BDA-腾跃基金圣农发展研究报告-2015 07 27

BDA关于圣农发展(SZ:002299)的研究报告

2017年受益于供应短缺，盈利性大幅改善；长期有广阔的市场整合空间，但利润丰厚的快餐渠道趋于饱和，流通渠道价格敏感，渠道运营面临挑战2015年7月27日ForTengYuePartners©BDA2015项目摘要2市场

规模和潜力市场竞争格局圣农的收入和利润预测圣农食品的整合前景祖代鸡企业

推荐短期来看：白羽鸡国内需求量稳定，而受美国禽流感影响2015年祖代鸡引种量预计将降低到50万套，导致商品代鸡供应量从2016年中到2017年中大幅下滑（从之前的每月4亿只降低到2亿只），从而引起商品代鸡价格上涨，商品代鸡企业业绩会有一个短期繁荣。长期来看：随着行业自律的增加和白羽鸡联盟的作用，整个行业的周期性波动幅度会减小。由于需求量未来上涨空间不大，行业的主要机会在于领先的商品代鸡企业不断扩大产能，进行行业整合。快餐渠道：由于圣农的产品在食品安全方面处于行业领先地位，产能充裕，近几年圣农在高端快餐渠道（肯德基和麦当劳）处于供不应求的状态。然而从2016年起，高端餐饮客户需求已经接近天花板，圣农在高端餐饮渠道未来的发展潜力已经不大。深加工和流通渠道：随着圣农产能的不断扩张，对于深加工和流通渠道的依赖将逐渐加大。对于深加工客户和流通渠道来说，价格是最重要的选择因素。圣农采用低价策略（比其他一线品牌低2-3%）开拓市场，但对经销商渠道管理粗放，未来会面临比较大的经营压力和挑战。收入：未来3年圣农的鸡肉产品总销售额的复合年均增长率为25%，在2017年达到118亿元，总收入达到130亿元。利润率：预计2015-2017年圣农发展整体业务的毛利率为2%、6%和20%；预计2015年营业利润率为负，而2017年营业利润率增至15%若圣农食品并入上市公司，则会将上市公司收入提高9%左右，同时，在原公司利润较低时，会对利润水平起到拉动作用。处于行业产业链上游的益生股份(SZ:002458)在祖代鸡市场的份额不断扩大，并将在2016年行业由于供应短缺，行情反转时率先受益。3目录白羽肉鸡市场介绍白羽肉鸡市场规模和潜力白羽肉鸡市场竞争格局圣农发展的收入和利润预测圣农发展和圣农食品的整合前景推荐祖代鸡企业：益生股份(SZ:002458)总结页：中国白羽肉鸡需求量保持平稳；短期供给量在未来两年出现短缺，长期的供应量保持平稳；目前市场集中度很低，未来市场整合的空间较大4中国对鸡肉的消费量和需求量保持平稳趋势过去15年，中国禽肉消费总量的年均增速仅为3%对比发达国家，中国的人均鸡肉消费量与人均GDP的比例已处于较高水平，消费增长空间有限行业专家预计未来3年中国鸡肉消费量增速仍将保持在个位数（3%），需求相对稳定需求相对平稳，由于引种量的大幅下降，我们认为市场供给在2016和2017年出现短缺，因而导致鸡肉价格上涨，商品代鸡企业在2017年利润会大幅上升长期来看，由于市场需求平稳，供给也处于均衡状态，整体市场增长空间有限对于行业主要参与者来讲，发展重点在于市场集中度提高过程中出现的市场整合机会需求供给市场集中度由于祖代鸡引种量受影响，预计未来两年的出现暂时的供应短缺；长期来看，供给趋于合理状态，鸡肉供应量保持平稳行业专家普遍预计2015年全年的引种量约50万套，比2014年下降一半，因此，商品代鸡的出栏量从16年7月起开始下滑，10月起大幅下降，预计，商品代鸡月出栏量将从目前的4亿羽左右降到2017年上半年的2亿羽以下，供给不足长期来看，中国祖代企业已经普遍认识到盲目扩产对行业没有益处，预期未来行业自律水平会提高，行业波动减小，长期供给量趋于平稳中国白羽肉鸡市场集中度较低，正在逐步提高，未来整合空间较大中国白羽肉鸡市场非常分散，2013年前九大厂商总市场份额只有21%，而同期美国前九大厂商的总份额为79%中国鸡肉行业的整合趋势明显，年出栏低于5万羽的小规模肉鸡养殖户出栏量占比逐渐降低，而规模化肉鸡养殖企业抵御价格风险和质量控制上有较大优势，因此市场份额在逐步扩大；圣农的市场份额在过去五年逐步提升，从2010年的2.1%到2014年的5.2%5白羽肉鸡和黄羽肉鸡是目前国内主要养殖和食用的两大肉鸡种类。相较黄羽肉鸡，白羽肉鸡出栏时间更短，单只体重更大，料肉比更低，更适合屠宰分割或制成半成品后销售禽业鸡鸭鹅鸽等肉鸡蛋鸡白羽肉鸡黄羽肉鸡注1:此处指去气管、食道、嗉囊、肠、脾、胰、胆和生殖器官的重量注2:料肉比，指肉鸡每增重一斤所消耗的饲料重量注3:其他种类鸡肉消费量一般占比在10%以内

白羽肉鸡黄羽肉鸡原产地种源来自国外种源多在国内，因此也称‘国产肉鸡’外观羽毛以白色为主，体型较大羽毛以黄色为主，体型较小出栏时间42-48天一般为90-100天；也有出栏时间为60-90天的‘速成’黄羽肉鸡抗病力较弱较强单只体重1~2公斤1.5-2公斤料肉比2~1.8~2.5销售方法经屠宰分割为鸡胸肉、鸡腿肉和鸡翅等销售；或加工为半成品、熟食后销售主要以活鸡形式出售，现场宰杀；或屠宰后整鸡出售；基本不需要分割加工食用方法制成炸鸡、鸡排、鸡块等整鸡煲汤或做成白切鸡、烧鸡、扒鸡等消费量占比3（2014）占鸡肉总消费量60-70%占鸡肉总消费量的25-30%白羽肉鸡和黄羽肉鸡基本特点对比来源:BDA访谈和研究6白羽肉鸡饲养产业链主要涉及祖代鸡育种、祖代鸡引种及养殖、父母代鸡购种及养殖和商品代鸡购苗及养殖经营模式销售产品公司数量及地区分布主要公司培育祖代种鸡，并销售给祖代鸡养殖企业祖代种鸡从国外具有高科技水平的育种公司直接引进祖代种鸡，经过饲养、下蛋、孵化出父母代种雏鸡并销售父母代种雏鸡从国内购入（或自行繁殖）父母代种雏鸡，经过饲养、下蛋、孵化出商品代肉鸡苗并销售商品代肉鸡苗从国内购入（或自行繁殖）商品代肉鸡苗，经过饲养，生产出商品代肉鸡。直接销售肉毛鸡，或经屠宰、加工后销售鸡肉制品肉毛鸡鸡肉制品未经加工的生品经过加工的调理品或熟食目前国内祖代鸡引种全部依靠进口，其中98%的份额来自美国13-14家，主要分布在长江以北地区数量较多主要分布在北方，南方数量较少数量极多大规模的商品代鸡养殖企业所占市场份额在逐步提升，但与发达国家仍有较大差距美国安伟捷美国科宝美国海兰国际等山东益生种禽北京家育北京大风种禽江苏京海禽业等山东民和牧业山东六和集团青岛九联集团等福建圣农发展山东新希望六和青岛九联集团河北大成食品等白羽肉鸡饲养产业链介绍祖代鸡生产商父母代鸡养殖企业商品代鸡养殖企业祖代鸡养殖企业来源:BDA访谈和研究7白羽肉鸡的饲养环节有两种主流模式：合作代养模式及公司自养模式。多数祖代鸡、父母代鸡企业及少数商品代鸡企业采用公司自养模式；该模式前期投资大，产能扩张难，但更易控制肉鸡品质及药残运营模式前期投资产能扩张药残控制代表企业及类型商品代鸡企业大多采用合作代养模式，例如山东新希望六和青岛九联集团河北大成食品河南大用集团北京大发正大北京华都肉鸡等祖代鸡、父母代鸡企业大多采用公司自养模式山东益生种畜禽山东民和牧业等少数商品代鸡企业采用公司自养模式福建圣农发展湖北同星农业等第一种：购苗及养殖的全过程由农户负责；公司仅在出栏后按协议价购买购苗、养殖、出栏、销售的全过程均由公司负责前期投资较小第一种：几乎无前期投资第二种：公司需提供鸡苗、饲料、疫苗等消耗品比较容易，只需找到可直接提供商品代肉鸡的农户；或能够按照合同代养的农户很难控制通常规定，肉鸡在被出栏前的一周内不允许继续服用抗生素等兽药但在合作代养模式下，公司很难控制农户是否继续给肉鸡服药前期投资很大。主要投资包括：土地租赁鸡舍建设养殖设备采购鸡苗采购饲料采购疫苗采购雇用人工等比较困难前期投资大。土地租赁、鸡舍建设、设备采购等需要大量资金建设周期长。从土地审批、鸡舍建设到鸡场最终投入使用，至少需要一年时间控制较容易由于公司拥有并可以监控各养殖生产环节，公司较易控制兽药残留情况合作代养模式公司自养模式合作代养模式及公司自养模式特点比较第二种：公司提供鸡苗、饲料、疫苗等，农户仅负责养殖；出栏后公司按照合同价购回来源:BDA访谈和研究8目录白羽肉鸡市场介绍白羽肉鸡市场规模和潜力白羽肉鸡市场竞争格局圣农发展的收入和利润预测圣农发展和圣农食品的整合前景推荐祖代鸡企业：益生股份(SZ:002458)9目录白羽肉鸡市场介绍白羽肉鸡市场规模和潜力白羽肉鸡市场需求量白羽肉鸡市场供应量白羽肉鸡价格白羽肉鸡市场集中度白羽肉鸡市场竞争格局圣农发展的收入和利润预测圣农发展和圣农食品的整合前景推荐祖代鸡企业：益生股份(SZ:002458)过去15年，中国禽肉消费总量的年均增速仅为3%10需求200020012002+3%10.910.511.813.610.19.311.513.19.29.111.212.29.29.120032004200520062007200820092010201120122013201414.0中国禽肉消费总量(2000-2014)单位：百万吨来源:Euromonitor,BDA研究与发达国家和地区相比，中国的人均鸡肉消费量与人均GDP的比例已处于较高水平，因此空间有限11需求中国和台湾对比：人均鸡肉消费量中国台湾台湾/中国3.3x3.3x3.0x2012年台湾的人均鸡肉消费量是中国的3倍中国和台湾对比：人均GDP66台湾中国2121195台湾/中国4.3x3.8x3.4x2012年台湾的人均GDP是中国的3.4倍单位：公斤单位：千美元和台湾相比，中国的人均鸡肉需求量增长空间有限中国台湾中国和台湾对比：人均鸡肉消费量/人均GDP的比例单位：公斤/千美元和饮食结构类似的台湾相比，中国人均鸡肉消费量和人均GDP的比例已大于台湾，这意味着在排除GDP的影响下，中国的人均鸡肉消费量已达到较高水平未来中国人均鸡肉消费量继续增长的空间有限来源:BDA访谈和研究行业专家预计未来3年中国鸡肉消费量增速仍将保持在个位数，需求相对稳定；长期来看，鸡肉需求量趋向平稳12需求+3%2017F152016F152015E14预计未来三年禽肉需求量增长平稳，年均增速为3%鸡肉占禽肉的比例稳定，预计未来也不会发生变化未来三年鸡肉需求量年增速3%“禽肉主要包括鸡肉、鸭肉等；其中鸡肉占禽肉的比例这些年都很稳定，大概70-80%左右。”--行业专家“中国的禽肉消费结构已经很稳定了，鸡肉占禽肉总体的比例预计未来也不会有什么变化。”--行业专家2017F2016F2015E3%3%3%禽肉消费总量预测（2015-2017）鸡肉需求量增长率预测（2015-2017）“预计未来三年鸡肉需求量增长平稳，增速将保持在个位数。因为禽肉需求量增长缓慢，而鸡肉占禽肉的比例也不会发生什么变化。”--行业专家单位：百万吨来源:BDA访谈和研究长期来看，中国对鸡肉的需求量趋向平稳“过去几年中国对鸡肉的消费量一直很稳定，人均消费量明显提升的时期已经过去了，估计以后也会比较稳定。”--行业专家“和台湾、日本等发达地区相比，中国的人均鸡肉消费量水平其实已经很高了，估计未来整体的需求量也不会再大幅增长了。”--行业专家13目录白羽肉鸡市场介绍白羽肉鸡市场规模和潜力白羽肉鸡市场需求量白羽肉鸡市场供应量白羽肉鸡价格白羽肉鸡市场集中度白羽肉鸡市场竞争格局圣农发展的收入和利润预测圣农发展和圣农食品的整合前景推荐祖代鸡企业：益生股份(SZ:002458)14祖代鸡引种量商品代鸡产量15目前中国白羽肉鸡祖代鸡只能依靠进口，并且在未来五年内也很难实现国产来源:BDA访谈和研究祖父：A祖母：B外祖父：C外祖母：D白羽肉鸡四系配套族谱-以科宝艾维茵为例曾祖代ABCD祖代“目前中国的祖代鸡几乎全部从国外引进，国外种鸡已经占领了中国市场的绝大部分。事实上，国际上几乎所有国家的白羽种鸡都要从美国进口，这几家美国公司牢牢地将种鸡品种和培育技术掌握在自己手中，连日本等发达国家都没法打破垄断。”

--某祖代鸡养殖场场长“国内缺乏科学、系统的育种技术，即使有还不错的种鸡品种，也难以生产出能够与进口白羽肉鸡在稳定性、生产性能等各个方面媲美的肉鸡。我认为在未来的5-10年里，中国都无法培育出好的白羽肉鸡品种，只能依赖于进口。”

--某祖代鸡养殖专家专家评论父：AB母：CD父母代ABCD商品代祖代鸡四个品系的种鸡（曾祖代）都在国外，因此国内无法培育祖代鸡ABCD四个品系均为未杂交的纯种，且每个品系只进口一个性别进口配比：10.5A：35B：26.5C：100D父系：A、B品系杂交而得，体重大，胸腿肉发达母系：C、D品系杂交而得，体型紧凑、丰满，羽毛紧密保留了父系和母系的全部优点。特点：适应性强、增重快、饲料转化率高、成活率高等1套40-60套5,000–6,500只；8-12吨鸡肉繁殖数量传导关系162006-2013年，中国白羽肉鸡的祖代鸡年引种量持续上升，但2014年引种量大幅下降……-23%+18%2014201320122009201120102008200720062005中国白羽祖代肉鸡引种量(2005-2014)单位：千套来源:中国畜牧业协会，BDA访谈和研究17……这是因为按照白羽肉鸡联盟的约定，国内主要的14家祖代鸡厂商在2014年共同减产；圣农由于祖代鸡全部自用，不受配额限制14家祖代鸡厂商（不含圣农和泰森）引种情况河北飞龙5%诸城外贸6%江苏京海6%山东益生29%北京爱拔益加北京大风12%北京家育16%1%四平吉星2%大连远行2%安徽民益和2%黑龙江北大荒2%沈阳浦兴3%吉林德大4%河南汤阴圣农和泰森引种情况2013年底，由于中国白羽肉鸡产能严重过剩，行业持续亏损，国内主要白羽肉鸡祖代企业成立了白羽肉鸡联盟，并确定了2014年各企业的引种配额，总计109.3万套。至2014年底，各祖代企业基本都遵守了约定，2014年实际引种量低于预期。-3%1,0931,063实际计划单位：千套由于福建圣农和江苏泰森引种的祖代鸡全部自用，因此不受配额制约。“其他祖代鸡企业都是以销售父母代鸡雏为盈利方式，而圣农和泰森的祖代鸡是自用。所以他们不受配额的限制，但是承诺引种的祖代鸡只满足一条龙企业内部自用。”-某祖代鸡养殖运营主管“白羽肉鸡联盟是民间组织，其形成的决议不具有法律效力，所以圣农和泰森不愿意受配额制约，其他企业也没有什么办法。”-某祖代鸡养殖场场长2014年，圣农与泰森总计实际引种量约为8.8万套。~60泰森~28圣农单位：千套来源:中国畜牧业协会，BDA访谈和研究18由于引种量的限制，2014年在产和后备祖代鸡的存栏量总体上也呈下降趋势2013-2014年祖代鸡存栏量1月度数据单位：千套11/1409/1407/1405/1403/1401/1411/1309/1307/1305/1303/1301/13在产存栏量后备存栏量Note:1.白羽肉鸡存栏量表示的是一个时点白羽肉鸡的存量，包括在产存栏量和后备存栏量两个部分。在产存栏量表示的是达到生产状态的白羽肉鸡的数量，后备存栏量表示的是尚未达到生产状态的白羽肉鸡的数量。

2013年同比增长率2014年度同比增长率年末在产存栏量13.7%-19.8%年末后备存栏量9%-20.9%来源:中国畜牧业协会，BDA访谈和研究农业部从2015年初开始禁止进口美国祖代鸡，而其他国家的祖代鸡产能有限，因此2015年上半年中国祖代鸡引种量只有20万套19-62%6月5月4月3月2月1月1H151H14单位：千套2014/2015年上半年中国祖代鸡引种量中国进口的祖代鸡中98%来自美国法国哈伯德公司（哈伯德）2%美国科宝公司(科宝)14%美国安伟捷(罗斯308)40%美国安伟捷(AA+)44%2014年中国祖代鸡引种来源由于美国爆发高致病性禽流感，从2015年1月12日起，农业部禁止进口美国祖代鸡；中国企业只能从欧洲等国家进口祖代鸡替代引进渠道产能有限哈伯德公司（法国）科宝和安伟捷在欧洲的分公司其他欧洲小规模祖代鸡厂家这些公司能够出口给中国的祖代鸡数量有限其他国家的祖代鸡生产商都以满足本国需求为主，产能有限，并没有多余产能用来出口多数厂家的祖代鸡产量已提前规划，并无多余计划外的产量可以弥补中国的缺口“农业部禁止进口美国祖代鸡后，各祖代企业都在寻找其他渠道。不过其他国家的大多祖代鸡生产商都以满足本国需求为主，并没有多余产能用来出口；因此，估计其他国家的祖代鸡全部加起来，一年也就最多60万套的水平。”--某祖代鸡养殖场场长来源:BDA访谈和研究行业专家普遍认为祖代鸡进口封关至少会持续到今年12月份，因此预计全年的引种量约50万套20美国：禁令持续，下半年依旧无法进口其他国家：富余产能有限禁令解除的条件是在美国大规模禽流感爆发结束之后，观察至少3个月，若无发病案例，即可恢复进口2015年6月份美国还有禽流感发病报告案例；中国祖代鸡企业普遍预计进口封关会至少持续到2015年12月份“农业部没有明确说观察期到底有多久，之前1月份第一次发禁令的时候说禁令至少持续3个月…我们都认为观察期至少3个月，6个月也有可能。”--行业专家“之前大家估计最快9月份解除禁令，但是6月份又有报告案例，这样看来9月份解禁不是很现实，我认为最快12月份解禁。”--行业专家受规划产能的限制，其他国家下半年能够出口给中国的祖代鸡苗数量仍然有限；但行业专家估计引种量会略微高于上半年行业专家B300-400行业专家C行业专家DØ~300行业专家A200-300行业专家1对2H15引种量的估计单位：千套注：1.行业专家均为中国祖代鸡企业内负责采购鸡苗或负责养殖的专家中国祖代鸡引种量（2014-2015E）1-6月全年7-12月-58%20142015来源:BDA访谈和研究单位：千套圣农2015年的祖代鸡引种量预计无法满足自身需求，但圣农可以通过在公开市场上购买父母代鸡雏或商品代鸡雏来补充鸡源，因此产量不会受此限制，成本会略微上升但影响有限21圣农2015年的祖代鸡引种量预计无法满足自身需求但是圣农可以从公开市场上购买父母代鸡雏来补充鸡源2015年1月份，圣农在封关前进口祖代鸡苗约1.2万套；由于欧洲祖代鸡厂商优先供给采购量大的祖代厂商，圣农并无优势，引种量有限…10-20圣农京海10-20大风10-20家育10-20益生100-150各企业祖代鸡引种量，1H15单位：千套圣农全年需求祖代鸡6万套，由于圣农在祖代鸡苗短缺的情况下并无采购优势，预计2015年全年祖代鸡引种量无法满足自身需求“在引种量受限制的情况下，大企业更有优势获得引种量，大企业和国外原种企业有稳定的关系，引种量的多少也不完全是谁出价高决定的，关系也很重要。”--行业专家“1月12号封关，圣农恰好在这之前进口了1.2万套左右的祖代鸡；封关之后，圣农几乎就不怎么能进口祖代鸡了，因为欧洲的祖代鸡有限供给了益生这样的大型祖代鸡养殖企业。预计今年圣农全年也进口不了很多。”--行业专家圣农从2012年才开始引进祖代鸡自行养殖；在此之前圣农一直从公开市场购买父母代鸡雏“圣农在2012年之前一直从益生等其他祖代鸡企业采购父母代鸡雏，即使今年圣农引种量不够，也可以采购益生的父母代鸡苗。圣农在以前一直是益生的忠实客户。”--行业专家圣农今年可以继续从公开市场采购父母代鸡雏；而且即使父母代鸡雏价格上涨，对圣农商品代鸡雏的成本上涨影响有限父母代鸡雏价格11套父母代鸡雏繁殖的商品鸡雏数量商品代鸡雏成本34元/套100-130只0.2-0.3元/只注：1.此处取2009年至今父母代鸡雏的历史最高价格匡算“祖代鸡引种量受到限制不会对圣农这种一条龙企业产生很大的影响，因为圣农可以从其他祖代鸡企业购买父母代鸡雏。即使商品代鸡雏价格上涨很多，摊到每只商品代鸡雏上，成本也只会增加几毛钱而已。”--行业专家来源:BDA访谈和研究虽然中国祖代企业联盟较松散，在市场行情好的时候部分企业可能打破联盟；但是祖代企业已经普遍认识到盲目扩产对行业没有益处，预期未来行业自律水平会提高，行业波动减小22虽然在市场行情好的时候，部分祖代企业有可能打破联盟但是此轮市场的剧烈波动教育了中国的祖代企业，预期未来行业整体自律水平提高，行业波动减小在未来1-2年，祖代企业有动力打破联盟01/0801/1001/1401/1201/16父母代鸡雏售价(2009-2014)单位：元/套连续多年上涨的祖代鸡引种造成了父母代鸡雏产能的严重过剩，售价也从2011年最高的34元/套跌至2013年的3.5元/套，祖代企业严重亏损，因此被迫抱团取暖随着引种量的下降，父母代鸡雏的售价开始回升；在度过2015年的祖代鸡进口禁令期后，祖代企业有动力打破联盟，加大引种量联盟较松散，违约成本不高白羽肉鸡联盟是祖代鸡厂商自发组成的民间组织，其通过的协议并无法律约束力，所以没有强制性的国家机器能够保证其可实施性“退出联盟并没有违约金或赔偿金之说，白羽肉鸡联盟想把取消出口退税作为惩罚措施之一，但最终是否落实并没有听到确切消息。而各祖代企业的补贴都是由地方政府来发放，国家层面对此并没有控制。”——行业专家“这两年的市场行情已经教育了祖代鸡厂商，再扩大产量对大家都没有好处；虽然联盟没有什么强制的约束力，但是大家都已经明白盲目扩大产能会导致整个市场供大于求。”——行业专家“我觉得未来引种量会逐渐得到控制。以前想控制，但不知道总量是多少合适，现在发现110万是最佳情况。未来行业逐渐自律，引种量会相对稳定，父母代鸡雏价格也会稳定下来。”——行业专家23祖代鸡引种量商品代鸡产量商品代鸡出栏量在2014年上半年快速上涨，下半年开始下降，相较父母代鸡在产存栏量的变化趋势有6周左右的滞后；2014年全年的商品代鸡出栏量同比增长10%24单位：百万套/羽商品代鸡出栏量&在产父母代鸡存栏量（2013-2014）商品代鸡出栏量(2013-2014)单位：百万羽+10%20132014来源：博亚和讯，中国畜牧业协会正常情况下，祖代鸡引种后的6-10个月进入父母代鸡雏的产量高峰；父母代鸡雏出壳后的8-12个月进入商品代鸡的出栏高峰25第0周第24周第27周第65周祖代鸡到父母代第42周第45周祖代鸡生长（不产蛋）祖代鸡产蛋高峰祖代鸡产蛋率快速下降，直至死亡父母代鸡雏产量高峰孵化祖代鸡到父母代鸡雏传导周期：引种后的6-10个月为父母代鸡雏的产量高峰第27周第51周第54周第60周第78周第92周父母代鸡到商品代第69周第72周父母代鸡生长（不产蛋）父母代鸡产蛋高峰父母代鸡产蛋率快速下降，直至死亡商品代鸡出栏高峰孵化父母代鸡雏到商品代出栏传导周期：鸡雏出壳后的8-12个月为商品代鸡的出栏高峰商品代成长来源：BDA研究在市场低迷或种鸡短缺时，祖代企业或父母代企业会进行人工强制换羽，延长种鸡的产蛋期26第一个产蛋年第二个产蛋年种鸡的存活期60-65周28周种鸡死亡率相对较低比第一个产蛋年高20%产蛋率产蛋高峰可达95%产蛋高峰可达85-90%饲料消耗相对较低相对较高蛋壳质量优质、硬度好硬度差、易破损蛋内容物质量优质营养物质稍差，产出的鸡易变异强制换羽前后的产蛋情况对比人工强制换羽一般选择两类时点：市场非常低迷：当市场上鸡雏价格很低时，种鸡企业会选择强制换羽，将鸡的产蛋期推后至少2个月，规避风险种鸡短缺，市场供给严重不足：强制换羽可以延长及的经济利用期换羽时点选择换羽过程换羽后换羽过程一般持续9周左右：换羽方法：强制停水、停料，减少光照，使得鸡群生理机能紊乱，雌激素分泌减少，卵泡萎缩，造成停产和换羽持续时长：一般在9周的时候恢复光照，换羽结束；如果市场非常好，换羽期可以减至4周白羽肉鸡的人工强制换羽介绍换羽后，种鸡还能再产蛋28周左右：产蛋期：换羽结束后1-2周，恢复产蛋；换羽结束后4周，进入产蛋高峰换羽后的产蛋质量：总体而言，换羽后的产蛋率低、质量差、产蛋周期短。因此，如果换羽前的鸡不够健康、产蛋率不高，换羽会面临更大风险2015年3-4月，由于父母代雏供给过剩，价格过低，很多祖代企业进行了大规模的强制换羽来源：BDA研究根据祖代鸡引种量推断，2015年7月起父母代雏产量开始下降，2015年11月至2016年上半年父母代雏大幅短缺27祖代鸡引种量1H142H141H15祖代鸡引种量对父母代鸡雏产出量的影响总计01/1402/1403/1406/1404/1405/1407/1408/1409/1412/1410/1411/1401/1502/1503/1506/1504/1505/151H152H151H16父母代鸡雏产出量N/A由于14年5-6月份引种量大，而这些种鸡在15年1-3月处于产蛋高峰，故1-4月父母雏产量大2H15300-400单位：千套部分种鸡参加了15年3-4月的强制换羽，因此在7-10月进入父母雏产量高峰。但整体规模不大这批种鸡已死亡14年8-12月引种量都处于高位，这些鸡到15年1-6月都处于产蛋高峰，故1-6月父母雏产量大14年10-12月引种的祖代鸡在15年7-10月仍处产雏高峰；15年3-4月强制换羽的鸡在7-10月进入父母雏产量高峰这批种鸡基本停止产蛋或死亡这批祖代鸡在15年上半年还不具备产蛋能力由于15年上半年引种量不足，因此15年下半年父母雏产量也较低。由于15年上半年引种量不足，因此16年上半年父母雏产量也较低。这批祖代鸡与15年上半年无关这批祖代鸡在15年下半年还不具备产蛋能力由于15年下半年引种量不足，因此16年上半年父母雏产量也较低。父母代雏的产量较大7-10月：开始下降。主要源于1H15的引种量过少11-12月：产量大幅下滑父母代雏的产量仍在低位来源：BDA研究祖代引种时间而根据父母代雏产量推断，商品代鸡的出栏量在15下半年至16上半年保持在较高水平，从16年7月起开始下滑，10月起大幅下降……28父母代雏产量2H141H152H15总计1H162H161H17商品代鸡出栏量N/A较高1H16处于产蛋高峰，因此商品代鸡出栏量高这批鸡已死亡出栏量较大7-9月：开始下降10-12月：大幅下滑2H15较高7-10月开始下降11月开始大幅下滑保持在较低水平由于父母代雏短缺，预计这批父母代鸡会进行强制换羽，因此在16上半年达到二次产蛋高峰这批鸡已死亡7月起进入产蛋高峰，10月起开始商品代出栏高峰部分在产鸡达到产蛋高峰；部分在15年底后，在16上半年亦达到产蛋高峰这批种鸡基本停止产蛋或死亡这批鸡已死亡这批鸡在15年下半年还不具备产蛋能力3月进入商品代出栏期，3-6月出栏量小幅下滑7-9月小幅下滑10月开始大幅下降大部分鸡已进入生命末期，即使强制换羽，对17年上半年的出栏量贡献也不大这批祖代鸡与15年下半年无关这批鸡在16年上半年还不具备产蛋能力由于16年上半年父母雏不足，因此16年下半年商品代出栏量也较低。由于16年上半年父母雏不足，因此17年上半年商品代出栏量也较低。出栏量较大进一步下滑父母代鸡雏产量对商品代鸡出栏量的影响来源：BDA研究父母代雏时间……预计2017年上半年，商品代鸡月出栏量将从4亿羽左右降到2亿羽以下2904/1705/1706/1703/1702/1701/1712/1611/1610/1609/1608/1607/1606/1605/1604/1603/1602/1601/1612/1511/1510/1509/1508/1506/1505/1504/1503/1502/1501/1507/15来源：博亚和讯商品代鸡出栏量预测（2015-1H2017）单位：百万羽预计中国白羽鸡肉年销量在2015-2016年维持在900万吨以上，但2017年下降至650万吨30中国白羽肉鸡出栏量(2013-2017F)单位：十亿只2017F3.42016F5.12015F5.020145.520135.0白羽肉鸡胴体重(2013-2017F)单位：公斤/只2017F2016F2015F20142013中国白羽鸡肉年销售量（2013-2017F）2017F6.52016F9.52015F9.320149.920138.6单位：百万吨来源：博亚和讯31目录白羽肉鸡市场介绍白羽肉鸡市场规模和潜力白羽肉鸡市场需求量白羽肉鸡市场供应量白羽肉鸡价格白羽肉鸡市场集中度白羽肉鸡市场竞争格局圣农发展的收入和利润预测圣农发展和圣农食品的整合前景推荐祖代鸡企业：益生股份(SZ:002458)中国的白羽肉毛鸡价格近年来波动剧烈，09年至11年中处于上行周期，此后价格一路下行；13年中至14年中价格反弹，但14年下半年再次下跌3201/1507/1207/1307/1401/1401/1201/1007/1107/0907/1001/0901/1101/13商品代白羽肉毛鸡1月度均价（2009-2014）单位：元/公斤来源：博亚和讯，中国畜牧业协会注释：毛鸡价格指商品代鸡出栏后的整鸡价格。短期内，商品代鸡的价格和出栏量一般呈反比例关系；但在旺季可能会出现短暂的量价齐升情况，而在疫病流行时可能会量价齐跌33商品代鸡出栏量09/1411/1401/1501/1307/1307/1403/1309/1301/1411/1305/1405/1303/14商品代毛鸡价格商品代鸡出栏量和价格走势（2013-2014）出栏量和价格走势关系短期内，人均鸡肉需求相对稳定，价格受鸡肉供给的影响较大。出栏量越大，价格越低；反之亦然一般而言，农历新年之前和暑期是鸡肉消费旺季，因此可能会出现量价齐升的情况。2014年11月份，H7N9禽流感爆发，因此2014年最后两个月出现了量价齐跌的情况。来源：博亚和讯，中国畜牧业协会单位：元/公斤（价格）；百万只（出栏量）根据商品代鸡出栏量的月度预测数据，我们预计毛鸡价格在15年3季度回升，15年4季度至16年上半年保持平稳，16年下半年至17年上半年进入上升通道，17年下半年逐渐回落3401/1507/1603/1505/1505/1707/1509/1511/1501/1809/1707/1703/1701/1705/1603/1601/1609/1611/1611/17白羽肉毛鸡价格商品代鸡出栏量商品代白羽肉毛鸡月度均价预测（2015-2017）单位：元/公斤2017年上半年：由于商品代鸡出栏量急剧下降，预计肉毛鸡价格将被推升；考虑到当鸡肉价格上涨时，消费者会更多转向猪肉消费，且进口鸡肉量也会增加，因此价格不会无限制地上升。预计在7月份前后达到11元/公斤（2011年时的历史最高点）2017年下半年：预计祖代鸡引种在2016年得到缓解，因此2017年下半年商品代鸡出栏量将会回升，因此下半年价格将回落来源：博亚和讯，BDA研究鸡肉价格与毛鸡价格比例较为稳定，因此根据毛鸡价格可推算出鸡肉价格在2015-2017年将分别达到9.9，10.6，13.3元/公斤35单位：元/公斤2017F2016F2015F2014201320122011鸡肉价格/肉毛鸡价格(2011-2017F)白羽鸡肉综合价格（2011-2017F）单位：元/公斤白羽肉毛鸡价格(2011-2017F)2017F127%2016F127%2015F127%2014126%2013128%2012126%2011128%+26%2016F+7%-10%2017F2015F2014201320122011来源：博亚和讯因此，预计中国白羽鸡肉市场总产值在2015-2017年分别为920，1,010和870亿元36中国白羽鸡肉年销售量（2013-2017F）单位：百万吨2017F6.52016F9.52015F9.320149.920138.6白羽鸡肉综合价格（2013-2017F）单位：元/公斤2017F2016F2015F20142013中国白羽鸡肉产值（2013-2017F）单位：十亿元2017F2016F2015F20142013来源：博亚和讯，BDA研究37目录白羽肉鸡市场介绍白羽肉鸡市场规模和潜力白羽肉鸡市场需求量白羽肉鸡市场供应量白羽肉鸡价格白羽肉鸡市场集中度白羽肉鸡市场竞争格局圣农发展的收入和利润预测圣农发展和圣农食品的整合前景推荐祖代鸡企业：益生股份(SZ:002458)2013年中国前九大鸡肉生产厂商屠宰量和市场份额38中国的白羽肉鸡市场非常分散，2013年中国前九大白羽肉鸡厂商总市场份额只有21%，而同期美国前九大厂商的总份额为79%2013年美国前九大鸡肉生产厂商屠宰量和市场份额圣农发展是国内白羽肉鸡屠宰量最高的企业，市场份额为4.6%。前九大白羽肉鸡鸡肉生产厂商总屠宰量~10亿羽，占市场的21%。泰森食品是美国白羽肉鸡屠宰量最高的企业，市场份额为21%。前九大白羽肉鸡鸡肉生产厂商总屠宰量~64亿羽，占市场的79%。来源：博亚和讯、兴业证券研究报告、《2013美国顶尖鸡肉企业概况》39中国鸡肉行业的整合趋势明显，年出栏低于5万羽的小规模肉鸡养殖户出栏量占比逐渐降低，而规模化肉鸡养殖企业抵御价格风险和质量控制上有较大优势，因此市场份额在逐步扩大来源：中国畜牧业年鉴，兴业证券研究报告6%31%2011

210%4%33%3%36%20087%3%34%20098%20076%2%201032%201212%9%3%35%>1mn500k-1mn100k-500k50k-100k10k-50k2k-10k<2k各规模养殖户肉鸡出栏量1贡献占比（2007-2012）Note:1.按照年出栏量养殖户被划分为7个区间。2.2011、2012年仅披露各规模养殖户数量情况，并未披露年出栏量，其出栏量为推算结果。随着养殖规模的扩大，圣农的市场份额也逐年增长40圣农发展肉鸡屠宰市场份额，年屠宰量（2010-2014）20102.1%2012其他肉鸡企业圣农发展5,46720114.6%97.9%4,23795.4%2.7%97.3%4,3804,8244.0%96.0%20134,665100%20145.2%94.8%单位：百万羽来源：公司公告，中国畜牧业年鉴，兴业证券研究报告和美国市场对标发现，随着市场的整合，近十年鸡肉价格一直稳定上升41近十年美国肉鸡行业持续整合鸡肉价格也随之稳定上升美国肉鸡企业市场份额，按屠宰量（2004，2014）47%前3大12%4-515%6-1011-20其他9%18%18%11-204%6-1013%20%4-5其他前3大46%20042014

CR5CR10CR20200459%73%91%201458%78%96%美国肉鸡批发价格（2005-2014）2015/1/12005/1/12010/1/1单位：美元每千克来源：WATTPoultryUSA、Ycharts、BDA研究42目录白羽肉鸡市场介绍白羽肉鸡市场规模和潜力白羽肉鸡市场竞争格局圣农发展的收入和利润预测圣农发展和圣农食品的整合前景推荐祖代鸡企业：益生股份(SZ:002458)结论页:快餐渠道采购价格高，圣农竞争力强但增长空间有限；深加工和流通渠道市场空间大，但竞争激烈，影响渠道选择的因素主要是价格，圣农采用低价策略开拓市场，但渠道管理粗放，面临一定的渠道运营挑战43快餐渠道肉食品深加工流通渠道渠道特征圣农产能正在逐步释放，而快餐渠道增长空间有限，圣农在深加工业渠道和流通渠道的出货量需要逐步提升；圣农在这两个渠道主要依靠低价打开市场，未来会面对较大的渠道管理和经营压力占整体市场采购金额的13%主要采购鸡腿、鸡翅、鸡胸单客户采购量大且稳定，供货价格比其他渠道高10%-20%占整体市场采购金额的14%主要采购鸡皮、鸡胸、碎肉、鸡骨架等深加工企业无论规模大小，都对价格较为敏感，使得供货价格与流通渠道一致占整体市场采购金额的73%采购鸡肉的各个部位经销商从鸡肉厂商批发，出货给农贸市场、商超、餐馆、小型快餐、食堂等。流通渠道市场分散，竞争激烈，价格低且波动大渠道发展潜力圣农竞争力渠道发展空间有限圣农竞争力强渠道发展空间一般圣农竞争力较强，价格低，供货能力强渠道整合空间大，机会多圣农竞争力一般，渠道管理粗放，在北方地区知名度一般中国大型的白羽肉鸡养殖和屠宰企业多集中在北方，北方竞争比南方激烈；圣农屠宰量目前位居全国第一，而且是南方唯一的大型肉鸡养殖和屠宰企业，有区位优势44圣农发展位置：福建年屠宰量：2.20亿羽我国大型白羽肉鸡养殖和屠宰企业主要集中在北方白羽肉鸡最早由山东引进中国，在北方食用历史更长南方更习惯吃黄羽肉鸡，白羽肉鸡在南方的市场相对北方较小北方气候环境更适合养鸡，南方湿度过大，鸡容易得病圣农屠宰量全国最大，且位于竞争相对不很激烈的南方，有区位优势“中国的白羽肉鸡最早是在山东起家，之后发展到辽宁、河北、河南、江苏……”--行业专家“受到传统的消费习惯影响，南方人喜欢吃黄羽肉鸡，吃白羽肉鸡不如黄羽鸡多。”--行业专家中国前八大鸡肉生产厂商地域分布及屠宰量（2013）北方南方新希望六和位置：山东年屠宰量：2.02亿羽“南方的气候不如北方适合养鸡。夏季温度高，湿度也高，容易滋生细菌。”--行业专家大成食品位置：山东年屠宰量：1.65亿羽粟海集团位置：山西年屠宰量：0.97亿羽大用集团位置：河南年屠宰量：0.91亿羽大发正大位置：北京年屠宰量：0.83亿羽永达食品位置：河南年屠宰量：0.74亿羽华都集团位置：北京年屠宰量：0.56亿羽来源：博亚和讯，BDA访谈与研究白羽肉鸡大多分割销售：符合规格的鸡翅、鸡腿会流入快餐渠道，大部分鸡胸、鸡皮等销往深加工渠道，而流通渠道则消化了剩余的鸡肉45部位占整鸡体重的比例销售渠道鸡翅、鸡腿鸡胸、鸡皮鸡爪、鸡头、鸡骨架、碎肉等其他部位整鸡分割销售共约25%，其中：鸡腿：15%鸡翅：10%符合药残和规格要求的鸡翅和鸡腿都流向了大中型连锁快餐渠道；一线品牌这个比例约为80%剩下流向了流通渠道共约23%，其中：鸡胸：18%鸡皮：5%大部分流向了深加工渠道剩下少部分流向流通渠道共约37%1流通渠道“肯德基和麦当劳等高端快餐对鸡腿和鸡翅的规格和药残要非常严格的要求。肉鸡企业所有符合他们要求的鸡腿和鸡翅都会供给他们，剩下的卖给流通渠道。”——行业专家“双汇、金锣等做火腿肠的深加工企业主要需求的是鸡的大胸和小胸，此外也要鸡皮，还会要少量的鸡骨架和碎肉。”——行业专家“肉鸡企业会优先把鸡翅和鸡腿供给给快餐客户，把鸡胸和鸡皮供给给深加工客户，剩下的销售给了流通渠道。”——行业专家来源：BDA访谈与分析注：1.人类可使用的部位占毛鸡总重量的85%左右鸡肉厂商在选择渠道时，最看重价格和销量；快餐渠道价格最高、销量稳定，因此是鸡肉厂商优先满足的渠道；深加工渠道与流通渠道价格相近，但由于需求量大且相对稳定，因此更受厂商青睐46大中型连锁快餐食品深加工流通渠道渠道特点鸡肉厂商选择渠道的关键因素采购方式代表客户高档客户：肯德基、麦当劳、汉堡王等中档客户：华莱士、沙拉斯、美其乐等火腿肠厂商：双汇、金锣、雨润等调料品厂商：太太乐等其他：宠物粮食、动物饲料经销商从鸡肉厂商批发，出货给农贸市场、商超等终端渠道；或者销售给餐馆、小型快餐、食堂等直采直采通过鸡肉经销商、批发商采购最重要最不重要采购价格高采购量大且稳定付款条件同等部位的采购价格在所有渠道中最高，比食品深加工渠道和流通渠道高10-20%同等部位的价格和流通渠道相差不大同等部位的价格和食品深加工渠道相差不大其他部位由于采购档次较低，采购价也较低肯德基、麦当劳、德克士等连锁快餐对鸡翅和鸡腿的需求量很大由于是公对公计划采购，采购量稳定双汇等大型食品深加工客户对鸡胸肉的需求量很大由于是公对公计划采购，采购量稳定受资金和销售能力限制，每个经销商能消化的量有限经销商消化的量不稳定，随着市场行情剧烈波动大客户会要求至少1个月左右的账期大客户会要求至少1个月左右的账期不用给经销商账期，一般是现货现款优先供应渠道次优先供应渠道来源：BDA访谈与分析47从销售量和金额来看，流通渠道占到70%以上；大中型连锁快餐客户虽然占销量比重只有5-10%，但占销售额的13%食品深加工客户5-10%流通渠道客户70-80%15-20%大中型连锁快餐客户鸡肉制品各渠道销售量占比(2014)大中型连锁快餐客户13%14%食品深加工客户流通渠道客户鸡肉制品各渠道销售金额占比(2014)鸡肉制品各渠道价格1(2014)~18,000~10,000~8,000大中型连锁快餐客户流通食品深加工来源:BDA访谈和研究单位：元/吨注：虽然同等部位在食品深加工渠道与流通渠道价格相近，但食品深加工渠道消化部分鸡皮、碎肉、骨架等低单价产品，而流通渠道有部分鸡翅、鸡腿等高单价产品，因此综合而言流通渠道均价更高。48快餐类客户深加工客户和流通渠道中国连锁快餐行业规模在2005-2012年以20%的年均速度增长，但近两年增速有所放缓；肯德基和麦当劳总计占比近半491%1%2%2%1%6%19%40%29%4320072%20063%2%7%17%41%29%5420082%3%3%7%16%40%30%6120092%3%2%15%3%2%+4%4%2%1073%20113%20144%+20%7%3%31%3%2%3620129031%7231%20107%35%201340%4%31%20%33%17%6%15%3%36%11716%31%39%6%6%1%11215%1%40%8%1%20053032%38%22%6%1%40%单位：十亿元中国连锁快餐规模及前六大份额变化（2005-2014）其他肯德基麦当劳德克士华莱士味千拉面真功夫来源：Euromonitor考虑到肯德基、麦当劳的菜单中鸡肉占比较高，这两家占连锁快餐鸡肉采购量的比例可达60%以上，因此是鸡肉生产厂商争夺的对象50中国连锁快餐收入&原材料成本份额1（2014）中国连锁快餐鸡肉采购量的配比（2014）肯德基&麦当劳德克士&华莱士其他47%12%鸡肉占原材料成本的比例（2014）其他20%德克士&华莱士70%肯德基&麦当劳60%鸡肉采购均价（2014）肯德基、麦当劳的菜单里猪肉、牛肉等的比例高于德克士和华莱士，因此鸡肉比例略低其他连锁快餐中，主要以吉野家、永和、真功夫等为主，鸡肉只占原材料的20%左右100%其他德克士&华莱士105%肯德基&麦当劳110%62%19%肯德基&麦当劳其他德克士&华莱士20%注：大多数连锁快餐企业的原材料成本占收入的比例都在30%左右。因此我们假定中国连锁快餐原材料成本的份额与收入份额相一致来源:BDA访谈和研究X÷51肯德基是鸡肉需求量最大的快餐客户，每年鸡肉采购量约20万吨。受食品安全负面新闻及市场竞争影响，预计未来肯德基销售量增长较慢，鸡肉采购量年增速在3%左右+3%2015E+5%-2%2016F2017F2014201320112012单位：千吨肯德基中国区年鸡肉采购量，2011-2015E2013-20142015E肯德基未来净新增门店数和单店增长难以回到2012年以前的水平，行业专家预测鸡肉采购量年增长3%左右受‘速生鸡’‘药残鸡’等事件影响，肯德基销售额受挫，两年鸡肉采购量也随之下滑扩张预期食品安全负面新闻导致单店销售额下降受食品安全问题影响，消费者对肯德基等洋快餐信心下降，导致门店销售额难以增长来源:BDA访谈和研究2015E20142013肯德基中国区门店数量，2013-2015E单位：个快餐市场竞争加剧，肯德基门店扩张的步伐放缓由于新的中西式快餐层出不穷，加之已有的门店数已经是麦当劳的2倍以上，未来门店扩展放缓肯德基在全国共有超过二十个鸡肉供应商，其中圣农是第一大供应商，凤祥是第二大供应商，其他供应商的供应量都相对较小5245%圣农凤翔4%嘉吉3%其他泰森2%仙坛来源:BDA访谈和研究圣农凤祥嘉吉泰森永达仙坛中粮肯德基采购量按照供应商拆分

(2015E)背景地理位置基本情况介绍德清华都国内企业国内企业外资企业外资企业国内企业国内企业国内企业国内企业国内企业福建山东安徽江苏河南山东山东浙江北京肯德基第一大供应商肯德基第二大供应商麦当劳全球合作供应商麦当劳在美国的主要供应商出口和肯德基是主要渠道国内鸡肉供应商(SZ:002746)中粮旗下的鸡肉供应商中台合资鸡肉供应商50%以上鸡肉产品出口由于掌握了定价权，肯德基在选择供应商时主要考虑的因素是产品质量和供货能力；圣农在供货能力上遥遥领先其他厂商，在产品质量上领先于大部分国产厂商53影响客户选择的

核心要素重要性高重要性低质量供货能力价格综合评分来源:BDA访谈和研究主要供应商的表现BDA评论圣农凤祥嘉吉泰森其他食品安全：肯德基重视食品安全，对鸡肉产品的药残控制严格。圣农能够满足肯德基对食品安全的要求，药残水平虽然稍微落后于嘉吉和泰森，但在国内企业中处于领先水平。产品规格：圣农尤其重视肯德基的产品需求，切割产线是与肯德基共建的，因此水平高于大多数厂商产量：目前圣农日屠宰量100~120万羽，能生产满足肯德基规格的腿肉和鸡翅~400吨，是全国产能最高的鸡肉生产商。圣农仍在实行产能扩张，2017年计划屠宰量5亿羽。运输优势：处南方，相对山东企业在供应肯德基南方市场运输成本低。定价机制：肯德基采购采用竞价机制，供应商每季度统一报价，肯德基综合考虑行业均价来进行定价。主要供应商没有太高的议价能力，都是价格的接受者，供应价格没有差异。圣农质量达标，供货能力领先于其他厂商，在竞争中处于优势地位自养模式在控制药残方面有明显优势，圣农采用一体化自养模式，对药残的控制水平处在国内领先地位54质量圣农凤祥嘉吉泰森来源:BDA访谈和研究永达仙坛中粮养殖模式自养代养üüüüüüüûûûûûûû“山东是全国主要的白羽肉鸡养殖地区，山东多小厂商，采取公司+农户合作的模式进行肉鸡养殖。农户常常为了压缩成本而偷工减料，如少打疫苗等；该停药的时候也没有按规定停药；因此鸡肉的药残偏高，质量不可控。”——禽业行业专家养殖模式自养模式饲养过程更加可控，饲养水平高，存活率高，药残控制的更好，能够保证鸡肉产品的质量。圣农采用一体化自养模式，而大多数国内厂商以代养模式为主，药残水平落后于圣农代养模式下的养殖过程无法控制，饲养水平参差不齐，合作养殖户为了保证存活率，常常无法控制药残水平，为了降低成本，在饲料上偷工减料。鸡肉产品的质量落后于自养模式的产品。产品规格：圣农有自己的屠宰加工场能够提供切割服务，供应满足肯德基规格的鸡肉。但是，圣农的切割处理水平落后于嘉吉、泰森等经验比较丰富的外资供应商。“圣农对鸡肉的切割和处理能够满足肯德基的需求，但是和嘉吉相比，处理水平仍然比较粗糙。”——禽业行业专家圣农是国内最大的鸡肉生产商，供应能力远远领先于其他外资和本土厂商；圣农有专门的配送团队服务肯德基55供货能力来源:BDA访谈和研究圣农凤祥嘉吉泰森永达仙坛中粮年宰杀量（2015）供应能力：肯德基对供货能力和稳定性要求较高，需要供应商有持续稳定的供应能力来保证门店销售需求。目前圣农日屠宰量100~120万羽，能生产满足肯德基规格的腿肉和鸡翅~400吨，是全国产能最高的鸡肉生产商，并且未来产能还有进一步扩大的趋势。配送能力：由于要做全国门店的配送，肯德基对于供应商，尤其是大供应商的冷链配送能力有要求，需要供应商直接把货品送到全国的四个物流中心或者门店。肯德基在每个重点地区会有一到两个小供应商作为补充。圣农具有全国配送能力，地处福建，相对于其他供应商，在供应肯德基南方市场的辐射能力更强。“肯德基在全国有几个一级大仓，就近采购；例如圣农的鸡肉就供应到肯德基的上海和广州大仓，主供肯德基的南方门店。”——快餐采购主管“很多小厂商产量小，一旦出现问题或市场波动，则可能无法提供稳定的供货量。”——快餐采购主管6060353908010040“嘉吉和泰森的产品质量好，但是目前在中国的产能不大，他们都是麦当劳全球合作的供应商，会优先供给麦当劳。”——快餐采购主管单位：百万肯德基通过每季度招标来进行定价供应商是价格的接受者56定价机制肯德基的主要供应商，包括圣农，都是价格的接受者，对于肯德基的议价能力有限。肯德基给供应商保留了一个15%的利润空间，没有进一步压价的原因，主要是为了1）维持供应商和供货量的稳定性；2）保证产品的质量来源:BDA访谈和研究年度/季度调整肯德基采取招标模式，每季度会针对采购量、采购价格进行一次招标和调整对于圣农这样的战略客户，采购量会有一个年度框架根据流通市价、历史价格和供货商成本综合定价肯德基、麦当劳有专门的价格制定人员，会结合未来几个月的流通市价、历史价格，并保证供货商有一定的毛利“肯德基允许一个5-10%的范围的谈判空间，但是基本上都是按照肯德基定的价格走，往上调价的可能性不大。”——某肉鸡厂销售经理定价频率定价方法肯德基的定价机制价格范围成本+15%的利润，比市场同等部位价格高肯德基一般会综合考虑供应商的报价和市场价格，最终给供应商留15%的毛利空间。由于对规格、品质有严格要求，采购价也比流通市场同等部位高10-20%。“我们和供应商是合作伙伴关系，按照成本加利润加成的方法定价，主要是为了维护供应商的稳定，保证货物供应的持续和稳定。”——快餐采购主管“肯德基对价格控制的比较厉害，会在给供应商一个利润空间的基础上，尽量压价。”——某肉鸡厂销售经理“我们的鸡肉分割后，首先要把符合规格的部位切下来供给肯德基，保证供货的质量，因为肯德基是利润最丰厚的渠道，剩下的部位再通过其他渠道处理掉。”——某肉鸡厂销售经理57综合考虑产品价格和供货能力，肯德基从圣农和凤祥的采购量逐年上升，并逐渐减少没有自养能力供应商的供货量Note1:肯德基从圣农采购的鸡肉制品量包括了从圣农发展采购的生品，以及从圣农食品采购的半成品单位：千吨来源:BDA访谈和研究采购量上升（占比上升）采购量持平采购量下降圣农1凤祥20122013201120142015E嘉吉泰森永达六和正大嘉吉每个月给肯德基的供应量在500-600吨左右，比较稳定，主要受到嘉吉产能的限制。肯德基从泰森的采购量维持在每年5,000吨左右，主要因为泰森优先供应麦当劳。肯德基从永达的采购量已经大大下降，永达已经不是肯德基的主要供应商，因为永达没有自养鸡，对鸡的药残和质量控制的不好。速成鸡事件之后，六和和正大被肯德基踢出了供应商名单，已经不再合作。因为六和和正大都没有自己的养殖基地，和农户的合作不好控制。33%17%45%16%19%12%6%15%6%6%圣农占肯德基的鸡肉总供应量在2015年达到45%，已经超过肯德基所能容忍的程度；但由于其他自养厂商未来2年无大规模的扩产计划，因此预计这一份额在短期内可以保持，长期可能会回落58来源:BDA访谈和研究2016F2017F2015E2014201120132012肯德基的态度其他供应商的扩产计划圣农的供应量和占肯德基需求量的比例（2011–2017F）肯德基希望能控制圣农的占比，单个供应商占比太大，不利于风险管理。肯德基希望第二大供应商凤祥能提高供应量，另外希望扶植两到三家其他中型供应商。凤祥嘉吉泰森目前，凤祥对肯德基的供应量已经达到产能上限。未来，凤祥的扩产计划仍然在讨论中。由于鸡场的建设和投产周期在两年左右，2017年之前凤祥的产能很难有大幅度的扩张。嘉吉目前投产的一期项目，年出栏量5,000万左右。由于国内行情不好，嘉吉减缓了建设和扩产计划，二期项目还没有开始建，2017年之前产量不会有大幅度增加。目前，泰森的江苏屠宰场，屠宰量在4,200万左右。公司正在进行江苏屠宰场的扩产，预计2016年屠宰量可以达到5,000万只左右；公司的山东屠宰场暂时没有扩产计划。“肯德基应该不会再增加圣农的量了，对肯德基而言，30-40%左右应该就是个容忍的极限了。”̶行业专家“肯德基一直在鼓励凤祥更多的供货，也一直在寻找其他中型供货商。”̶行业专家17%33%19%45%45%16%45%由于其他自养厂商没有大规模扩产计划，我们认为圣农未来两年的市场份额可以保持。长期来看，圣农的市场份额会逐渐回落单位：千吨59随着门店数的增加，麦当劳的鸡肉采购量也在逐年增加；但受福喜事件影响，2014年鸡肉采购量小幅下降至7.7万吨。由于目前门店数相对较少，未来还会逐渐扩张，预计每年鸡肉采购量的增幅在5%左右单位：千吨2013-20142015E由于门店扩张较慢，且单店销售额不容乐观，麦当劳未来销售额增长可能较慢；但由于目前门店数较少，预计其鸡肉采购量年增速~5%受其一级供货商上海福喜的过期肉等食品安全事件影响，麦当劳门店销售额下降，致使2014年鸡肉采购量下滑~5%2017F2016F+5%-3%+5%2015E20142013201220112015E20142013麦当劳中国区年鸡肉采购量，2011-2015E麦当劳中国区门店数量，2013-2015E单位：个来源:BDA访谈和研究扩张预期食品安全负面新闻及市场竞争使得销售额增长乏力与肯德基类似，受食品安全问题及优势地位渐失的影响，麦当劳门店扩张速度将放缓，单店销售可能出现负增长由于门店基数较小，扩张速度会略快于肯德基麦当劳目前门店数量不到肯德基的50%；行业专家估计其门店数增速会略高于肯德基60麦当劳在中国采用两级供应商模式，2014年7月前一级供应商只有福喜、铭基和欧圣，圣农作为二级供应商向福喜和铭基供应生鸡肉；福喜事件爆出后，麦当劳终止与福喜的合作，开始从嘉吉直接采购鸡肉制品，并增加了欧圣的直采份额麦当劳上海福喜一级供应商：3家主要供应北方地区供给占比：最大铭基主要供应南方地区供给占比：第二二级供应商：10-20家福建圣农2014年7月：上海福喜‘过期肉’事件发生后，麦当劳终止与上海福喜业务合作，并调整了供应商及供应比例青岛九联山东凤祥等麦当劳鸡肉供应商，

2014年7月前麦当劳鸡肉供应商，

2014年7月后供应模式二级供应商向一级供货商供生品，而一级供货商加工后供给麦当劳。只有3家一级供货商。欧圣除直接供给外，还通过铭基间接供给麦当劳一级供应商负责管控二级供货商，并加工从二级供应商采购的生品供应模式欧圣（圣农控股子公司）1主要供应南方地区供给占比：最小注：福建欧圣农牧发展有限公司由圣农发展和美国福喜集团于2011年初合资成立，并在2012年成为麦当劳直接供应商来源:BDA访谈和研究一、二级供应商体系不变；嘉吉代替福喜成为新的一级供应商欧圣仍以直接和间接（通过铭基）方式供给麦当劳，但作为一级供应商的供给份额增加一级供应商仍负责对二级供应商的管控及生品加工嘉吉一级供应商：3家主要供应北方地区铭基主要供应南方地区二级供应商：10-20家福建圣农青岛九联山东凤祥等欧圣主要供应南方地区份额增加61与肯德基一样，麦当劳对鸡肉供应商最看重的也是鸡肉制品的安全性，其次是供货能力和位置；圣农在各方面显著优于其他二级供应商，但与其他一级供应商相比，质量方面尚有差距药残控制地理位置供货能力KSF最有优势劣势最大麦当劳主要鸡肉供应商比较来源:BDA访谈和研究二级供应商一级供应商圣农其他二级供应商由于肉鸡全部为公司自养，圣农的产品品质及药残控制优于其他国内二级供应商圣农2014年总产能为~60万吨鸡肉/年；肉鸡屠宰量居全国首位地处福建，由于南方肉鸡厂商较少，竞争相对较小大多采用合同代养方式，较难控制药残，容易出现食品安全问题（例如六和、粟海等）其他二级供应商产量大小不等九联、凤祥等产量较大森宝等产量较小主要分布在北方，肉鸡厂商多，竞争相对激烈圣农其他一级供应商作为民营企业，圣农的内部管理及产品品质管控能力弱于嘉吉、泰森等外资企业圣农在持续扩大产能，其屠宰产能年增长率约为20-30%，能够保证较大且稳定的供给量地处福建，竞争较小；主要供给麦当劳南方大仓及门店，运费相对较低嘉吉、铭基、泰森1等外资及合资企业拥有更强的企业管理及内控能力，药残控制更好嘉吉（安徽）、泰森（江苏）主要供给麦当劳北方大仓及门店，运费相对较高铭基深圳工厂年产能5-6万吨，且未来几年无扩张计划，山东工厂采购鸡肉非自养，麦当劳不愿采购嘉吉和泰森的产能较小，年出栏量各在6,000万羽以内注：泰森实际上是2014年新增加的二级供应商（通过铭基供给），但与麦当劳合作较为紧密圣农占麦当劳采购量的比重自2011年逐渐上升，预计2017年将增长到30%，达到上限62过去几年，主要作为二级供货商的圣农占麦当劳采购量的比例稳步上升由于产品质量、供货量等方面优于其他二级供货商，因此铭基和福喜从圣农采购的鸡肉量逐年增加。“麦当劳比肯德基的采购标准更为严格，在近几年速生鸡、药残鸡事件频发之后，麦当劳要求铭基和福喜更多地采购自养企业的鸡肉，以把控质量和药残。因此，圣农的鸡肉成为首选，随着圣农产