(4.10)-10 衍生证券投资

10衍生证券投资问题一衍生证券是指什么？期权投资和期货投资又是什么？问题二导入10.1期权投资期权的性质与特点期权的价值与风险期权定价模型期权的投资管理01什么是期权？期权（Option）实际是一种买入资产或卖出资产的合约。在这个合约中，合约的一方授予另一方在某个确定的日期内以某一确定的价格购买（或出售）某种资产的权利。期权合约，不仅事先约定买入或卖出某项资产的价格，而且还会约定买入或卖出该项资产的时间期限。一、期权的性质与特点标的资产执行价格施权日期权合约金额期权合约的要素期权费按合约执行时间分类按标的资产分类按性质分类欧式期权股票期权看涨期权期权的分类看跌期权双向期权美式期权指数期权其他期权期权合约是一种权利与义务不对称的合约期权买卖双方的风险与收益具有不对称性期权买方需支付期权费，而期权卖方需要交纳保证金期权的特点01期权的内在价值期权的内在价值是指期权标的资产的市场价格与执行价格两者之间的差额。二、期权价值与风险期权的时间价值期权的时间价值是指期权费超过其内在价值的部分。实值当期权买方执行期权能产生利润时，称此期权处于实值状态当执行期权无利可图时，称此期权处于虚权状态当执行价格等于资产价格时，称此期权处于两平状态

虚值

两平期权的三种状态到期时的期权价值XST盈利执行时的价值看涨期权买方的收益

=ST–X若ST>X0若ST<=XST

是到期日的股票价格

X是期权执行价格到期时的期权价值ST

是到期日的股票价格

X是期权执行价格看跌期权买方的收益

=0若ST>=XX-ST

若ST<XXST盈利执行时看跌期权的价值期权价值的影响因素标的资产的价格期权的到期期限期权有效期内标的资产价格的波动率执行价格期权有效期内的无风险利率期权有效期内标的资产的预期收益文本1文本4文本2文本3

从表可知，无论在执行日股价如何变化，该投资组合的价值均为0。由于上述投资组合为无风险投资组合，期末价值为0，那么它的期初价值也必然为0相同到期日，相同执行价格的看涨期权与看跌期权的价格必须符合上面的等式。这就是看涨期权与看跌期权平价定理。看涨期权与看跌期权的平价关系

期权的收益与风险特征买入看涨期权卖出看涨期权0盈亏标的资产价格S-PcPcX期权的收益与风险特征0盈亏标的资产价格S-PpPpX卖出看跌期权买入看跌期权01二叉树期权定价模型假定为欧式期权假定可以构建一个标的资产与无风险债券的组合三、期权定价模型Sp1-pSuSd

01布莱克-舒尔斯期权定价模型期权定价模型假定标的资产的价格在期间内连续随即变动并遵循伊藤过程假定无风险利率在期间内不发生变化假定不存在无风险套利假定不考虑税收和交易费假定股票不支付红利

01期权投资的意义期权投资的保值、避险功能。投资购买期权就如同购买了保险，通过建立期权与标的资产的组合头寸，标的资产的损失可从期权头寸的收益中得到弥补，而标的资产的收益通过不执行期权而得到保留期权投资的盈利、杠杆功能。期权投资只需要以少量资金，支付期权费，便可以获得在未来时期买入或卖出大量标的资产的权利，给了投资“以小搏大”的机会，从而产生一种杠杆效应。四、期权投资管理01020304保护性看跌期权同价对敲抛补的看涨期权异价对敲常用的期权投资组合01丨问题有一投资者想投资某种股票，却不愿承担超过一定水平的潜在风险，如何实现？02丨策略买入股票的同时，购买该股票的看跌期权。保护性看跌期权保护性看跌期权资产组合xs-p盈利0-So股票01丨问题某养老基金拥有1000股IBM股票，其现价为每股100美元。基金经理打算在股价涨到110美元时将其卖出。他能不能利用期权来获取一些额外的收益？02丨策略持有股票的同时，卖出该股票的看涨期权。抛补的看涨期权5000盈利110股价0105盈亏期权费5元／股01丨问题一投资者了解到可能影响某公司命运的一场诉讼即将了结，其结果可能引起股价大幅波动。想规避风险，但又不想失去盈利的机会。该怎么办？02丨策略购买该股票，同时买进具有相同执行价格与到期时间的该股的看涨期权与看跌期权。同价对敲xs0-(p+c)盈利收益收益01丨定义是不同执行价格或不同到期时间的两个或两个以上看涨期权（或看跌期权）的组合，有些期权是多头，有些期权是空头。02丨分类垂直组合，又称价格异价对敲，指同时购进和卖出具有不同执行价格、相同到期时间的期权。水平组合，又称时间异价对敲，指同时购进和卖出具有不同到期时间、相同执行价格的期权。异价对敲10.2期货投资期货的性质与特点期货的收益与风险特征期货定价期货投资管理01什么是期货？

期货交易（Future）是交易双方在期货交易所通过买卖标准化的期货合约，并根据合约的规定在将来某一特定时间和地点，以某一特定价格交割约定数量和质量的商品或金融工具的交易行为。

远期合约（ForwardContract）是交易双方签订的同意在未来按预先商定的时间和价格交换实物或金融资产的合约；是双方的私下协议；是不可流通的工具；合约期限按合约双方的特定要求定制；远期市场通过非正式的联系网络进行运作；主要的参与者是大的金融机构。一、期货的性质与特点010203外汇期货股票指数期货

利率期货金融期货交易的种类及其作用主要是为了满足人们管理汇率变动的风险而发展起来的。主要作用就在于外汇的套期保值和投机。以固定收益证券为标的资产的期货。主要是为满足人们管理固定收益证券的利率风险。是以股票指数为标的资产的一种金融期货。它的特殊性在于标的物本身不是金融资产，而是金融资产的价格指数。合约规模及报价单位基础资产的质量交割日期、地点及方式与最后交易日最小变动价位金融期货合约的基本要素每日价格最大变动幅度限制期货交易所标准化的期货合约的交易是在期货交易所进行的交易所还负责交易的清算，这是由清算所承担的。清算所是交易中介，充当买卖双方的交易对手，它的净头寸为零。清算所有义务交割商品给多头方并付钱给空头方以获得商品。最初开仓时，每个交易者都建立一个保证金账户，以保证交易者能履行合约义务。交易者并不等到到期日才结算盈亏，清算所要求所有头寸每日都结算盈亏，这种每日结算就是所谓的“盯市”

保证金与盯市期货市场的交易机制1234期货合约比现货及远期合约更加标准化、规范化交割实物率低期货交易具有一定的信用和履约保证与期权相比，期货的权利与义务是对称的，风险与收益也是对称的期货交易的特点多头方的收益与风险在购进期货合约后，如果期货价格上涨，多头方会从中获利；如果期货价格下跌，多头方则会受损。在卖出期货合约后，如果期货价格上涨，空头方会受损；如果期货价格下跌，空头方则会从中获利。空头方的收益与风险二、期货的收益与风险特征01现货-期货平价理论期货价格，是指期货合约标的资产的远期价格。期货协议在签署时，协议的交割价格即为标的资产的远期价格。所谓期货的理论价格就是使期货的价值为0的交割价格的现值，或者说就是没有套利机会条件下标的资产均衡价格的终值三、期货定价01现货-期货平价定理公式

现货-期货平价定理公式对于支付红利的证券期货定价

设红利为I，收益率为d01

股票指数期货01几个主要的金融期货的定价

假定红利是连续支付的，且红利率为d，则股指期货的价值和理论价格可用下面的公式计算股票指数期货反映的是按一定方式组成的股票组合的价格变化。01几个主要的金融期货的定价外汇期货02假定外汇持有人能够将所持外汇用于投资购买发行国的无风险债券，如国债，因而可以获得该国的无风险利率收益。

01利率期货03几个主要的金融期货的定价利率期货的标的资产为固定证券，其价格取决于该证券的无风险收益率和期限，同时利率期货的价格即为远期利率

四、期货投资管理套期保值交易投机交易套期保值交易是指当交易者在现货市场买进（或卖出）某一数量的资产时，为了防止因市场价格波动带来的经济损失，在期货市场卖出（或买进）同等数量资产的期货合约是指交易者利用期货价格的波动谋取盈利而买卖合约的行为。空头套期保值的目的用来防范资产远期现货价格下跌的风险。套期保值者在进行空头对冲时，在期货市场出售期货合约，持有空头交易头寸。如果买进现货后，价格下跌，虽然现货交易受到损失，但相应的期货交易可得到盈利；如果买进现货后，价格上涨，虽然期货交易受到损失，但相应的现货交易可得到盈利。在这两种情况下，盈亏都可以相应对冲，从而避免了价格下跌的风险。空头套期保值的操作空头套期保值多头套期保值的目的用来防范资产远期现货价格上涨的风险。套期保值者在进行多头对冲时，在期货市场买进期货合约，持有多头交易头寸。如果卖出现货后，价格上涨，虽然现货交易受到损失，但相应的期货交易可得到盈利；如果卖出现货后，价格下跌，虽然期货交易受到损失，但相应的现货交易可得到盈利，盈亏可以相应对冲，从而避免了价格下跌的风险。多头套期保值的操作多头套期保值文本1文本2价差风险交叉套期保值风险基差风险套期保值的风险如果在合约到期前清算合约或资产，则套期保值者承担基差风险（Basisrisk），这是因为期货价格与现货价格在到期前不完全同步变化，资产与期货的损益不一定能正好完全抵消。由于套利的不完全性，实际中两种不同期限的期货的比价，也可能偏离理论上的比价关系，这就给了投资者带来风险。期货合约标的资产的价格变动可能不会准确的跟踪被保资产的价格变动。010203套利投机交易者同时买进和卖出两张不同种类的期货合约买空卖空

买空是指投机者预测商品的期货价格会上涨，于是买进期货合约，等价格上涨后抛售合约以获利的交易方式。卖空是指投机者在价格看跌时卖出期货合约，等价格下跌后买进期货合约以获利的交易方式。蝶式套利是由两个方向相反、共享居中交割月份的跨期套利组合而成。投机交易方式跨期套利跨市套利跨商品套利又称跨交割月份套利，是指交易者在同一交易所，利用同一商品但不同交割月份之间的价差出现异常变动时进行对冲而获利的交易方式。在两个不同的市场买进和卖出同一标的资产的期货，从两者价格差异中获利。

利用不同的、但相关联的商品价格差异进行套利