（会计学专业论文）我国家电行业财务危机程度的测定、分析及化解研究.pdf

江苏大学硕士学位论文 摘要 面对激烈竞争的国内、国际市场，企业难免在经营过程中发生财 务危机，对企业财务危机的预测和及时化解财务危机的研究具有一定 的理论价值和实际意义。对财务危机课题方面的研究，也有助于完善 证券市场的规范、降低商业银行信贷风险和制定相关的行业政策。本 文围绕我国家电行业，对财务危机作相关的理论探讨。 本文首先从分析财务危机的概念、特征入手，介绍了财务危机的 测定。然后结合我国家电行业现状，以实证研究的分析方法，对我国 家电行业上市公司的财务状况进行系统深入的探讨，并采用了财务指 标分析的方法和z 记分模型，对选取的样本企业进行详尽的指标分析 和计算，以揭示家电行业的财务危机程度，在此基础上提出了家电行 业化解财务危机的有关方法。 本文共分五章，第一章主要提出了该课题的研究背景和相关的文 献资料，同时阐述了本文的结构和内容；第二章从理论角度探讨了财 务危机的特征和表现，提出了财务危机的渐进性、突变性和多样性。 同时介绍了有关财务危机的测定方法，如专家调查法、“四阶段症状” 分析法、单变量分析方法、多变量分析方法等定性、定量测定分析方 法，并评述了各方法的特点；第三章主要围绕家电行业进行了财务危 机的实证研究，从分析我国家电行业的发展现状和市场环境出发，同 时对家电行业竞争状况进行了总体分析，提出了家电行业财务危机的 表现，最后借助财务危机的测定方法对家电行业的财务危机程度进行 - ；：；：；。：。；。多 江苏大学硕士学位论文 了测定。第四章对我国家电行业财务危机的成因作了分析，主要围绕 内、外部两方面进行分析，主要成因是市场恶性竞争、生产加工能力 过剩、缺乏自主知识产权、产品附加值低等。第五章对我国家电行业 财务危机化解提出相应的措施，以求达到规避风险、事前防范的目的， 使企业保证良好的运营状态和可持续高效发展的原动力，最终达到企 ， 业的收益的质量和资产质量的提高。 一 关键词：财务危机，财务预警，家电企业，财务状况 i t i ： 静 ； l 江苏大学硕士学位论文 w i t ht h ed r a s t i c c o m p e t i t i o n i nt h ed o m e s t i ca n di n t e r n a t i o n a l m a r k e t ，c o m p a n i e sa r ei n e v i t a b l e t ob et r a p p e di nf i n a n c i a ld i s t r e s s t h e r e f o r e ，i ti st h e o r e t i c a l l ya n dp r a c t i c a l l yw o r t h w h i l ef o r e c a s t i n g f i n a n c i a ld i s t r e s sa n ds o l v i n gt h e s ep r o b l e m s d i s c u s s i o no nt h i st o p i ch a s af a r - r e a c h i n ge f f e c to nt h ew h o l ee c o n o m i cd o m a i n ，s u c h 锻r e g u l a t i n g s t o c km a r k e t s ，r e d u c i n gt h er i s ko fl e n d - l o a nm a r k e tf o rc o m m e r c i a lb a n k s ， m a k i n gf l a m eo fp r i n c i p l ei nt h eb u s i n e s sw a l ke r e t h i sa r t i c l ef o c u s e so n t h ea n a l y s i sa n dr e s o l u t i o no ff i n a n c i a ld i s t r e s si nd o m e s t i ca p p l i a n c e i n d u s t r yi nc h i n a b e g i n n i n g 谢mt h ec o n c e p ta n df e a t u r e so ff i n a n c i a ld i s t r e s s ，t h e a r t i c l ee x p l o r e st h ef i n a n c i a lc o n d i t i o ni nd o m e s t i ca p p l i a n c ei n d u s t r yi n c h i n a ；t h e n ，t h ea r t i c l ea n a l y z e sc o n c r e t ee v i d e n c ei nl i s t e dc o m p a n i e sa n d c a l c u l a t e sf i n a n c i a lr a t i o s r e f l e c t i n gt h ef i n a n c i a lp r o b l e m si nl i s t e d c o m p a n i e s b e s i d e s ，t h ez - m e t h o di sa d o p t e dt oa n a l y z et h es i t u a t i o no f t h es a m p l ec o m p a n i e si nt h i sa r t i c l ei no r d e rt of i n do u tt h er e s o l u t i o no f f i n a n c i a ld i s t r e s s t h ep a p e ri n c l u d e sf i v ep a r t s f i r s t l y , i ti n t r o d u c e st h eb a c k g r o u n do f t h i ss u b j e c ta n ds o m el i t e r a t u r e s r e l a t i n g t ot h i s t o p i c s e c o n d l y , i t d i s c u s s e st h ef e a t u r e sa n da p p e a r a n c eo ff i n a n c i a ld i s t r e s s ，f r o mt h e t h e o r e t i c a la s p e c t m e a n w h i l e ，s o m em a i nm e t h o d so fd e t e r m i n a t i o nf o r 蠢m 江苏大学硕士学位论文 f i n a n c i a ld i s t r e s sa r ei n t r o d u c e d ，s u c ha s e x p e r t - r e s e a r c h i n gm e t h o d ， f o u r - s t a g ea n a l y s i s ，m o n o v a r i a b l e a n a l y s i s ，m u l t i - v a r i a b l ea n a l y s i s ， q u a l i t a t i v ea n a l y s i se t c i nt h em 矾c h a p t e r , t h ea r t i c l ef o c u s e so nt h e a n a l y s i so fc o n c r e t ee v i d e n c ew i t h i nt h es a m p l ec o m p a n i e s c o n s i d e r i n g w i t ht h ee n v i r o n m e n to fd o m e s t i cm a r k e ta n da p p l i a n c ei n d u s t r y , t h e a u t h o ro ft h i sa r t i c l eo u t l i n e sas u m m a r yd e s c r i p t i o no fc o m p e t i t i o ni n a p p l i a n c ei n d u s t r ya n dc o n c l u d e s s o m eo b v i o u sp e r f o r m a n c eo fa c o m p a n yi n v o l v e di nf i n a n c i a ld i s t r e s s t ob ec o m p l e t e ，t h ea r t i c l ea d o p t s s o m eq u a n t i t a t i v ea n a l y s e st od i s c u s st h ee x t e n to fr i s kf o rt h el i s t e d c o m p a n i e si n v o l v e di nf i n a n c i a ld i s t r e s s i nt h ef o u r t hc h a p t e r , t h ea r t i c l e t r i e st of i n do u ta c t u a lr e a s o n sw h yt h e s e c o m p a n i e s a r et r a p p e di n f i n a n c i a ld i s t r e s s t h e r ea r es o m em a i nf a c t o r st oc a u s et h i sp r o b l e m ，s u c h a sa b n o r m a lc o m p e t i t i o n , s u r p l u sc a p a b i l i t yo fp r o d u c t i o n ，i g n o r a n c eo f r e s p o n s i b i l i t yw i t ha c k n o w l e d g ea n dt e c h n o l o g y , p r o d u c t sw i t hl o we x t r a v a l u ee t c i nt h el a s t c h a p t e r , t h ea r t i c l eo u t l i n e ss o m er e s o l u t i o n st o e x c l u d et h er i s ka n dt of o r e c a s tt h ea l a r m a saw h o l e ，t h e s er e s o l u t i o n s a r ed e f i n i t e l yu s e f u lf o rc o m p a n i e st ok e e ph e a l t h yo p e r a t i o na n dt ok e e p g o o dp a c ew i t ht h ed e v e l o p m e n to fe n v i r o n m e n t ，t h u se v e n t u a l l yt o e l e v a t et h eq u a l i t yo fa s s e t sa n dp r o f i t si nt h e s ec o m p a n i e s k e yw o r d s ：f i n a n c i a ld i s t r e s s ，f m a n c i a le a r l y - w a r n i n g ，a p p l i a n c e i n d u s t r y , f i n a n c i a ls i t u a t i o n 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定， 同意学位保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子 版，允许论文被查阅和借阅。本人授权江苏大学可以将本学位论文 的全部内容或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、 缩印或扫描等复制手段保存和汇编本学位论文。 本学位论文属于 保密口，在年解密后适用本授权书。 不保密囱。 学位论文作者签名：孑扣涛 砌睁6 月旷日 指导教师签名形乡，了 j 同6 年6af y 日 独创性l 声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，独 立进行研究工作所取得的成果。除文中己注明引用的内容以外，本论 文不包含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。对本文 的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本 人完全意识到本声明的法律结果由本人承担。 学位论文作者签名： 翻，涛 日期：凇6 年6 月1 5 日 江苏大学硕士擘位论文 第一章绪论 1 1 课题研究的背景及意义 市场经济是一个竞争的经济，是一个充满着不确定性的竞争经济，一个企业 的生命就像人的生命一样，在日趋激烈的竞争中显得越来越脆弱，随时会受到死 亡的威胁。 各种各样的风险与危机的出现，“企业危机或财务危机”成了现代企业普遍关 心的课题，即使是被人们奉为典范的国际著名企业也同样不堪一击：安然公司是 美国最大的电力和天然气销售和交易公司，这个曾在全美乃至全球能源商品交易 市场上举足轻重的龙头公司，几乎是在一夜之间突然垮台了安达信在全球五大 会计师事务所中曾经排名第一，在管理咨询业也占据着举足轻重的地位，在安然 事件的牵连下也轰然倒下人们还没有从安然公司破产事件中醒过神来的时候， 美国零售巨头之一的凯玛特公司也宣布破产，凯玛特在美国是和另一零售巨头沃 尔玛几乎平起平坐的企业，其连锁商店遍及美国各地和加拿大。 尽管著名企业突然倒台现象中外都有，但受经济体制转型、产业结构升级以 及经济快速发展的影响，改革开放以来，我国企业的发展速度比发达国家企业发 展速度快得多，垮掉的速度也比发达国家的企业快得多据统计，美国中小企业 的平均寿命不到7 年，知名大公司的平均寿命不超过4 0 年；欧洲与日本企业的平 均寿命为1 2 5 年；中国大中型企业平均寿命也不过7 1 5 年，大部分民营企业平 均寿命只有2 3 年，全国的老字号企业已有6 0 7 0 “寿终正寝”了 企业财务危机导致企业失败，从而导致其破产企业因财务危机导致经营陷 入困境，甚至宣告破产的例子屡见不鲜。企业产生财务危机的原因是多方面的， 既可以是企业经营者决策失误，也可能是管理失控，还可能是外部环境恶化等。 这些原因归结起来，是由于企业时刻面f 晦着各种各样的财务风险，财务风险的爆 发，导致了财务危机的凸现 如果把一只青蛙扔进沸水中，青蛙会马上跳出来。但是如果把一只青蛙放进 凉水中逐渐加热，青蛙会在不知不觉中失去跳出的能力，直至被热水烫死，这就 江苏失学硕士学位论文 是问题管理中的“青蛙原理”任何财务危机都有一个从逐步显现到不断恶化的过 程，所谓防微杜渐，在企业正常经营的过程中，就应对企业的财务状况进行跟踪、 监控和预警，及早地发现财务危机信号，预测企业可能的财务失败。一旦发现某 种异常征兆就应着手应变，以避免或减少企业的损失程度 冰冻三尺，非一日之寒。看上去是在危机中“突然”倒下的企业，实际上并 不是突然倒下的，而是许多迹象早就暴露出来了企业内部的一些小问题日积月 累，就会使企业逐步失去解决问题的能力和机制。因此，公司财务危机的研究无 论是在宏观经济上，还是在企业微观财务危机预警系统中都具有及其重要的意义。 对于确保企业的正常运行和良好发展发挥着不可忽视的作用，同时也是确保我国 资本市场健康发展和公司财务状况良性循环的一个重要方面时至今日，随着我 国资本市场经济体制改革的深化和资本市场的快速发展，对公司财务危机研究的 需求日益迫切，亟需通过完善的经济预测方法，建立起有效的财务危机预警系统 以益于我国市场经济体制改革的深化，促进我国整体资本市场的规范和健康发展， 促使社会资源的进一步优化配置，提高整个社会的资本利用效率和盈利水平 1 2 相关理论的研究现状 1 2 1 财务危机的界定 1 国外文献的界定关于企业是否处于财务危机，国外目前尚没有一种权 威的界定标准。大多数研究者对财务危机的认定受实证研究样本选择范围所限， 其定义和描述财务危机的企业样本有多种，如变现拍卖、无力支付短期债务、无 力支付债券利息、无力支付债券本金、无力支付优先股股息、债务重整及法定破 产等。g i b s o n 与f r i s h k o f f 认为：“财务失败有各种各样的标准，财务失败这个 ”词的含义要根据所设的标准而定”i i l 总的来说，国外对财务危机界定的研究，主 要有两种思路： 其一，为了使样本企业有较明确的标识，便于区分，很多学者将财务危机企 业定义为已宣告破产的企业如a l t m a n ( 1 9 6 8 ) 认为“企业失败包括法律上的破 产、被接管和重整等”；d e a k i n ( 1 9 7 2 ) 认为财务危机公司。指已经经历破产、无 江苏大学硕士学位论文 力偿债或者为了债权人的利益已经进行清算的企业”；同样将财务危机基本等同于 法定破产的文献众多，如c a s e y 与b a r t c z a r k ( 1 9 8 4 ) 、g e n t r y ( 1 9 8 5 ) 、a z i z ( 1 9 8 8 ) 及g i l b e r t ( 1 9 9 0 ) 等。 其二，财务危机有轻重之分，轻者可能仅仅是暂时的资金周转困难，而重者 已是经营失败或破产清算。其间，财务危机还存在多种表现形态。企业发展过程 可能经历各种类型的财务危机而不一定就破产，也就是说，财务危机是破产的必 要条件，而不是充分条件。如b e a v e r ( 1 9 6 6 ) 所定义的企业失败为“银行透支”、 “未支付优先股股利气“债券违约”以及。宣告破产”；c a r m i c h a e l ( 1 9 7 2 ) 认为 财务危机是企业由于流动性不足、权益不足、债务拖欠及资金不足等因素，导致 履行债务义务受阻；s c o t t ( 1 9 8 1 ) 及b a t h n s o n 与b a r t l e y ( 1 9 9 2 ) 均认为，以 债信不足或债权到期无法偿还本息定义财务危机比较恰当：r o s s ( 2 0 0 0 ) 进一步 从四个方面概括了企业财务危机，即技术失败，会计失败、企业失败和法定破产 2 国内文献的界定。与国外从实证的样本选择范围来界定财务危机不同， 国内对企业财务危机的研究多侧重于规范研究在我国，“f i n a n c ed i s t r e s s ”通 常被译为财务危机( 如张玲，2 0 0 0 ；赵爱玲，2 0 0 0 ；陈文浩与郭丽红，2 0 0 1 ；姜 秀华与孙铮，2 0 0 1 ) 。也有学者也将“f i n a n c ed i s t r e s s ”译为财务困境( 如吴世 农与卢贤义，2 0 0 1 ) 或财务恶化( 如陈静，1 9 9 9 ) 。【2 就国内实证研究而言，由于数据收集上的原因，被特别处理( s t ) 的上市公 司通常被研究者认定为发生了财务危机定义( 如陈静( 1 9 9 9 ) 、陈晓与陈治鸿( 2 0 0 0 ) 及吴世农与卢贤义( 2 0 0 1 ) 等) 。 大多数学者将财务危机定义为一个过程，既包括较轻微的财务困难，也包括 极端的破产清算以及介于两者之间的各种情况。如谷祺与刘淑莲( 1 9 9 9 ) 将财务 危机定义为“企业无力支付到期债务或费用的一种经济现象，包括从资金管理技 术性失败到破产以及处于两者之间的各种情况。由于资金管理技术性失败而引发 的支付能力不足，通常是暂时的和比较次要的困难，一般可以采取一定的措施加 以补救，如通过协商，求得债权人的让步，延长偿债期限，或通过资产抵押等借 新债还旧债”陈文浩与郭丽红( 2 0 0 1 ) 认为，财务危机通常是指企业不能偿还到 期债务的困难和危机，其极端情况为破产赵爱玲( 2 0 0 0 ) 则认为，财务危机通 常是指企业无力支付到期债务或费用的一种经济现象，根据其失败的程度和处理 3 江苏大学硕士擘位论文 的程序不同，财务失败可以分为技术性清算和破产 1 2 2 财务危机预警模型的研究 1 国外财务危机预警模型的研究 以财务比率预测财务危机起源于2 0 世纪3 0 年代，如f i t z p a t r i c k ( 1 9 3 2 ) 。以1 9 家公司作为样本，运用单个财务比率将样本划分为破产和非破产两组，他发t ： 现判别能力最高的是“净利润股东权益”和“股东权益负债”两个比率；再如t 施孟隆( 1 9 9 8 ) 考证指出，美国学者s e c r i s t ( 1 9 3 8 ) 利用资产负债表比率。 4 ( b a l a n c e s h e e tr a t i o ) 来比较倒闭银行与正常银行的差异1 3 但在随后3 0 年 中，财务危机预测技术并没有较大发展，相关文献极少，影响也不大 直至2 0 世纪6 0 年代，b e a v e r ( 1 9 6 6 ) 及a l t m a n ( 1 9 6 8 ) 分别发表了具有里 程碑意义的论文，s c o t t ( 1 9 8 0 ) 称之为在财务危机判别与预测领域的开创性研究 ( p a t h - b r e a k i n gw o r k ) 相应地，两位学者也被认为是用财务比率预测企业破产 的先驱2 0 世纪7 0 年代起各国学者开始广为关注这一研究领域，财务危机预测 模型作为一种工具被接受并开始应用于实际工作中。 ， b e a v e r ( 1 9 6 6 ) 以m a n n - w h i t n e y - w i l c o x e n 二分类法，在3 0 个原始财务比 率中寻找出最具区别能力的财务比率及其分界点研究结果显示，对于失败企业 ， 最具预测能力的是“营运资本流量负债”指标，从破产前一年到前五年的错误率 分别为1 3 、2 l 、2 3 、2 4 、2 2 。 a l t m a n ( 1 9 6 8 ) 首位利用多变量分析技术对企业财务危机进行判别分析的学 者。他以1 9 4 6 年- - 1 9 6 5 年问3 3 家破产的制造业企业为样本，配对3 3 家正常企 业，利用线性多元区别分析法( l m d a ) 建立区别函数，即z 记分模型z 记分模 型已在实际工作中得到了广泛的应用，构建模型所用多变量分析方法对后续研究 2 也产生了深远的影响：一” ” * 2 国内财务危机预警模型的研究 。 国内对财务危机预警模型的研究始于2 0 世纪9 0 年代末，1 9 8 6 年，吴世农、 黄世忠曾撰文介绍企业破产的财务分析指标及其预测模型，其后对企业财务危机 的分析仅限于经验分析或是规范论证，未见到相关的实证研究 4 江苏大学硕士学位论文 随着证券市场的快速发展，我国出现了大量的上市公司，至2 0 0 0 年，沪、 深两市a 、b 上市公司已达到1 0 8 8 家。尽管我国上市公司尚没有出现破产的先例， 但大量公众公司的出现至少从两方面使对企业财务危机预警研究成为可能。近几 年来，我国有关学者对财务危机预警模型有了较为深入的研究和探讨。 陈静( 1 9 9 9 ) 选取截至1 9 9 8 年7 月我国证券市场中共计2 7 家s t 上市公司 作为危机企业样本，同时按同行业、同规模选取了2 7 家非s t 上市公司作为配对 样本，选取资产负债率、净资产收益率、总资产收益率及流动比率等4 个财务比 率，进行了单变量分析，结果发现流动比率及资产负债比率的误判率低；在判别 分析中，选取资产负债比率、净资产收益率、总资产收益率、流动比率、营运资 本总资产及总资产周转率6 个指标构建了判别函数。研究结果显示，在上市公司 发生财务困难前l 3 年判定正确率分别为9 2 6 、8 5 2 及7 9 6 i 1 张玲( 2 0 0 0 ) 选取了深、沪两市涉及1 4 个行业共计1 2 0 家上市公司为样本， 并将样本公司分为两组：第一组样本作为推导判别函数的开发样本，由6 0 家公司 组成，其中有3 0 家1 9 9 8 年或1 9 9 9 年被s t 的公司，配对的3 0 家为1 9 9 8 年排名 前5 0 名的绩优公司；第二组也由6 0 家公司组成，其中有2 1 家s t 公司和随机选 择的3 9 家非s t 公司作者从偿债能力、盈利能力、资本结构状况和营运状况等 四个方面共计1 5 个相关财务比率筛选出4 个构建判别模型。研究结果显示，模型 对原始样本s t 公司( 3 0 家) 前1 5 年的预测正确率分别为1 0 0 、8 7 、7 0 、 6 0 及2 2 。作者据此认为，二分类线性判定模型具有超前4 年的预测结果，即 模型可在s t 公司戴帽前4 年或s t 公司开始亏损的前2 年预知公司的未来前景。【，j 吴世农、卢贤义( 2 0 0 1 ) 选取1 9 9 8 年- - 2 0 0 0 年我国证券市场上所有的s t 公司共计8 2 家，同时剔除存在非正常情况的1 2 家公司，剩余7 0 家s t 公司作为 财务危机公司样本，以7 0 家非s t 公司作为配对样本，样本容量共计1 4 0 家作 者分别从企业的盈利能力、长短期偿债能力、营运能力、成长能力和企业规模等 角度选取了盈利增长比率、股东权益收益率等2 1 个财务指标剖面分析发现，在 财务困境发生前5 年间，除利息保障倍数、存货周转率、l o g ( 总资产) 和l o g ( 净 资产) 四项指标外，其余1 7 项财务指标的平均值存在显著的差异。随后作者选取 净资产收益率、负债比率、营运资产与总资产比率及资产周转率4 个指标做单变 江苏大学硕士学位论文 量判别分析，研究发现净资产收益率的判别模型误差最小。同时，作者分别使用 了多元线性回归分析( l 巾模型) 、f i s h e r 线性判定分析和l o g i s t i c 回归分析三 种方法构建了相应的模型，研究发现三种模型均能在财务危机发生前作出较为准 确的判断。【i 姜秀华与孙铮( 2 0 0 1 ) 以2 0 0 0 年1 1 月2 0 日为基准点，选取了在沪、深证 券交易所被实施s t 的4 2 家配对公司，同时从两市所有非s t 公司中随机选出4 2 家配对公司。在1 3 个原始财务比率的基础上，筛选出毛利率、其他应收款与总资 产的比率、短期借款与总资产的比率及股权集中系数4 个指标建立l o g i s t i c 判别 模型。与其他相关文献不同的是，作者进一步讨论了最佳分割点，选取概率0 i 为最佳分割点如果l o g i s t i c 判别模型估计的概率p o 1 0 ，则判定为s t 公司； 如果估计概率p o 1 0 ，则判定为非s t 公司该模型在财务危机发生前1 年，对 s t 公司与非s t 公司判定准确率分别为8 8 1 和8 0 5 9 。 ， 杨保安等( 2 0 0 1 ) 针对判别分析方法在构建财务危机判别模型中存在的问题， 引入神经网络分析方法并应用于企业财务危机判定与预测。作者利用原始3 0 个样 本作为学习样本，选用b p ( b a c kp r o p a g a t i o n ) 神经网络法构建模型，结果显示开 发样本的判别正确率高达9 5 模型对未参加学习的1 5 个样本进行测试，也得 到较好的预测正确率 1 3 本文的研究内容及体系结构 基于财务危机理论研究以及我国上市公司财务危机研究，本文以我国家电行 业上市公司为研究对象，对如下问题进行研究： 1 财务危机的概念和特征研究以及财务危机测定方法的介绍。对概念进行研 究，主要目的是为了梳理学术界对财务危机概念的不同看法，界定财务危机概念 的内涵，同时，确定本文的研究范围；对财务危机特征的研究，主要目的是为了 加深对财务危机概念的理解，以建立判别财务危机的一般标准，然后以此标准为 基础，建立上市公司财务危机的研究框架。对财务危机测定方法的介绍，主要是 围绕国内外学术界中财务危机测定的主要模型进行较为详细的说明和阐述，为本 文之后的我国家电行业财务危机的测定提供研究思路 6 i 江苏大学硕士学位论文 2 我国家电上市公司财务危机程度的分析测定。对我国家电行业总体财务状 况进行分析，主要是从宏观的角度认识我国家电行业自身的特点和存在的问题， 为本文之后的实证研究限定大致的研究侧重点；随后，通过对具体样本企业进行 财务指标测定和z 模型的运用，分析我国家电业上市公司在出现财务危机之前 或是之后在财务方面表现出的特点。 3 我国家电行业财务危机的成因分析。这方面主要是以上述实证研究得出的 数据为基础，分别从企业外部和企业内部分析财务危机形成的原因，为本文之后 化解财务危机的研究提供依据和支持 4 化解我国家电行业财务危机的应对措施。这方面的内容主要是根据我国家 电行业财务危机形成的原因、财务危机的表现和特征，探讨符合我国实际情况的 企业财务危机控制和化解办法 上述各部分研究内容在对财务危机分析、测定和化解的总体思路下，构成一 。 个有机的整体 i ：5 7 江苏大学硕士学位论文 第二章财务危机的特征及其程度衡量的方法 2 1 财务危机的定义和特征 2 1 1 财务危机的概念 财务危机( f i n a n c i a ld i s t r e s s ) 通常是指企业丧失支付能力，无力偿还到期 债务的困难和危机，包括运营失败、商业失败、技术性无力偿债、无力偿债、资 不抵债等，其极端形式是企业破产【” ，财务危机预警是以财务会计信息为基础，通过设置并观察一些敏感性预警指 标的变化，对企业可能或者将要面临的财务危机所实施的实时监控和预测警报嘲 2 1 2 财务危机的表现 财务危机的界定可以从过程、属性或原因等多方面来确定，就其表现形式来 看，通常可以分为以下几种类型： ( 一) 运营失败( e c o n o m i cf a i l u r e ) 运营失败是指企业收入低于包括其资本成本在内的全部运营成本。如果企业 的投资愿意接受较低的投资收益率( 有时甚至是负的投资收益率) ，并继续向企业 投入资金，则这类企业还可以继续经营下去。但是，如果企业不能在一定时间内 扭亏为盈，而投资者又不可能不断向企业注入资金，因此这类企业的资产就会逐 渐减少，最终会走向关闭 ( 二) 商业失败( b u s i n e s sf a i l u r e ) 商业失败是美国一家著名的咨询公司d u n b r a d s t r e e t 所使用的名词，特 指那种企业未经过正式破产程序，但以债权人不能收回全部债权( 即债权人蒙受 了一定的损失) 为代价而终止经营的情况。嘲 ( - - - ) 技术性无力偿债( t e c h n i c a li n s o l v e n c y ) 企业无力偿还到期债务的情况称为“技术型无力偿债”。这种情况的出现主 t#。，#i， 江苏大学硕士学位论文 要是由于企业安排调度不当、资金周转不灵造成的如果宽限一段时间，企业可 以筹措到足够的资金来偿清债务，那么企业还可以继续生存下去。但如果这种技 术性无力偿债同时又是经济失败的早期信号的话，那么即使暂时度过了目前的难 关，也难免会一步步走向失败的深渊。 ( 四) 无力偿债( i n s o l v e n c y ) 与技术性无力偿债相区别，无力偿债是指企业可以筹集到的资金不足以抵偿 企业的债务，至少说明企业有两种财务状况的可能性，即企业盈利能力或收款能 力很差，企业无法采用经营活动或投资活动所获现金来偿付其债务本息；其次是 企业缺乏必要的筹资能力，企业在短期内可能无法筹集到偿债所必须的资金，而 更严重的是这一状况可能并非是暂时的1 ”1 ( 五) 资不抵债( i n s o l v e n c yi nb a n k r u p t c y ) 当企业总资产的市场价值低于其总负债的账面价值时，企业就陷入资不抵债 的境地了显然，这一情况要比技术性无力偿债严重得多，常常会导致企业破产 清算。但需要指出的是，资不抵债并不意味着企业一定会破产 ( 六) 正式破产( l e g a lb a n k r u p t c y ) 根据法律规定，因无力偿债而正式进入破产程序的企业为正式破产破产是 企业财务危机的一种极端形式，当企业资金匮乏和信用崩溃两种情况同时出现时， 企业破产便无可挽回。因此，破产是指企业的全部负债超过其全部资产的公允价 值，企业的所有者权益出现负数，而且，企业无法筹集新的资金，以偿还到期债 务的一种极端的财务危机在这种情况下，如果债权人或债务人要求，经法院裁 定，企业需要按照法定程序转入破产清算。 2 1 3 关于财务危机表现形式应重视的几个问题 ( 一) 财务危机与负债无必然联系 人们常常将财务危机和负债、企业破产联系在一起，实际上投资项目资金紧 张也会造成财务危机。它将使得上市公司失去良好的发展机会，削弱其核心竞争 能力。有时一个企业虽然有较高的负债比例，但由于其现金控制良好和企业的盈 利能力较强，即便是较高负债的企业，也并不意味着其必然会产生财务危机。 9 江苏大学硕士学位论文 ( 二) 财务危机和短期盈亏无必然联系 上市公司亏损，甚至资不抵债。只要能够借新债还旧债，保证现实足够的支 付能力，也就不会面临破产的危险。相反，有些上市公司盈利虽然不错，但是由 于支付能力严重不足，不具备现实的支付能力，同样也可能出现财务危机。可以 讲公司财务危机与公司的财务控制能力和未来发展前景是密切有关的，如公司财 务失控和前景悲观，从而导致公司丧失新的举债能力，财务危机就将成为现实 ( 三) 财务危机与负债结构有重要关联 负债结构主要是指公司负债总额中长短期负债的比例，一般讲，虽然公司负 债比例很高，但其绝大部分都是三年或五年以上的长期负债的话，这种财务危机 i 只是一种潜在的财务危机，而不是一种现实的财务危机，只要公司发展良好，并 保持一定的盈利和筹资能力，这种潜在的财务危机是不会变成现实的财务危机的 但如果公司负债比例很高，而绝大部分又都是由一年内的短期负债所构成的，那 么如果公司财务失控或没有良好的偿债能力和筹资能力，公司的财务危机就马上 会成为现实。 ( 四) 经营危机与财务危机的关系 一般情况下，人们只要一提起财务危机，马上就会认为这是企业财务管理水 平低下，或由于企业的财务失控及现金流量失控所造成的。从结果上讲，确实只 。要有财务危机，必然会出现上述各种不健康的财务状况，但人们往往没有充分认 识到，财务危机可能只是一个结果，而导致这种结果完全可能是企业经营的失败， 即由于企业的经营危机所造成的我们经常讲“市场是龙头，资金是基础”，两者 有效配合，缺一不可。然而，当企业的经营完全失败，企业的产品由于种种原因 无法在市场上按既定的价格和数量销售出去的时候，由于企业既无必要的现金流 ， 入，又无良好的财务和盈利状况的支撑，出现财务危机就成为一种必然的结果， ，试图通过财务管理本身来避免这种危机是徒劳的所以，企业的财务危机预警的 。 内涵，不仅仅是局限于财务风险本身，而是要充分关注企业不同时期出现的各种 经营危机，及其表现出来的各种特征，以及它对财务危机所造成的直接或间接的 影响。， ( 五) 财务危机与现金流量的关系 财务危机预警更多地关注现金流量指标，“现金是王”、“现金是生命”的管 l o 江苏大学硕士学位论文 理理念作为现代企业财务管理的基本原则，在企业财务危机管理中显得尤为重要 和突出，现金在一定程度上将取代利润或流动资本成为支付能力的象征当然， 这里的现金是广义的现金。之所以在财务危机预警研究中将现金流量放在首要地 位，其原因是现金流量可以排除人为操纵的因素，比利润更为客观；现金是主要 的支付手段，盈利本身并不代表有高的现金流量：现金流量是面向未来的，有利 于评估上市公司的可持续发展能力。 2 1 4 财务危机的基本特征 ( 一) 渐进性 “冰冻三尺非一日之寒”，企业破产一般要经历一个渐进与积累的过程这 一过程表现为两方面；一是程度上由轻至重，二是时间上的延续性。企业步入破 产之旅，绝非缘于一次的决策失误，通常是一系列的决策失误导致决策失误得不一 到有效更正，任其发展，逐渐侵蚀企业健康肌体，导致企业积重难返，最后回天 无力 例如由于经营战略错误导致产品竞争力下降，市场占有率不断下降，销售收 入与毛利率随之下降，企业出现亏损如果管理层不及时调整产品策略，提高产 “ 品竞争力或寻找新的利润增长点，销售收入将持续下降，亏损接踵而来。随着财 务资源被逐渐消耗，现金极度短缺，企业不得不借新债还旧债，甚至不得不借款 发工资，大量到期债务不能支付使企业资信全无。企业再无法从外部获取资金， 最后，企业在内忧外患中陷入难以自拔的泥潭 ( 二) 突变性 财务危机企业本质上属于病态企业，健康企业演变为危机企业除了量的积累 形成的渐进过程外，还具有质的飞跃，即具有突变性，突变论的主要特点是用形 象而精确的数学模型方式来描述和预测事物连续性中断的质变过程。企业系统的 。稳定与不稳定情况，也可以用突变理论势函数的“洼”来解释，“洼”存在表示稳 定，。洼”消失表示不稳定如图2 1 所示，处在洼i 底部时，小球是稳定的； 如果把它放在突起顶端时，小球b 处于不稳定中，往新洼地过渡时，事物就发生 突变；当小球c 在新洼地底处，又开始新的稳定。 江苏大学硕士学位论文 图2 一l 企业系统稳定与发生突变 、 小球相当于一个健康企业，洼i 比较深，相当于企业财务实力较强，能承 受较大风险企业的财务实力主要是由资产结构和其权益结构( 或称资本结构) 决定的由于不同的资金来源具有不同的特征，保持合理的资产和资本结构使企 业既能以较低的成本获得资金，又可维持能够改变现金流量的金额和时间分布， 来应付突发事件和有利可图的机会的能力( 即增强企业的“财务弹性”或“财务 适应性”f i n a n c i a lf l e x i b i l i t yo rf i n a n c i a la d a p t a b i l i t y ) 当企业面对风 险时，如强有力的竞争者进入时，收入与利润下降，甚至出现亏损，较强的财务 实力可以保证企业调整策略以走出逆境。当然，健康企业承受风险的能力也是有 限度的，如果外力冲击超出了洼i 的承受能力，企业就会出现突变，即出现危机， 如在东南亚金融危机这种强大的外力作用下，大批企业破产倒闭，其中不乏健康 企业 经过财务危机量的积累，破坏了企业系统正常的结构，相当于洼变浅了，企 业如小球c 处于洼之中，此时正常的经营风险就有可能引发企业突变，如巨额 诉讼或有支出，巨额应收款不能收回，高层管理人员辞职，强有力竞争者进入， 关联企业倒闭，市场环境变化以及政府对产品的禁令等这些信息经过的连锁反 应，特别是时刻关注企业经营风险的债权人做出强烈反应，企业系统立即陷入危 机之中例如，由于一个长期贸易伙伴在事先没有察觉的情况下，突然宣布倒闭， 造成数额巨大的应收账款不能按期收回，证券市场立即做出反应，争相卖出股票， l ： 謇 江苏大学硕士学位论文 公司股价狂跌不止，市场充满恐惧，银行、供应商也做出最强烈反应，纷纷上门 催收欠款，公司信誉扫地，立即陷入危机之中小球d 为突发后的危机企业，如 果找不到新的平衡，企业将滑向深渊，走向消亡。【1 1 1 ( - - ) 多样性 企业财务危机的多样性特征有两层含义：一是财务危机症状表现的多样性， 二是诱发财务危机原因的多样性。 1 症状表现的多样性 从会计的角度看，财务危机症状表现为：收入下降、商品滞销、亏损、现金 短缺、财务比率恶化等。从企业管理的角度看，财务危机是一种综合症，它在生 产、人事、营销、内部控制、企业文化等各方面都有不同程度的体现，如营销危 机、人事危机、生产危机、领导危机、技术及产品创新危机等。 在经营管理方面，缺乏科学的战略与决策管理，内部管理混乱或存在瞎指挥 现象，从而引发企业经营秩序紊乱，经营成本失控，经营效率低下，直至企业综 合竞争力不断下降；在生产方面，由于管理不善，造成生产成本增加，形成亏损， 或产品质量不达标，造成产品积压；在营销方面，由于企业经营策略错误，市场 调查和预测不充分，营销人员素质不高，导致企业产品市场占有率下降，甚至市 场持续萎缩，产品存货增加，无法实现正常的资金回笼；在人事管理方面，表现 为关键人员离职等。 。 t 2 原因的多样性 企业是一个复杂的系统，它既受外部因素影响，又受企业内部管理因素影响。 引发企业财务危机发生的原因，可以根据事故树分析法进行分解分析 事故树分析方法又称f r 法，1 9 6 1 年- - 1 9 6 2 年，美国贝尔电话研究所在民 兵式导弹发射控制系统的设计中，首先使用事故树分析法对导弹的随机失效问题 成功地做出了预测。其后，该方法被广泛应用于各个领域。该方法把最不希望发 生的故障状态作为故障分析的目标，然后寻找导致这一故障发生的全部直接因素， 再分析造成下一级事件发生的全部因素，一直追查到那些原始的、其故障机理和 概率分布都是已知的、不需再深究的因素为止把最不希望发生的事件称为顶事 件，不需再深究的事件称为底事件，介于顶事件与底事件之间的一切事件统称为 中间事件。 江苏大学硕士学位论文 影响到企业生命的因素可分解如图2 2 所示，需要指出的是，它仅仅是其 中一种分解的方法，还可能进一步分解出很多变量。引发企业财务危机量的积累 过程中，各变量会相