可交换债券投资风险

可交换债券投资风险【篇一：可交换债券投资风险】可交换公司债券（以下简称“可交换债”）是指上市公司的股东依法发行、在一定期限内依据约定的条件可以交换成该股东持有的上市公司股份的公司债券。一国内可交换债市场发展事实上，我国金融市场的可交换债于2008年就被首次提出，当时证监会公布了《上市公司股东发行可交换公司债券试行规定》，对可交换债的发行主体、作为换股标的的公司股票、可交换债的期限规模、具体条款都做了详细的要求规定。2009年，健康元尝试推出首个可交换债，但最终胎死腹中。2013年5月，深交所发布《关于开展中小企业可交换私募债试点业务有关事项的通知》，进一步完善各种细节，以促进中小企业可交换私募债成行。同年10月底，福星药业成功发行1年期、2.57亿元可交换债“13福星债”，成为中国首例可交换债，该债券已于2014年全部完成换股。自2015年下半年以来，可交换债市场的表现可以用“井喷”来形容，尤其是发行程序较为简易、对发行主体和标的资产的要求相对低些、条款设置较为灵活，甚至可以根据投资者的需求进行专款定制的私募可交换债。根据西部利得基金的数据统计，2015年共发行4只公募可交换债，较2014年增加了1只，融资余额92亿元，同比增长了105%；2015年共发行17只私募可交换债，较2014年增加16只，融资余额109.05亿元，同比增长514.02%。截至2016年8月末，市场共发行公募2只，融资余额合计33亿元；发行私募可交换债19只，融资余额合计92.03亿元；截至2016年8月末，市场上有23只私募可交换债已受理并反馈，其中深交所12只，上交所11只，预计发行金额合计340.5亿元，全年发行金额超过500亿元，远远超过2015年的规模。与可交换债发行相关的法律法规及规范性文件具体如下：名称发布机构发布时间主要内容《上市公司股东发行可交换公司债券试行规定》证监会2008年10月17日以《公司债券发行试点办法》为上位法，提出上市公司公开发行可交换债的概念。对发行主体资格、预备用于交换的股票条件、换股条款做出规定。《关于规范上市公司国有股东发行可交换公司债券及国有控股上市公司发行证券有关事项的通知》国务院国资委2009年6月24日明确上市公司国有股东发行可交换债的相关规定《上海证券交易所可交换公司债券业务实施细则》上交所2014年6月17日规范公开发行可交换债的上市流程、发行人信息披露义务，明确换股、赎回、回售与本息兑付的实施流程。《深圳证券交易所可交换公司债券业务实施细则》深交所2014年8月11日《公司债券发行与交易管理办法》证监会2015年1月15日对债券公开发行及非公发行方式进行了重新定义，对发行主体条件，发行条款设计、审批流程、上市办法等作出了详细规定，该办法出台后适用可交换债发行《中国结算深圳分公司可交换公司债券登记结算业务指南》中证登深圳分公司2016年2月26日明确可交换债发行、存续期间的相关操作流程《中国结算上海分公司可交换公司债券登记结算业务指南》中证登上海分公司2016年7月1日二可交换债的优势以下是投资人在极端情况下面临的最严峻的挑战：发行人无力履约，质押的股票无法处置。怎么办？此时通常需要与发行人谈判协商解决，而最最糟糕的情况就是投资人确实等不及又协商无果，这时可以选择先换股再抛售变现，可能就会有一定幅度的损失。所以我们首先要评价的就是违约风险。今年以来债券违约风险集中暴露，但是从长期来看我国债券市场的违约率并不高。截至今年8月，债券市场累计违约总金额约为250亿元，若以8月底14万亿的公司债/企业债的存量为基数，债券市场平均违约率为0.18%。如果以债券发行流量金额为基数来算的话，违约率会更低。结合国内发行的债券绝大多数都是没有任何担保的信用债这一背景，一定程度上反映出债券发行人普遍不愿意违约。相比较而言，eb发行人实实在在地质押了股票，发行人往往又是公司股东，他们对股权和上市公司形象看得非常重，因此eb发行人的违约意愿或更低。从历史上来看，无论是可转债，还是可交换债，截至到目前还没有发生过违约案例。控制违约风险的方法，除了抵押质押担保等手段，还有就是从一开始对发行人进行评估，从源头上控制风险，具备投行业务能力的投资人对上市公司及其股东更熟悉，在这方面会更有优势。2.股价长期低迷，不能获得转股价差收益的风险与回售条款如果投资eb后股价持续低迷，投资人就不能获得转股带来的价差收益。投资人最终或许只能获得明显低于市场水平的利息收益。针对这种风险，通常会设计回售条款对eb投资人进行救济。即到期前股价长期低于转股价时，持有人可以按照约定的价格强制回售给发行人。例如：债券到期前3个月，如果连续30个交易日中有20日，股价低于转股价的70%，则持有人可以按105元将债券回售给发行人。这样债券持有人就可以在持有期的利息之外额外获得5%的收益。回售时投资人的收益＝持有期利息＋回售对价。实务中还可以通过设置转股价下修条款进一步加强对投资人的保护，或能增厚投资人的收益。囿于篇幅原因，转股价下修条款我们将在后续的文章中为您解读。3.股价上涨，强制赎回风险与赎回对价机制eb条款中往往还有强制赎回条款，以保护发行人的利益。当股价高于发行价一定比例、或者债券余额较少时，发行人可以强制赎回。常见设置为[15/30，130%]，表示连续30个交易日内有15日股价高于转股价的130%，发行人可以强制赎回。例如：转股价20元，如果15/30股价在26元以上，则发行人可以强制按105元赎回债券。假如在这个案例中最终被强制赎回，则意味着投资人至少损失了25%的收益（30%的转股收益－5%的强赎对价），这就是投资人担心的风险所在。那么，真需要担心吗？首先，如果达到强赎条件，我们要恭喜投资人！这意味着股价的上涨空间已经足够大，已经为投资人创造了较高的超额收益！强赎标准通常都在转股价的130%以上呢。就算被强制赎回，发行人也会支付相应的对价，投资人实际收益也不会低。我们来看案例，“15沪美01”与“15沪美02”。相关信息如下：＊上表数据均来源于上市公司公告从沪美公司的持股比例（28.21%）、发布赎回决定的公告日期等因素综合分析，这份公告向外界传达了这样的信息：发行人宁可支付很高的对价也不愿意减持所持股份。如果投资人不换股，1年时间将获得18%的收益。从这个案例中我们可以看出，达到强赎条件时发行人可以强制赎回，但条款中的对价制也反过来保护了投资人的利益。其次，即使达到强赎条件，发行人往往也不执行强赎。强赎并不是必然的，注意条款措词是“可以”强赎，而不是必须强赎。很多发行人发eb的目的就是减持，往往还是溢价减持，一旦赎回他们还需要还本付息，这与他们的发行初衷不符，所以会选择不强赎。还有一种常见的情况是，发行人看到股价上涨得很高觉得自己亏了、心理不平衡想强制赎回，但可能发行eb募集的资金都已经用掉了，拿不出钱来赎回，结果也只能选择不赎回。从历史案例来看，达到强制赎回条件时，大多数情况下发行人不会赎回。这样的案例非常多，比如15光韵达，赎回条款为[10/10,160%,100+应计利息]，到达后并未强赎；又如15东集eb，赎回条款为[5/10,130%,100+应计利息]，到达后也并未强赎。第三，强赎前有足够长的时间转股。达到强赎条件时，就算发行人愿意强赎还不差钱，也不能剥夺投资人的转股权。根据规定，发行人强赎前至少要发布三次提示性公告。在这期间投资人有充足的时间进行转股以实现收益。前文列举的15沪美01和15沪美02