2022年酱油醋蚝油复合调味品榨菜行业竞争格局现状及市场趋势研究报告

2022年深度行业分析研究报告331、行业市场规模大，集中度仍有提升空间 91.1、调味品行业空间大，预计2025年总规模将达5500亿元 91.2、市场集中度较低，仍有较大提升空间 2、竞争格局：细分品类快速发展，关注景气类别 2.1、各品类发展阶段不同，细分品类静待掘金 2.1.1酱油：最大细分行业，聚焦结构升级与集中度提升 2.1.2醋：竞争格局分散，区域性特点较强 2.1.3蚝油：渗透率不断提升，销量快速提升 2.1.4复合调味品：未来市场空间大，仍处于快速发展阶段 2.1.5榨菜行业规模持续扩张，涪陵榨菜市占率居第一 2.2、产能持续扩张：海天味业一骑绝尘，头部企业产能有望破百万吨 3、未来趋势：功能多样化是趋势，C端渠道有望接续发力 283.1、未来仍有望量价齐升，大行业有大能量 3.1.1量：B+C端齐发力，消费驱动力较强 3.1.2价：原材料等成本上行，行业提价为主线 3.2、BC端渠道并重，社区团购不容小觑 3.2.1餐饮渠道：消费粘性强，空间更大 3.2.2家庭渠道：营销为王，更注重品类和渠道布局能力 3.2.3社区团购：有望成为调味品的重要渠道之一 3.2.4主要调味品企业渠道布局分析 403.3、细分化、健康化、高端化、复合化将是未来发展趋势 413.3.1需求多元推动功能细分化和健康化发展 413.3.2复合化是未来趋势品类 423.3.3结构化升级趋势持续 434、关注龙头企业以及细分品类强者 444.1、海天味业：渠道为王，规模优势下强者恒强 444.2、千禾味业：专注零添加，打造差异化品牌形象 474.3、恒顺醋业：聚焦主业，产能扩张助力改革进程 494.4、中炬高新：内部瘦身聚主业，外部扩产能布局长远 4.5、涪陵榨菜：具备较强提价权，长期看好公司提价能力 4.6、天味食品：产能建设稳步推进，股权激励推出有望迎来改善 44图表1：调味品种类繁多，风格迥异 9图表2：我国调味品行业市场规模持续提升 图表3：我国调味品百强企业产量稳定增长 图表4：调味品单价增长高于CPI增速 图表5：调味品行业量价拆分情况一览 图表6：调味品行业未来5年市场规模测算 图表7：我国人均消费零售额有约6倍增长空间 图表8：不同菜系使用调味品差异较大 图表9：我国调味品行业市场份额（按零售额） 图表10：我国调味品细分板块市场需求多样 图表11：百强企业收入占调味品行业比重不到30% 图表12：美日韩行业集中度均高于中国 图表13：调味品主要细分品类仍处在快速成长期 图表14：酱油行业零售额稳定提升 图表15：我国酱油产量稳中有升 图表16：酱油行业未来5年市场规模测算 图表17：酱油行业整体呈现量价齐升 图表18：海天味业酱油产销均居首位 图表19：主要企业酱油出厂价维持上涨趋势（元/吨） 图表20：主要企业酱油平均成本价较为稳定（元/吨） 图表21：我国酱油行业集中度持续提升 图表22：日本酱油行业CR2超50% 图表23：酱油市场竞争格局呈现“一超多强” 图表24：高端酱油市场快速扩容 图表25：酱油零售价格持续攀升 图表26：我国百强食醋行业销售收入 图表27：我国食醋产量增长稳健 图表28：我国百强食醋销售均价 图表29：恒顺醋业、千禾味业食醋销售均价（元/吨） 图表30：恒顺醋业、千禾味业食醋成本均价（元/吨） 55图表31：恒顺醋业、千禾味业2020年食醋产量情况 图表32：食醋行业整体呈现量价齐升 图表33：食醋行业品牌集中度较低 图表34：百强食醋企业产量分布 图表35：食醋行业梯度分布 图表36：中国四大名醋特点 图表37：人均消费量有待提升 图表38：食醋均价仍有较大提升空间 图表39：高端醋消费有望持续提升 图表40：食醋功能细分持续发展 图表41：蚝油零售额在2019年达到65亿元 图表42：蚝油消费量持续增长 图表43：蚝油消费呈现量价齐升 图表44：海天蚝油均价持续提升 图表45：蚝油近几年零售价CAGR为2.35% 图表46：海天蚝油产能稳居第一 图表47：蚝油主要原料和产品特点 图表48：蚝油渗透率较低 图表49：蚝油市场集中度较高 图表50：复合调味品快速增长 图表51：复合调味品细分品类市占率情况 图表52：我国复合调味品渗透率有待提升 图表53：复合调味品人均支出持续提升 图表54：火锅底料快速发展 图表55：火锅底料仍较为分散 图表56：包装榨菜市场规模持续扩张 图表57：包装榨菜销量稳定增长 图表58：包装榨菜市场占比约58% 图表59：量增为榨菜行业主要增长驱动 图表60：中国人均腌榨菜消费金额较低（美元/人） 图表61：中国人均腌榨菜消费量较低（kg/人） 图表62：2008年包装榨菜市场格局 图表63：2019年涪陵榨菜市占率显著提升 图表64：主要调味品企业产能和远期规划情况（万吨） 图表65：主要调味品企业产能情况 66图表66：城镇居民人均可支配收入增长较快 图表67：城镇居民人均食品消费稳定增长 图表68：疫情前我国餐饮业维持较高增速 图表69：餐饮业企业数量较为稳定 图表70：餐饮业连锁化率仍处于较低水平 图表71：连锁餐饮企业门店数量增加 图表72：“懒”、“宅”人群用户规模逐渐扩大 图表73：更多人选择外卖和外出就餐 图表74：外卖行业发展迅速 图表75：外卖用户规模逐渐扩大 图表76：PPI、CPI剪刀差扩大 图表77：海天味业成本构成 图表78：千禾味业主要成本构成 图表79：黄豆市场价格 图表80：豆粕现货价 图表81：白砂糖零售价 图表82：瓦楞纸市场价 图表83：玻璃价格指数 图表84：PET市场价 图表85：21年调味品企业净利润增速普遍下滑 图表86：21年调味品企业毛利率普遍下滑 图表87：调味品行业毛利率与净利率随着提价而提升 图表88：主要调味品企业已经开启提价 图表89：餐饮渠道占比最大 图表90：厂商通过各种方式进入餐饮渠道 图表91：调味品渠道层级较多 图表92：卖场和超市便利店为主要家庭渠道 图表93：卖场、超市渠道需求多SKU 图表94：侧重家庭渠道的企业销售费用率更高 图表95：社区团购市场规模有望突破千亿 图表96：社区团购用户规模增长迅速 图表97：社区团购平台季度大类销售占比情况 图表98：调味品在粮油调味中占比大 图表99：社区团购可以大幅降低流通链条，降低加价情况 图表100：调味品企业积极拥抱社区团购 77图表101：主要调味品企业渠道建设情况 41图表102：调味品功能不断细分 41图表103：调味品企业纷纷推出零添加产品，主打健康化 42图表104：我国复合调味品渗透率有待提升 42图表105：复合调味品人均支出有待提升 42图表106：火锅市场占比持续提升 43图表107：火锅和川菜在我国菜系占比中靠前 43图表108：我国人均调味品消费低于日韩 44图表109：高端酱油市场规模快速增长 44图表110：千禾味业在中高端产品具备较大优势 44图表111：2021Q1-3营业收入同比增长5.32% 45图表112：2021Q1-3归母净利润同比增长2.98% 45图表113：海天味业各品类收入一览 45图表114：海天味业基本实现全国化 45图表115：2021Q1-3毛利率和净利率分别为38.87%、26.17% 45图表116：2021Q1-3销售费用率为5.86% 45图表117：海天味业渗透率排名靠前 46图表118：经销商数量快速增长 47图表119：海天味业O2O渗透率提升（%） 47图表120：2021Q1-3营业收入同比增长10.91% 47图表121：2021Q1-3归母净利润同比下滑41.09% 47图表122：2021Q1-3毛利率和净利率分别为41.43%、9.73% 48图表123：2021Q1-3销售费用率为23.27% 48图表124：广告费和职工薪酬占销售费用较大比例 48图表125：公司主打“零添加” 48图表126：2020年千禾线上销售均价最高 48图表127：2020年千禾淘宝销售额排名第二 48图表128：以西部为中心开启全国化进程 49图表129：经销商数量持续增长 49图表130：线上销售持续增长，占比显著提升 49图表131：公司线上销售占比行业领先 49图表132：2021Q1-3营业收入同比下滑6.37% 图表133：2021Q1-3归母净利润同比下滑41.73% 图表134：2021Q1-3毛利率和净利率分别为39.22%、9.85% 图表135：2021Q1-3销售费用率为16.15% 88图表136：华东为核心销售区域 图表137：经销商招商加速 图表138：恒顺醋业募投项目预计增加43.5万吨产能 图表139：2021调味品收入同比下滑7.23% 图表140：2021归母净利润同比下滑15.39% 图表141：中炬高新各品类收入一览 图表142：全国化进程持续推进 图表143：中炬高新定增助力“五年双百” 图表144：公司营业收入及增速 图表145：公司归母净利润及增速 图表146：涪陵榨菜历年提价情况梳理 图表147：21年营收略有下滑 图表148：21年净利润下滑明显 图表149：IPO和非公开发行两次募资新增22.8万吨产能 图表150：2022年限制性股票激励计划（草案） 图表151：重点关注公司及盈利预测 991.1、调味品行业空间大，预计2025年总规模将达5500亿元按照商品性质可分为酿造类、腌菜类、鲜菜类、干货类、水产类等，按照成品形状可分图表1：调味品种类繁多，风格迥异腌菜类榨菜、芽菜、冬菜、梅干菜、腌雪里蕻、泡姜食盐、味精、糖、咖喱粉、五香粉、芝麻油、花生酱香糟、红食盐、酱油、豆豉等食醋、茄汁、山楂酱等我国调味品行业市场规模大，行业增速有所提升。中国调味品行业营收从2014年2595亿元增至2020年3950亿元，6年CAGR为7.25%。从产量来看，我国百强企业调味食品总产量从2013年的700万吨增至2020年的1627万吨，7年CAGR为14.图表2：我国调味品行业市场规模持续提升图表3：我国调味品百强企业产量稳定增长资料来源：艾媒咨询，华鑫证券研究所资料来源：中国调味品协会，华鑫证券研究所2025年我国调味品行业市场规模将达到5500亿元。我国调味品行业营收从2014年2595亿元增至2020年3950亿元，6年CAGR为7.25%。我们假设2021-2025年调味品市场规模CAGR在7%左右浮动，分别取6%、7%、8%得到2025年调味品行价：我国调味品行业2019年单价约为19.8元/kg，2014-2019年CAGR约为量：我国百强企业调味品2020年产量为1627.1万吨，2013-2020年CAGR为12.81%，其中海天味业、中炬高新、千禾味业、恒顺醋业、加加食品2020年产能约为400、70、56、26、30万吨，远期规划产能分别为450、400、115、70、35万吨，海天不论是现有图表4：调味品单价增长高于CPI增速图表5：调味品行业量价拆分情况一览资料来源：中商产业研究院，华鑫证券研究所图表6：调味品行业未来5年市场规模测算42274522483951781.2、市场集中度较低，仍有较大提升空间韩国饮食习惯相近，有较强可比性。日本、韩国人均消费零售额分别是我国的10.04、2.02倍，人均零售价远高于我国。我们根据日、韩调味品消费的平均值推算，我国调味品零售端仍有约6倍增长空间，且由于我国人口基数远高于日、韩两国，零售端市场空图表7：我国人均消费零售额有约6倍增长空间员广阔，且调味品多为发酵、腌制产品，每个地区均形成独特的调味体系，主要跟当地的生活习惯、环境、气候等因素密切相关。形成的八大菜系，口味偏重各不相同，其中徽菜酱香味浓。不同菜系对于调味品有不同的需求，由于调味品进入门槛较低，诞生了许多区域性调味品牌，全国性的品牌较少。具体来看，食醋地域性最强，出名的有山西老陈醋、镇江香醋、四川保宁醋、永春老醋；酱油、料酒等调味品地域性相对较弱，但图表8：不同菜系使用调味品差异较大油爆海螺、水煮肉片、味其他：郫县豆瓣酱、自贡进盐、茂源花椒、内江白糖、永川豆鼓郫县豆瓣、阆中保宁椒大煮干丝、烂鹅、广州文龙井虾仁、荔枝肉、龙鲜剁椒鱼头、浓黄山炖鸡、功惯差距较大，导致许多类型的调味品地区风格较为浓烈，细分板块市场需求多样，调味品全国化扩展的难度相对较大，集中度较低。海天作为我国全国性调味品龙头，市占率仅在7%左右，国内百强调味品企业收入占总行业收入比不到30%。我国调味品CR3约为14%、CR10约为25%，远低于韩、日、美，其CR3分别为32%、18%、15%，CR10分别为60%、30%、28%。但仍可以看到调味品行业集中度在受到疫情影响，调味品行业由于原材料上涨导致利润持续承压，企业运营分化加速。在此背景下，调味品行业不断优化，部分中小企业将在激烈的竞争中或以并购、图表9：我国调味品行业市场份额（按零售额）图表10：我国调味品细分板块市场需求多样资料来源：前瞻产业研究院，华鑫证券研究所资料来源：Frost&Sullivan，华鑫证券研究所图表11：百强企业收入占调味品行业比重不到30%图表12：美日韩行业集中度均高于中国资料来源：锐观咨询，前瞻产业研究院，艾媒，华鑫证券研究所资料来源：华经产业研究院，华鑫证券研究所2、竞争格局：细分品类快速发展，关注景2.1、各品类发展阶段不同，细分品类静待掘金别，各细分品类发展阶段不尽相同。其中酱油、醋、蚝油、料酒等作为传统调味品，使用量较大，市场规模在细分品类中处于前列，目前仍处在成长阶段，消费场景丰富，类别不断细分，并且向高端升级趋势显著；味精由于同质化较高以及健康等原因已经开始进入衰退期；鸡精、鸡粉、食盐市场渗透率高，进入成熟阶段，并且有受到酱油替代的 图表13：调味品主要细分品类仍处在快速成长期酱油行业量价齐升，市场规模或超1000亿。我国酱油行业零售额从2012年的411亿元增至2020年的874亿元，8年CAGR为9.90%。从产量来看，从2010年的596万吨增至2020年的1344万吨，10年CAGR为8.48%。日本酱油行业在70年代经历人均消费量快速增长后，由于复合调味品以及细分的酱油的衍生产品对酱油有所替代，酱油销量开始下滑。目前仍有约50%的增长空间，因此我们认为中国酱油需求量仍有较大提升2015-2020年我国酱油均价CAGR约为2.5%，产量CAGR约为5.8%，在餐饮消费场景持续恢复下，酱油量价齐升的态势或可持续。我们假定未来5年市场规模CAGR将保持在7%-9%，据此测算出2025年我国酱油行业市场规模有望达到约1300亿元，仍有50%左右提升图表14：酱油行业零售额稳定提升图表15：我国酱油产量稳中有升资料来源：中研普华产业研究院，华鑫证券研究所资料来源：国家统计局，艾媒咨询，华鑫证券研究所图表16：酱油行业未来5年市场规模测算价：我国酱油零售价约为6505元/吨，近5年均价CAGR约为2.5%，其中海天、中炬高新、千禾酱油2020年出厂价为5317、6232、5206元/吨，成本均价为2885、3189、2681量：我国酱油2020年产量1344万吨，近5年产量CAGR约为5.8%。其中海天、中炬高图表17：酱油行业整体呈现量价齐升图表18：海天味业酱油产销均居首位资料来源：国家统计局，艾媒咨询，华鑫证券研究所资料来源：海天味业、中炬高新、千禾味业公告，华鑫证券研究所图表19：主要企业酱油出厂价维持上涨趋势（元/吨）图表20：主要企业酱油平均成本价较为稳定（元/吨）资料来源：海天味业、中炬高新、千禾味业公告，华鑫证券研究所资料来源：海天味业、中炬高新、千禾味业公告，华鑫证券研究所我国酱油行业集中度远低于日本，行业集中度将稳步提升。目前日本酱油行业超过50%，市占率第一的龟甲万约为41%。根据产量排名，我国酱油行业市占率排第一的是海天味业，约为18%，海天味业和中炬高新加起来市占率仅20%左右，远低于日本。因此我们认为，酱油行业集中度提升将持续，行业头部企业有望凭借品牌和渠道优势将市场份额提升至30%。图表21：我国酱油行业集中度持续提升资料来源：国家统计局，海天味业、中炬高新、千禾味业公告，图表23：酱油市场竞争格局呈现“一超多强”酱油产品从最初的普通酱油到生抽/老抽，再到高鲜类酱油，最后到零添加/有机的健康化酱油，产品矩阵不断丰富。我国高端酱油市场快速扩容，从2014年的131万吨到2020年的250万吨，CAGR为11.37%，高于酱油行业整体增速，预计2025年中国高端酱油市场份额将达360亿元。酱油零售价格也持续攀升，在2016年后，酱油没有经历大规模的提价，零售价却从2016年的7.36元/5000ml提升到2019年的8.31元/500ml，CAGR为4.13%。主要系产品结构升级带动酱油均价提升，比如零添加酱油和有机酱油的价格是普通一级酱油的2-4倍。并且由于酱油单价较低，家庭消费端单次用量较小，消费者对提价敏感图表24：高端酱油市场快速扩容图表25：酱油零售价格持续攀升资料来源：观研天下，华鑫证券研究所资料来源：华经产业研究院，华鑫证券研究所食醋作为传统调味品第二大品类，行业保持较高食醋销售收入约为65亿元，12-19年CAGR为9.13%，增速较快。2019年我国食醋总产量达445万吨，同比增长1.83%，12-19年产量CAGR为2.40%，仍处于消费者与品牌意识的培育期。从单价来看，代表醋企恒顺醋业食醋销售均价2020年为7553元/吨，2017-2020年CAGR约为1%。百强企业食醋销售单价2018年为3846元/吨，11-18年CAGR约2.5%。假定食醋整体均价与百强企业单价相似且每年保持2%左右增长，产量保持2%左右增长，则2020年食醋行业均价约为4000元/吨，产量约450吨，销售额可达180亿元。图表26：我国百强食醋行业销售收入图表27：我国食醋产量增长稳健资料来源：中国调味品协会，华鑫证券研究所资料来源：观研天下，华鑫证券研究所价：我国食醋销售单价约为4000元/吨，近几年销售单价CAGR约为2.5%，其中恒顺醋业、千禾味业2020年出厂价为755量：我国食醋2020年产量约450万吨，近几年产量CAGR约为2.4%。其中恒顺醋业、图表28：我国百强食醋销售均价图表29：恒顺醋业、千禾味业食醋销售均价（元/吨）资料来源：中国调味品协会，华鑫证券研究所资料来源：恒顺醋业、千禾味业公告，华鑫证券研究所图表30：恒顺醋业、千禾味业食醋成本均价（元/吨）图表31：恒顺醋业、千禾味业2020年食醋产量情况资料来源：恒顺醋业、千禾味业公告，华鑫证券研究资料来源：恒顺醋业、千禾味业公告，华鑫证券研究图表32：食醋行业整体呈现量价齐升CR5不到20%。从产量来看，中小企业居多，食醋百强企业中，产量为1-5万吨的占61%，占比最多；1万吨以下的企业占19%;10年代中后期CR5便超过70％，我国食醋行业市场集中度仍有较大提升空间，也为我国龙头醋企提供发展机遇。2018年我国发布食醋新国标移除配置醋，而我国配制醋占比达图表33：食醋行业品牌集中度较低图表34：百强食醋企业产量分布资料来源：前瞻产业研究院，华鑫证券研究资料来源：观研天下，华鑫证券研究图表35：食醋行业梯度分布图表36：中国四大名醋特点费量仅2.34公斤，远低于美日的6.5、7.9公斤，对标美、日消费情况我们认为中国食醋至少还有2倍的成长空间。从价来看，中国食醋均价远低于日本，日本食醋均价约为29000元/吨，而我国百强食醋企业均价仅为3845元/吨，具有较大差距。因此从量价来图表37：人均消费量有待提升图表38：食醋均价仍有较大提升空间资料来源：前瞻产业研究院，华鑫证券研究资料来源：观研天下，日本统计局，华鑫证券研究且各企业针对消费升级的情况纷纷推出高端产品。恒顺醋业高端醋销售持续提升，2020年销售收入达2.6亿元，占总营收的13%。随着消费场景的细分，功能化食醋也逐渐受到欢迎，包括饺子醋、蟹醋、凉拌醋等调味醋不断推出，苹果醋、山楂醋等醋饮料发展迅图表39：高端醋消费有望持续提升图表40：食醋功能细分持续发展资料来源：恒顺醋业公告，华鑫证券研究所资料来源：maigoo，华鑫证券研究所蚝油市场规模不断扩大，量升为主要驱动力。蚝油零售额从2014年的37亿元增至2019年的65亿元，5年CAGR为11.93%。从量价来看，蚝油消费量从2014年的90万吨增至2019年的130万吨，4年CAGR为9.63%；销售均价从2014年的4556元/吨增至2019年的5000元/吨，4年CAGR为2.35%。蚝油增长主要依靠渗透率和销量价：我国蚝油零售单价约为5000元/吨，近几年零售价CAGR约为2.35%，其中海天味量：我国蚝油2020年消耗量约130万吨，近几年消耗量CAGR约为9.63%。其中海天味图表41：蚝油零售额在2019年达到65亿元图表42：蚝油消费量持续增长图表43：蚝油消费呈现量价齐升图表44：海天蚝油均价持续提升图表45：蚝油近几年零售价CAGR为2.35%图表46：海天蚝油产能稳居第一资料来源：海天味业公告，华鑫证券研究所资料来源：海天味业公告，华鑫证券研究所蚝油渗透率有望持续提升。蚝油的主要功能是增加菜品的鲜味和口感。目前蚝油在调味品中渗透率较低，仅为22%，低于其他较为成熟的蚝油最初主要在广东区域使用较多，目前正经历从南方向全国范围渗透的过程，未来随着消费场景运用的深入、区域扩张以及渠道下沉的推动，蚝油渗透率有望快速提升。从集中度来看，蚝油行业集中度相对较高，其中海天市占率约达42%。2020年营收达41亿元，销量连续三年年均增长21.3%，蚝油行业CR5超图表47：蚝油主要原料和产品特点水、蚝油汁（蚝、水、食用图表48：蚝油渗透率较低图表49：蚝油市场集中度较高资料来源：华经产业研究院，华鑫证券研究所资料来源：华经产业研究院，华鑫证券研究所成的复合性调味品。随着居民生活水平的提升和收入增长带来的消费升级趋势，我国复合调味品快速增长，市场规模从2011年的432亿元增至2020年的1440亿元，10年CAGR为14.31%。在复合调味品细分品类中，鸡精、火锅底料、西式复合调味品和中式复合调味品占比较高，分别为28%、21%、19%、18%，其中中式图表50：复合调味品快速增长图表51：复合调味品细分品类市占率情况持续提升，2015年达到54.6元/人，预计2020年将达到110元/人，5年CAGR达15%，并有望延续增长态势。从渗透率来看，我国复合调味品渗透率仅为26%，远低于美日韩等国，其中美国最高达73%。由于我国与日韩两国饮食习惯有一定相似，因此我们认为随着生图表52：我国复合调味品渗透率有待提升图表53：复合调味品人均支出持续提升资料来源：艾媒咨询，华鑫证券研究所资料来源：智研咨询，华鑫证券研究所发展迅速，市场规模从2011年的156亿元增至2020年的560亿元速有望持续。从市场占有率情况来看，由于准入门槛较低，我国火锅底料市场仍较为分散，充斥着许多工坊式的小型企业。其中红久久德庄分别占比约7.9%、7.0%、4.1%。颐海国际在中高端火锅底料市场占有率较高，达图表54：火锅底料快速发展图表55：火锅底料仍较为分散榨菜行业规模持续扩张，包装榨菜占比较高。榨菜行菜是最主要的发展动力，目前占比超过50%，达到58%。包装榨菜市场规模从2013年的37.8亿元增至2020年的72.2亿元，7年CAGR为9.69%。从销量来看，包装榨菜销量从2013年的18.6万吨增至2020年的29.5万吨，7年CAGR为9.69%。拆分量价来看，量增是榨菜行业增长的主要驱动力，从需求端看，在城镇化高速发展的前提下，城镇居民较快的生活节奏推动对佐餐食品消费需求提升，收入的提高以及对品牌的追求也使得产品均价提升成为可能；从供给端看，行业结构升级趋势明显，消费者对低盐健康以及高品质的追求也使得价格水平得以提升，推动行业持续发展。从整个行业来看，销量增长的贡献大于图表56：包装榨菜市场规模持续扩张图表57：包装榨菜销量稳定增长资料来源：中国调味品协会，中商产业研究院，华鑫证券研究资料来源：中国调味品协会，中商产业研究院，华鑫证券研究图表58：包装榨菜市场占比约58%图表59：量增为榨菜行业主要增长驱动资料来源：前瞻经济学人，华鑫证券研究资料来源：中国调味品协会，中商产业研究院，华鑫证券研究美日相比仍较低。从消费金额来看，2019年我国人均消费金额为0.69美元/人，同期日本和美国分别为39.32、7.93美元/人，远高于中国平均水平。从消费量来看，2019年我国人均腌榨菜消费量为0.2美元/人，远低于日本、美国的4.32、1.21kg/人。我们认为日本与我国饮食习惯相近，虽然近年来日本人均腌榨菜有所下滑，但仍远高于中图表60：中国人均腌榨菜消费金额较低（美元/人）图表61：中国人均腌榨菜消费量较低（kg/人）资料来源：华经产业研究院，华鑫证券研究资料来源：华经产业研究院，华鑫证券研究我国包装榨菜市场集中度显著提升，CR5从2008年的46.15%提升至2019年的72.24%，集图表62：2008年包装榨菜市场格局图表63：2019年涪陵榨菜市占率显著提升资料来源：立鼎产业研究中心，华鑫证券研究资料来源：立鼎产业研究中心，华鑫证券研究2.2、产能持续扩张：海天味业一骑绝尘，头部企业产能有望破百万吨产能是调味品企业核心竞争力之一。从产能来看，海天味业无论是期规划产能在调味品企业中都处于绝对的领先位置，其拥有酱油产能250万吨，蚝油产能85万吨，酱类产能65万吨，合计产能约400万吨。在产能规划上，公司开启高明基地扩产计划和江苏海天二期预计将各新增45、20万吨产能，远期产能将超450万吨。千禾味业通过募资新建和并购，现有酱油、食醋、料酒、蚝油产能分别为32/18.3/5/0.5万吨，共计55.8万吨，远期规划将增加50万吨酱油和10万吨料酒产能，合计115.8万吨。中炬高新现有酱油产能50万吨，合计有70万吨产能，扩产的中山基地和阳西美味鲜基地总产能将有望超过400万吨。未来2-3年将成为调味品企业产能扩张的提速阶段，随着各大企业纷纷宣布产能扩张计划，调味品头部企业整体产能门槛有望破百万吨。因此未来图表64：主要调味品企业产能和远期规划情况（万吨）--4005----27万吨产能，阳西美味鲜基地原计划2023年产能将达2---资料来源：海天味业、千禾味业、中炬高新、加加食品、恒顺醋图表65：主要调味品企业产能情况资料来源：海天味业、千禾味业、中炬高新3.1、未来仍有望量价齐升，大行业有大能量是调味品行业规模得以发展的核心驱动力。虽然遭受疫情影响，我国居民收入水平仍保图表66：城镇居民人均可支配收入增长较快图表67：城镇居民人均食品消费稳定增长资料来源：wind，国家统计局，华鑫证券研究所资料来源：wind，国家统计局，华鑫证券研究所国餐饮业一直保持着较高的发展速度，2020年餐饮行业受到疫情影响较重，实现收入3.95万亿元，同比下降15.42%。如剔除2020年的特殊体较为稳定，2019年共29918家餐饮企业是需求标准化、高质量的调味品。随着疫情持续好转，餐饮业必将迎来复图表68：疫情前我国餐饮业维持较高增速图表69：餐饮业企业数量较为稳定资料来源：wind，国家统计局，华鑫证券研究所资料来源：wind，国家统计局，华鑫证券研究所特色店、街边店层出不穷，餐饮业连锁化率一直处于较低位置。2020年我国餐饮业连消费者对餐饮品牌和口味提出更高的要求，因此连锁餐饮企业的快速发展成为必然。我形成规模效应，提供标准化和高水准的服务。连锁餐饮企业的增长，对标准化甚至特色化的调味品具有一定要求，而龙头企业拥有规模化和技术产品优势，可以通过标准化的定制向连锁企业提供调味品，满足不同餐饮企业的需求，连锁化率的提升有助于调味品图表70：餐饮业连锁化率仍处于较低水平图表71：连锁餐饮企业门店数量增加“宅、懒”经济和外卖的快速崛起为调味品带网的迅速发展，催生了“懒”、“宅”文化和经济。2018年我国“懒”、“宅”人群分别达到了13551、83498万人，形成了庞大的消费群体。懒宅网民更倾向于点外卖或者单位/学校食堂吃饭，也催生了外卖行业的快速发展。我国外卖行业发展迅速，随着美团、饿了么的成立，短短几年时间，外卖行业已经率达44%。虽然外卖行业整体增速有所放缓，仍处在较高的发展阶段。我们知道外卖为了能够更好的刺激消费者味蕾，其中的调味品添加量往往是家庭消费的数图表72：“懒”、“宅”人群用户规模逐渐扩大图表73：更多人选择外卖和外出就餐资料来源：移动大数据研究院，华鑫证券研究资料来源：艾媒咨询图表74：外卖行业发展迅速图表75：外卖用户规模逐渐扩大资料来源：观研天下，华鑫证券研究所资料来源：观研天下，华鑫证券研究所业经营压力逐渐加大，对下游企业、就业以及制造业的影响最终会传导至宏观经济，图表76：PPI、CPI剪刀差扩大料。比如大豆、白砂糖、玻璃瓶、塑料瓶分别占海天味业成本的20%、15%、12%、12%，玻璃/塑料瓶、豆粕、小麦分别占千禾味业成本的22%、16%、4%。疫情发生后使得原材14%、20%、26%、49%，达到近年的价格高位。原材料价格上行叠加餐饮消费的受限，调个百分点，海天味业、千禾味业、中炬高新、加加食品、恒顺醋业今年前三季度毛利率图表77：海天味业成本构成图表78：千禾味业主要成本构成资料来源：海天味业公告，华鑫证券研究资料来源：千禾味业公告，华鑫证券研究图表79：黄豆市场价格图表80：豆粕现货价资料来源：wind，国家统计局，华鑫证券研究资料来源：wind，国家统计局，华鑫证券研究图表82：瓦楞纸市场价资料来源：wind，国家统计局，华鑫证券研究资料来源：wind，国家统计局，华鑫证券研究图表83：玻璃价格指数图表84：PET市场价资料来源：wind，国家统计局，华鑫证券研究资料来源：wind，国家统计局，华鑫证券研究图表85：21年调味品企业净利润增速普遍下滑图表86：21年调味品企业毛利率普遍下滑资料来源：加加食品、恒顺醋业、中炬高新、千禾味业、海天味资料来源：加加食品、恒顺醋业、中炬高新、千禾味业、海天味历史提价情况分析，调味品提价周期通常稳定在2-3年，且2012、2014、2016年由于行业上游原材料价格提升等原因，调味品公司相继通过提价宣布对部分产品出厂价提升3%-7%后，恒顺醋业、加加食品、李锦记等纷纷跟随宣布提图表87：调味品行业毛利率与净利率随着提价而提升资料来源：加加食品、恒顺醋业、中炬高新、千禾味业、图表88：主要调味品企业已经开启提价酱油、蚝油、酱料等部分产品的出厂价格进行调整，调整幅加加酱油、蚝油、料酒、鸡精和醋系列产品的出厂价格进行调整，上考虑到提价传导时间以及库存消化等因素，我们建议关注传导能力较强的龙头企业1）提价开启：行业龙头海天味业宣布对部分产品出厂价提升3%-7%后，开启调味品提价周期，这个阶段受到信息催化，行业股价有所拉升，10月调味品企业股价基本2）提价开始从渠道向终端传导：由于调味品行业主要以经销渠道为主，渠道层级前会提供经销商一定时间的备货，渠道拿货和放货节奏有所影响，经销商将在年前积极备货，该部分库存或在第二年一季度消化完毕。同时由于厂商均对原材料有锁价行为，上半年原材料价格上涨对2021Q4成本压力仍较大。因此在提价传导过程尚未完成前，3）提价传导结束并反馈至报表端：目前来看，提价传导相对顺畅，根据过往的提价历史，小幅度涨价对龙头企业以及细分品类龙头影响较小，但对部分区域品牌销量增叠加2022年餐饮端需求恢复以及原材料成本回落，利润弹性同样有望得到释放。业绩3.2、BC端渠道并重，社区团购不容小觑餐饮与家庭渠道特点不同，餐饮占比更高。从调味品的渠道占比达到50%，家庭渠道、加工渠道分别占30%、20%。要求较高，对调味品的需求量大，且需求相对稳定。海天味业、李锦记等全国性企业切入较早，餐饮渠道为其主要销售渠道，并且具有较强渠道粘性；中炬高新、恒顺、千禾等新进入者发力餐饮渠道难度相对较大，在全国性扩张期间往往选择发力家庭渠道，以图表89：餐饮渠道占比最大1）产品方面：餐饮渠道对于调味品的要求具有安全性、稳定性、标准化、高质量等特征，厨师为保证菜品和味道的质量，往往要求有品牌和2）价格方面：由于厨师具有一定习惯，对某些品类和品牌往往产生较大粘性，因此在行业普遍提价情况下，价格敏感度较低。但餐厅往往会有采购员，采购员根据厨师3）经销商方面：由于餐饮渠道需求量大，覆盖面广，且售后成本小，毛利率较高、费用率较低，厂商和经销商更愿意选择餐饮渠道打开销路。并且餐饮需要较为发达的配送和较长的账期，往往由经销商和终端商与餐厅进行绑定，体系更为稳定。特别是餐饮行业逐渐转为大型化、专业化趋势，建立中央厨房，对调味品进行集中采购，经销商通4）终端方面：调味品使用的决定者—厨师根据菜谱、使用习惯、做菜方法等对调味品有一定要求，一般选择一种调味品后为保证成菜品质的连贯性，不会轻易更换，因通过培养意见领袖和提供高性价比单品打通餐饮渠道。由于餐厅对调味品的选择主要依赖于厨师的意见，厨师在调味品使用习惯建立后便较少更改，因此调味品企业会通过赞助厨师学校以及相关赛事活动等培养厨师的使用习惯。另外针对餐饮渠道还会专门图表90：厂商通过各种方式进入餐饮渠道图表91：调味品渠道层级较多资料来源：海天味业、中炬高新公告，华鑫证券研究所资料来源：海天味业、中炬高新公告，华鑫证券研究所差万别，不同家庭对调味品的需求不同，而且受到意见领袖和营销的影响较大，品牌忠诚度较低，因此调味品企业必须加大SKU数量以满足不同消费者的需求。KA渠道对品牌的知名度、周转率、账期、销量均有一定门槛，并有不同程度的入场费，因此调味品进入商超等现代流通渠道较餐饮渠道费用更大，但餐饮渠道易守难攻，许多企业会在前图表92：卖场和超市便利店为主要家庭渠道图表93：卖场、超市渠道需求多SKU资料来源：前瞻产业研究院，华鑫证券研究所资料来源：中炬高新官网，华鑫证券研究所企业前期进行大量的宣传营销来建立品牌形象，消费者也主要靠宣传营销以及商超的促销和货柜摆放来选择调味品，调味品企业在家庭渠道更注重营销，销售费用率较高，费用投入大导致毛利率更低。我们可以看到在餐饮渠道取得良好布局的海天味业和中炬高新销售费用率更低，海天味业由于50%-60%来源于餐饮渠道，销售费用率处于行业最低图表94：侧重家庭渠道的企业销售费用率更高资料来源：加加食品、仲景食品、恒顺醋业、中炬高新、千禾味业、社区团购发展迅速，市场规模有望破千亿。早推动下快速发展。2020年随着国内疫情爆发，社区团购需求激增，进入爆发阶段，2020年我国社区团购市场规模约为890亿元，较2019年增长78%图表95：社区团购市场规模有望突破千亿图表96：社区团购用户规模增长迅速资料来源：前瞻产业研究院，华鑫证券研究所资料来源：电数宝，华鑫证券研究所调味品在社区团购中扮演重要角色，销售占比超过10%，在大类中排名前列，社区社区团购核心竞争力之一就是性价比高，因此平台方会寻找更低价的货源甚至低端产品进行销售以吸引流量，同时因为节省部分流通环节，平台上的终端产品价格较传统但是由于社区团购中的产品仍然会以现有的品牌为主因此长期来看社区团购平台上的调味品均价有上升的趋势。未来社区团购在无序竞争结束后有望成为新型的KA渠道，价格体系有望梳理清晰，产品价格或比商超渠道低，但社区团购还处在早期的投钱补贴阶段，低价产品吸引了大量消费者，对传统的线下渠道如KA渠道、便利店、夫妻杂货店甚至电商渠道产生了较大影响。社区团购的出现打破了原有的层层加价的经销商环节，以低价换量，这些原本调味品企业苦心经营的渠道由于社区团购的出现销量出现较大程度下滑，利润空间缩小，极大但我们也可以看到社区团购对渠道的影响开始慢慢出清，社区团购终究是要求盈利的销售平台，随着国家监管的规范以及调味品公司的积极应对，社区团购对传统社区团购短期会加剧行业竞争，长期会推动行业集中度提升。社区团购通过低价吸引大量消费者，势必会导致厂家在社区团购平台进行或多或少的费用投入，短期来看加剧了行业的竞争。但从长远来看，社区团购终将跟外卖平台、出行平台一样靠规模优势最终形成寡头并通过高性价比的大单品引流，届时部分区域品牌或者中小企业将在竞争中淘汰，失去社区团购的增量渠道的同时传统渠道也受到影响。因此具有规模和品牌效应的头部品牌图表97：社区团购平台季度大类销售占比情况图表98：调味品在粮油调味中占比大图表99：社区团购可以大幅降低流通链条，降低加价情况通链条和库存，一般次日达或当日达，比较适合周转相对较慢、购买频次较低、附加值较高的调味品行业。目前，国内主要调味品企业如海天、李锦记、千禾、恒顺等调味品企业均积极与社区团购平台合作，有些甚至成立新部门专门对接社区团购。现阶段调味品企业一般采用指定经销商+定制化产品等方式与社区团购合作，并限制价格下限和部图表100：调味品企业积极拥抱社区团购成立专门社区团购部门对接，指定经销商合作，出具社区团购的定制成立专门部门负责相关业务，通过单独开发条码形成社区团购产品防止1）海天味业是国内最早进入餐饮渠道的调味品企业之一，2020年餐饮渠道收入占过精细化管理，在每个区域市场设置两个以上经销商形成竞争，并牢牢掌控渠道费用，使得海天味业用较小的代价完成深度分销，区域市场的二级分销在广泛的渠道和区域上完成覆盖、再覆盖。公司还通过赞助厨师学校、举办厨师推广会等活动培养厨师使用习2）全国化经营和深度渠道覆盖。公司建立起一批商和多层的全国化分深度分销的天实现全国化布局，省级市100%覆盖，地级市100%覆盖，区县级超90%覆盖，每个区1）公司主要渠道为家庭渠道，占比达70%。公司持续丰富各细分品类的产品以及增加细分品类满足各类客户需求。同时加大对营销的投入，加强终端人员开拓力度。营2）餐饮渠道方面占比20%左右，目前稳定合作的餐饮品牌为西贝莜面村、海底捞等。公司大力布局营销网络，全国区县级行政区开发率从年初38.3%提升至场，引入有实力的餐饮经销商；针对成熟市场中较弱的经销商进行渠道分割，引入新经销商进入餐饮渠道。另外公司也会建立厨房俱乐部和训练营，举办品鉴交流会等加强对恒顺醋业：公司采取以传统渠道+现代渠道“双驱发动”的销售模式，传统渠道以KA、流通、餐饮为主，现代渠道以特通、电商、产品定制等形式拓展新型业务。公司拥域上，公司以华东和华中为主，华东占比达44%，在全国实现了地级市覆盖83%，县级千禾味业：公司主要以商超和流通渠道为主，占比超过90%，餐饮渠道占比本覆盖全国主要的地级市市场，并开始加大重点县级市场进行开发，公司短期内仍图表101：主要调味品企业渠道建设情况445餐饮：50%餐饮：20%餐饮：15%餐饮：10%89%，区县级市覆基本覆盖全国主要的地级市市场，加大重点县级市场进覆盖湖南、湖北、河南、河北、安徽、江西、四川、云3.3、细分化、健康化、高端化、复合化将是未来发展趋势比如酱油在发展过程中推出了寿司酱油、海鲜酱油、蒸鱼豉油等，还针对健康饮薄盐酱油和铁强化酱油等。调味品企业也在根据市场的需求不断拓展产品矩阵，图表102：调味品功能不断细分食醋辣椒酱、豆瓣酱、豆豉酱、鱼香酱、沙茶酱、芝麻酱、花的天然健康标准随之提高。以千禾为代表的调味品企业纷纷推化。比如无添加酱油选用非转基因豆粕/大豆/有机大豆、小麦/有机小麦为原料，经过长时间发酵而制成纯酿造酱油，配料一般只有水、大豆、黄豆、小麦、食用盐，没有其他人工添加剂。无添加酱油通过黄豆蛋白质所分解的氨基酸提供鲜味。健康化产品将有图表103：调味品企业纷纷推出零添加产品，主打健康化食用盐（未加碘）、白砂糖14.31%，是调味品类别中增长较快的一类。根据国外调味品发展历程，调味品发展趋势将从单一向复合转变，对比国外，我国复合调味品不论是渗透率还是人均支出均有较大图表104：我国复合调味品渗透率有待提升图表105：复合调味品人均支出有待提升资料来源：艾媒咨询，华鑫证券研究所资料来源：Frost&Sullivan，华鑫证券研究所之一，在菜系的市占率排名中位居第一，火锅市场的占比业持续提升，2020年达到分类别火锅底料的需求，同时火锅和川菜还需要诸如蚝油、鸡精、豆瓣酱等其他复合调图表106：火锅市场占比持续提升图表107：火锅和川菜在我国菜系占比中靠前资料来源：前瞻产业研究院，华鑫证券研究所逐步替代味精等份额，同时调味品子行业产品升级，我国酱油由老抽、生抽向高鲜酱油发展，零添加酱油、有机酱油市场份额同时提高。伴随着城镇化率的增长和人们消费水平的提高，中产阶级群体扩大，居民消费升级，调味品品质需求显著提升，推动了调味品价格提升，调味品呈现高端化发展趋势。对标日、韩，我国调味品人均消费量和消费额均远低于日本和韩国，具备较强发展潜力。因此我们看好未来调味品向中高端化方向升级机会。从竞争格局来看，千禾味业主攻中高端产品，海天主要布局低端餐饮市场。千禾的门布局低端餐饮。海天在10元以下价格带具备较大优势，占比约70%，在高端方面，图表108：我国人均调味品消费低于日韩图表109：高端酱油市场规模快速增长资料来源：智研咨询，华鑫证券研究所资料来源：中国产业信息网，华鑫证券研究所图表110：千禾味业在中高端产品具备较大优势4.1、海天味业：渠道为王，规模优势下强者恒强影响，增速有所下滑，拉长来看整体增速稳健。分品类看，2021Q1-3酱油、蚝油、酱类分别实现4.69%、6.09%、3.24%的增长，其中蚝油提升幅度最大。分区域来看，中部地区增长8.77%，东部、南部、中部、西部地区同比提升约展较为均衡，北部、中部、东部、南部、西部分别占比为24.65%、21.32、19.15%、图表111：2021Q1-3营业收入同比增长5.32%图表112：2021Q1-3归母净利润同比增长2.98%资料来源：海天味业公告，华鑫证券研究所资料来源：海天味业公告，华鑫证券研究所图表113：海天味业各品类收入一览图表114：海天味业基本实现全国化资料来源：海天味业公告，华鑫证券研究所资料来源：海天味业公告，华鑫证券研究所图表115：2021Q1-3毛利率和净利率分别为38.87%、26.17%图表116：2021Q1-3销售费用率为5.86%资料来源：海天味业公告，华鑫证券研究所资料来源：海天味业公告，华鑫证券研究所产品上：海天味业产品线从最开始集中于酱油，随后业务领域扩展至蚝油、酱料酒、调味汁、鸡精、腐乳等几大系列上百种品类，多元化路径清晰。公司产品结构不断优化，高中低端产品收入占比约为4:5:1，中高端产品占比稳步提升拉动公司盈利能渠道上：目前餐饮、家庭、加工渠道收入占比约为50%、30%、20%，餐饮渠道仍然是海天最有优势的渠道，2020年以来随着疫情影响，餐饮消费场景逐渐转向居家，餐饮渠道收入占比从60%下滑至50%，但公司业绩增速仍保持个位数，家庭渠道的增长弥庭在用海天的产品。我们认为随着疫情的逐步缓解，餐饮端终将复苏甚至超过疫情前水平，同时家庭渠道在疫情期间得到较大发展，叠加提价能有效有效缓解因原材料上涨产图表117：海天味业渗透率排名靠前食品食品食品食品4.1%4.0%食品食品食品图表118：经销商数量快速增长图表119：海天味业O2O渗透率提升（%）资料来源：海天味业公告，华鑫证券研究所资料来源：凯度咨询，华鑫证券研究所4.2、千禾味业：专注零添加，打造差异化品牌形象41.09%，主要系疫情影响叠加原材料及宣传费用的增加，短期利润下滑。从10年期角图表120：2021Q1-3营业收入同比增长10.91%图表121：2021Q1-3归母净利润同比下滑41.09%资料来源：千禾味业公告，华鑫证券研究所资料来源：千禾味业公告，华鑫证券研究所康化理念，并以优异的产品品质和良好的品牌形象被广大消费者所青睐，在国内屡次获奖。公司专注聚焦零添加酿造酱油、食醋、料酒等高品质健康调味品，打造健康的品牌形象，通过“零添加”形成独具特色的差异化品牌竞争优势。由于公司目前的经营规模偏小，处于区域性品牌向全国性品牌过渡期，销售费用投入力度较大。销售费用中广告宣传费和职工薪酬占比较大。公司健康形象深入人心，千禾是淘宝平台销售均价最高的仅次于海天味业，2020年占淘宝调味品销售额的11图表122：2021Q1-3毛利率和净利率分别为41.43%、9.73%图表123：2021Q1-3销售费用率为23.27%资料来源：千禾味业公告，华鑫证券研究所资料来源：千禾味业公告，华鑫证券研究所图表124：广告费和职工薪酬占销售费用较大比例图表125：公司主打“零添加”资料来源：千禾味业公告，华鑫证券研究所图表126：2020年千禾线上销售均价最高图表127：2020年千禾淘宝销售额排名第二资料来源：淘数据，华鑫证券研究所资料来源：淘数据，华鑫证券研究所季度的1728家，经销商数量的增长为14.37%、8.95%、7.12%。公司开始发力线上渠道，线上销售占比为15.35%，高于其他图表128：以西部为中心开启全国化进程图表129：经销商数量持续增长资料来源：千禾味业公告，华鑫证券研究所资料来源：千禾味业公告，华鑫证券研究所图表130：线上销售持续增长，占比显著提升图表131：公司线上销售占比行业领先资料来源：千禾味业公告，华鑫证券研究所