第三章金融市场

第三章金融市场第一节金融市场概述一、金融市场financialmarket1、定义：资金供求双方实现货币借贷和资金融通等交易活动的总称。狭义：金融市场是资金由多余者向短缺者转移的场所。一般以票据和有价证券为交易对象的融资活动。广义：货币资金融通和金融工具交易的场所与行为的总和，即金融机构与客户之间所有以资金为交易对象的活动包括存款、贷款、信托、租赁、保险、票据抵押与贴现、股票债券买卖等全部金融活动。2、金融市场的主要功能（一）微观层面的功能1、价格发现2、提供流动性3、减少搜寻成本和信息成本（二）宏观层面的功能1、实现储蓄－投资功能转化2、资源配置3、宏观调控3、金融市场形成的基本条件商品经济发展。完善的金融机构体系。金融交易工具丰富。健全的金融立法。市场管理合理。4、金融市场类别2、按金融交易的程序划分发行市场：新金融工具最初发行上市的市场。流通市场：已上市的旧的金融工具买卖转让的市场。1、按金融交易的期限划分短期金融市场（货币市场），交易期限在一年以内。长期金融市场（资本市场），交易期限在一年以上。3、按交割时间的不同划分

现货市场：现金交易市场，是当天成交、当天交割，最迟三日内交割完毕。

期货市场：以标准化的合约为交易对象的市场。4、按金融交易的存在场所划分有形市场；无形市场5、按金融交易的标的物不同划分货币市场、资本市场、外汇市场和黄金市场。5、金融市场主体交易者中介机构金融监管机构经济学家樊纲6、金融市场的特征（与一般商品相比较）（1）商品的单一性和价格相对一致性。交易对象是单一的货币形态商品。资金无质的差别性，只有单一的“使用价值”──获益。资金商品的“价格”为利率。（2）投资收益和风险远远超过一般商品市场。一般商品市场价格与实际价值的差异不大（从长期来看）。金融商品价格主要取决于资金商品供求状况，可能远远超过平均利润率，也可能跌到零以下（按实际利率计算）。（3）有形市场与无形市场并存。最初阶段，金融市场一般为有形市场。随着商品经济、科技发展，金融市场很快突破固定场所的限制，计算机、电传、电话等设施。7、金融工具构成要素发行者认购者期限价格和收益偿还8、金融工具分析要素

除金融工具的构成要素之外，作为一个金融分析师或投资者，还必须对不同金融工具进行更深入的分析。主要分析要素包括：货币性可分性面值流转性到期期限与久期可转换性币种复合性税收待遇（三）金融市场的组织

----是指进行金融交易所采用的方式。

1、场内交易方式（双方拍卖)买方的最高出价=卖方的最低要价2、场外交易方式，通过金融机构的柜台进行。“讨价还价”方式成交，也称为店头交易二、直接金融和间接金融1、直接金融directfinance：（1）定义：资金盈余部门与短缺部门分别作为最后贷款者和最后借款者、直接协商、实现资金融通。（2）两种方式（P59）资金盈余部门资金短缺部门①交易双方直接进入市场进行交易。②通过金融中介机构或经纪人的安排，间接进行交易。进一步判断——融资的直接性不论交易是直接进行还是间接进行，只要买卖双方作为最后贷款者和最后借款者结成直接债权债务关系，这种资金融通均属直接金融。证券买卖：是否通过中介人，并不是区别直接金融和间接金融的标准。证券买卖是在一级市场上，还是在二级市场上进行，不是区别直接金融与间接金融的标准；直接证券的新旧并不改变持有人和发行人之间的直接债权债务关系。（3）直接金融优点快速融资促进投资多种信用形式发展投资者更加关心资金使用状况筹资者增加了压力和约束力两方面合力，促使资金使用效益不断提高。①连接②结合资金供需双方紧密（4）直接金融局限①资金供应者，风险大。市场竞争中，发行证券部门有亏损和破产倒闭可能，这种风险只能由资金供应者一方独自承担。②融资规模受到限制。交易双方在资金借贷的数量、期限、利率等方面必须均有一致的要求为前提条件，而这一条件不是总能得到满足的。③在金融市场欠发达的国家或地区，直接金融证券的流动性较弱，变现能力较低。2、间接金融indirectfinance（1）定义：资金盈余部门与短缺部门之间通过金融中介机构、间接实现资金融通的金融行为。特点：两笔独立交易构成的，两笔交易在法律上相互独立。局限：资金供需双方的直接联系被割断，会减少投资者对企业生产的关注和筹资者对使用资金的压力和约束力。中介机构提供服务要收取一定的费用，增加了筹资的成本。（2）间接金融的方式资金盈余部门资金短缺部门①存款人存入资金，再由金融机构向资金需求部门发放贷款或买入资金需求部门发行的直接证券。②购买金融机构的间接证券（如金融债券等），金融机构再用集中的资金向资金需求部门购买直接证券或发放贷款。（3）优点①灵活方便金融中介可提供数量不同的资金、融通方式、多样化的金融工具来满足供需双方融资选择。②安全性高金融中介的资产与负债多样化，可分散风险。③流动性强金融机构的间接证券，大都具有“准货币”的性质，易被人们接受。也容易变现或转手。④规模大资力雄厚。间接金融提高了金融的规模经济。

第二节货币市场货币市场的中介机构有：商业银行、票据承兑公司、贴现公司、证券交易商和证券经纪商。一、货币市场的功能和特点：（一）功能：1.资金供求双方都可以利用货币市场进行资金融通。即可以为资金供求双方提供临时性的资金融通场所。2、在货币市场上，短期资产可以十分便利地转换成现金。3、货币市场是金融当局办理再贴现业务和公开市场业务的场所。（二）特点：1.融资期限短2.融资的目的是为了解决短期资金周转的需要3.市场参与者主要是机构投资者4.金融工具具有较强的“货币性”二、银行短期借贷市场（一）概念：是指金融机构之间进行短期临时性资金融通的场所。（二）特点：1、一般无固定的交易场所。2、期限最短为半日拆，最长不超过一年。一般都不超过一个月。3、拆借利率一般低于再贴现利率4、拆借金额大银行对工商企业提供的一年以内的短期信贷，以解决临时性的短期资金需要的场所。最重要的是银行同业拆借市场。

（三）、主要交易及其关系人1、交易类型：头寸拆借；同业拆借2、关系人：拆出方---------------拆入方：直接交易方式拆出方---经纪商----拆入方：间接交易方式（四）、运作程序：双方互开央行支票；央行票据清同业拆借的时间从期限上，短的可以是半天，长的可达1年但大部分拆借期限为1星期以内其中较普遍的为1天期限资金拆借，在头一天清算时拆入，次日清算之前偿还。头寸position：又称头衬，表示款项的多少。如果预计当日的收入款项大于付出款项,即称“多头寸”或“多单”；相反,称“缺头寸”或“缺单”。头寸多缺的预计行为俗称“轧头寸”：轧多可把余额出借，获取拆息；轧缺则须想方设法拆进，维持资信,俗称“调头寸”。2、银行（金融）同业拆借市场inter-bankloanmarket同业拆借市场：金融机构之间进行短期临时性资金融通活动的总称。在国际金融领域，外汇贷款利率的优惠常以LIBOR为准。

LIBOR：伦敦同业拆放利率

LondonInterBankOfferedRateCHIBOR中国银行间同业拆借利率中国在1984年底出现银行机构之间相互借贷，不久就在全国推广。初步形成以上海、北京、武汉、广州、沈阳、西安等大城市为依托，跨地区、跨系统、多层次、大范围的同业拆借市场体系，对于融通资金、充分使用信贷资金发挥了重大作用。为金融机构之间提供了有效和便利的短期资金调剂市场。

4、贴现率：初贴现率=R/(1+t×R)R:一般贷款利率；t:贴现期限转贴现率：双方协定再贴现率：央行确定。一般低于初贴现率。5、贴现金额=P•（1+r•t)6、我国票据市场的发展情况分为三个阶段：1982年，开始试办同城商业票据承兑贴现业务。1995年《票据法》颁布后，票据市场的发展引起各方的重视。1999年以来，着力推进票据市场的建设。三、票据贴现市场1、概念：以票据作为信用工具，通过票据承兑贴现方式进行融资活动的市场。2、贴现种类：初贴现；转贴现；再贴现3、贴现期限：贴现日→票据到期日四、短期证券市场----是指期限不到一年的短期证券交易市场。（一）国库券市场1、交易流通渠道：

①投资者向银行购买②投资者向市场证券商人购买③直接向财政部购买2、国库券的种类：实物券、凭证式、记账式3、国库券的认购者：中央银行、商业银行、地方政府、企业或投资者个人。4、国库券市场的经济意义：①对资金供给者来说，投资国库券安全可靠，收益稳定、操作方便，常常成为商业银行最合适的第二准备。②对资金需求者来说，可以解决政府收支季节性和临时性的资金需要，调节国库收支。③中央银行可通过国库券的购买和出售，调节宏观经济活动。

（二）商业票据市场---商业票据形式上多为以出票人为付款人的本票。---期限短，一般在270天以内。---市场参与者主要是工商企业和金融机构。（三）银行承兑汇票市场---由收款人开出的、以银行为付款人的远期汇票，经银行承兑后成为银行承兑汇票。---期限一般为30天到180天，最常用的是90天。---市场参与者有：

1.创造承兑汇票的承兑银行

2.经纪人

3.投资者（四）可转让大额定期存单市场----是经营可转让的定期存款单的市场，简称CD市场。存单的利率:由发行人根据货币市场利率和银行本身的信用确定。存单的期限:最短为14天，最长不超过1年。存单的投资者：大企业（包括本国企业与外国企业）;政府机构和外国政府;个人投资者；金融机构（包括中央银行、商业银行及货币市场互助基金会）。---直接发行是发行人直接通过银行的网点零售发行存单。---间接发行是发行人委托承销商发行存单。存单的发行方式：直接发行与间接发行。（五）联邦基金联邦基金：在美国联邦储备银行体系中开有准备金帐户、并缴存准备金的金融机构之间就准备金调剂所形成的交易市场。超准备头寸准备金存款达不到法定要求水平相互拆放与拆入的交易非银行经纪机构和交易商，小型金融机构往住是卖出者大型商业银行是联邦基金的主要购买者（六）回购协议

1、概念及关系人：是指在货币市场上出售证券、取得资金的同时，出售证券的一方同意在约定时间按契约或约定价格重新购回该项证券。获得短期资金，到期购回证券并支付一定利息。关系人：融资方---即资金拆入方，以证券为抵押融券方---即资金拆出方，放弃资金使用权，获得国债抵押权，到期出售国债收回资金并获得一定利息。2、回购金额的确定：短期债券通常用年收益率作为报价

=回购本金（1+年收益率(或回购报价)·回购天数/365）

例:某机构以持有的某种债券现券100手(每手债券为1000元面值)做3天债券回购交易,该券种的折算率为1.2,三天回报率报价为2.5%.三天后,该机构需支付的金额?答:初始交易时,

该机构可借入的资金=100*1.2*1000=120,000

三天到期后,

该机构需支付的金额=120000*[1+0.025*3/360]=120025其中120000为本金,25元为回购利息.回购协议指在卖出某一证券时约定未来某一时日再以事先约定的价格买回的交易。也可以是相反方向的交易。实际上是一种以证券为抵押的短期贷款。回购交易的标的物一般是国债，国债在这种交易中是一种抵押品，回购交易也就是以国债为抵押品的贷款融资，但也有学者认为回购交易是一种债券交易方式。回购交易首先于1969年在美国开始，其后发展迅速。回购交易不仅是大多数非金融公司管理资金头寸、获得短期证券市场稳定收益或者获取短期融资的有效渠道，也是商业银行、投资银行、基金管理公司等金融机构进行资产管理和融资的主要工具之一，因而市场交易尤为活跃，交易规模不断增加。美国市场上每天交易额在5000亿美元以上。证券代码证券名称昨收盘价今开盘价最高价最低价收盘价成交量成交金额201000R0030.812.202.501.861.9439031003903100000201001R0072.032.302.311.901.9312924001292400000201002R0142.292.52.592.242.40347100347100000201003R0282.25五、我国货币市场发展的制约因素与改革对策：

（一）制约因素1、对发展货币市场的重要性认识不足。2、市场参与主体发育不健全。3、市场融资工具的品种开发不够，市场交易规模有限。4、货币市场运行机制不健全市场利率机制尚未真正形成市场竞争机制扭曲市场风险机制残缺5、中央银行对货币市场的调控乏力。6、金融法规建设严重滞后。（二）改革对策1、扩大货币市场的交易主体，增加交易品种。2、消除市场分割，实现货币市场与资本市场的均衡发展。3、培育规范的市场参与主体，保证交易的正常进行。4、推进中央银行宏观调控模式的转变，提高货币政策操作的效率。5、建立规范的货币市场运行机制，为利率市场化奠定基础。2、资本市场。（1）定义：交易对象一般是1年以上的有价证券，如股票、债券等。又称中长期资金市场。长期有价证券大都具有投资性质，以筹集运用长期资金为特点。扬基债券：(Yankee,美国佬）特点：--期限长、数额大。--申请手续繁琐，美国政府对其控制较严。--发行者以外国政府和国际组织为主。--投资者以人寿保险公司、储蓄银行等机构为主。--是在美国债券市场上发行的外国债券，即美国以外的政府、金融机构、工商企业和国际组织在美国国内市场发行的、以美元计值的债券。可转换公司债券特点：--债权性，有规定的利率和期限。--股权性，可转换债券转为股票后，债权人变为公司的股东。--可转换性，具有一般债券持有者不具备的选择权。是一种可以在特定时间，按特定条件转换为公司普通股股票的特殊公司债券。它兼有债券和股票的特征。（2）有价证券的市场价格有价证券的行市取决于两个因素：---市场利率---有价证券所带来的股息或利息收益股票转让的理论价格=股票预期收益/市场利率债券转让的理论价格=债券票面金额*（1+票面利率*实际持有期限）是指有价证券在金融市场上买卖成交时的价格，也称为有价证券的行市。二、股票市场：（一）股票的发行市场1、股票发行的前期准备（1）发行方式的选择：公募：面向市场上大量非特定的社会公众投资者公开发行股票。优点是：可以扩大股票的发行量，筹资潜力大，可提高发行者的知名度和流动性。缺点是：工作量大，难度大，发行者必须如实披有关情况，需要承销商的协助。私募：指向少数特定的投资者发行股票。优点：可节约发行费用。缺点：股票的流动性差。（2）选择承销商——投资银行（3）准备招股说明书（4）发行定价：平价和溢价---平价发行是以股票票面所标明的价格发行---溢价发行是按超过票面金额的价格发行普通股每股市场价格市盈率＝市盈率÷普通股每年每股盈上式中的分子是当前的每股市价，分母可用最近一年盈利，也可用未来一年或几年的预测盈利。市盈率是估计普通股价值的最基本、最重要的指标之一。一般认为该比率保持在20－30之间是正常的，过小说明股价低，风险小，值得购买；过大则说明股价高，风险大，购买时应谨慎。但高市盈率股票多为热门股，低市盈率股票可能为冷门股。

市盈率：

市盈率是某种股票每股市价与每股盈利的比率。市盈率＝普通股每股市场价格÷普通股每年每股盈利2、股票的认购与销售（1）包销是指承销商以低于发行定价的价格把公司发行的股票全部买进，再转卖给投资者。（2）代销是指承销商许诺尽可能多地销售股票，但不保证按期完成销售额，未售出的股票可退还给发行公司。3、我国的股票发行方式：“比例配售”方式：根据股票发行量和申购总量计算配售比例，进行配售。“上网定价”方式：投资者在指定的时间内，按现行委托买入股票的方式进行股票申购。“上网竞价”方式：投资者通过证券交易所电脑交易系统进行竞价，以确定股票实际发行价并成交。（二）股票的流通市场1、证券交易所

---指专门的、有组织的证券集中交易的场所。证券交易所的组织形式有两类：一是公司制证券交易所：是由银行、证券公司等共同投资入股建立起来的公司法人。多数为盈利性组织。二是会员制证券交易所:是以会员协会形式成立的不以盈利为目的的组织。主要由证券商组成。---是投资者之间买卖已发行的股票的场所。

2、股票交易方式（1）现货交易买卖双方成交后，立即进行交割。（2）期货交易是指买卖双方成交后，按契约所规定的价格，在一定的时间内进行交割。套期保值:就是利用现货交易和期货交易的套期买卖保护投资者的利益.买进现货,卖出期货称顺套;反之则为逆套.以外汇套期保值为例:美国大通曼哈顿银行决定向日本的东京银行提供2500万日元贷款，期限为6个。为避免汇率波动带来的风险，大通曼哈顿银行一方面在现货市场买进日元，同时又在外汇期货市场卖出同等数量的日元进行顺套保值。

外汇现货市场

外汇期货市场6月1日买入：2500万日元汇率110￥/US＄价值227273美元卖出：2份12月日元期货合约，每份合约1250万日元，共2500万日元汇率115￥/US＄价值217391美元12月1日卖出：2500万日元汇率120￥/US＄价值208333美元买入：2份12月日元期货合约，每份合约1250万日元，共2500万日元汇率118￥/US＄价值211864美元亏损18940美元获利5527美元对投机者来讲,可以在期货市场做多或做空例如：如果国债现价100元，投机者预期6个月后市场利率下降，债券价值上扬。基于这种判断，投机者做多，订立6个月该国债的期货合约1000张，并按5%的保证金比率交纳保证金5000元。6个月后，市场利率果然下降而该国债期货价格上升为105元。投机者将1000张期货合约卖出获取差价收入5000元（3）信用交易，即保证金信用交易是指股票买卖者通过交付保证金得到经纪人的信用而进行的交易。分为两种：保证金“买长”交易，即多头或买空。看涨的股票买卖者缴纳一部分保证金后，由经纪人为其买进某种股票。保证金“卖短”交易，即空头或卖空。看跌的股票买卖者缴纳一部分保证金后，通过经纪人为其借入某种股票并卖出。特点：使客户能超出自身现金资力进行大宗交易，大大便利了客户，使客户以较少的资本获取较大的利润。同时也会造成证券市场的虚假需求与供给，人为地造成市场波动。（4）期权交易，即选择权交易期权交易：又称选择权交易，指预先支付一定费用之后，便可以取得在一定时间内以特定的价格买进或卖出一定数量的特定资产的权利。欧式期权：到期日履约美式期权：有效期内随时履约期权交易的优点：可以限制风险并获得较大的收益。1.某投资者以2元/股期权费的价格购买某种股票100股的看涨期权，该股票此时的价格为100元，合约价格为102元，有效期为3个月。若在3个月内，该种股票的市价为107元。这时，投资者可以102元的价格买进100股，再以107元的价格卖出，获利500元，扣除所支付的期权费，净赚300元。

2.如果该股票在3个月内一直低于102元，则期权的买方不会选择执行期权合约，只亏期权费200元，期权卖方可获得收益，其大小等于期权费

如果购买的是看跌期权，和约价格为98元，其他条件不变。三个月内，股票市价下跌到93元，则该投资者可按市价买进100股，再按98元的合约价卖出，可净赚300元。看涨期权的买方净收益期权交易的盈亏分析看涨期权的买方净收益看涨期权的卖方净收益200100元102元盈亏平衡点200100元102元盈亏平衡点净收益净收益三、债券市场（一）发行市场1、发行的准备阶段：我国规定，发债企业要符合以下基本条件：---企业规模和财务制度符合国家要求；---具有偿债能力；---经济效益良好，发债前三年连续盈利；---所筹资金用途符合国家的产业政策。2、债券的评级审批3、发行方式公募与私募两种方式。债券交易可在证交所或国家批准的证券交易机构进行。公司债券多数在场外交易。债券交易程序：---买卖双方都要选择委托的证券商---确定委托的内容---证券市场通过竞买竞卖，成交后进行交割。（二）流通市场债券价格：中长期债券的报价有净价报价(不含应计利息)和全价报价两种方式P=PV=F(1+r)ª/(1+i)ª其中：P---债券的理论价格

PV---债券的现值

F---债券的票面金额

r---债券的票面利率

a---债券的期限

i---市场利率四、投资基金市场证券投资基金具备下述的三大特点：首先是集合投资其次是分散风险第三是专业理财

基金管理人基金托管人基金持有人相互制衡委托委托证券投资基金的性质

证券投资基金既是一种金融工具，同时又是证券市场的机构投资者，可以说，它三位一体，集投资主体、投资客体和金融中介于一身：第一，证券投资基金体现了一种信托关系，是一种受益凭证第二，证券投资基金是一种间接投资工具组织形式的不同证券投资基金的分类

契约型基金公司型基金基金规模是否固定封闭式基金

开放式基金组织形式的不同募集方式的不同

股票型基金债券型基金公募基金私募基金货币市场基金证券投资基金的收益、费用和分配1．证券投资基金的收益证券投资基金的收益是基金资产在运作过程中所产生的超过基金初始投资部分的价值。基金收益的构成包括基金投资所得红利、股息、债券利息，买卖证券的价差（资本利得），存款利息和法律、法规及基金契约规定的其他收入2．证券投资基金的费用证券投资基金的费用包括基金持有人直接负担的费用和基金运作费用两大类

3．证券投资基金的分配收益分配原则是：

(1)基金收益分配比例不得低于基金净收益的90%。

(2)基金收益分配采取现金方式，每年至少分配1次。

(3)基金当年收益应先弥补上一年度亏损后，才可进行当年收益分配。

(4)基金投资亏损，或者基金当年虽有收益但基金份额净值低于面值，则不进行收益分配。

(5)基金收益分配后基金份额净值不能低于面值。证券投资基金的净值基金份额资产净值是指某一时点上每份基金份额实际代表的价值，即：基金资产净值是衡量一个基金经营好坏的主要指标，也是基金份额交易价格的内在价值和计算依据。基金份额价格与资产净值趋于一致，即资产净值增长，基金价格也随之提高

第四节外汇市场和黄金市场一、外汇市场（一）外汇市场及其组织形态---指由外汇需求者与外汇供给者以及买卖中介机构所构成的买卖外汇的场所或交易网络。外汇市场的组织形态有两种：一是抽象的市场二是有形的市场（二）外汇市场的交易结构1、市场参与者有：

---外汇银行

---外汇经纪人和外汇交易员

---中央银行

---一般客户

---外汇投机者2、外汇的交易可分为三个层次：

---顾客与银行之间的交易

---银行同业交易

---银行与中央银行之间的外汇交易（三）外汇交易类型即期交易远期交易掉期交易（一）交易主体：国际金商、银行、对冲基金等金融机构、各种法人机构、私人投资者以及在黄金期货交易中有很大作用的经纪公司。国际金商:

最典型的就是伦敦黄金市场上的五大金行，其自身就是一个黄金交易商，由于其与世界上各大金矿和黄金商有广泛的联系，而且其下属的各个公司又与许多商店和黄金顾客联系，因此，五大金商会根据自身掌握的情况，不断报出黄金的买价和卖价。当然，金商要负责金价波动的风险。

二、黄金市场银行

又可以分为两类，一种是仅仅为客户代行买卖和结算，本身并不参加黄金买卖，以苏黎世的三大银行为代表，他们充当生产者和投资者之间的经纪人，在市场上起到中介作用。也有一些做自营业务的，如在新加坡黄金交易所（ＵＯＢ）里，就有多家自营商会员是银行的。

对冲基金

近年来，国际对冲基金尤其是美国的对冲基金活跃在国际金融市场的各个角落。在黄金市场上，几乎每次大的下跌都与基金公司借入短期黄金在即期黄金市场抛售和在纽约商品交易所黄金期货交易所构筑大量的淡仓有关。一些规模庞大的对冲基金利用与各国政治、工商和金融界千丝万缕的联系往往较先捕捉到经济基本面的变化，利用管理的庞大资金进行买空和卖空从而加速黄金市场价格的变化而从中渔利。

各种法人机构和个人投资者

这里既包括专门出售黄金的公司，如各大金矿、黄金生产商、黄金制品商（如各种工业企业）、首饰行以及私人购金收藏者等，也包括专门从事黄金买卖的投资公司、个人投资者等。从对市场风险的喜好程度分，又可以分为避险者和冒险者：前者希望黄金保值而回避风险，希望将市场价格波动的风险降低到最低程度，如黄金生产商、黄金消费者等；后者则希望从价格涨跌中获得利益，因此愿意承担市场风险，如各种对冲基金等投资公司。

经纪公司

是专门从事代理非交易所会员进行黄金交易，并收取佣金的经纪组织。有的交易所把经纪公司称为经纪行（CommissionHouse）。在纽约、芝加哥、香港等黄金市场里，有很多经纪公司，他们本身并不拥有黄金，只是派出场内代表在交易厅里为客户代理黄金买卖，收取客户的佣金。

黄金的需求者：中央银行、机构和私人投资者黄金的供给者：

---新开采的黄金

---各国从储备中销售的黄金

---黄金投资者及投机者抛售的黄金黄金的中介者：销售商、交易经纪商和结算公司伦敦黄金市场苏黎世黄金市场美国黄金市场（纽约）香港黄金市场东京黄金市场新加坡黄金所上海黄金交易所（二）世界上主要的黄金市场

1、黄金市场的实物交易2、黄金市场的期货交易3、黄金市场的期权交易（准备阶段、要约阶段、定约阶段、平仓阶段）（三）黄金市场的交易案例德隆事件始末1．德隆的原始积累

2．德隆的惊险跳跃

3．德隆王朝的覆灭1．德隆的原始积累

1986年，“德隆”创始人唐氏兄弟从国有单位下海，开始他们的创业生涯。他们经过商，开过小型彩色照片冲印店，20世纪90年代来到了首都北京，开了一家当时在北京很有名的迪厅，到1993年单是北京迪厅已给他们带来了3000万元以上的利润。2．德隆的惊险跳跃

经过仔细分析，他们发现流通盘5000万股的“湘火炬”由地处湖南，历史成本很低，每股价格在2．3元附近，于是，唐氏兄弟联合几位熟悉的大户开始了在“湘火炬”上的建仓。到199年的7月份，唐氏兄弟和他们的朋友已经持有“湘火炬”70％的流通股，该股也从2．3元上涨60％到4元附近。但同时，四川长虹、深发展等有大比例送股的龙头股却有·400％的涨幅，这一点让唐氏兄弟感到股票市场巨大的利润空间，又让他们意识到光持有流通股无法获得公司决策权，就不能通过大比例送股来大幅度拉升股价。

20世纪90年代初，他们开始用原始积累的数千万资金投新兴的中国股票市场。通过买股票认购证、原始股和参与深沪大盘的炒作，他们的资金规模有了跳跃式的发展。

经过深入的研究，1997年，唐氏兄弟做出了一个重大决定，在新疆注册成立德隆投资公司，要通过资金和这些年在上层建立的社会关系进入“湘火炬”的决策层。此后，德隆通过拆借资金很快完成了收购，进人“湘火炬”公司决策层。并在1997年和1998年年报分别推出10送2股和10送9股的优厚方案，“湘火炬”的股票价格也很快于1997年涨到10元，1998年超过20元，唐氏兄弟此时已获得了10亿以上的账面利润。这一模式的成功，在中国股票市场稳赚不赔的法宝。基于这一理念，1998年以后，德隆投资公司通过贷款、从已控制的公司拆借资金、联合更多投资者等方式入主了“新疆屯河”和“合金股份”，“德隆系”也正式形成。通过控制流通股和大比例的送配，这三家公司的股票价格涨幅最少都超过20倍，到最高峰时期，“德隆系”控制的股票市价已经超过200亿元人民币。由唐万里和唐万新领军的德隆集团，因为擅长资本运作而在中国股市名声赫赫。3．德隆王朝的覆灭

在德隆资本膨胀过程中，其关键词是“产业整合”。其核心思想是以资本运作为纽带，通过企业购并、整合传统业，为传统产业引进新技术、新产品，增强其核心竞争力。为此，德隆缔造了一个两翼并举的庞大金融产业王朝：产业一翼，德隆斥巨资收购了数百家公司，所属行业含番茄酱、水泥、汽车零配件、电动工具、重型卡车、种子、矿业等；金融一翼，德隆将金新信托、厦门联合信托、德恒证券、新疆金融租赁、新世纪金融租赁等纳入麾下。

其不计成本的扩张，不论好坏的通吃，不仅使德隆帝国的版图迅速扩大，也使这一帝国显得庞杂而可怕。在这粗糙收购加上不计成本的扩张背后，决定其最后整合的结果是难以产生正的现金流，长期陷于资金饥渴症。其旗下公司的债务不断攀升，使支撑德隆庞大产业帝国的资金链脆弱不堪。特别是2001年，德隆旗下上市公司无法融资之后，德隆帝国也就岌岌可危了。2001年7月，对中国股票市场是个灾难的时期，经历了5年的大牛市后，终于出现了“股灾”。中国股票市场奇高的市盈率确实是不健康的，这样的市场肯定有崩溃的一天；“德隆系”三只老股确实价格太高了，要变现账面利润几乎是不可能的，而且还有那么多的贷款和拆借资金需要及时归还。

为兑现账面利润，唐氏最后找到的解决之道是，利用德隆的影响和这些年形成的社会关系大规模地介入优质产业，再将利润较高的产业注入上市公司，以降低上市公司股票市盈率，形成合理的投资价值，然后出货。

为了尽快形成实业领域的优势，德隆以能带来资金流的金融企业作为进入的重点，相继控制了170余家企业，包括天山股份、ST中燕、重庆实业、沱牌曲酒等新的上市公司，以及德恒证券、恒信证券、东方人寿、南昌商业银行等数十家金融企业。以这类公司为载体，德隆加大了资金借贷，并从控股公司套取大量资金，进入了更多实业领域。但是，在上市公司基本面改善的同时，德隆在其他非上市产业中形成了很大的坏账(包括资金利息)。德隆系甚至越来越感觉到自己陷入一种莫名其妙的恶性循环，产业规模越来越大，债务越来越重，看得见的利润还是只有上市公司股价上的差额，而扣除这些无法兑现的价差后公司几乎是资不抵债。2003年以后，证券市场的监督并没有因熊市的来临而放松，国务院、证监会以及一些地方政府已经开始意识到德隆系高企股价后面的巨大金融风险，2004年春天原来合作很好的银行、民间金融资金不但不再借钱给他们，还加大对资产抵押贷款的追缴力度，而再次大规模的扩张又受到政府的限制。缓解政府对它的限制，德隆只有选择股价跳水来套现这一条路。2004年4月14日，对德隆王朝而言，是个黑色的日子。德隆的噩梦从这一天正式开始了。德隆系旗下的三驾马车——湘火炬、新疆屯河和合金投资第一次集体跌停。股票价格暴跌所造成的打击及德隆王朝中子系统或关联系统与德隆之间裂痕的出现、矛盾的接连暴露，使德隆着力打造的产业链彻底开始瓦解了。迫不得已，华融资产管理公司(以下称华融公司)受中央银行之命拯救德隆，先是整体托管，再寻求重组途径，主要工作是审核德隆的财务账目，设计重组方案，以市场化方式全面参与德隆系资产重组，在重组工作结束后帮助德隆寻找潜在的买家。案例20世纪90年代中国资本市场构建方略一、案例内容

20世纪90年代中国资本市场的构建主要是按照以下八个方面来展开的：1．在空间上，采用的是“弓箭式”发展战略2．在筹资主体上，以政府和金融机构为主，企业为辅；以基础产业、中央企业和重点企业为主，一般产业、地方企业和一般企业为辅如我国国债