对贵州茅台酒业2009年年报的财务分析

对贵州茅台酒业 2009 年年报的财务分析 一 背景分析 2009 年，复杂而严峻的经济环境使白酒行业间的竞争更加激烈，加之国外资本的涌入， 公司尽管拥有着许多优势，但这些因素还是在一定程度上给公司带来问题与困难。主要有： 白酒市场整体上供大于求的矛盾和无序竞争仍然比较突出,限制性产业政策以及酒类产品消 费结构的变化,将使得白酒总产量提升有限；高端产品的市场竞争将更为激烈；地方保护主 义依然严重，行业准入门槛较低、假冒伪劣产品屡禁不止，都给公司产品造成一定的负面影 响。 针对上述问题，公司采取以下解决办法：一是继续坚持以市场和顾客为中心，坚持以质 求存、以人为本、继承创新、深化改革、强化管理；二是更加着力整合市场资源，增强产品 市场调控能力，加强营销网络的建设和监管；三是继续坚持做好茅台酒及系列产品的打假保 知维权，加强与执法部门和各地整规办的沟通与配合，加大打假力度。四是进一步加强营销 队伍建设，强化“八个营销 “，提升服务质量，搞好市场管理。 公司将面临的挑战： 一是白酒企业间的竞争将更趋激烈，消费者消费习惯多元化、消费方式和需求结构多样 化，大量的国外酒品进口呈井喷式增长态势并加速“本土化“ 进程等，都给传统白酒企业带来 了新的挑战。 二是包括粮食等在内的原辅材料等生产成本变动的重大因素或不可控因素增多，将可能 给公司生产经营带来一定影响。 三是地方保护主义更加严重，企业拓展市场更加困难。尽管面临严峻形势，但公司拥有 着“ 著名的品牌、卓越的品质、悠久的历史、独有的环境、独特的工艺“ 所构成的自主知识产 权的核心竞争力，凭借多年市场竞争中所树立了良好品牌形象和消费基础,在当前复杂多变 的经济形势和越来越集中的中高端白酒市场竞争中，对于茅台而言，机遇与挑战并存。 二 公司概况 1.公司名称: 贵州茅台酒股份有限公司 2.证券简称: 贵州茅台 证券代码: 600519 3.板块概念: 酒类板块，180板块 4.行业类别: 制造业-食品、饮料 (C0) 5.证券类别: 上海 A 股 6.上市日期: 2001/08/27 7.法人代表: 袁仁国 8.总 经 理: 乔洪 9.公司董秘: 樊宁屏 10.独立董事: 高国华，孙德生 11.联系电话: (0852)2386002 2386239 传 真: (0852)2386005 2386190 联 系 人: 樊宁屏 汪智明 万维网址: 电子信箱: 12.注册地址: 贵州省仁怀市茅台镇 13.办公地址: 贵州省仁怀市茅台镇 14.经营范围: 茅台酒系列产品的生产与销售；饮料、食品、包装材料的生产 与销售；防伪技术开发；信息产业相关产品的研制、开发等 15.历史沿革: 本公司经贵州省人民政府批准, 于1999年11月20日由中国贵州 茅台酒厂(集团)有限责任公司(现更名为中国贵州茅台酒厂有 限责任公司)作为主发起人，联合中国贵州茅台酒厂(集团)技 术开发公司(现更名为贵州茅台酒厂技术开发公司)、贵州省轻 纺集体工业联社、深圳清华大学研究院、中国食品发酵工业研 究所、北京市糖业烟酒公司、江苏省糖烟酒总公司、上海捷强 烟草糖酒(集团)有限公司共同发起设立. 三 公司近三年经营概况 主要会计数据: 项目 金额 营业利润 6075520510.72 利润总额 6080539884.64 归属于上市公司股东净利率 4312446124.73 归属于上市公司股东的扣除 非经常性损益后的净利润 4308114570.85 经营活动产生的现金流量净额 4223937144.19 非经常性损益项目和金额： 非经常性损益项目 金额 非流动资产处置损益 -227122.97 计入当期损益的政府补助 2250000.00 单独进行减值测试的应收账款减值准备转回 1744325.53 3 除上述各项之外的其他其他营业外收入和支出 2996469.89 所得税影响 -1690924.86 少数股东权益影响额（税后） -741220.71 合计 4331553.88 报告期末公司前三年主要会计数据和财务指标： 主要会计数据 2009年 2008年 本期比上年同期增减 （%） 2007年 营业收入 9669999065.39 8241685564.11 17.33 7237430747.12 利润总额 6080539884.64 5385300638.16 12.91 4522025015.93 归属于上市公司 股东的净利润 4312446124.73 3799480558.51 13.50 2830831594.36 归属于上市公司 股东的扣除非经 常性损益的净利 润 4308114570.85 3902638842.13 13.29 2833053304.89 营业活动产生的 现金流量净额 4223937144.19 5247488535.74 -19.51 1743303211.38 2009年末 2008年末 本期比上年 同期增减 （%） 2007年末 总资产 19769623147.7235 25.49 10481471840.45 所有者权益（或 股东权益）81 11244569516.47 28.65 8234105755.93 主要财务指标 2009 年 2008 年 本期比上年同期 增减（%） 2007 年 基本每股收益 （元/股） 4.57 4.03 13.40 3.00 稀释每股收益 （元/股） 4.57 4.03 13.40 3.00 扣除非经常性损 益后的基本每股 收益（元/股） 4.56 4.03 13.51 3.00 加权平均净资产 收益率（%） 33.55 39.01 减少 5.46 个百 分点 39.30 扣除非经常性损 益后的加权平均 将资产收益率 （%） 33.51 39.04 减少 5.53 个百分点 39.33 每股经营活动产 生的现金流量净 额（元/股） 4.48 5.56 -19.42 1.85 2009年末 2008年末 本期比上年同期 增减（%） 2007年末 归属于上市公司 股东的每股净资 产（元/股） 15.33 11.91 28.72 8.72 （1）营业收入 收入是企业利润的来源，同时也反映市场规模的大小。08年营业收入比07年增涨13.88%，09 年比08年增涨17.33%。数据显示，公司营业收入逐年增长，并且增涨速度在提高。说明贵州 茅台销售状况良好，市场发展前景较好。一方面，说明企业生产经营各项工作做得好，做好 市场拓展和营销网络的管理，提升服务质量和客户满意度，巩固和增大茅台酒及系列产品的 消费群体，从而实现了营业收入的增加。另一方面是由于宏观经济的逐步向好,公司销售状 况逐渐回暖。 (二) 净利润 5 净利润是一个企业经营的最终成果，净利润多，企业的经营效益就好；净利润少，企业的 经营效益就差，它是衡量一个企业经营效益的主要指标。净利润的增多是因为企业利润总额 的逐年增涨。 （三） 总资产 总资产显示企业规模的大小。行业进入所需的资产成本是帮助公司维持竞争优势的保证之一。 茅台近三年总资产呈增涨趋势，但是涨幅下降。08年比07年增长50.31%，09年增涨25.49%。 说明茅台酒业的规模一直在扩大，企业的竞争优势明显。但是，值得注意的是：企业扩张的 速度已经明显放缓。 （4）净资产 净资产是企业集团资产超过负债的部分，即全部资产减去全部负债后的净值。净资产代表 企业集团所有者在企业中的财产价值。它是反映企业集团经营业绩的重要指标.由于茅台连 年高额的净利润，再加上股东的再投入，使企业净资产高速增长。但是 08 年较 07 年增涨 36.41%，09 年比 08 年增长 28.65%，增长速度放慢，这也说明经营业绩不是特别好，这很可 能是企业故意做低业绩造成的。 四 重要财务指标分析 主要从偿债能力、营运能力、盈利能力和发展能力四个方面对其进行分析，最后运用杜 邦分析进行综合分析。 （1）偿债能力分析 1.流动比率 流动比率=流动资产 /流动负债 2008 年=2.8797 、 2009 年=3.0649 同比增长率=本年增长额/年初数额 2009 年流动比率同比增长额=3.0649-2.8797/2.8797=17.03% 流动比率 流动比率即每一元流动负债有多少流动资产作为保障。一般来说流动比率保持在 200% 最为适当。茅台公司的流动比率均达到 200%以上，说明公司短期偿债能力很强。09 年比 08 年上升了 17.03%主要受流动资产上升 2.79%的影响。说明公司短期偿债能力很强。 2.速动比率 速动比率=速动资产 /流动负债 7 08 年速动比率=2.1469 09 年速动比率=2.2442 同比增长=4.53% 速动比率表示每一元流动负债有多少速动资产作为保障，速动比率越高短期偿债能力越 强，100% 最为适当。茅台公司速动比率均在 200%以上，说明公司短期偿债能力很强。但也 出现公司流动性过剩的趋势。 速动比率 3.资产负债率 资产负债率=资产总额/负债总额 08 年资产负债率=25.89% 09 年资产负债率=26.98% 同比增长率=-4.04% 资产负债率 资产负债率反映了资产对债权人权益的保障程度，一般来说资产负债率越小，长期偿债 能力越强。国际上通行的标准为低于 60%。茅台公司的资产负债率两年都低于 30%，虽然 09 年比 08 年下降了 4.04%但仍说明公司的长期偿债能力很强。公司的财务风险控制的很好。 4.产权比率 产权比率=负债总额 /股东权益总额 08 年产权比率=36.95% 09 年产权比率=34.95% 同比增长=-5.47% 5.权益乘数 权益乘数=资产总额 /股东权益总额 08 年权益乘数=136.95% 09 年权益乘数=134.93% 产权比率表示一元股东权益借入的债务总额，反映公司资本结构的合理性；权益乘数表 明股东权益拥有的总资产。产权比率和权益乘数越低，表明公司的债务水平越低，偿债能力 越强。茅台公司 09 年和 08 年的产权比率和权益乘数很低，说明公司的资本结构比较合理， 长期偿债能力较强。 偿债能力 2009 2008 增长率 流动比率 3.0649 2.8797 17.03% 速动比率 2.2442 2.1469 4.53% 资产负债率% 25.89 26.98 -4.04% 产权比率% 34.93 36.95 -5.47% 权益乘数 1.3493 1.3695 -5.47% 综合分析：从公司的长期偿债能力和短期偿债能力来看，公司的债务水平很低， 偿债能力很强，特别是短期偿债能力。存在的问题主要在于流动资产过剩未能有效 利用，影响了资金的使用效率，使机会成本和筹集成本增加。 （2）营运能力 1. 应收账款周转率 应收账款周转率=营业收入/平均应收账款余额 08 年应收账款周转率=202.92 09 年应收账款周转率=344.06 同比增长=69.66% 周转天数=计算期天数 /周转率 08 应收账款周转天数=1.7741 09 年应收账款周转天数=1.0463 应收账款周转率 从以上数据可知，茅台公司应收账款每没两天周转一次，周转速度快、管理效 率高并且可以有效减少呆坏账。从偿债能力来看，周转率高流动资产变现能力强， 从而偿债能力强。09 年周转率比 08 年上升了 69.55%，说明公司营运能力加强管理 效率提高。 2. 存货周转率 存货周转率=营业成本/平均存货余额 08 年存货周转率=0.2951 09 年存货周转率=0.2602 同比增长=-11.83% 08 年周转天数=1219.93 09 年周转天数=1383.55 存货周转率 9 存货周转率越高，表明其变现速度越快、资金占用水平越低。从以上数据来看茅台公司 存货周转率很低，周转速度很慢。不过这主要与其自身的行业性质有关。茅台生产的酒类产 品生产周期一般要五年的时间，而且年份越久远则价格越高。所以存货周转率较低。 09 年存货周转率较 08 年下降了 11.83%，主要是 09 年存货周转率比 08 年上升 34.6%的影响。 存货大增表明茅台货源充足，公司仍处于控量阶段。销售公司存货稳定的可能解释包括：母 公司延迟向销售公司发货有利于降低当期消费积累，缓解业绩增速下滑的压力，控量计划性 很强。 3. 流动资产周转率 流动资产周转率=营业收入/平均流动资产总额 08 年流动资产周转率=0.8448 09 年流动资产周转率=0.6933 同比增长=-17.93% 08 年周转天数=426.13 09 年周转天数=519.26 流动资产周转次数越多，表明相同资产完成的周转额越多，资产的利用效果越好。从以上数 据可知茅台的流动资产周转率较低，主要是受存货占用的影响，09 年比 08 年下降了 17.93% 主要是因本年流动资产上升了 2.79%。 4. 固定资产增长率 固定资产增长率=营业收入/平均固定资产总额 08 年固定资产增长率=4.0985 09 年固定资产增长率=3.6059 同比增长=-12.02% 固定资产周转率越高，表明企业的固定资产利用越充分、固定资产投资得当、结构合理、利 用效率高。09 年周转率比 08 年降低了 12.02%，主要是固定资产净值的增长幅度 44.68%大 于营业收入的增长幅度。 5. 总资产周转率 总资产周转率=营业收入/平均资产总额 08 年总资产周转率=0.6283 09 年总资产周转率=0.5444 同比增长=-13.35% 08 年周转天数=572.97 09 年周转天数=661.28 总资产周转率 总资产周转率越高说明企业的结构安排越合理，09年周转率比08年下降了13.53%，主要 是流动资产增长幅度和固定资产增长幅度叫营业收入的增长幅度快。 营运能力 2009 2008 增长率 应收账款周转率 344.06 202.92 69.55% 应收账款周转天数 1.0463 1.7741 -41.02% 存货周转率 0.2602 0.2951 -11.83% 流动资产周转率 0.6933 0.8448 -17.93% 流动资产周转天数 519.2557 426.1364 -17.93% 固定资产周转率 3.6059 4.0985 -12.02% 总资产周转率 0.5444 0.6283 -11.35% 总资产周转天数 661.28 572.9747 -11.35% （3） 盈利能力 1. 销售净利率 销售净利率=净利润/营业收入 08年销售净利率=48.54% 09年销售净利率=47.08% 同比增长=-3% 销售净利率1元营业收入与其成本费用之间可以挤出来的净利润。它的变动是由利润表 的各个项目金额变动引起的。通过对利润表的分析可知营业收入环比上涨了17.33%、营业总 成本上涨了26.05%其中营业成本上涨了18.88%、净利润只上涨了13.8%。营业成本上涨的幅 度大于营业收入的上涨幅度，导致09年营业净利润下降了3%。 11 2. 总资产报酬率 总资产报酬率=息税前利润总额/平均资产总额 08年总资产报酬率=29.51% 09年总资产报酬率=27.25% 同比增长=-8.3% 总资产报酬率全面反映了企业全部资产的获利水平。一般情况下，该指标越高表明企业 的资产的利用效益越好、获利能力越强、经营管理水平较高。09年总资产报酬率比08年下降 了8.5% ，主要是因为资产总额的上涨幅度25.49%大于息税前利润总额的上涨的幅度 12.57%。 3. 总资产净利率 总资产净利率=净利润/平均资产总额 08年总资产净利率=30.50% 09年总资产净利率=25.63% 同比增长=-15.95% 总资产净利率表示公司从1元受托资产中得到的净利润。 影响总资产净利率的驱动因素： 总资产净利率=净利润/营业收入 *营业收入/平均资产总额 销售净利率*总资产周转率 08年：48.54%*0.6283=30.4986% 09年：47.08%*0.5444=25.6329% 因素分析： 销售净利率变动的影响=（47.08%-48.54% ）*0.6283=-0.917% 总资产周转率变动的影响=47.08*（0.5444-0.6283）=-3.95% 两者的共同作用是总资产净利率下降了4.8567%。 4. 净资产收益率 净资产收益率=净利润/平均净资产 08 年净资产收益率=40.26% 09 年净资产收益率=34.81% 同比增长=-11.77% 净资产收益率评价企业自有资本及其积累获取报酬水平最具综合性与代表性的指标，反 映企业资本运营的综合效益。该指标越高，企业自有资本获取收益的能力越强，运营效益越 好。 影响净资产收益率的驱动因素： 净资产收益率=销售净利率*总资产周转率*权益乘数 08 年：48.54%*0.6283*1.3202=40.26% 09 年：47.08%*0.5444*1.3582=34.81% 销售净利率变动的影响：（47.08%-48.54%）*0.6283*1.3202=-1.22% 总资产周转率变动的影响：47.08%*（0.5444-0.6283）*1.3202=-5.21% 权益乘数变动的影响：47.08%*0.5444*（1.3528-1.3202）=0.97% 13 三者共同作用使净资产收益率下降了 5.45%。 （4）发展能力 1、营业收入增长率 营业收入增长率=营业收入增长额/上年营业收入 09 年营业收入增长率=17.33% 营业收入增长率 年份 09 08 07 06 05 04 03 02 01 营业收入 增长率% 17.33 13.88 47.60 24.57 30.59 25.30 30.68 13.6 45.25 营业收入增长率是衡量企业经营状况和市场占有能力、预测企业经营业务拓展趋势的重 要指标。茅台公司 2009 年营业收入增长率为 17.33%，大于 0，说明公司产品适销对路，企 业市场前景较好。从图表可以看出，茅台通过调整自身战略、深化改革、强化管理、更加这 里整合市场资源来应对经济危机个日益激烈的白酒行业的竞争。并且初步取得效。 2、净利润增长率 净利润增长率=本年净利润增长额/上年净利润 2009 年净利润增长额=13.5% 净利润增长率 年份 09 08 07 06 05 04 03 02 01 净利润 增长率% 13.5 34.2 83.3 34.5 36.3 45.3 56.4 9.92 30.7 净利润增长率越大，表明企业收益增长的越多，经营业绩突出和市场竞争力强。 从数据可知，茅台公司在 07 年达到顶峰最后走下坡路。这其中的原因：一是受金融危机的 影响导致市场份额下降；二是：白酒行业竞争日益激烈，加上严重的地方保护主义和较低的 进入门槛都直接导致净利润的下降。三是营业成本的增加 3、总资产增长率 总资产增长率=本年总资产增长额/年初资产总额 09 年总资产增长率=25.49% 总资产增长率 年份 09 08 07 06 05 04 03 02 01 总资产 增长率% 25.5 50.3 9.52 16.5 26.4 28.6 26.1 13.5 17.9 总资产增长率反映企业资产总量的扩张速度，表明其企业规模增长水平对企业发展后劲 的影响。该指标越高，表明企业一定时期内资产经营规模扩张的速度越快。 茅台公司 08 年逆势而上，扩大生产经营规模、对原有项目进行改扩建并且开始营销网络的 建设等。说明茅台在经济危机下虽然遇到了挑战但把其看作是机遇，来调整自身的生产经营 模式和规模的改造，使其发展壮大。 4、每股收益增长率 每股收益增长率=本年每股收益增长额/上年每股收益 每股收益增长率 年份 09 08 07 06 05 04 03 02 01 每股收益 增长率% 13.5 34.2 83.3 32.8 13.6 1.61 56.4 0.03 该指标反映中期业绩增长预期，是许多估值指标如 PE、PEG 等的驱动力量。通过杜邦 比率分析来看，EPS 增长率自身的驱动因素包括总资产周转率、营业利润率、权益乘数和 股息分配率，EPS 若想增长前三项因素也必需增长，而一项因素只有下降才能驱动 EPS 增 长。 15 （5）现金流量 1、盈余现金保障倍数 盈余现金保障倍数=经营现金净流量/净利润 08 年盈余现金保障倍数=1.3116 09 年盈余现金保障倍数=-0.9227 同比增长=-29.27% 盈余现金保障倍数反映了企业当期净利润中现金收益的保障程度，真实的反映了企业盈 余的质量。该指标越大，表明企业经营活动产生的净利润对现金的贡献越大。09 年盈余现 金保障倍数低于 08 年的主要是经营现金净流量下降的幅度 19.51%大于净利润上升的幅度 13.8%。 2、现金流动负债比率 现金流动负债比率=年经营现金净流量/年末流动负债 08 年现金流动负债比率=1.2345 09 年现金流动负债比率=08253 同比增长=-33.14% 现金流动负债比率 年份 2009 2008 2007 2006 2005 2004 2003 2002 现金流动负 债比率 0.8253 1.2345 0.8252 . 0.6202 0.585 0.4524 0.6338 0.411 7 现金流动负债比率表明每一元流动负债的经营现金流量保障程度，真实的反映了企业偿 还流动负债的实际能力。该指标越大，表明企业经营活动产生的现金净流量越大，对偿还债 务越有保障。09 年现金流动负债比率比 08 年下降了 33.14%，是受年经营现金流量下降了 19.5%和流动负债上升 20.17 的双重影响，说明公司的实际偿债能力有所下降。 五 杜邦分析 净资产收益率 34.81% 总资产净利率 * 权益乘数 25.63% 1.3582