投资管理顾问

第 1 页 共 12 页12 小组 投资管理顾问第 2 页 共 12 页目 录第一章 国外投资管理顾问业的发展状况-31.1 国外投资管理顾问业的三个发展阶段-31.2 诚信与行业发展-4第二章 投资管理顾问业在中国的发展回顾-42.1 投资管理顾问的产生背景-42.2 中国投资管理顾问的发展历程-52.3 投资管理顾问的困境-5第三章 投资管理顾问业-63.1 行业现状-63.2 运作模型-63.3 存在问题-83.4 发展建议-8第四章 国内投资管理顾问公司介绍-94.1 上海申银万国证券研究所有限公司-94.2 海南港澳咨询产业股份有限公司-10第五章 结论-11参考文献-12第 3 页 共 12 页1.1 国外证券投资咨询业的三个发展阶段海外的证券投资咨询行业起源于 1851 年，在那一年，著名的信息提供商路透集团成立。在国外，传统的证券投资咨询业大致经历了三个主要的发展阶段，分别是资讯服务、咨询服务和客户服务三个主要阶段。1.1.1 资讯服务资讯服务提供的主要是比较广泛的信息，来供用户依据获得的资讯进行分析并做出投资判断。从当前的发展形势来看，全球证券资讯产业已经逐渐形成了寡头垄断的格局。路透、布隆博格和道琼斯三家公司几乎垄断了全球的市场份额，三者的规模和实力都相当的不俗。以 2000 年为例，路透集团的年收入达到 51 亿美元，布隆博格和道琼斯也分别达到了 25 亿和 22 亿美元，总计达到 98 亿美元。以路透公司为例，公司 1851 年创立于伦敦， 共有 327,000 名专业用户在 92 个国家设立分公司，员工逾 14,700 位 ，是全球最大的国际多媒体新闻通讯社。路透财经资讯产品为全球各地金融市场及新闻媒体提供广泛的资讯和新闻产品，包括实时的财经数据、Lipper 集体投资数据、数字、文字、历史性及图表分析资料库、新闻、图表、新闻录影带及新闻图片。现在，全球 53，500 个地区共有 627，000 个用户选用路透的资讯及新闻。路透公司还提供逾 960，000 种股票、债券、金融工具及 40，000 家公司的数据。财经资讯来自 242 个交易所及场外交易市场，以及由 5000 位使用路透服务的客户所提供。1.1.2 咨询服务而咨询服务提供的则是分析研究的意见，也就是直接或者间接的向投资者提供投资建议。对于提供咨询服务的公司，主要是那些研究型的咨询公司，比如日本的野村综合研究所、香港大福资料研究有限公司等，这类公司主要就是为个人和机构提供研究咨询、金融服务和策略性投资意见等等。野村综合研究所的业务范围主要包括：为客户提供最佳的解决方案包括知识解决方案和系统解决方案，及从事研究、咨询、系统整合服务。研究咨询、知识解决方案、系统解决方案构成了野村综合研究所的“三大智慧力量” （3 intellectual powers） ，而其销售收入也主要来源于这“三大智慧力量” 。野村综合研究所所提供的服务范围非常广泛，与经济、市场、技术、经营、社会、咨询、通讯相关的研究报告，咨询顾问都属于其范围，并利用先进的咨询系统技术为客户提供金融、流通、保险等大规模的系统开发。1.1.3 客户服务客户服务则融合了前两者的优点，可以提供明确的买卖建议并且代理客户操作。而客户服务业则始于 19 世纪末 20 世纪初，现在的国际投资银行业巨头，比如高盛、美林、雷曼兄弟、摩根斯坦利等都是在这一时期建立的。这些企业最早的业务就是向客户提供明确的买卖建议，然后通过代理客户交易获得佣金。以美林证券为例，在“美林模式”下，研究力量分散于各业务部门，就是由各个业务团队分别针对不同地区、不同类型客户组建自己的研究力量，并直接为相关业务服务。从研究对象上看，主要分为固定收益投资和股票投资研究；从客户来分，有些为中小客户做研究，有些则为机构投资者、大公司服务；从市场地域来分，则可分为美国市场、亚洲、欧洲等市场的研究。这样做的优点是研究队伍直接面对客户需求和市场，更贴近业务。在第 4 页 共 12 页综合力量方面，美林的分析师们领先美国市场，为美林证券的全球业务开拓起了关键作用。“美林模式”的基础在与它拥有许多明星分析师，他们具有良好的个人品牌，每一位分析师在各自的研究领域都积累了多年的研究经验的声誉。1.1.4 立法监管海外证券投资咨询业的发展不仅得益于市场的蓬勃发展，还依靠日渐完善的行业经营管理制度使本行业能够健康有序的发展。现在，许多的发达国家对于证券投资咨询行业都规定了专门的法律，如日本、美国等。在美国，负责监管投资顾问业务的机构是证券管理委员会，而早在 1940 年，美国就专门制定了投资顾问法 ，用以规定投资业务的法律。该法律规定了投资顾问注册和应当遵守的行业准则。在美国，负责管理投资顾问的机构是证券管理委员会。例如，美国监管证券研究分析人员规章的主要内容 1：(1）禁止分析师提供对其所在投资银行带有偏向性的利好消息。(2）禁止分析师对所在投资银行负责初始发行的上市公司股票，在 40 天内提供分析报告；对第二次发行的股票在 10 天内不得提供评估报告。(3）限制但非禁止分析师和投资银行其他部门雇员之间对评估报告交换意见。(4）限制公司在分析师做出正式评估之前发表预期评价报告。(5）限制分析师对其负责行业的初始发行股票进行交易，多元化共同基金除外。(6）分析师在对公司做出评估报告的前 30 天和后 5 天内，不得买卖该公司股票。(7）禁止分析师卖出其近期推荐的股票。(8）要求投资银行披露股票评级标准和历史记录1.2 诚信与行业发展国外投资咨询行业的发展经历告诉我们，诚信是证券投资咨询行业健康发展的基础。2002 年 4 月，美林公司受到司法部调查，因为其部分股票分析师在 90 年代末的兴旺时期子虚乌有得夸大一些垃圾股的业绩，把那些在他们心目中一文不值的股票推荐给投资者，从而形成欺诈。而 2003 年 4 月，10 家华尔街知名投资公司也因为涉及不公平交易受到牵连，和解方案要求这些公司总计支付高达 14 亿美元的罚款，这相当于 02 年华尔街全部利润的 7。正是由于行业内的这些不诚信行为，2000 年 8 月，美国证券管理委员会通过了“公平信息披露制度”的规定，禁止分析师选择性的披露信息；鉴于分析师与企业发生的直接关系，分析师的中立性难以保证，美国证券业协会于 2001 年 6 月颁布了调查的最佳操作等规则，以确保证券分析师在调查过程中保持中立性。2.1 投资管理顾问的产生背景投资管理顾问，也称作证券投资咨询，诞生于西方发达国家，80 年代才开始在中国兴起。首先，我们对该行业在中国的兴起原因做出简要的分析，管理顾问行业迅速发展的基础主要有以下几点 2：(1) 受到西方发达国家影响，国内市场经济迅速发展，资本市场逐渐建立起来，制度上效仿西方，因此众多投资机构纷纷设立。(2) 企业和个人的投资意识逐渐加强，他们作为投资主体，必须对市场有充分的了解，第 5 页 共 12 页因此具备了对于专业化金融信息、决策和投资方案的需求，这直接为投资管理顾问行业提供了市场。(3) 技术的发展使投资过程简单化，扩充了市场的参与者，同时也为投资管理顾问行业的专业性、技术性提供了保障。(4) 专业化人才的不断涌现使得该行业繁荣起来。2.2 中国投资管理顾问的发展历程投资管理顾问行业作为投资中介中最为特殊的一个行业，不参与直接或间接的证券投资，只是作为市场的参与者，提供资讯和咨询信息，提高市场完全性。然而，和其它投资市场的直接参与者而言，投资顾问行业在中国的发展可谓是一波三折，我们可以将该行业的发展划分为三个阶段 3：第一阶段是 80 年代，在这一时期，投资顾问行业的雏形在中国出现。这时期的企业基本上都为政府兴办的组织机构，利用政府信息和政府职能，面向有限的群体提供最初级的服务。认为它是投资顾问行业的雏形有两点主要原因，一是这类机构提供的服务范围多为未经处理或只经简单处理的资讯服务，而是这类机构中很大部分后经改革成为正式的资讯公司。第二阶段是 90 年至 97 年底，在这段时间内，国内的市场经济经历了一个快速发展的阶段，股票市场的建立大大推动了国内金融市场的推进，国民投资意识明显加强。也正是在这一阶段，投资咨询公司纷纷成立，业务范围也由资讯发展为带有很强投资导向作用的咨询服务。第三阶段是 98 年至今。97 年底，国务院颁布了证券、期货投资咨询管理暂行办法 ，这是迄今为止政府出台的唯一的规范投资顾问行业的法律法规，从这一办法出台之日起，证监会开始正式承担了对投资顾问企业的监督管理工作，每年对投资咨询机构和相关从业人员资格进行审查，投资顾问行业开始走上一个有法可依、统一监管的规范化道路。在规范化的同时，投资管理顾问行业的服务范围有了进一步的拓展，更多细分咨询和个性化服务的指定使得这个行业更加丰富起来。目前，国内投资咨询行业从业范围包括：(1)接受投资人或者客户委托，提供证券、期货投资咨询服务； (2)举办有关证券、期货投资咨询的讲座、报告会、分析会等； (3)在报刊上发表证券、期货投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券、期货投资咨询服务； (4)通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券、期货投资咨询服务； (5)中国证券监督管理委员会( 以下简称中国证监会)认定的其他形式2.3 投资管理顾问的困境经历了近 20 年的发展，中国的投资顾问行业已初具规模，但和其他投资市场的机构参与者相比，仍然显得势单力薄。据统计，2004 年中国投资咨询机构约有 150 家，其中只有约 20 家注册资本达到 1000万（法定投资机构注册资金为 100 万人民币） ，其余均是小规模的咨询机构。另外，97 年底颁布的管理暂行办法已跟不上金融市场的发展需求，对投资咨询机构的业务范围规定过窄，造成咨询机构普遍业务种类少，除少数咨询机构依靠较好的报告销售能都实现客观的利润外，其余机构的盈利能力都出现下滑趋势，成为制约其发展的瓶颈。第 6 页 共 12 页3.1 行业现状截止 2004 年，全国获得中国证券监督委员会资格的投资咨询机构共计 105 家，投资咨询从业资格人员已经超过 2 万人，其中有执业资格的证券分析师发展到 2000 人。据不完全统计，注册资本超过 1000 万的公司 20 余家，全行业一半以上都亏损，营业额最高的也才 4000 万元 4。证券投资咨询公司中有 80 家为兼营机构，即证券公司，其主体是证券公司的研究部门；专营机构共计 111 家，也就是独立的证券投资咨询公司其中有 3 家公司-上海申银万国证券研究所有限公司上海、金信证券研究所有限责任公司、华夏证券研究有限公司，是原来的证券公司研究部门独立出来的，余下的机构基本上是民营机构。证券投资咨询公司尽管为数众多，但是真正具有一定规模的公司并不多有特色产品和核心能力的公司不多。近几年来，一些咨询公司开始转向投行领域，做投融资、并购重组、辅导企业海外上市等业务，更有一些咨询公司开始涉猎财务顾问业务。 随着证券市场的发展规范，行业在逐步成熟，包括经营理念、研究方法和规范程度都逐步提高，较高的市场化程度使得行业更加重视核心能力的构建和品牌的经营。数 据 来 源 ： 中 国 证 券 业 协 会10万 50万 元50万 100万 元 100万 元 以上图 3-1 独立投资管理顾问公司资本规模3.2 运作模式图 3-2 显示了国外业务比较全面的专业咨询机构的主营业务构成，分别面向不同的客户类型。而在我国，由于投资管理顾问行业的发展还处在起步的阶段，投资管理顾问公司的主要的业务构成为投资建议提供和资讯提供，下面的五种运作模式是目前中国投资管理顾问公司最常采用的。第 7 页 共 12 页企 业 诊 断 业 务投 资 顾 问 业 务 创 业 投 资 顾 问 业 务专 业 咨 询 机 构主 营 业 务 构 成资 讯 提 供 投 资 银 行 业 务针 对 二 级 市 场 投 资 者 针 对 成 熟 企 业 针 对 新 兴 企 业投 资 建 议 企 业 诊 断 业 务投 资 顾 问 业 务 创 业 投 资 顾 问 业 务专 业 咨 询 机 构主 营 业 务 构 成资 讯 提 供 投 资 银 行 业 务针 对 二 级 市 场 投 资 者 针 对 成 熟 企 业 针 对 新 兴 企 业投 资 建 议图 3-2 国外专业的咨询机构主营业务构成3.2.1 “股评”模式一般通过电视等媒体公开推荐股票。这是目前比较混乱的一种运作模式。电视上的许多股评家被投资者骂为“黑嘴” ，因为“股评家”的推荐都是坑害投资者的，一般分为下面几种情况：通过推荐股票引导投资者买入庄家想要出货的股票，使得自己可以高位出仓，而投资者则高位接盘，从而成为“庄托” ；用各种高投资收益的假象引诱投资者拨打热线电话，而获得投资者的电话号码和资金规模后再对投资者进行骚扰甚至行骗。3.2.2 “投资报告”模式通过为机构投资者和个人出售投资报告而获得收入。这种模式需要有一定的股票研究能力，所以一般只有拥有规模经济的大公司才采用这种运作模式，这也是中国证券投资管理顾问公司发展的一个大方向。但这种“投资报告”模式中，投资管理顾问公司一般都按照“自营资金委托资金大客户其他投资者”的顺序来发布投资报告来实现核心层的利益，而投资者则可能成为投资管理顾问公司的利用对象。3.2.3 “投资研讨会”模式即举办收取参与者入场费的各种投资推介会。一般是由投资管理顾问公司的分析师现场向投资者分析未来一年中行业的发展前景和预测公司业绩，寻找未来最具赚钱能力的“黑马” 。因为这种模式也需要投资管理顾问公司一定的研究力量，这种模式一般和“投资报告”模式结合在一起。3.2.4 “资讯提供”模式这种模式为机构和个人提供金融交易数据、最新市场资讯和专门交易行情软件。目前，供金融交易数据和最新市场资讯的有 Wind 和港澳资讯等，主要面对机构投资者和高校中的科研机构等，收费相对较高；而提供行情软件和实时交易数据的公司比较多，如万国测评，不仅开发免费的行情软件提供给公众，但在软件内嵌入广告，而且和券商合作，为券商定制行情软件提供给券商的客户。第 8 页 共 12 页3.2.5 “理财顾问”模式这种模式主要是为企业和富有的个人进行投资需求分析，提供金融产品信息和挑选服务。目前，这种模式规模很小，主要是因为对公司和咨询员的要求很高，而行业的公信力却比较低，所以目前这种模式的发展还是问题不少，但是前景相当乐观，所以不仅投资管理顾问公司，还有如银行和保险等公司都乐于在这些方向进行投资，准备瓜分市场。3.3 存在问题3.3.1 规模小，研究能力弱，投资推荐水平低要对上市公司进行大规模的深入调查研究需要相当有大量的资源投入，而目前许多投资管理公司的规模相对较小，一般注册资本都不超过五百万元，资源的不足使得公司进行深入的股票研究的成本很高和研究水平低下，所以许多公司的投资建议的专业性备受质疑。在证券咨询行业中，规模经济是行业的一大特征，因为在这一行业中，信息在公司内的无偿共享，可以使得公司的成本不会随着收入的增长而迅速上升。而目前，中国的证券投资咨询机构的规模过小，往往会限制到这些机构的研究能力，包括对行业的及时跟踪和深入调研。更严重的问题是，这使得规模小的公司，不去全面调查，而是不负责地发布没有经过深入调查和研究的投资建议，在短期的收益更高，这削弱了小证券投资咨询公司提升投资建议质量的激励。这两方面都为证券投资咨询行业的投资建议水平不高埋下了隐患。3.3.2 市场准入低，监管不足，运作不规范，行业形象差由于市场准入低，投资咨询行业中鱼龙混杂，而相关部门监管力度不足，不少公司就铤而走险瞒骗。按照证券、期货投资咨询业务管理暂行办法规定，证券投资咨询公司最低注册资本为 100 万元。这使得证券投资咨询公司的市场准入本身很低，而且证券投资咨询公司提供的产品投资建议的质量，在购买之前是很难鉴别，也即是买卖双方之间存在明显的信息不对称，这在大品牌还没有建立起来的情况下，最终使得行业的进入壁垒下降。新进入的小公司，也可以通过购买电视时段，发布一些可能没有经过深入研究的投资建议、而是热衷于各种所谓的“内幕消息”鼓动散户投资、招揽会员甚至其他欺骗方式获得可观收入。而法律对这方面的监管还不足，行业中违法的行为并没有受到处罚，使得欺骗投资者的行为十分猖獗，大大损害了投资者对这个行业的形象。3.3.3 和券商等在投资咨询业务竞争中存在劣势由于券商在一般只把证券投资咨询作为收入的一小部分，而且这部分业务也只是券商提高经纪业务收入和招揽承销业务的专业机构形象建设，所以券商在考虑证券投资咨询业务的收入与成本的角度与独立的证券投资咨询机构并不相同。独立的证券投资咨询机构必须考虑到公司研究的收益与成本，如果市场需求的限制可能使得深入的研究是亏损时，深入的研究是不会被实行的；而对于券商来说，即使证券投资咨询业务的直接收益是负的，但券商可能仍然会继续投资，并以此来提升其他业务的收入。单纯的投资管理顾问公司未获得认可，而在市场上和券商投资报告的竞争处于劣势。关键要形成单纯投资管理顾问公司的独立性和投资建议中肯而获得投资者信赖。第 9 页 共 12 页3.4 发展建议3.4.1 完善法规，加大行业监管力度目前，规范投资管理顾问行业的主要法规包括证券法和 1999 年实施至今的证券、期货投资咨询管理暂行办法 。这两部分法律中关于投资管理顾问行业的监管还没有很好的可操作性，而监管部门也没有大力保护投资者在证券投资咨询过程中的利益，使得行业目前处于相对混乱的阶段，许多投资管理顾问公司的运作过程相当不规范，经常会损害投资者的利益而从中渔利。所以，法规的完善和监管力度的加大对于行业的长远发展是十分紧迫的，因为只有在良好的法治环境中，好的投资管理顾问公司才能在行业中更快地成长起来。3.4.2 扩大规模，提高素质以满足机构投资者的需要，提高投资建议水平公司规模普遍较小而行业整合不足是目前制约行业发展的一大问题。公司规模的扩大可以使得公司有动力和足够的资源投资于深入和客观的投资研究，从而提高投资建议水平，满足对高质量的证券投资咨询的日益增长的需求。3.4.3 以投资建议客观中肯建立品牌，获得投资者信任券商兼营的证券投资咨询机构的中立性经常受到质疑，因为不少券商本身有自营业务，它们有利用自己发布的投资建议来为自身的自营业务服务的激励，同时综合类券商由于招揽承销类业务的需要而受到来自上市公司的压力而不情愿发布不利于潜在客户的投资建议。相反，独立证券投资咨询机构更少地受到这些因素的影响，所以投资建议更可能是客观和中肯的。利用这一点，独立的证券投资机构可以建立相对于券商兼营的证券投资咨询机构一定的竞争优势。3.4.3 开展针对咨询机构和分析师的评级工作咨询机构和分析师的评级的本质是降低信息不对称的程度，使得一直提供优质咨询服务公司的产品价格可以获得溢价，使得提供优质咨询服务的收益更大，从而让行业中的强者崛起，实现优胜劣汰和行业的良性发展。4.1 上海申银万国证券研究所有限公司上海申银万国证券研究所有限公司以下简称申银万国证券研究所创建于1992 年是中国内地最早成立的具有独立法人资格和证券咨询执业资格的综合性证券研究咨询机构。在成立之时， 申银万国证券研究所的员工多达140人，规模在国内在同行业中处于前列水平。申万研究所在证券咨询行业中算是转型比较成功的公司。 5从申银万国证券独立出来以后，申万研究所建立了一支专业的研究队伍，在证券咨询界现在也建立了一定的品牌。现在已成功建立的一些服务，如网上咨询服务平台和中国咨询服务品牌财经大师，并连续多年在中国基金服务市场排名位居前列等。可见，申万研究所有限公司从成立到现在的良好发展过程。申银万国研究所推出的服务以及投资咨询产品和投资分析工具是针对其核心客户的。申银万国证券研究所的主要客户包括中国著名的基金管理公司，证券公司，保险公司，信托投资公司，财务公司，资产管理公司，银行以及其他各类证券投资机构等，即以机构投资者为主要服务对象，所以对研究报告和咨询意见的专业性，独立客观性和准确性有着更第 10 页 共 12 页高的要求。申万证券投资咨询服务研究的领域涵盖宏观经济，行业研究，公司研究，市场投资策略和金融创新研究等，研究对象包括A股，B股，基金，债券等国内所有证券交易品种。 6研究报告的数量在99年到2004年的6年之间，有大幅提高：申 万 研 究 报 告 数 量 增 长 情 况数 据 来 源 ： 申 万 研 究 所 网 站0 100 200 300 400 500199200201202203204数 量图 4-1 申万研究报告增长情况从1997 年起申银万国证券研究所把研究的重点放在行业研究,带动投资策略和上市公司分析的业务，展开对股票市场的研究。2003年的研究报告方向分布如下图。基金经理评价申银万国证券研究所的特色是反应迅速报告量大对上市公司比较熟悉行业观点鲜明服务及时研究独立以及前瞻性可操作性强。 申 万 研 究 报 告 研 究 方 向 分 布数 据 来 源 ： 申 万 研 究 所专 题 研 究产 业 及 行 业股 票 市 场 金 融 工 程 上 市 公 司其 他 研 究基 金 市 场 债 券 市 场 宏 观 研 究图 4-2 申万研究报告研究方向分布情况4.2 海南港澳咨询产业股份有限公司证券咨询行业目前发展的另一种特点比较突出的公司，是专职于提供金融资讯和金融数据的公司，它们不以提供咨询报告为主，而是搜集金融市场数据，经少部分的初步加工然后提供给客户，像国外比较成功的如彭博咨询，路透等公司。海南