第二章价值评估原理与方法

第二章价值评估原理与方法2023/12/27第二章价值评估原理与方法第一节资产的内在价值与评估方法一、债券的内在价值与评估方法二、股票估值模型

第二章价值评估原理与方法一、债券的内在价值与评估方法债券及债券的未来现金流量债券内在价值计算利息计息期改变与债券价值债券利息的计付方式发生变动时，债券的价值随之也会发生变动按半年计付利息时，实际利率要高于名义利率到期时间与债券价值随着时间逐渐向到期日靠近，债券的价值也逐渐接近于票面价值

第二章价值评估原理与方法二、股票估值模型股票的现金股利和资本利得投资收益=股利所得+资本利得（损失）股票的估价模型股利增长率类型零股利增长率固定股利增长率模型增长率的决定两阶段股利增长模型

第二章价值评估原理与方法二、股票估值模型（续1）成长机会与公司价值新股价是由两个部分组成：即无增长机会时公司的股票价值、和成长机会净现值（NPVGO）组成。第二章价值评估原理与方法第二节股权现金流量折现模型一、股权现金流量及其计算方法二、股权现金流量折现模型第二章价值评估原理与方法一、股权现金流量及其计算方法股权现金流量股权现金流量是指公司的股权资本投资者（股东）对公司现金流量所拥有的权利，是对公司产生的全部现金流量的剩余要求权，即对公司在履行了包括偿还债务在内的所有财务义务和满足了再投资需要之后的全部剩余现金流。

第二章价值评估原理与方法一、（续1）股权现金流量的计算方法无财务杠杆的公司股权现金流量的计算无财务杠杆的公司就是没有任何债务，因此也就无需支付利息和偿还本金。而且这样公司的资本性支出和营运资本也都全部来源于股权资本。折旧和摊销资本性支出营运资本追加有财务杠杆的公司的股权现金流量股权净现金流（ECF）将是负债比率的增函数第二章价值评估原理与方法一、（续2）股权净现金流量与净收益的关系计算经营现金流量时，所有的非现金费用都被加回到净收益中，如折旧与摊销。所以，那些已经从当期收益中扣除了非现金费用的公司财务报表中，净收益一般要低于现金流量。股权净现金流量是在满足了资本性支出和营运资本追加之后的剩余现金流量，而净收益则没有扣除这两项。于是，那些需要大量资本性支出和营运资本追加的高成长性公司（如高新技术公司）的净收益为正，且不断增长，但股权净现金流量却可能为负。第二章价值评估原理与方法二、股权现金流量折现模型固定增长率ECF增长模型两阶段ECF折现模型三阶段ECF折现模型

第二章价值评估原理与方法第三节公司自由现金流量折现模型

一、自由现金流量及其计算二、自由现金流量折现模型第二章价值评估原理与方法一、自由现金流量及其计算

自由现金流量的涵义自由现金流量（Freecashflow，FCF）是指公司产生的可以向所有资本供应者（包括股东和债权人）提供的现金流量。自由现金流量就是在支付了经营费用和所得税之后，向公司权利要求者支付现金之前的全部现金流量。第二章价值评估原理与方法一、自由现金流量及其计算（续1）自由现金流量的计算方法一种是把公司不同的权利要求者的现金流量加总在一起，包括股东、债权人和优先股股东，他们在公司的现金流量要求表现为自由现金流量（FCF）＝＝EBIT×（1－税率）＋折旧和摊销－资本性支出－营运资本追加额另一种方法是从息税前收益（EBIT）开始计算，但得到的结果与第一种方法相同自由现金流量（FCF）＝EBIT×（1－税率）＋折旧和摊销－资本性支出－营运资本追加额第二章价值评估原理与方法二、自由现金流量折现模型FCF稳定增长模型两阶段的FCF模型三阶段FCF模型第二章价值评估原理与方法第四节经济利润折现模型一、经济增加值的涵义经济增加值等于税后净营业利润减去资本（债务和股本）成本衡量公司盈利能力的指标二、经济增加值折现模型第二章价值评估原理与方法第五节调整现值模型提出背景为了应对资本结构改变导致的资本成本变化对公司价值评估的影响，我们选择了与此情况相对的估值模型，调整现值模型（AdjustedPresentValue,APV）。调整现值模型是针对公司的加权平均资本成本可能变化的应用背景提出的，是对现金流量折现模型具有可以相加性的一种应用。根据资本结构理论，公司的负债能够产生税盾，使公司减少所得税的交纳，从而增加公司的价值。第二章价值评估原理与方法第五节调整现值模型（续1）调整现值模型下经营价值的构成全部由权益资本投资形成的价值（）实际负有债务及由负债产生的税盾收益为公司增加的价值（）第二章价值评估原理与方法第六节非折现估值模型

一、乘数法估价模型二、期权估价模型第二章价值评估原理与方法一、乘数法估价模型乘数法估值模型乘数法估值模型也称市场法估值模型，是指通过在市场上发现一个或者几个与被评估公司相似的可比公司，利用可比公司的市场乘数，分析、比较被评估公司及合适的乘数，在此基础上，再通过修正、调整可比公司的市场价值，最后确定被评估公司的价值。乘数法估值模型原理类比替代性假设即类似的资产应该有类似的交易价格第二章价值评估原理与方法一、乘数法估价模型（续1）常用乘数乘数乘数是指公司的市场价值与某个经济指标之间的比值。公司乘数公司价值与某个描述公司整体情况的经济指标权益乘数权益价值与某个只与股东利益有关的经济指标第二章价值评估原理与方法二、期权估价模型估值原理评估公司在行业或相关行业中的未来潜在业务的价值企业价值＝现有业务的价值＋未来潜在业务的价值企业价值＝未来现金流量折现值＋公司实物期权投资价值第二章价值评估原理与方法第七节估值模型的评价与选择

一、股利折现模型二、现金流量折现模型三、乘数法估值模型四、期权估价法第二章价值评估原理与方法一、股利折现模型优点符合人们习惯的现值价值公司未来的股利预期相对较为简单、容易折现率避免了其他折现模型对折现率的加权平均成本计算缺点现金股利只是公司所实现收益的一部分公司长期的实现不分配股利政策其价值如何体现第二章价值评估原理与方法二、现金流量折现模型优点由于净现金流量指标把不同时点现金流，按统一的合适的折现率折算到同一时点上，表明考虑了货币时间价值，包含了风险影响因素，因而这种方法能够反映企业真实的内在价值。缺点预期的不确定性分阶段模型不符合公司权变理论折现率估算技术上的难度第二章价值评估原理与方法三、乘数法估值模型市盈率优点直接将资产的买价与资产目前的收益水平有机地联系起来计算市盈率所需的数据容易获得市盈率经常出现于各种商业出版物中，为广大投资者熟知缺点市盈率容易受到会计计量的影响企业的收益有时为负值，由此致使市盈率法失效第二章价值评估原理与方法三、乘数法估值模型（续1）市净率优点给投资者直观的判断随着时间的变化，账面价值乘数的变化比较稳定，因此适合于历史分析在公司发生亏损或净现金流量小于零时，仍然可以使用账面价值乘数，这就弥补了市盈率的不足缺点忽略了企业智力资本因素的作用账面价值因执行历史成本原则，难以反映现时情况账面价值受所选用会计政策的影响非常大第二章价值评估原理与方法三、乘数法估值模型（续2）市销率它的分母采用的是销售收入额，不受会计折旧、存货计价和非经