底仓特征出发解析固收+分类策略

1、目录第一部分：市场上固收+需求旺盛第二部分：公募固收+产品线的定义第三部分：公募固收+产品发展现状第四部分：公募固收+产品收益风险特征第五部分：公募固收+产品策略分析第六部分：产品推荐年份 纯债基金 债券基金 货币基金 天弘余额宝 2011-2.893.5520126.223.9720130.613.95201418.484.604.8420159.989.933.623.6720161.55-0.352.612.5120172.091.653.843.9220186.025.433.753.4520193.524.222.662.3620202.543.262.131.8520213.523

2、.932.282.122022至今1.380.500.840.791.1 传统固收收益率保持低位，目标投资者需求难以满足传统固收产品以纯债债基作为代表，近两年收益率处于地位，2021年全年纯债债基收益为3.52%，较难以满足客户需求。图 ：纯债债基收益放缓表 ：货币基金、纯债基金收益率仍处于低位1.91.81.71.61.51.41.31.21.11债券基金纯债基金31.1 传统固收收益率保持低位，目标投资者需求难以满足14年以来进入长周期的利率下行区间，21年以来利率继续震荡下行，10年国债2.7%。货币基金收益率也在走低，以场外的天弘余额宝、场内的华宝添益为例，7日年化收益率跌破2。图 ：

3、货币基金的7日年化收益率再下台阶0123456图 ：14年以来进入长周期的利率下行区间中债国债到期收益率:10年中债国债到期收益率:5年012345678天弘余额宝华宝添益41.2 信用债刚性兑付逐渐打破信用品方面，刚性兑付逐步打破，违约事件频发。城投债规模庞大，潜在风险积压较多，优质标的越来越稀缺。图 ：城投规模庞大，风险积压图 ：信用债违约事件逐年增加050100150200250020040060080010001200140016001800200020142015201620172018201920202021违约金额违约个数02000400060008000100001400012

4、000160001800020000020000400006000080000100000120000140000160000城投债余额（亿元）只数（右轴）51.2 信用债刚性兑付逐渐打破信用品方面，刚性兑付逐步打破，违约事件逐年增加。城投债规模庞大，潜在风险积压较多，优质标的越来越稀缺。图 ：信用债违约事件逐年增加61.3 信托资产萎缩，固收+填补空缺资料来源：中国理财网，国元证券研究所根据中国银行业理财登记托管中心统计，2020年理财产品投向权益占比4.08 ，仍有提升空间；非标资产占比10.89 ，还可能进一步压缩。信托资产融资余额从2018年开始下滑，固收+的需求一定程度上是因为信托资

5、产萎缩，带来的6 -10 收益区间上的资产缺失。图：2021年上半年理财产品资产配置情况图：信托资产融资余额2018年开始下降资料来源：中国理财网，国元证券研究所56.84%13.08%10.47%9.67%2.62%4.08%2.58%债券非标准化债权类资产 同业存单现金及银行存款权益类资产拆放同业及债券买入返售 公募基金代客境外理财投资QDII 金融衍生品另类资产07500001000002000002500003000002010-06-302010-12-312011-06-302011-12-312012-06-302012-12-312013-06-302013-12-312014

6、-06-302014-12-312015-06-302015-12-312016-06-302016-12-312017-06-302017-12-312018-06-302018-12-312019-06-302019-12-312020-06-302020-12-312021-06-30亿 150000元1.3 信托资产萎缩，固收+填补空缺非标资产逐步退出，在6%-10%收益区间的资产上留下空缺。标准化净值型的固收+产品的出现，填补非标的空白，随着非标规模持续压降，未来还有较大的空间。图 ：银行资产的风险收益矩阵收益现金衍生品权益&商品非标纯债固收+替代6%-10%收益 区间的非标资产风险

7、81.4 市场上中低风险、中低收益的公募产品缺乏9现在公募产品中中低风险、中低收益的产品仍旧缺乏，还有较大的发展空间。图：主要公募产品近3年年化收益率和年化波动率图：主要公募产品近5年年化收益率和年化波动率注：数据截至2022.05.27010203040506070-60-40-20020406080近3年年化收益率（%）近3年年化波动率（%）债券型基金另类投资基金货币市场型基金混合型基金国际（QDII）基金股票型基金FOF基金-20-15-10051015202530350-551015202530354045近5年年化收益率（%）近5年年化波动率（%）债券型基金另类投资基金货币市场型基金

8、混合型基金国际（QDII）基金股票型基金目录第一部分：市场上固收+需求旺盛第二部分：公募固收+产品线的定义第三部分：公募固收+产品发展现状第四部分：公募固收+产品收益风险特征第五部分：公募固收+产品策略分析第六部分：产品推荐2.1 收益风险下的产品分类定义，没有公认的标准-5000200025003000100009000800070006000500040003000200010000海外股票海外另类海外债券稳健型FOF平衡型FOF进取型FOF股票ETF-风格策略股票ETF-宽基股票ETF-行业主题境外ETF商品ETF债券ETFETF联接境外场外指基偏股场外指基偏债场外指基指数LOF类指增指

9、数增强主动量化交易申赎型货基交易型货基申赎型货基场外货基短债基金中长均衡债中长利率债中长信用债低仓位灵活二级债基偏债混合含权债基REITS公募对冲中仓位转债高仓位全市场高仓位行业主题灵活仓位权益平衡混合重仓转债QDIIFOFETFETF非上市指数指数联接LOF量化多头场内货币基金基金场外 短债货币 基金中长纯债含股债基含权另类固收+债基益高仓位权 灵活 中仓位权仓位益 权益QDIIFOF被动指数量化多头货币基金债券基金固收+主动权益个1500 数（1000 只）500规 模（元）十亿合计规模合计数量产品定义：市场上对于固收+产品的定义并没有公认的标准。通常指在波动率和回撤可控的情况下，获得超越

10、普通纯债基 金收益率的产品。从投资结果出发的产品分类定义，我们可以说固收+是收益风险类似公募二级债基的产品。具体将其分 为含权债基、含股债基和另类三大类，下设8个小类。另外两个广义固收+产品，还包括稳健型FOF产品和历史上的分级A。图：2021Q4全市场基金分类规模和数量分布112.1 国元金工的产品分类主要参考策略和持仓含权债基含权债基：属于中长期纯债、混合一级、指数增强债基，滚动四期季报转债均值20含股债基二级债基：属于二级债基，滚动四期季报转债均值20偏债混合：属于偏债混合，滚动四期季报股票均值30 ，滚动四期季报转债均值20低仓位灵活：属于灵活配置，滚动四期季报股票均值30 ，滚动四期

11、季报转债均值20另类产品中仓位转债：滚动四期季报股票均值30 ,滚动四期季报转债均值 20 50股票对冲：属于股票多空型基金类REITS：REITS和类REITS稳健型FOF（详见FOF分类）：属于FOF，穿透持仓后滚动四期季报股票均值30保本基金：基金招募说明书中明确规定相关的担保条款，即在满足一定的持有期限后，为投资人提供本金或 收益的保障。122.1 股票仓位限制的选取标准主要参考偏债混为什么取30 的股票仓位作为分类界限？通过对分类体系下各类型固收+基金的股票仓位进行统计，我们发现中长期纯债基本不持有股票，二级债基股票的持有上限大约在20 ，偏债混和型基金的持股比例一般不超过30 ，灵

12、活配置型基金的股票仓位差异较大，偏股型产品持股比例多在70 以上，而偏债型产品也以30 的股票仓位为界。图：21Q4中长期纯债的持股比例图：21Q4二级债基的持股比例中长期纯债基本 不持有股票二级债基一般持 股上限在20132.1 股票仓位限制的选取标准主要参考偏债混为什么取30 的股票仓位作为分类界限？通过对分类体系下各类型固收+基金的股票仓位进行统计，我们发现中长期纯债基本不持有股票，二级债基股票的持有上限大约在20 ，偏债混和型基金的持股比例一般不超过30 ，灵活配置型基金的股票仓位差异较大，偏 股型产品持股比例多在70 以上，而偏债型产品也以30 的股票仓位为界。图：21Q4偏债混和型

13、基金的持股比例图：21Q4灵活配置型基金的持股比例偏债混合基金的持股 比例一般小于30固收+产品股债平衡股票多头以30股票占比 为界142.1 转债仓位限制的选取分为三档为什么固收+的分类标准中转债的界限设置20 ，20 -50 ，50 +三档？中长期纯债持有转债比例较低；一级债基由于不能持股，只能通过持有转债来增强收益；部分二级债基积极持有 转债，但比例也在20 以下；偏债混和基金则更偏向于股票来增加权益资产的暴露，持有转债的仓位要低于二级债 基。图：21Q4二级债基的转债仓位不少二级债基积极 持有的转债，比例 多在20以下图：21Q4中长期纯债基金的转债仓位中长期纯债基金持有转债 的比例不

14、高，相对而言产 品的风险更低152.1 转债仓位限制的选取分为三档图：21Q4偏债混合型基金的转债仓位图：21Q4一级债基的转债仓位相比于二级债基，偏债混合基金更偏 好通过股票增加权益资产的暴露，转 债仓位低于二级债基一级债基不能持股，持有转债 是主要增强收益的方式为什么固收+的分类标准中转债的界限设置20 ，20 -50 ，50 +三档？中长期纯债持有转债比例较低；一级债基由于不能持股，只能通过持有债基来增强收益；部分二级债基积极持有转债， 但比例也在20 以下；偏债混和型基金则更偏向于股票来增加权益资产的暴露，持有转债的仓位要低于二级债基。162.2 各类固收+产品有各自的投资范围限制固收

15、+更像是“其他”分类，是“非货币基金”、“非纯债基金”、“非股票基金”中的主流产品。不同类型的固收+基金有各自的投资范围限制，其中债券型基金不能参与打新。表：不同固收+基金的投资范围限制基金分类WIND编号股票债券打新偏债混合型基金2001010203部分为70 混合型基金净资产净资产灵活配置型基金200101020495净资产 80净资产 债券型基金 混合债券型一级基金 200101030380净资产 混合债券型二级基金 200101030480净资产 另类投资基期货合约+金股票多空2001010601有价证券95净资产偏债混合型基金2001010203部分为30 净资产灵活配置型基金200

16、101020470 净资产80 净资产 混合债券型一级基金 200101030380 净资产 80 净资产 另类投资基 金混合债券型二级基金 2001010304股票多空2001010601期货合约+ 有价证券 企业债 中票 国债 短融 同业存单 其他。近年来同业存单和短融占比都出现明显缩减，金融债比例略有上升，中票占比提升。图：偏债混合债券配置图：低仓位灵活债券配置0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%国债央行票据金融债同业存单企业债短期融资券中期票据其他债券0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20140331201406302014

17、09302014123120150331201506302015093020151231201603312016063020160930201612312017033120170630201709302017123120180331201806302018093020181231201903312019063020190930201912312020033120200630202009302020123120210331202106302021093020211231国债央行票据金融债同业存单企业债短期融资券中期票据其他债券，国元证券研究所，国元证券研究所615.2 债券底仓：久期有所下降，多

18、数在3以下固收+产品久期是根据季报披露的重仓债券数据估算的。整体上看，固收+产品的久期多保持在2.5以下，含权债基和二级债 基的久期会相对较高，低仓位灵活和偏债混合这类股票仓位较高的固收+产品明显久期更低。22Q1固收+产品的久期相对于 21Q4有所下降，多数产品久期都在3以下。图：主要固收+产品的平均久期表：22Q1固收+产品的久期分布，国元证券研究所含权债基二级债基偏债混合低仓位灵活中仓位转债0-11-22-33-44+19767967128131583937202127151163216111230411717929221500.532.521.513.54低仓位灵活二级债基偏债混合含权

19、债基中仓位转债，国元证券研究所625.2 债券底仓：AAA评级以下债券占比逐年下滑固收+产品不同信用评级债券占比会在半年报和年报中发布，适当地进行信用下沉，配置AAA评级以下债券能够提高票息收 益。21Q4各类主要固收+产品的AAA评级以下债券占比有明显减小，多数产品AAA评级以下债券占比都在10%以内，只有 少数产品会超过30%。图：主要固收+产品的持有债券平均AAA以下评级占比表：21Q4固收+产品的持券AAA以下评级占比分布，国元证券研究所101520253035405020170630 20171231 20180630 20181231 20190630 20191231 20200

20、630 20201231 20210630 20211231含权债基低仓位灵活二级债基偏债混合中仓位转债中仓位转债 含权债基低仓位灵活二级债基偏债混合 312811824105325162415472851263519114181315657340 -1010 -2020 -3030 -4040 -5050 -6060 +53314，国元证券研究所635.3 股票底仓：行业配置三条主线-金融地产、消费和高景气中信一级行业 20160630 20161231 20170630 20171231 20180630 20181231 20190630 20191231 20200630 202012

21、31 20210630 平均值 主动权益 平均值 银行6.611.112.212.19.410.815.817.79.19.711.611.44.5食品饮料5.55.77.39.210.98.911.88.29.511.29.68.99.5医药9.29.98.48.010.07.67.26.612.68.29.38.812.8电子7.05.17.36.76.04.65.76.18.27.19.06.69.6非银行金融3.44.66.99.56.18.89.88.54.67.13.46.64.0家电4.43.65.24.86.43.84.34.94.25.53.54.63.9汽车5.36.05.

22、14.33.33.03.73.93.03.63.94.13.5房地产4.73.73.73.74.15.13.75.54.33.82.44.03.4计算机4.63.52.11.85.04.93.44.16.33.73.53.95.8基础化工5.14.23.33.54.12.41.82.53.35.05.53.74.5机械3.94.23.13.63.34.13.22.93.64.44.23.74.8交通运输3.04.04.73.03.14.64.13.43.93.02.53.62.1电力设备及新能源2.02.52.32.72.12.42.23.14.86.97.23.54.5电力及公用事业5.64

23、.15.23.02.64.02.82.73.11.63.43.52.0有色金属3.03.12.12.61.81.71.52.62.12.74.72.52.9建筑4.53.63.02.11.73.12.02.11.71.11.22.41.6从整体行业配置上看，固收+产品的行业配置思路为：1）以低估值高股息的金融地产行业作为底层配置；2）配置成长稳健、 确定性高的大消费行业；3）适当参与行业景气度较高的热门赛道。与主动权益基金相比较，最大的不同就在于对金融地产 行业的配置，主要因为相较于主动权益基金，固收+产品更加追求获取长期稳健的收益。2021H1 固收+基金在行业配置比例上的变化：食品饮料、非

24、银金融、家电有明显减仓，银行、电子、有色金属和电力及公 共事业有明显加仓。表 ：固收+产品历年平均行业配置（前十五大行业）645.3 股票底仓：相对于主动权益，超配更多低波动行业-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%银行电力及公用事业 非银行金融 交通运输煤炭 房地产 有色金属家电 建材 汽车 建筑石油石化 轻工制造 农林牧渔 综合金融 纺织服装综合 商贸零售通信 钢铁 传媒消费者服务 国防军工机械 基础化工 计算机 食品饮料电力设备及新能源电子 医药0%2%4%6%10%8%12%14%16%18%银行食品饮料医药 电子电力设备及新能源基础化工 有色金属机械 汽车 家电 计算机非

25、银行金融 电力及公用事业交通运输 房地产 建材 煤炭国防军工 轻工制造石油石化 消费者服务 农林牧渔传媒 建筑通信钢铁 纺织服装 商贸零售综合 综合金融固收+主动权益，国元证券研究所21H1固收+基金配置最多的行业为银行、食品饮料和医药，三者合计占比30.4%；主动权益基金配置最多的行业为医药、电子以 及食品饮料行业，合计占比 39.3%，集中度更高。固收+基金相对主动权益基金主要超配的行业为银行、电力及公共事业和非银金融；低配的行业为医药、电子和电新。固收 +基金为追求稳健 的长期收益，因而选择配置银行、电力及公共事业和 非银金融等低波动行业。图：21H1固收+与主动权益行业配置图：21H1

26、固收+相对于主动权益超低配65，国元证券研究所5.3 股票底仓：不同类型固收+行业配置有差异表 ：21年H1不同类型固收+产品的平均行业配置偏债混合二级债基低仓位灵活 中仓位转债公募对冲 1.51.71.41.41.91.12.74.52.63.71.54.50.71.00.55.36.75.51.21.21.22.62.12.51.61.41.73.94.44.36.98.16.91.61.51.74.03.84.10.40.30.31.51.61.23.23.34.40.50.70.59.69.69.010.89.69.51.31.41.213.09.513.01.63.310.22.21

27、.04.41.31.41.83.97.92.13.20.30.93.00.59.97.01.28.61.01.02.71.51.14.61.31.90.83.35.71.83.20.51.83.10.310.612.61.211.03.33.52.02.17.61.82.62.63.42.62.53.33.92.42.0不同类型的固收+基金在行业配置上有差异：石油石化煤炭含股债基的行业配置相似度较高，但有色金属电力及公用事业也存在一定的差异，二级债基在有色钢铁金属、基础化工、电新行业的配置要基础化工建筑高于偏债混合和低仓位灵活，而在银建材轻工制造行上的配置明显低于其他两类含股债机械电力设备及新

28、能源基。国防军工中仓位转债在有色金属上的配置比例汽车商贸零售明显高于其他类型的固收+产品，而消费者服务家电在食品饮料、银行、电子行业相对于纺织服装医药其他类型产品的配置比例要略低。食品饮料农林牧渔公募对冲在非银金融行业的配置明显银行高于其他类型固收+产品，而在电新非银行金融房地产行业的配比相对偏低。交通运输 电子通信 计算机 传媒9.40.93.21.19.30.94.31.58.90.93.31.28.70.83.81.510.21.24.21.8含股债基 另类固收+ 665.3 股票底仓：行业集中度相对主动权益更加均衡2019年以来结构性行情下，主动权益基金的行业集中度不断上升，2021H

29、1行业集中度达到56%；而固收+基金的行业集中度表现则更加平稳，近年来行业集中度明显低于主动权益基金，行业配置相对更均衡，2021H1行业集中度为47%。各分类固收+基金的行业集中度多数在40%-50%的范围内，公募对冲持仓的行业集中度相对较高，但近年来有下降的趋势，21H1的行业集中 度为52%。，国元证，券国研元所究证券研究所图:分类固收+基金的历史平均行业集中度，国元证，券国研元所究证券研究所0%10%20%30%40%50%60% 图：固收+基金和主动权益基金的历史平均行业集中度(CR5)主动权益固收+10%20%30%40%50%60%70%0%2016063020161231201

30、706302017123120180630201812312019063020191231202006302020123120210630低仓位灵活二级债基偏债混合中仓位转债公募对冲675.3 股票底仓：多个固收+产品长期重仓金融地产和消费板块21H1固收+产品第一重仓板块最多的是中游制造，其次是消费，然后是金融地产。从历年重仓板块的情况来看，金融地产和消费是多个固收+产品长期重仓的板块。表：2016以来固收+重仓板块配置，国元证券研究所金融地产 消费 中游制造 TMT 周期 医药 20160630133156182128118542016123123317925212415867201706

31、3041223823316014055201712314262761691251395120180630242314951481316320181231269159129153663620190630388215951135933201912314141838811584142020063024116912522977602020123128931024984112142021063027729138914322534685.3 股票底仓：底仓风格整体偏向于大盘价值、低波风格固收+产品历年来的底仓风格相对于主动权益，更加偏向于大盘价值、低波动，BTOP账面市值比因子和EARNYILD收益率因子

32、两个价值类因子暴露明显大于主动权益基金，SIZE市值因子暴露明显大于主动权益基金，而波动性因子BETA和RESVOL也要小于主动权益基金。表 ：固收+产品历年整体风格BETABTOPEARNYILDGROWTHLEVERAGELIQUIDTYMOMENTUMRESVOLSIZESIZENL 2016063020161231201706302017123120180630201812312019063020191231202006302020123120210630-0.01-0.290.020.18-0.270.270.31-0.03-0.140.12-0.15-0.01-0.030.260.

33、15-0.14-0.05-0.11-0.18-0.160.090.17-0.110.030.02-0.230.340.140.330.540.040.310.33-0.07-0.070.03-0.220.170.150.500.610.570.270.280.11-0.40-0.420.00-0.040.190.200.190.600.260.210.000.010.240.520.340.130.110.080.170.15-0.11-0.250.10-0.090.350.430.340.450.410.440.45-0.17-0.20-0.19-0.140.210.200.070.510.

34、14-0.37-0.070.280.25-0.090.37-0.100.03-0.29-0.190.020.050.000.010.330.580.47-0.180.350.190.230.35-0.020.36-0.11平均值 主动权益0.02-0.240.100.19-0.090.360.440.100.29-0.070.39-0.64-0.350.33-0.340.540.560.340.100.07695.3 股票底仓：不同类型固收+风格差异不大不同类型的固收+基金底仓风格差异不大：中仓位转债的市值因子SIZE暴露相对偏小，而公募对冲的市值因子SIZE正向暴露则更大。中仓位转债和公募对

35、冲在成长因子GROWTH和流动性因子LIQUIDITY上的正向暴露更大。图：21H1固收+与主动权益Barra风格因子暴露1.00.80.60.40.20.0-0.2-0.4-0.6-0.8固收+主动权益表 ：21年H1不同类型固收+产品的底仓风格二级债基 偏债混合 低仓位灵活 中仓位转债 公募对冲 BETA0.410.330.260.400.50BTOP-0.25-0.18-0.15-0.20-0.19EARNYILD-0.030.050.090.020.07GROWTH0.210.170.140.230.25LEVERAGE-0.07-0.020.020.050.07LIQUIDTY0.2

36、80.180.130.370.32MOMENTUM0.360.360.300.320.46RESVOL0.01-0.04-0.080.06-0.04SIZE0.320.370.400.220.55SIZENL-0.08-0.12-0.15-0.02-0.22，国元证券研究所705.3 股票底仓：价值风格股票底仓22年表现更佳从中证800价值和成长指数的走势来看，16年以后价值与成长风格才出现明显的分化，16-18年市场始终是价值风格更具有优势，19、20年成长表现更好，进入22年价值又再次占领上风。我们对比了不同风格股票底仓的固收+产品的业绩表现，可以看到在价值风格占优的年份，底仓价值风格的产

37、品整体表现要好于成长风格， 而成长风格占优时，成长风格底仓的产品表现会远远超过价值风格底仓的产品。图：2012年以来中证800价值与成长指数走势表 ：21年H1不同底仓风格的固收加产品收益表现（ ）00.20.40.60.811.21.41.60100020003000400050006000700080009000价值与成长比值中证800价值中证800成长年份 风格 + 价值+ 成长2016价值2.56-0.392017价值6.374.412018价值0.27-1.622019成长10.6514.82020成长6.6914.32021均衡6.135.22022至今价值-2.06-5.56，国

38、元证券研究所715.3 股票底仓：持股数量增加，持股集中度下降2018 年以来市场风格切换，二级债基和偏债混合的股票持仓集中度持续下降，而持股数量则逐步攀升；二级债基持有股票数量均值在3040 只之间，而偏债混合平均持股数量20H1后快速增长，从20H1的4050只上升至80只左右，接近翻番。集中度方面，二级债基和偏债混合都 下降到35%左右。二级债基偏债混合10090807060504030201000102030405060708090100二级债基偏债混合图：二级债基和偏债混合的历史平均持股集中度（CR10)0102030405060708090100 图：二级债基和偏债混合的历史平均持

39、股数量二级债基偏债混合，国元证，券国研元所究证券研究所，国元证，券国研元所究证券研究所725.2 股票底仓：持股数量增加，持股集中度下降另类固收+产品中，公募对冲和中仓位转债的持股数量从2018年后也呈现出上升趋势，而持股集中度随之下降；21H1中仓位转债的持股数量 在30只左右，持股集中度较高，在40%以上；而公募对冲因为多采用量化选股模型，利用股指期货进行对冲来剥离系统性风险，因此持股数 量远远超过其他固收+产品，历年持股数量均在100只以上，21H1平均持股数量超过250只，持股集中度也较低，在20%以下。050100150200250300公募对冲中仓位转债01020304050607

40、08090100公募对冲中仓位转债图：公募对冲和中仓位转债的历史平均持股数量图：公募对冲和中仓位转债的历史平均持股集中度，国元证券研究所，国元证券研究所735.3 股票底仓：整体上看固收+持仓与沪深300相似度最高我们对比了固收+产品的股票底仓与常见指数的行业偏离度和风格偏离度，整体上看固收+产品的持仓随着时间的推移与指数的相似度有所提高，与沪深300的相似度最高，其次是中证100，可见固收+持仓偏大盘。图：历年来固收+产品与指数的平均行业偏离度图：历年来固收+产品与指数的平均风格偏离度0%10%20%30%40%50%60%70%80%2016063020161231201706302017

41、123120180630201812312019063020191231202006302020123120210630中证100沪深300中证500中证10000.000.501.001.502.002.503.003.504.004.505.002016063020161231201706302017123120180630201812312019063020191231202006302020123120210630中证100沪深300中证500中证1000，国元证券研究所，国元证券研究所745.3 股票底仓：二级债基主要在中证800内选股二级债基主要在中证800内选股，数量和权重都超过

42、70%。0%20%40%60%80%100%120%沪深300中证500中证1000其他图：二级债基在指数内选股数量占比图：二级债基在指数内选股权重占比0%20%40%60%80%100%120%沪深300中证500中证1000其他，国元证券研究所，国元证券研究所755.3 股票底仓：偏债混合选股范围更大偏债混合的选股范围较大，在中证800内选股数量不足50%，但选股权重仍然集中在中证800的范围内，权重占比也达到75%。0%20%40%60%80%100%120%沪深300中证500中证1000其他图：偏债混合在指数内选股数量占比图：偏债混合在指数内选股权重占比0%20%40%60%80%1

43、00%120%沪深300中证500中证1000其他，国元证券研究所，国元证券研究所765.4 转债底仓:持仓的处于转股期的转债价格中枢有所上升随着转债市场整体的价格中枢抬升，21年固收+基金持有的处于转股期中的转债的平均价格也有所上升，但整体上依然保持在130元以下。转股溢价率与纯债溢价率也有所增加，在30%左右。图：固收+基金持有的处于转股期的转债特征0204060801001201400%10%20%30%40%50%60%转股溢价率纯债溢价率转债价格，国元证券研究所77目录第一部分：市场上固收+需求旺盛第二部分：公募固收+产品线的定义第三部分：公募固收+产品发展现状第四部分：公募固收+产

44、品收益风险特征第五部分：公募固收+产品策略分析第六部分：产品推荐6.1 产品推荐：低权益仓位产品792022年以来，A股市场大幅益仓位的产品现。，国元证券研究所表：低权益仓位的固收+产品基金代码基金名称基金经理发行时间最新规模近1 年收益率近3 年年化年化波动率最大回撤（亿元）（ ）收益（ ）（ ）（ ）Calmar 股票仓位转债仓位（ ）（ ）姜晓丽,张寓,杜广,赵鼎龙 2008-03-17420002.OF100018.OF070005.OF下行，股票和 675111.OF380009.OF转债仓位过高 160513.SZ002245.OF会在一定程度 161015.SZ050006.OF

45、上拖累产品收 161019.SZ001235.OF益，造成较大 000183.OF的回撤，低权 002116.OF000069.OF161014.SZ往往有不错表 002826.OF002120.OF002146.OF004504.OF519669.OF003309.OF003612.OF003692.OF001172.OF005588.OF天弘永利债券A富国天利增长债券黄纪亮西部利得汇享A严志勇,李安然中银稳健添利A陈玮博时稳健回报A邓欣雨泰康稳健增利A蒋利娟富国天盈C俞晓斌博时稳定价值B邓欣雨,陈凯杨富国新天锋武磊中银国有企业债A王晓彦嘉实丰益策略轩璇嘉实债券轩璇广发安享A吴敌,张芊国投瑞

46、银中高等级A宋璐富国汇利回报两年定开黄纪亮,张洋 中银永利半年范锐广发安悦回报A张芊,邱世磊长安鑫益增强A刘学通鹏华永泽18个月曾皓明银河领先债券蒋磊兴业启元一年A唐丁祥南方卓元A郑迎迎大成景尚A王磊,孙丹鹏华弘泽A张栓伟长安裕腾A江山2003-10-202017-02-082013-01-092014-06-102016-01-182014-05-232005-07-182012-04-052015-09-102013-07-042003-06-022016-02-052013-04-152017-12-112016-06-132016-11-012016-01-152017-11-1420

47、12-10-252016-10-102016-11-072016-11-072015-04-072018-03-12364.85205.6897.0479.6273.4463.0152.1741.2829.5727.4623.3313.4212.5912.5612.5411.0310.9610.8110.658.927.827.305.524.294.047.275.115.333.246.274.444.134.524.845.527.064.353.346.115.776.541.593.855.044.146.422.802.783.303.449.885.385.644.639.404

48、.385.555.515.575.355.704.178.326.115.786.696.604.745.174.345.135.128.099.714.654.691.221.151.694.041.421.592.511.931.582.051.702.941.921.194.612.210.691.211.102.863.342.554.500.64-3.53-1.44-1.47-1.73-2.96-1.57-1.89-1.87-1.44-1.25-1.17-1.62-2.21-1.52-1.35-2.21-1.24-0.93-1.02-1.22-1.75-2.01-2.61-3.85-

49、0.882.803.743.832.673.182.792.942.953.864.274.882.573.774.034.283.025.325.115.063.572.932.553.102.525.305.720.550.004.900.000.110.000.000.000.000.000.001.400.000.550.421.360.670.000.000.001.486.564.251.072.966.464.801.387.976.389.711.555.947.673.685.910.376.881.436.820.894.231.783.607.777.500.020.04

50、0.006.2 产品推荐：大盘价值风格产品2022年以来，市场风格转向价值，底仓大盘价值风格的产品表现更加稳健。表：大盘价值风格的固收+产品，国元证券研究所基金代码基金名称基金经理发行时间 最新规模近1 年收益率近3 年年化年化波动率 最大回撤 Calmar BARRA- BARRA- （亿元） （ ）收益（ ）（ ）（ ）SIZE BTOP 001316.OF安信稳健增值A张翼飞,李君2015-05-18240.084.896.712.93-3.371.990.731.07519738.OF交银周期回报A王艺伟2014-04-2865.132.829.353.69-3.033.090.290

51、.24519755.OF交银多策略回报A王艺伟2015-05-2664.052.818.853.29-2.953.000.280.27001309.OF东方红睿逸纪文静,孔令超2015-05-1851.41-0.549.459.17-3.402.780.700.52001710.OF安信新趋势A李君,黄琬舒2016-11-2349.264.747.152.78-2.432.940.701.07004975.OF交银恒益A王艺伟2017-08-1440.084.1210.384.03-3.393.060.310.27184801.SZ鹏华前海万科REITs尤柏年,刘方正2015-06-2630.

52、243.205.964.07-2.732.180.460.01162210.OF泰达宏利集利A宋加旺,李宇璐2008-08-2530.058.486.244.25-2.472.530.671.42001203.OF东方红稳健精选A纪文静,孔令超2015-04-1322.351.329.084.38-3.872.340.630.53001136.OF易方达裕如李一硕2015-03-1918.874.917.032.96-2.942.390.590.44001405.OF东方红策略精选A孔令超,徐觅2015-06-0218.041.799.114.59-4.442.050.590.54519766

53、.OF交银荣鑫王艺伟,余李平2016-03-2116.033.699.034.01-3.922.300.310.34006353.OF东方红核心优选一年A徐觅,王佳骏2018-09-1115.081.225.214.35-1.912.730.390.20003900.OF交银瑞鑫定期开放王艺伟2016-11-2912.403.2712.684.75-4.183.030.280.26001342.OF易方达新享A韩阅川2015-05-2512.324.539.773.42-2.374.120.580.29001285.OF易方达新鑫I韩阅川2015-05-1111.734.629.843.47-2.324.240.590.29001817.OF易方达瑞兴I韩阅川2017-06-2011.234.5410.033.58-2.384.210.580.27003591.OF华泰柏瑞享利A郑青,董辰2016-12-2110.154.979.655.71-4.302.240.810.27001633.O