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第十章国际货币体系一、国际货币体系概述国际货币体系又称国际货币制度,是指各国政府为了解决国际经济交往中对于国际货币(即国际支付手段和国际储备资产)的需要,对涉及国际货币流通的各个方面,包括国际支付原则和汇率制度、国际收支的调节机制、国际储备供应与管理等,在国际范围内作出的制度性安排。它所体现的是国与国之间货币兑换、资金流动及债券关系清算所涉及的规则和秩序。国际货币体系主要具有三大功能:①规定用于国际间结算和支付手段的国际货币或储备资产及其来源、形式、数量和运用范围,以满足世界生产、国际贸易和资本转移的需要;②规定国际收支的调节机制,以纠正国际收支的不平衡,确保世界经济稳定与平衡发展;③确定有关国际货币金融事务的协商机制及建立国际性的协调和监督机构。国际货币体系可以按照国际储备资产分为金本位制、不兑换纸币本位制和金汇兑本位制,也可以按照汇率制度分为固定汇率制和浮动汇率制。二、金本位制度1.金本位制度的机理金本位制度就是货币钉住黄金,以保证货币与黄金的可兑性。金本位制度起源于使用金币作为交换媒介、记账单位和价值贮藏手段。由于共同采取金本位制度,货币之间的汇率可以很容易的确定。购买一盎司黄金所需要的一种货币的数量就被称作黄金平价。2.金本位制度的优势金本位制度的巨大优势在于它具有强有力的机制,能够使所有国家实现贸易收支平衡。是一种相对稳定的货币制度,对资本主义经济的发展起了积极的促进作用。假设世界上只存在两个国家,A国和B国。在金本位制度下,当A国有贸易顺差时,黄金就从B国流向A国,这种黄金的流动自动减少了B国的货币供应量,增加了A国的货币供应量。货币供应量增长和通货膨胀有密切的联系。货币供应量的增加会提高A国商品的价格,而货币供应量的减少将降低B国商品的价格。从而导致对A国商品的需求减少,对B国商品的需求增加,A国将开始从B国购买更多的商品,而B国向A国购买更少的商品,直至达到贸易收支平衡。3.金本位制度的消亡*从19世纪70年代起,金本位制度的运作相当出色。直到一战爆发时,一些国家的政府大量印制钞票为它们巨额的军费开支通融部分资金,这就造成了通货膨胀;由于各国随意对其货币实行贬值,人们再也不能确定一种货币能够购买多少黄金。人们不再持有任何国别的货币,而是立即将其兑换成黄金,以免货币发行国在干预期间对其货币实施法定贬值。这就对各个国家的黄金储备形成了压力,迫使各国放弃了对黄金的兑换。到二战爆发时,金本位制度终于消亡。三、布雷顿森林体系1.布雷顿森林协议的内容根据在布雷顿森林达成的协议建立了两个多边形的组织——国际货币基金组织和世界银行。前者的任务是维持国际货币体系的秩序,而后者的任务则是提供中长期信贷来促进成员国经济复苏。布雷顿森林协议还要求建立一个由国际货币基金组织监管的固定汇率制度。根据这个协议,所有国家必须确定它们本国货币的黄金价格,但只有美元保持对黄金的可兑换性,价格为每盎司35美元。其他各国可自行决定本国货币与美元的兑换比率,然后在选好的美元汇率基础上计算该货币的黄金平价。所有参与国同意在需要的时候买进或卖出货币/黄金,以努力维持本国货币的价值,使其波动幅度限制在平价的1%内。布雷顿森林协议的另一方面是承诺不以货币贬值作为贸易竞争政策的工具。然而,如果一种货币过于疲软而无法维持其汇率,该国可以在10%的范围内贬值而不必获得国际货币基金组织的正式批准,但是更大幅度的贬值则需要国际货币基金组织的批准。2.国际货币基金组织的作用布雷顿森林协议的目标是以建立国际货币基金组织作为主要的监管机构,通过约束和灵活性这两方面的结合来努力避免混乱局面的重视。约束固定汇率制度的约束表现在:其一,维持固定汇率制度的要求为竞相贬值配备了一个“刹车装置”,给世界贸易环境带来了稳定。其二,固定汇率制度向各个国家施加了货币约束,从而抑制了通货膨胀。灵活性布雷顿森林协定的设计者希望避免高失业率,于是他们在该体系中构建了一些有限的灵活性。国际货币基金组织协议的两个主要的特征形成了这一灵活性:基金组织贷款机制和可调整的平价。当一国迅速的紧缩性货币政策或财政政策伤害到该国的就业时,国际货币基金组织随时准备向其成员国出借外币,帮助这些国家克服短期国际收支逆差。国际货币基金组织成员国认缴的黄金和货币为这种贷款提供了资金。持续的国际收支逆差会耗尽一国的外汇储备,迫使其货币贬值,国际货币基金组织通过向这些面临巨额逆差的国家提供短期外币贷款,缓解贬值的压力,允许一国采取更有条理、阵痛更轻微的调节方案,为这些国家降低通货膨胀率和减少国际收支逆差赢得时间。各国可从国际货币基金组织那里借到一定数量的资金而无须事先达成任何特定的协定。然而,一国若从国际货币基金组织大量提款,就需要接受国际货币基金组织对该国宏观经济政策实行日趋严厉的监管。大量借款的国家必须接受由国际货币基金组织提出的货币和财政方面的条件,通常包括由该组织规定的国内货币供应量的增长速度、汇率政策、税收政策和政府支出等。可调整的平价制度允许一国在国际货币基金组织认定该国的国际收支处于“根本性不平衡”时实施幅度超过10%的货币贬值。所谓根本性不平衡,一般认为适用于那些对该国商品的需求出现长期的不利变化的国家。如果不贬值,这样的国家将出现高失业率和持续的贸易逆差,直到国内价格水平下跌到足以恢复国际收支平衡的程度。在这种情况下,货币贬值有助于回避这一痛苦的调节过程。3.世界银行的作用即国际复兴开发银行,该银行最初的任务是提供低息贷款为欧洲经济的重建融通资金。但是后来的情况表明,世界银行的这一作用被马歇尔计划掩盖了,美国根据马歇尔计划直接向欧洲国家贷款以帮助其恢复经济。于是世界银行将其注意力转向“经济发展”,并开始向第三世界国家提供贷款。世界银行根据两种安排来提供贷款。第一种是通过国际复兴开发银行在国际资本市场上发行债券筹集资金。根据这种安排,世界银行向那些信用等级通常较差的有风险的,如欠发达国家的政府提供低息贷款。第二种安排由国际开发协会(IDA)管理。国际开发协会贷款资金的来源是经济较发达的成员国的认缴款项,其贷款只面向最贫穷的国家。最贫穷国家可以获得拨款和无息贷款。四、布雷顿森林体系的崩溃在布雷顿森林协议建立的固定汇率制度一直运行良好,但是在20世纪60年代末,它开始出现问题。这种制度在1973年最终崩溃,由管理浮动的体系所取代。布雷顿森林体系有一个致命的弱点:美元作为唯一能够兑换黄金的货币,以及其作为其他货币的参照,它在布雷顿森林体系中处于中心地位,如果这个关键货币——美元受到投机性攻击、或任何对美元贬值的压力,都会严重破坏这个制度,使这个体系无法运作。布雷顿森林体系只有在美国保持较低的通货膨胀率和没有国际收支逆差的情况下才能运作。特里芬两难是美国经济学家特里芬首先提出来的,说明了布雷顿森林体系的内在不稳定性。美元既是一国货币,又是世界货币。作为一国货币,美元的发行必须受制于美国的货币政策和黄金储备,作为世界的货币,美元的供应又必须适应世界经济和贸易增长的需要。由于黄金产量和美国黄金储备的增长跟不上世界经济和贸易发展,于是,美元便出现了一种进退两难的状况:为满足世界经济增长和贸易发展,美元的供应必须不断地增长,而这又使美元同黄金的兑换性日益难以维持。五、牙买加协议1976年1月,国际货币基金组织成员国在牙买加的会议上对固定汇率制度崩溃之后形成的浮动汇率制度予以正式承认。这次会议还就国际货币体系的规则达成了协议,这些规则至今仍有效。牙买加会议修改了国际货币基金组织协议的条款,以反映浮动汇率制度下新的现实情况。《牙买加协议》的主要内容包括以下方面:①宣布接受浮动汇率制度;②黄金不再作为储备资产;③将特别提款权作为主要的储备资产;④扩大对非石油输出国和不发达国家的信用贷款限额;⑤国际货币基金组织总的年度份额,即成员国向基金组织的认缴数额增加到410亿美元。牙买加会议之后,国际货币基金组织继续发挥着协助各国解决宏观经济问题和汇率问题的作用,尽管汇率制度的背景已经截然不同。牙买加体系的积极作用主要体现在:①多元化的储备结构摆脱了布雷顿森林体系下各国货币间的僵硬关系,为国际经济提供了多种清偿货币,在较大程度上解决了储备货币供不应求的矛盾;②多样化的汇率安排适应了多样化的、不同发展水平的各国经济,为各国维持经济发展与稳定提供了灵活性与独立性,同时有助于保持国内经济政策的连续性与稳定性;③多种渠道并行,使国际收支的调节更为有效与及时。牙买加体系的缺陷主要体现在:①在多元化国际储备格局下,储备货币发行国仍享有“铸币税”等多种优势;同时,缺乏统一的、稳定的货币标准可能造成国际金融的不稳定;②汇率大起大落,汇率体系极不稳定,增大了外汇风险,从而在一定程度上抑制了国际贸易与国际投资活动,对发展中国家而言这种负面影响尤为突出;③国际收支调节机制并不健全,各种现有的渠道都有各自的局限,牙买加体系并没有消除全球性的国际收支失衡问题。六、固定汇率与浮动汇率固定汇率是指一组货币的价值相互之间按某种共同认可的汇率基本固定,变动幅度极小。浮动汇率是指一种货币的相对价值由外汇市场决定。1.固定汇率制主张固定汇率制度的理由主要在货币约束、投机、不确定性以及贸易收支和汇率缺乏联系等方面。①固定汇率制能够约束政府不负责任的宏观经济政策。维持固定汇率平价的要求,避免了政府以可能引发通货膨胀的速度增加货币供应量。虽然浮动汇率制度的倡导者认为应该允许每个国家自由选择通胀率,固定汇率制度的拥护者认为政府常常屈从于政治压力和过快地增加货币供应,导致不可接受的高通胀率,实行固定汇率制度可防止出现这种状况。②固定汇率制能有效地限制国际货币投机。浮动汇率制度的批评者还认为投机将导致汇率的波动。他们指出,不稳定性的投资会加大汇率在其长期价值上下的波动幅度,这就可能导致一国进出口价格的扭曲,损害该国的经济。因此,固定汇率制度的拥护者认为固定汇率制度可限制投机对汇率稳定的破坏作用。③固定汇率制避免了汇率的不确定性,促进了国际贸易和国际投资的发展。投机也加大了未来汇率变化的不确定性,这成为浮动汇率制度的一个特征。批评者认为这种不确定性阻碍了国际贸易和投资的增长。他们认为固定汇率可以消除这种不确定性,促进国际贸易和投资的增长。浮动汇率制度的拥护者对此的回应是远期外汇市场能消除与汇率动荡有关的风险,因此这种不确定性对国际贸易和投资的负面效应被夸大了。固定汇率制的缺陷:①固定汇率制使一国丧失了其货币政策的独立性;②固定汇率制促进了通货膨胀的国际传播; ③固定汇率制容易造成一国汇率制度僵化。2.浮动汇率制主张浮动汇率制度的理由主要有两个方面:货币政策自主权和贸易收支的自动调节机制。①浮动汇率制能够保证一国的货币政策自主权。有人认为,在固定汇率制度下,一国按其认为适当的水平实现货币扩张或紧缩的能力受到需要维持汇率平价的限制,而消除了维持汇率平价的义务将恢复政府对货币的控制。如果面对失业的一国政府希望增加货币供应量以刺激国内需求和减少失业,就可以采取这种政策而无须顾忌维持汇率的要求。虽然货币扩张可能导致通货膨胀,但也可以引起一国货币汇率下跌。如果购买力平价理论是正确的,外汇市场上货币汇率下跌的效应就能够抵消通货膨胀的效应。②浮动汇率制能自动调节国际收支不平衡。浮动汇率制的支持者认为,如果一国出现贸易逆差,该国货币在外汇市场上的供求不平衡会引起其汇率的下跌。由于出口商品变得便宜而进口商品价格上升,纠正了贸易逆差,因此浮动汇率制度下的调节机制的运行更加平稳。浮动汇率制的缺陷:①汇率波动过大,容易引起国际金融乃至整个世界经济的动荡;②浮动汇率制使一国更有通货膨胀倾向;③浮动汇率制度的拥护者认为,浮动汇率有助于调节贸易收支不平衡。批评者则对汇率和贸易收支之间的关系的密切程度提出质疑,他们声称贸易逆差由一国储蓄和投资之间的差额决定,而不是由货币的对外价值决定。他们认为一种货币汇率的下跌将导致通货膨胀,而通货膨胀将抵消由于货币贬值带来的成本竞争方面的任何明显的好处。换言之,汇率的下跌并不像浮动汇率制度的拥护者所讲的那样会促进出口减少进口,而只会推动价格的上升。七、实际实施的汇率制度1.钉住汇率钉住汇率意味着货币的价值与相关的货币是相对固定的,于是这种货币与其他货币的汇率取决于相关货币的汇率。在钉住汇率制度下,一国将其货币的汇率钉在一种主要货币如美元上,当美元的价值上升时,该国货币的价值也会随之上升。钉住汇率在世界上许多小国中比较盛行。与完全的固定汇率制度相类似,钉住汇率制度的主要优点在于它向一国施加了货币约束,导致较低的通货膨胀率。然而,许多国家采用的仅仅是名义钉住,实际上却宁愿本国货币贬值而不愿采用紧缩性货币政策。对一个小国来讲,如果出现资本外流,外汇交易商投机性地抛售该种货币,要维持钉住另一国货币的汇率制度是很困难的。2.货币局制度采用货币局制度的国家有责任满足将本国货币以固定的汇率兑换成另一国货币的要求。为使这种承诺得到信任,货币局持有的外汇储备应该等于按固定汇率折算成至少100%的本国货币发行数量。这并不是真正的固定汇率制度,但是它的确具有一些固定汇率制度的特征。在这种安排下,货币局只有得到外汇储备支持的情况下才能够增发本国货币。这就限制了政府印制钞票从而导致通货膨胀压力的能力。在严格的货币局制度下,利率是自动调整的。尽管有人对这种安排饶有兴趣,然而批评者立刻指出了货币局制度的缺陷:如果本国的通胀率高于货币钉住国的通胀率,采用货币局制度的各国货币就会缺乏竞争力,并出现汇率高估。而且,在货币局制度下,政府缺乏确定利率的能力。3.有管理的浮动汇率制管理浮动将货币与某种重要的相关货币之间的比价控制在某个范围。这是一种浮动汇率,因为在理论上其货币的价值取决于市场力量,但相对于自由浮动这是管理浮动,因为如果其本国货币对某种重要的相关货币的汇率出现过快下跌,该国中央银行会干预外汇市场,试图维持其货币的价值。八、区域货币一体化理论1.蒙代尔的“最佳通货区”理论生产要素(尤其是劳动力)高度流动的几个国家或地区是组成单一货币的最佳区域。单一货币区域的主要优点是可以减少交易成本,促进货币稳定;主要缺点是当需求变化或者“非对称冲击”需要降低某一地区的实际工资时,难以维持就业水平。2.爱默生的“一个市场、一种货币”思想货币从根本上是服务于市场的,国际经济交往的深化需要某种形式的货币融合。当一个国家无法更好地发挥货币职能与作用的时候,如果货币权的让渡有利于经济的发展和人民福利的提高,那么就应该将货币权上交给更高层次的超国家机构。LL加入国的成本与收益O加入国LL加入国的成本与收益O加入国与货币区的经济紧密程度θ1θ2E1E2GGLL1GG线说明:一个国家与其所在货币区的经济一体化程度越高,跨国贸易和要素流动越广泛,加入单一货币区的收益就越大;LL线说明:一个国家的经济与其所在货币区的经济联系程度越密切,加入货币区的经济稳定性损失就越小,反之亦然。总之,一个国家与其所在货币区的经济一体化程度越高,加入货币区就越为有利。九、货币危机管理1.货币危机理论货币危机的可预测性“太阳黑子论”系统究竟会落在哪个均衡点上,货币危机会不会爆发,这是由外生变量决定的,并不会对经济中的真实数据造成什么影响。但是它们能够影响市场预期与信念,并且使其具有自我实现的能力。“金融恐慌论”经济发展难免起伏,货币危机便是经济周期波动的自然产物。经济基本面的走弱或者走强不可避免地影响市场情绪,悲观抑或乐观正是市场主体对于逐渐开启的市场环境变化的主观反映。这种内生于市场情绪的预期行为左右着系统均衡取向。货币危机的发生机制第一代货币危机理论认为,经济体系中各主体间的关系其实很简单,政府机械地决策,市场主体则本能地作出反应,于是,货币危机只是政府的无能所致。第二代货币危机理论中的政府则理性多了,它开始有意识地协调诸政策目标,时时权衡维持汇率稳定的成本收益,从而决定是否应该对当前汇率制度进行调整。于是,政府与市场主体间的博弈分析由此展开,同时市场主体间,尤其是投机者间的策略协调问题也开始显现出来:①投机者之间以及政府与投机者之间的博弈关系是策略互补的,正是这种策略互补关系使得货币投资攻击行为较其他市场行为更容易协调,更具有整体性,所以也就使得货币危机更容易发生。②各微观投机者之间并非那么相似,而是有所不同的。这种主体间差异可能源于相互间资本实力差异或信息获取能力差异。大交易者相对于小交易者而言,其行为的市场效应是不对称的,大交易者的出现从一定程度上解决了投资博弈中的“合作失败”问题,使得市场行为更易协调,更具整体性。然而,大交易者市场行为效应的性质和规模却受到市场情绪的严重影响,悲观的市场环境中大交易者的出现会使货币危机发生概率上升,而乐观的环境下它的出现反而会起到稳定市场的作用。货币危机理论的外延货币危机隶属国际金融领域,它的发生通常不是单纯的现象——或者它会与银行业危机相伴而生,即孪生危机理论,或者它的发生不会局限于一国之内,即危机传染理论。2.国际货币基金组织的危机管理基金组织最初的职能是提供一个汇总的货币库,以便成员国能够筹借短期资金调节其国际收支地位和维持汇率水平。一些人认为在浮动汇率制度下对短期贷款的需求将大幅度减少:贸易逆差会导致一国货币汇率的下降,从而有助于减少进口,促进出口,于是就不需要利用基金组织的临时性贷款来调节其国际收支。尽管如此,基金组织的活动依然得到了巨大的扩展。它扩张的原因是在后布雷顿森林体系时代,金融危机频繁地冲击许多国家,尤其是发展中国家。基金组织不断地向这些经受金融危机的国家提供贷款,条件是要求这些国家的政府实施一定的宏观经济政策。后布雷顿森林体系时代的金融危机货币危机是指一种货币的汇率受到投机攻击,导致货币急剧贬值,或者迫使当局花费大量的外汇储备和大幅度提高利率以维护现行汇率。银行危机是指由于对银行体系丧失信心导致个人和公司大量从银行提取存款的挤兑现象。外债危机是指一国不能履约偿还对外债务,包括私人部门的债务和政府债务。货币危机、银行危机和外债危机都有共同的宏观经济根源:相对较高的通货膨胀率、不断增大的经常项目逆差、国内借款的过度增长以及资产价格的猛涨。有时,这些危机还会同时爆发。1995年墨西哥货币危机为抵御1982年金融危机,国际货币基金组织安排墨西哥比索对美元实行爬行钉住汇率制度,希望通过将汇率维持在一个相当小的交易幅度之内迫使墨西哥政府采取紧缩性金融政策,限制货币供应量的增长,控制通货膨胀。到80年代中期,墨西哥的生产资料价格大幅度上升,虽然政府仍公开表明支持钉住汇率,外汇交易商却集体抛售比索,大量资本的流出和枯竭的外汇储备加剧了比索的贬值。基金组织再次介入,提供资金援助并要求墨西哥采取紧缩性货币政策和进一步削减公用支出,最终帮助墨西哥重新走上经济增长的道路。亚洲危机出现亚洲危机的因素:①拉动繁荣:出口拉动的增长带来的财富增加有助于促进商用和民用的不动产、工业资产和基础设施的投资繁荣。投资繁荣背后的另一个因素是东南亚各国的政府常常从事大型的基础设施建设项目。到90年代中期,东南亚普遍出现了史无前例的投资繁荣,而其中许多资金来源于借款。②生产能力过剩:随着90年代投资总额的膨胀,许多投资项目的低质量严重下降。这些投资往往以对未来需求状况不切实际的预测为基础,结果是生产能力的极度过剩。这就意味着这些厂商很难按时偿还为建造额外生产设施所借的贷款。③债务爆炸:大量工业资产和房地产方面的资产造成了过剩的生产能力和价格的不断下跌,参与投资的公司承担着重重债务负担,他们发现偿还债务并不容易。④进口膨胀:在基础设施建设、工业设备和商用房地产方面的投资史无前例的速度吸收外国产品。如果不能维持钉住汇率,以本币计价的美元债务将会增加,进而引发债务偿付的大规模违约现象。这种现象已经成为经济即将迅速崩溃的前奏。对国际货币基金组织政策条例的评价总的来说,基金组织要求这些与经济和货币危机抗衡的国家实施一系列紧缩性的宏观经济政策组合,包括削减公用开支,提高利率和紧缩的货币政策。它也常常督促其解除原先的限制国内和国外竞争以便使某些部门受到保护的措施,实行国有资产的私有化,提高银行的财务透明度。这些政策的目的都是通过控制通货膨胀率和减少政府支出与债务来冷却过热的经济。最近,这种政策组合受到了许多观察家的严厉批评。①政策不当一种批评意见认为基金组织在宏观经济政策方面“一张药方,包治百病”的方式对许多国家来说是不合适的。批评者认为,基金组织在亚洲金融危机中强制推行的紧缩性的宏观经济政策并不适合那些并没有经受政府过度支出和通货膨胀,而是在通货紧缩背景下出现私人部门债务危机的国家。基金组织驳斥了这些批评,认为最关键的任务是重塑对金融危机国家货币的信心。②道德风险对基金组织的第二种批评认为基金组织的拯救行为正在使一种现象恶化,即道德风险。如果人们知道反正事情搞砸后他们照样会获救,因而作出一些草率的行为,这就形成了道德风险。这种论点忽视了两个关键的问题:其一,如果那些因亚洲经济陷入困境而受到严重牵连的日本银行或西方银行由于大量的债务违约问题被迫注销坏账,其冲击将是难以容忍的;其二,有些银行将不必为其轻率的贷款政策付出代价的观点是不正确的。③缺乏责任心对基金组织的最后一项批评认为,它作为一个机构来说具有太多的权利却缺乏任何实际的责任机制。基金组织决定着这些国家的宏观经济政策,然而不足1000名员工的基金组织,缺乏做好这一工作的专业力量。解决这一问题的方案是改革基金组织,使其能够更加充分利用外界的专家,其运作应受到更多的外部公开监督。3.货币危机的防范适时调整汇率。建立与本国经济发展状况相适应的汇率制度。发展中国家应确立起相对稳定、适时调整的汇率制度。相对稳定便于贸易与投资,减少相关汇率风险;适时调整是要避免币值高估或低估,以免给货币投机留下可乘之机。有条件的大国应当使汇率更加灵活,以减少国际金融市场的动荡对国内金融市场与当局货币政策的影响。控制储备规模。雄厚的外汇储备可以成功击退投机者的攻击,但外汇储备并非越多越好。外汇储备迅速增加会改变该国基础货币的投放结构,削弱中央银行对货币供应量的控制,增大本币的升值压力;同时,在国际储备货币币值剧烈变动之下,随着外汇储备的增加,维护外汇储备安全的成本就越来越大。因此,应根据一国的进口、外债以及干预市场等支付需要,确定适度的外汇储备规模。健全金融体制。健全的金融体制要依靠如下几方面:企业具备充分的财务管理能力,良好的财务结构,使资产与负债的比率保持合理的水平;具有足够的风险管理能力和竞争能力的金融机构;符合国际标准的会计制度、信息公开制度;建立在市场竞争机制基础上的银企关系;建立有效监督机构尤其是独立的中央银行,以避免因为政治需要而影响中央银行的正确决策。谨慎开放市场。放宽对资本账户的限制应当有序实施,首先放宽对长期资本流入的限制,然后随着银行和其他金融机构管理能力的增强,再逐步放宽对短期资本流入的限制。有效控制、利用外资。控制通过资本账户流入境内的资金净额与流入结构,尤其是短期投机资金的流入,保证流入资金中直接投资占较大比重,可以抵御货币危机的“传染效应”。而对于引进的外资,应导向生产领域而不是消费领域,形成多样化的、有效的出口生产能力。控制举借外债。过度依赖外资是引发新兴市场货币危机的重要原因。因此,外资在国内总投资中所占比重要适度,利用外资要与国家的对外支付手段和融资能力相适应。稳定财政体制。建立风险转移机制。建立存款保险制度;建立不良债权的担保抵押机构,降低金融机构坏账;通过立法迫使银行解决坏账问题。夯实经济、政治基础。优化产业结构,使出口多元化,并不断提高劳动生产率,提高企业及其产品在国际市场上的竞争力;促进和扩大内需;确保政治与社会稳定。九、对管理者的启示1.外汇管理有关外汇管理的一个明显的启示是,现有的制度是一种混合的制度,政府干预和投机行为的结合能够驱动外汇市场。涉及大量外汇活动的公司需要明白这一点,并据此调整其外汇交易行为。在目前的制度下,投机性的外汇买卖会造成汇率的急剧波动。既然汇率波动增加了外汇风险,对于商务活动来讲就不是一个好消息。另一方面,外汇市场已经产生了一系列的工具,例如远期市场和掉期交易,都有助于规避外汇风险。2.商务战略面对未来外汇汇率的不确定性,企业可以利用远期外汇市场。然而,远期外汇市场不是未来汇率的完美指标,只能用来规避未来几个月而不是几年的汇率变动风险。有鉴于此,公司就有理由在面对不可预测的汇率变动时采取某种能够提高战略灵活性的策略,即采取降低企业经济风险的策略。保持战略灵活性的一种方式是将生产的地点分散到全球的不同地区来规避汇率波动;另一种方式是将产品的生产外包出去,但只适用于低附加值的产品,对于高附加值的制造业来讲,转移供应商会导致产品价值增加值下降,从而抵消从汇率波动中赢得的任何成本节约。在现行的国际货币体系中,基金组织和世界银行的作用也会对商务战略产生影响。在那些申请巨额贷款国销售或生产的国际企业需要了解这一点并据此作出计划。在长期内,基金组织施加的这种政策能够促进经济增长和需求的扩张,从而为国际商务创造机会。3.公司—政府关系工商企业作为国际贸易和投资环境中的主要参与者,能够影响政府针对国际货币体系的政策。因此,工商企业能够而且应该利用自己的影响来改进国际货币体系,使其促进国际贸易和投资的增长。改善国际货币体系,使汇率变动幅度,尤其是那些与长期的经济基本面因素无关的汇率变动的幅度降到最低限度,是符合国际商务界的利益的。课后习题选解:1.金本位制度和布雷顿森林体系崩溃的根本原因分别是什么?是否有理由恢复这两种汇率制度?请说明原因。答:①金本位制度:崩溃的根本原因是:由于各国竞相用汇率作为贸易政策的工具,将货币的黄金价格提高,使货币贬值,试图通过这种方式来降低出口商品的价格、提高进口商品的价格,从而促进生产,增加就业。如此恶性循环,没有一个国家能从中受益。最后的结果只能是击碎了大家对这个体系尚存的一点信心。由于各国随意对其货币实行贬值,人们再也不能确定一种货币能够购买多少黄金。人们不再持有任何国别的货币,而是立即将其兑换成黄金,以免货币发行国在干预期间对其货币实施法定贬值。这就对各个国家的黄金储备形成了压力,迫使各国放弃了对黄金的兑换。二战爆发时,金本位制度终于消亡。有理由恢复金本位制度。原因有:实施金本位制可以长期保持较低的通胀率,维持国内价格水平稳定;各国货币币值的相对稳定使金本位制的国际货币体系成为可能;有效遏制了政府滥发纸币以收取铸币税的权利;有效遏制了政府的长期赤字财政,使政府无法制造通胀来逃避或减轻偿债责任。②布雷顿森林体系:崩溃的根本原因是:布雷顿森林体系本身存在不可解脱的矛盾。特里芬两难决定了布雷顿森林体系的不稳定性和垮台的必然性:美元的发行必须适应世界经济和贸易增长的需要而不断增长,同时又受制于美国的货币政策和黄金储备,黄金产量和美国黄金储备的增长跟不上世界经济和贸易发展,使美元同黄金的兑换性日益难以维持;主要发达国家国际收支的极端不平衡。二战初期,美国国际收支持续出现巨额顺差,美元币值稳定,国际信誉良好。从50年代后,其他发达国家国际收支连年出现顺差,使美国的黄金储备源源外流,美国完成对外承担的以美元向其兑换黄金的义务日益感到困难;主要发达国家利率及通货膨胀程度的悬殊。通胀程度不同,导致资本的国际间流动,在固定汇率制下,对实际利率水平较高的国家的货币形成了沉重的通胀压力,各国不愿为此做出牺牲,从而实行浮动汇率制。没有理由恢复布雷顿森林体系。原因是:特里芬难题决定的本身存在的不可协调的矛盾;此外,布雷顿森林体系由发达国家主导,加强了美国在国际金融领域的特权和支配地位,在世界经济全球化和政治多极化趋势不断加强的背景下,恢复布雷顿森林体系不可能带来一个透明、公正、合理的全球金融体系,无法避免世界金融危机的爆发。2.试对固定汇率制度和浮动汇率制度各自的优劣展开辩论。从国际商务的角度看,在这二者之间进行选择的最重要的标准是什么?哪种制度对国际商务更有利?答:优势劣势固定汇率制①能够约束政府不负责任的宏观经济政策。②能有效地限制国际货币投机。③避免了汇率的不确定性,促进了国际贸易和国际投资的发展。①使一国丧失了其货币政策的独立性;②促进了通货膨胀的国际传播; ③容易造成一国汇率制度僵化。浮动汇率制①消除了维持汇率平价的义务,恢复一国的货币政策自主权。②贸易调节机制的运行更加平稳。①汇率波动过大,容易引起国际金融乃至整个世界经济的动荡;②使一国更有通货膨胀倾向;③汇率的下跌并不会促进出口减少进口,而只会推动价格的上升。从国际商务的角度看固定汇率和浮动汇率制度,主要是基于汇率风险来考虑的。由于在浮动汇率制度中,汇率是变化的,而从事国际商务的企业很难准确地判断汇率接下来的变动,这将加剧进出口和国际投资的风险,可能使本来有利可图的商务行为变得无利可图。而在固定汇率制度下,各国之间的汇率比例是不变的,而且,固定汇率制度能限制投机对汇率稳定的破坏作用。因此,固定汇率制度对国际商务更有利。3.国际储备货币多样化的优点及缺点是什么?答:多元化储备货币体系的产生有其必然性,它对美元是一种约束,在调节不同储备货币的供应方面,具有一定的灵活性。多种储备货币体系使世界清偿力的增长能摆脱对美元的过分依赖,从而使世界清偿力有比较充分的来源。但储备货币的多样化也使用国际金融市场的汇率风险增大,导致短期资本移动频繁,这增加了各国国际金融和储备资产管理的复杂性和不稳定性,也使国际清偿力总量供应的调控更加困难。4.发达国家与发展中国家在国际货币体系改革问题上争论的焦点是什么?答:发达国家与发展中国家之间,在国际货币体系改革问题上存在尖锐的对立与矛盾。其焦点主要集中在以下几个方面:①关于国际收支的调节。发展中国家认为国际收支调节应遵循对称、有效、公平的原则,发展中国家的国际收支不平衡,很大程度上来看由于外部的原因,单靠发展中国家自身的努力难以奏效,因而发达国家应对此承担不可推卸的责任。而发达国家则指责发展中国家只注重筹措资金,而不注重国际收支的调节。②关于国际资金的转移。发展中国家指出:首先,应增加向发展中国家特别是最不发达国家提供官方发展援助的实际数额。其次,多边金融机构的贷款应予以增加。再次,确定一个有效的战略,来解决发展中国家的外债问题。最后,关于特别提款权的分配,要与发展援助相联系。而发达国家对发展中国家的上述要求,持不同或完全相反的态度。③关于汇率制度。发展中国家不赞成目前的浮动汇率制度,因为其影响国际贸易与国际投资的发展,加剧世界市场商品价格的波动,从而使发展中国家受到损失,此外,汇率波动会增加它们的外债负担与储备管理的困难。而发达国家认为,恢复固定汇率制度的条件尚不具备,在目前的世界经济条件下,浮动汇率制度是灵活或行的。④国际货币事务的民主化。发展中国家认为,随着生产与资本的国际化,全球相互依赖加深,这就要求所有国家都参加国际货币事务的管理,但第二次世界大战以后的国际货币事务的重大问题,一直由美国和少数发达国家所控制,发展中国家强烈要求改变这种独断专行的做法。从上述所列的四个方面可以看出,发展中国家与发达国家在国际货币体系改革问题上的一系列矛盾与斗争是很尖锐的。这个矛盾将在一个较长的时期内存大。发展中国家只有团结一致,才能推动国际货币体系改革沿着合理的方向前进,使其适应世界经济发展的需要。5.请描述欧洲货币一体化的经济影响。答:①稳定了有关国家的汇率(消除外汇变动风险),促进欧洲国家间的贸易和投资增长;②消除货币兑换成本。这是实现单一货币后欧洲联盟经济能获得的最直接、最明显的收益。欧元的出现免去了各成员国货币兑换的费用;③推动了欧洲统一大市场的建立,有助于促进竞争,提高企业规模经济效益,优化资源配置,提高效率;④克服欧洲货币单位的局限性;⑤欧元对美元的霸权地位提出挑战,成为与美元抗衡的关键货币,在国际储备中扮演重要角色。一旦形成美元和欧元两大货币区,美国将不得不在美元供应上采取更为负责的态度,并将影响到全球储备结构和交易支付结构。6.根据2008年全球货币危机,你认为当前的国际货币体系存在什么样的问题?应当采取怎样的改革措施?答:当前国际货币体系的问题:①外汇市场干预通过干预外汇市场,美国可以会同其他主要发达资本主义国家在一定的时间内控制汇率水平,并通过外汇市场把危机传染给新兴工业化国家和发展中国家。这种以美国为首的联合干预属于国际寡头垄断性质的干预。什么时候对外汇市场进行干预,把汇率干预到怎样的水平,只有少数几个国家知道。新兴国家和发展中国家事前无法知道美国等国家的汇率意图,只是既定价格的接受者,结果是这些国家的外汇储备遭遇很大的汇率风险。此外,很多这些国家采用钉住美元的汇率制度,外汇市场的干预也迫使这些国家为了维持钉住汇率制度而付出昂贵的代价。②美元泛滥现在的货币体系,从本质上说是美元本位制。美元是最主要的国际清偿手段,也是最主要的国际储备货币。所以,美国之外的国家,尤其是本国货币还不是国际货币的国家就有强烈的对美贸易顺差的冲动,从而也刺激了美国大肆发行美元而牟利。这些投放到美国境外的美元,一部分以美国国债或者其他种类的债券形式回流到美国,其中还有很大一部分沉淀在其他国家作为国际清算手段发挥作用。美国由此可以通过发行美元长期占有别国的商品和劳务。③通胀传导和价格波动由于美国大量地通过国际贸易逆差向境外投放美元,使得美国可以非常容易地把它的通货膨胀传导到其他国家去。美元的贬值意味着持有美元资产的国家必须要以更多的本币投放才能购买到通货膨胀之前的商品和劳务。由于国际大宗商品都以美元计价、结算,美元贬值引起的国际大宗商品价格的大幅度上涨,传导了通胀,影响其他国家的物价水平,并导致其宏观经济的大幅度波动。为了减轻由于美元滥发可能导致的通货膨胀,不少新兴国家的央行经常采取对冲交易,回收由于购买美元而投放出去的基础货币。这不仅增加了央行的运行成本,也使这些国家货币政策的运用陷入被动的局面。④储备资产的风险美

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