项目投资决策概述(共56页).ppt

1、1第十章第十章 项目投资决策项目投资决策财务管理2第十章第十章 项目投资决策项目投资决策 项目投资概述项目投资概述 现金流量分析现金流量分析 项目投资决策的基本方法项目投资决策的基本方法 项目投资决策方法的应用项目投资决策方法的应用3第一节第一节 项目投资概述项目投资概述 项目投资的概念项目投资的概念 项目投资的种类项目投资的种类 项目投资的特点项目投资的特点 项目投资决策的一般程序项目投资决策的一般程序4一、项目投资的概念项目投资的概念 是对企业内部生产经营所需要的的各项资产的投资。是对企业内部生产经营所需要的的各项资产的投资。 这里的项目投资是对企业内部特定项目的一种长期这里的项目投资是对

2、企业内部特定项目的一种长期投资行为。投资行为。 工业企业的项目投资主要包括：工业企业的项目投资主要包括： 新建项目的投资：以新增生产能力为目的新建项目的投资：以新增生产能力为目的 更新改造项目的投资：以改善原生产能力为目的更新改造项目的投资：以改善原生产能力为目的5二、项目投资的种类二、项目投资的种类 按其与企业未来经营活动的关系分为：按其与企业未来经营活动的关系分为： 维持性投资与扩大生产能力投资维持性投资与扩大生产能力投资 按其投资对象可分为：按其投资对象可分为： 固定资产投资、无形资产投资和递延资产投资固定资产投资、无形资产投资和递延资产投资 按其对企业前途的影响分为：按其对企业前途的影

3、响分为： 战术性投资和战略性投资战术性投资和战略性投资 按其相互关系可分为：按其相互关系可分为：相关性投资和非相关性投资相关性投资和非相关性投资 按其增加利润的途径可分为：按其增加利润的途径可分为： 扩大收入投资和降低成本投资扩大收入投资和降低成本投资 按其决策角度可分为：按其决策角度可分为：采纳与否投资和互斥选择投资采纳与否投资和互斥选择投资6三、项目投资的特点三、项目投资的特点 投资金额大投资金额大 投资回收期长投资回收期长 影响时间长影响时间长 不经常发生不经常发生 投资的风险大投资的风险大 对企业的收益影响大对企业的收益影响大7四、项目投资决策的一般程序四、项目投资决策的一般程序 估计

4、投资方案的现金流量估计投资方案的现金流量 估计预期现金流量的风险估计预期现金流量的风险 确定资本成本的一般水平确定资本成本的一般水平 确定投资方案的现金流量现值确定投资方案的现金流量现值 决定方案取舍决定方案取舍8第二节第二节 现金流量分析现金流量分析 现金流量的概念现金流量的概念 现金流量的构成内容现金流量的构成内容 净现金流量的确定净现金流量的确定 估计现金流量时应注意的问题估计现金流量时应注意的问题9一、现金流量的概念一、现金流量的概念现金流量现金流量是指企业在进行项目投资时从项目投资、设计、是指企业在进行项目投资时从项目投资、设计、建造、完工交付使用、正式投产、直至项目报废清理为建造、

5、完工交付使用、正式投产、直至项目报废清理为止整个期间的现金流入和现金流出的数量。止整个期间的现金流入和现金流出的数量。 这里的这里的“现金现金”是广义的现金，包括各种货币资金和该是广义的现金，包括各种货币资金和该项目需要投入的非货币资源（重置成本或变现价值）项目需要投入的非货币资源（重置成本或变现价值）现金流入量现金流入量(CIt)凡是由于该项投资而增加的现金收凡是由于该项投资而增加的现金收入或现金支出节约额入或现金支出节约额现金流出量现金流出量(COt)凡是由于该项投资引起的现金支出凡是由于该项投资引起的现金支出净现金流量净现金流量(NCFt) 一定时期的现金流入量减去现金一定时期的现金流入

6、量减去现金流出量的差额流出量的差额 10二、现金流量的构成内容二、现金流量的构成内容 CF00 1 2 n-1 nCF1 CF2 CFn-1 CFnCF0 =初始现金流量CF1CFn-1=经营现金流量CFn=终结现金流量11（一）初始现金流量（一）初始现金流量开始投资时发生的现金流量：开始投资时发生的现金流量： 固定资产投资支出固定资产投资支出 垫支的营运资本垫支的营运资本 其他投资费用其他投资费用 原有固定资产的变价收入原有固定资产的变价收入 所得税效应所得税效应12（二）经营现金流量（二）经营现金流量 是指投资项目投入使用后，在其寿命周期内由于生产经营所是指投资项目投入使用后，在其寿命周期

7、内由于生产经营所带来的现金流入及流出的数量。带来的现金流入及流出的数量。 现金流入一般指营业现金收入，现金流出是指营业现金支出现金流入一般指营业现金收入，现金流出是指营业现金支出和交纳的税金和交纳的税金,不包括折旧和各种摊销的成本。不包括折旧和各种摊销的成本。 若如果项目的资本全部来自于若如果项目的资本全部来自于股权资本股权资本(无利息费用无利息费用) ，没有，没有无形资产等摊销成本无形资产等摊销成本，则经营期净现金流量可按下式计算：，则经营期净现金流量可按下式计算： 每年净现金流量（每年净现金流量（NCF） =收现营业收入收现营业收入-付现成本付现成本-所得税所得税 =营业收入营业收入-（营

8、业成本（营业成本-折旧）折旧）-所得税所得税 =营业收入营业收入-营业成本营业成本-所得税所得税+ 折旧折旧 =营业利润营业利润-所得税所得税+折旧折旧 =税后净利润税后净利润+折旧折旧企业每年的现金流量来自两方面：每年增加的税后净利润和计提的折旧13（二）经营现金流量（二）经营现金流量 如果项目在经营期内追加流动资产和固定资产如果项目在经营期内追加流动资产和固定资产投资，其增量投资额应从当年现金流量中扣除。投资，其增量投资额应从当年现金流量中扣除。资投产资追加的固定资投产资追加的流动折旧税所得成本经营收入收现量流净现金14终结现终结现金流量金流量经营现金流量经营现金流量非经营现金流量非经营现

9、金流量固定资产残值变固定资产残值变价收入以及出售价收入以及出售时的税赋损益时的税赋损益垫支营运资垫支营运资本的收回本的收回（三）（三） 终结现金流量终结现金流量15三、净现金流量的确定三、净现金流量的确定 也称现金净流量，是指在项目计算期内由每年现金也称现金净流量，是指在项目计算期内由每年现金流入量与同年现金流出量之间的差额形成的序列指流入量与同年现金流出量之间的差额形成的序列指标。标。 净现金流量有两个特征：净现金流量有两个特征： 第一，无论在经营期内还是在建设期内都存在现金第一，无论在经营期内还是在建设期内都存在现金净流量；净流量； 第二，项目各阶段上的净现金流量表现出不同的特第二，项目各

10、阶段上的净现金流量表现出不同的特点，建设期内一般小于或等于点，建设期内一般小于或等于0，经营期内多为正，经营期内多为正值。值。 净现金流量净现金流量=现金流入量现金流入量-现金流出量现金流出量 NCFt = CIt COt (t=0,1,2, ) 16三、净现金流量的确定三、净现金流量的确定 建设期净现金流量的简化计算：建设期净现金流量的简化计算： 建设期净现金流量建设期净现金流量=-原始投资额原始投资额 或 NCFt = - It (t=0,1,2, s,s0) It第第t年原始投资额年原始投资额 s建设期建设期 经营期净现金流量的简化计算：经营期净现金流量的简化计算： = + + + +经

11、营期某年经营期某年净现金流量净现金流量该该 年年净利润净利润该年该年折旧折旧该该 年年摊销额摊销额该年利该年利息费用息费用该该 年年回收额回收额17三、净现金流量的确定三、净现金流量的确定 例题例题1 1：双龙公司有一投资项目需要固定资产投资双龙公司有一投资项目需要固定资产投资210210万，开办费用万，开办费用2020万，流动资金垫支万，流动资金垫支3030万。其中，万。其中，固定资产投资和开办费用在建设期初发生，开办费固定资产投资和开办费用在建设期初发生，开办费用于投产后的前用于投产后的前4 4年摊销完毕。流动资金在经营期年摊销完毕。流动资金在经营期初垫支，在项目结束时收回。建设期为初垫支

12、，在项目结束时收回。建设期为1 1年，建设年，建设期资本化利息期资本化利息1010万。该项目的有效期为万。该项目的有效期为1010年。按直年。按直线法计提固定资产折旧，期满有残值线法计提固定资产折旧，期满有残值2020万。该项目万。该项目投产后，第投产后，第1 1至第至第5 5年每年归还借款利息年每年归还借款利息1010万；投产万；投产后前后前4 4年每年产生净利润年每年产生净利润4040万；其后万；其后4 4年每年产生净年每年产生净利润利润6060万；第万；第9 9年产生净利润年产生净利润5050万；最后一年产生万；最后一年产生净利润净利润3030万。试计算该项目的年净现金流量。万。试计算该

13、项目的年净现金流量。18例题例题1 1： 建设期净现金流量：建设期净现金流量： NCF0=-（210+20）=-230（万元）（万元） NCF1=-30 （万元）（万元） 经营期内净现金流量：经营期内净现金流量： 固定资产每年计提折旧固定资产每年计提折旧= 开办费摊销开办费摊销=20/4=5 （万元）（万元） NCF2 NCF5=40+20+5+10=75 （万元）（万元） NCF6=60+20+10=90 （万元）（万元） NCF7 NCF9=60+20=80（万元）（万元） NCF10=50+20=70 （万元）（万元） NCF11=30+20+30+20=100 （万元）（万元）)(20

14、102010210万元19三、净现金流量的确定三、净现金流量的确定 例题例题2 2：某固定资产项目需要一次投入价款某固定资产项目需要一次投入价款100100万元，万元，资金来源系银行借款，年利率资金来源系银行借款，年利率10%10%，建设期为一年。，建设期为一年。该固定资产可使用该固定资产可使用1010年，按直线法折旧，期满有残年，按直线法折旧，期满有残值值1010万元。投入使用后，可使经营期第万元。投入使用后，可使经营期第1-71-7期每年期每年产品销售收入（不含增值税）增加产品销售收入（不含增值税）增加80.3980.39万元，第万元，第8 8 -10-10期每年产品销售收入（不含增值税）

15、增加期每年产品销售收入（不含增值税）增加69.3969.39万元，同时使第万元，同时使第1-101-10年每年的经营成本增加年每年的经营成本增加3737万元。万元。该企业的所得税税率为该企业的所得税税率为33%33%，不享受减免税优惠。，不享受减免税优惠。投产后第投产后第7 7年末，用净利润归还借款的本金，在还年末，用净利润归还借款的本金，在还本之前的经营期内每年年末支付借款利息本之前的经营期内每年年末支付借款利息1111万元，万元，连续归还连续归还7 7年。试计算整个期间的净现金流量。年。试计算整个期间的净现金流量。20例题例题2 2： 建设期净现金流量：建设期净现金流量： NCF0=-10

16、0(万元万元 ) NCF1=0 经营期净现金流量：经营期净现金流量： 固定资产年折旧固定资产年折旧=（100+10010%1-10）/10 =10(万元万元 ) 经营期经营期17年利润总额年利润总额=年销售收入年销售收入-年总成本年总成本 =80.39-（37+10+11）=22.39(万元万元 ) 经营期经营期810年利润总额年利润总额=69.39-（37+10） = 22.39(万元万元 ) 21例题例题2 2： 每年净利润每年净利润=22.39（1-33%）=15（万元）（万元） NCF2-8=15+10+11=36 （万元）（万元） NCF9-10=15+10=25 （万元）（万元）

17、NCF11=15+10+10=35 （万元）（万元） 在全投资情况下，无论哪种方法所确定的净现金在全投资情况下，无论哪种方法所确定的净现金流量，都不包括归还借款本金的内容。流量，都不包括归还借款本金的内容。22三、净现金流量的确定三、净现金流量的确定 例题例题3 3：假设某公司为降低每年的生产成本，准备用一假设某公司为降低每年的生产成本，准备用一台新设备代替旧设备。旧设备原值台新设备代替旧设备。旧设备原值100000100000元，已提折旧元，已提折旧5000050000元，估计还可用元，估计还可用5 5年，年，5 5年后的残值为零。如果现年后的残值为零。如果现在出售，可得价款在出售，可得价款

18、4000040000元。元。 新设备的买价、运费和安装费共需新设备的买价、运费和安装费共需110000110000元，可用元，可用5 5年，年，年折旧额年折旧额2000020000元，第元，第5 5年末税法规定残值与预计残值出年末税法规定残值与预计残值出售价均为售价均为1000010000元。用新设备时每年付现成本可节约元。用新设备时每年付现成本可节约3000030000元元( (新设备年付现成本为新设备年付现成本为5000050000元，旧设备年付现元，旧设备年付现成本为成本为8000080000元元) )。假设销售收入不变，所得税率为。假设销售收入不变，所得税率为50%50%，新旧设备均按

19、直线法计提折旧。新旧设备均按直线法计提折旧。 重置型投资现金流量分析重置型投资现金流量分析-增量分析增量分析23初始投资增量的计算：初始投资增量的计算： 新设备买价、运费、安装费新设备买价、运费、安装费 110000110000 旧设备出售收入旧设备出售收入 -40000-40000 旧设备出售税赋节余旧设备出售税赋节余(40000-50000)(40000-50000)0.5 -50000.5 -5000 初始投资增量合计初始投资增量合计 6500065000 年折旧额增量年折旧额增量=20000-10000=10000=20000-10000=10000 终结现金流量增量终结现金流量增量=

20、10000-0=10000=10000-0=10000例题例题3：24 增量现金流量增量现金流量 单位：元例题例题3：25四、估计现金流量时应注意的问题四、估计现金流量时应注意的问题 不能忽视由投资项目的协同效应而增加的现不能忽视由投资项目的协同效应而增加的现金流量；金流量； 不能忽视机会成本；不能忽视机会成本； 不考虑沉没成本；不考虑沉没成本； 不考虑资本的本金支出；不考虑资本的本金支出； 正确处理通货膨胀问题。正确处理通货膨胀问题。26第三节第三节 项目投资决策的基本方法项目投资决策的基本方法 贴现的分析评价方法贴现的分析评价方法 一般方法一般方法 非贴现的分析评价方法非贴现的分析评价方法

21、 风险调整贴现率法风险调整贴现率法 风险分析方法风险分析方法 肯定当量法肯定当量法净现值法净现值法现值指数法现值指数法内涵报酬率法内涵报酬率法投资回收期法投资回收期法 会计收益率法会计收益率法27 一、项目投资评价指标 静态指标：不考虑资金的时间价值，计算 比 较简单 动态指标：考虑资金的时间价值，计算比 较复杂28( (一一) )动态指标动态指标1 1 、净现值、净现值( (Net Present Value) ) 净现值是指在整个建设和生产服务年限内各年净现净现值是指在整个建设和生产服务年限内各年净现金流量按一定的折现率计算的现值之和金流量按一定的折现率计算的现值之和 其中其中,NCFt

22、= ,NCFt = 第第t t期净现金流量期净现金流量 K = K = 项目资本成本或投资必要收益率，为项目资本成本或投资必要收益率，为 简化假设各年不变简化假设各年不变 n = n = 项目周期（指项目建设期和生产期）项目周期（指项目建设期和生产期） 决策标准：决策标准： NPV 0 NPV 0 项目可行项目可行 NPVNPV大的方案优于大的方案优于NPVNPV小的方案小的方案tKnttKntntttCOFtCIFtKNCFNPV)1(0)1(00)1 (2949932219932170000%10178792%10162782%10167117%10150110%1013980017000

23、05432NPV30 优点：考虑了货币的时间价值，考虑了投资的风险性，能反映投资方案的全部净现金流量。 缺点：计算复杂，不能从动态的角度直接反映项目投资的实际收益水平，且各项目投资额不等时，仅用净现值无法确定各方案的优劣。312、净现值率（NPVR） 净现值率是指投资项目的净现值与原始投资额现值总和的比率。 净现值率 = 项目的净现值 / 原始投资现值合计决策标准：决策标准： NPVR 0 0 项目可行项目可行 NPVR大的方案优于大的方案优于NPVR小的方案小的方案32 优点：考虑了货币的时间价值，能动态反映投资方案的投入与产出的关系，克服了净现值在各项目投资额不等时，无法判断各方案优劣的缺

24、点。 缺点：计算复杂，不能从动态的角度直接反映项目投资的实际收益水平。33 3、获利指数、获利指数(PI-Profitability Index)(PI-Profitability Index) 获利指数又称现值指数，是指投资项目未获利指数又称现值指数，是指投资项目未来现金流入量来现金流入量(CIF)(CIF)现值与现金流出量现值与现金流出量(COF)(COF)现值（指初始投资的现值）的比率现值（指初始投资的现值）的比率 决策标准：决策标准： PI 1 投资项目可行投资项目可行 PI大的方案优于大的方案优于PI小的方案小的方案 29. 1170000219932)1 ()1 (00ntttnt

25、ttKCOFKCIFPI344、内部收益率、内部收益率 (IRR-Internal Rate of Return) IRRIRR是指项目净现值为零时的折现率或现金流入量是指项目净现值为零时的折现率或现金流入量现值与现金流出量现值相等时的折现率：现值与现金流出量现值相等时的折现率： 决策标准：决策标准： 备选方案备选方案IRRIRR高于项目预定的资本成本或投资最低高于项目预定的资本成本或投资最低收益率，投资项目可行；收益率，投资项目可行； 备选方案备选方案IRRIRR低于项目预定的资本成本或投资最低低于项目预定的资本成本或投资最低收益率，投资项目不可行；收益率，投资项目不可行； IRRIRR高的

26、方案比高的方案比IRRIRR低的方案好。低的方案好。 ntttIRRNCFNPV00)1 (3501787921627821671171501101398001700005432IRRIRRIRRIRRIRRNPV采用财务计算器或EXCEL软件或试测法求出IRR=19.73%36 优点：考虑了货币的时间价值，能从动态的角度直接反映项目投资的实际收益水平，且不受折现率的影响，比较客观。 缺点：计算复杂，当营运期大量追加投资时，有可能导致多个IRR时，缺乏实际意义。37 （二）静态指标1、投资回收期投资回收期(PP-Payback Period)(PP-Payback Period) 投资回收期是

27、指通过项目的净现金流量来回收初始投资所需要的时投资回收期是指通过项目的净现金流量来回收初始投资所需要的时间，一般以年为单位。间，一般以年为单位。原始投资一次投出，每年现金流入量相等原始投资一次投出，每年现金流入量相等 投资回收期投资回收期=原始投资总额原始投资总额/每年现金净流入量每年现金净流入量每年现金流入量不等，或原始投资分次投入，回收期每年现金流入量不等，或原始投资分次投入，回收期n符合：符合： 决策标准：如果投资回收期小于基准回收期（公司自行确定或根据决策标准：如果投资回收期小于基准回收期（公司自行确定或根据行业标准确定）时，可接受该项目；反之则应放弃。在互斥项目行业标准确定）时，可接

28、受该项目；反之则应放弃。在互斥项目比较分析时，应以回收期最短的方案作为中选方案比较分析时，应以回收期最短的方案作为中选方案ntntCOFtCIFt1138学生用椅项目现金流量学生用椅项目现金流量 单位：元)(2 . 378262973123年投资回收期39 优点：优点：投资回收期以收回初始投资所需时间长短投资回收期以收回初始投资所需时间长短作为判断是否接受某项投资的标准，方法简单，作为判断是否接受某项投资的标准，方法简单，反映直观，为公司广泛采用反映直观，为公司广泛采用 缺陷：缺陷： 投资回收期标准没有考虑货币的时间价值和投投资回收期标准没有考虑货币的时间价值和投资的风险价值。资的风险价值。

29、投资回收期标准没有考虑回收期以后各期现金投资回收期标准没有考虑回收期以后各期现金流量的贡献，忽略了不同方案的实际差异。流量的贡献，忽略了不同方案的实际差异。40)(33. 3)(33. 23001002年年LSPPPP412、投资收益率 （ROI） 投资收益率是指达产期正常年份的年息税前利润或运营期年均息税前利润占项目投资总额的百分比。 投资收益率 =年息税前利润或期年均息税前利润/项目投资总额决策标准：决策标准： 备选方案备选方案ROIROI高于项目预期的投资收益率，高于项目预期的投资收益率，投资项目可行；投资项目可行； 备选方案备选方案ROIROI低于项目预期的投资收益率，低于项目预期的投

30、资收益率，投资项目不可行；投资项目不可行； ROIROI高的方案比高的方案比ROIROI低的方案好。低的方案好。42投资收益率指标的优点是简明、易懂、投资收益率指标的优点是简明、易懂、易算易算投资收益率标准没有考虑货币的时间价投资收益率标准没有考虑货币的时间价值和投资的风险价值。不能正确反映值和投资的风险价值。不能正确反映投资期长短、投资方式的不同和回收投资期长短、投资方式的不同和回收额的有无对项目的影响，分子、分母额的有无对项目的影响，分子、分母计算口径的可比性较差。计算口径的可比性较差。433 3、会计收益率、会计收益率(ARR-Accounting Rate of Return)(ARR

31、-Accounting Rate of Return) 会计收益率是指投资项目年平均净收益与该项目平均投会计收益率是指投资项目年平均净收益与该项目平均投资额的比率。其计算公式为：资额的比率。其计算公式为： 决策标准：会决策标准：会计收益率大于基准会计收益率，则应接受计收益率大于基准会计收益率，则应接受该项目，反之则应放弃。在有多个方案的互斥选择中，该项目，反之则应放弃。在有多个方案的互斥选择中，则应选择会计收益率最高的项目则应选择会计收益率最高的项目 %100年平均投资总额年平均净收益会计收益率44 会计收益率指标的优点是简明、易懂、易算会计收益率指标的优点是简明、易懂、易算 会计收益率标准没

32、有考虑货币的时间价值和投会计收益率标准没有考虑货币的时间价值和投资的风险价值。资的风险价值。 会计收益率是按投资项目账面价值计算的，当会计收益率是按投资项目账面价值计算的，当投资项目存在机会成本时，其判断结果与净现投资项目存在机会成本时，其判断结果与净现值等标准差异很大，有时甚至得出相反的结论，值等标准差异很大，有时甚至得出相反的结论，影响投资决策的正确性。影响投资决策的正确性。 45二、项目决策评价指标运用 （一）固定资产更新投资决策 计算新设备替换旧设备后的现金净流量的差额，可用净现值法进行决策。 例P24946 （二）资本限量决策 企业应采取投资总额不超过资本限量而且净现值合计数最大的组合投资方案。 一般采用获利指数法或净现值法。 例P25347 （三）项目寿命不等的投资决策 若项目寿命不等，则不能直接运用净现值、净现值率、内部收益率等指标进行分析判断。 1、最小公倍寿命法、最小公倍寿命法 最小公倍寿命法是使两个项目的寿命周期相等，假设在寿命完结后