第十章 货币政策和财政政策

第十章

货币政策本章主要内容：1.货币政策目标2.货币政策工具的优点和缺陷3.货币政策目标的效应本章重点：货币政策工具的优缺点和效应本章难点：货币政策的效应第一节货币政策目标一、货币政策：1.货币政策定义：中央银行为实现既定的经济目标所采取的用以影响货币和其他金融环境的措施。2.包括的内容：政策目标实现目标所运用的政策工具预期达到的政策效应第一节货币政策目标二、政策目标（一）货币政策目标1.物价稳定：央行将其界定为低而稳定的通货膨胀。（其寻求的长期货币政策目标）在实现物价稳定的目标时，需要设计一个能锁定物价水平的具体指标，被称为名义锚。世界多数国家的央行将CPI或货币供应量的增长率作为名义锚，并设定CPI的波动幅度以维持物价的稳定。2.高就业率：在存在自然失业率前提下的充分就业是央行和政府所追求的目标。具体采用的指标一般用失业率来衡量，失业率的具体目标是多少，不同的国家，不同的经济发展阶段，是不同的。美国当前的自然失业率定为4.5%~6%之间。第一节货币政策目标3.经济增长：维持经济的一定增长水平，一般而言经济增长和高就业是密切相关的。促进经济增长的同时伴随着提高就业率。4.金融市场稳定：建立一个更加稳定的可以避免金融危机的金融体系是中央银行的重要目标。因为金融危机导致经济生活产生不确定性。5.维持利率稳定：利率的波动会加大金融机构的不确定性，利率的稳定促进金融市场的稳定，并进一步带动经济的稳定。6.外汇市场稳定：维持外汇市场稳定，其实就是维护本国货币币值的稳定，以利于一国对外贸易的开展。第一节货币政策目标（二）各国央行货币政策目标1.欧洲央行的货币政策目标《马斯特里赫条约》规定“欧洲中央银行体系的首要目标是维持物价水平的稳定，在不损害物价稳定目标的前提下，欧洲中央银行体系应该支持社会总体经济政策”。2.美国央行的政策目标美国立法确定联邦储备体系的使命是“联邦储备体系理事会和联邦公开市场委员会应该维持货币和信贷总量的长期增长，同时挖掘经济长期潜力来提高产出，以期有效实现经济目标，包括充分就业、物价稳定以及适度的长期利率”。通俗地将，美联储的政策目标是双重目标：物价稳定和充分就业。第一节货币政策目标3.日本央行的货币政策目标1998年4月生效的日本银行法规定日本央行的货币政策目标是物价稳定。4.我国央行的货币政策目标1993年12月国务院《关于金融体制改革的决定》提出，我国货币政策的目标是，“保持货币的稳定，并以此促进经济增长”，因此，我国央行的货币政策市双重目标：物价稳定和经济增长第一节货币政策目标三、政策指标的选取标准（一）政策指标也称操作指标，是一种对中央银行工具做出反应且能够表明货币政策宽松或紧缩的变量。（二）政策指标的标准：1.可观测性和可计量性对政策指标进行迅速观测和精确计量十分必要，因为只有能够迅速发出表明政策立场的信号，政策指标才能发挥作用。如短期利率2.可控性央行必须对政策指标进行控制，才能实现货币政策目标。3.对目标有可预计的影响所选择的货币指标的变动必须对货币政策目标有影响。4.抗干扰性不容易遭受外部因素的影响第一节货币政策目标西方货币政策通过中介指标的操作，可用下图表示：政策工具中介目标政策目标近期目标远期目标公开市场操作其他工具充分就业经济增长稳定物价平衡国际收支再贴现率法定准备金率超额准备金基础货币利率货币供给量第二节货币政策工具一、公开市场操作1.定义：也称公开市场业务，是指货币当局在金融市场上出售或购入政府或政府机构的证券，特别是短期国库券，用以影响基础货币的行为。2.分类：分为两类：①能动性公开市场操作：目的在于改变准备金水平和基础货币规模②防御性公开市场操作：目的在于抵消影响准备金水平和基础货币的其他因素的变动。第二节货币政策工具结论：1.公开市场操作对基础货币的影响比对准备金的影响更具有确定性。央行通过对公开市场操作能更加有效地控制基础货币。2.公开市场操作对利率的影响，公开市场购买导致利率下跌，公开市场出售导致利率上升。第二节货币政策工具4.公开市场操作的特点①央行主动进行，规模大小完全受其控制；②公开市场操作灵活且精确，可以很容易把握其规模；③公开市场操作很容易对冲。如若央行认为同业拆借市场利率过低是因为公开市场购买规模过大所致，央行可立即进行反向操作即公开市场出售进行。④公开市场操作可以立即执行，不会有行政性延误。第二节货币政策工具二、贴现政策1.定义：央行向商业银行等存贷款机构所发放的贴现贷款的设施，也称为贴现窗口。2.以美国为例介绍贴现窗口的运行：根据美联储向不同银行发放贴现贷款有三种类型：①一级信贷：贴现贷款，在货币政策中所起的作用最重要，一般是美联储发放给财务状况良好的银行，它们可以根据自己的意愿在非常短的时间（隔夜）借入所需的一级信贷便利，主要影响同业拆借利率。②二级信贷：发放给陷入财务困难和遭受严重流动性问题的银行，二级信贷的利率比贴现利率（一级贷款的利率）高出50个基点。③季节性信贷：用于满足那些位于度假区或农业区，具有季节性存款特征的少数小型银行的需要。第二节货币政策工具4.贴现贷款的优缺点：①贴现贷款的优点：为央行作为商业银行最后贷款人提供了条件，便于央行维持金融市场的稳定；通过运用该政策工具可以影响利率和货币供给。②缺点：央行不具备主动性，主动权在商业银行的手中，即商业银行可以选择是否寻求央行的帮助。第二节货币政策工具三、法定准备金率1.法定准备金率政策工具：是指央行通过改变法定准备金率来改变商业银行创造存款的规模，进而改变货币供给规模，并达到实现货币政策目标的目的。2.具体的应用：假设美联储将法定存款准备金率从原来的10%提高到20%，对于原始存款为10万所创造货币规模（其他条件不变，超额准备金率和现金漏损率为0）影响为（10÷20%）－（10÷10%）=－50万，T型账户的变化为：第二节货币政策工具银行要将存款准备金账户上的资金达到2万元，需要增加1万元的准备金，这增加的准备金可以采取收回贷款的方式进行，也可以采取同业拆借方式进行（短期不能最终解决该问题）。第二节货币政策工具3.法定存款准备金率政策工具的优缺点：①优点：对货币供给规模和利率的影响大，效应明显，是这三个政策工具中效应最好的一个。②缺点：随着金融创新，这一政策工具不是对所有的银行都具有约束力；提高法定准备金率会使银行立刻产生流动性问题；频繁变动法定准备金率也可能加大银行的不确定性，增加流动性管理的难度。目前一些国家已经取消法定存款准备金率，如加拿大、澳大利亚和新西兰等。第二节货币政策工具四、选择性货币政策工具（一）定义是指中央银行针对某些特殊的经济领域或特殊用途的信贷而采用的信用调节工具。选择性的货币政策工具对货币政策与国家经济的运行的影响不是全局性的而是局部性的，但也可以作用于货币政策的总体目标。选择性的货币政策工具是指中央银行针对个别部门、个别企业或某些特定用途的信贷所采用的货币政策工具。第二节货币政策工具（二）选择性货币政策工具以我国为例进行介绍：1.优惠利率：对重点扶持的行业，领域可以采取优惠利率的措施。2.消费信用控制：是指中央银行对不动产之外的各种耐用消费品的销售融资予以控制。其主要内容包括：对分期付款方式购买耐用品时的首次付款规定最低比例；规定消费信贷的最长期限；规定可用消费信贷购买的耐用品种类，对不同消费品规定不同的信贷条件。第二节货币政策工具3.房地产信用管制：主要涉及住房抵押贷款的首付比例约束，信贷规模的控制等。4.证券市场信用控制：是指中央银行对有关证券交易的各种贷款进行限制，目的在于限制对证券市场的信贷数量，稳定证券市场的价格。如规定保证金交易的保证金比例等。第三节货币政策传导机制和效应一、货币政策传导机制（一）货币政策传导机制定义：货币政策工具如何引起社会经济的某些变化，并最终实现预期的货币政策目标。（二）货币政策传导途径：1.凯恩斯学派的货币传导机制可以用下图表示：货币政策rIEY第三节货币政策传导机制和效应具体解释如下：①当央行采取扩张性货币政策时，会导致实际利率水平下降，这会进一步降低筹资成本，进而引起投资支出的增加，并最终导致总需求和总产出水平上升。②当央行采取紧缩性货币政策时，会导致实际利率水平上升，这会进一步提高筹资成本，进而一起投资支出的降低，并最终导致总需求和总产出水平的下降。第三节货币政策传导机制和效应2.货币学派货币政策传导机制的过程利率在货币传导机制中不起重要作用；货币供给量的变化能影响投资并最终影响总产出水平。具体影响可用下图表示：

货币供给量（M）总支出（E）投资（I）总产出（Y）第三节货币政策传导机制和效应具体解释如下：①央行扩张性货币政策导致货币供应量增加，在货币需求不变的前提下，导致总支出增加，总支出增加导致投资支出增加和资产结构调整，投资增加会进一步引起总产出的增加。②央行紧缩性货币政策导致货币供给量降低，在货币需求不变的前提下，导致总支出减少，总支出减少导致投资支出降低，投资支出降低进一步引起总产出的减少。第三节货币政策的传导机制和效应3.汇率机制在货币政策中传导机制货币政策的改变影响利率，利率的变动影响汇率，汇率的波动影响净出口，进而影响总产出。具体的传导机制可用下图表示：货币供给量（M）实际利率（ir）本币汇率净出口（NX）总产出（Y）第三节货币政策传导机制和效应具体传导过程解释如下：①一国央行采取扩张性货币政策导致实际利率下降，当另一国利率不变时，该国实际利率下降导致本国货币相对于外国来说贬值，本币贬值导致出口有利，进口不利，净出口增加，进而导致总产出增加。②一国央行采取紧缩性货币政策导致该国实际利率下降，当他国利率保持不变时，该国货币升值，进而出口减少，进口增加，从而净出口降低，进而导致总产出降低。第三节货币政策传导机制与效应4.托宾的q理论q是企业的市场价值与资本重置价值的比值，当q＞1时，企业的市场价值即股票价值高于重置价值，企业可以通过发行较少的股票来购买新的设备和厂房，因此投资会增加；相反，当q＜1时，企业的市场价值即股票价格低，企业需要发行大量的股票才能购买新的设备和厂房，因此，企业的投资支出就会降低。该理论很好地解释了大萧条时期计划投资的极度低迷。第三节货币政策传导机制和效应该理论的货币传导机制主要内容：货币政策影响企业股票价值，企业股票价值的变化导致投资出变化进而导致总产出增加。如下图所示：货币政策

股票价格（p）

q投资（I）总产出（Y）

第三节货币政策的传导机制和效应具体的传导过程：①当央行采取扩张性货币政策时，公众发行手中的货币量增加，购买股票需求增加导致股票价格上涨，股票价格上涨，导致q值上升，企业投资支出增加，导致总支出增加。②当央行采取紧缩货币政策时，公众发现手中的货币量减少，会出售手中的股票，导致股票价格下降，进一步导致q值下降，企业投资支出因而降低，导致总支出下降。第三节货币政策的传导机制与效应二、货币政策效应实施货币政策的预期目标与实现的实际目标总是或多或少存在有差异，影响预期目标与实现的实际目标的因素主要有以下几个：1.货币政策的时滞（对政策效果的影响很大）政