第8章证券资分析

1、投资学投资学2006年第1版张中华张中华 主编主编课件制作：课件制作：中南财经政法大学中南财经政法大学 中国投资研究中心中国投资研究中心投资学投资学课程组课程组高等教育出版社 2006 版权所有第第8 8章章证券投资分析8- 2中南财经政法大学中国投资研究中心高等教育出版社 2006 版权所有本章内容本章内容 证券投资分析概述证券投资分析概述 证券的投资价值证券的投资价值 宏观经济分析宏观经济分析 行业分析行业分析 公司分析公司分析 证券市场的发展阶段与制度分析证券市场的发展阶段与制度分析 8- 3中南财经政法大学中国投资研究中心高等教育出版社 2006 版权所有证券投资分析概述证券投资分析概

2、述8- 4中南财经政法大学中国投资研究中心高等教育出版社 2006 版权所有证券投资分析概述证券投资分析概述 市场行为能反映一切信息市场行为能反映一切信息 价格呈趋势形态变动价格呈趋势形态变动 历史经常重演历史经常重演 8- 5中南财经政法大学中国投资研究中心高等教育出版社 2006 版权所有证券投资分析概述证券投资分析概述 推理性思维推理性思维 经验性思维经验性思维 证券的价格围绕其内在价值波动证券的价格围绕其内在价值波动，证券价格的长期平均值与其内在价证券价格的长期平均值与其内在价值相一致值相一致 市场行为能反映一切信息市场行为能反映一切信息 价格呈趋势形态变动价格呈趋势形态变动 历史经常

3、重演历史经常重演现存的或潜在的可能影响证券价格现存的或潜在的可能影响证券价格的各种外部制约因素的各种外部制约因素 证券市场本身证券市场本身前向研究前向研究后向研究后向研究以计量模型和财务分析为主以计量模型和财务分析为主 统计分析和图表分析方法统计分析和图表分析方法 适合长线投资适合长线投资 适合短线投资适合短线投资 8- 6中南财经政法大学中国投资研究中心高等教育出版社 2006 版权所有证券的投资价值证券的投资价值 8- 7中南财经政法大学中国投资研究中心高等教育出版社 2006 版权所有证券的投资价值证券的投资价值 rdv 010)1 (tttrdrdv 0866.6712%v 元8- 8

4、中南财经政法大学中国投资研究中心高等教育出版社 2006 版权所有证券的投资价值证券的投资价值10)1 (tttrdvrdrdvtt10)1 (1 实际运用中，评估普通股的价值具有相当难度，这主要是用以评价的各项参数都是未知数，不易恰当确定。上列公式中，有、都是未知数，需要进行预测。 8- 9中南财经政法大学中国投资研究中心高等教育出版社 2006 版权所有证券的投资价值证券的投资价值 零增长模型案例零增长模型案例06%1.5(10%6%)12%0.080.6712%rdvr元8- 10中南财经政法大学中国投资研究中心高等教育出版社 2006 版权所有证券的投资价值证券的投资价值grdgrgd

5、v100)1 (085%0.50(15%)8.9310%5%v元8- 11中南财经政法大学中国投资研究中心高等教育出版社 2006 版权所有证券的投资价值证券的投资价值nnntttargrdrgdv)1 (1)1 ()1 (1100元11. 74049. 11%5-%124641. 14 . 01049. 1331. 14 . 02544. 121. 14 . 012. 11 . 14 . 0%)121 (1%5%12%)101 (4 . 0%)121 (%)101 (4 . 034310tttv8- 12中南财经政法大学中国投资研究中心高等教育出版社 2006 版权所有证券的投资价值证券的投

6、资价值 股利增长率的估计股利增长率的估计 1010(1)1(1)ddrsdgrsd 8- 13中南财经政法大学中国投资研究中心高等教育出版社 2006 版权所有市盈率评估模型市盈率评估模型 每股净利每股市值ep8- 14中南财经政法大学中国投资研究中心高等教育出版社 2006 版权所有市盈率评估模型市盈率评估模型 市盈率评估模型的简单运用市盈率评估模型的简单运用8- 15中南财经政法大学中国投资研究中心高等教育出版社 2006 版权所有市盈率评估模型市盈率评估模型 股利零增长的市盈率模型股利零增长的市盈率模型rep18- 16中南财经政法大学中国投资研究中心高等教育出版社 2006 版权所有市

7、盈率评估模型市盈率评估模型 股利固定增长的市盈率模型股利固定增长的市盈率模型grssdgrdep118- 17中南财经政法大学中国投资研究中心高等教育出版社 2006 版权所有市盈率评估模型市盈率评估模型 股利固定增长的市盈率模型股利固定增长的市盈率模型25%8%10%50ep8- 18中南财经政法大学中国投资研究中心高等教育出版社 2006 版权所有证券的投资价值评估总结证券的投资价值评估总结 前述的价值评估模型，是对影响股票价值的现实经济因前述的价值评估模型，是对影响股票价值的现实经济因素高度抽象和概括的结果，在使用中要注意以下几点：素高度抽象和概括的结果，在使用中要注意以下几点：8- 1

8、9中南财经政法大学中国投资研究中心高等教育出版社 2006 版权所有宏观经济分析宏观经济分析 宏观经济分析概述宏观经济分析概述8- 20中南财经政法大学中国投资研究中心高等教育出版社 2006 版权所有宏观经济分析宏观经济分析 8- 21中南财经政法大学中国投资研究中心高等教育出版社 2006 版权所有宏观经济分析宏观经济分析 8- 22中南财经政法大学中国投资研究中心高等教育出版社 2006 版权所有宏观经济分析宏观经济分析 8- 23中南财经政法大学中国投资研究中心高等教育出版社 2006 版权所有宏观经济分析宏观经济分析 8- 24中南财经政法大学中国投资研究中心高等教育出版社 2006

9、 版权所有宏观经济分析宏观经济分析 8- 25中南财经政法大学中国投资研究中心高等教育出版社 2006 版权所有宏观经济分析宏观经济分析8- 26中南财经政法大学中国投资研究中心高等教育出版社 2006 版权所有宏观经济分析宏观经济分析8- 27中南财经政法大学中国投资研究中心高等教育出版社 2006 版权所有宏观经济分析宏观经济分析 8- 28中南财经政法大学中国投资研究中心高等教育出版社 2006 版权所有宏观经济分析宏观经济分析 8- 29中南财经政法大学中国投资研究中心高等教育出版社 2006 版权所有行业分析行业分析 行业的概念行业的概念 所谓行业因素，是指影响某一行业证券行市的所谓

10、行业因素，是指影响某一行业证券行市的各种因素。各种因素。8- 30中南财经政法大学中国投资研究中心高等教育出版社 2006 版权所有行业分析行业分析 行业分类行业分类8- 31中南财经政法大学中国投资研究中心高等教育出版社 2006 版权所有行业分析行业分析 行业分类行业分类8- 32中南财经政法大学中国投资研究中心高等教育出版社 2006 版权所有行业分析行业分析 8- 33中南财经政法大学中国投资研究中心高等教育出版社 2006 版权所有产品生命周期各阶段收益和风险状况产品生命周期各阶段收益和风险状况初创期初创期成长期成长期成熟期成熟期衰退期衰退期厂商数量厂商数量利润利润风险风险风险形态风

11、险形态很少很少亏损亏损较高较高技术风险技术风险市场风险市场风险增加增加增加增加较高较高市场风险市场风险管理风险管理风险减少减少较高较高较少较少管理风险管理风险很少很少减少甚至亏损减少甚至亏损较低较低生存风险生存风险8- 34中南财经政法大学中国投资研究中心高等教育出版社 2006 版权所有行业分析行业分析8- 35中南财经政法大学中国投资研究中心高等教育出版社 2006 版权所有行业分析行业分析 行业选择的主要方法行业选择的主要方法8- 36中南财经政法大学中国投资研究中心高等教育出版社 2006 版权所有公司分析公司分析 产品优势分析产品优势分析 技术优势分析技术优势分析 区位优势分析区位优

12、势分析 8- 37中南财经政法大学中国投资研究中心高等教育出版社 2006 版权所有公司分析公司分析 8- 38中南财经政法大学中国投资研究中心高等教育出版社 2006 版权所有公司分析公司分析 8- 39中南财经政法大学中国投资研究中心高等教育出版社 2006 版权所有公司财务分析 （1）比率分析比率分析 盈利能力盈利能力 资产使用效率资产使用效率 增长能力增长能力 资产流动性资产流动性 负债能力负债能力 价值创造价值创造（2）比较分析比较分析 历史比较历史比较 行业比较行业比较 先进比较先进比较 （3）结构分析结构分析 收入结构收入结构 成本结构成本结构 （4）因素分解因素分解 盈利能力的

13、分解盈利能力的分解 风险的分解风险的分解 自我可持续增长能力的分解自我可持续增长能力的分解 成长性的分析成长性的分析8- 40中南财经政法大学中国投资研究中心高等教育出版社 2006 版权所有（1 1）比率分析比率分析（financial ratio analysis & comparisonfinancial ratio analysis & comparison）建立一系列财务指标，全面描述企业的资产流动性、负债管理能建立一系列财务指标，全面描述企业的资产流动性、负债管理能力、资产使用效率、盈利能力、价值创造、市场表现。力、资产使用效率、盈利能力、价值创造、市场表现。将这些

14、财务指标与企业历史上的财务指标、与行业的平均数和行将这些财务指标与企业历史上的财务指标、与行业的平均数和行业的先进企业的相关指标进行对比，最后综合判断企业的经营业业的先进企业的相关指标进行对比，最后综合判断企业的经营业绩、存在问题和财务健康状况。绩、存在问题和财务健康状况。 财务比率分析应注意：财务比率分析应注意： 结合实际情况，如行业特点、季节性趋势和通货膨胀，等等。结合实际情况，如行业特点、季节性趋势和通货膨胀，等等。 结合财务报表后的结合财务报表后的“附注附注”或或“注释注释”部分，以防止企业的部分，以防止企业的“盈利操盈利操纵纵”。8- 41中南财经政法大学中国投资研究中心高等教育出版

15、社 2006 版权所有a a、流动性分析、流动性分析流动资产流动比率流动负债流动资产存货速动比率流动负债 企业为应付日常的生产和销售事务而产生的循环性流动负债，持有必要的流动资产是必要的。 企业若无法在短期内偿付这些债务，则构成了“倒闭”的条件，有面临破产的危机。 因此，常以流动性比率来衡量企业是否具备在短期内将资产变现用以偿债的能力。8- 42中南财经政法大学中国投资研究中心高等教育出版社 2006 版权所有b b、负债管理比率、负债管理比率负债管理能力是反映企业资本结构和偿债能力的重要指标。负债管理能力是反映企业资本结构和偿债能力的重要指标。负债比率负债比率负债总额资产负债率资产总额负债总

16、额负债权益比股东权益总额资产总额权益乘数股东权益总额8- 43中南财经政法大学中国投资研究中心高等教育出版社 2006 版权所有利息保障倍数利息保障倍数 利息保障倍数利息保障倍数，是指上市公司息、税前利润（，是指上市公司息、税前利润（ebit）相对于）相对于所需支付债务利息的倍数，可用来分析公司在一定盈利水平下所需支付债务利息的倍数，可用来分析公司在一定盈利水平下支付债务利息的能力。支付债务利息的能力。 公式中的公式中的“利息费用利息费用”是指本期发生的全部应付利息。这一比是指本期发生的全部应付利息。这一比率越高，说明公司的利润为支付债务利息提供的保障程度越高。率越高，说明公司的利润为支付债务

17、利息提供的保障程度越高。息、税前利润(ebit)利息保障倍数利息费用总额8- 44中南财经政法大学中国投资研究中心高等教育出版社 2006 版权所有现金涵盖比率现金涵盖比率有些损益表上的费用并没有真正的现金流出，但因遵循会计的有些损益表上的费用并没有真正的现金流出，但因遵循会计的损益乙酸原则而从收入中扣除，其中最主要的就是损益乙酸原则而从收入中扣除，其中最主要的就是“折旧费折旧费”。因此公司实际的付息能力未必如利息保障倍数所显示的那样糟。因此公司实际的付息能力未必如利息保障倍数所显示的那样糟。因此可以因此可以“当期在当期在ebit应有的现金流入额应有的现金流入额”来取代计算。来取代计算。ebi

18、t+折旧费用现金涵盖比率利息费用总额8- 45中南财经政法大学中国投资研究中心高等教育出版社 2006 版权所有c c、资产管理比率、资产管理比率365365销售成本天存货周转率存货周转天数平均存货存货周转率销售收入（净额）天应收帐款周转率 平均收现期间平均应收帐款应收帐款周转率销售收入（净额）销售收入（净额）固定资产周转率 总资产周转率固定资产平均净额平均总资产 8- 46中南财经政法大学中国投资研究中心高等教育出版社 2006 版权所有d d、盈利能力比率、盈利能力比率100%roe100%roa100%eva税后净利销售利润率销售收入净额税后净利股东权益报酬率（）平均股东权益税后净利总资

19、产报酬率（）平均总资产经济附加值（）=投入总资本 （资本报酬率-平均资金成本）8- 47中南财经政法大学中国投资研究中心高等教育出版社 2006 版权所有e e、市场价值比率、市场价值比率1100%表示投资人欲赚取 元盈余必须付出的代价。可能暗示投资人预期发行企业在未来具有相当大的增长潜力。每股净资产代表股东的历史成本，而市价表示企业在营运上得到的综合评价，因此该指标可衡量公司为股东创造财富的能力。每股市价市盈率每股收益每股股利股利收益率=普通股每股市价普通股每股市价市净率每股净资产 市场价值比率在于其以“每股市价”来说明企业的营运绩效。8- 48中南财经政法大学中国投资研究中心高等教育出版社

20、 2006 版权所有f f、与股票市价相关的股票投资收益分析、与股票市价相关的股票投资收益分析 税后利润优先股股息每股收益发行在外的普通股总数股利总额每股股利普通股总额股东权益总额优先股股本每股净资产发行在外的普通股股份8- 49中南财经政法大学中国投资研究中心高等教育出版社 2006 版权所有2 2、对比和结构分析法、对比和结构分析法（proportion/component analysisproportion/component analysis） 计算某一时期各年计算某一时期各年“三表三表”中各项帐目的比例，然后与中各项帐目的比例，然后与本企业历史财务指标、行业的平均数或先进企业的指标本企业历史财务指标、行业的平均数或先进企业的指标或相关比例进行对比，综合判断企业的经营业绩、存在或相关比例进行对比，综合判断企业的经营业绩、存在问题和财务健康状况。问题和财务健康状况。8- 50中南财经政法大学中国投资研究中心高等教育出版社 2006 版权所有案例