2024年A股市场展望分析报告：轻舟已过万重山

2024年A股市场展望：轻舟已过万重山2024年1月8日2024年沪深300指数的每股盈利同比增速有望回升至8%沪深300指数每股盈利增速预测25%20%15%10%5%0%202120222023E2024E-5%沪深300非金融金融

14:万得，瑞银证券估算瑞银证券中国经济预测20222023E5.22024E4.42025E4.6实际值GDP%增速（

）3.05.33.91.10.9实际名义GDP

%增速（

）4.65.36.3固定资本形成消费4.23.43.76.55.55.2GDP贡献）-0.4-0.20.1净出口（对GDP比重2.24.10.91.9-5.0-6.51.30.00.51.33.02.8经常项目顺差占以美元计出口增速以美元计进口增速CPI2.02.80.32.61.22.61.62.7增速（均值）10年期国债收益率（年末）整体信贷增速（调整后社融）美元兑人民币（年末）9.59.79.59.06.967.087.007.00

15:万得，瑞银证券估算名义GDP增速复苏助力企业营收增速反弹A股非金融板块的营收增速与名义GDP增速之间的回归分析PPI走势与A股非金融板块的营收增速同步A股非金融板块的单季毛利率:万得，瑞银证券

16工业企业利润在2023年三季度同比增长7.7%，预示着盈利复苏或已启动国家统计局工业企业利润增速与A股工业相关行业的盈利增速100%75%50%25%0%-25%-50%2011

2012

2013

2014

2015

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2021

2022

2023工业企业利润增速（累计同比）A股工业相关行业的利润增速（累计同比）:万得，国家统计局，

瑞银证券

注:A股工业相关行业包括煤炭、轻工制造、食品饮料、纺织服饰、建筑材料、基础化工、医药生物、钢铁、有色金属、机械设备、

、汽车、电力设备、计算机、通信、电子、家用电器，公用事业和石油石化。

17政策宽松力度渐强总定调7/24/2023

中央政治局会议强调要全面深化改革开放，加大宏观政策调控力度，着力扩大内需、提振信心、防范风险，不断推动经济运行持续好转、内生动力持续增强、社会预期持续改善、风险隐患持续化解，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。10/31/2023

中央金融工作会议提出要加快建设金融强国、提供高质量服务、培育一流投资银行和投资机构、全面加强金融监管、建立防范化解地方债务风险长效机制、构建房地产发展新模式及推进金融高水平开放。12/8/2023

中央政治局会议明确明年要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，强化宏观政策逆周期和跨周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。12/12/2023

中央经济工作会议呼吁通过将非经济政策措施纳入评估，加强政策协调和一致性;积极主动的财政政策“适当加强”，提高财政支出结构的效果，优化财政支出结构;协调地方债务解决和经济发展;稳健的货币政策要“灵活、适当、精准、有效”货币信贷8/15/2023

人民银行开展4010亿元MLF操作，利率下调15个基点。8/21/2023

人民银行下调1年期LPR

10个基点至3.45%，5年期LPR利率维持不变。9/15/2023

中国人民银行宣布，将对所有存款准备金率高于5%的银行下调25个基点。1/2/2024

人民银行公布的数据显示，12月三大政策性银行净新增抵押补充贷款（PSL）3500亿元。财政8/27/2023

财政部、国家税务总局公告称为活跃资本市场、提振投资者信心自2023年8月28日起，证券交易印花税实施减半征收。8/31/2023

中国政府网发布《国务院关于提高个人所得税有关专项附加扣除标准的通知》。国务院决定，提高3岁以下婴幼儿照护，子女教育专项附加扣除和赡养老人专项附加扣除标准等三项个人所得税专项附加扣除标准。10/25/2023

今年第四季度，中国将增加2023年国债发行量1万亿元作为特别国债管理。房地产8/30/2023

北上广深四城相继宣布将执行“认房不认贷”的政策措施。8/31/2023

人民银行、国家金融监督管理总局联合发布通知，对于贷款购买商品住房的居民家庭，首套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例统一为不低于20%，二套住房不低于30%，下调二套房房贷利率下限，并明确存量首套房贷利率可通过新发贷款置换和协商变更合同两种方式调整。12/14/2023

北京与上海两地将分别降低购房首付比例并调整普通住房标准。资本市场8/27/2023

证监会发布《证监会统筹一二级市场平衡优化IPO、再融资监管安排》和《证监会进一步规范股份减持行为》，阶段性缩紧IPO并进一步规范上市公司股份减持行为。9/26/2023

上海证券交易所、深圳证券交易所分别发布实施《关于进一步规范股份减持行为有关事项的通知》，北京证券交易所发布实施修订后的股份减持和持股管理相关指引，进一步规范股份减持行为。9/10/2023

国家金融监督管理总局发布《关于优化保险公司偿付能力监管标准的通知》，降低了对负债久期长的保险品种的偿付能力要求，并降低了保险公司投资沪深300指数成10/30/2023

分股、上市普通股票、公募REITs的风险因子。10月30日，财政部发布《关于引导保险资金长期稳健投资加强国有商业保险公司长周期考核的通知》将国有商业保险公司经营效益类绩效评价指标“净资产收益率”由当年度考核调整为“3年周期+当年度”相结合的考核方式。10/12/2023

中央汇金计划在未来6个月内通过购买二级市场的股票来增加其对中国四大行的持股。10/23/2023

中央汇金今日宣布将买入ETF，未来将继续增持。10/14/2023

沪深北交易所发布《关于优化融券交易和转融通证券出借交易相关安排的通知》，明确“投资者持有上市公司限售股份、战略配售股份，以及持有以大宗交易方式受让的大股东或者特定股东减持股份等有转让限制的股份的，在限制期内，投资者及其关联方不得融券卖出该上市公司股票“。

18:万得，政府网站，瑞银证券更明确的财政与信贷政策支持有望提振股市未来半年更多显性财政支持有望提振A股市场信贷脉冲与A股市场表现6,0005,5005,0004,5004,0003,5003,00025.0%20.0%15.0%10.0%5.0%15%10%5%40%30%20%10%0%占GDP百分比0.0%0%-5.0%-10.0%-15.0%-5%-10%-10%-20%沪深300政府当月支出同比增速（右轴，三个月移动平均）信贷脉冲（左）沪深3006个月滚动收益（右）:万得，

瑞银证券。注:我们计算的政府支出包含政府性基金支出与财政支出

19跨资产视角下存在潜在的不合理定价国债市场似乎正在对经济复苏进行计价大宗商品价格自6月以来显著回升115110105100951,1401,0901,0409909901,0001,0101,0201,0301,0409409089085840南华商品指数南华工业品指数沪深30010年期国债期货（右，倒序）近期城投债收益率下降人民币汇率迎来反弹7.407.307.207.107.006.906.806.706.608.07.06.05.04.03.0%城投债到期收益率(AAA):10年城投债到期收益率(AA):10年城投债到期收益率(AA+):10年城投债到期收益率(AA-):10年美元兑人民币

20:万得，

瑞银证券。

注:沪深300指数和中国国债期货的比较基准调整为2022年12月30日

=1,000；南华商品指数和南华工业品指数的比较基准调整为2022年12月30日

=100为何股市信心低迷？A股市场的股权风险溢价高企偏股公募基金在过去两年的回调幅度超过万得全A指数6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%1,0501,0009509008508007507000.0%6502010

2012

2014

2016

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2020

2022-1.0%600A股市场的股权风险溢价-1标准差+1标准差Jan-22Jul-22偏股基金Jan-23万得全AJul-23平均值

21:万得，瑞银证券。注:中证偏股型基金指数和万得全A指数基准调整为2021年12月31日

=

10002023年似为“机构熊”公募前百大重仓股在2023年跑输大盘公募百大重仓的

全部A股个股表股价表现中位数

现中位数下跌的A股个股

沪深300股价表

偏股基金指数表占比上市A股总数现现2010201120122013201420152016201720182019202020212022202337%

>4%2,04149%93%58%35%16%14%76%78%94%26%47%37%76%45%-13%-25%8%0%-24%5%-15%

>28%

>53%

>64%

>85%

>-1%

>-34%-3%2,3202,4722,4682,5922,8083,0343,4673,5673,7604,1814,6855,0675,33517%37%60%-14%-21%-34%16%4%-8%10%24%38%-17%13%-25%44%52%4%52%6%-11%22%-25%36%27%-5%62%

>-11%

>67%

>101%

>18%

>-15%

>-6%

<10%-18%4%-22%-11%-22%-15%

22:万得，

瑞银证券估算;数据截至2023年12月31日。注:在计算公募百大重仓和全部A股个股回报中位数时剔除了当年IPO新上市的公司。负反馈循环：基金跑输大盘拖累新产品发行；减仓“抱团股”进一步压低基金净值周度新发公募基金1,4001,2001,00080060504030201006004002000混合型基金新发份额（亿份）股票型基金新发份额（亿份）新发基金个数（右轴）

23:万得，

瑞银证券。注:数据截至2023年12月北向资金能否回归？沪深300指数与单月北向资金流入1506,0005,5005,0004,5004,0003,5003,0002,5002,000十亿，人民币100500-50-100201520162017201820192020202120222023月度北上净流入（十亿，人民币）沪深300

（右）

24:万得，瑞银证券估算；

数据截至2023年12月29日成长

>

价值；高股息仍可作为防御性持仓的一部分成长风格领跑幅度与市场走势相关年初至今红利指数跑赢沪深300指数4.54.03.53.02.52.01.51.06,5006,0005,5005,0004,5004,0003,5003,0001,2001,1401,0801,020960900840沪深300成长/沪深300价值万得全A（右）红利指数沪深300

25:万得，瑞银证券。

注:红利指数与沪深300指数均按2022年12月30日=1000进行基期调整；我们采用沪深300成长与价值的静态市盈率中小盘股领跑或暂告一段落小盘股跑赢大盘可部分归因于债券收益率的下行2.5%2.6%2.7%2.8%2.9%3.0%3.1%3.2%3.3%3.4%3.5%2.92.72.52.32.11.91.71.5Nov-19May-20Nov-20May-21Nov-21May-22Nov-22May-23Nov-23中证1000/沪深300十年期国债到期收益率