3.证券投资的宏观经济分析解析

基本分析篇

第三章证券投资的宏观经济分析

第四章行业分析与区域分析

第五章公司分析价值投资沃伦·巴菲特(WarrenBuffett)，全球著名的投资商，生于美国内布拉斯加州的奥马哈市。在2008年的《福布斯》排行榜上财富超过比尔盖茨，成为世界首富。巴菲特2006年宣布将捐出个人99%资产用于慈善事业。在第十一届慈善募捐中，巴菲特的午餐拍卖达到创记录的263万美元。价值投资理念——“三要三不要”理财法要投资那些始终把股东利益放在首位的企业。要投资资源垄断型行业。要投资易了解、前景看好的企业。不要贪婪。不要跟风。不要投机。

巴菲特的口头禅：拥有一只股票，期待它下个早晨就上涨是十分愚蠢的。

巴菲特经典案例可口可乐：投资13亿美元，盈利70亿美元GEICO：政府雇员保险公司，投资0.45亿美元，盈利70亿美元华盛顿邮报公司：投资0.11亿美元，盈利16.87亿美元吉列：投资6亿美元，盈利是37亿美元美国广播公司：投资3﹒45亿美元，盈利21亿美元美国运通：投资14﹒7亿美元，盈利70.76亿美元富国银行：投资4.6亿美元，盈利30亿美元中石油：投资5亿美元，到2007年持有5年，盈利35亿，增值8倍。入股比亚迪1年狂赚500%第三章证券投资的宏观经济分析

宏观经济分析概述宏观经济运行态势分析宏观经济政策分析一、宏观经济分析概述

1.宏观经济分析的意义大势所趋树木与森林2.宏观经济分析的主要方法经济指标分析计量经济模型概率预测经济指标分类先行指标：货币供应量、股票价格指数、采购经理人指数等同步指标：失业率、国民生产总值等滞后指标：短期贷款利率、工商业贷款、生产成本、物价指数宏观经济分析指标：国内生产总值、国民生产总值、国民收入、个人收入、个人可支配收入计量经济模型

表示经济变量及其影响因素之间的函数关系步骤：A.按照一定的经济理论建立数学模型B.根据计量经济学的方法来估计模型参数，进行模型检验C.利用通过检验的模型进行预测。概率预测

用概率论的方法对宏观经济活动进行的预测,实质上是根据过去和现在推测未来。

概率预测方法运用的比较多也比较成功的是对宏观经济的短期预测。二、宏观经济运行态势分析

宏观经济因素对证券市场的影响主要通过两个途径：宏观经济的周期性运行宏观经济政策的调整影响方式

(1)．公司经营效益

(2)．居民收入水平

(3)．投资者预期

(4)．资金成本评价宏观经济形势的相关变量

国内生产总值与经济增长率失业率通货膨胀率利率汇率财政收支国际收支

1.国内生产总值与经济增长率国内生产总值（GDP）是指一定时期内（一般按年统计）在一国领土范围内所产生的产品和劳务的价值。GDP增长率通常被用来衡量一个国家的经济增长速度，也称经济增长率，它是反映一定时期经济发展水平变化程度的动态指标，也是反映一个国家经济是否具有活力的基本指标。国内生产总值变动与证券市场

GDP是一国经济成就的根本反映，持续上升的GDP表明国民经济良性发展，制约经济的各种矛盾趋于或达到协调，人们有理由对未来经济产生好的预期；相反，如果GDP处于不稳定的非均衡增长状态，不均衡的发展可能激化各种矛盾，从而导致一个大的经济衰退。

证券市场一般提前对GDP的变动作出反应，也就是说它是反映预期的GDP变动，而GDP的实际变动被公布时，证券市场只反映实际变动与预期变动的差别。

中国GDP与上证综合指数经济景气变动与证券市场经济景气周期四个阶段：高涨、衰退、萧条、复苏。景气变动对证券市场的影响主要体现为人们对于经济形势的预期，继而反映到投资者的投资行为中，从而影响股票市场的价格。股票市场——“经济晴雨表”经济景气变动与证券市场要点经济总是处在周期性运动中,股价的波动超前于经济运动

景气来临之时一马当先上涨的股票往往在衰退之时首当其冲下跌收集有关宏观经济资料和政策信息，随时注意经济发展动向把握经济周期，认清经济形势2.失业率低失业率（或高就业率）是经济社会追求的另一个重要目标。高失业导致：资源浪费、消费减少、社会问题3.通货膨胀率在纸币流通的情况下，流通中的货币量超过了所需要的货币量，所引起的货币贬值、物价总水平的持续上涨现象。分类：按成因：需求拉上型、成本推进型、混合型、结构型按形式：公开型、抑制型通货膨胀对证券市场的影响温和的通货膨胀“税收效应”、“负债效应”、“存货效应”、“波纹效应”有可能刺激股价上涨。

长期严重的通货膨胀恶化经济环境、社会环境，股价必受大环境驱使而下跌。通货紧缩损害消费者和投资者的积极性，造成经济衰退和经济萧条通货膨胀对证券市场的影响“通胀笑脸”4.利率资金的“价格”，利率的波动反映出市场对资金供求的变动状况。影响利率变动的因素1、平均利润率2、借贷资金供求状况3、物价水平4、风险状况5、宏观经济政策6、国际利率水平股票理论价格每年的股息收入和股票出售时的价格这两部分收入按市场利率折算的现值。假定每年的股息和市场利率都不变，股票持有期为无限，则通过简化，股票价格的计算公式可以表示为：股票理论价格主要取决于两个因素：预期股息收益和市场利率。利率影响证券市场的途径影响途径：上市公司利润、折现率、资金进出市场5.汇率两国货币之间的兑换比率分类：固定汇率、浮动汇率人民币汇率走势汇率变动对证券市场的影响汇率波动方向本币汇率上升短期内资本内流、股价上涨长期内经济增速放缓、股价下跌汇率波动幅度汇率大幅波动影响资本信心，造成资本外流，导致股价下跌。6.财政收支财政收支包括财政收入和财政支出两个方面。财政收入是国家为了保证实现政府职能的需要，通过税收等渠道集中的公共性资金收入；财政支出则是为满足政府执行职能需要而使用的财政资金。如果财政赤字过大，弥补手段不足以平衡收支；或者即使总量上能勉强平衡，却又形成结构上的失衡，就会引起社会总需求的膨胀和社会总供求的失衡。7.国际收支国际收支是一国居民在一定时期内与非居民所发生的各种经济交易的系统记录。国际收支中包括经常项目和资本项目。经常项目主要反映我国的贸易和劳务往来状况；资本项目则集中反映我国同国外资金往来的情况，反映着我国利用外资和偿还本金的执行情况。中国国际储备余额国际收支对证券市场的影响顺差拉动经济增长资本内流通货量增加（利率下降）拉动股价上涨

三、宏观经济政策分析财政政策货币政策收入政策产业政策1.财政政策财政政策手段主要包括国家预算、税收、国债、财政补贴、财政管理体制、转移支付制度等。积极财政政策对证券市场的影响

(1)减少税收，降低税率，扩大减免税范围

(2)扩大财政支出，加大财政赤字

(3)减少国债发行(或回购部分短期国债)(4)增加财政补贴

证券交易印花税的调整对股市的影响时间调整情况调整后税率一览沪市深市1990年6月28日深圳市颁布《关于对股权转让和个人持有股票收益征税的暂行规定》，首先开征股票交易印花税,由卖出股票者按成交金额的6‰缴纳。-6‰

(卖方)1990年11月23日深圳市对股票的买方也开征6‰的印花税。-6‰1991年10月为了刺激低迷的股市，深圳市将印花税率调整到3‰。-3‰1991年10月10日上海证券交易所对股票买方、卖方实行双向征收，税率为3‰。3‰3‰1992年6月12日国家税务总局和国家体改委联合下发《关于股份制试点企业有关税收问题的暂行规定》，明确规定交易双方分别按3‰的税率缴纳印花税。3‰3‰1997年5月12日针对当时证券市场过度投机的倾向，证券交易印花税率由3‰提高到5‰。5‰5‰1998年6月12日为了使证券市场能持续稳定的向前发展，经国务院批准，国家税务总局又将税率由5‰调低至4‰。4‰4‰1999年6月1日为活跃B股市场，国家税务总局再次将B股交易税率由4‰降低为3‰。3‰

(B股)3‰

(B股)2001年11月6日财政部决定向A股、B股股权转让双方分别征收2‰的印花税。对买卖、继承、赠予所书立的A股、B股股权转让书据，由立据双方当事人分别按0.2%的税率缴纳证券(股票)交易印花税。2‰2‰2005年1月23日为进一步促进证券市场的健康发展,经国务院批准,财政部决定从2005年1月24日起,调整证券(股票)交易印花税税率,由现行2‰调整为1‰。即对买卖、继承、赠与所书立的A股、B股股权转让书据,由立据双方当事人分别按1‰的税率缴纳证券(股票)交易印花税。1‰1‰2007年5月30日为进一步促进证券市场的健康发展，经国务院批准，财政部决定从2007年5月30日起，调整证券（股票）交易印花税税率，由现行1‰调整为3‰。3‰3‰2008年4月24日财政部、国税总局宣布，从4月24日起内地证券交易印花税将由现行的千分之三调降至千分之一。这对苦苦陷入下跌的市场可谓一阵春风。1‰1‰2008年9月19日两市A股全线涨停。沪指收盘报2075.09点，涨幅9.46%，创96年涨跌停制后第二大涨幅。深成指报7154.00点，涨590.93点，涨幅9.00%。单边（1‰）单边（1‰）证券交易印花税的调整对股市的影响——2007.5.30上证全天恐慌行情证券交易印花税的调整对股市的影响——2008.4.24上证行情受印花税下调刺激，两市全天高开高走，沪综指开于3539.87点，上涨304.70点，涨幅9.29%，成交额1895.95亿元；深成指开盘12787.38点，上涨1130.61点，涨幅9.59%，成交额733.69亿元。历次印花税调整对市场的影响2.货币政策扩张型货币政策增加通货量、降低市场利率紧缩型货币政策减少通货量、提高市场利率内在价值下降利率上升影响公司融资成本，减少公司利润股价下跌股市部分资金转化为储蓄公开市场业务购进有价证券货币供应量增加股价上涨调节法定存款准备金率和再贴现率资金供求股价选择性工具控制信贷股价

货币政策对证券市场的影响过程分析

40利率历次调整及走势10-10-202.25%07-12-214.14%7.47%3.25%11-2-96.31%6.56%3.5%11-7-7次数调整时间调整内容公布第二交易日股市表现(沪指）222011年7月7日一年期人民币存贷款基准利率上调0.25个百分点7月7日，开盘：2813.19点，收盘2794.27点，跌0.58%212011年4月6日一年期人民币存贷款基准利率上调0.25个百分点4月6日，开盘：2964.21点，收盘3001.36点，涨1.14%202011年2月9日一年期人民币存贷款基准利率上调0.25个百分点

2月9日，开盘：2778.70点，收盘2774.07点，跌0.89%192010年12月26日一年期人民币存贷款基准利率上调0.25个百分点12月27日，开盘：2842.81点，收盘2781.40点，跌1.90%182010年10月20日一年期人民币存贷款基准利率上调0.25个百分点10月20日，开盘：2947.51点，收盘3003.95点，涨0.07%172008年12月22日一年期人民币存贷款基准利率下调0.27个百分点12月23日，开盘：1990.05点，收盘1897.23点，跌4.55%162008年11月26日一年期人民币存贷款基准利率各1.08个百分点11月27日，开盘：2012.69点，收盘1972.82点，涨3.95%152008年10月29日一年期存贷款基准利率下调0.27个百分点10月30日，开盘：1732.77点，收盘1763.61点，涨2.55%

142008年10月8日一年期人民币存贷款基准率各0.27个百分点10月9日，开盘：2125.57点，收盘2074.58点，跌0.84%

132008年9月16日一年期贷款基准利率下调0.27个百分点9月16日，开盘：2049.81点，收盘1986.64点，跌4.47%

122007年12月21日一年期存款基准利率上调0.27个百分点；一年期贷款基准利率上调0.18个百分点12月21日，开盘：5017.19点，收盘：5101.78点，涨1.15%

112007年09月15日一年期存款基准利率上调0.27个百分点；一年期贷款基准利率上调0.27个百分点9月17日开盘：5309.06点，收盘：5421.39点，涨2.06%

102007年08月22日一年期存款基准利率上调0.27个百分点；一年期贷款基准利率上调0.18个百分点8月23日开盘：5070.65点，收盘：5107.67点，涨1.49%

92007年07月20日上调金融机构人民币存贷款基准利率0.27个百分点7月23日开盘：4091.24点，收盘：4213.36点，涨3.81%

82007年05月19日一年期存款基准利率上调0.27个百分点；一年期贷款基准利率上调0.18个百分点5月21日开盘：3902.35低开127.91报收4072.22涨幅1.04%

72007年03月18日上调金融机构人民币存贷款基准利率0.27%3月19日，开盘：2864.26报收3014.442涨幅2.87%

62006年08月19日一年期存、贷款基准利率均上调0.27%8月21日，沪指开盘1565.46，收盘上涨0.20%

52006年04月28日金融机构贷款利率上调0.27%，到5.85%沪指低开14点，最高1445，收盘1440，涨23点，涨幅1.66％

42005年03月17日提高了住房贷款利率沪综指下跌0.96％

32004年10月29日一年期存、贷款利率均上调0.27%沪指大跌1.58％，报收于1320点21993年07月11日一年期定期存款利率9.18%上调到10.98%沪指下跌23.05点

11993年05月15日各档次定期存款年利率平均提高2.18%；各项贷款利率平均提高0.82%沪指下跌27.43点

利率历次调整对股市的影响央行历次调整存款准备金率情况九天两调准备金率：从2010年11月29日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。这距离前一次存款准备金率上调仅9天。一个月时间内第三次宣布上调存款准备金率：2010年12月20日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0．5个百分点。2010年六次上调准备金率，2011年六次上调2011.12.5，近三年首次下调准备金率2012.2.24，年内首次下调准备金率18.0%21.5%21%17.5%20.5%17%

332012年2月24日(大型金融机构)21.%20.5%0.5%上涨0.27%(中小金融机构)18.0%17.0%0.5%322011年12月5日(大型金融机构)21.%21.0%0.5%上涨2.29%(中小金融机构)18.0%17.5%0.5%312011年06月20日(大型金融机构)21%21.5%0.5%下跌0.90%(中小金融机构)17.5%18%0.5%302011年05月18日(大型金融机构)20.5%21%0.5%上涨0.95%(中小金融机构)17%17.5%0.5%292011年04月21日(大型金融机构)20%20.5%0.5%上涨0.22%(中小金融机构)16.5%17%0.5%282011年3月25日(大型金融机构)19.5%20.0%0.5%上涨0.08%(中小金融机构)16%16.5%0.5%272011年2月24日(大型金融机构)19%19.5%0.5%上涨1.12%(中小金融机构)15.5%16.0%0.5%262011年1月20日(大型金融机构)18.5%19.0%0.5%下跌3.03%(中小金融机构)15%15.5%0.5%252010年12月20日(大型金融机构)17.5%18.5%0.5%上涨2.88%(中小金融机构)14%15.0%0.5%242010年11月29日(大型金融机构)17.5%18%0.5%下跌0.15%(中小金融机构)14%14.5%0.5%232010年11月16日(大型金融机构)17%17.5%0.5%上涨1.04%(中小金融机构)13.5%14%0.5%222010年5月10日(大型金融机构)16.5%17%0.5%下跌1.23%(中小金融机构)13.5%不调整-212010年2月25日(大型金融机构)16%16.5%0.5%下跌0.49%(中小金融机构)13.5%不调整-202010年1月18日