广联航空研究报告航空工装和零部件核心配套商内生外延并举

广联航空研究报告-航空工装和零部件核心配套商内生外延并举立足航空工装业务，内生和外延并举拓展航空零部件业务内生和外延并举深化布局航空制造业务立足航空工装，积极开拓航空零部件和无人机业务。公司是专业从事航空工业相关产品研发、制造的国家级高新技术企业。公司以具有突出优势的航空工装业务为基础，积极开拓了航空零部件、无人机等业务，产品覆盖军用和民用航空工业各领域，成为专业化程度高、技术积累丰富、广受认可的航空工业相关产品供应商。公司的客户主要为中航工业、中国商飞等国内航空工业核心制造商旗下的各飞机主机制造厂商，航天科工、中国兵装等军工央企集团下属科研院所及科研生产单位，军队研究所等军方单位。2011年，广联有限成立，致力于航空工装业务，为多家飞机主机厂研制用于生产和装配航空零部件的成型工装和装配工装。同时，公司也从事航空辅助工具与设备业务，作为工装业务的补充，占比较低。2014年，公司积极响应主要客户的需求，开始向航空工装业务的下游航空零部件业务延伸布局，开始为多种型号飞机提供钛合金、铝合金等金属零部件。2015年，公司管理层经研究，认为未来复合材料零部件在航空制造业前景广阔，因此横向拓展航空零部件业务，开始向飞机主机厂供应复合材料零部件。同时，公司认为以轻量化复合材料为主材的无人机制造是中国航空业的下一个重大产业机遇，展开前瞻性布局和预研，当年开始为航天科工等军工央企下属单位承制无人机部段。2016年，公司继续向航空零部件的下游航空部段业务开拓，即根据客户需求将航空零件组装成为机翼、机舱和垂尾等航空部件。2017年，公司开始为多款无人机制造完整的复合材料机体，并根据客户需求研制六旋翼无人机，于2018年开始量产和销售。2021年，公司收购成都航新和景德镇航胜，进一步深化在航空工装和零部件的配套。公司实际控制人为自然人王增夺，持有公司31.34%的股权，战投中航产业投资基金持有公司2.04%的产权。为了加速建立起全国范围内的分专业、分区域快速响应机制，公司积极开拓市场，整合行业上下游企业，通过收购成都航新快速切入西南地区主机厂供应链体系，通过收购景德镇航胜提升高端零部件制造优势，通过入伙共青城航鑫参与了洪都国际的混合所有制改革。通过布局之年的整体规划，各地子公司航空工装业务将逐步转移至三大综合性产业基地，即哈尔滨总部、西安广联和成都航新，形成自东向西，覆盖东北、西北、西南等我国主要军工大省，辐射全国的航空航天结构类产品全产业链加工制造集群。公司三大综合性产业基地将同时拥有大型及超大型航空工装、航空航天复合材料零部件和金属零部件的研发制造能力，对区域内客户实现全方位支持。另一方面，公司紧紧围绕中航工业、中国商飞、中国航发、航天科技、航天科工、中国兵器、中国兵装、中船重工等军工央企的区域主机厂、兵器总装厂及军方科研院所布局，通过以“租赁厂房+采购设备”的模式，短期内在指定地区完成公司航空航天零部件加工制造能力的复制，迅速为客户解决产能提升所遇到的痛点。截至2021年底，公司已完成在东北、华北、华南、华东、西南、西北等地区全国范围的产业链布局，在哈尔滨、西安、成都、珠海、晋城、南昌、景德镇等地设立航空航天和兵器产业制造加工基地。疫情影响边际减弱，公司业绩迎来拐点疫情对业绩端影响正逐步消退，公司有望恢复高速增长。从2016年至2020年，随着公司布局的航空零部件业务快速发展，公司收入快速增长，复合增速达36.84%，归母净利润复合增速达86.61%。公司2021年实现营业收入2.37亿元，同比下滑24.56%，实现归母净利润0.38亿元，同比下滑61.83%，2021年下半年度，因哈尔滨受多轮疫情的影响使公司部分产品验收工作无法如期进行，收入确认无法在报告期内实现，导致公司第四季度营业收入较上年同期大幅下降。面对疫情多次反复所带来的交付影响，公司积极在各地子公司开展业务衔接工作，将部分可转包生产订单交由子公司承做；同时，公司努力推进各地子公司生产能力建设，尽可能降低或分散未来因不可抗力所带来的生产及交付验收风险。随着疫情逐步得到控制，以及公司在全国的业务布局逐步展开，公司业绩有望恢复高速增长。2022年7月15日，公司发布业绩预告，归母净利润预计同比增长60.02%-102.14%。公司盈利能力有望持续改善。从营收结构来看，航空零部件与无人机和航空工装两项业务是占比较大的主业，航空零部件与无人机业务在2018年迎来较大的增长，之后每年有所波动，2021年航空零部件与无人机业务占比超过50%，航空工装业务占比达47.57%。从盈利能力来看，2016-2020年，随着公司营收规模的持续增长，公司毛利率震荡上行，净利润率持续提升，2021年受疫情影响，利润率大幅下滑，2022Q1公司毛利率边际改善，全年来看，疫情影响逐步消退，公司盈利能力有望明显改善。分业务来看，航空零部件与无人机业务毛利率较高，2020年较高达到62.10%，航空工装业务毛利率逐年下滑在2020年达到35.40%，2021年小幅恢复至39.72%。现金流状况边际改善，持续加大研发投入。从期间费用来看，2016-2020年公司期间费用稳定增长，费用率随着营收高增而逐步走低，进入2021年，公司期间费用有较大幅度的增长，主要是公司持续推进全国业务布局，弱化疫情对经营的冲击。公司持续加大研发投入增强核心竞争力，2021年公司研发费用同比增长90.93%达到0.26亿元。从现金流来看，近两年公司筹资现金流有明显改善，经营性现金流仍承压。积极实施股权激励，持续外延并购优质航空制造公司积极实施股权激励计划，彰显公司发展信心。公司2022年实施股权激励计划，激励包括中高层管理人员和核心技术人员150人，激励计划拟授予激励对象的限制性股票数量为280.00万股，约占本激励计划草案公告日公司股本总额21,024.00万股的1.33%。其中，首次授予224.10万股限制性股票，约占本激励计划草案公告日公司股本总额21,024.00万股的1.07%，占本激励计划拟授出权益总数的80.04%；预留55.90万股限制性股票，约占本激励计划草案公告日公司股本总额21,024.00万股的0.27%，占本激励计划拟授出权益总数的19.96%。公司在考核期内需满足2022年至2024年经审计的营业收入较2020年增长率分别不低于60%、110%、160%或经审计的归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润并剔除股权激励影响后的数值较2020年增长率分别不低于60%、110%、160%。上述业绩指标的设定是结合了公司现状、未来战略规划以及行业的发展等因素综合考虑而制定，设定的考核指标对未来发展具有一定挑战性，该指标一方面有助于提升公司竞争能力以及调动员工的工作积极性，另一方面，能聚焦公司未来发展战略方向，稳定经营目标的实现。收购成都航新和景德镇航胜持续深化航空制造业务布局。公司2021年至今分两次收购成都航新70%和30%股权，收购完成后成都航新将成为公司的全资子公司，同时公司收购景德镇航胜51%的股权。成都航新的股东以及主要经营团队拥有较为丰富的航空金属结构件加工经验；在入驻成都航新产业园后，建成具有较高技术水准的4条铝合金自动化柔性生产线和2个精益加工单元，成都航新2021年实现营收0.64亿元。景德镇航胜主营业务包括航空航天铸件产品生产及航空航天零部件加工，客户主要为中国航空工业集团有限公司下属多家主机厂。在铸件产品生产方面，景德镇航胜拥有金属性铸造、低压铸造、砂型铸造、熔模铸造、3D打印等多种铸造方法及铸造生产线；在零部件加工方面，景德镇航胜拥有高精度数控加工生产线和普通机械加工生产线，其中包括五轴龙门铣、三轴数控铣床、数控车床、中走丝、带锯、立锯、三坐标检测等设备，景德镇航胜2021年前三季度实现营收0.17亿元。公司深耕于航空、航天复合材料结构类产品领域十余载，以具有突出技术优势的航空复合材料工装为基础，积极开拓航空、航天复合材料结构类产品业务，已实现了航空航天高端工艺装备研发、航空航天零部件生产、航空器航天器机体结构制造协同化发展的全产业链布局。零部件业务目前已经成为公司主营业务主要构成之一。收购成都航新和景德镇航胜之后，公司将在现有基础上提升各类军用飞机、民用飞机、导弹武器系统等航空航天产品的金属和复合材料零部件生产的专业化能力和智能化水平，发挥协同效应，给公司带来持续竞争优势。全品类航空工装配套商，受益于先进军机放量工装产品覆盖型号种类多，服务客户范围广航空工装制造是公司传统优势领域。航空工装，是指用于飞机零部件成型或部段、整机装配的专用工艺装备。航空工装设计在飞机生产过程中占据重要地位，其设计水平直接影响飞机产品的生产周期和产品质量。公司是中航工业、中国商飞、航天科工等下属主机厂和研究院所的航空工装供应商，持续参与国内航空领域重大研发项目。公司承接了