专题三投资战略

项目投资金融投资长期投资流动资产投资投资方式固定资产无形资产对外项目投资股票、债券基金金融衍生产品现金应收账款存货投资是通过垫付资金以获取经济利益为目的的财务行为一、投资战略的类型股权投资（VC与PE）（一）什么是投资战略投资战略就是为使企业在长时期内生存和发展，在充分估计影响企业长期发展的内外因素的基础上，对企业长期投资所做出的总体筹划和部署。特点：（1）从属性。是对企业可支配资源进行长远地、系统地、全局地谋划，必须服从企业总体战略目标。（2）导向性。投资战略一经制定，就成为企业进行投资活动的指导原则，是企业发展的纲领。（3）长期性。确定企业长期发展方向和趋势。（4）风险性。投资战略不能消除风险。（二）投资战略的类型根据投资经营对象的差异，投资战略分为：专业化投资战略：是指企业在以单一产品为投资对象条件下，采取积极措施，开辟新的业务领域，增加新的花色品种，扩大市场；一体化投资战略：指企业在供、产、销三方面投资与经营实现一体化，使得原料供应、加工制造、市场销售实行联合，扩大生产和销售的能力；多元化投资战略：指企业的新产品与新市场相结合，从事多元化投资和经营的战略。专业化还是多元化？史玉柱告诫诸多创业者，只有专注才能减少失败概率。因为失败的企业都有一个共同特点，就是没能抵挡住诱惑，战线拉得过长。

专业化是创业者创业成功的一个重要因素，因为精所以深，门槛提高了，别人不容易进来。多元化几乎是一个潮流，从王石的万科到史玉柱的巨人集团，都走过多元化的道路，其结果，多是失败和不尽如人意。多年以后，在谈及多元化的时候，史玉柱仍然心有余悸：“多元化经营没有几个可以成功的，巨人集团就是典型多元化的失败案例，最后的下场是一塌糊涂。”

[案例]华源集团多元化战略；

陈发树的投资路径；万科的投资战略。投资战略的类型——按投资战略性质分：稳定性投资战略：是一种维持现状的投资战略，即外部环境在近期无重大变化，将现有战略继续进行下去，继续保持现有市场，降低成本和改善企业现金流量，尽可能多地获取现有产品的利润，积聚资金为将来发展做准备；扩张性投资战略：核心是发展和壮大，包括市场开发战略、产品开发战略和多样化成长战略；紧缩型投资战略：从进取竞争中退下来，从现有经营领域抽出投资，缩小经营范围，休养生息；混合型投资战略：在一个时期同时采取稳定、扩张、紧缩性等几种战略，多管齐下，全面出击。（三）制定投资战略应考虑的因素一方面要考虑企业现有内部资源，另一方面考虑市场的竞争环境，系统地寻找企业未来的增长点，发现投资机会，并且应该动态地针对企业内外部的情况做出适时调整。投资战略规划并不是简单地发现投资机会。投资战略规划不仅仅要审视企业内部资源和外部环境如何结合，而且还要审视对企业生存发展至关重要的其他三个方面：

1.明确投资机会与企业现有资产之间的关系，它们是互补还是协同。

2.考察投资项目与企业未来增长之间的关联度；

3.将风险分析贯穿到投资机会识别中，对之进行风险收益权衡。讨论题1.分析万科近五年的投资战略，评价其投资风险2.查阅雅戈尔2008-2009-2010-2011年年报，分析其投资战略，评价其投资风险二、流动资产投资（一）现金现金是流动性最强、收益性最低的资产。一个企业的生存，以具有一定的现金支付能力为前提。当企业发生无力支付时，就会陷入财务危机，甚至破产。企业某一特定时期的利润不等于现金。[案例]南望集团现金流缺失现金管理的关键点

预算控制是现金的事前控制；收支控制是现金的事中控制；使用效率控制是现金的全过程控制。如何提高现金使用效率？集团母子公司现金集中控制模式：收支两条线建立财务结算中心建立现金池建立财务公司（二）应收账款管理的关键点：3+1模式1.事前控制。对客户进行信用调查、资信分析、信用评估以制定合理的信用政策。2.事中控制。编制账龄分析表，对应收账款进行跟踪分析。3.事后控制制定合理的收账策略、收账程序与讨债方法；建立信用控制绩效评价机制，考核：应收账款周转率、平均收账期；应收账款回笼率。三、项目投资项目投资特点：投资金额大、回收期长、投资风险较大。（一）项目投资策程序（1）投资项目的提出。战略性投资项目一般由高层提出，经各方专家严密论证写出方案。（2）投资项目的评价与可行性分析报告。（3）投资项目的决策。按分权管理原则决策。决策权：金额较小的经营层；金额较大的董事会；金额特别大的股东会。（4）投资项目的执行（5）投资项目的再评价（6）投资项目的退出（二）投资项目评价与可行性分析基础指标：现金流量；贴现率1.现金流量

(1)初始现金流量

(2)营业现金流量

=税后利润+折旧+摊销额

(3)终结现金流量2.风险贴现率:加权平均资本成本；CAPM：R=Rf＋β(Rm-Rf)项目投资决策方法回收期法（PaybackMethod）净现值法（NPV）内含报酬率法（IRR）例：项目投资案例（三）投资项目的退出项目为什么要退出？实现投资良性循环。退出是为了更有力的出击，控制投资总量。优化资源配置：盘活沉淀、闲置和利用率低下的存量资产。通过减持或降低在投资项目的股权比例，引入战略投资者共同经营投资项目，有利优化股权结构。借助投资退出实现战略调整，集中资源专注发展核心业务和主导产业，提高核心竞争力。2.把握退出原则与时机----何时退出?公司投资退出可分为自然退出、被动退出和主动退出三类。主动退出是基于退出条件、项目盈利能力和战略调整等考虑退出所投项目。原则：价值最大化，以较高溢价退出项目。情形：投资项目与公司发展目标、产业导向或核心业务不相符；公司难以取得投资项目的管理控制权；公司内部因资产整合和重组需要退出；公司目前财务状况需要进行投资总量控制等。3.投资项目退出的基本途径公开上市；整体出售；改制重组后退出（通过资产或股权转让、出售）；物色对投资项目感兴趣的对象；股份回购；公司内部合并、转让投资；关闭、破产、清算。[案例]苏显泽卖掉苏泊尔朱新礼出售汇源四、VC与PE（一）什么是VC与PE？风险投资（venturecapital）简称是VC，也称创业投资。泛指一切具有高风险、高潜在收益的投资。根据美国全美风险投资协会的定义，风险投资是由职业金融家投入到新兴的、迅速发展的、具有巨大竞争潜力的企业中一种权益资本。从投资行为的角度来讲，风险投资是把资本投向蕴藏着失败风险的高新技术及其产品的研究开发领域，旨在促使高新技术成果尽快商品化、产业化，以取得高资本收益的一种投资过程。从运作方式来看，是指由专业化人才管理下的投资中介向特别具有潜能的高新技术企业投入风险资本的过程，也是协调风险投资家、技术专家、投资者的关系，利益共享，风险共担的一种投资方式。PEPE，即私募股权投资，是美国经济结构调整的产物，在美国传统产业升级和新兴产业推动中起到了重要作用。PEprivateequity”，国内的翻译多种多样，如“私募股权投资”、“私募股本投资”、“私人股本投资”、“未上市股权投资”、“私有权益投资”等。其实私募股权投资既不一定私募，也不完全是投资股权，应该是除公募证券投资以外的各类投资产品的总称。

高盛独立投资；与本土合作；兼顾国企与民企。单项投资金额在5000万元左右

凯雷重视政商关系；青睐地方国企；关注管理团队；华平喜欢单干；民企为主；单项投资金额不大；被投资企业股东不超过3家，销售额10亿以上；偏好房地产新桥注重偏远市场与大型收购交易；不谋求控股；行业领先具有进入壁垒摩根热衷中国房地产；重点华东地区；黑石支持中国海外并购；

国际著名PE的特点基金类别基金类型投资方向投资风格风险收益主要代表创投基金种子期基金初创期基金成长期基金Pre-IPO基金主要投资中小型、未上市的成长企业分散投资参股为主高风险高收益高盛、摩根斯坦利、IDG、软银、红杉并购重组基金MBO基金LBO基金重组基金以收购成熟企业为主，单体投资规模通常很大控股或参股风险、收益中等高盛、美林、凯雷、KKR、黑石、华平资产类基金基础设施基金房地产投资基金融资租赁基金主要投资于基础设施、收益型房地产等具有稳定现金流的资产低风险稳定收益麦格理、高盛、EOP、领汇、越秀REIT其他PE基金PIPE夹层基金问题债务基金PIPE：上市公司非公开发行的股权夹层基金：优先股和次级债等问题债务基金：不良债权－－夹层基金：高盛、黑石（二）风险投资的六要素

1.风险资本是指由专业投资人提供的快速成长并且具有很大升值潜力的新兴公司的一种资本。风险资本通过购买股权、提供贷款或既购买股权又提供贷款的方式进入这些企业。2.风险投资人：风险资本家、风险投资公司、产业附属投资人、天使投资人（这类投资人通常投资于非常年轻的公司以帮助这些公司迅速启动。在风险投资领域，“天使投资人”这个词指的是企业家的第一批投资人，这些投资人在公司产品和业务成型之前就把资金投入进来）。

风险投资六要素3.投资目的。风险投资虽然是一种股权投资，但投资的目的并不是为了获得企业的所有权，不是为了控股，更不是为了经营企业，而是通过投资和提供增殖服务把投资企业作大，然后通过公开上市（IPO）、兼并收购或其它方式退出，在产权流动中实现投资回报。4.投资期限。风险投资人帮助企业成长，但他们最终寻求渠道将投资撤出，以实现增殖。风险资本从投入被投资企业起到撤出投资为止所间隔的时间长短就称为风险投资的投资期限。作为股权投资的一种，风险投资的期限一般较长。其中，创业期风险投资通常在7~10年内进入成熟期，而后续投资大多只有几年的期限。风险投资六要素5.投资对象风险投资的产业领域主要是高新技术产业。以美国为例，1992年对电脑和软件也的占27%；其次是医疗保健产业，占17%；再次是通信产业，占14%；生物科技产业占10%。6.投资方式：一是直接投资。二是提供贷款或贷款担保。三是提供一部分贷款或担保资金同时投入一部分风险资本购买被投资企业的股权。但不管是哪种投资方式，风险投资人一般都附带提供增殖服务。风险投资还有两种不同的进入方式。第一种是将风险资本分期分批投入被投资企业，这种情况比较常见，既可以降低投资风险，又有利于加速资金周转；第二种是一次性投入。这种方式不常见，一般风险资本家和天使投资人可能采取这种方式，一次投入后，很难也不提供后续资金支持。（三）风险投资的特征1、投资对象对为处于创业期(start-up)的中小型企业，而且多为高新技术企业；

2、投资期限至少3-5年以上，投资方式一般为股权投资，通常占被投资企业30%左右股权，而不要求控股权，也不需要任何担保或抵押；

3、投资决策建立在高度专业化和程序化的基础之上；4、风险投资人(venturecapitalist)一般积极参与被投资企业的经营管理，提供增值服务；除了种子期(seed)融资外，风险投资人一般也对被投资企业以后各发展阶段的融资需求予以满足；

5、由于投资目的是追求超额回报，当被投资企业增值后，风险投资人会通过上市、收购兼并或其它股权转让方式撤出资本，实现增值。（四）风险投资过程的几个关键环节

1、搜寻投资机会。投资机会可以来源于风险投资企业自行寻找、企业家自荐或第三人推荐。

2、初步筛选。风险投资企业根据企业家交来的投资建议书，对项目进行初次审查，并挑选出少数感兴趣者作进一步考察。3、尽职调查，评估作价（如何作价？）。

4、寻求共同出资者。5、协商谈判投资条件。一旦投、融资双方对项目的关键投资条件达成共识，作为牵头投资者的风险资本家就会起草一份“投资条款清单”，向企业家作出初步投资承诺。风险投资中的对赌协议

6、最终交易。只要事实清楚，一致同意交易条件与细节，双方就可以签署最终交易文件，投资生效。对赌协议（Valuation

Adjustment

Mechanism，VAM)：对赌协议（估值调整协议）是投资方与融资方在达成协议时，双方对于未来不确定情况的一种约定。如果约定的条件出现，投资方可以行使一种估值调整协议权利；如果约定的条件不出现，融资方则行使一种权利。所以，对赌协议实际上就是期权的一种形式。特点：

1、“对赌”中赌的大多是“业绩”，“筹码”是“股权”。2、对赌协议都签订在上市之前，上市后还能增持公司股票。3、对赌协议的一方既是公司的管理层，也是公司大股东之一。4、机构投资者仅为财务投资，不介入企业的公司治理，也不参与企业的经营管理。他们基本上是通过“对赌协议”和在资本市场上“用脚投票”来保障和实现自己的权益。案例康盛股份讨论题二：新桥投资深发展的成本与收益五、金融投资（一）金融投资的对象金融投资的对象是金融资产，它是指能够代表一定价值的对财产或所得具有索取权的无形资产，主要以凭证或契约的形式来体现。能够在金融市场进行买卖交易的标准化契约凭证，又称为“金融工具”，具有比其他金融资产更高的流动性，是金融投资的主要对象。常见的金融工具：货币（包括外汇）、债券、股票、票据、基金；期货、期权、互换、掉期；黄金等。（二）金融投资的目的金融投资可以帮助投资者灵活运用资金，获得更多的投资收益。对经营实业的非金融投资企业而言，进行金融投资，有助于企业获得以下的好处：

1．存放暂时闲置的资金

2．投机获取高额收益

3．获得长期稳定的收益

4．与企业长期资金计划相配合

5．获得对被投资企业的控制权

6．利用金融衍生工具规避经营风险（三）金融投资的风险股票的风险表现为投资期间现金股利和股票价格的变动。根据风险的来源和性质分成两大类：一类是市场风险。它们源于企业之外的诸多原因，比如通货膨胀、利率波动、国家政策调整、经济发展趋势等等方面。这些因素对所有公司都产生影响，表现为整个股票市场平均报酬率的变动，又称为系统风险。另一类是和公司直接相关，影响公司经营业绩变化的因素，比如公司本身的经营活动和财务活动、管理水平、产品竞争力、行业发展状况等等。它们表现为公司特有的风险，仅影响本公司股票的投资收益水平，使得单个股票的投资报酬率偏离股票市场平均投资报酬率的变动。这种风险由于不影响或仅影响部分其他股票，因此又称为公司特有风险、非系统风险。衡量股票风险使用最多的是（贝塔）系数。（四）期权期权也称为选择权，是一种选择权合同，它赋予持有人在某给定日期或该日期之前的任何时以约定价格购进或售出一种资产的权利。最为人熟悉的期权是股票期权，它是购进或售出股票股份的期权。期权是一种独特类型的金融合约，因为它赋予购买者的是做某事的权利而不是义务。购买者仅在执行期权有利时才会利用它；否则期权将被弃之不顾。期权的基本要素1。期权购买者与期权出售者期权购买者，也称期权持有者，只要支付一定期权费后，就获得了在一定时日或一定时期内以事先确定的协定价格向期权出售者买进或卖出一定数量的某种资产合约的权利。期权出售者，也称期权签发者，是指期权权利的卖方。在期权交易中，期权出售者在收取了期权购买者的期权费后，就承担着在规定的时间内履行该期权合约的义务。2．执行价格又称敲定价格、履约价格或协定价格，是指期权合约所规定的、期权购买者在行使权利时所实际执行的价格。3．期权价格又称期权费、权利金或保险费，是指期权购买者为获得期权合约所赋予的权利而向期权出售者支付的费用。这一费用一经支付，则不管期权购买者执行该期权还是放弃该期权均不予退还。4．到期日期权合同规定的期权的最后有效日期为期权的到期日。在到期日之后，期权失效。5．标的资产期权合同规定的双方买入或卖出的资产为期权标的资产。期权的要素1．根据期权购买者的权利，分为看涨期权与看跌期权看涨期权，也称买入期权或称买权，是指期权购买者可在期权有效期内以事先确定的协定价格向期权出售者买进一定数量某种期权合约的权利。看跌期权，也称卖出期权或称卖权，是指期权购买者可在期权有效期内以协定价格向期权出售者买进卖出一定数量期权合约的权利。期权的分类2．根据期权履约的时间，分为欧式期权与美式期权欧式期权----期权购买者只能在期权到期日执行的期权。美式期权----期权购买者在期权有效期内任何一天都可以行使其权利，即既可在期权到期日这一天行使其权利，也可在期权到期日之前的任何一个交易日行使其权利。3．根据期权合约之标的资产，分为现货期权与期货期权现货期权----以各种现货商品、各种金融工具本身作期权合约之标的物的期权，如商品期权、股票期权、债券期权等。期货期权----以各种期货合约作期权合约之标的物的期权，如外汇期货期权、股价指数期货期权、利率期货期权等。期权的分类期权是单向合同，风险收益机制是非对称性的，这是期权运作的最大特征。期权的非对称风险收益机制主要表现在：1．权利义务不对称在支付了期权权利金以后，期权的买方有权履约合同，也有权放弃合同；而期权的卖方只有履约的义务，并无放弃的权利。2．风险与收益的不对称期权买方的风险是已知的，仅限于支付的期权费，不存在追加义务，而潜在的收益在理论上是无限的；期权卖方的收益是已知的，仅限于收到的期权费，而风险损失在理论上说也是无限的。3．获利概率的不对称由于期权卖方承受的风险很大，设计期权时通常会使期权卖方获利的可能性远大于期权买方。不论期权买方是否履约，期权卖方都能获得权利金利益。期权的特征（五）金融投资风险控制1、通过投资组合分散风险2、正确预期系统性风险3、选择成长性好的投资对象，规避非系统性风险。4、正确运用金融衍生工具控制汇率风险如何控制汇率风险？1.利用合同设立相关条款，在出口合同中增加相应条款，如在价格上，增加汇率变动损失的分担约定。2.合理选择计价货币，进口商选择弱势货币（远期贬值），出口商选择强势货币（远期升值）。3.在从事进口业务时，运用弱势外币贷款

例如：中国国航4.运用金融衍生品规避汇率风险。如何运用金融衍生品控制汇率风险？

——（一）人民币与外币掉期业务在人民币与外币掉期业务中，境内机构与银行有一前一后不同日期、两次方向相反的本外币交易。[例]某出口企业收到国外进口商支付的出口货款500万美元，需将货款结汇成人民币用于国内支出，但同时该企业需进口原材料并将于3个月后支付500万美元的货款。此时，该企业就可以与银行办理一笔即期对3个月远期的人民币与外币掉期业务：即期卖出500万美元，取得相应的人民币，3个月远期以人民币买入500万美元。通过上述交易，企业可以轧平其中的资金缺口，达到规避风险的目的。如何运用金融衍生品控制风险？

——（二）套期保值套期保值指在期货市场上买入(或卖出)与现货市场交易方向相反、数量相等的同种商品的期货合约。汇率期货交易是客户在缴纳了一定保证金后，委托期货经纪人在期货交易所以公开竞价的方式进行标准化合约的买卖。汇率期货交易强调的是合约的对冲，而不是实物交割，它是一种表外业务。

当出口商利用汇率期货交易规避汇率风险时，可以做卖出套期保值，等到将来收入出口款项时，再进行期货合约的对冲。相反，当进口商规避汇率风险时，可以做买入套期保值，等到将来支付进口货款时，再进行期货合约的对冲。卖出套期保值和买人套期保值的目的，都