美国经济-国债膨胀下的黑色生态

1、美国经济:国债膨胀下的黑色生态虽然美国国债上限在驴象两党的讨价还价中如期从万 亿美元提升到了万亿美元，美国政府的短期违约风险得以 排除，但并不会给美国经济注入腾飞的“强心针”，相反可 能给本已沉重的经济前行步伐增添许多的掣肘。债务风险在加大伴随着美国债务上限协议的最终达成，美国财政部旋 即启动今年第三季度约3310亿美元的国债销售，同时奥巴 马政府至少在xx年之前可以按照自己的实际所需向市场叫 卖国债，美国债务违约的风险短期内基本解除。资料显示, 目前10年期美国国债的收益率为, 30年期美国国债收益 率在左右波动，双双处于安全状态，一定程度上显示了其 被投资者看好的市场预期。但是，短期债务警

2、报的解除并不意味着美国债务顽疾 的痊愈。借新债还旧债的“债务经济”模式已经在美国得 到了固化，正是如此，美国债务雪球越滚越大。最新数据 显示，美国联邦公债占国内生产总值的比例今年将达到99%, 明年预计会进一步升至103%；而按照本次达成的提高债务 上限的规模推算，奥巴马4年任期积累的负债总额预计会 达到约6万亿美元，创历届美国总统之最。高额负债势必 产生大量的利息偿付从而减少财政收入用于消费和投资的 部分，并最终遏制经济增长的内生力量。资料显示，今年 前7个月美国政府开支中，增长最快的一个种类就是公众 持有的债务利息，前7个月达1393亿美元，增长13%0而 按此速度举债，到2025年，美国

3、国债的利息将超过1万亿 美元。问题的关键在于，未来3年，美国国债将面临着到期 偿还的巨大压力。其中xx年到期债务将达到3万亿美元， xx年为万亿美元，xx年为万亿美元，随后维持在1万亿美 元左右。而值得注意的是，以“新债还旧债”的债务依赖 还不断推升美国的债务依存度，因此，按照专家估计，xx 年美国的债务依存度将跃升至45 %以上，并在后来可能攀 升至50%o这就意味着，如果美国国债失去强大而充分的买 方市场支持，其还债程序随时可能被掐断。正是如此，国 际评级机构标准普尔日前将美国长期主权信用评级由“aaa ” 降至“aa+”，这是美国历史上首次失去aaa信用评级。对于 调降评级的理由，标普给

4、出的结论是主要由于美国政府与 国会达成的债务上限协议缺少所预期的举措以维持中期债 务稳定，而且标普表示未来6到24个月内继续下调美国评 级的机率至少为三分之一。作为本次标普下调美债评级的 直接市场反应，道琼斯和全球股票市场齐刷刷地出现了巨 挫，并纷纷创下年内新低。而从长期看，美国信用评级下 调的结果就是未来可能出现的美国长期国债利率的上升以 及融资成本的水涨船高。据摩根大通测算，仅此次美国信 用降级将导致美国全社会融资成本每年增加1000亿美元。 因此，动态地审视，本次美国国债上限的调整只是美债风 险的临时性屏蔽，或者是债务违约引爆点的推迟，而一旦 债务违约成为事实，美国经济到时难逃一劫。通货

5、膨胀在发酵由于美国国债占gdp的比重将越来越大，势必对美元 长期形成压力，国债上限提高后，美国存在着让美元贬值 的冲动，因此，未来美元持续走弱已成必然趋势。驱动美元贬值的动力之一来源于美国稀释外债压力的 需要。美国政府一方面希望自己发行的国债得到海外投资 者尤其是相关国家中央银行的认购和追捧，但另一方面却 不希望形成过大的对外负债压力，甚至发生债务违约的结 果。为此，美国政府必然派上美元贬值和通货膨胀这一屡 试不败的手段。资料显示，仅过去5年间，美国利用货币 贬值使其对外债务"蒸发” 了万亿美元。而根据相关测算, 如果美国通胀年率达到6%,只要经过4年，美国的国债余 额占gdp之比就

6、可以下降20%。美国国债的货币化构成了美元贬值的又一个巨大的推 动力量。美国要维持寅吃卯粮的“债务经济”模式，一个 重要的前提就是其不断新发的国债能够有足够的市场需求 相匹配。公开数据显示，目前，美国14.3万亿美元的国债 余额中，持有者基本分为两类：一类是公众持有的国债， 约万亿美元，占总债务的68%；另一类为医疗保险基金、公 务员社保基金等，共万亿美元，占总债务的3 2%o而在公 共持有者中，美国商业银行仅持有3018亿美元美国国债， 占总量的,名列第十一位，可见这类商业性质的机构对美 国国债市场的盈利前景并不看好。另外，如果美元的贬值 导致海外购买者的购买动机弱化，美国国债随时可能岀现

7、流拍的结果。为此，美联储必然出来充当财政部最后借款 人的角色，并通过开动“印钞机”直接采购国债。这种将 债务货币化的行为一方面可以利用美元储备货币地位以维 护市场对美国偿还债务能力的信心，同时必然导致美元在 全球的泛滥，加剧美元的贬值趋势；而受美元贬值驱动， 通货膨胀也必将长期化。财政赤字在肿胀从未来3年增加万亿美元的国债额度和未来10年削减 万亿美元政府赤字的简单比较中可以看出，财政赤字的削 减幅度显然逊于国债的增长速度。这就意味着，伴随着国 债规模的扩张，政府财政赤字会同步肿胀。专家测算，未 来10年美国政府的赤字预计高达10万亿美元，去掉万 亿，相当于每年的赤字需要控制在7500亿美元。

8、高额赤字无疑形成了对经济增长的巨大束缚。道理很 简单，只要赤字得不到控制，国债的长期利率将会大幅上 升，这不仅将遏制经济增长，而且将迫使政府把更多的税 收用于偿还过去的债务，导致政府服务和其他政府职能支 出的下降，陷入“低增长-高债务-高赤字-低增长”的经济 恶性循环。问题的关键在于，作为削减财政赤字的重要途 径一一增加税收留给美国的空间日渐式微。这不仅是因为 美国经济复苏根基的脆弱形成了对增税的极大约束，更重 要的是美国共和党反对增税态度异常坚决，而作为换取提 高债务上限的筹码，奥巴马政府已经同意将布什政府的减 税政策延至xx年1月1日到期，相应的增税手段已被冷 冻。另一方面，由于美国财政支

9、出构成中法定支出超过了50%,其中社会保障和医疗费用等基本无法削减的支出占比 更高，相比之下，自主性支出在整体支出中的占比较小， 这就意味着财政支岀削减空间相当有限。进一步分析可知，大规模的削减赤字对于美国经济并不完全是好事。据美国国会预算办公室的最新报告，金融 危机以来美国经济的增长几乎完全是政府财政刺激所带来 的，其中xx年四个季度，财政刺激平均贡献了%的经济 增长率，扣除刺激因素后经济仍是负增长。同样，今年前 两个季度的经济增长中，来源于财政刺激的贡献在%之 间。据此，分析人士普遍预计，按照奥巴马的财政削减开 支方案，仅从已确定的第一步1万亿缩支计划来看，就意 味着美国整个经济体系的总需

10、求平均每年降低1000亿。按 照xx财年美国gdp为万亿来算，1 000亿缩支将导致经济增速下滑。显然，美国经济已经被财政赤字深度绑架一一只 要国债上限调升的惯例存在，美国经济就不可能从财政赤 字的重压之下挣脱出来，而削减财政赤字的有限性势必制 约未来经济的扬升空间。外围因素在扰动调高债务上限引发美元贬值进而损害美国国债海外持 有者的实际利益是一个必然发生的结果。资料显示，目前 海外投资者持有美国国债达万亿美元，其中万亿美元为各 国央行持有，而且中国、日本、英国和石油输出国位居前 四。美元的贬值必然引起相关国家外汇储备资产的剧烈缩 水。以中国为例，目前在中国所拥有近万亿美元的外汇储 备中，约有

11、60%是以美元计价的投资，中国已成为美国国债 的最大海外债主。据美国财政部公布的最新报告显示，截 至5月末，中国持有美国国债万亿美元。对此，纽约时报 最新评论指出，在标普作出不利于美国国债的评级后，中 国购买的美国国债预计遭受的投资损失未来可能高达20%至 30%o因此，如果将中国持有的美国国债万亿美元，以最低 下跌20%计算，将会损失约230 4亿美元，相当于中国人均 亏损177美元。然而，为了阻止自身利益的进一步受损， 包括中国在内的海外持有者完全存在“用脚投票”的可能。 而一旦美债出现大规模被抛售，不仅将损伤美国的信用， 还会客观上抑制美国的全球融资能力，相应地，美国经济 增长正常的资金

12、需求会受到强力扼制。经济动能在弱化国债之于经济好比是货币的两面。一方面，美国政府 需要不断地调高国债上限为经济扩张提供资金支持，另一 方面，也只有经济的有效增长才能提高美国政府的还债能 力和维系主权信用级别，以便更顺畅地在国际市场上融通 资本。然而，残酷的现实已经说明，美国依靠发新债还旧 债的“债务经济”模式已经难以为继，未来美国只有通过 培植和再造经济的内生力才能实现债务发行与经济增长的 良性循环。不过，恰恰是经济增长这一支撑国债稳定运转 的基础，美国很难在短期内雄厚与坚实起来。首先，金融危机带给美国经济的重创超乎人们的预期, 美国试图迅速恢复元气并不容易。据美国国家经济研究局 的判断，始于xx年年底的美国经济衰退历时长达18个月, 为二战以来美国持续时间最长的一次衰退。同时，据美国 商务部最新公布的g dp及相关数据的年度修正数据显示， 美国gdp在xx年第四季度至xx年第二季度萎缩了,而不 是原先公布的,并且修正后的该数据创下二战以来的最高 纪录。显然，无论从衰退的周期还是从衰退的程度来看， 美国经济需要更长的时间用来祛病疗伤。其次，危机之后美国经济增长的脚步异常沉重，而且 未来还将低速徘徊。数据显示，xx年美国经济增长，增幅 略高于原先公布的。但进入x x年以来，美国经济再露疲 态。今年第一季度，美国经济增速仅为,创下