《定投指数基金有效性的实证探析》17000字（论文）

定投指数基金有效性的实证分析[摘要]随着基金热潮的到来，投资者的年龄也日益年轻化。但对于大多数的新手投资者而言，由于经验的不足，往往未能意识到定投策略的有效性，也无法有效掌握定投手段，因此在投资时造成亏损。基于上述背景，本文根据所学理论知识，首先运用Eviews软件，以广发沪深300ETF联结A指数基金为研究样本，对投资指数基金的有效性进行了初步研究。通过实证分析，显示投资指数基金符合风险收益对称理论，适合投资。其次，本文通过Excel对定投中的定期定额策略和价值平均策略在累计收益、累计投入、年化收益等各方面的表现进行数据回测，研究二者的定投效果，并进一步加入市盈率、均线、净值变动、波动率条件进行改进，旨在优化定投策略。最后，文章结合现状对当下定投指数基金提出有针对性的建议。[关键词]定投指数基金；价值投资理念；投资策略目录TOC\o"1-3"\h\u1绪论 绪论1.1研究背景随着经济水平的提高，人们财富的积累也逐渐增多，但是正由于经济的快速发展，通货膨胀早就成为一个更久不变的经济问题。过往人们在关注的投资对象上多半会选择实际产业，最有代表性的便是房产，但在调控房价的背景下，房市也渐渐降温，房产的投资价值早已不胜当年。再比如常见的股票，但是在投资股票时需要有一定的金融知识储备，对投资者而言门槛较高。而基金这种相对保险，由专业人士管理的投资方式便成为一些新手理财者的入门之选。2020年，“基金”这一话题便频繁出现在社交媒体，达到了前所未有的热度。即便投资大环境面临着新冠疫情的冲击，经济一度停摆，但2020年对于中国公募基金而言也依旧是一个里程碑式的阶段，中国证券投资基金业协会数据显示：2020年全年，我国公募基金资产管理规模高达十九万亿元，同比增长34.7%。随着基金热潮的到来，投资者的年龄也日益年轻化。Mob研究院在2021年3月发布的分析报告中显示：2020年，近6000万新基民开始投资基金，其中，90后、00后占比超五成。基民的年轻化也让“基金”这一话题出现在微博、微信等各大社交平台上，吸引了更多大学生投资者跑步进场。然而，随着新年的开市（2021年2月18日），基金市场迎来深冻环境，整个基金市场呈断崖式的下跌。Wind数据显示，整个二月到三月，普通股票型基金和混合型-偏股基金的平均跌幅都超过了10%，在这种大规模的下跌行情下，只有少数几只基金呈上升趋势。从去年火热的投资势头到今年的基金大幅度暴跌，面对市场的持续波动，年轻基民在频繁的操作中不知不觉的造成了亏损。今年3月，中国基金业协会强调在公募基金发售的宣传中，要鼓励投资者进行长期投资的价值投资。如此看来，价值投资特别是基金定投，是非常适合新手的投资策略。因此，本文在此背景下开展对定投指数基金的有效性研究，并进一步优化投资策略。1.2研究意义基金定投因为其较低的风险和较为稳定的收益受到广大投资者的青睐，但投资者常常因为对定投策略选择不当，而在投资中无法有效获得收益。因此，本文首先对定投指数基金的投资效果进行分析，验证了定投基金的风险及收益对称关系；同时下一步以定投中应用最广的定期定额策略和价值平均策略为研究对象，通过数据回测比较两个投资策略的优势，并通过设定初始条件来优化定投策略。最后，本文也结合当下实际情况提出针对性建议。希望对投资者在指数基金投资过程中更好运用、选择定投策略贡献一定的参考意义。1.3文献综述不同人对定期定额投资的看法各不一致，国外的学者们将其大致分类为两类。一方持反对的态度，Knight和Mandell（1992）通过研究计算发现定投的亏损要高于一次性投资[1]。Karyl和Donald（2003）等通过夏普比率等方法，用四组检验对定期定额策略和一次总额投资策略进行收益比较，发现定投的收益率要低于一次总额投资，只适合保守且需要强制储蓄的投资者[2]。Manfred和Georg（2008）认为即使采用定投策略，投资者还是会受市场情绪影响，盲目买入或赎回[3]。也有学者持中立的观点。Micheal（2014）认为定投的有效性主要在分散风险，虽然在市场下跌时定投可以摊平成本，但在市场上涨时就发挥不了这种优势[4]。再者是支持定期定额，Dubil（2004）等分析了定投可以分散风险、减少市场波动对投资影响、减小一次性投资的风险等优点，指出采取定期定额投资是一种有效的策略[5]。GMRichardson和BDBagamery（2011）从实际投资的角度出发，指出定期定额投资比起一次性投入更适合适合资金较少且有着固定现金流的投资者[6]。WTChittenden等（2011）通过回测计算，对比出定投在长期效果优于一次性总额投入[7]。为了顺利开展固定期限投资策略，刘婳婷（2014）以我国2004-2012年的封闭式基金为案例，证实了定投的有效性[8]。刘维建（2006）从大数据中查阅了2000年到2006年300只股票的可靠性数据，并对固定资产做了反复的演算和验证，借助于定期固定投资的方法进行操控。值得一提的是，固定期限配额法又衍生出几个子计划，参照于不同的投资期限，可详尽地细化为3个月至五年的七个分计划。由此便能看出，在短暂的投资时限内，依托固定期限投资计划获得的复利的月收益率不是很可观，甚至没有达到料想之外的效果。但是若固定投资时限被延长时，会逐渐产生利润效应。在这样的前提条件下可得出这样的结论：固定期限策略需要在长期投资的情况下，才能凸显出丰厚的经济收益，且随之而来的风险也会随着时间的推移而慢慢降低[9]。胡扬（2016）等探究工作人员在数学理论的驱使下，认为基金定具有分散隐匿性风险的优点，且固定投资还可以依赖于基金的时间价值来增强利润[10]。薛齐胜（2020）提出价值投资包括定投指数基金[11]。路翔宇（2009）通过划分短期和中长期，对等量份额策略、价值平均策略和定期定额策略的收益率进行比较，得出了定期定额策略和价值平均策略的收益率较好的结论[12]。王艺航,吴烜圣（2018）提出了价值恒定策略，并综合对比了传统的币值成本平均策略、固定份额策略和价值平均策略，验证价值恒定策略能取得较为平稳的收益[13]。除以上研究，笔者在知网中以“价值平均策略币值成本策略”为关键词进行检索，只有两篇期刊文章，对定投中以上两种常用策略的分析较少，并且没有提出具体的优化改进方法，因此，本文创新性地加入市盈率、均线等四种条件，旨在对定投策略进行优化。1.4研究方法1.4.1文献阅读法查阅并研究国内外关于价值投资理念、基金定投、投资策略等领域的文献，为本文写作奠定基础。1.4.2数据分析法本文借助专业的分析软件Eviews以广发沪深300ETF联结A指数基金为例，通过VAR-GARCH模型对指数基金投资的有效性进行研究。同时，本文借助Excel软件对基金中的定期定额策略和价值平均进行回测计算，并加入不同的条件设定，比较效果，以优化定投策略。2相关概念和理论基础2.1相关概念2.1.1价值投资理念投资策略是投资策略的一种，最开始是由本杰明.格雷厄姆在20世纪30年代提出的。价值投资理论是以对企业内在价值的估算为核心，通过评估企业资产负债情况、行业前景、公司盈利能力及现金流分析，结合必要收益率，计算未来所有股利或现金流的总折现值，在此基础上赋予一定安全边际，低于安全边际时买入，市场价值高出预估价值太高时可以卖出的投资策略。价值投资理论的本质可以概括为，和优质的公司共同发展，在长期投资中规避短期追涨杀跌的风险，分享公司价值在增长中带来的长期回报。2.1.2指数基金指数在定义上指选股的依据，其目的在于按照相应的规则选出有代表性的股票，并追踪它们的平均价格走势。以沪深300指数为例，就是在上海和深圳的证券交易所中挑选出资金量大、流动性好的300只股票编制而成的组合。指数基金，是被动跟踪指数的金融产品。2.1.3基金定投基金定投，从定义上来说，就是对基金进行定期投资，定投的金额可以固定也可以不固定，定投的周期可以是天，也可以是周、月、季度…总而言之，就是遵循一定的时间规律，强调时间的分散性，这种理财方式适合大部分的投资者。基金的开放式投资中，可以忽略投资时点，市场价格变动小，无论是短期还是长期投资风险都不高，即使在动荡市场的背景下，也能保证较高的收益率，对于没有专业理财知识的人来说，选择基金定投不用频繁的改变投资决策，所以基金定投又称“懒人理财”。定投理论的有效性依据主要有以下三点：第一，从历史的角度来看，一个经济体如果处于上升周期，从长期看经济趋势将永远是向上的，对应到股市也必然是上行的走势，投资者对未来的发展持乐观主义态度；第二，特定指数的标的往往是业内具有代表性的优秀企业，长期来看，优质的企业在长期向好的发展上具有更高的几率，比如美股标普500和A股的沪深300指数；第三，分散性的定投与一次性的大额投资相比较，一次性投入的资金会伴随着指数的涨涨跌跌回到原点，不容易获取收益。同时，短期价格是无法预测的，而定投随着时间线的拉长，定投积累摊薄成本的边际效用会逐渐递减，而且也会使整体资产的波动越来越向近市场走势靠近，如果想要从剧烈波动的A股中取得长期收益，分批的定投方式能有效分散投资风险。2.2理论基础2.2.1现代投资组合理论现代组合理论由哈里·马科维茨第一次提出，马科维茨创建理论的出发点就是帮助投资者找到最优的投资组合，并按照最优组合中的每种资产的占比来分配资金。这里最关键的问题就是如何找到最优组合，它一定要是投资者的主观愿望和金融产品所构造的客观世界刚好相匹配的那一个点，即它们的切点。

马科维茨通过对投资者的主观愿望进行分析，将投资者对收益和风险的偏好选择表示在同一张图中，从而形成了投资者的无差异曲线。

然后他又对金融产品进行分析。马科维茨提出：做投资的时候一定要分散化、多样化，我们不能把所有的资金都只投一个产品，而是应该分散投资多种产品，站在组合的角度进行投资。最终我们可以将投资组合的收益和风险之前的关系用一条曲线来表示，马科维茨将这条曲线称之为有效前沿。接下来，就需要找到投资者的无差异曲线和有效前沿的切点，这个切点即为最优组合。最后投资者按照最优组合中每个资产的占比进行投资即可。综合以上理论分析，该理论的精髓可以总结为：如果不同种类的资产同时涨跌的可能性越小，那么将这几类资产进行组合，该组合就能有效地分散风险，同时不会改变加权预期收益。总之，分散就是资产配置的核心。在基金定投中，即便是定投避免了择时，但在面对市场黑天鹅、回撤较大时，投资者仍然会承受很大的风险。但如果定投了多只不同类别的基金，收益能够分布在不同行业，总是有能够得到涨幅的类别，承受力便会增加。简单来说，就是通过搭配多类资产，可以有效回避单一市场投资的风险，在任何经济环境下一般都能获得中长期良好的回报。这个理论为定投指数基金做出了理论上的支撑，因为指数基金通常都涵盖了多个行业的头部企业。2.2.2有效市场理论市场有效性假说是投资学的经典理论之一，最早由尤金教授提出于19世纪70年代。有效市场理论认为，在一个制度健全、信息透明、交易者理性并追求利益的股票市场，股票当前的价格可以充分反映目前信息和未来预期，因此股票的内在价值可以由当下的价格来反映。有效市场又被分为以下三阶段：弱有效市场、半强市场以及强有效市场。第一个阶段的股票价格可以将股票的所有历史信息反映出来，投资者无法根据该股票的历史成交量、历史走势等信息获取额外收益，换言之，技术分析在当前的市场情况中是无效的，这个阶段的市场称为弱式有效市场，对其比较常见的检验方式是随机游走模型检验；第二个阶段的股票价格反映了企业的公开信息，如财务报表中的所有信息，上市公司公告事项等，投资者无法根据分析上市公司的会计信息来获取额外收益，换言之，基本面分析在当前市场情况中是无效的，这个阶段的市场称为半强式有效市场，对其比较常见的检验方式是事件研究法；第三个阶段的股票价格反映了企业所有未公开的信息，投资者无法根据内幕消息获得额外收益，这个阶段的市场称为强式有效市场。由于世界上还没有进入到强式有效市场阶段的股票市场，所以强式有效市场暂时还没有出现相应的检验办法。总之，有效市场假说代表着没有投资者可以赢过市场。此理论也同样支持了定投指数基金，因为背后隐藏了这样一个逻辑：从长远看，投资者既然无法打败市场，那么不如只是跟随市场，获得平均收益，而没有必要投资风险较大的个股。2.2.3行为金融理论传统金融学如资产定价模型和资产组合理论都论证了市场不能得到预测，投资者是理性的，但实际情况却有很大偏差。因此行为金融学站在个体的角度上，分析市场中的投资个人行为对整个资本市场的影响。行为金融理论阐释了一个简单的道理，就是在实际投资决策时，投资者常常是非理性的，会受到个体情绪、环境、教育背景等各种因素的影响，此理论证明了市场并非完全有效。所以，即使投资者具有丰富的投资经验和金融知识储备，很多时候也会因为心态的变化，受情绪影响干扰决策。金融行为理论中高买低卖，羊群效应等效应等都会投资者导致对决策的误导。然而，定投指数基金是一种被动投资，是完全地去复制市场走势，可以避免个体在择股时的情绪起伏，因此可以保护投资的收益不会被个人行为影响。

3定投指数基金投资中存在的主要问题在对定投指数基金以及期定额策略和价值平均策略进行完善分析前，本文首先结合近两年的基金热现状，梳理了当下基金定投中存在的几方面问题，为后续更好提出针对性建议和优化策略作下准备。3.1投资者对定投了解不足，认识存在误区在过去的一年时间里，公募基金用优秀的业绩、较低的门槛，吸引了大量的新人投资者入场，形成了一个净值和规模都在增大的正反馈赚钱效应，即：净值涨-资金流入-继续买入基金重仓股-净值继续涨。如此快速的上涨肯定是有尽头的。一旦发生基金抱团股业绩不达标、股价上涨带来大股东减持动力变强、基金经理为保住收益提前出货抢跑这些情况，都有可能打破这个正循环的赚钱效应。上涨带来基金赚钱效应的正反馈，大幅下跌也必然会带来基金亏钱效应的负反馈。负反馈一旦形成，新手由于缺乏理性认识，忽略了定投是一个追求长期收益的理财方式，就会形成非常严重的踩踏，触发更严重的基金亏钱效应。3.2投资者无视基金定投时间点火爆的基金使得基金经理们成为“网红”、“明星”，其中最典型的代表莫过于易方达基金的张坤。在社交媒体上，带有“坤坤不老，蓝筹到老”等标语的表情包和段子层出不穷，微博里甚至有粉丝成立了他的后援会和超级话题。张坤现象的背后，折射的是随着新一代90后投资者进场，粉丝思维正改变着理财圈的宣传方式，基金行业受到年轻人的关注，本是一件好事，因为这代表着理财意识在年轻一代的提升。不过，基金饭圈化显然超过了一定的边界，金融产品的宣传总归要体现专业化、产品可量化，如果不加强管理、加大引导，投资的泛娱乐化就会对投资者造成风险。在这样的背景下，大部分人们在购买基金时，一般情况下多数会考虑其收益率，但往往不会在意其购买的时间阶段，特别是选择购买基金定投时。基金定投其实属于一种中长期的投资理财，特别是定投指数基金，最终的收益相比别的基金是较高的，在进场时间和赎出时间的选择上虽然没有像股票那样的要求高，但是也应该将这两个时间适当得考虑在内。若想收益更高，购买基金的时间大多选择行情下跌开始定投，而在行情上涨进行赎回操作。3.3多数投资者未能及时根据市场变化进行调整基金定投这一基金虽然属于长期投资，但也会随着市场的变化而变化，所以准确说基金定投的长期性是相对而言的，所以需要投资者在基金定投的过程中应当时刻关注市场的变动，及时结合自身情况，灵活做出一定的调整措施。比如市场条件好，收入高等情况可以增加定投额，若出现金融风险可以及时赎回，尽可能减少其损失。3.4投资者对定投基金的风险性认知不足投资者在进行选择定投时，需要清楚了解其定投基金的种类以及将来所发生的风险程度，然后根据自己的风险接受能力等情况，选择与自身匹配的基金种类，一个理性的投资一定不能盲目只追求收益高而忽略风险存在的因素，故所谓利益越大，风险越大，所以更需要认真分析各个风险因素，理智进行基金定投等投资。

4定投指数基金有效性的实证分析在具体研究定投指数基金策略前，本文参考李如弘，戴亮[14]的研究方法，以广发沪深300ETF联结A指数基金为例，通过VAR-GARCH模型对指数基金投资的有效性进行研究，以证明投资指数基金符合风险收益对称理论，适合投资者投资，为后文研究奠定基础。因原理相同，故本文省略对VAR-GARCH模型的介绍。4.1实证分析4.1.1变量的定义与度量收益率是指每一个价格下相对于前一期所获得的收益，其形式主要包括两种：一种是算术收益率，其表达公式为（式4-SEQ式\*ARABIC\s11）;第二种是几何收益率，又称为对数收益率（式4-2），其中Pi表示是第i天的收盘价格。本文中的收益率采用对数收益率形式，即:（式4-3）本文选取2019年1月10日至2021年1月8日的广发沪深300ETF联结A指数基金的每日交易净值，采用对数收益率的形式计算出每天的净收益。用Pt表示该基金在t天的净收益；P和Rt表示广发沪深300交易型开放式指数证券投资基金收益率，见表4-1。表4-1变量与含义变量含义Pt第t天的净收益Rt收益率图4-1时序图从上面广发沪深300交易型开放式指数证券投资基金的对数收益率序列的4-1时序图中，可以观察到对数收益率波动的“集群”现象：波动在一些时间段内较小（例如在2019年第三第四季度），而在有的时间段波动非常大（例如在2020年一月份和七月份）。4.1.2描述性统计分析图4-2描述性统计分析由图4-2可知，广发沪深300交易型开放式指数基金的对数收益率序列均值为0.001200，标准差为0.012596，偏度为-0.656631，小于0，说明序列分布存在长的左拖尾。峰度为8.519607，高于正态分布的峰度值3，说明收益率序列具有尖峰和后尾的特征。统计量为651.620，明显很大，P值都为0.0000，拒绝该对数收益率序列服从正态分布的假设。4.1.3单位根检验在时间序列的回归中，需要保证数据是平稳的，否则会出现伪回归现象。本文首先我们进行单位根检验（ADF检验），来检验变量原始序列的平稳性，检验结果如下表：表4-2单位根检验结果t-Statistic

Prob.*AugmentedDickey-Fullerteststatistic-21.58468

0.0000Testcriticalvalues:1%level-3.4436075%level-2.86727910%level-2.569889

检验结果显示，广发沪深300交易型开放式指数证券投资基金的ADF统计量的P值均小于在1%、5%、10%的显著性水平下的临界值，所以拒绝有单位根的原假设，即广发沪深300交易型开放式指数证券投资基金是平稳序列。4.1.4自相关检验接下来对广发沪深300交易型开放式指数证券投资基金序列进行自相关检验，取Lagstoinclude（滞后阶数）24，得到对数收益率的自相关函数分析图见表4-3：表4-3自相关函数分析表AutocorrelationPartialCorrelationAC

PAC

Q-Stat

Prob

.|.|

.|.|10.0180.0180.15990.689

.|.|

.|.|2-0.008-0.0080.19040.909

.|*|

.|*|30.0910.0924.28590.232

*|.|

*|.|4-0.071-0.0756.77400.148

.|.|

.|.|50.0310.0367.24830.203

.|.|

*|.|6-0.060-0.0739.02260.172

.|.|

.|.|70.0180.0379.18360.240

.|.|

.|.|8-0.043-0.06010.1200.257

.|.|

.|.|90.0010.02410.1210.341

.|.|

.|.|100.0420.02310.9980.358

.|.|

.|.|110.0180.03711.1580.430

.|.|

.|.|120.003-0.01511.1620.515

.|.|

.|.|13-0.017-0.01311.3130.585

.|.|

.|.|14-0.011-0.01911.3720.657

.|.|

.|.|15-0.060-0.05413.1610.590

.|.|

.|.|160.0150.02113.2750.653

.|.|

.|.|17-0.033-0.03413.8100.680

.|.|

.|.|18-0.030-0.01514.2790.711

.|*|

.|.|190.0790.06917.4100.562

.|.|

.|.|20-0.0010.00517.4100.626

.|.|

.|.|21-0.017-0.02717.5530.677

.|.|

*|.|22-0.058-0.07119.2760.628

.|.|

.|.|230.0120.02019.3520.681

.|.|

.|.|24-0.006-0.00919.3710.732

由上表可知，广发沪深300交易型开放式指数证券投资基金收益率与其滞后24阶存在显著的自相关现象，因此，我们可以使用AR(24)模型拟合收益率序列，建立模型如下：使用Eviews软件估计模型如下：表4-4AR(24)模型拟合结果VariableCoefficientStd.Errort-StatisticProb.

C0.0010990.0005951.8467820.0654R(24)-0.0063820.046896-0.1360810.8918即由此可以得到具体模型结果：。4.1.5ARCH效应检验由于GARCH模型的建立是基于数据具有ARCH效应的基础上，因此在建立GARCH模型之前，我们首先需要对数据进行ARCH效应检验，即检验数据是否波动具有集群现象，是否存在条件异方差现象：表4-5ARCH效应检验结果F-statistic4.683216

Prob.F(1,459)0.0310Obs*R-squared4.656115

Prob.Chi-Square(1)0.0309

由上述检验结果可以明显的看出，ARCH效应检验的F统计量和Obs*R-squared所对应的P值都显著的小于0.05，因此拒绝不具有ARCH效应的原假设，即数据具有ARCH效应。因此接下来，我们可以对数据建立GARCH模型。4.1.6建立GRACH模型广义自回归条件异方差(GARCH)模型特别适用于金融资产收益波动性的分析和预测，能较好的反映数据的波动性聚集特点。在实际应用中，GARCH(1,1)一般足可以满足对绝大多数金融时间序列自回归条件异方差的描述，该模型是目前金融计量研究当中运用最为广泛的波动率模型之一。本文使用GARCH(1,1)模型验证广发沪深300交易型开放式指数证券投资基金。表46GARCH模型验证结果VariableCoefficientStd.Errorz-StatisticProb.

C0.0012770.0005462.3390770.0193R(24)-0.0073270.040895-0.1791650.8578VarianceEquationC7.64E-062.80E-062.7290300.0064RESID(-1)^20.1621080.0214037.5740760.0000GARCH(-1)0.8098560.02376234.081820.0000由上表我们可以得到GARCH模型公式：

接下来，我们对上述GARCH模型再一次进行ARCH效应检验，结果如下：表4-7ARCH效应检验结果F-statistic3.650014

Prob.F(1,459)0.0567Obs*R-squared3.636997

Prob.Chi-Square(1)0.0565

由上图检验结果可以看出ARCH效应检验的F统计量和Obs*R-squared所对应的P值都显著的大于0.05，因此不存在异方差效应，由此可以说明：GARCH模型降低了ARCH效应带给模型拟合效果的影响，即很好的拟合了数据。4.1.7计算VAR值VaR(ValueatRisk)即“风险价值”，其含义指：在一定置信水平下，某一金融资产组合价值在未来特定时期内的最大可能损失。在建立上述GARCH模型后，我们需要对数据进行预测，得到为0.013，在这里我们取95%的置信度，查表得的值为1.65。即假定现在投资者的投资为100万元，我们根据VaR的计算公式:可得其存在的市场风险敞口为VaR=100*1.65*0.012=1.98万元，即投资者可能承受的风险。并得到预测的VaR=100*1.65*0.05=8.25万元。4.2结论通过对广发沪深300交易型开放式指数证券投资基金的研究，我们知道了该基金实现其相应的收益，与其风险水平相差较大，有很强的正相关性，符合风险收益对称理论。因此投资者在投资指数基金时要利用好策略，把握有利的风险投资机会。

5定投指数基金的策略研究通过第三部分的实证分析，已经确定了定投指数基金是一项有效的投资策略。因此本章将综合对比基金定投中最常用的两种策略：定期定额策略和价值平均策略，通过分析两个策略的投资效果和改进结果，为投资者选择更优的投资方法。5.1定投策略介绍5.1.1定期定额策略定期定额策略是定投策略中最常用的策略，就是以周或月为周期，对基金进行固定时间、固定金额的买入。本文以波动水平较小的沪深300指数和波动水平较大的创业板指数为样本，通过Excel按月度进行数据回测，买入的时间点都设定为每月30号（逢周末则顺延至下一个交易日），每期固定买入1000元（以下分析，均不考虑交易费率）；其中，沪深300的定投时间设定为2005年1月至2020年1月，而创业板为2010年6月至2020年1月。回测结果分别如图4-1和图4-2，其中，期初投入负值表示资金净流出，而正值表示资金净流入：数据来源：Choice金融终端（下文图、表数据均来自此软件，故不做标识）图5-1沪深300指数定期定额策略回归检验

图5-2创业板定期定额成本平均策略回测检验通过上图可以看出，定期定额策略存在以下不足之处：（1）收益率位于高点时没有及时止盈，造成了在后续市场持续下跌时产生更多亏损；（2）随着时间往后，产生了边际贡献率递减，即定额1000元的投入不如原来对整体份额产生的贡献高，这导致市场的起伏对期末净额有更大影响作用；（3）市场在持续上涨时，定投不但未能降低成本，反而增加了成本，不符合定投的摊平成本优势。5.1.2价值平均策略价值平均策略来源于美国学者迈克尔·埃德尔森，在实际中被认为是一种比定额定期策略更能灵活跟踪市场的投资方式。其主要规则为：投资者保持账号的持仓市值固定增长。简单举例，如果首月投入1000元，假设第二个月涨到1200元，那么这个月就只要投入800元，而若第二个月降至800元那么本月就要增加投资额到1200元。这个方法的优越性在于逢低积攒更多份额，以摊平高点的成本，同时有比较稳健的止盈策略，也更能容错，弥补了定期定额策略的一些不足。下文仍旧以沪深300指数和创业板指数为研究案例，进行月度数据回测，投资时点均设在每月最后一个交易日，定投项目净额每月恒定增加1000元，回测结果如图5-3和图5-4：图5-3沪深300价值平均策略回测检验图5-4创业板价值平均策略回测检验由图可知，从期末净额增长来看，价值平均策略的结果要优于定期定额策略。但是价值平均策略也有很大的缺点，市场认为此方法复杂在后期不易管理资金，因为随着项目期末净额的增长，当发生相同比例的下跌，就要买入更多份额，对资金量有一定要求；但笔者认为，较长的投资周期中一定会出现因为走势上涨而产生流入较多现金，并且通常市场由涨到跌之前出现短暂牛市的几率很高，那么投资项目也会随之获得更多现金，可以弥补市场探底时投入。5.2定期定额策略和价值平均定投策略的比较5.2.1整体比较为了更细致地对定期定额策略和价值平均策略进行比较，本节选取波动较小的沪深300指数（2005年1月1日—2020年4月30日）和波动较大的创业板指数（2010年6月1日—2020年4月30日）分别通过Excel对累计投入、累计盈余等具体指标进行回测分析，结果见表5-1：表5-1沪深300与创业板的两种定投策略比较沪深300币值成本平均策略价值平均策略创业板币值成本平均策略价值平均策略累计投入-184000.0-80796.3累计投入-119000.0-55276.6账户结余294521.0195297.6账户结余192172.1131554.5累计盈利110521.0114501.3累计盈利731172.176277.9累计收益率60.07%141.72%累计收益率61.49%137.99%资金风险62.47%41.37%资金风险61.92%42.02%月收益率0.48%0.81%月收益率0.75%1.19%年化收益率5.86%10.19%年化收益率9.35%15.30%板块年化收益率9.21%板块年化收益率7.89%由累计投入可以看出，由于价值平均策略采取的是灵活变化投资额的方法，这让它的投资总金额比定期定额策略小很多；从累计盈利看，虽然价值平均策略累计投入低，但却取得了较高的累计盈利；累计收益率则显示，价值平均策略在无论是在沪深300还是创业板，回测表现都远超定期定额策略；资金风险栏显示，价值平均策略的资金风险也大大小于定期定额策略。回测时也进一步计算出二者的内含报酬率，并与对应指数收益率进行比较：价值平均策略的年化收益率均超过对应指数的年化收益率，而币值成本平均策略在定投沪深300时的年化收益率却远低于沪深300原本的年化值。根据这个结果，可以得出定投指数基金时，价值平均策略要优于定期定额策略；为了进一步论证价值平均策略在不同时间周期的表现效果，下文以一年和五年为短期和长期进行回测检验，以验证在不同的市场情况中价值平均策略都具有优势。5.2.2短期投资比较下一步，为比较两个策略在长期和短期上的不同表现，本文首先对沪深300指数以一年为周期进行短期分析，结果见表5-2：累计收益率栏显示，价值平均策略在过去的15年中都优于定期定额策略；对两个策略的年化收益率进行比较，价值平均策略在该段时间高于成本平均策略十二次，其中较低的3年中平均只相差了-4%左右，有着较高的超额回报。

表5-2沪深300短期投资回测检验定期定额策略累计收益率价值平均策略累计收益率沪深300年化定期定额策略年化价值平均策略年化2005年0.24%0.73%-7.17%0.45%1.37%2006年66.12%80.66%121.02%140.70%136.44%2007年53.12%60.96%161.55%110.52%140.43%2008年-37.33%-31.85%-65.95%-60.47%-55.78%2009年34.41%46.06%96.71%69.05%84.74%2010年2.20%3.97%-12.51%4.09%6.94%2011年-20.22%-19.03%-25.01%-35.03%-35.13%2012年5.44%6.49%7.55%10.20%12.98%2013年-4.38%-3.57%-7.65%-7.98%-6.27%2014年53.50%58.32%51.66%111.40%100.94%2015年-1.25%0.51%5.58%-2.29%0.98%2016年2.54%3.49%-11.28%4.73%6.04%2017年11.35%11.94%21.78%21.60%21.86%2018年-17.00%-16.15%-25.31%-29.78%-29.25%2019年11.46%11.69%36.07%21.82%22.74%综合以上分析，站在短期投资的角度上，价值平均策略的累计收益率要好于定期定额策略；如果要加入货币时间价值，价值平均策略在短期的表现也优于定期定额策略。5.2.3长期投资比较本文同时对沪深300指数以五年为一个长区间进行回测，检验结果见表4-4。累计收益率指标显示，价值平均策略在所选的时间段中都要高于定期定额策略，平均跑赢36.14%。从年化收益率上看，价值平均策略总共超过定期定额策略10次，长期表现优于短期，并且跑输的差额也非常小，只有0.3%左右，可以忽略不计，但是跑赢的差额可以达到4.2%左右；如果比较价值平均策略与沪深300的年化收益率，可以看到区间内只有四次较低，并且都是起投点在牛市的情况，这样就拉高了定投的成本，导致年化收益降低。所以，开始定投的时间选在震荡或者市场下跌的时候比较好。表5-3沪深300长期投资回测检验币值成本平均策略累计收益率价值平均策略累计收益率沪深300年化币值成本平均策略年化价值平均策略年化2005-2009107.88%383.65%29.16%29.76%45.73%2006-201034.40%63.90%27.64%11.77%20.92%2007-2011-21.45%-12.96%2.82%-9.43%-6.27%2008-2012-8.90%-1.39%-13.92%-3.66%-0.66%2009-2013-12.81%-7.34%5.09%-5.37%-3.02%2010-2-1436.37%43.88%-0.24%12.36%12.05%2011-201539.35%66.09%3.59%13.23%15.02%2012-201621.62%42.40%7.13%7.76%12.07%2013-201736.69%55.76%9.82%12.54%15.42%2014-2018-6.02%-2.83%5.25%-2.44%-1.37%2015-201913.85%18.62%3.00%5.13%6.38%结合以上分析，从长期的角度来看价值平均策略的累计收益率也要大大超过定期定额策略，同时比短期有着更高的超额回报。综上所述，通过对比两种基本的基金定投策略，可以验证价值平均策略在整体上优于定期定额策略，在获得较高收益率的同时，还能避免期末净额受市场干扰造成波动，并且完善了基金定投策略中止盈时间和卖出份额的问题。所以，建议投资者在基金定投中可以多考虑价值平均策略。5.3针对定期定额策略和价值平均策略的优化本文首先对定期定额策略进行优化改进，以完善不足。下文通过改进原始条件的方式来帮助投资者确定买入和止盈的大致时间点，以及具体份额等，旨在完善定期定额策略在择时和止盈上没有明确规则的缺点。笔者通过梳理各大基金投资APP，发现当前使用最多的初始条件设置主要有：市盈率、均线系统、波动率、净值变动等，因此笔者也采用上面四种条件对定期定额策略进行优化。下文仍旧使用沪深300指数（2005年1月1日—2020年4月30日）和创业板指数（2010年6月1日—2020年4月30日）为样本数据，以月度为周期，通过Excel进行回测检验，同时选取投资者关注度最高的累计收益率为指标，以下分析暂不考虑货币的时间价值。5.3.1市盈率策略市盈率策略就是在最初设定条件时考虑市盈率的波动：市盈率越高代表后续下跌的可能性越大，此时可以进行部分卖出；与之相反，市盈率越低就代表市场处于触底状态可能准备回暖，这个时候就可以多买入，以提高仓位。市盈率策略使用最多的是智慧定投，它是由天天基金网开发的定投优化策略，其智慧定投是基于目标收益率止盈法产生的。但在实际操作中，以目标收益率为标准具有一定不足：因为在到达目标收益率之前就保持持有是定期定额策略的投资方法，但是触及目标收益率就马上全部卖出，又难免错过之后上涨的获利。所以，此方法还有一定改善空间。市盈率条件设定：每期初固定买入1000元；当沪深300指数的市盈率超出20倍，则下期卖出本期项目期末净额的10%；若沪深300指数市盈率低于10倍，则下期买入2000元以增加仓位。回测结果见图4-5：图5-5市盈率策略回测计算5.3.2均线策略均线策略就是在最初设定条件时考虑均线和指数的关系，主要采用250日均线和500日均线，因为二者能反映历史的平均价格：如果均线低于现在的指数就代表后续市场下跌的可能性很高，这个时候可以进行卖出，减少持仓；如果均线远高于现在的指数就代表市场处于低估状态，后续可能拉升，这个时候就可以更多买入以增加份额。均线策略在蚂蚁财富的定投管理中使用较多：当指数价格超过均线就减少扣款率，反之则增加，同时加入了阶梯扣款方式，比如超出均线越多扣款率就越少。但这种蚂蚁财富的定投策略没有考虑何时赎回（因为基金公司基于业绩考虑一般会忽略对投资者的赎回建议），所以基于此背景，下文将对均线策略进行改进。均线条件回测设定：每期初固定买入1000元；如果沪深300指数超过250日均线50%，则下期卖出本期项目期末净额的15%；若沪深300指数低于250日均线10%，则下期买入2000元提高仓位。回测结果见图4-6。图5-6250日均线策略5.3.3净值变动策略净值变动策略就是在最初设定条件时考虑当期的收益率：如果当期收益率较高，那么后期市场下跌的可能性也会高，这个时候可以卖出减少持仓；如果当期收益率比较低，那么之后市场回暖的几率也越大，这个时候就可以更多买入以增加份额。均线条件的回测设定：每期初投入相同金额1000元；若沪深300指数本月收益率超过10%，则下期卖出本期项目期末净额的15%；若沪深300指数本月收益率低于-10%，则下期买入2000元以增加仓位。回测结果见图5-7：图5-7净值变动策略5.3.4波动率策略波动率策略就是在最初设定条件时考虑指数的振幅：振幅越大风险越高，应该警惕之后可能出现的下跌，不过振幅也有两种形式，分别是上涨振幅、下跌振幅；若指数是攀升的，那此时相对大的振幅则代表指数快要见顶，这个时候就适合卖出；指数在下跌的时候，相对大的振幅代表下行趋势即将到底，这个时候就可以更多买入以增加份额。基于波动率条件的回测设定：每期初投入相同金额1000元；若沪深300指数本月振幅超过15%且月收益大于0，则下期卖出本期项目期末净额的15%（也可以设定为某固定值）；若沪深300指数本月振幅超过15%但月收益小于0，则下期买入2000元以增加仓位（其中的条件数值可依据个人偏好更改）。回测结果见图5-8。图5-8波动策略回测计算5.4各优化策略比较为了综合比较四中优化策略的效果，本文将定期定额策略的原始回测结果与加入四种条件的优化结果整理在表4-4中，结论如下：表5-4沪深300定期定额策略及优化策略比较币值成本平均策略市盈率策略均线策略净值变动策略波动率策略累计投入-184000.0-90184.0-43395.8-18790.5-21113.6账户结余294521.0200002.5183700.988771.092080.8累计盈利110521.0109818.6140305.169980.570967.1累计收益率60.07%121.77%323.32%372.42%336.12%资金风险62.47%45.09%26.62%21.17%22.93%累计投入栏显示，因为四类优化策略都对基金进行了赎回，所以它们的总投入要远远低于定期定额策略，这就大大减弱了风险，有效地保障了投入资金的安全；账户结余栏显示，四种优化策略在期末的净余额都比较低，可以避免市场同等级波动所造成的账户净额的大幅变动；累计盈余栏显示，因为在定投时进行了部分赎回，这导致四种优化策略的累计盈余存在不同的波动，同时净值变动策略和波动率策略，这二者的累计盈余都低于定期定额策略，但是这与条件中设定的比例有关，如果想要增加累计盈余，可以对条件数值进行调整；累计收益率栏显示，四种优化策略的累计收益率都要高于不设定条件的定期定额策略，并且，承受着更低的资金风险。通过以上分析，可以说明在定投时加入初始条件对定期定额策略进行优化，具有显著的效果和优势。本文也对价值平均策略进行了优化策略分析，因操作过程相同，所以本文在篇幅上进行了相应的省略，只通过表5-5展示对比结果。结果显示，优化后的价值平均策略在累计投入、账户结余各方面都没有较原始策略取得改善，同时在收益率上甚至不如原始策略。原因在于，价值平均策略本身就包含赎回，所以加入条件反而与原始策略冲突，因此无需特别对价值平均策略进行条件改变。表5-5价值平均优化策略比较价值平均策略市盈率250日均线净值变动波动率累计投入-80796.3-74591.6-81600.3-76973.7-76958.2账户结余195297.6191052.0222894.0189990.6183622.2累计盈利114501.3116460.4141293.7113016.9106664.0累计收益率141.72%156.13%173.15%146.83%138.60%资金风险41.37%39.04%36.61%40.51%41.91%6价值投资理念下进行定投指数基金的建议6.1了解择时策略，适时进行定投基金定投在操作时一般不需要特别选择开始时间，尤其是针对沪深300、中证500等宽基指数来说。因为即便市场短期走势向下的，以定投的特性也能在积攒份额的同时摊平持有成本。但也存在例外情况，比如当市场处于高位时开始定投，但后续严重下跌，而又未能持有至下一轮上涨便售出，这种情况就会带来亏损。因此，定投的核心点在于长期持有，最好能定投三年以上，以我国A股熊市时间长于牛市的规律来看，选择均值回归的指数进行定投，坚持一轮周期“高抛低吸”，往往能获取市场的平均收益。6.2了解定投风险，选择恰当的止盈策略无论是资深投资者还是新手，在进行基金定投前都应该认真对其相关规则进行了解。基金定投看似和银行的零存整取有一定的相似之处，相同点就是两个的性质，区别在于基金定投属于理财投资，相比银行的零存整取是有较高的风险，并且有自己的众多规则，比如基金定投额，基金赎回，手续费等，而银行的零存整取是一个储蓄行为，其风险性几乎为零，规则也相当简单，这就需要投资者对其规则引起足够的重视，在进行理性投资的同时明确止盈思路。基金定投也不完全是“懒人投资”，投资者也要掌握止盈的方法和正确时间点，这样才能取得最高收益。常见的止盈策略有如下几类。一、目标止盈法。比如投资者可以设定60%的收益率为目标止盈点，一旦触及，就全部卖出，然后重新继续定投，同时把止盈得出的收益分成150份，加到每一期，止盈的意义在于，一旦全部出清，在让渡了潜在的收益的同时，也获得了规避大资金暴跌带来的风险。因为下一期的定投，相当于从0开始，这样无论暴涨还是暴跌，投资者的利润或者亏损都不会太多，同时，投资者由于积累了本利，每期的投入相当于增加了，等于加速轮动。举例来说，投资者初始是每周投1000元，假设止盈后再投是每个月1600元，那600元就是投资者本利和的1/150。150周后，如果所有的前期本利都用尽，但是还没触及到预期止盈点，就再投恢复到从前的1000就好，直到触及60%再次全都卖出，然后重新开始新一轮定投，如此以往，相当于把止盈和复利两者相结合。二、跟踪止盈法。首先要确认自己购买的指数基金是属于哪个市场指数，或是标的哪个指数。选择这个指数，计算出近五年此指数的市盈率平均值，以此平均值为参考标准，如果超过平均值，止盈点设置就低；低于平均值越多，止盈点设置就越高，跟踪指数浮动吃盈利。三、动态跟踪止盈法。此方式在跟踪止盈法基础上的改进，因为即使跟踪指数也不排除会错过后期大涨的收益的可能，那么，在这个时间点可以叠加策略。比如，到达止盈点30%后，如果大盘依然上涨趋势看好，投资者可以先不用着急赎回，将止盈点抬高到40%，在这种情况下，假如大盘开始了下跌，可设置下跌5%赎回；如果大盘继续上涨到了40%，那么把止盈点再继续抬高设到50%。依次类推，这种方式的优点在于可以规避第二种方式吃不到后期大盘上涨红利的弊端，但缺点是频繁的交易，需要综合个人时间和平衡手续费，虽然理论上会比较高，但代价是要付出大量的精力和时间。四、市场周期止盈法。这是一种跟踪市场周期的止盈法，最直接的体现就是定投微笑曲线。从股市走势图上来看，在中国大概7-8年一个经济周期，会有一波牛市。定投止盈完全可以跟踪经济周期进行，专心致志的画定投微笑曲线，在熊市或是横盘期间，努力的攒份额；在大盘上涨期间，达到收益高峰。笔者认为这种方式较前两种更具优势，但需要投资者拥有稳健的心态，否则是无法坚持的。五、价值平均策略止盈法。定投的价值平均策略自带止盈，投资者只需要设置一个预期收益目标，以季度或年为单位进行调整，如果高于预期收益则把高出的部分卖出落袋为安，这样的操作就是自带的止盈策略。针对以上止盈策略，不同的投资者可根据自身情况选择一个适合自己的止盈策略，也可以不同的市场阶段使用不同的策略，总之，只有适合自己的策略才是最好的止盈策略。6.3重视基金定投主题的选择众所周知，股市价格的波动还能反映出场内投资者心理状态的变换。当投资者跟随大众集中购买一只股票时，短期内不可避免地会拉高该股的股价，但是，一旦遭遇大幅度的回调，经验不足的初学者就会毫不犹豫地出售股票以保全利益，大规模的踩踏式赎回随之带来的便是多米诺骨牌效应，造成股价暴跌，基金的投资同理，由于缺乏知识储备和风险意识，追星式的投资者无法独立地去思考和判断，频繁的交易率、过高的换手率必然酿成更大的亏损。在这样的背景下，重视基金定投主题的选择就变得尤为重要。基金定投主题指的是各个行业的经营项目，投资者不仅需要考虑其所指的行业发展前景，还应该关注对国家的经济发展的影响作用，通过以上两点进行考虑是否购买基金。行业与行业之间千差万别，不过优秀的行业往往存在一些共通之处，比如长期权益的回报率高、盈利能力强、资金链稳定、市场前景明朗等，并且这些行业因为具有很强的刚需性、对周期变化不敏感，适合长时间持有。典型行业有以下几类：消费、食品饮料、银行等等。从长周期上来看，这些行业在国内外一直有着优异的业绩。但是也有一部分行业起伏较大，很容易受经济周期影响，一旦经济不被看好，这些行业也会随之呈现出向下的走势，比如化工、煤炭等。因此在长期投资中，投资者应该选择历史收益率高、前景好、稳定性较强的行业，投资长期向好的指数基金。同时，宽基指数因为反映了市场上较为优异的成分股，只要经济走势长期向好，也很适合新手投资。6.4合理选择具体基金，充分利用基金投资组合进行完基金的主题选择，就需要投资者对比分析同主题内的相应基金，在这一方面应考虑以下几个重要信息，比如公司基金的建立时间，此基金之前在较长一段时间的的收益稳定性，分析其基金项目的规模大