德隆上市公司投资价值分析

德隆上市公司投资价值分析

最近，德龙家族主要上市公司新疆屯河、湘火炬和合金投资的股权斗争，给许多投资者造成了巨大损失。然而，在过去，上述公司的资产、收入和销售额整体上保持不变。德龙还发表了其工业一体化战略的成功。投资者很难理解上述上市公司在表面不错的经营业绩背后为什么蕴藏着巨大的投资风险,同时也很困惑如何通过公开信息的分析回避此类投资风险。一、投资价值指标的定义(一)要获得投资价值的频率投资价值(IV)是将当期经营活动现金流量扣除投资活动所需资金和资本成本后的资本收益。用公式表示就是:IV=经营活动产生的现金流量净额+过去三年的平均投资活动现金流量净额—资本投入额×加权资本成本率这里的投资价值实际上指的是在投资活动当中,扣除了机会成本以后得到的超额价值,只有具有这种超额价值的上市公司才是具有投资价值的。将超额价值和投入的资本相比,就可以得到投资价值率。投资价值率=投资价值/本年资本投入额投资价值率可以对不同规模企业进行横向对比。(二)投资价值指标与盈余风险的关系投资价值指标之所以能够揭示企业风险,主要是由于该指标具有如下优点:1.投资价值以经营性现金流量净额为出发点,剔除了投资收益和营业外收支对于利润指标的影响;同时投资价值采用收付实现制来计算,回避了各种利润调节手段的影响。因此投资价值指标能够反映企业的实际盈余情况,避免企业利润被操纵带来的风险。2.投资价值指标扣除了各种投资项目的现金流出,具有自由现金流量的优点,可以充分反映企业的资本开支。不同类型的企业创造同样利润所需要的资本开支不同,资本开支较大的企业一般收益低而风险大,该指标对于企业资本开支过大所造成的风险有一定揭示作用。3.投资价值指标反映了企业扣除资本成本以后的价值,因而具有EVA的优点,可以较好估计企业因为资金成本不同造成的风险。4.投资价值指标反映了企业创造现金价值的能力,创造现金的能力越强企业遭遇流动性风险和偿债能力风险的可能性越小。由上可见,投资价值这一指标能够较好的揭示企业面临的财务风险和经营风险,因此能够帮助投资者识别上市公司整体的风险。二、产业整合策略新疆德隆开创了我国上市公司产业整合的先声,其所标榜的产业整合路线,主要分为三个步骤:首先通过买壳上市,改变上市公司的股权结构;通过注入优质资产调整产品结构,使上市公司的主业结构发生变化;其次,通过并购、托管、委托加工等形式,对上市公司所处具体产业进行整合所处具体产业进行整合,优化产业结构;最后通过对销售网络和销售渠道的整合,扩大上市公司产品在国内外市场的占有率,形成规模化、垄断性经营。德隆以旗下上市公司的资产、收入快速扩张为据,说明上述产业整合策略是成功的,然而相关上市公司股价的崩溃为投资者带来了巨大的损失。上述的投资价值指标可以帮助投资者从盈利质量、产业整合效果、盈利预警等方面了解上市公司的实际经营情况,辨识其中存在的投资风险。(一)产业整合策略单一湘火炬是新疆德隆三家主要上市公司当中盈利增长最快的,适合于进行盈利质量分析。从表1可见,相对于历年净利润而言,该公司经营现金流量净值的数额较低,说明盈利质量较低。经营性现金流量净额较低的主要原因在于其应收项目的增加和应付项目的减少,说明该公司相对于产业链的上下游而言处在劣势,德隆的产业整合策略并没有取得预想的效果。有关并购活动消耗了资金却并不能给企业带来现金回报,扣除了资金成本以后投资价值为负而且不断恶化。2000年至2003年这四年中,湘火炬不但没有给股东创造价值,反而毁损了将近20亿的股东财富。投资者利益受损实际上早已注定,只不过直到04年4月份才集中体现出来。对于债权人而言资金成本是企业必须以利息形式支付的,上市公司在自由现金流量为负时只有通过借新债来偿还换旧债,由此导致负债规模不断扩大和债权人风险不断累积,湘火炬难以偿还银行负债也是注定了的。(二)企业的金流量额新疆屯河是新疆德隆较早控制的上市公司,其主营业务原为水泥,最近几年通过资产重组,主业改为番茄制品和果汁制品。对比表2中该公司各年的经营性现金流量净额和投资性现金流量净额可知:一方面,企业的经营现金流量无法满足其投资活动的现金支出,迫使企业不得不通过筹资支撑企业运营,另一方面,以前年度的巨额投资没有产生相应的回报,导致公司本身不能通过自身经营产生现金偿还负债。从2000年至2003年每年投资价值都是负值说明公司一直在毁灭股东财富,公司标榜的产业整合路线并没有产生实际效果。这和水泥行业的并购典范海螺水泥形成鲜明对比。由表3可见,海螺水泥净利润的增长速度高于利润增长,同时经营现金流量净额呈现快速增长,说明通过购并经营状况不断转好。(三)造成公司业绩良好的原因使用投资价值进行上市公司的业绩预警可以取得非常良好的效果,原因是公司业绩的变化首先从现金流量上反映出来,然后才反映在每股利润上。使用投资价值进行上市公司的业绩预警的方法有以下两种:1.进行资产的扩张、应收账款的增加是企业绩效的基础和目的如果每股收益增长而每股投资价值没有同步增长,那么说明企业或者是在进行资产的扩张,或者是企业的应收账款在增加;如果每股收益也开始掉头向下,同时每股投资价值更加迅速的降低,那么企业就不但是存在回款障碍,而且面临产成品大量积压、销售困难的局面。2.德隆公司的投资价值如果投资价值开始下降,那么,企业可能会由繁荣走向衰落;如果企业的投资价值由正值转为负值,说明企业的经营状况可能正在急剧恶化。会计信息的使用者应当对此给予足够的重视,并且采取相应的对策。从图1可见,2002年德隆上市公司的经营情况略有好转,但是2003年湘火炬和新疆屯河的投资价值迅速恶化,导致德隆三家上市公司总体的投资价值创出历史最低值,并最终打垮了投资者和银行债权人的信心。通过德隆相关上市公司投资价值分析,可以发现在德隆进行资产整合的过程中存在着不可回避的致命伤。德隆快速扩张的整合需要大量的资金,要想使整个并购链条正常运转,德隆所并购的公司必须能产生大量的现金价值。但是德隆所收购的企业总体上都不产生现金流,不但如此,在收购后还需要源源不断的现金投入。对德隆而言,并购活动不但未给股东创造价值,反而毁损了股东价值,形成资金黑洞。最终,德隆现金的压力越来越大,当压力增大至一定程度财务便发生了崩溃。三、德隆上市公司的盈利质量分析本文引入了一个新的会计指标———投资价值,该指标综合了自由现金流和经济增加值的优点,改