价值与价值评估基础.ppt

1、企业资本运营,企业资本运营,企业资本运营,引 言,诺贝尔经济奖获得者、美国经济学家施蒂格勒 “纵观世界上著名的大企业、大公司、没有一家不是在某个时候以某种方式通过资本运营发展起来的，也没有哪一家是单纯依靠企业自身利润的积累发展起来的。” 股神 沃伦巴菲特 “很多管理者显然在记事的童年受到青蛙王子故事的很大影响，故事中受囚禁的王子受到了美丽公主的一吻，因此摆脱了青蛙的形体。结果他们确定他们的运营之吻一定会使公司的收益率产生奇迹我们已经看到了许多这样的吻，但是绝少看到奇迹。”,企业资本运营,引导案例：海尔的资本运营,海尔资本运营的基本策略“吃休克鱼” 人们习惯上将企业间的兼并比作“鱼吃鱼”。从国际

2、上看，企业间的兼并可以分成三个阶段： 一、“大鱼吃小鱼”，即大企业兼并小企业； 二、“快鱼吃慢鱼”，即资本向技术靠拢，新技术企业兼并传统产业； 三、然后是“鲨鱼吃鲨鱼”，即“强强联合”。 海尔人认为，他们吃的是“休克鱼”。,企业资本运营,引导案例：海尔的资本运营,对“休克鱼”，张瑞敏的解释是： 鱼的肌体没有腐烂，比喻企业的硬件很好；而鱼处于休克状态，比喻企业的思想、观念有问题，导致企业停滞不前。 这种企业一旦注入新的管理思想，有一套行之有效的管理办法，很快就能够被激活起来。 海尔看中的不是兼并对象现有的资产，而是潜在的市场、潜在的活力、潜在的效益。海尔15件兼并案中有14件是按照“吃休克鱼”的

3、模式进行的。14家被兼并企业的亏损总额达到5.5亿元, 海尔投入现金约1亿，而最终盘活的资产为14.2亿元。,企业资本运营,引导案例：海尔的资本运营,鱼的四种吃法 海尔资本运营主要有四种形式： 整体兼并；投资控股；品牌运作；无形资本经营。 四种形式，反映了海尔扩张之路走过的三个阶段： 一、整体兼并带有明显的计划经济色彩，属于产品运营阶 段； 二、投资控股是市场经济条件下的规范行为，属于资本运营阶段； 三、品牌运作和虚拟经营则进入了资本运营的高级形态，属于无形资本运营阶段。,企业资本运营,引导案例：海尔的资本运营,一、整体兼并 即依托政府的行政划拨实现企业的合并。青岛红星电器公司曾是我国三大洗衣

4、机生产企业之一，年产洗衣机70多万台，拥有3500多名职工，但由于经营不善，企业亏损1亿多元。 1995年7月，青岛市政府决定将红星电器公司及所属五个厂家整体划归海尔。兼并三个月后，企业扭亏，半年后盈利151万元。 1997年海尔集团与合肥市政府签订资产重组协议，合肥黄山电视厂整体划归海尔集团。,企业资本运营,引导案例：海尔的资本运营,二、投资控股 整体兼并更多地出现在同一地区、同一行业间的兼并中，而跨地区、跨行业的兼并则主要依靠投资控股的形式。前者借助行政力量，后者则是经济行为。 1995年12月海尔收购武汉冷柜厂60%股权，迈出了跨地区经营的第一步。 1997年3月，海尔出资60%与广东爱

5、德集团公司合资组建顺德海尔电器有限公司，并创下了“第一个月投产，第二个月形成批量，第三个月挂牌”的“海尔速度”。,企业资本运营,引导案例：海尔的资本运营,三、品牌运作 以品牌无形资产调控、盘活有形资产。山东莱阳家电总厂生产的“双晶”牌电熨斗曾名列行业三大名牌之一。1997年1月，海尔与莱阳家电总厂以“定牌生产”的方式合作推出了海尔“小松鼠”系列电熨斗；8月,又进一步组建了莱阳海尔电器股份有限公司。海尔首次以品牌折股投入合资企业，开辟了低成本扩张的新途径。,企业资本运营,引导案例：海尔的资本运营,四、无形资本运营 这种资本运营方式已经超越了“吃休克鱼”的模式，通过“强强联合”，优势互补，新造一条

6、活鱼。 海尔彩电“探路者”是强强合作的结晶。海尔没有走建立厂房、招募工人、把产品推向市场、广告促销的传统路子，而是将精力投放到科研开发、高新技术的攻关上。到具备了一定的技术实力、人才积累后， “借鸡生蛋”，1997年9月和拥有17亿元固定资产的杭州西湖电子集团合作，共建一条生产线，首推中国数字化丽音大屏幕彩电。 设备、生产线、劳动力和所有有形资产都属于西湖电子，海尔在硬件上没投一分钱，只是输出品牌、技术支持和销售网络等无形资产。这是一次“以无形博有形”的行动，海尔的“软件”与西湖电子的硬件相得益彰。,企业资本运营,参考文献,教 材： 周春生：融资、并购与公司控制（第二版），北京大学出版社，20

7、07年 参考书目： 美唐纳德德帕姆菲利斯：兼并、收购和重组，机械工业出版社，2004年 美帕特里克 高根：兼并、收购与公司重组 ，机械工业出版社，2004年 美马克N克莱门特、大卫S格林斯潘：购并制胜战略：实用购并规划和整合策略指南，机械工业出版社，2003年 干春晖：企业购并：理论.实务.案例，立信会计出版社2002年版。 李贻良、张建营：中小企业资本运营，中华工商联合出版社2009年版,企业资本运营,第一章 价值与价值评估基础,主要内容: 1、资本运营的本质 2、价值评估的基本方法 3、几种特殊资产的价值确定方法 4、金融资产定价的一般方法,企业资本运营,一、资本运营的本质,企业资本运营的

8、实质是在资金和企业控制权运动过程中，各权力主体依据企业产权所做出的制度安排而进行的一种资金和权力让渡行为。 资本运营包括的活动范围非常广泛，包括企业的上市，股权增发与变更，债券发行，企业资产的扩张、收缩、重组以及所有权者结构变动等等。 从本质上讲，资本运作是一种金融交易，旨在通过企业财权、产权、控制权的重新组合，达到整合资源、增加或转移财富的目的,企业资本运营,一、资本运营的本质,房西苑：资本的游戏，机械工业出版社 2008.9 产品运营是爬楼梯，资本运营是上电梯 前者一代致富，凭自身积累滚动发展 后者一夜致富，借金融资本之力迅速扩张,资本运营并非像人们想象得那样神秘，它的道理其实非常简单。资

9、本运营就是资本和资产的交易，用资本换资产者为投资，以资产换资本者为融资。 不过，上述涉及的资产涵盖了诸多的表现形式，其中包括各种形态的无形资产，而正是这些无形资产才使资本运营的概念显得如此深奥。,企业资本运营,一、资本运营的本质,任何一个收购兼并的交易，不管采取什么样的并购方式（现金收购或者换股），都涉及价格的问题，即每股股票或某项资产值多少钱。金融资产的价格怎么确定？ 对于一个投资者来说，要不要购买某种金融资产以及购买多少，取决于投资者对该资产产生的现金流能力的预测和所作的价值评估。 毫无疑问，价值评估是资本运营及金融交易的最基本环节。,企业资本运营,二、价值评估的基本方法,资金时间价值：一

10、定量的资金在周转使用过程中，随着时间的变化而产生的价值差额。 1.现值(present value)，是指未来某一时点上的一定量现金折合到现在的价值，俗称“本金”，通常记作 “P”。 2.终值(future value)，是现在一定量现金在未来某一时点上的价值，俗称“本利和”，通常记作 “F”。,企业资本运营,（1）单利：本金所生利息均不加入本金重复计算利息 1.单利终值：F = P + Pin = P（1+in） 2.单利现值：现值的计算与终值的计算是互逆的，由终值计算现值的过程称为“折现”。单利现值的计算公式为： P = F/（1+ni） （2）复利：本金所生利息加入本金再计算利息，逐期滚

11、算，俗称“利滚利”。 只有复利才体现资金时间价值。,单利与复利,二、价值评估的基本方法,I 年利率 n 年数,企业资本运营,（3）复利终值 例：钱先生将10000元存于银行，按复利计算，第三年末银行存款是多少？（假定年利率为10%）。 第一年末存款： 10000+1000010%=10000（1+10%） 元； 第二年末存款： （10000+1000010%）+（10000+1000010%）10% =10000（1+10%）2 元； 第三年末存款： 10000（1+10%）3 元。,由此，有 F=P (1+i)n =P (F/P,i,n)其中： P 本金或现在值（现值）； F 本利和（未来值

12、或终值）； F/P,i,n (1+i)n（复利终值系数）； i 利率；n 期数。,企业资本运营,（4）复利现值,例：钱先生现在存多少钱于银行，使在第三年末能从银行取出50000元钱？（假定年利率为10%） 由 F =P (F/P, i , n) ，有： P= F/ (F/P, i , n) = 50000(1+10%)-3 =37565（元）,由：P= F/(F/P,i,n) 得： P= F （1+i）-n = F (P/F,i,n) (P/F, i , n) （1+i）-n （复利现值系数）,企业资本运营,（5）净现值，指的是在项目计算期内，按行业基准收益率或其他设定折现率计算的各年净现金流量现值的代数和，记作NPV。其计算公式为：,净现值(NPV) =,式中： ic该项目的行业基准折现率： (P/F，ic，t )第t 年、折现率为ic 的复利现值系数。,企业资本运营,三、几种特殊资产的价值确定方法,一、股票的价值红利折现法 1、股利固定模型 2、股利固定增长模型,3、三阶段模型 P = 高速增长现值 + 稳定增长现值 + 固定不变现值,企业资本运营,3、市盈率：上市公司普通股每股市价相当于每股收益的倍数，反映投资者对上市公 司每股净利润愿意支付的价格，可以用来估计