百克生物 -国产带疱疫苗首家差异化管线带动成长

敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明1逻辑动成长。公司耕耘人用疫苗领域多年，疫苗产品线差异化优势显著，其中水痘疫苗动公司业绩增长。公司坚持强化研发技术，不断完善产品布局，其中鼻喷流感减毒活疫苗(液体制剂)、百白破(三组分)、全人临床阶段。带状疱疹全球销售额高速增长，公司产品具备多重差异化优势。相关并发症严重影响患者生活质量。带状疱疹治疗多以抗病毒及对症治疗为主，接种疫苗是最有效可行的预防手段，近年来带状GSK、可及性更强等多重差异化优势，有望实现快速放量，预计2023-2025痘疫苗终端需求及竞争格局基本稳定，两剂次接种程序覆盖省份辖区内适龄儿童实行免费接种，将进一步拉动水痘疫苗销售；公司水痘疫苗市占率持续位于行业首位，未来销售有望维持增长。因素已出清，公司鼻喷流感疫苗为国内首个经鼻给药、无需注射盈利预测、估值和评级公司带状疱疹疫苗上市放量及鼻喷流感业绩修复有望带动整体业风险提示新产品销售推广不及预期的风险，市场竞争加剧的风险，研发进度不及预期的风险，两针法推广不及预期的风险，限售股解禁风人民币(元)成人民币(元)0成交金额百克生物沪深300公公司基本情况(人民币)项目营业收入(百万元)营业收入增长率归母净利润(百万元)归母净利润增长率摊薄每股收益(元)每股经营性现金流净额ROE(归属母公司)(摊薄)P/EP/B2021 2022 2023E 53 11.47%332024E .792025E .05来源：公司年报、国金证券研究所深度研究深度研究敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明2 1 敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明3 3 5 敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明4百克生物：首款国产带状疱疹疫苗上市，差异化管线带动成长痘疫苗、冻干鼻喷流感疫苗、带状疱疹疫苗、狂犬疫苗(Vero细胞)四种已获批的疫苗产品，同时拥有多个在研疫苗管线，其中鼻喷流感减毒活疫苗(液体制剂)、百白破(三个品种已进入临床阶段。2008年，公司自主知识产权产品水痘减毒活疫苗上市销售，产品历经四次升级换代，是国内首个去除动物源明胶的水痘疫苗，产品市场占有率多年位居全国第一。2020年，公1：公司主要产品产品名称产品简介产品图示抗体阳性率＞98%。感维®是适用于40岁+的带状疱疹减毒活疫苗，填补了40-50岁人群带状疱疹疫苗接种的空白。异性细胞免疫功能明显下降，越年轻接种疫苗免疫应答越强。一剂见效安全无忧：相较于进口疫苗的两剂次接种，百克生物的带状疱疹减毒活疫苗仅需接种一剂次且具有良好的经济效益成无明胶，安全性强：国外早期研究证明，大多数不良反应与明胶高滴度，高保护，预防效果好：百克生物水痘疫苗执行标准明确有自主知识产权，大大增强了疫苗的稳定性，确保在规定储存条敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明5世界卫生组织中国境内独家授权：冻干鼻喷流感减毒活疫苗(感雾®)是与世界卫生组织合作的全球流感行动计划项目，全球已使用数亿剂次，长春百克生物科技股份公司在中国境内拥有独家生可迅速激发人体三重免疫应答，针对不同部位的病毒进行防御。据文献报道，鼻喷流感减毒活疫苗除能有效抵御疫苗株病毒外，用狂犬疫苗(Vero细胞)，产品质量均一，稳定性好。微，更利于大规模暴露前免疫。是国内首个自主生产的人用狂犬病疫苗。疫苗接种受外部环境变化影响，23年有望呈现恢复性增长年H8-1H23公司归母净利润(亿元)本一致，维持在相对稳定的水平。敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明6维，持有公司25.30%的股份。6：公司股权结构带状疱疹疫苗全球销售额高速增长，公司产品具备多重差异化优势带状疱疹为常见病且严重影响患者生活质量，接种疫苗是最有效可行的预防手段疹诊疗专家共识(2022版)，带状疱疹(herpeszoster)是由长期潜伏在脊髓后根神经节或颅神经节内的水痘-带状疱疹病毒(varicella-zostervirus，VZV)经再激活引起的敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明75)/1000人年，亚太地区为(3~10)/1000人年，并逐年递增2.5%~5.0%。全球带状疱疹的住院率为(2~25)/10万人年，死亡率为(0.017~疾病(如糖尿病、肾病、发热、高血压等)、人类免疫缺陷病毒(HIV)感染、恶性肿瘤等通人群带状疱疹发病率为(5.23~10.9)/1000人年，女性发病率为(6.05~12.8)/1000人年，略高于男性(4.30~8.5)/1000人年。我国带状疱疹发病率与其他国家和地区基本一致，≥50岁人群带状疱疹发病率为(2.9~5.8)/1000人年，且女性终身患病率 (3.94%~7.9%)也略高于男性(2.86%~7.6%)。带状疱疹可引发疼痛及相关并发症，严重影响患者生活质量。根据中国带状疱疹诊疗专科常见病，除皮肤损害外，常伴有神经病理性疼痛，为沿皮节单侧分布的成簇性水疱伴疼痛，疼痛(zoster-associatedpain，ZAP)，根据疼痛症状出现的时间可分为前驱痛(带状疱30%，多见于高龄、免疫功能低下患者。其疼痛部位通常比疱疹区域有所扩大，常见于单侧肋间神经、三叉神经(主要是眼支)或颈神经。疼痛性质多样，可为烧灼样、电击样、样或撕裂样。一种疼痛为主，或多种疼痛并存，常干扰患者的睡眠、情绪，敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明8影响工作和日常生活，严重时可导致精神障碍和抑郁。30%~50%的患者疼痛持续超过1脑膜炎、脑白质病、周围运动神经病、吉兰-巴雷综合征等。重度免疫功能缺陷患者易发可表现为肺炎、肝炎或脑炎。图表10：带状疱疹治疗药物钙通道调节剂(如加巴喷丁和普瑞巴林)、三环类抗抑郁药(如阿米替林等)、镇痛剂(如曲马多等)以及外用利多卡因贴剂等，后者包括微创介入技术(如神经介入等)、针灸疗以上的成年人和因疾病或治疗而导致免疫系统减弱的19岁及以上成年人接种两剂xP敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明6SVinAixS状疱疹疫苗，于Z0LL年L0月被美国」0A批准上市，用于g0岁及以上成年人预防带状疱疹，并于当年被美国免疫实践咨询委员会建议将其作为g0岁及以上人群首选带状疱疹疫苗。SVin3Aix由冻干重组VZV-33抗原和佐剂AS0Lg组成，使用前混合，肌内注射接种Z剂)间隔Z~9个月(。根据Z0ST3N-009和Z0ST3N-0ZZ等两项安慰剂对照临床研究结果，SVin3Aix较安慰剂对g0岁及以上成人受试者的带状疱疹保护效力为6L.Z%，对L0岁及以上成人受试者的带状疱疹保护效力为6L.t%。5029.611010%2.220062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022Zostavax(Merck)Shingrix(GSK)yoy(Zostavax)yoy(Shingrix)tLtSVinAixZZ0年9月在中国正式上市后，敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明10grixSK相较于已经在我国获批上市的Shingrix，在适用人群范围、不良反应率及终端价格等方表15：2021年我国人口年龄结构(亿人)图表16：感维®征集性不良反应较Shingrix更轻见为疼痛(78.0%)、肌痛(44.7%)、疲乏(44.5%)等；而感维®不良反应整体发生概率较敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明11苗 段国内产带状疱疹疫苗竞争格局良好，公司产品有望凭借上述差异化优势实现快速放量。水痘疫苗市占率稳居市场前列，鼻喷流感疫苗有望迎来反转我国水痘疫苗接种率仍有提升空间，免疫规划范围扩大+两针法推广有望拉动销售水痘是一种急性呼吸道传染病，由水痘-带状疱疹病毒首次感染后引起，多见于儿童，以结痂为主要临床特征，并发症以皮肤继发细菌感染为主，告水痘随着麻疹、风疹、脊髓灰质炎等疫苗可预防疾病(Vaccinepreventabledisease,VPD)逐渐被控制在较低流行水平,近年来中国报告的水痘病例数居儿童VPD前列,水痘也是引起生暴发流行，有效降低水痘疾病负担的重要途径。敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明12ancet疾病负担较重且资源充足能确保疫苗接种率≥80%的国家考虑将水痘减毒活疫苗纳入常规。敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明1350个，无发热或仅有低热，与自然感染获得的水痘抗体相比，疫苗免疫后仍有5%~10%序国内水痘疫苗批签发量整体稳步提升，公司获批签发量持续位于行业前列。根据中检院6敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明14苗收入有望进一步提升。根据中国流感疫苗预防接种技术指南(2022-2023)，流感是由流感病毒引起的一种急性呼儿、老年人和慢性基础疾病患者等高危人群，患流感后出现严重疾病和死亡的风险较高。苗 (IIV3)、四价灭活流感疫苗(IIV4)和三价减毒活流感疫苗(LAIV3)。喷流感疫苗作用过程UTICS苗，适用在生产益于鼻腔接种的方式，可以诱导产生黏膜免疫，敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明152023年一季度，受甲流高发等客观因素推动，行业内公司流感疫苗销售整体出现较大幅技丰富，截至目前公司已有鼻喷流感减毒活疫苗(液体制剂)、百白破疫苗(三组分)、狂犬敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明16盈利预测与投资建议、疫程序推广及地方政府将水痘疫苗纳入免疫规划的背景下得到进一步拉动，我们假设同时12岁以下存量未接种人群补种率从8%提升至10.5%。基于上述假设经测算我国2023-2025年水痘疫苗年接种剂次约2173万/2297万/2422万剂次，增速约为计销百白破(三组分)、全人源抗狂犬病毒单克隆抗体等多个疫苗正在按计划开展临床研敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明17图表35：可比公司估值情况(截至2023/8/30)敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明18风险提示售推广进度不及预期，可能对公司业绩产生不利影响。竞敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明19附录：三张报表预测摘要损益表(人民币百万元)资产负债表(人民币百万元)2020-16811.7%20222020-16811.7%2022-10.9%-13712.8%2021-16.6%-14111.7%2025E18.3%-37312.3%2024E33.7%-31612.3%主营业务收入增长率主营业务收入增长率主营业务成本%销售收入78.8%-23912.5%毛利1,2731,0619341,6762,2462,658%销售收入88.3%88.3%87.2%87.5%87.7%87.7%营业税金及附加-11-11-10-18-26-31%销售收入0.7%0.9%0.9%1.0%1.0%1.0%销售费用-578-453-412-785-999-1,121%销售收入40.1%37.7%38.4%41.0%39.0%37.0%管理费用-119-108-144-182-233-267%销售收入8.3%9.0%13.5%9.5%9.1%8.8%研发费用-93-157-134-174-223-249%销售收入6.5%13.0%12.5%9.1%8.7%8.2%息税前利润(EBIT)472332235516765990%销售收入32.7%27.7%21.9%27.0%29.9%32.7%财务费用-41120-18-18-18%销售收入0.2%-0.9%-1.9%1.0%0.7%0.6%资产减值损失1-93-75-4-1-1公允价值变动收益000000投资收益6-10000%税前利润1.3%n.a0.2%0.0%0.0%0.0%营业利润482262187494746971营业利润率33.5%21.8%17.4%25.8%29.1%32.0%营业外收支4011000税前利润487262198494746971利润率33.8%21.8%18.5%25.8%29.1%32.0%所得税-68-18-16-40-61-80所得税率14.1%6.9%8.2%8.2%8.2%8.2%净利润418244182453684891少数股东损益000000归属于母公司的净利润244453891净利率29.0%20.3%16.9%23.7%26.7%29.4%现金流量表(人民币百万元)2020202120222023E2024E2025E净利润418244182453684891少数股东损益000000非现金支出59162152747884非经营收益-14-7-21000营运资金变动-254-258-273-221-201-29经营活动现金净流20914040306561946资本开支-336-633-291-223-212-207投资0-630000其他202000投资活动现金净流-334-696-289-223-212-207股权募资3501,4130000债权募资-1650017-16-1其他-11-10-41-62-62-62筹资活动现金净流1741,402-41-45-78-63现金净流量50847-28938271677货币资金应收款项存货其他流动资产20203107391462620211,156765241282022867971192282023E9041,209217382024E1,1751,476283512025E1,8521,58133360流动资产1,2212,1902,0582,3692,9853,826%总资产49.5%52.5%48.0%49.9%54.3%59.2%长期投资106961616161固定资产7831,4391,6421,7701,8811,975%总资产31.7%34.5%38.3%37.3%34.2%30.6%无形资产370383415426451480非流动资产1,2461,9852,2262,3792,5152,639%总资产50.5%47.5%52.0%50.1%45.7%40.8%资产总计短期借款0001710应付款项518619523636763888其他流动负债161130194138156167流动负债6807497177909201,056长期贷款000000其他长期负债887777负债6887577247979271,062普通股股东权益1,7803,4183,5603,9514,5735,402其中：股本372413413413413413未分配利润7409061,0011,3932,0152,844少数股东权益000000负债股东权益合计 比率分析每股指标每股收益每股净资产每股经营现金净流每股股利回报率净资产收益率总资产收益率投入资本收益率增长率主营业务收入增长率EBIT增长率净利润增长率总资产增长率资产管理能力应收账款周转天数存货周转天数应付账款周转天数固定资产周转天数偿债能力净负债/股东权益EBIT利息保障倍数资产负债率20201.1264.7910.5630.00023.50%16.95%22.77%47.73%69.27%89.23%55.84%134.7252.154.8138.7-17.40%134.227.86%20210.5908.2780.3400.0007.13%5.83%9.06%-16.60%-29.50%-41.77%69.18%227.3502.5126.9157.5-33.81%-29.818.13%20220.4408.6220.0960.0005.10%4.24%6.06%-10.86%-29.35%-25.46%2.61%295.1576.5118.0205.9-24.34%-11.716.90%2023E1.0989.5700.7420.15011.47%9.54%11.95%78.76%119.88%149.63%10.85%230.0339.0128.0122.4-22.46%28.116.79%2024E1.65811.0771.3590.15014.96%12.44%15.36%33.73%48.16%51.02%15.84%210.0334.0125.095.3-25.69%41.616.85%2025E2.15813.0862.2930.15016.49%13.78%16.82%18.33%29.38%30.20%17.54%190.0333.0122.082.3-34.28%53.816.43%敬请参阅最后一页特别声明