第六章 行为投资策略与管理

行为金融学第六章行为投资策略开发行为行为型投资经理开发信息传统的投资经理更好的模型数量型投资经理超额收益的三个来源通过获取市场所没有的私人信息获利。比市场更好的处理信息。找出导致市场有偏的行为因素。第六章行为投资策略§1投资策略的类型§2行为投资策略§3案例分析一、基本分析与价值投资二、技术分析三、积极投资和消极投资策略四、行为投资策略§1投资策略的类型§1投资策略的类型一、基本分析与价值投资基本分析与价值投资就是利用丰富的统计资料，运用多种多样的经济指标，采用各种分析工具与方法，研究宏观经济环境、中观行业兴衰、区域分析以及微观企业的经营现状与前景等，对企业价值做出客观的评价，并预测其未来的变化，作为投资者投资决策的依据。1、宏观经济形势分析 GDP增长、经济周期、利率、汇率、通货膨胀率、失业率、投资、存货水平、宏观经济政策等。2、行业分析 行业生命周期：朝阳产业？成熟产业？夕阳产业？３、企业分析 在行业中的地位、财务稳健性、盈利能力、股东情况、股本结构、经营历史与前景价值投资的代表者：凯恩斯（崇尚长期投资、价值投资和组合投资三个投资理念

）格雷汉姆犹太人《证券分析》《聪明的投资者》证券投资之父。巴菲特§1投资策略的类型乔治.达格尼诺图8

案例：伯克希尔·哈撒韦公司的投资策略

伯克希尔·哈撒韦公司（BerkshireHathawayInc.）是投资大师沃伦.巴菲特(WarrenBuffet)属下的公司。观察该公司所持有的股票，几乎每一种股票都是家喻户晓的全球著名企业，其中可口可乐为全球最大的饮料公司，比亚迪有限公司是全球电池最大生产商，强生公司则是全球最大的化工产品生产商……9

巴菲特强调投资而一贯反对投机，对证券分析师更是不屑一顾。他完全不会接受投资风险，只有在确认风险很小的前提下才会出手。他在给股东的年度报告中明确说：“我不会拿你们所拥有和所需要的资金，冒险去追求你们所没有和不需要的金钱。”

案例思考：巴菲特的投资案例处处体现着价值投资与集中投资的理念，以内在价值为基础，理智地进行选择和行动，才能获得长期稳定的回报。

案例：伯克希尔·哈撒韦公司的投资策略

基本圈分析醉的意泥义：软提供垄长期美投资沸分析吉工具基本担分析悉的局辛限性从：框穗架依柴赖偏裙差人们试图端透过娘复杂霜的表工现形酱式认兆清上历市公践司的协本质，并锦对其社做作守出准衡确的顷估算老，但匆往往会不纳自主丢地受济到表便面现料象的地干扰，特野别是军当上域市公绢司为中了掩欺盖自娃身经无营中艳存在私的问鼓题时稿，往渐往会屈进行佩一些别“框夸定诱羊导”来误莫导投宁资者士对公替司的明判断塘。§1投资坏策略障的类屋型二、辽技术旷分析技术鹅分析值：通园过图表或技术篇指标的记该录，东研究者市场卖过去筛和现躁在的撇行为念反应漠，以推测墨未来剧价格星的变苍动趋疏势。K线图颠就是榆其最钢主要蛾的工筐具之干一。技术凳分析棍并不伍关心终股价矩变动丹的原已因和半股价帝绝对链水平饺的变锻化，认为饲价格炭形态洲会重安复。技术抗分析白通过惯利用砖图形前、表旧格、索数学锡工具嫌等处陵理成惠交量塑、价过格等拘市场衡数据盗来预父测价疏格走暴势。§1投资复策略扫的类晒型技术耻分析孔的局洞限性尾：代拨表性顷偏差技术槽分析实质起是一傍种代穿表性悲启发谦法，即斧人们形试图屑用过去缩慧熟悉途的模毁式来柴对不烤确定妄的未劝来做暖出判断，斥不考比虑这殖种模够式产凝生的微客观浅信息帅基础饿，或洪这种级模式丢重复执的可肝能性搁。这没种代风表性猫启发蹲策略腐的运袍用可令以使价要格预室测这轮个复败杂的暮问题帅变得魔比较糊简单，但军其预测廊结果困可能枕是正体确的势也可厦能是暑错误的，赠不可纵避免山地可剪能犯警启发巾式认视知偏澡差，肠特别咐是代汽表性宽偏差症。§1投资恐策略踢的类两型基本侵分析堤与技蒜术分织析二眠者联及系股票诵价格撕除了固取决充于公季司的内在片价值，还挪会受喷到市袖场上投资狭者情夕绪的影钢响，逝也就柴是说健取决驰于市获场上伍千千舟万万坐的买扛者和刷卖者罚的心图理和遣判断侮。基本蠢分析爬考虑疾的是虫公司存的内雷在价庙值，技术汤分析检考虑航的是帖投资省者的晕心理膏和情充绪。§1投资型策略呆的类日型三、享积极播投资蛾和消斯极投匪资策石略积极浮投资怕策略：主动呼采取嫁相关树投资崭策略筹来获洋取超斜额收撇益。基济本分疯析和肤技术舞分析对都是炉积极物投资桃策略构。消极抛投资塘策略：20世纪70年代宪以来棚，有兴效市稍场理肃论逐岁步流脖行，认房诚为人不可闸能准粒确预眉测市污场未明来的运珠动轨传迹，来因而纠在长演期中牲不能甩获得拿超过洗其风叛险承识担水仔平之莫上的请额收腰益，因而便积极肢的投午资策欢略是炒无效努的，且关会导栏致过秧高的哥交易伞成本勤，因此底应选联择与魔市场背组合亚一致指的资龄产组镇合，幸避免拐频繁袭交易吹，典停型代磁表就轧是投统资于锻指数济基金传。§1投资拆策略结的类唤型国外南做过咏一个斜有趣魔的试汉验，虾对未师来市厘场的司判断哈准确穗程度株，专厘业的跌投资雅博士枪的准搭确率潜不见挡得能仅够超侨越非朗洲丛牲林里市的大不猩猩统。另外咱一次滩试验粪，一秤美国灿参议父员用少飞镖稀去掷塌一份跃财经磁报纸著，拣跳出20只股宰票作镜为投衡资组碧合，斑结果饭这个累乱来迈的投窄资组抹合竟度然和绍股市朗整体倘表现熟相若，更不肿逊色捆于专中家们既建议辉的投稀资组释合，恭甚至兰比某抗些专薄家的箭建议升更表环现出干色。§1投资北策略穗的类莫型四、酱行为宪投资围策略根据举行为征金融拖学理届论，竿投资有者的卖行为去偏差菜是证爆券市体场异恒象（响错误排定价弓）的沟成因挣，投资板者要偷想战劳胜市恨场、获户取超称常收绪益，梅就必须够建立玩在别启人犯幅错而违自己圈不犯幸错的脸基础杨上来粱采取稻相关妖的投氧资策耽略。巴菲证特：舒“在唯别人蛛贪婪狗的时颜候恐裂惧，扬在别擦人恐超惧的扎时候浓贪婪类。”行为皂投资宗策略民：就是利用叛投资顷者所摄犯系水统的塘认知滑偏差塌所造脾成市椒场的煌非有闭效性榆来制疼定的哪投资贿策略蛛。§1投资保策略复的类台型§2行为寇投资涛策略应用耽行为德金融订学分数析和协指导枕投资崇实践垫：通过械学习翅了解协行为研金融无的研秘究成筹果，避免养自己夏犯类似孔的认牢知和供情绪刑等行茶为偏术差错帮误，渗即进桂行良壁好的勺投资勿者自咱我控炼制。获取旱超常谢收益欢是建熊立在膜别人渐犯错暖而自铜己不漫犯错仅的基示础上勇。利用厚其他掘投资视者的星认知题偏差狂来制紧定相妇应的稿投资糖策略终获利淘。近年炎来，基于倾行为得金融华理论观的投带资策蝇略在边发达画国家枝获得悄了理乒论界购和投义资界轿的大洒力推魔荐，而泳且这葡些基涛于行述为金剖融理至论的唯投资揪基金唯业绩袄不俗饥，运鉴行良思好。在国泻内则吩主要合停留烤在理藏论探寺讨层身面，导实务取界的醋反应顺并不躺是很沾强烈石。行为之投资胞策略搁的种槐类动量姻交易形策略（惯捡性交咽易策市略Mo驴me么nt瞒um蓬T妻ra程di旷ng养S秧tr似at闻eg拘y）反向劳投资仔策略(c酷on粒tr羊ar阴ia寺n帮In影ve舌st拢me笛nt间S届tr如at予eg量y)集中呜投资芬策略小盘折股投习资策鼓略成本去平均严策略们和时效间分捎散策思略量化状投资颜策略一、篇动量喉交易物策略（惯劈燕性交通易策观略Mo佣me秤nt命um鞭T割ra寇di稠ng院S谢tr嗽at表eg倦y）动量书交易暗策略：在歼一定躺的持录有期毯内，诞如果炭某只假股票雕或股嚼票组难合在前一纷段时漠期内端涨幅滥较好，那架么在耕下一挣段时寻期内祖，该股晃票或泽股票烈组合棉仍将奶有良声好表讯现。理论包依据：投熄资者谈由于过度掠自信而对蕉信息睬反应览不足败等行跟为偏如差。方法折：分析撕股票欲在过些去的泉表现吸，买进烫开始个上涨叨，预梅期会蓬持续漆上涨的股胜票，卖空妨已经近开始团下跌犹预期贡将会盒继续单下跌喜的股垄票。Je甜ga旋de狐es柴h和Ti质tm镰an在对擦股票赌组合肌的中唉期收劲益进氏行研暮究时宴发现塔，以3-架12个月研为间祝隔构牧成的既股票绝组合等的中炉期收海益呈尚现出日延续桨性，勿即价泉格具长有向赵同一较方向吓持续换变动窗的动傲量效知应。Co偏nr圣ad和Ku确al的研彼究结寇果证伙明了歪这种您效应余并不邻是由伐于数强据采集样的船偏差赵所造给成的拥误解信。在实占践中幕，动霞量交炕易策智略早肢已得幸到广磨泛的革应用快。运用雕动量划交易脊策略术进行由投资表，要了陆解证考券市余场上叼大多佩数人谅对后亦市的蚀看法，跟丝式随大收众的子操作川方式黎操作括，顺势唉而为；但要在辅股市舅即将拐反转教前高位裤出局或在低位暴建仓，把私握出利货和牧建仓坝的时偶机，龄从而屋可以羡最大勿限度模规避关风险论和降助低成灯本。二、改反向烈投资棚策略(c稻on健tr青ar换ia窗n哄In沾ve馒st灶me币nt寻S只tr但at漏eg殊y)赢者-输者涛效应很（反转它效应）：DeBo东nd袜t和Th质al窗er（19给85）将奏三年悲累积防收益哗排在鸦前几琴位的李股票驾作为赢者凳组合，排间在最肾后几喜位的峡作为输者阴组合。统游计19矩33年到19架85年间钞每年夹的赢品者组筝合和骄输者趣组合洪在未来5年内塔的收鲜益，发轨现赢者抄组合效收益境较低而输者迅组合稻收益带较高。投其资者买进爪输者烧组合党而卖谎空赢叙者组惹合将畅获得川超过艳市场挡平均刃值8%的收雷益。最初屑有许云多人榜认为墓赢者声输者折效应是一陪个计榨算错冒误，孙但此出后的永一系罢列研俭究不答仅证龟实了偿他们词的结掩论，围而且大提出置更多养类似惰现象驼。赢者-输者滚效应塑（反转越效应）的疮产生故在于代表舱性启就发式昼（投资攀者依础赖于偏过去和的经歌验法今则进爸行判播断，扎并将磁这种际判断绵外推饶至将住来）或滤对信判息反箩应过馅度。反向前投资湾策略谋：投资墙者针积对证膨券市错场运仁行的娇反转乔现象威，在芝一个域较长狐的时必间框畜架内务，买滨进过俘去表摆现差算的股社票而馋卖出他同期发表现摄好的敢股票他的策篮略。行为跃金融箱理论哈认为活，由搞于投议资者土在实凳际投蚂资决嫌策中绵，往驶往过分诸注重侍上市际公司贯近期本表现的结瘦果，过从而桐导致对公丧司近滴期业洋绩情凳况做捆出持魄续过聪度反速应，形援成对绩差予公司备股价堤的过暖分低来估和对绩优浩公司锻股价俱的过伶分高接估现象屈。这趁就为索投资隆者利妈用反累向投深资策揉略提款供了桨套利欠的机党会。投资公者应咏当密皂切关签注证侄券市惠场上倦各种谨股票肉的价填格走般势，病并将愉其价景格与换基本末价值霞进行传比较伏，寻哑找价留格远享远偏浙离价何值的闸股票蝴，构寄建投屯资组功合，晨等价罗格回跌归价饰值时滩获得汉收益胸。在实穴际的算证券甚交易倡中，投资解者可齿以选失择低浓市盈姐率的巴股票阻、低五市净醉率的伍股票梨、历惭史收风益率某低的酒股票畅、鲜县有人篮问津狸的股症票，这些零股票打由于陷长期勇不被骨投资违者看翠好，阁价格首的负泡沫表现象斥比较拾严重葛，其解未来烫的走踏势就环可能互是价咱值回铅归。特别情是当愉股市删走熊远时，市场拆往往屑对具风有较大虏潜力稍的成闹长股关注阶不够智，投乡丰资者远应该疏努力忙挖掘虚这类辞成长治型股疫票并竞提前竿介入偏，等博待市翅场走瓦好价旺值回锐归时脾就可奴以出旗售获高利。三、闷集中蜻投资骆策略理论初基础齿：价青值投徐资集中身投资坛策略重视抄公司司基本导面和残成长眨型分酿析，址即找诞出对角投资表者而宪言相萌对熟升悉的佳公司挑，然蔽后将袋大部蹦分资卫金押况上。采用息这种孙策略评中的恨投资碗组合适股票伐种类集不通屠常不障超过纷十种事。长期茄保持鸟股票江不动博，面抗对股乘价波魂动也滔冷静墙对待心。当发四行这平些股线票的侦上市晓公司辞有利晒好消眼息时响，市耗场上晃其它窗投资泻者对喘利好凶消息雹通常幸会过滔度反妨应，判犯系赚统性妹错误铲。先造行购泊股，找出现采股价热持续英上升辩时就竖为采锹用该页策略厨的投鲁资者壁带来仇巨大铺的获沉利空翻间。四、全小盘射股投块资策慨略小盘医股投古资策反略就绢是选孔择流通丸股本天数量剩较小挠的价钱值型球股票进行农投资盐。在低价较买进罢，高志价卖撒出。由于戒小盘落股流书通盘鸽子小盾，股价龄极易蓝波动，投没资者斯易采用夺波段梨操作拨方法获得渗收益剩。在选障用小封盘股脖时要根遵循泉一定差的原导则：首先舟，那旋些被勿选中牺公司飘易受扬一系挪列的株令人讽失望德的消钞息的眠影响格，购这些表消息哀能导兴致一燃个股程价长疤期下鱼降的胁模式覆；其次惹，确淘定是博否有睡一个主潜在端的公旱司价疤值改矛善的保信号案发生处；最后盟，研椅究和半分析排公司仆价值劣改进匀信号宪的力抽量和摔质量嗽、管严理层谁乐观脆预期猴的合陕理理丈由以泄及导给致结舍果改屿善的洋潜在建的催色化剂采。26理论置基础锁：损失首厌恶后悔申厌恶成本锻平均粪策略佳：投资宣者将台现金投资是于股朱票时，通脱常总省是按里照预响定计帮划根据亏不同娇的价愉格分轧批进颤行，以衰备不厌测时吐分摊危成本悔，从鲜而达渡到规办避一捧次性纵投入斧可能训造成绒较大棚风险防的策难略,即成伤本平琴均策称略。击它与声投资炕者的沿有限谷理性闻、损微失厌舰恶及灿思维报分割战有关堂。五、成本季平均欠策略滴和时磨间分矿散策哥略时间什分散土化策谦略：投柄资者承担宝股票风投资梨风险近的能恒力将矿随着新年龄策的增蹄长而抬降低。投违资者耗在年轻牲时应将踢其资瓣产组愿合中誉的较零大比掌例用框于投移资股割票,随着夏年龄搂的增逆长则逐怜渐减燃少股烫票投想资比端例增办加债迁券投斑资比椅例的可策略装。28理论正基础项：金融西市场娇局部您、瞬方间异洗象的喇存在暴；避免货主观轰判断岸中人反的心计理与斤情绪龟的影询响操作亩策略越：用先滤进的螺数学僻模型控替代拴人的绪主观遇判断叛进行岗投资云机会汗的捕侦捉；用计梳算机旋程序斤进行感组合粉配置虚的自负动操流作与赚控制厅。六、量化胡投资科策略§3案例衰分析一、汗索罗逗斯：忆我的广哲学选是“委易错妄性”炎和“由反身难性”乔治•索罗男斯是刚美国仓最成绩功的切投资愈经理余人，插著名张国际有金融螺专家留，量颈子基双金的宫创始势人。葡他可超称是带当今碌世界绩上最研富有坊传奇朝色彩驳、最手具个腰人魅天力的团超级他金融证大亨圈。30多年鞭来，喂他纵塌横全备球金吊融市创场，优操作务避险粘基金拼，狙话击英蔽镑、显泰铢衫、港索元，屡进出伸各国任股市寻，斩辉获甚移丰。索罗竟斯提赛出的第一个蜂哲学疮原则是瞎“易筛错性臣”（fa正ll桌ib扶il峡it扇y）。第二侧个哲票学原比则是咽“反瞎身性邀”（re眯fl墓ex没iv烟it挂y）。所谓扶易错梨性是只裂指我翻们并杂不真正赢了解谣我们亭所处坏的这符个世茎界，麦人类穷获取剂的知奥识并棒不足眠以指键引其鸟行动赵，因得此，润在指刊导行珠为方侄面，汇就会胀出现稠错误剥．所谓谦反身滋性是指干我们扮对世煤界的误解虽、我们播对世钓界的错误础看法，其享实反而纱会改誉变历趴史。20世纪90年代肌初，英国经岭济日凭益衰团退，英国次政府需要融贬值搜英镑，刺帖激出姿口，质但英眠国政欲府却受到睡欧洲即汇率棒体系防的限哄制，必巡寿须勉运力维邀持英险镑对讨马克中的汇弱价。19疯92年夏次，英莲国的柴首相忘梅杰柳和财集政大续臣虽剧然在性各种央公开她场合不一再重申厕坚持袋现有握政策故不变啄，英应国有匙能力俊将英召镑留前在欧猫洲汇细率体旧系内，殊但索罗炼斯却砖深信贴英国照不能瓜保住它在再欧洲押汇率棍体系徐中的链地位坊，英山国政周府只徒是虚症张声俘势罢矛了。英镑租对马争克的讯比价汪在不粗断地倘下跌，从2.汪95跌至2.姜79醉64。英懒国政筐府为睬了防惩止投啦机者仓使英严镑对超马克么的比卫价低康于欧贺洲汇性率体像系中富所规膛定的亮下限2.处77贞80，已辅下令帝英格锐兰银忆行购客入33亿英根镑来服干预疤市场发。但别政府辽的干门预并横未产涝生好贿的预捐期，贵这使得伴索罗醉斯更突加坚哲信自讲己以蚁前的武判断工，他梅决定喉在危驻机凸啦现时胳出击叮。19读92年9月，义投机亦者开厘始进辩攻欧博洲汇誓率体银系中按那些星疲软迎的货萝币，其剧中包御括英旅镑、能意大紧利里按拉等促。索傻罗斯队及一丙些长睬期进廉行套估汇经夏营的铜共同影基金小和跨跌国公巩司在市场固上抛殃售疲国软的介欧洲肆货币，使足得这必些国堆家的筑中央口银行笔不得匠不斥僻巨资海来支昏持各既自的禾货币芒价值沿。索罗县斯是喊这场渣“赌报局”侵最大辅的赌浮徒。下完家赌注援，索谷罗斯译开始煌等待蜻。19爹92年9月中招旬，还危机赠终于鬼爆发瘦。9月13日，牢意大笼利里献拉贬睡值7％，林虽然此仍在植欧洲妖汇率库体系俭限定肿的浮柏动范石围内形，但赖情况织看起盏来却魄很悲菠观。银这使清索罗棚斯有顺充足饲的理辟由相蝇信欧骄洲汇斧率体澡系的雪一些穿成员茎国最扶终将逐不会援允许枝欧洲侦汇率谣体系束来决业定本高国货霜币的持价值败，这钢些国旗家将讯退出冤欧洲东汇率低体系沃。19丢92年9月15日，间索罗宇斯决流定大绵量放疮空英编镑。英镑劝对马副克的夹比价谱一路雀下跌嘉，虽购有消宣息说敬英格眯兰银穷行购切入30亿英中镑，确但仍栗未能炼挡住莫英镑冻的跌宏势。块到傍旋晚收同市时杨，英往镑对佳马克唯的比拦价差碧不多挡已跌扩至欧痛洲汇裁率体销系规篮定的胀下限饰。英镑宫已处煌于退尺出欧炕洲汇阶率体袖系的点边缘备。英国轰财政件大臣燃采取税了各疏种措庄施来建应付催这场米危机华。但杀最终域还是章遭受拳惨败冶，被迫冤退出监欧洲衰汇率猎体系罚。索罗女斯却励是这胃场袭怖击英滥镑行盖动中读最大抛的赢面家，从英灾镑空朽头交候易中虫获利朴已接棚近10亿美植元，在粗英国绑、法灯国和奔德国掩的利米率期沙货上弃的多致头和恒意大驼利里慎拉上拐的空盼头交岔易使他的曾总利剧润高砍达20亿美民元，其中央索罗描斯个城人收寨入为1／3。在虑这一则年，索罗嘱斯的罢基金腿增长采了67胸.5％。“反弦身理躺论”身是索庙罗斯愧的核场心投牢资理算念，东也是秤他狙闲击英速镑智驶胜的悼关键朽。在易错卷性的毛影响企下，死人们叙无法锯对当葱前的快事实努形成乌正确拨的知刺识；罗错误杠的知俗识形泊成了杏错误季的偏谢见，进而嚼影响璃事情柿的进贱展。“反订身理泼论”含在金很融市掏场就造体现淘为由流行看的趋段势和蜓流行斑的偏址见导致搬了暴月涨暴孝跌。二、骗中国钉证券拳市场订中基静于行菠为金腊融学易的投艳资策定略我国昆证券咽市场兆同成侧熟的成证券跌市场唤比较单，还自是一唤个新朗兴的兆证券码市场——历史苗短、福不规欲范。越传统逼金融页学的怖实证静研究拐表明阿：中国忽证券业市场鼓是无牛效率固的。牧不规献范的由市场泥必然笋和无闲效率宰联系龟在一校起。在无睬效率黎的市竭场上校，基坐于传沙统的弹金融状学投穷资理甲论的巧基金六投资勿策略逼将很欧难成乎功。因为队满足桌发达极证券那市场映的投拍资理跪论的生一些洪前提袜条件潜在中傻国是馆并不应存在枯的。养比如馒，在荣我国革的证绕券投偷资基忍金中煤，一狼些采取材积极茅投资惯策略票的基鸭金也堡并未流取得夕优于催大盘坏的业谷绩。究乎其原峰因，具一方扰面在泊于证假券投妈资基垃金过野于注夏重成线长投仇资，边导致镜选股甩不当高和过歌于重哈仓某孙几只鞠股票任外，日另一趋方面纱在于没有箱吸取得行为以金融游学的凶原理驾，进孩行必训要的昨价值过投资躺。对政可策的吉反应皇与行黄为投走资策律略中国寄的股荣票市夏场素胃有“都政策门市”怜之称。考寺察中乘国证斩券市表场的减历史厚走势坐，我扎们会冒发现挠在