我国上市公司国有股减持方案探析

PAGEPAGE4我国上市公司国有股减持方案探析一、上市公司国有股减持的难点和核心上市公司国有股减持的难点是1.上市公司国有股减持各方利益的分配国有股减持问题关系到方方面面的利益但最主要的是国有股股东（即国有资产管理委员会）与流通股股东（即股民群体）的利益关系国有股减持方案既要实现国有资产的保值增值又要保障流通股股东的合法利益既要照顾到他们的短期利益又要兼顾到他们的长期利益这是国有股减持的难点之一2.上市公司国有股减持的数量目前国有股股东套现动力比较大如果按照国有股股东的意愿国有股减持的数量肯定比较大这么大的减持数量将对市场产生很大冲击所以在方案中要使国有股股东的减持动力缓慢释放用市场的办法控制上市公司国有股减持的数量是国有股减持的难点之二3.上市公司国有股减持对股市的震动国有股减持的任何方案都不能以牺牲股票市场的稳定繁荣为代价这是一条必须严格遵循的原则但是国有股减持的任何方案都不能避免对股市产生波动如何使方案出台时对股市的震动最小是国有股减持的难点之三上市公司国有股减持的核心是上市公司国有股减持的核心是减持价格例如1999年的“云天化”回购国有股注销减持案例以每股净资产为回购价格市场普遍认为是利好信号导致其股价在二级市场上强劲上升再如2001年的烽火通讯等四只新股按发行价捆绑减持国有股市场普遍认为是利空股市应声大跌导致管理层后来不得不暂停了国有股减持所以国有股减持价格不能是静态而应该是动态应该是先低后高让市场有一个逐渐适应的过程同时使得减持数量从小到大达到一个峰值后又能逐渐从大到小地过渡到全流通使国有股全流通在平稳中实现因此国有股减持方案应该以减持价格为核心来设计二、上市公司国有股减持方案的设计上市公司国有股减持方案的设计指导思想是既要实现国有资产的保值增值又要保障流通股股东的合法利益；既要避免股市产生剧烈震荡又要便于最终平稳实现国有股全流通彻底解决中国股市的历史遗留问题为了实现这一设计指导思想本方案设计以国有股减持价格为核心减持价格是先低后高的动态变化减持价格可由下列公式计算P=P0（1+k）i式中P——上市公司国有股减持价格（元）；P0——上市公司国有股每股净资产（元）；k——上市公司国有股减持价格每年加价比率；i——上市公司国有股开始减持后的第i年i=012……对于新股P0是指股票发行后的每股净资产对于老股P0是指经过会计师审核确认的每股净资产在上市公司国有股开始减持后如果上市公司实施分红、送股、配股、增发减持价格也要除权具体除权价的计算是1.分红减持除权价=减持价格-每股现金股息额2.送股减持除权价=减持价格／（1+以上3.上市公司国有股减持价格是在每股净资产的基础上每年增加增加的比率为k.国有股减持问题关系到方方面面的利益但最主要的是国有股股东（即国有资产管理委员会）与流通股股东（即股民群体）的博弈关系博弈双方都有两种行为选择国有股股东的行为是“减持”或“不减持”流通股股东的行为是“支持”或“反对”博弈各方的支付函数由他们对其收益或损失的预期决定如果全部都是按每股净资产减持国有股流通股股东的行为肯定是支持国有股股东的行为可能是不减持或者是少减持这样达不到国有股减持的目的；如果是按市场价减持国有股国有股股东的行为肯定是减持流通股股东的行为肯定是反对股票市场就会下跌国有股减持就会夭折同样达不到国有股减持的目的但是本方案引进了国有股减持价格增加比率k也就是改变博弈双方的支付函数也就使静态博弈变为动态博弈使静态的纳什均衡变为动态的纳什均衡国有股减持开始时减持价格是每股净资产流通股东的行为肯定是支持虽然国有股股东减持热情不高但是受到社会保障资金缺口的压力以及各地方政府的减持动力的影响国有股还是有一定数量的减持随着减持价格逐年提高减持数量逐年增大到达一定减持价位后减持数量达到最大然后又逐年减少这是因为社会保障资金缺口压力已经下降同时国有股股东预期还有更高的减持价格并且有些股票国家还需要绝对控股或相对控股可以减持的股票数量也大为减少实际上到真正意义的全流通时市场压力已经不大了有了国有股减持价格增加比率k对股票市场的稳定有很大好处虽然国有股减持开始的时候是以每股净资产减持的流通股股东热情欢迎但是随着国有股减持逐年展开减持价格也逐年提高流通股股东的热情也会逐年下降这就使得流通股股东也有一个理性预期对二级市场的股票炒作就是一个限制象亿安科技那样的炒作现象就会大大减少国有股减持就像一个稳定器使得中国股市平稳发展国有股减持价格增加比率k的大小对国有股全流通进程的长短以及股票市场的稳定有很大的影响k太大了国有股全流通的时间可能会缩短但是市场稳定难以保障我们认为k为10%比较合适如果k为10%十五年后减持价格是每股净资产的4.17倍二十年后减持价格是每股净资产的6.73倍也就是说十五年到二十年后国有股可以实现真正意义上的全流通4.能使上市公司国有股从减持到全流通平稳过渡避免股市的剧烈波动本方案应用了期货投资理论中利用基差套利的原理在期货投资中如果期货价格大于或小于现货价格它们之间的差额就是基差期货投资者就可以期货做空买入现货或者期货做多卖出现货进行套利因为随着期货交割期的临近期货价格和现货价格将趋向统一本方案国有股开始减持当年i=0即减持价格就是每股净资产以后每年增加这种变化是比较缓慢的有利于流通股股东的适应随着时间的推移市场会利用自身的调节能力使得上市公司国有股从开始减持平稳过渡到全流通避免股市的剧烈波动过去解决内部职工股的问题就是一个很好的例子本方案并不规定减持年限而是规定一旦上市公司国有股减持价格大于或等于股票的市场价格公式立即不适用即就在这只股票上在那时实现了真正意义上的全流通这本身就是对不同的股票进行不同处理例如有些戴ST或PT的亏损股票国有股减持就可能在该股票上提前实现全流通这不仅在股票市场上倡导理性投资而且也为亏损股的资产重组提供了市场运作平台有些学者提出对不同公司采取不同方案我们认为这种做法理论上可能行得通但实际上没有可操作性因为那样就会引发