项目投资管理(1)

1、第五章第五章 项目投资管理项目投资管理第一节第一节 项目投资管理概述项目投资管理概述第二节第二节 现金流量现金流量第三节第三节 项目投资决策评价指标及项目投资决策评价指标及其应用其应用第四节第四节 项目投资决策实例分析项目投资决策实例分析第五节第五节 项目投资的风险分析项目投资的风险分析 案例：案例： 长江轮渡公司拥有渡轮多艘，其中一艘已相当陈旧，故长江轮渡公司拥有渡轮多艘，其中一艘已相当陈旧，故财务经理向总经理提出淘汰旧船，购置新船的建议。财务经理向总经理提出淘汰旧船，购置新船的建议。 新船的买价为新船的买价为40000元，可望运行元，可望运行10年，该船每年的运年，该船每年的运行成本为行成

2、本为12000元。估计元。估计5年后需大修一次，其成本为年后需大修一次，其成本为2500元，元，10年结束时，估计该船的残值为年结束时，估计该船的残值为5000元。元。 业务经理不同意财务经理的意见，凭他多年的工作经验业务经理不同意财务经理的意见，凭他多年的工作经验，认为该船虽属陈旧，但通过全面翻新，尚能继续发挥其运，认为该船虽属陈旧，但通过全面翻新，尚能继续发挥其运行效益。所以他向总经理提出了翻修旧船的方案。据该方案行效益。所以他向总经理提出了翻修旧船的方案。据该方案预算，立即翻修的成本为预算，立即翻修的成本为20000元，估计元，估计5年后还需大修一年后还需大修一次，其成本为次，其成本为8

3、000元。如这些修理计划得到实施，该船可元。如这些修理计划得到实施，该船可望运行的期限也将是望运行的期限也将是10年。年。10年内该船每年的运行成本为年内该船每年的运行成本为16000元。元。10年后，其残值也将是年后，其残值也将是5000元。元。 根据当前的市场情况，该旧船的现时折让价格为根据当前的市场情况，该旧船的现时折让价格为7000元，年利率为元，年利率为18。 这两个方案报给总经理，假如你是总经理，应该选择这两个方案报给总经理，假如你是总经理，应该选择哪一个方案哪一个方案?为什么为什么?第一节第一节 项目投资管理概述项目投资管理概述v一、项目投资的含义一、项目投资的含义v二、项目投资

4、的分类二、项目投资的分类v三、项目投资财务可行性评估的基本程序三、项目投资财务可行性评估的基本程序一、项目投资的特点及分类一、项目投资的特点及分类（二）项目投资的特点（二）项目投资的特点v1投资数额大。项目投资所形成的资产往往在企业总资产投资数额大。项目投资所形成的资产往往在企业总资产中占有相当大的比重，对企业未来现金流量和财务状况具有中占有相当大的比重，对企业未来现金流量和财务状况具有决定性的影响。决定性的影响。v2作用时间长。作用时间长。 特别是作为决定企业发展方向的战略性投特别是作为决定企业发展方向的战略性投资，直接决定了企业未来的生产经营方向。资，直接决定了企业未来的生产经营方向。v3

5、不经常发生。不经常发生。 因此项目投资的决策不会经常发生，属于因此项目投资的决策不会经常发生，属于企业的企业的非程序性决策非程序性决策，往往没有相类似的决策可供参照比较。，往往没有相类似的决策可供参照比较。v4变现能力差。项目投资所形成的资产变现能力差。项目投资所形成的资产 一般都不会在短期一般都不会在短期内变现内变现。 v5. 风险较大。风险较大。二、项目投资的分类二、项目投资的分类v. 维持性投资与扩大生产能力投资维持性投资与扩大生产能力投资 按其与企业未来经营活动的关系按其与企业未来经营活动的关系 v维持性投资维持性投资-企业为维持企业正常经营，保持现有生产能企业为维持企业正常经营，保持

6、现有生产能力而投入的财力。力而投入的财力。v扩大生产能力投资扩大生产能力投资-企业为扩大生产规模，增加生产能力或企业为扩大生产规模，增加生产能力或改变企业经营方向，对企业今后的经营与发展有重大影响的改变企业经营方向，对企业今后的经营与发展有重大影响的各种投资。各种投资。v. 固定资产投资，无形资产投资和长期资产投资固定资产投资，无形资产投资和长期资产投资 按投资对象按投资对象v固定资产投资固定资产投资-投资于企业固定资产，特别是生产经营用投资于企业固定资产，特别是生产经营用固定资产的投资。固定资产的投资。v无形资产投资无形资产投资-投资于企业长期使用没有实物形态的资产投资于企业长期使用没有实物

7、形态的资产上的投资。上的投资。v长期资产投资长期资产投资-投资于递延资产上的投资。投资于递延资产上的投资。 v. 战术性投资和战略性投资战术性投资和战略性投资 按其对企业前途的影响按其对企业前途的影响 v战术性投资战术性投资-不牵涉整个企业前途的投资。不牵涉整个企业前途的投资。v战略性投资战略性投资-对企业全局有重大影响的投资。对企业全局有重大影响的投资。v . 相关性投资和非相关性投资相关性投资和非相关性投资 按其相互关系按其相互关系 v如果采纳或放弃某一项目如果采纳或放弃某一项目并不显著地影响并不显著地影响另一项目，另一项目，则可说在两个项目是在经济上是则可说在两个项目是在经济上是不相关不

8、相关的，二者互的，二者互为非相关性投资。如果采纳或放弃某个投资项目可为非相关性投资。如果采纳或放弃某个投资项目可以以显著地影响显著地影响另外一个投资项目，则可以说这两个另外一个投资项目，则可以说这两个项目在经济上是项目在经济上是相关相关的。的。v. 扩大收入投资和降低成本投资扩大收入投资和降低成本投资 按其增加利润的途径按其增加利润的途径 v扩大收入投资扩大收入投资-通过扩大企业生产经营规模，以便通过扩大企业生产经营规模，以便增加利润的投资；增加利润的投资；v降低成本投资降低成本投资-通过降低生产经营中的各种消费，通过降低生产经营中的各种消费，以便增加利润的投资。以便增加利润的投资。 v. 采

9、纳与否投资与互斥选择投资采纳与否投资与互斥选择投资 按决策的角度分为按决策的角度分为v采纳与否投资采纳与否投资-决定是否投资于某一项目的投资。决定是否投资于某一项目的投资。v互斥选择投资互斥选择投资-在两个或两个以上的项目中，只能在两个或两个以上的项目中，只能选择其中之一的投资。选择其中之一的投资。 v三、项目投资的程序与方式三、项目投资的程序与方式（一）项目投资的程序（一）项目投资的程序确定目标确定目标 提出备选方案提出备选方案 搜集信息搜集信息评价（技术财评价（技术财务经济）务经济） 决策决策（二）项目投资的资金投入方式（二）项目投资的资金投入方式v 一次投入一次投入v 分次投入分次投入四

10、、项目投资的相关概念四、项目投资的相关概念v项目计算期（项目计算期（n） 含义含义 项目计算期是指投资项目从投资建设开始项目计算期是指投资项目从投资建设开始到最终清理结束的整个过程的全部时间，即到最终清理结束的整个过程的全部时间，即该项目的有效持续期间。该项目的有效持续期间。 构成构成 完整的项目计算期包括建设期、生产经营完整的项目计算期包括建设期、生产经营期和终结期。期和终结期。v 建设期（记作建设期（记作S,S0）：）：是投资项目的建设时间，建设期的第一年年初称为建设起点，是投资项目的建设时间，建设期的第一年年初称为建设起点，定义为第定义为第0年。建设期的最后一年末称为投产日。年。建设期的

11、最后一年末称为投产日。v 经营期经营期(p)：投资项目正常营运的时间，通常就是项目的折旧期；通常将项投资项目正常营运的时间，通常就是项目的折旧期；通常将项目计算期（运营期）的最后一年的年末定义为第目计算期（运营期）的最后一年的年末定义为第n年。年。 v 终结期：终结期：投资项目报废清理的时间。投资项目报废清理的时间。v 关系：关系：psnv例例1：某企业拟购建一项固定资产，预计使用：某企业拟购建一项固定资产，预计使用寿命为寿命为8年。年。v （1）若在建设起点投资并投产，则该项目）若在建设起点投资并投产，则该项目的计算期为（的计算期为（ ）v（2）若在建设期为）若在建设期为2年，则该项目的计算

12、期年，则该项目的计算期为（为（ ）v项目投资额项目投资额1. 原始总投资原始总投资 反映项目所需现实资金的价值指标。包括反映项目所需现实资金的价值指标。包括建建设投资设投资和和流动资产投资流动资产投资两项内容。两项内容。 2.投资总额投资总额 反映项目投资反映项目投资总体规模的价值指标总体规模的价值指标，它等于，它等于原始总投资与建设期资本化利息之和。原始总投资与建设期资本化利息之和。 指在建设期内按一定生产经营指在建设期内按一定生产经营规模和建设内容进行的投资，规模和建设内容进行的投资，包括固定资产投资、无形资产包括固定资产投资、无形资产投资、其他资产投资。投资、其他资产投资。 指项目投产前

13、后分次或一次投指项目投产前后分次或一次投放于流动资产项目的投资增加放于流动资产项目的投资增加额，又称垫支流动资金或营运额，又称垫支流动资金或营运资金投资。资金投资。v例例2：某企业拟新建一条生产线，需要在建设起点：某企业拟新建一条生产线，需要在建设起点一次投入固定资产投资一次投入固定资产投资100万元，在建设期末投入万元，在建设期末投入无形资产投资无形资产投资30万元。建设期万元。建设期1年，建设期资本化年，建设期资本化利息为利息为10万元，全部计入固定资产原值。流动资金万元，全部计入固定资产原值。流动资金投资合计为投资合计为30万元。则：万元。则：v（1）该项目的固定资产原值为）该项目的固定

14、资产原值为 元元v（2）建设投资）建设投资 元元v（3）原始投资）原始投资 元元v（4）项目总投资）项目总投资 元元。 110130160170第二节第二节 项目现金流量项目现金流量一、项目现金流量的概念一、项目现金流量的概念二、项目现金流量的内容二、项目现金流量的内容三、项目现金流量的计算三、项目现金流量的计算现现 金金 流流 量量v一、现金流量及运用原因一、现金流量及运用原因：投资项目在整个投资期内引起的（可能和应该）企业货投资项目在整个投资期内引起的（可能和应该）企业货币资金（现金）的流动（流进与流出）和数额。币资金（现金）的流动（流进与流出）和数额。v 有利于科学地考虑时间价值因素有利

15、于科学地考虑时间价值因素v 可以使项目投资决策更符合客观实际可以使项目投资决策更符合客观实际v 考虑了投资的逐步回收问题考虑了投资的逐步回收问题v二、现金流量的构成内容二、现金流量的构成内容现金流量现金流量现金流入量现金流出量现金净流量的内容的内容v项目投资的现金流出量是指该项目投资引起企业的项目投资的现金流出量是指该项目投资引起企业的现金支出的增加量、主要包括：现金支出的增加量、主要包括：建设期内固定资产、无形资产、开办费用投建设期内固定资产、无形资产、开办费用投资；资；项目投产前后投放于工程项目的营运资金；项目投产前后投放于工程项目的营运资金；经营期内保证正常的生产经营的付现成本（经营期内

16、保证正常的生产经营的付现成本（固定资产维修成本与产品变动生产成本）固定资产维修成本与产品变动生产成本）项目投产后的单列税款（营业税、所得税）项目投产后的单列税款（营业税、所得税） 的内容的内容v项目投资的现金流入量是指该项目投资引起企业项目投资的现金流入量是指该项目投资引起企业的现金收入的增加量、主要包括：的现金收入的增加量、主要包括：项目投产后（经营期）实现的营业收入项目投产后（经营期）实现的营业收入处置固定资产净收益（残值、变价处置固定资产净收益（残值、变价、转让等收入）、转让等收入）项目终止收回原垫付的营运资金。项目终止收回原垫付的营运资金。的计算的计算 项目投资的净现金流量是指项目固定

17、周期内现项目投资的净现金流量是指项目固定周期内现金流入量和现金流出量的差额金流入量和现金流出量的差额 某年现金净流量某年现金净流量=某年现金流入量该年现金流出量某年现金流入量该年现金流出量v三、现金流量的计算三、现金流量的计算（一）现金流量计算说明（一）现金流量计算说明v 财务可行性分析假设；财务可行性分析假设；v 建设期全部投资假设；建设期全部投资假设；v 时点指标假设时点指标假设v经营期与折旧年限一致假设经营期与折旧年限一致假设v产销平衡假设产销平衡假设v确定因素假设确定因素假设v投资项目类型假设投资项目类型假设v全投资投资假设全投资投资假设v完整工业投资项目：是指以新增工业生产能力为主的

18、完整工业投资项目：是指以新增工业生产能力为主的投资项目，其投资内容不仅包括固定资产投资，而且投资项目，其投资内容不仅包括固定资产投资，而且还包括流动资金投资的建设项目还包括流动资金投资的建设项目只对财务可只对财务可行性进行分行性进行分析，其他析，其他 分分析不考虑析不考虑初始投资支出、垫支初始投资支出、垫支流动资金支出都发生流动资金支出都发生在年初；经营期内的在年初；经营期内的现金流入、流出都发现金流入、流出都发生在年末；项目最后生在年末；项目最后报废发生在年末报废发生在年末与现金流量有关的与现金流量有关的因素如价格、成本因素如价格、成本水平、所得税等都水平、所得税等都是确定的。是确定的。假设

19、项目投资只包括：假设项目投资只包括：单纯固定资产投资项单纯固定资产投资项目、完整工业投资项目、完整工业投资项目、固定资产更新改目、固定资产更新改造项目造项目借入资金视借入资金视为自有资金为自有资金进行现金流进行现金流量计算量计算建设期投建设期投入全部资入全部资金金现金净流量现金净流量 NCF= - 该年投资额（固定资产投资该年投资额（固定资产投资 + 流动资产投资）流动资产投资）现金净流量现金净流量 NCF=该年新增营业收入该年新增营业收入 - 经营成本经营成本 - 所得税所得税 =净利润净利润 + 折旧折旧(固定资产固定资产) + 摊销摊销(无形资产无形资产)现金净流量现金净流量 NCF=固

20、定资产残值回收额固定资产残值回收额 + 预计垫付的营运资金预计垫付的营运资金 -（残值收入残值收入- 预计残值）预计残值）所得税税率所得税税率又叫付现成又叫付现成本（支付现本（支付现金的营业成金的营业成本）本） 列表法是将现金流量的构成内容按年份分别列表法是将现金流量的构成内容按年份分别填入表格中，首先计算各年的营业现金流量，填入表格中，首先计算各年的营业现金流量，再计算各年份的净现金流量。再计算各年份的净现金流量。常用项目经营期现金流量的计算常用项目经营期现金流量的计算年营业净现金流量（年营业净现金流量（NCF）= 营业收入营业收入付现成本付现成本所得税所得税假定非付现成本只有折旧，则：假定

21、非付现成本只有折旧，则：付现成本付现成本=营业成本营业成本-折旧折旧 年营业净现金流量（年营业净现金流量（NCF） = 营业收入营业收入（营业成本（营业成本 - 折旧）折旧）所得税所得税 = （营业收入（营业收入-营业成本）营业成本）（1-所得税率）所得税率）+折旧折旧 = 利润总额利润总额（1-所得税率）所得税率）+折旧折旧 = 税后净利润税后净利润+折旧折旧v其实上面的式子也可以继续推导：其实上面的式子也可以继续推导：v年营业净现金流量（年营业净现金流量（NCF） = 净利润净利润+折旧折旧v=（营业收入（营业收入-营业成本）营业成本）（1-所得税率）所得税率）+折旧折旧v=（营业收入（营

22、业收入付现成本付现成本-折旧）折旧） （1-所得税率）所得税率）+折旧折旧v=营业收入营业收入（1-所得税率）所得税率）-付现成本付现成本（1-所得所得税率）税率）-折旧折旧（1-所得税率）所得税率）+折旧折旧v=营业收入营业收入（1-所得税率）所得税率） -付现成本付现成本（1-所得所得税率）税率）+折旧折旧所得税率所得税率v例例3 ：某公司在项目结束时设备预定残值：某公司在项目结束时设备预定残值11200元。假设所元。假设所得税率得税率25%，要求计算以下两种情况的终结现金流量：，要求计算以下两种情况的终结现金流量：v（1）该设备可按）该设备可按20000元卖出；元卖出；v（2）该设备可按

23、）该设备可按10000元价格卖出。元价格卖出。v解：解：v（1）处置固定资产净收益）处置固定资产净收益=20000-11200=8800（元）（元）v 须支付的所得税须支付的所得税=880025%=2200（元）（元）v 则终结现金流量则终结现金流量=20000-2200=17800（元）（元）v（2）处置固定资产净损失）处置固定资产净损失=11200-10000=1200（万元）（万元）v 可抵减的所得税可抵减的所得税=120025%=300（元）（元）v 则终结现金流量则终结现金流量=10000+300=10300（元）（元）现金流量计算时应注意的几个方面现金流量计算时应注意的几个方面v

24、项目现金流量是一种增量现金流量。也项目现金流量是一种增量现金流量。也就是说，在评估投资项目时，我们仅仅关就是说，在评估投资项目时，我们仅仅关心直接与项目有关的现金流量，它表示公心直接与项目有关的现金流量，它表示公司由于接受或拒绝该项目而发生的总现金司由于接受或拒绝该项目而发生的总现金流量的变化。流量的变化。v 例例4：通用牛奶公司正在计算建设一条巧克：通用牛奶公司正在计算建设一条巧克力牛奶生产线的净现值。作为计算工作的一力牛奶生产线的净现值。作为计算工作的一部分，公司已经向一家咨询公司支付了部分，公司已经向一家咨询公司支付了100000美圆作为实施市场测试分析的报酬。美圆作为实施市场测试分析的

25、报酬。这项支出是去年发生的。它与通用牛奶公司这项支出是去年发生的。它与通用牛奶公司管理层正面临的投资项目决策是否有关呢？管理层正面临的投资项目决策是否有关呢？v例例5：西北银行已拥有一片土地，适合作新的分行：西北银行已拥有一片土地，适合作新的分行的地址，在评估未来的分行建设项目时，该土地成的地址，在评估未来的分行建设项目时，该土地成本会由于不需要追加资金支出而不加考虑吗？本会由于不需要追加资金支出而不加考虑吗？v结论：增量现金流量必须要考虑机会成本的因素，结论：增量现金流量必须要考虑机会成本的因素，只有只有“所得大于所失所得大于所失”的投资决策才可行。的投资决策才可行。v3）关联效应）关联效应

26、v所谓关联效应，是指投资某项目对公司所谓关联效应，是指投资某项目对公司其他原有部门的影响。其他原有部门的影响。v例例6：假设创新汽车公司正在计算一种新式：假设创新汽车公司正在计算一种新式敞蓬运动轿车的净现值。一些将购买这种轿敞蓬运动轿车的净现值。一些将购买这种轿车的顾客是该公司轻型轿车的拥有者。是不车的顾客是该公司轻型轿车的拥有者。是不是所有的这种新式敞篷运动轿车的销售额和是所有的这种新式敞篷运动轿车的销售额和利润都是净增量呢？利润都是净增量呢？v结论：确定增量现金流量，必须尽可能地考结论：确定增量现金流量，必须尽可能地考虑关联效应的因素。虑关联效应的因素。四、现金流量的计算四、现金流量的计算

27、v例例7： 某公司准备投入设备一台以扩充生产能力，某公司准备投入设备一台以扩充生产能力，现在有甲乙两个方案可供选择。甲方案需投资现在有甲乙两个方案可供选择。甲方案需投资10000元，使用寿命元，使用寿命5年，采用直线法计提折旧，年，采用直线法计提折旧，5年后设备无残值。年后设备无残值。5年中每年的销售收入为年中每年的销售收入为6000元，元，每年的付现成本为每年的付现成本为2000元。乙方案需投资元。乙方案需投资12000元，元，另外在第另外在第1年垫支运营资金年垫支运营资金3000元，采用直线法计元，采用直线法计提折旧，使用寿命也是提折旧，使用寿命也是5年，年，5年后有残值收入年后有残值收入

28、2000元。元。5年中每年的销售收入为年中每年的销售收入为8000元，第一年付现元，第一年付现成本为成本为3000元，以后随着设备的陈旧，逐年将增加元，以后随着设备的陈旧，逐年将增加修理费修理费400元。假设所得税税率为元。假设所得税税率为25%，试计算两，试计算两个方案的现金流量。个方案的现金流量。v1)计算两个方案每年的折旧额：计算两个方案每年的折旧额：v甲方案：甲方案：10000/5=2000（元）（元）v乙方案：（乙方案：（12000-2000）/5=2000（元）（元）v2）计算两个方案的营业现金流量：）计算两个方案的营业现金流量：投资项目的营业现金流量表投资项目的营业现金流量表 单

29、位：元单位：元t12345甲方案：甲方案：销售收入（销售收入（1）付现成本（付现成本（2）折旧（折旧（3）税前净利润（税前净利润（4）=（1）-（2）-（3）所得税（所得税（5）=（4）25%税后净利（税后净利（6）=（4）-（5）营业现金流量（营业现金流量（7）=（1）-（2）-（5）=（3）+（6）600020002000200050015003500600020002000200050015003500600020002000200050015003500600020002000200050015003500600020002000200050015003500乙方案：乙方案：销售收入（

30、销售收入（1）付现成本（付现成本（2）折旧（折旧（3）税前净利润（税前净利润（4）= （1）-（2）-（3）所得税（所得税（5）= （4） 25%税后净利（税后净利（6） =（4）-（5）营业现金流量（营业现金流量（7） =（1）-（2）-（5）=（3）+（6）800030002000300075022504250800034002000260065019503950800038002000220055016503650800042002000180045013503350800046002000140035010502050投资项目现金流量计算表（单位：元）投资项目现金流量计算表（单位：元）

31、t012345甲方案：甲方案：固定资产投资固定资产投资营业现金流量营业现金流量-1000035003500350035003500现金流量合计现金流量合计-1000035003500350035003500乙方案：乙方案：固定资产投资固定资产投资运营资金垫支运营资金垫支营业现金流量营业现金流量固定资产残值固定资产残值营运资金回收营运资金回收-12000 -30004250395036503350205020003000现金流量合计现金流量合计-1500042503950365033507050 练习练习：1.某企业拟新建一条流水线，投资某企业拟新建一条流水线，投资200万元，预计万元，预计可用

32、可用8年年(假定直线法折旧，无残值假定直线法折旧，无残值)，每年可生产产，每年可生产产品品2 000件，产品售价件，产品售价700元，单位变动成本元，单位变动成本300元，元，除折旧以外的固定成本除折旧以外的固定成本400 000元。公司使用的所元。公司使用的所得税率为得税率为25%。请计算各年的现金净流入量。请计算各年的现金净流入量。解：解： 2. 某企业拟更新已用了某企业拟更新已用了2年的旧设备。旧设备原年的旧设备。旧设备原值值42 000元，账面价值元，账面价值26 000元，尚可使用元，尚可使用3年，年，期满有残值期满有残值2 000元，变现价值为元，变现价值为10 000元。旧元。旧

33、设备每年收入设备每年收入70 000元，付现成本元，付现成本55 000元。新元。新设备买价设备买价60 000元，可用元，可用3年，使用新设备后每年，使用新设备后每年可增加收入年可增加收入10 000元，并降低付现成本元，并降低付现成本15 000元，期满无残值。所得税率元，期满无残值。所得税率25%。要求：要求：1. 分别计算两个方案的现金净流入量。分别计算两个方案的现金净流入量。 2. 计算更新方案的差量净流入量。计算更新方案的差量净流入量。解解3. 某企业投资某企业投资130 000元购买机器一台，可用元购买机器一台，可用5年。年。期满有残值期满有残值10 000元元.该设备投入使用后

34、每年可增加该设备投入使用后每年可增加营业收入营业收入80 000元，同时付现成本将增加元，同时付现成本将增加36 000元。元。假定按直线法计提折旧，所得税率为假定按直线法计提折旧，所得税率为25%，计算经，计算经营期各年的现金净流入量。营期各年的现金净流入量。练习：练习：某企业甲机器原值某企业甲机器原值150 000元，可用元，可用5年，期年，期满无残值，直线法折旧，所得税为满无残值，直线法折旧，所得税为25%。假定。假定3年后，年后，该企业花费该企业花费200 000元以乙机器更换甲机器，甲机器元以乙机器更换甲机器，甲机器的变现价值为的变现价值为18 000元。分别就考虑所得税和不考虑元。

35、分别就考虑所得税和不考虑所得税计算第所得税计算第0年的现金净流入量及更换设备的差量年的现金净流入量及更换设备的差量现金净流量。现金净流量。解：若不考虑所得税因素，那么解：若不考虑所得税因素，那么NCF0 = 200 000-（-18 000 ） = - 182 000 （元）（元） 若考虑所得税因素，那么若考虑所得税因素，那么NCF0 = -18 000 + (150 000 150 000 / 5 3) 18 000 25% 200 000 = 18 000 + 10 500 200 000 = - 171 500 (元元)第三节第三节 项目投资评价常用的方法项目投资评价常用的方法 回收期，

36、回收期，是指收回投资项目全部投资所需要的时间。是指收回投资项目全部投资所需要的时间。是以投资项目经营后的现金净流量抵偿原始投资所是以投资项目经营后的现金净流量抵偿原始投资所需要的时间，也即累计现金净流量等于零的时间。需要的时间，也即累计现金净流量等于零的时间。企业一般选择能在短期内收回全部投资的方案，认为回企业一般选择能在短期内收回全部投资的方案，认为回收期越短，方案越好。回收期一般以年为单位。收期越短，方案越好。回收期一般以年为单位。是一种是一种使用广泛、简便易行的辅助评价指标。使用广泛、简便易行的辅助评价指标。nttnttCOFCIF11tCIFtCOF静态投资回收期的计算v如果投产后每年

37、现金净流量相等如果投产后每年现金净流量相等 投资回收期投资回收期= 原始投资额原始投资额/每年相等的每年相等的NCFv如果投产后每年的营业现金净流量不相如果投产后每年的营业现金净流量不相等，等， 则可以根据累计现金流量为零的这则可以根据累计现金流量为零的这一点计算。一点计算。 2、率法率法 %100原始投资额年平均净收益v例例5-6：某企业准备购入设备一台，预计投资额为：某企业准备购入设备一台，预计投资额为140 000元，可用元，可用4年，各年的利润分别为年，各年的利润分别为20 000元、元、30 000元、元、40 000元、元、50 000元。假设预期会计收元。假设预期会计收益率标准为

38、益率标准为20%。计算预期会计收益率，并据此判。计算预期会计收益率，并据此判断该项目的可行性。断该项目的可行性。v解：解：会计收益率率会计收益率率v = (20 000+30 000+40 000+50 000)/ 4 140 000= 25% 20%可行可行 优点优点 会计收益率指标简单易懂，便于掌握。会计收益率指标简单易懂，便于掌握。缺点缺点 没有考虑货币的时间价值，没有考虑货币的时间价值， 年平均报酬率指标只能作为辅助指标。年平均报酬率指标只能作为辅助指标。：一项投资未来报酬总现值超过：一项投资未来报酬总现值超过原始投资现值的数额（投资未来现金净流原始投资现值的数额（投资未来现金净流量现

39、值之和）量现值之和）净现值净现值=现金流入量现值现金流入量现值-现金流出量现值现金流出量现值 = t年现金净流量现值年现金净流量现值 =ntttiNCF01v 计算年现金净流量计算年现金净流量v 将年现金净流量所算成现值将年现金净流量所算成现值v 汇总净现值判断分析汇总净现值判断分析v 正值可行，大者为优。正值可行，大者为优。v 对互斥选择投资决策时，净现值越大的方案相对越对互斥选择投资决策时，净现值越大的方案相对越优；对选择与否投资决策时，优；对选择与否投资决策时，NPV0，则项目应予，则项目应予接受；若接受；若NPV0时，时， PI1，IRRic, NPVR0v 当当NPV=0时，时， P

40、I=l， IRR=ic, NPVR=0v 当当NPV0时，时， PI1，IRRic, NPVR 0v ic资金成本率资金成本率(贴现率）贴现率）v方法选择：方法选择：v对多个互斥项目的评价，以对多个互斥项目的评价，以净现值法净现值法为主。为主。v对独立项目评价，可以用多种方法。对独立项目评价，可以用多种方法。第三节第三节 项目投资决策实例分析项目投资决策实例分析单一独立投资项目的决策单一独立投资项目的决策 在只有一个项目可供选择的条件下，主要根在只有一个项目可供选择的条件下，主要根据净现值、内含报酬率来判断项目的可行性。据净现值、内含报酬率来判断项目的可行性。如果净现值大于零，内含报酬率大于设

41、定的贴如果净现值大于零，内含报酬率大于设定的贴现率，则项目是可行的；反之，应拒绝这一投现率，则项目是可行的；反之，应拒绝这一投资项目。资项目。例例1：某企业购入机器一台，价值某企业购入机器一台，价值24 000元，可用元，可用5年。每年销售收入为年。每年销售收入为48 000元，付现成本为元，付现成本为38 000元。元。 期末残值为期末残值为0，按直线法折旧。所得税率，按直线法折旧。所得税率为为25%。假定贴现率为假定贴现率为10%，计算该项目的净现，计算该项目的净现值、现值指数、内含报酬率，并判断该项目是否值、现值指数、内含报酬率，并判断该项目是否可行。可行。解：解： 年折旧年折旧=240

42、00/5=4800NCF0 = 0-24000=-24000NCF15 = （48 000 38 000）（）（1-25%）+4800 25% = 7 500 +1 200= 8 700 NPV = 8 700 (P/A,10%,5) 24 000 = 8 700 3.791 24 000 = 8982 现值指数现值指数 = 8700 3.791/24000 = 137.42%年金现值系数年金现值系数(净现值为零净现值为零) = 24 000 / 8700 = 2.76查表可得查表可得 (P/A,23%,5) = 2.8035 , (P/A,24%,5) = 2.7454 内含报酬率内含报酬率

43、 = 23% + (2.76 2.8035) / (2.7454 2.8035) (24% - 23%) = 23.07%由于净现值大于零，内含报酬率大于设定的贴现率由于净现值大于零，内含报酬率大于设定的贴现率10%，因此项目是可行的，并且风险也不大。，因此项目是可行的，并且风险也不大。练习1.某项目投资某项目投资70 000元，一年后建成。按直线元，一年后建成。按直线法折旧，期末无残值。第二年起每年有销售法折旧，期末无残值。第二年起每年有销售收入收入100 000元，每年的料、工、费付现成本元，每年的料、工、费付现成本为为65 000元，项目建成后可用元，项目建成后可用5年，贴现率为年，贴现

44、率为10%，所得税率为，所得税率为25%。计算该项目的净现。计算该项目的净现值、现值指数、内涵报酬率。值、现值指数、内涵报酬率。v2.假定练习假定练习1中的投资不是一次性发生的，第中的投资不是一次性发生的，第一年初发生一年初发生40 000元，第二年初发生元，第二年初发生30 000元，其余资料不变，计算该项目的净现值、元，其余资料不变，计算该项目的净现值、现值指数、内涵报酬率。现值指数、内涵报酬率。u多个互斥投资项目的决策多个互斥投资项目的决策使用年限相等使用年限相等1. 投资额相等投资额相等 在对使用年限相同并且投资额相等的互斥方在对使用年限相同并且投资额相等的互斥方案进行评价时，可计算净

45、现值或内含报酬率，案进行评价时，可计算净现值或内含报酬率，哪个方案的净现值或内含报酬率高，哪个方哪个方案的净现值或内含报酬率高，哪个方案中选。案中选。v例例 ：某企业面临着两个投资方案，投资额均为某企业面临着两个投资方案，投资额均为45 000元，都能使用元，都能使用5年。年。A方案每年现金净流方案每年现金净流入量为入量为15 000元元, B方案每年的现金净流入量分方案每年的现金净流入量分别为别为12 000元、元、14 000元、元、16000元、元、18 000元与元与20 000元。由于资金有限元。由于资金有限, 只能两者取一只能两者取一，如果贴现率为，如果贴现率为12%。请作出选择。

46、请作出选择。解：解：NPVA = 15 000 (P/A, 12%, 5) 45 000 = 15 000 3.605 45 000 = 9 075 (元元)NPVB = 12 000 (P/F, 12%, 1) + 14 000 (P/F, 12%, 2) + 16 000 (P/F, 12%, 3) + 18 000 (P/F, 12%, 4) + 20 000 (P/F, 12%, 5) 45 000 = 12 000 0.893 + 14 000 0.797 + 16 000 0.712 + 18 000 0.636 + 20 000 0.567 45 000 = 11 054 (元元

47、) 由于由于B方案的净现值大于方案的净现值大于A方案的净现值，因此应投资方案的净现值，因此应投资B方案。方案。2. 投资额不等投资额不等当多个互斥方案的投资额不相等时，通常采当多个互斥方案的投资额不相等时，通常采用差量投资净现值或差量投资内含报酬率来用差量投资净现值或差量投资内含报酬率来评判方案的好坏。评判方案的好坏。例例 ：某企业决定投资一项目，可供选择的有某企业决定投资一项目，可供选择的有A、B两两个方案。个方案。A方案的投资为方案的投资为70 000元，每年的现金净流元，每年的现金净流入量分别为入量分别为21 000元、元、25 000元、元、35 000元和元和30 000元；元；B方

48、案的投资为方案的投资为50 000元，每年的现金净流元，每年的现金净流入量分别为入量分别为20 000元、元、20 000元、元、20 000元和元和18 000元。如果贴现率为元。如果贴现率为10%，请作出选择。，请作出选择。解：解：NCF0 = -70 000 ( 50 000) = 20 000 (元元) NCF1 = 21 000 20 000 = 1 000 (元元) NCF2 = 25 000 20 000 = 5 000 (元元) NCF3 = 35 000 20 000 = 15 000 (元元) NCF4 = 30 000 18 000 = 12 000 (元元) NPV =

49、 1 000 (P/F, 10%, 1) + 5 000 (P/F, 10%, 2) + 15 000 (P/F, 10%,3) + 12 000 (P/F, 10%, 4) 20 000 = 1 000 0.909 + 5 000 0.826 +15 000 0.751 + 12 000 0.683 20 000 = 4 500 (元元)采用采用A方案比采用方案比采用B方案现金净流量多方案现金净流量多4500元，所以元，所以应该采用应该采用A方案。方案。使用年限不等使用年限不等v 在使用年限不等的情况下，通常采用在使用年限不等的情况下，通常采用年回收年回收额法额法，即某一方案的年回收额等于该

50、方案的，即某一方案的年回收额等于该方案的净现值除以净现值除以n年的年金现值系数，其年的年金现值系数，其实质是将实质是将净现值总额分摊到每一年，然后各方案均以净现值总额分摊到每一年，然后各方案均以年为单位进行比较年为单位进行比较，哪个方案年回收额大即，哪个方案年回收额大即年均净现值大，则可认为哪个方案好。年均净现值大，则可认为哪个方案好。v例例 1：某公司拟更新一台旧设备，以提高效率降低营某公司拟更新一台旧设备，以提高效率降低营运成本。旧设备原值运成本。旧设备原值85 000元，净值为元，净值为55 000元，按元，按直线法计提折旧，年折旧额为直线法计提折旧，年折旧额为10 000元，已用元，已

51、用3年，年，尚可使用尚可使用5年，年，5年后残值为年后残值为5 000元。旧设备的变现元。旧设备的变现价值为价值为35 000元。使用旧设备每年收入元。使用旧设备每年收入80 000，营运，营运成本成本60 000元。新设备购置价格为元。新设备购置价格为126 000元，可用元，可用6年，报废时残值年，报废时残值6 000元，按直线法折旧，年折旧元，按直线法折旧，年折旧20 000元。使用新设备每年可增加收入元。使用新设备每年可增加收入12 000元，同时元，同时降低营运成本降低营运成本17 000元。假定贴现率为元。假定贴现率为10%，所得税，所得税率为率为25%。请作出设备是否要更新的决策

52、。请作出设备是否要更新的决策。v解：解：继续使用旧设备的税后现金流量为：继续使用旧设备的税后现金流量为：NCF0 = - 35 000 - (35 000 55 000) 25% =- 40000 （元）（元）NCF14 = 80 000 (60 000 + 10 000) (1 25%) + 10 000 = 17 500 (元元) NCF5 = 17 500 + 5 000 = 22 500 (元元)v采用新设备的税后现金流量为采用新设备的税后现金流量为:NCF0 = - 126 000 (元元)NCF1 = (80 000 + 12 000) (60 000 17 000 + 20 00

53、0) (1 25%) + 20 000 = 41750 （元）（元）NCF25 = (80 000 + 12 000) (60 000 17 000 + 20 000) (1 25%) + 20 000 =41750（元）（元）NCF6 = 41750 + 6 000 = 47 750 (元元)NPV旧旧 = 17500 ( P/A, 10%, 4 ) + 22 500 ( P/F, 10%, 5 ) - 40 000 = 17500 3.17 + 22 500 0.621 40 000 =29447.5(元元)NPV新新 =41750 (P/A, 10%, 6) + 6000 (P/F, 1

54、0%, 6)+ - 126 000 = 41750 4.355 + 6000 0.564 126000 = 59205.25(元元)v继续使用旧设备的年回收额继续使用旧设备的年回收额 = 29447.5 / (P/A, 10%, 5)v = 29447.5 / 3.791 = 7767.74(元元)v采用新设备的年回收额采用新设备的年回收额 = 59205.25 / (P/A, 10%, 6)v = 59205.25 / 4.355 = 13594.77(元元)v由上计算可知，采用新设备的年回收额高于由上计算可知，采用新设备的年回收额高于继续使用旧设备的年回收额，因此应该更新继续使用旧设备的年

55、回收额，因此应该更新。例例2. 某企业流水线上有一旧设备，工程技术人员提出更某企业流水线上有一旧设备，工程技术人员提出更新要求，有关数据如表所示。如果贴现率为新要求，有关数据如表所示。如果贴现率为10%，所，所得税率为得税率为25%，设备按直线法折旧，与税法要求相同。，设备按直线法折旧，与税法要求相同。请问是否要更新。请问是否要更新。 指指 标标 旧旧 设设 备备 新新 设设 备备原值原值预计使用年限预计使用年限已经使用年限已经使用年限最终残值最终残值变现价值变现价值年付现成本年付现成本 28 000元元 10 5 2 000元元 10 000元元 12 000元元 33 000元元 10 0

56、 3 000元元 33 000元元 8 000元元旧设备年折旧额旧设备年折旧额=（28000-2000）/10=2600v新设备年折旧额新设备年折旧额=（33000-3000）/10=3000v旧设备账面价值旧设备账面价值=28000-2600*5=15000旧设备初始投资成本旧设备初始投资成本=10000-（10000-15000）*25%=11250v新设备初始投资成本新设备初始投资成本=33000旧设备的年经营成本旧设备的年经营成本= 12 000*（1-0.25）-2600*0.25=8350新设备的年经营成本新设备的年经营成本=8 000*（1-0.25）-3000*0.25=525

57、0v旧设备处置时的现金成本旧设备处置时的现金成本=-2000v新设备处置时的现金成本新设备处置时的现金成本=-3000v旧设备总成本现值旧设备总成本现值v=11250+8350*（P/A,10%,5）- 2000 *（P/F,10%,5）= 41661.38 v旧设备总成本现值旧设备总成本现值v=33000+5250*（P/A,10%,10）- 3000 *（P/F,10%,10）=64102.65v旧设备的年均成本旧设备的年均成本= 41661.38 / （P/A,10%,5）= 10990.12v新设备的年均成本新设备的年均成本= 64102.65 / （P/A,10%,10）= 1043

58、2.36v因为旧设备的年运行成本比新设备大，所以因为旧设备的年运行成本比新设备大，所以选择更新设备。选择更新设备。资本限量决策v当企业投资金额确定的条件下，决策原则是使企业当企业投资金额确定的条件下，决策原则是使企业获得最大利益，将有限的资金投放于一组能够使净获得最大利益，将有限的资金投放于一组能够使净现值最大的投资项目。主要结合现值指数和净现值现值最大的投资项目。主要结合现值指数和净现值法进行分析。法进行分析。v求出加权平均现值指数（或净现值）最大的组合就求出加权平均现值指数（或净现值）最大的组合就是最优的组合是最优的组合投资项目的初始投资、获利指数和净现值项目项目初始投资（万元）初始投资（

59、万元）获利指数获利指数净现值（万元）净现值（万元）A3001.5150B2001.240C2001.6120D1001.330E1001.5555例：汇源公司有例：汇源公司有ABCDE五个投资项目，有五个投资项目，有关资料如下表所示。关资料如下表所示。要求：要求：1）当总投资额不受限制时，做出方案投资组合决策；）当总投资额不受限制时，做出方案投资组合决策； 2）当总投资额分别为）当总投资额分别为200万元、万元、500万元和万元和800万元万元时，分别做出方案投资组合决策。时，分别做出方案投资组合决策。按各方案获利指数的大小排序，并计算原始投资按各方案获利指数的大小排序，并计算原始投资额和累计

60、净现值数据。结果如下：额和累计净现值数据。结果如下：顺序顺序项目项目原始投资额原始投资额（万元）（万元）累计原始投资累计原始投资额（万元）额（万元）净现值净现值 （万元）（万元）累计净现值累计净现值（万元）（万元）1C2002001201202E100300551753A3006001503254D100700303555B200900403951）当投资额不受限制时，按照净现值大小排序安排项目投资）当投资额不受限制时，按照净现值大小排序安排项目投资2）当投资总额为）当投资总额为200万元时，只能投资万元时，只能投资C项目，获利项目，获利120万元万元3）当投资总额为）当投资总额为500万元时