财务分析之项目投资决策分析

财务分析之项目投资决策分析主要内容：

第一部分投资相关基础知识

第二部分项目投资决策的财务分析第一部分投资相关基础知识

投资活动是指企业长期资产的构建和不包括在现金等价物范围内的投资及其处置活动。投资活动作为企业融资活动的后续和发展，是企业对融资所得合理配置和使用、实现价值增值的一个过程。投资活动具体有广义和狭义之分，狭义的投资仅指对外投资，而广义的投资则同时包括企业内部使用资金的过程和对外投资的过程。

一、投资的基本含义

投资是将资产，包括资金、人力、知识产权等投入到某个企业、项目或经济活动中，以获取经济回报的商业行为或过程。投资的实质是资产形式的一种转换，是将低预期价值的资产转为高预期价值的资产的过程。

二、投资的分类分类依据分类结果基本理解按投资活动与企业本身的生产经营活动的关系（方式性）直接投资将资金直接投放于形成生产经营能力的实体性资产，直接谋取经营利润的企业投资间接投资将资金投放于股票、债券等权益性资产上的企业投资投资对象的存在形态和性质（对象性）项目投资购买具有实质内涵的经营资产，包括有形资产和无形资产，形成具体的生产经营能力，开展实质性的生产经营活动，谋取经营利润。

属于直接投资证券投资通过证券资产上所赋予的权利，间接控制被投资企业的生产经营活动，获取投资收益，即购买属于综合生产要素的权益性权利资产的企业投资。属于间接投资按对企业生产经营前景的影响发展性投资对企业未来的生产经营发展全局有重要影响的企业投资，也称为战略性投资维持性投资为了维持企业现有的生产经营正常顺利进行，不会改变企业未来生产经营发展全局的企业投资，也称为战术性投资按投资的方向对内投资是在本企业范围内部的资金投放，用于购买和配置各种生产经营所需要的经营性资产。都是直接投资对外投资向本企业范围以外的其他单位的资金投放。主要是间接投资，也可以是直接投资按投资项目之间的相互关系独立投资各个投资项目互不关联、互不影响，可以同时并存互斥投资非相容性投资，各个投资项目之间相互关联、相互替代，不能同时并存【总结】项目投资都是直接投资；证券投资都是间接投资；对内投资都是直接投资；对外投资可能是直接投资也可能是间接投资。

【提示】区分投资与投机

1.从金融学角度来讲，相对于投机而言，投资的时间段更长一些，更趋向是为了在未来一定时间段内的活动，有某种比较持续稳定的现金流收益，是未来收益的积累。

2.投资与投机的差别关键：在于内心的理念和动机。如果买股票是买的投资，投资者更关注所投资企业未来的产出，也就是未来能够产生的利润或现金流。如果投资者只关注被投资企业股票价格涨涨跌跌，那么就为投机。如果市场上的投资者更关注被投资企业未来能够产生的利润和现金流，这样的市场就是一个理性的投资市场，市场上的公司价值也就不容易背离它自身的内在价值。一个理性、可持续发展的证券市场，是市场上的参与者或绝大多数参与者具有价值投资的理念、追求价值投资的市场。

三、投资的相关基础知识：货币时间价值和风险

企业在进行投资决策时，有一个普遍适用的规律无法逾越，那就是不同的投资方式所承受的风险不同，相应的资产转换带来的未来收益也不同。在理性人假定的前提下，风险和收益的匹配是社会经济有效运转的必然结果，相应的货币时间价值和风险观念显得尤为重要。

（一）货币时间价值

货币时间价值是指货币经历一定时间的投资和再投资所增加的价值，从定量分析来看，其就是在没有考虑风险和通货膨胀情况下的投资报酬率。进行投资决策和经营决策时，货币时间价值是首先应予以考虑的。关于货币时间价值的指标有很多，包括单利终值与现值、复利终值和现值、年金终值与现值。其中，复利被爱因斯坦视为“世界第八大奇迹”，是年金概念和投资决策的基础。

复利是指每经过一个计息期后，都要将所得利息计入本金，以计算下期的利息，即通常所说的“利滚利”。【例题】若以单利方式借入1000元，年利率8%，4年末偿还，则各年利息和本利和的计算如表所示：使用期年初款额年末利息年末本利和年末偿还1

2

3

41000

1080

1160

124080（1000×8%）

80

80

801080

1160

1240

13200

0

0

1320【结论】在以单利计息的情况下，总利息与本金，利率以及计息周期数成正比关系。每期计算的利息金额相等。单利计息的情况下，每期的利息It＝P×i单×n【例题】若以复利方式借入1000元，年利率8%，4年末偿还，则各年利息与本利和计算如表所示：使用期年初款额年末利息年末本利和年末偿还1

2

3

41000

1080

1166.4

1259.7121000×8%＝80

1080×8%＝86.4

1166.4×8%＝93.312

1259.712×8%＝100.7771080

1166.4

1259.712

1360.4890

0

0

1360.489【结论】本金越大，利率越高，计息周期越多时，两者差距就越大。（二）风险

1.风险的含义

风险是指在一定条件下、一定时期内可能发生的各种结果的变化程度，是事件本身的不确定性。风险具有客观性，是不以个人意志为转移的，但是对于风险的态度和选择是主观决定的。

【提示】风险与不确定性的差异

风险是事前知道所有可能发生的结果，以及每种结果发生的概率；不确定性是指或事前不知道所有可能发生的结果，或即便知道各种结果，但却不知道具体发生的概率。

2.风险的度量

（1）期望值：概率分布中的所有可能结果，以各自相应的概率为权数计算的加权平均值。

代表着投资者的合理预期。【例题】某企业有A、B两个投资项目，两个投资项目的收益率及其概率分布情况如表所示，试计算两个项目的期望收益率。项目实施情况情况出现的概率投资收益率项目A项目B项目A项目B好0.200.3015%20%一般0.600.4010%15%差0.200.300－10%【解析】

项目A的期望投资收益率＝0.20×15%＋0.60×10%＋0.20×0＝9%

项目B的期望投资收益率＝0.30×20%＋0.40×15%＋0.30×（－10%）＝9%

【思考】从计算结果可以看出，两个项目的期望投资收益率都是9%。是否可以就此认为两个项目是等同？（2）离散程度

方差

标准差

标准离差率

【提示1】标准差反应资产收益率的各种可能值与其期望值之间的偏离程度。

【提示2】标准离差率是资产收益率的标准差与期望值之比。【例题】某企业有A、B两个投资项目，两个投资项目的收益率及其概率分布情况如表所示，试计算两个项目的期望收益率；收益率的方差，标准差及标准离差率。

A项目和B项目投资收益率的概率分布项目实施情况该种情况出现的概率投资收益率项目A项目B项目A项目B好0.200.3015%20%一般0.600.4010%15%差0.200.300－10%【解析】项目A相关指标计算项目B相关指标计算项目A的期望投资收益率＝0.20×15%＋0.60×10%＋0.20×0＝9%项目B的期望投资收益率＝0.30×20%＋0.40×15%＋0.30×（－10%）＝9%项目A的方差＝0.20×（15%－9%）2＋0.60×（10%－9%）2＋0.20×（0－9%）2

＝0.0024项目B的方差＝0.30×（20%－9%）2＋0.40×（15%－9%）2＋0.30×（－10%－9%）2

＝0.0159项目A的标准差＝4.90%项目B的标准差＝12.61%项目A的标准离差率VA＝4.90%/9%＝54.4%项目B的标准离差率VB＝12.61%/9%＝140%【结论】由于预期收益率是相等的，所以可以直接用标准离差来判断风险；也可以用标准离差率来判断风险。

【提示1】标准差和方差不适用于比较具有不同预期收益率的资产的风险。

【提示2】标准离差率可以用来比较预期收益率不同的资产之间的风险大小。【例题】假设项目A和项目B的期望投资收益率分别为10%和12%，投资收益率的标准差分别为7%和8%，比较项目A和项目B的风险大小。

【解析】由于项目A和项目B投资收益率的期望值不相同，所以，不能根据标准差比较风险大小，应该计算各自的标准离差率，然后得出结论。

项目A的标准离差率＝7%/10%×100%＝70%

项目B的标准离差率＝8%/12%×100%＝66.67%

计算结果表明项目A的风险高于项目B。第二部分项目投资决策的财务分析

一、投资项目财务评价指标

（一）项目现金流量

现金流入量与现金流出量相抵后的余额，称为现金净流量（NetCashFlow，简称NCF）。

1.投资期长期资产投资购置成本、运输费、安装费等垫支营运资金追加的流动资产扩大量与结算性流动负债扩大量的净差额2.营业期包含：营业收入；付现营运成本；大修理支出；所得税。

【提示1】

（1）假设现金流量发生的时点在当期期末。

（2）上一年的年末和下一年的年初是同一个时点。

【提示2】对于在营业期间的某一年发生的大修理支出来说，如果本年内一次性作为收益性支出，则直接作为该年付现成本；如果跨年摊销处理，则本年作为投资性的现金流出量，摊销年份以非付现成本形式处理。营业期内某一年发生的改良支出是一种投资，应作为该年的现金流出量，以后年份通过折旧收回。

【主要公式】

营业现金净流量＝营业收入－付现成本－所得税

＝营业收入－成本总额－所得税＋非付现成本

＝税后营业利润＋非付现成本

＝（收入－付现成本－非付现成本）×（1-所得税税率）+非付现成本

＝收入×（1－T）－付现成本×（1－T）＋非付现成本×T【例题·单选题】某投资项目某年的营业收入为600000元，付现成本为400000元，折旧额为100000元，所得税税率为25%，则该年营业现金净流量为（）元。

A.250000

B.175000

C.75000

D.100000

【答案】B

【解析】年营业现金净流量＝税后营业利润＋非付现成本＝（600000－400000－100000）×（1－25%）＋100000＝175000（元）3.终结期包括：固定资产变价净收入；垫支营运资金的收回；固定资产变现净损失抵税；固定资产变现净收益纳税。

固定资产变现净损益＝变价净收入－固定资产的账面价值

固定资产的账面价值＝固定资产原值－按照税法规定计提的累计折旧【例题·单选题】ABC公司2019年年末正在考虑卖掉现有的一台闲置设备。该设备于8年前以50000元购入，税法规定的折旧年限为10年，按直线法计提折旧，预计净残值率为10%；目前变价净收入为15000元，假设所得税税率为25%，卖出现有设备对本期现金流量的影响是（）。

A.减少1000元

B.增加1000元

C.增加15250元

D.增加14750元

【答案】D

【解析】年折旧＝50000×（1－10%）/10＝4500（元），变现时的账面价值＝50000－4500×8＝14000（元），变现净收入为15000元，变现净损益＝15000－14000＝1000（元），说明变现净收益为1000元，变现净收益纳税＝1000×25%＝250（元），由此可知，卖出现有设备除了获得15000元的现金流入以外，还要交纳250元的所得税，所以，卖出现有设备对本期现金流量的影响是增加15000－250＝14750（元）。【例题】某投资项目需要3年建成，每年年初投入建设资金90万元，共投入270万元。建成投产之时，需投入营运资金140万元，以满足日常经营活动需要。项目投产后，估计每年可获税后营业利润60万元。固定资产使用年限为7年，使用后第5年预计进行一次改良，估计改良支出80万元，分两年平均摊销。资产使用期满后，估计有残值净收入11万元，采用平均年限法折旧。项目期满时，垫支营运资金全额收回。

根据以上资料，编制成“投资项目现金流量表”如下表所示。

投资项目现金流量表单位：万元012345678910总计固定资产价值（90）（90）（90）（270）固定资产折旧37373737373737259改良支出（80）（80）改良支出摊销404080税后营业利润60606060606060420残值净收入1111营运资金（140）1400合计（90）（90）（90）（140）9797979717137288420【解析思路】

1.由于每年年初投入90万元的资金，建设期为三年，故0、1、2三期的现金流出均为90万元。

2.建成投产之时，需投入营运资金140万元，所以3时点现金流出140万元。

3.共投入270万元，使用年限为7年，有残值净收入11万元，平均年限法折旧，每年折旧为（270-11）/7＝37（万元），项目投产后，估计每年可获税后营业利润60万元。

营业现金净流量＝税后营业利润＋非付现成本＝60＋37＝97（万元），所以4、5、6、7四期的现金流入均为97万元。

4.使用后第5年预计进行一次改良，估计改良支出80万元，所以第八年现金净流量＝60＋37－80＝17（万元）。

5.估计改良支出80万元，分两年平均摊销，所以第九年营业现金净流量＝60＋37＋40＝137（万元）。

6.预计残值收入11万元，回收营运资金共计140万元，所以第十年现金净流量＝60＋37＋40＋11＋140＝288（万元）。【例题】某公司计划增添一条生产流水线，以扩充生产能力。现有甲、乙两个方案可供选择。甲方案需要投资500000元，乙方案需要投资750000元。两方案的预计使用寿命均为5年，折旧均采用直线法，预计残值甲方案为20000元，乙方案为30000元。甲方案预计年销售收入为1000000元，第一年付现成本为660000元，以后在此基础上每年增加维修费10000元。乙方案预计年销售收入为1400000元，年付现成本为1050000元。方案投入营运时，甲方案需垫支营运资金200000元，乙方案需垫支营运资金250000元。公司所得税税率为20%。

营业现金净流量

甲方案：

＝营业收入－付现成本－所得税

＝（收入－付现成本－非付现成本）×（1-所得税税率）+非付现成本

＝收入×（1－所得税税率）－付现成本×（1－所得税税率）＋非付现成本×所得税税率

折旧＝（500000－20000）÷5＝96000（元）12345销售收入（1）10000001000000100000010000001000000付现成本（2）660000670000680000690000700000折旧（3）9600096000960009600096000营业利润（4）＝（1）-（2）-（3）244000234000224000214000204000所得税（5）＝（4）×20%4880046800448004280040800税后营业利润（6）＝（4）-（5）195200187200179200171200163200营业现金净流量（7）＝（3）+（6）291200283200275200267200259200甲方案投资项目现金流量计算表012345固定资产投资-500000营运资金垫支-200000营业现金流量291200283200275200267200259200固定资产残值20000营运资金回收200000现金流量合计-700000291200283200275200267200479200乙方案：

（收入－付现成本－非付现成本）×（1-所得税税率）+非付现成本

折旧=（750000-30000）÷5＝144000（元）

乙方案营业现金净流量

＝（1400000－1050000－144000）×（1－20%）＋144000＝308800（元）

收入×（1－所得税税率）－付现成本×（1－所得税税率）＋非付现成本×所得税税率

乙方案营业现金净流量

＝1400000×80%－1050000×80%＋144000×20%

＝308800（元）

乙方案投资项目现金流量计算表012345固定资产投资-750000营运资金垫支-250000营业现金流量308800308800308800308800308800固定资产残值30000营运资金回收250000现金流量合计-1000000308800308800308800308800588800（二）项目评价指标

1.净现值（NPV）计算公式未来现金净流量现值－原始投资额现值判定标准正：方案可行，实际报酬率高于所要求的报酬率负：方案不可取，实际投资报酬率低于所要求的报酬率其他条件相同时，净现值越大，方案越好特点优点适用性强；能灵活地考虑投资风险缺点贴现率不易确定；不适宜于独立投资方案的比较决策；有时也不能对寿命期不同的互斥投资方案进行直接决策【例题】甲、乙两个项目的现金流量如下表所示，折现率为10%，求甲、乙项目的净现值并判断是否可行。

投资项目现金流量计算表单位：元012345甲项目现金流量-700000291200283200275200267200479200乙项目现金流量-1000000308800308800308800308800588800【答案】

甲项目的净现值＝479200×（P/F，10%，5）＋267200×（P/F，10%，4）＋275200×（P/F，10%，3）＋283200×（P/F，10%，2）＋291200×（P/F，10%，1）－700000

＝485557.04（元）

由于甲项目净现值大于0，所以甲项目可行。

乙项目的净现值＝588800×（P/F，10%，5）＋308800×（P/A，10%，4）－1000000

＝344451.04（元）

由于乙项目净现值大于0，所以乙项目可行。2.年金净流量（ANCF）计算公式本质各年现金流量中的超额投资报酬额判定标准大于零，说明每年平均的现金流入能抵补现金流出，项目净现值（或净终值）大于零，方案可行。

寿命期不同的投资方案比较时，年金净流量越大，方案越好。【例题】甲、乙两个投资方案，甲方案需一次性投资10000元，可用8年，残值2000元，每年取得税后营业利润3500元；乙方案需一次性投资10000元，可用5年，无残值，第一年获利3000元，以后每年递增10%。如果资本成本率为10%，应采用哪种方案？

【答案】

两项目使用年限不同，净现值是不可比的，应考虑它们的年金净流量。

由于：甲方案每年NCF＝3500＋（10000－2000）/8＝4500（元）

乙方案营业期各年NCF：

第一年＝3000＋10000/5＝5000（元）

第二年＝3000×（1＋10%）＋10000/5＝5300（元）

第三年＝3000×（1＋10%）2＋10000/5＝5630（元）

第四年＝3000×（1＋10%）3＋10000/5＝5993（元）

第五年＝3000×（1＋10%）4＋10000/5＝6392.30（元）

甲方案净现值＝4500×5.335＋2000×0.467－10000＝14941.50（元）

乙方案净现值＝5000×0.909＋5300×0.826＋5630×0.751＋5993×0.683＋6392.30×0.621－10000＝11213.77（元）

尽管甲方案净现值大于乙方案，但它是8年内取得的。而乙方案年金净流量高于甲方案，如果按8年计算可取得15780.93元（2958×5.335）的净现值，高于甲方案。因此，乙方案优于甲方案。本例中，用终值进行计算也可得出同样的结果。3.现值指数（PVI）计算公式未来现金净流量现值/原始投资额现值判定标准大于等于1（即净现值大于等于0），方案可行；反之不可行。现值指数越大，方案越好【例题】有两个投资方案，有关资料如表所示。

净现值计算表单位：元项目方案A方案B原始投资额现值300003000未来现金净流量现值315004200净现值15001200从净现值的绝对数来看，方案A大于方案B，似乎应采用方案A；但从投资额来看，方案A的原始投资额现值大大超过了方案B。所以，在这种情况下，如果仅用净现值来判断方案的优劣，就难以作出正确的比较和评价。按现值指数法计算：

计算结果表明，方案B的现值指数大于方案A，应当选择方案B。4.内含报酬率（IRR）计算思路令项目的净现值＝0，解出的贴现率就是内含报酬率判定标准如果按照设定的折现率计算得出的项目净现值大于0，则意味着内含报酬率大于项目的折现率特点优点（1）反映了投资项目可能达到的投资报酬率，易于被高层决策人员所理解；

（2）对于独立投资方案的比较决策，如果各方案原始投资额现值不同，可以通过计算各方案的内含报酬率，反映各独立投资方案的获利水平缺点（1）计算复杂，不易直接考虑投资风险大小；

（2）在互斥投资方案决策时，如果各方案的原始投资额现值不相等，有时无法作出正确的决策（1）未来每年现金净流量相等时，采用下列公式计算

未来每年现金净流量×年金现值系数－原始投资额现值＝0【例题】安安化工厂拟购入一台新型设备，购价为160万元，使用年限10年，无残值。该方案的最低投资报酬率要求为12%（以此作为贴现率）。使用新设备后，估计每年产生现金净流量30万元。

【要求】用内含报酬率指标评价该方案是否可行？

【思路】

令：300000×年金现值系数－1600000＝0

得：年金现值系数＝5.3333

现已知方案的使用年限为10年，查年金现值系数表，可查得：时期10，系数5.3333所对应的贴现率在12%～14%之间，（P/A，12%，10）＝5.6502，（P/A，14%，10）＝5.2161，采用插值法，（i－12%）/（14%－12%）＝（5.6502－5.3333）/（5.6502－5.2161），求得，该方案的内含报酬率为13.46%，高于最低投资报酬率12%，方案可行。（2）未来每年现金净流量不相等时，采用逐次测试法。

【例题】望达公司有一投资方案，需一次性投资120000元，使用年限为4年，每年现金净流量分别为：30000元、40000元、50000元、35000元。

【要求】计算该投资方案的内含报酬率，并据以评价方案是否可行。

【答案】因为该方案每年的现金净流量不相同，需逐次测试计算方案的内含报酬率。测算过程如下表所示。

净现值的逐次测试单位：元年份每年现金流量第一次测算8%第二次测算12%第三次测算10%1300000.926277800.893267900.909272702400000.857342800.797318800.826330403500000.794397000.712356000.751375504350000.735257250.636222600.68323905未来现金净流量现值合计127485116530121765减：投资额现值120000120000120000净现值7485（3470）1765第一次测算，采用折现率8%，净现值为正数，说明方案的内含报酬率高于8%。第二次测算，采用折现率12%，净现值为负数，说明方案的内含报酬率低于12%。第三次测算，采用折现率10%，净现值仍为正数，但已较接近于零。因而可以估算，方案的内含报酬率在10%～12%之间。进一步运用插值法，（i－10%）/（12%－10%）＝（1765－0）/（1765＋3470），解得方案的内含报酬率为10.67%。5.回收期（PP）计算思路静态未来现金净流量累计到原始投资数额时所经历的时间动态未来现金净流量的现值等于原始投资额现值时所经历的时间判定用回收期指标评价方案时，回收期越短越好特点优点计算简便，易于理解缺点没有考虑回收期以后的现金流量情形一：每年现金净流量相等时

【例题】大威矿山机械厂准备从甲、乙两种机床中选购一种机床。甲机床购价为35000元，投入使用后，每年现金净流量为7000元；乙机床购价为36000元，投入使用后，每年现金净流量为8000元。

【要求】用回收期指标决策该厂应选购哪种机床？

【答案】

计算结果表明，乙机床的回收期比甲机床短，该工厂应选择乙机床。

假定资本成本率为9%，查表得知当i＝9%时，第6年年金现值系数为4.486，第7年年金现值系数为5.033。这样，由于甲机床的年金现值系数为5，乙机床的年金现值系数为4.5，相应的回收期运用插值法计算，得出甲机床n＝6.94年，乙机床n＝6.03年。情形二：每年现金净流量不相等时

【例题】迪力旗木公司有一投资项目，需投资150000元，使用年限为5年，每年的现金流量不相等，资本成本率为5%，有关资料如下表所示。

项目现金流量表单位：元年份现金净流量累计净流量净流量现值累计现值130000300002856028560235000560003174560305360000125000518401121454500001750004115015329554000021500031360184655【要求】计算该投资项目的回收期。

【解析】从表的累计现金净流量栏中可见，该投资项目的回收期在第3年与第4年之间。为了计算出较为准确的回收期，采用以下方法计算：

【综合题】某企业拟进行一项固定资产投资，投资期为1年，营业期为5年，寿命期为6年，该项目的现金流量表（部分）如下：

现金流量表单位：万元项目投资期营业期0123456现金净流量－1000－10001001000（B）10001000累计现金净流量－1000－2000（A）－90090019002900折现现金净流量－1000－943.4（C）839.61425.8747.3705累计折现现金净流量－1000－1943.4（D）－1014.84111158.31863.3其他资料：终结期的现金净流量现值为100万元。【要求】

（1）计算上表中用英文字母表示的项目的数值（C的结果四舍五入保留整数）。

（2）计算或确定下列指标：①静态投资回收期和动态投资回收期；②净现值；③现值指数。

【解析】

（1）计算表中用英文字母表示的项目：

A＝－2000＋100＝－1900

B＝900－（－900）＝1800

C＝100×0.9434×0.9434＝89

D＝－1943.4＋89＝－1854.4

（2）①静态投资回收期＝3＋900/1800＝3.5（年）

动态投资回收期＝3＋1014.8/1425.8＝3.71（年）

②净现值＝1863.3＋100＝1963.3（万元）

③现值指数＝（1963.3＋1943.4）/1943.4＝2.01（年）二、项目投资管理

（一）独立投资方案的决策

决策方法：一般采用内含报酬率法进行比较决策。

【例题】某企业有足够的资金准备投资于三个独立投资项目。A项目投资额10000元，期限5年；B项目原始投资额18000元，期限5年；C项目原始投资额18000元，期限8年。贴现率为10%，其他有关资料如表所示。问：如何安排投资顺序？

独立投资方案的可行性指标单位：元项目A项目B项目C项目原始投资额现值（10000）（18000）（18000）每年NCF400065005000期限5年5年8年净现值（NPV）+5164+6642+8675现值指数（PVI）1.521.371.48内含报酬率（IRR）28.68%23.61%22.28%年金净流量（ANCF）+1362+1752+1626独立投资方案的比较决策净现值（NPV）C＞B＞A现值指数（PVI）A＞C＞B内含报酬率（IRR）A＞B＞C年金净流量（ANCF）B＞C＞A结论：综上所述，在独立投资方案比较性决策时，内含报酬率指标综合反映了各方案的获利程度，在各种情况下的决策结论都是正确的。原始投资额的大小并不影响决策结论。（二）互斥投资方案的决策

要点：寿命期相同的情况下用净现值决策；不管寿命期是否相同，均可以用年金净流量指标来评价。

【结论】决策方法：年金净流量法是互斥方案最恰当的决策方法。

情形一：项目的寿命期相等时，不论方案的原始投资额大小如何，能够获得更大的获利数额即净现值的，即为最优方案。

情形二：项目的寿命期不相等时，将两项目转化成同样的投资期限，才具有可比性，可以找出各项目寿命期的最小公倍期数，作为共同的有效寿命期。

有两种方法：1.年金净流量法；2.共同年限法。【例题】现有甲、乙两个机床购置方案，所要求的最低投资报酬率为10%。甲机床投资额10000元，可用2年，无残值，每年产生8000元现金净流量。乙机床投资额20000元，可用3年，无残值，每年产生10000元现金净流量。问：两方案何者为优？

【答案】将两方案的期限调整为最小公倍年数6年，即甲机床6年内周转3次，乙机床6年内周转2次。未调整之前，两方案的相关评价指标见下表。

互斥投资方案的选优决策单位：元项目甲机床乙机床净现值（NPV）38884870年金净流量（ANCF）22381958内含报酬率（IRR）38%23.39%【解析】

（1）甲方案

净现值＝8000×4.3553－10000×0.6830－10000×0.8264－10000＝9748（元）

年金净流量＝9748/4.3553＝2238（元）

（2）乙方案

净现值＝10000×4.3553－20000×0.7513－20000＝8527（元）

年金净流量＝8527/4.3553＝1958（元）

上述计算说明，延长寿命期后，两方案投资期限相等，甲方案净现值9748元高于乙方案净现值8527元，故甲方案优于乙方案。

【结论】如果寿命期不同，则选择年金净流量大的项目。【例题】AB公司为一家上市公司，适用的所得税税率为20%。该公司2019年有一项固定资产投资计划（资本成本为10%），拟定了两个方案：

甲方案：需要投资50万元，预计使用寿命为5年，采用直线法折旧，预计净残值为5万元。当年投产当年完工并投入运营。投入运营后预计年销售收入120万元，第1年付现成本80万元，以后在此基础上每年都比前一年增加维修费2万元。

乙方案：需要投资80万元，在建设期起点一次性投入，当年完工并投入运营，项目寿命期为6年，预计净残值为8万，折旧方法与甲方案相同。投入运营后预计每年获利25万元。

【要求】

（1）分别计算甲乙两方案每年的现金净流量；

（2）分别计算甲乙两方案的净现值；

（3）如果甲乙两方案为互斥方案，请选择恰当方法选优。（计算过程资金时间价值系数四舍五入取三位小数，计算结果保留两位小数）。

【解析】

（1）甲方案年折旧＝（50－5）/5＝9（万元）

甲方案各年NCF：

NCF1＝120×（1－20%）－80×（1－20%）＋9×20%＝33.8（万元）

NCF2＝120×（1－20%）－82×（1－20%）＋9×20%＝32.2（万元）

NCF3＝120×（1－20%）－84×（1－20%）＋9×20%＝30.6（万元）

NCF4＝120×（1－20%）－86×（1－20%）＋9×20%＝29（万元）

NCF5＝120×（1－20%）－88×（1－20%）＋9×20%＋5＝32.4（万元）

乙方案年折旧＝（80－8）/6＝12（万元）

乙方案各年NCF：

NCF1～5＝25＋12＝37（万元）

NCF6＝37＋8＝45（万元）

（2）甲方案的净现值＝33.8×0.909＋32.2×0.826＋30.6×0.751＋29×0.683＋32.4×0.621－50＝70.23（万元）

乙方案的净现值＝37×3.791＋45×0.565－80＝85.69（万元）

（3）两个方案的寿命期限不同，应该使用年金净流量进行决策。

甲方案年金净流量＝70.23/（P/A，10%，5）＝70.23/3.791＝18.53（万元）

乙方案年金净流量＝85.69/（P/A，10%，6）＝85.69/4.355＝19.68（万元）

由于乙方案的年金净流量高于甲方案的年金净流量，所以应该采用乙方案。三、固定资产更新决策

1.决策方法：属于互斥方案，决策方法是净现值法和年金净流量法。

2.固定资产更新决策思路：思考继续使用旧设备或买入新设备。

情形一：寿命期相同的设备重置决策，选择现金流出总现值小的方案。【例题】宏基公司现有一台旧机床是三年前购进的，目前准备用一新机床替换。该公司所得税税率为40%，资本成本率为10%，其余资料如表所示。

新旧设备资料单位：元项目旧设备新设备原价8400076500税法残值40004500税法使用年限（年）8年6年已使用年限（年）3年0年尚可使用年限（年）6年6年垫支营运资金1000011000大修理支出18000（第2年末）9000（第四年末）每年折旧费（直线法）1000012000每年营运成本130007000目前变现价值4000076500最终报废残值55006000本例中，两机床的可使用年限均为6年，可采用净现值法决策。将两个方案的有关现金流量资料整理后，列出分析表。

保留旧机床方案单位：元项目现金流量年份现值系数现值1.每年营运成本13000×（1－40%）＝（7800）1－64.355（33969）2.每年折旧抵税10000×40%＝40001－53.791151643.大修理费18000×（1－40%）＝（10800）20.826（8920.8）4.残值变价收入550060.5653107.55.残值净收益纳税（5500－4000）×40%＝（600）60.565（339）6.营运资金收回1000060.56556507.目前变价收入（40000）01（40000）8.变现净损失减税（40000－54000）×40%＝（5600）01（5600）9.垫支营运资金（10000）01（10000）净现值（74907.3）营业现金净流量＝营业收入－付现成本－所得税

＝税后营业利润＋非付现成本

＝收入×（1－所得税率）－付现成本×（1－所得税率）＋非付现成本×所得税率

购买新机床方案单位：元项目现金流量年份现值系数现值1.设备投资（76500）01（76500）2.垫支营运资金（11000）01（11000）3.每年营运成本7000×（1－40%）＝（4200）1－64.355（18291）4.每年折旧抵税12000×40%＝48001－64.355209045.大修理费9000×（1－40%）＝（5400）40.683（3688.2）6.残值变价收入600060.56533907.残值净收益纳税（6000－4500）×40%＝（600）60.565（339）8.营运资金收回1100060.5656215净现值－－－（79309.2）【结论】在两方案营业收入一致的情况下，新设备现金流出总现值为79309.2元，旧设备现金流出总现值为74907.3元。因此，继续使用旧设备比较经济。情形二：寿命期不同的设备重置决策，选择年金成本小的方案。

应考虑的现金流量新旧设备目前市场价值对于新设备而言，目前市场价格就是新设备的购价，即原始投资额；对于旧设备而言，目前市场价值就是旧设备的重置成本或变现价值。新旧设备残值变价收入残值变价收入应作为现金流出的抵减。新旧设备的年营运成本即年付现成本。如果考虑每年的营业现金流入，应作为每年营运成本的抵减。【例题】安西保公司现有旧设备一台，由于节能减排的需要，准备予以更新。贴现率为15%，假设不考虑所得税因素的影响，其他有关资料如表所示。

安西保公司新旧设备资料单位：元旧设备新设备原价

预计使用年限

已经使用年限

税法残值

最终报废残值

目前变现价值

每年折旧费（直线法）

每年营运成本35000

10年

4年

5000

3500

10000

3000

1050036000

10年

0年

4000

4200

36000

3200

8000由于两设备的尚可使用年限不同，因此比较各方案的年金成本，按不同方式计算如下。

上述计算表明，继续使用旧设备的年金成本12742.76元，低于购买新设备的年金成本14965.92元，每年可以节约2223.16元，应当继续使用旧设备。

承上例，假定企业所得税税率为40%，则应考虑所得税对现金流量的影响。

安西保公司新旧设备资料单位：元旧设备新设备原价

预计使用年限

已经使用年限

税法残值

最终报废残值

目前变现价值

每年折旧费（直线法）

每年营运成本35000

10年

4年

5000

3500

10000