《投资银行学》全套教学课件

——《金融学》第十章投资银行学全套可编辑PPT课件投资银行入门估值证券交易证券发行与承销业务资产管理业务并购业务资产证券化投资银行风险管理及监管投资银行从业概况——《金融学》第十章投资银行入门01投资银行的内涵目录CONTENTS投资银行的经济功能中国式投资银行的发展0102030101

投资银行的内涵一、投资银行的含义

投资银行业务包括资本市场的所有业务，具体包括公司财务业务、公司并购业务、证券承销业务、管理基金与风险资本等。

投资银行被定义为主营业务为证券承销、证券交易、兼并收购、资金管理、项目融资、风险投资、信贷资产证券化等资本市场业务的金融机构。

二、投资银行的主要业务一级市场业务又称初级市场业务或证券发行与承销业务，是指投资银行在证券发行市场为融资公司或政府部门公开发售债券或股票的基本业务。

（一）一级市场业务

投资银行发行和承销的证券范围很广，包括：本国中央政府债券；地方政府发行的债券；政府部门所发行的债券；各种企业发行的股票和债券；外国政府和外国公司在本国和其他国家发行的证券；国际金融机构发行的证券等。二、投资银行的主要业务

（二）二级市场业务010203作为做市商，投资银行有义务营造一个流动性较强的二场，并维持证券交易价格的稳定；作为经纪商，投资银行代表买方或卖方，按照客户提出的价格进行代理交易；作为经纪商作为做市商作为自营商作为自营商，投资银行还可以以自己的名义在自己的账户下进行交易，通过赚取证券差价来获得利润。投资银行参与并购业务，其业务范围二、投资银行的主要业务

（三）企业并购业务

企业并购是为了推进产业重组，从而提升企业的效益和效率。并购涉及资本结构的改变和大量融资，必然要求投资银行的参与。不仅包括狭义的企业兼并与收购，还包括广义的除企业兼并、收购和接管以外的公司杠杆收购、公司结构调整、资本充实和重新核定、破产与困境公司的重组等的筹划与操作。投资银行进行了四种金融创新二、投资银行的主要业务

（四）资产证券化

资产证券化是指将原来的非流动资产转化为可以公开交易的流动性证券的过程。资产证券化可以说是投资银行创新的增值服务。组建特别目的的机构（专门为实现资产证券化而设立的信用级别较高的机构）；分散和规避风险；信用构造及提升；现金流量再包装。投资银行在证券投资基金的管理方面最为广泛和深入二、投资银行的主要业务

（五）资产管理业务

资产管理业务是指投资银行与客户签订资产管理合同，根据合同约定的方式、条件、要求及限制，对客户资产进行经营运作，为客户提供证券及其他金融产品的投资管理服务。首先，投资银行可以充当基金的发起人，发起和建立基金；其次，投资银行可以充当基金份额的承销人，帮助基金发起人向投资者发售基金份额募集资金；最后，投资银行可以受基金发起人的委托成为基金管理人，这是投资银行资产管理业务的一个体现。二、投资银行的主要业务

（六）私募投资业务私募投资是近年涌现出来的新的投资方式，是指通过私募的方式筹集资金进行投资。私募股权投资基金主要用于投资未上市公司的股权。私募股权投资基金主要用于投资金融市场中交易的流动性较强的各种证券。私募证券投资基金私募基金二、投资银行的主要业务

（六）私募投资业务私募投资主要包括以下三个阶段，投资银行通常会全程参与私募投资业务。1资金募集阶段：投资银行会选择利用其广泛的客户资源，帮助发起人进行私募，甚至投资银行经

常会直接投资认股；2投资管理阶段：在私募股权投资中投资银行往往会帮助寻找项目、选择项目和管理项目，而在私募证

券投资中投资银行往往会提供投资标的和投资参考意见，同时出具投资研究报告等；3推动所投资企业上市或者进入并购阶段：投资银行往往会利用其在证券发行和公司并购方面的优

势，帮助私募基金所投资企业上市或者寻找收购方，从而实现投资的退出。二、投资银行的主要业务

（七）其他业务1．金融衍生工具业务金融衍生工具按特性可分为期货类、期权类和掉期类等三类。投资银行使用衍生工具的策略主要有套期保值和投机套利。通过设立与交易金融衍生工具，投资银行进一步拓展了业务空间和资本收益来源。二、投资银行的主要业务

（七）其他业务期货期权是以某种大众产品（如棉花、大豆、石油等）或金融资产（如股票、债券等）为标的物的标准化可交易合约。是一种合约，它赋予持有人在某一特定日期或该日之前的任何时间以固定价格购进或售出一种资产的权利。掉期指在外汇市场上买进即期外汇的同时又卖出同种货币的远期外汇，或者卖出即期外汇的同时又买进同种货币的远期外汇。也就是说，在同一笔交易中将一笔即期业务和一笔远期业务合在一起做。1．金融衍生工具业务二、投资银行的主要业务

（七）其他业务套期保值投机俗称“海琴”，又称对冲贸易，是指交易人在买进（或卖出）实际货物的同时，在期货交易所卖出（或买进）同等数量的期货交易合同作为保值。它是一种为避免或减少价格发生不利变动的损失，而以期货交易临时替代实物交易的一种行为。在期货市场上纯粹以牟取利润为目的而买卖标准化期货合约的行为，被称为期货投机。套利套期图利的简称，是指期货市场参与者利用不同月份、不同市场、不同商品之间的差价，同时买入和卖出两张不同种类的期货合约，以从中获取风险利润的交易行为。1．金融衍生工具业务二、投资银行的主要业务

（七）其他业务金融工程业务是指投资银行通过灵活使用金融衍生工具进行金融创新，以达到保值和获利的目的。依靠金融工程业务，投资银行可以为客户提供更加满意的服务，因为金融工程业务可以通过对衍生工具的组合创新，实现保持流动性、获利和避险三个目标的最佳配置。2．金融工程业务二、投资银行的主要业务

（七）其他业务可以为客户提供有关资产管理、风险管理、流动性管理、投资组合设计、标的估值等方面业务的咨询服务。3．投资咨询业务对个人对公司可以为公司提供有关股份制改造、上市、在二级市场筹资、兼并收购、资产重组等重大交易活动的专业性意见二、投资银行的主要业务

（七）其他业务3．投资咨询业务贴现：指收款人将未到期的商业承兑汇票或银行承兑汇票背书后转让给受让人，银行按票面金额扣去自贴现日至汇票到期日的利息，而将剩余金额支付给持票人（受让人）。再贴现：指中国人民银行通过买进在中国人民银行开立账户的金融机构持有的已贴现但尚未到期的商业票据，而向这些金融机构提供融资支持的行为。它是中央银行的货币政策工具之一，它不仅影响商业银行的筹资成本，限制商业银行的信用扩张，控制货币供应总量，而且可以按照国家产业政策的要求，有选择地对不同种类的票据进行融资，从而促进结构调整。三、投资银行与商业银行的区别

业务主体不同（一）投资银行以证券承销业务作为业务主体。投资银行的业务范围非常广，既包括证券承销、经纪和交易，又包括项目融资、公司理财、资产管理、企业并购、资产证券化、风险投资、咨询服务和金融工具创新等。商业银行以存贷款业务作为业务主体。商业银行的业务主要包括负债业务、资产业务和中间业务等3类。其中，资金的存取和贷放是商业银行的本源业务，其他业务都是以此为基础发展和延伸出来的。12三、投资银行与商业银行的区别

融资体系不同（二）

投资银行是直接融资的金融中介，投资银行作为直接融资的中介时仅充当中介人的角色，它为筹资者寻找合适的融资机会，为投资者寻找合适的投资机会。在这种情况下，投资银行并不介入投资者和筹资者之间的权利和义务之中，而只是收取佣金，投资者与筹资者直接拥有相应的权利和承担相应的义务。（1）（2）

商业银行则是间接融资的金融中介。商业银行作为间接融资的金融中介，其同时具有资金需求者和资金供给者的双重身份。对于存款人来说，它是资金的需求方，存款人是资金的供给者；而对于贷款人而言，银行是资金供给方，贷款人是资金的需求者。在这种情况下，资金存款人与贷款人之间并不直接发生权利与义务关系，而是通过商业银行间接发生关系。三、投资银行与商业银行的区别

利润构成不同（三）一是佣金收入二是资金营运收益三是利息收入

存贷款利差；资金运营收入；中间业务收入；表外收入组成；其中，存贷款利差是商业银行最主要的利润来源。投资银行商业银行三、投资银行与商业银行的区别

经营方针不同（四）

投资银行强调“稳健与开拓并重”。因为之所以要稳健，是因为投资银行在证券一级市场上开展的证券承销或企业间的并购业务均属高风险业务。之所以要开拓，是因为投资银行的利润主要来源于佣金收入，而想要获取大量的手续费，没有进取精神和创新精神是不行的，没有较高的服务水平和过硬的技术本领更不行。投资银行商业银行

商业银行则强调“稳健与安全为先”。商业银行的负债中有大量存款和借款，其中活期存款和一部分储蓄存款是短期资金，而借款的多少与期限长短受金融市场所左右，因而运作这些资金时需慎重，要以保证流动性的稳健投资为主。延伸阅读

近年来，全球不断掀起投资热潮，全球投资市场不断扩张，投资银行的收入也逐年增长。全球权威金融数据公司——迪罗基公司的数据显示，全球顶级投资银行实力强劲，盈利能力惊人，2017年全球顶级投资银行的具体排名和收入情况如表1-1所示。排名名称基本情况年收入1摩根大通集团

（J.P.Morgan）总部位于美国纽约，主要业务包括投资银行业务、金融交易处理业务、投资管理业务、个人银行业务等67.31亿美元2高盛集团

（GoldmanSachs）总部位于美国纽约，向全球客户提供投资、咨询和金融服务58.77亿美元3美林银行

（BankofAmericaMerrillLynch）由美国银行和美林证券合并而成，为150多个国家提供服务，主要业务包括商业贷款业务、债券业务、首次公开募股业务和并购交易业务等53.57亿美元4花旗集团

（Citigroup）总部位于美国纽约，主要业务包括商业银行业务、投资银行业务、保险业务、共同基金业务、证券交易业务等50.42亿美元…………0202

投资银行的经济功能一、资金供需的媒介

（一）期限媒介投资银行收到受托管理基金之后，往往会将聚集来的长期和短期资金用于股权投资，当投资者要求赎回某些短期资金时，作为基金的管理者，投资银行可以用收到的短期或长期资金来弥补其付出的资金。一、资金供需的媒介

（二）风险媒介

投资银行不仅为投资者和融资者提供了资金融通的渠道，而且为他们降低了投资和融资的风险。一、资金供需的媒介

（三）信息媒介

作为信息媒介，投资银行可以为资金供需双方提供信息服务，并通过规模效应、专业化和分工协作有效降低信息加工成本和合约成本。一、资金供需的媒介

（四）流动性媒介

投资银行作为金融市场的流动性媒介，可以为客户提供各种票据、证券及现金之间的互换服务。例如，当一个持有股票的客户临时需要现金时，做市商的投资银行可以购进客户持有的股票，从而满足客户的流动性需求；投资银行也可以为客户办理证券抵押，然后贷款给客户。二、证券市场的主体

（一）作为主要的金融中介机构

投资银行作为主要的金融中介机构，架起了筹资者与投资者之间的桥梁。在证券发行市场上，投资银行作为承销商，可为公司发行股票和债券，为政府和其他机构发行债券筹措资金。此外，投资银行还可为投资者提供证券经纪服务和理财咨询服务。二、证券市场的主体

（二）作为机构投资者首先，他们拥有雄厚的资金实力，可通过自营业务实现投资回报；其次，作为证券投资基金和基金管理公司的主要发起人，投资银行还直接带动了更多资本进入资本市场，并直接从事基金的投资管理和基金运作；最后，投资银行还可作为证券市场的做市商，承接二级市场的买进和卖出，从而起到了活跃证券二级市场的重要作用。二、证券市场的主体

（三）作为市场监督力量

首先，投资银行是资本市场自律组织的重要组成部分，如证券交易所和证券业协会的会员主要是投资银行和相关金融中介机构；

其次，在证券发行过程中，投资银行选择发行对象、为证券发行保荐时，他们的信用将直接影响证券发行能否成功；

再次，在资本市场的规则制定方面，投资银行有时会直接参与规则的酝酿和制定过程；

最后，投资银行还经常为市场监管机构制定法规政策提供意见和建议，从而促进了资本市场的规范化发展。三、资源配置的优化者

（一）投资银行的证券承销业务与优化资源配置首先，投资银行为政府发行债券提供了便利，使政府可以获得足够的资金用于提供公共产品，加强基础设施建设，从而为经济的长远发展奠定基础。同时，政府可以通过买卖政府债券来调节货币供应量，以保障经济的稳定运行；

其次，投资银行为资金盈余者提供了获得更高收益的渠道，促进了社会资源的合理配置；

再次，投资银行在企业债券和股票发行方面起了主要作用。三、资源配置的优化者

（二）投资银行的企业并购业务与优化资源配置一是宏观层面，企业并购会将那些处于劣势的企业兼并或者将这些企业的资产重新组合，然后在市场机制引导下，并购方往往会将新增资产投向资源配置效益最好的生产或流通领域，从而促进了存量资产的合理流动，提高了资源的整体配置效益；二是微观层面。企业并购可以提升优势企业资产配置的合理性，并使企业优质资产存量增加，以期达到最佳规模效益，从而降低生产成本，提升企业的效益和竞争力。三、资源配置的优化者

（三）投资银行的风险投资业务与优化资源配置投资银行通过发展风险投资业务，成为高科技企业融资、促进高新技术产业化发展的重要参与者。其具体业务主要有以下几个方面。

（1）为高新技术企业提供上市服务。（2）股票上市后的价格维护工作。（3）发起和设立风险投资基金。四、产业集中及整合的促进者

在经济发展过程中，生产的高度社会化必然会导致产业的集中和垄断，而产业的集中和垄断又反过来促进了生产社会化向更高层次发展，进一步推动了经济的前进。在资本市场出现之前，产业集中的进程主要是通过企业自身成长，以及企业之间的优胜劣汰缓慢推进的。在资本市场出现之后，其具有的企业价值评价机制为资金流向提供了一种信号，引导资金更多地流向效率更高的企业，从而大大加快了产业集中进程。0303

中国式投资银行的发展一、证券投资公司的发展

第一阶段以沪、深证券交易所的成立为标志的萌芽阶段（1979—1991年）；第二阶段以证券行业从混业到分业经营为标志的初步发展阶段（1992—1999年）；第三阶段以发行制度改革和券商综合治理为标志的规范重整阶段（2000—2007年）；第四阶段在金融混业趋势下，以大资产管理和直接股权投资等创新业务兴起为标志的新发展阶段（2007年至今）。一、证券投资公司的发展

（一）证券投资公司的萌芽阶段：1979—1991年

在这一阶段，新诞生的证券行业参与者主要是商业银行主导下成立的证券公司，整个行业呈现出“银行搭台，券商唱戏”的局面。

1986年9月，中国工商银行上海信托投资公司静安业务部办理了第一笔代理股票买卖业务；1986年，沈阳信托投资公司试办以国债柜台转让为主的有价证券转让业务；1987年9月，中国第一家证券公司“深圳经济特区证券公司”成立；1988年4月，中国第一家上市公司“深圳发展银行”的股票正式在深圳特区证券公司挂牌交易；1990年年底，上海证券交易所成立；1991年，深圳证券交易所成立。两大证券交易所的成立，标志着我国资本市场的正式形成，证券投资公司开始步入了正轨。一、证券投资公司的发展

（二）证券投资公司的早期发展阶段：1992—1999年

1992年1月，我国开始向公众公开发售“股票认购证”，证券市场进入前所未有的高速增长期。尤其是1992年2月份邓小平发表“南方谈话”之后，我国证券市场得以正名。

1995年，我国颁布了《中华人民共和国商业银行法》，确立了我国金融分业经营制度，银证分业和信证分业催生出一批重量级证券公司。1996年7月，申银证券公司和万国证券公司合并成立申银万国证券公司，成为当时最大的证券公司；1998年，国泰证券与君安证券合并；2000年8月，华融、长城、东方、信达四大资产公司的证券业务部门合并重组，成立了中国银河证券。虽然在这个阶段我国证券公司注册资本金规模的最高纪录不断被打破，但是证券公司的总体规模仍然较小。至1997年年初，全国证券公司数量达到94家，但是其中资本金超过10亿元的证券公司仅有7家。一、证券投资公司的发展

（三）证券投资公司综合治理阶段：1999—2007年

1999年7月1日，《中华人民共和国证券法》正式实施，该部法律规定国家对证券公司实行分类管理，将证券公司分为综合类证券公司和经纪类证券公司，并由国务院证券监督管理机构按照其分类颁发业务许可证。

2004—2007年，中国证监会大刀阔斧地进行资本市场股权分置改革（将A股市场上的上市公司的股份分为流通股与非流通股）的同时，发起了券商综合治理改革，建立了以风险管理能力为基础的分类监管体系。

为期三年的综合治理在各个方面都取得了良好的效果，成为改变中国证券行业发展的划时代历史事件，使得中国证券行业多年积累的大规模系统性风险隐患得到有效根治，行业的基础性制度建设也明显得到加强。一、证券投资公司的发展

（四）金融混业趋势下，以创新业务兴起为标志的新发展阶段：2007年—至今

在当前“大众创业、万众创新”的大背景下，证券公司的业务模式开始全面革新，资本中介服务、资产管理、直接投资等创新业务引领证券公司进入创新改革的新时期。

中国证监会发布的《关于进一步推进证券经营机构创新发展的意见》（2014年）指出，要建设现代证券投资公司，支持证券经营机构提高综合金融服务能力，完善基础功能，拓宽融资渠道，发展跨境业务，提升合规管理和风控水平，促进形成具有国际竞争力、品牌影响力的现代证券投资公司。二、商业银行投行业务的发展

第一，资产管理业务的发展。一是面向低端零售客户的个人理财，二是面向私人高端客户的私人银行，三是面向机构客户的机构财富管理。可以说，银行理财开启了商业银行财富管理的新时代。

第二，资本市场业务的发展。第一类是与商业银行传统业务紧密相关的业务，包括债券投资与交易、证券投资基金及债券市场资产存管、托管类业务和资金结算等；第二类是与商业银行投行业务相关的业务，主要包括债券发行与承销、股票结构化融资、产业基金与并购基金发行与管理咨询、各类财富管理咨询等。

第三，资产证券化与结构化金融的发展。目前，商业银行已通过结构化方法实现了与各类金融机构（包括证券公司、保险公司、信托公司、基金公司及其他金融机构）的广泛业务合作，包括银证合作、银保合作、银信合作、银基合作等。三、资产管理投资公司的发展

（一）信托公司：转型中的实业投资银行

首先，信托公司可以通过发行信托计划募集资金，为企业提供债权融资（如贷款）。

其次，信托公司是我国最主要的非标准资产证券化服务提供商。我国标准的资产证券化产品就是信贷资产证券化，其交易结构为银行等金融机构作为发起机构，将信贷资产信托给受托机构，受托机构以资产支持证券的形式向投资机构发行受益证券。

最后，信托资金的运用范围横跨货币市场、资本市场和实业领域，投资方式涵盖债权、股权和混合二者属性的“夹层融资”，以及各类资产的收益权。可以说，信托产品的灵活性和创新性是独一无二的。三、资产管理投资公司的发展

（二）保险资管：投资驱动的保险投资银行

目前，保险资产管理公司主要发行基础设施债权计划、不动产计划、项目资产支持计划和保险资管产品等，主要集中在交通、能源、不动产等领域。在保险资金运用市场化改革的大趋势下，保险资产管理机构的“保险投行”特性逐渐显现出来。三、资产管理投资公司的发展

（三）基金子公司：野蛮生长的万能神器

基金子公司大体可以分为银行系、券商系、信托系、保险系、风投系、实业系等类别。

基金子公司由于没有净资本考核、风险资本考核等限制，而且通道收费较为低廉，使得基金子公司迅速代替信托成为金融机构实现结构化融资安排的“万能神器”，基金子公司业务因而迎来了爆发式增长。四、精品投资银行的发展

目前中国新兴精品投行主要包括以下三种类型：（一）（二）（三）一是由前些年的私募股权投资和风险投资机构转型发展而来的精品投行机构，如硅谷天堂资产管理集团、盛世景资产管理集团等；二是由一批具有国际投行经历的海归人士所创办的既具有国际视野，又能立足本土的新兴精品投行，如华兴资本、汉能资本等；三是由第一代本土精品投行发展延续下来的精品投行，如东方高圣投资顾问有限公司。四、精品投资银行的发展

第一类精品投行的数量十分庞大。这种精品投行的主要盈利来源是投资收益，无论是通过IPO（首次公开募股）退出获益，还是通过并购退出获益，其顾问服务基本是免费的，或者只是象征性收费。

第二类精品投行主要由专业投行人士发起。近些年新兴行业不断崛起，一些轻资产、高科技企业发展迅速，但他们所面临的融资环境并不友好，也缺乏专业队伍，在融资支持上比较谨慎，这使得该类新兴企业更多地依赖股本融资。

第三类精品投行在过去大多是“纯顾问”类精品投行，他们在不断适应市场变化中持续改变，除了继续坚持传统的顾问业务之外，也逐步进入投资领域。第一章谢谢观看THANKS——《金融学》第十章估值02估值介绍目录CONTENTS可比公司分析法现金流贴现法及其他估值方法0102030101

估值介绍一、估值概述

估值分析有助于回答以下问题：

公司或者其股票是高估了、低估了还是价格合理？我们（或者我们的客户）应该为购买股票支付多少钱？我们（或者我们的客户）应该为购买整个公司支付多少钱？如果我们要出售公司的话应该卖多少钱，这比其他方案更好吗？如果我们出售公司的一个部门应该卖多少钱，这比我们留着这个

部门价值更高吗？值得注意的是，在投行具体估值之前，客户和投行都会对估值有一个预判。二、企业价值

企业价值可以理解为归属于所有资金提供者的经营性价值，它包括两部分：第一部分是“归属于所有资金提供者的”，意思是说，企业价值是归属于普通股股东和债务持有人以及其他任何资金提供者（比如优先股股东）的价值；第二部分是“经营性价值”，意思是只考虑经营性资产的价值，排除非经营性资产的价值。对于上市公司来说，企业价值可以通过下面的公式计算：企业价值EV＝

股权的市场价值＋总债务＋优先股＋少数股东权益－现金有时会简化为：

企业价值＝股权的市场价值＋总债务－现金，或者：

企业价值＝股权的市场价值＋净债务延伸阅读买房假设你刚成为一名投行经理，你打算买一个一室的公寓。为了便于计算，我们假设公寓的价格是100万元。在这样一个典型的房产交易中，假设首付款为

20

万元，或者说为公寓价格的20%。那么，剩下的钱（80万元）从哪里来？当然，从银行借来这些钱，被称为“住房抵押贷款”，那么，房价100万元首付20万元贷款80万元。

假设你第一年工作非常努力，得到了税后30万元的奖励，这些钱被用来偿还住房抵押贷款。同时，假设房价在过去一年没有发生变化。那么，房价100万元权益50万元贷款50万元。尽管权益和贷款发生了变化，但房价仍然值100万元，不会因为自己出资变多或变少而发生变化。这里的关键是，公寓的公平市场价值是对人们愿意为购买而支付的价格的估计，而不是你付了多少钱或者你借了多少钱。由于购买价格是100万元，并且根据我们的假设，房价没有变，我们对其价值的估计也应该是

100

万元。随着时间的推移，公寓的价值可能会受到利率、就业或者当地教育质量的影响，但是不受资金来源的影响。…

二、企业价值

（一）股权的市场价值对于一家上市公司来说，股权的市场价值等于公司的当前股价乘以发行在外的普通股股数。这里普通股股数要考虑某些证券的潜在稀释效应，比如员工股票期权。不过，对于未上市公司来说，没有直接计算其股权市场价值的方法，因为它没有公开交易，所以没有明确的股价。但是，我们可以使用本章后面将要学习的估值方法来估计未上市公司的股权价值。二、企业价值

（二）债务企业价值公式里的债务部分应该包括所有有息负债和资本化租赁。请注意，这里没有包含公司的所有负债，比如应付账款和应计费用。此外，为了在技术上准确无误，此处应该使用公司债务的市场价值而不是其账面价值。但是，由于并非所有债务都是公开交易的，所以有时无法知道债务的市场价值，故投行经常假设债务的市场价值等于其账面价值。因此，我们一般使用公司最近的资产负债表上的价值。如果要使用市场价值，则需要使用提供债券价格的数据源。二、企业价值

（三）优先股第一，如果优先股能够公开交易并且我们能够通过一些数据源得知优先股的股价，那么优先股价值就等于优先股每股股价乘以流通优先股股数。

第二，更常见的情况是，优先股并没有公开交易，那么我们可以使用最近的资产负债表找到优先股的清算价值（不是票面价值）。清算价值是在清算事件发生时，比如出售公司，优先股股东可以获得的金额。二、企业价值

（四）现金

企业价值公式里要减去现金有两个原因：①现金不是经营性资产；②股权的市场价值里已经隐含了现金的价值，因为现金反映了归属于股东的价值。此外，为了在技术上准确无误，此处应该减去公司的过剩现金，而不是全部现金。过剩现金是公司在经营业务中并不需要的现金。二、企业价值

（五）少数股东权益

当一家公司对另一实体的持股超过50%，会计准则规定两家的财务报表要合并。也就是说，母公司的财务报表必须包含子公司100%的经营活动［销售额、EBITDA（EarningBeforeInterest,Taxes,DepreciationandAmortization，息税折旧及摊销前利润）、净利润等］和100%的资产和负债。母公司资产负债表上少数股东权益这一项是子公司股权账面价值中不属于母公司的部分，我们可以在资产负债表中股东权益部分找到这一数字。三、估值倍数和相对价值

（一）经营倍数

经营倍数也被称为“无债务倍数”、“无杠杆倍数”或者资本结构中性倍数。

经营性指标是在利润表中列示在EBIT（EarningBeforeInterestandTax，息税前利润）前面的项目，包括收入、EBIT和EBITDA。

最常见的经营倍数有EV/Sales，EV/EBIT，EV/EBITDA，EV/FCF（FreeCashFlow，自由现金流量）。三、估值倍数和相对价值

（二）股权倍数

在计算股权倍数这一比率时，只使用受到资本结构影响的指标，因此股权倍数也被称为“非经营性倍数”“杠杆倍数”或者“资本结构相关倍数”。

计算股权倍数时，股权的市场价值或者股价被作为分子。为了保持一致，分母需使用加杠杆的或者与资本结构相关的指标，也就是利润表上EBIT之后的项目，即从利息费用开始的项目。

最常见的股权倍数有：每股市价/每股盈利（P/E，市盈率），每股市价/每股净资产（P/BV，市净率），每股市价/每股盈利/盈利增长率（PEGRatio，市盈率相对盈利增长比率）。0202

可比公司分析法一、选择可比公司

（一）选择可比公司的标准

1．行业大部分情况下，寻找可比公司时应首先寻找与目标公司在同一行业的公司。例如，如果要给一家汽车生产商估值，我们应该寻找其他汽车生产商来做比较。如果要给一家银行估值，我们应该寻找其他银行来做比较。显然，拿食品零售商和汽车生产商或者银行做比较没有什么意义。一、选择可比公司

（一）选择可比公司的标准

2．商业模式此外，即使两家公司在同一行业，也并不一定意味着它们很相似，它们可能有着完全不同的商业模式。一、选择可比公司

（一）选择可比公司的标准3．地理位置选择可比公司的另一个重要标准是地理位置。这里“地理位置”有两层含义：一是公司经营所处的地域市场，在同一市场经营的公司会受到同样的宏观经济因素影响，比如整体经济增长、人力市场、监管环境等；另一个含义是公司注册地所在国家，因为公司会受国家的税收政策、财务报表要求和金融市场流动性的影响。一、选择可比公司

（一）选择可比公司的标准

4．规模规模是选择可比公司的另一个重要因素。公司规模有许多衡量方法，比如企业价值、市值或者收入这样的财务指标，还有员工数、店面数这样的非财务指标。在同一个行业中，这些指标往往是相关的。因此，我们可以用它们中的任何一个作为公司规模指标。一、选择可比公司

（一）选择可比公司的标准

5．增速和风险特征大多数情况下，在使用可比公司分析法这一估值方法的时候，如果公司在同一行业、有同样的商业模式，并且规模相近，那么它们是可比公司，但是，还应该注意它们的增速和风险是否差异很大。一、选择可比公司

（二）选择可比公司的方法

有时候选择可比公司非常简单，例如，我们对目标行业的上市公司很了解。反之，我们可以通过阅读证券研究报告来寻找可比公司。理论上，有多少与目标公司相似的公司，就应该用多少。然而，在具体实践中，选择6～10家公司即可。二、决定估值倍数的核心要素

例如，假设两家同一行业的公司过去一年的收入都为10亿元，第一家公司的收入预计增速为5%，第二家公司的收入预计增速为15%。则市场对第二家公司的企业价值的估值相比第一家公司会更高。

（一）增速理解一家公司的增长前景对于确定估值有很重要的作用。在其他条件一样的情况下，增长更迅速的公司比增长慢的公司有更高的收入倍数估值。二、决定估值倍数的核心要素

还是以前面两家公司为例，假定两家公司上一年的收入均为10亿元，他们的增长前景相同，不过第一家公司的EBITDA利润率为20%，第二家的EBITDA利润率为10%。也就是说，第一家公司每1元收入产生的现金流（EBITDA是现金流的一个替代值）是第二家公司的2倍。那么，在其他条件相同的情况下，第一家公司的估值倍数要更高。

（二）盈利能力二、决定估值倍数的核心要素

（三）风险在其他条件相同的情况下，由于所有投资人都是风险厌恶型的，因此，风险较高的公司估值倍数就会较低。然而，相比增速和盈利能力，风险非常难量化。其中，一个常用的量化公司风险水平的方法是考察其历史和预测收入、现金流及利润的波动性。如果这些指标比较稳定的话，风险一般会较低，估值就会更高。此外，还有其他许多因素会影响公司的风险程度。二、决定估值倍数的核心要素

（四）规模在其他条件相同的情况下，规模较大的公司比规模小的公司估值要高。例如，小型公司的股票交易量要小得多，因此流动性低。小型公司的业务多样性一般也不高，并且人们会认为其管理层团队能力也相对较低。此外，分析小型公司的分析师通常很少，因此，信息传递的速度和效率都很低，这使得其股票风险更高。二、决定估值倍数的核心要素

（五）对现金流有影响的资本支出、营运资本和其他项目尽管估值倍数受增速、盈利能力和风险的影响更大，但还有其他一些因素会影响估值倍数。这些因素包括公司对现金的使用，比如资本支出和营运资本。假设两家公司有相同的增速预期以及相同的收入和利润，但其中一家公司的设备比较老，另一家公司的设备是全新的。你愿意持股哪家公司？显然，设备较老的公司未来可能要在资本支出上花更多的钱，以维持或者升级这些设备。由于资本支出对于现金流有负面影响，所以在其他条件相同的情况下，这家公司的估值倍数会低。二、决定估值倍数的核心要素

（六）管理层、投资人和公司治理问题“在其他条件相同的情况下”，由于两家公司有相同的增长前景、盈利能力、风险和其他经营因素，管理层较弱的那家公司在未来有更大的改善空间，只需要用更好的管理团队替换原来的即可。反之，有优秀管理层团队的那家公司已经表现不错了，因此上升空间反而较小。案例探究公司的价值是一个非常广泛的指标，反映了投资于公司的资本的价值，包括债务资本和权益资本。在这个案例探究中，我们参考了一家在估值前被出售的相似企业的可比乘数来计算公司价值。可比乘数适用于一些特定的业绩指标，这些业绩指标主要包括：EBITDA：息税、折旧及摊销前收入EBIT：息税前收入净利润：息税后收入自由现金流：营运现金流减去资本支出

应用可比乘数法确定公司价值案例探究表描述的例子中使用了EBITDA这个业绩指标，并以EBITDA为基础，说明了如何计算企业价值/EBITDA乘数。

应用可比乘数法确定公司价值净利润2000000美元纳税额700000美元利息250000美元折旧和摊销150000美元EBITDA3100000美元股权收购价格12000000美元附息债务2500000美元企业总价值14500000美元乘数4.68上表展示了企业总价值（14500000美元）和EBITDA（3100000美元）的关系。如果已知目标公司的EBITDA，通过EBITDA乘数，就可以估计出目标公司的总价值。总价值估计出来后，减去附息债务，就可以得到公司的股权价值。案例探究下面这个例子用来说明如何采用可比乘数法来估计企业价值。OCI公司要收购Wilson公司，我们的任务就是对Wilson公司进行估价。在过去几年，OCI公司进行了多次收购交易（见右表）。从历史数据来看，OCI公司支付的价格为EBITDA的7—10倍，乘数的未加权平均值为8.6倍，根据交易规模得出的加权平均值为8.24倍。右表展示了如何从其他可比历史交易中得到乘数。

Court公司Rotary公司BayProducts公司WesternManufacturing公司净利润748125美元304000美元776000美元2374000美元纳税额785625美元110000美元400000美元1411000美元利息48750美元45000美元182000美元1407000美元折旧和摊销458125美元233000美元392000美元3498000美元EBITDA2040625美元692000美元1750000美元8690000美元股权收购价格14052000美元4600000美元14600000美元54300000美元附息债务498000美元1863000美元2616000美元15954000美元企业总价值14550000美元6463000美元17216000美元70254000美元乘数7.139.349.848.08EBITDA乘数简单平均8.6EBITDA乘数加权平均8.24案例探究我们可以把这个乘数应用于收购Wilson公司，确定其合适的价值（参见下表）。应该指出的是，Wilson公司的历史财务数据需要进行调整，剔除其中的非重现项目及非经常项目，因为这些项目在将来不会重复出现。最后得到企业价值为3320万美元，减去约900万美元的债务后，股权价值约为2420万美元。

净利润1539000美元纳税额928000美元利息374000美元折旧和摊销1194000美元EBITDA4035000美元平均乘数8.24企业总价值33248400美元附息债务8990000美元股权价值24258400美元CWilson公司的估值0303

现金流贴现法及其他估值方法一、现金流贴现法

（一）现金流与贴现率

一个企业的自由现金流是指，一个企业的经营活动在扣除所有开支后可以自由支配的钱。就像一个人的储蓄，税后工资扣除房贷、生活费用等各种开支后剩下的这个部分，就是自由现金流。因此，一个企业未来自由现金流的总和，就是一个人未来储蓄的总和。巴菲特也把它称为“股东盈余”，就是说一个公司未来可以替股东净赚到的钱。现金流一、现金流贴现法

（一）现金流与贴现率

在给企业估值的时候，需要把未来的这些现金流打一个折扣，折算到当期，也就是折算到现在来，这个折扣率就叫贴现率。不言而喻，那些不确定性大的现金流折扣就大，反之折扣就小。贴现率一、现金流贴现法

（二）现金流贴现法的概念一般而言，把企业一定时期内所有折现的现金流加起来，就得到了公司的估值，这种企业估值方法就叫作现金流贴现法。企业价值（BV）=企业预测期现金流贴现合计+企业永久价值贴现金额其具体计算公式为（以5年为例）：

其中：FCFi——第i期自由现金流；r——贴现率；g——第五年以后现金流增长率。案例探究

下面再用一个例子来说明如何用现金流贴现法估算一个股票的内在价值，而这个例子是巴菲特的一个经典案例。在1988年底的时候，可口可乐的总市值是163亿美元，当时巴菲特研究这个企业已经很久了。他认为，可口可乐有品牌优势，又有很强的管理层，所以它会持续地创造充沛的现金流。巴菲特的投资期限是很长的，以10年计算。所以这个时候，他要对可口可乐10年以后的市值做一个估算。（1）确定增长率。首先，他需要确定可口可乐公司的两个增长率，一个是未来10年的增长率，一个是10年之后的增长率。（2）确定贴现率。确定增长率以后，巴菲特还要确定贴现率，巴菲特给出的贴现率是当时美国的长期国债利率，也就是9%。确定了增长率、贴现率，以后的工作就比较简单了。首先，巴菲特用1988年可口可乐的自由现金流为起点，按照15%的增长率，算出未来10年每年的自由现金流；然后再用9%的贴现率，算出这些钱折回今天的价格。…到了10年以后，也就是1998年的时候，可口可乐的市值涨了11倍，远远超过巴菲特所计算的企业价值。

一、现金流贴现法

（三）绝对估值法的意义和局限点击添加内容

由于这种极度简单的实用性，这个方法受到了很多人的追捧，而金融业也从此慢慢地由被视为赌博、游戏等非正当行业，逐渐变成了价值发现的行业。意义一、现金流贴现法

（三）绝对估值法的意义和局限点击添加内容

这是因为这个模型的结果主要取决于我们估计的增长率和贴现率数值。假设宏观环境或者企业的基本面发生了很大的改变，则整个结果就可能发生巨大改变。除了增长率外，贴现率的计算也很复杂，因为它反映的是企业的风险。而企业的风险不是一个静态的概念，它会随着企业的经营、行业的变化、负债率等很多因素变化。

此外，只要贴现率发生一点变化，则企业的估值也会发生很大变化。局限性二、实物期权

（一）期权的定义与特点

所谓期权，是指在未来一定时期可以买卖的权利，是买方向卖方支付一定数量的权利金后，拥有的在未来一段时间内或未来某一特定日期，以事先商定的价格向卖方购买或出售一定数量标的物的权利，但不负有必须买进或卖出的义务。二、实物期权

（一）期权的定义与特点

依据期权合约购进或售出标的资产的行为称为“执行”。3421

双方约定的期权到期的那一天称为“到期日”，如果该期权只能在到期日执行，则称为欧式期权；如果该期权可以在到期日及之前的任何时间执行，则称为美式期权。

期权的标的物可以是股票、政府债券、货币、股票指数、商品期货等。

期权合约至少涉及买家和出售人两方。

如果按期权的权利划分，有看涨期权和看跌期权两种类型。5案例探究

（1）看涨期权：1月1日，标的物是铜期货，它的期权执行价格为1850美元/吨。A买入这个权利，付出5美元；B卖出这个权利，收入5美元。2月1日，铜期货价上涨至1905美元/吨，看涨期权的价格涨至55美元。A此时可采取两个策略：行使权利：A有权按1850美元/吨的价格从B手中买入铜期货；B在A提出这个行使期权的要求后，必须予以满足，即便B手中没有铜，也只能以1905美元/吨的市价在期货市场上买入而以1850美元/吨的执行价卖给A，而A可以1905美元/吨的市价在期货市场上抛出，获利50美元/吨（1905−1850−5）。B则损失50美元/吨

（1850−1905+5）。售出权利：A可以55美元的价格售出看涨期权，A获利50美元/吨（55−5）。繁殖，如果铜价下跌，即铜期货市价低于敲定价格1850美元/吨，A就会放弃这个权利，只损失5美元权利金，B则净赚5美元。（2）看跌期权：1月1日，铜期货的执行价格为1750美元/吨，A买入这个权利，付出5美元；B卖出这个权利，收入5美元。2月1日，铜价跌至1695美元/吨，看跌期权的价格涨至55美元/吨。此时，A可采取两个策略：行使权利：A可以按1695美元/吨的中价从市场上买入铜，而以1750美元/吨的价格卖给B，B必须接受，A从中获利50美元/吨（1750−1695−5），B损失50美元/吨。售出权利：A可以55美元的价格售出看跌期权，A获利50美元/吨（55−5）。如果铜期货价格上涨，A就会放弃这个权利而损失5美元权利金，B则净赚5美元。

二、实物期权

（二）实物期权的定义与类型所谓实物期权，实际上是一种以期权概念定义的现实选择权，是指在一些因素不确定的情况下，对于商业投资机会所具有的战略决策权。

由于实物期权往往与有形资产有关，所以称为实物期权。当不利情况发生的时候，实物期权提供了退路，而当有利情况发生的时候，又提供了取得优势的方法。二、实物期权

（二）实物期权的定义与类型

扩展期权指的是具有进一步投资的权力。当市场不确定的情况下，投资项目通常会先投入少量资金试探市场情况，同时获得进一步投资的机会。1423类型

放弃期权指的是当市场情况不好，投资亏损的情况下，投资者有权放弃对项目的继续投资，及时止损。放弃项目的同时可以将项目进行处置并可能收回成本。

延迟期权指的是具有推迟投资项目的权力，可以根据市场的情况决定何时动工。具备这种选择权可以减少项目失败的风险。

转换期权指的是在项目实施过程中，投资商可以根据外部环境的变化进行投入要素或产品的转换。二、实物期权

（三）实物期权定价方法

基本思想是：衍生资产的价格及其所依赖的标的资产价格都受同一种不确定因素的影响，二者遵循相同的维纳过程（一个重要的独立增量过程，也称作布朗运动过程）。即假定期权的基础资产现货价格的变动是一种随机的“布朗运动”，主要特点是：每一个小区内价格变动服从正态分布，且不同的两个区间内的价格变动互相独立。

如果通过建立一个包含恰当的衍生资产头寸和标的资产头寸的资产组合，可以消除维纳过程，标的资产头寸与衍生资产头寸的盈亏可以相互抵消。由这样构成的资产组合为无风险的资产组合，在不存在无风险套利机会的情况下，该资产组合的收益应等于无风险利率，由此可以得到衍生资产价格的BlackScholes微分方程。布莱克—斯科尔斯（Black—Scholes）、期权定价模型（简称B—S模型）1.二、实物期权

（三）实物期权定价方法

二叉树定价模型是一个重要的概率模型，它与B-S模型在很多方面都十分相似，运用这两个模型对期权定价的结果基本上一致。

二叉树定价模型的优点是直观易懂（仍保留了NPV法分析的外观形式）、适用范围广、应用方便、易于理解等。

二叉树期权定价模型2.二、实物期权

（三）实物期权定价方法

蒙特卡罗模拟法，假设投资组合的价格变动服从某种随机过程的型态，因此可以借由计算机仿真，产生几百次、几千次，甚至几万次可能价格的路径，并依此建构投资组合的报酬分配，进而推估其风险值。当实验的次数越多，它的平均值也就会越趋近于理论值。

蒙特卡罗模拟法3.三、其他估值方法

（一）账面价值

公司进行资产清算时，将会计账目上的资产价值扣减负债和优先股的清算价格之后，得出的每股价格就是账面价值。账面价值有时候也称作股东权益、净价值或者净资产价值。

账面价值往往不能准确衡量公司价值，它仅仅反映了资产在账目上的价值。账面价值的一个用途是提供公司的最低价值，公司的市场价值通常要高一些。但在某些情况下，公司的价值可能比账面价值要低。比如未决诉讼，在这种情况下，公司的价值就可能低于账面价值。三、其他估值方法

（二）清算价值

清算价值是评估公司最低价值的另外一个标准。如果公司资产被清算，在偿付了所有债务和优先股以及清算成本之后得出的每股价值就是清算价值。清算价值可能会低估真实的资产价值，因为清算中的资产可能会以特价出售。此外，清算价值并不能直接衡量公司资产的收益能力。第二章谢谢观看THANKS——《金融学》第十章证券交易03证券经纪业务目录CONTENTS融资融券业务自营业务010203做市商业务040101

投资银行的内涵一、证券经纪业务的内涵

证券经纪业务是特许的证券经纪商作中介来促成交易的完成。在证券经纪业务中，包含的要素有：委托人、证券经纪商、证券交易所和证券交易对象。

在中国，具有法人资格的证券经纪商是指在证券交易中代理买卖证券、从事经纪业务的证券公司。其作用主要表现在：第一，充当证券买卖的媒介。第二，提供信息服务。

二、证券经纪业务的特点

（一）业务对象的广泛性与价格变动性广泛性价格变动性所有上市交易的股票和债券都是证券经纪业务的对象，因此，证券经纪业务的对象具有广泛性。由于证券经纪业务的具体对象是特定价格的证券，而证券价格受宏观经济运行状况、上市公司经营业绩、市场供求情况、社会政治变化、投资者心理因素、主管部门的政策及调控措施等多种因素的影响，经常涨跌变化。因此，证券经纪业务的对象还具有价格变动性的特点。二、证券经纪业务的特点

（二）证券经纪商的中介性证券经纪业务是一种代理活动，证券经纪商不以自己的资金进行证券买卖，也不承担交易中证券价格涨跌的风险，而是充当证券买方和卖方的代理人。

证券经纪商发挥着沟通买卖双方和按一定的要求和规则迅速、准确地执行指令并代办手续，同时尽量使买卖双方按自己意愿成交的媒介作用，因此具有中介性的特点。二、证券经纪业务的特点

（三）客户指令的权威性

委托人的指令具有权威性，证券经纪商必须严格地按照委托人指定的证券、数量、价格和有效时间买卖证券，不能自作主张，擅自改变委托人的意愿。即便情况发生了变化，为了维护委托人的权益不得不变更委托指令，也必须事先征得委托人的同意。

如果证券经纪商无故违反委托人的指令，在处理委托事务时使委托人遭受损失，证券经纪商应承担赔偿责任。二、证券经纪业务的特点

（四）客户资料的保密性

在证券经纪业务中，委托人的资料关系到其资产安全和投资决策的实施，证券经纪商有义务为客户保密，但法律另有约定的除外。保密的资料包括：客户开户的基本情况，如股东账户和资金账户的账号和密码；客户委托的有关事项，如买卖哪种证券、买卖证券的数量和价格等；客户股东账户中的库存证券种类和数量、资金账户中的资金余额等。

如因证券经纪商泄露客户资料而造成客户损失，证券经纪商应承担赔偿责任。三、佣金制度及证券经纪业务转型

（一）国内经纪业务佣金制度

1．2008年第一轮降佣：营业部设立逐步放开

自2008年营业部设立逐步放开以来，行业佣金率开始下滑，从2008年的千分之1.6下降至2011年的万分之8。此轮降佣由于轻型营业部设立尚未放开，且互联网金融浪潮尚未兴起，因此，这个阶段的降佣更多的是一种被动的过程，券商的降佣也难以转化为市场份额的增加。从这一阶段的数据看，行业格局基本没有发生较大的变化。三、佣金制度及证券经纪业务转型

（一）国内经纪业务佣金制度

2．2013年第二轮降佣：轻型营业部、非现场开户及新技术的应用

（1）轻型营业部大幅扩容传统营业部轻型营业部筹建成本需要建立与交易相关的信息系统，经营面积较大，成本较大不需要建立大规模基础设施，经营场所较小，成本低筹建周期

较长

较短运营成本人员配备较多，运营成本高管理人员、窗口业务人员以及占主体部分的营销人员，营业成本较低信息技术差异可以用网上交易系统下单，其中A类营业部内部署与现场交易服务相关的信息系统在营业场所内未部署与现场交易服务相关的信息系统且不提供现场交易服务是否有利于未来网点优化网点固定，未来优化成本较高有利于向网点空白区域和经济发达地区覆盖和延伸潜在风险运营比较成熟，潜在风险低防火墙、IPS等安全设备相对滞后、风险管理能力有待提高轻型营业部与传统营业部对比如表所示，与传统营业部相比，轻型营业部不提供现场交易，每家营业部规模小，可以以较低的成本增加营业部的渠道网络，轻型营业部的大幅布局对佣金率形成较大冲击，直接导致行业竞争加剧，冲击原来脆弱的佣金率。三、佣金制度及证券经纪业务转型

（一）国内经纪业务佣金制度

2．2013年第二轮降佣：轻型营业部、非现场开户及新技术的应用

（2）非现场开户、一人多户和新技术的应用，进一步提升了经纪业务的市场化进程。2013年3月，中国结算公司发布《证券账户非现场开户实施暂行办法》，规定了见证开户及网上开户两种非现场开户方式，投资者可选择非现场方式申请开立证券账户。

2013年10月，华泰证券推出“足不出户、万三开户”服务，拉开新一轮“佣金战”序幕。三、佣金制度及证券经纪业务转型

（一）国内经纪业务佣金制度

2．2013年第二轮降佣：轻型营业部、非现场开户及新技术的应用

（3）非现场开户放开以来，互联网导流是本轮佣金战的关键词。

借助互联网渠道，各券商纷纷开始布局，与腾讯、网易、百度等进行合作。2013年11月国金证券与腾讯合作开启互联网金融模式，腾讯通过流量平台协助国金证券用户流量导入，并进行证券在线开户和交易、在线金融产品销售等服务。2014年2月，国金证券率先在业内推出了基于互联网思维的“佣金宝”产品。2015年4月，一人多户政策放开，券商获客边际成本降低，进一步加剧了本轮佣金战。三、佣金制度及证券经纪业务转型

（二）国内经纪业务转型1．财富管理模式

就财富管理而言，券商的比较优势在于能够提供丰富的金融产品，并可以通过投资服务为客户进行定制化的理财设计。在导入客户后，挖掘客户理财需求并提供对应的产品或服务，并以此实现盈利。而且在财富管理领域，券商的优势主要存在于三个方面：客户基础、研究实力与投资风控能力。三、佣金制度及证券经纪业务转型

（二）国内经纪业务转型2．E-Trade（网络折扣经纪商）资本中介模式

根据市场的不同，资本中介业务有两种分类：一是二级市场的融资融券业务，二是一级半市场的股权质押业务。

而决定券商资本中介业务收入规模的因素有两个，即业务规模和利差大小。0202

融资融券业务一、融资融券基本内涵

（一）融资融券含义

融资融券交易又称“证券信用交易”或保证金交易，是指投资者向具有融资融券业务资格的证券公司提供担保物，借入资金买入证券（融资交易）或借入证券并卖出（融券交易）的行为。

包括券商对投资者的融资、融券和金融机构对券商的融资、融券。

从世界范围来看，融资融券制度是一项基本的信用交易制度。2010年03月30日，上交所、深交所分别发布公告，表示将于2010年3月31日起正式开通融资融券交易系统，开始接受试点会员融资融券交易申报。融资融券业务正式启动。一、融资融券基本内涵

（二）融资融券功能

融资融券机制的存在，可以将更多的信息融入证券的价格，使之能更充分地反映证券的内在价值。通过融券卖空机制可以大幅增加股票的供应，达到削弱或消除“庄家”控制股票交易的目的，还原价值规律在股价形成机制中的主导作用。融资融券交易不仅可以为投资者提供新的交易工具，而且有利于改变证券市场“单边市”的状况，方便投资者规避市场风险。融资融券交易可以在一定程度上放大证券供求，增加市场交易量，从而活跃证券交易，增强证券市场的流动性。价格发现功能市场稳定功能增强流动性功能风险管理功能二、融资融券业务的主要交易模式

美国：市场化分散交易模式1

在美国的市场化模式中，证券交易经纪公司处于核心地位。美国信用交易高度市场化，投资者进行信用交易时，向证券公司申请融资融券，证券公司直接对投资者提供信用。

当证券公司自身资金或者证券不足时，证券公司则向银行申请贷款或者回购融资，向非银行金融机构借入短缺的证券。

这种市场化模式建立在信用体系完备和货币市场与资本市场连通的前提下，证券公司能够根据客户需求，顺利、方便地从银行、非银行金融机构调剂资金和证券头寸，并迅速地将融入的资金或借入的证券配置给需要的投资者。美国的市场化模式效率高，成本低。二、融资融券业务的主要交易模式

日本：单轨制集中授信模式2

从日本的集中授信模式看，专业化的证券金融公司处于整个融资融券业务的核心和垄断地位，严格控制着资金和证券通过信用交易的倍增效应。日本的证券金融公司主要为银行出资设立，为证券经纪商等中介机构提供服务。

证券公司如果资金和证券不足，并不直接向银行、货币市场进行借贷或回购融资，也不直接向非银行金融机构融券，而是向证券金融公司申请进行资金和证券的转融通。

在日本的集中授信模式下，是证券金融公司而不是证券公司自身作为融资融券的中介，连通了货币市场和其他非银行金融机构。因此，证券金融公司控制着整个融资融券业务的规模和节奏。二、融资融券业务的主要交易模式

中国台湾：双轨制集中授信模式3

台湾模式由于是双轨制，运作起来相对复杂，有许可证的券商可以向证券金融公司融资融券，而没有许可证的证券公司只能从事代理服务。

证券公司的地位由于投资者可以直接向证券金融公司融资融券而比较被动，因此，融资融券业务为券商带来的收入有限。0303

自营业务一、自营业务内涵

证券自营业务是指经中国证监会批准后，证券公司用自有资金和依法筹集的资金，用以自己名义开设的证券账户，买卖依法公开发行或中国证监会认可的其他有价证券，以获取盈利的行为。010203

只有经中国证监会批准后，证券公司才能从事证券自营业务。

自营业务是证券公司以营利为目的、自己买卖证券、通过买卖价差获利的一种经营行为。

在从事自营业务时，证券公司必须使用自有或依法筹集的可用于自营的资金。04

自营买卖必须在以自己名义开设的证券账户中进行，并且只能买卖依法公开发行的或中国证监会认可的其他有价证券。二、证券自营业务的特点

（一）决策的自主性（1）交易行为的自主性。证券公司自主决定是否买入或卖出某种证券。（2）选择交易方式的自主性。证券公司在买卖证券时，是通过交易所买卖还是通过其他场所买卖，由证券公司在法规范围内依一定的时间、条件自主决定。（3）选择交易品种、价格的自主性。证券公司在进行自营买卖时，可根据市场情况，自主决定买卖品种、价格。证券公司自营买卖业务的首要特点即为决策的自主性，这表现在：二、证券自营业务的特点

（二）交易的风险性

由于自营业务是证券公司以自己的名义和合法资金直接进行的证券买卖活动，证券交易的风险性决定了自营买卖业务的风险性。

在证券的自营买卖业务中，证券公司作为投资者，买卖的收益与损失完全由证券公司自身承担。

而在代理买卖业务中，证券公司仅充当代理人的角色，证券买卖的时机、价格