比亚迪研究报告厚积薄发成就新能源时代的王者

比亚迪研究报告-厚积薄发成就新能源时代的王者一、数年积累，终成新能源车行业弄潮儿1.1数十年深耕，终成新能源车领军企业数十年深耕，终成新能源车领军企业。公司成立于1995年，起家业务是传统铬镍电池，1998年即占领全球40%的镍镉电池市场，随后业务从手机电池拓展到代工手机；2003年收购秦川汽车正式进军汽车行业，2005年发布第一台比亚迪汽车F3，2008年凭借电池技术优势，推出第一辆新能源车F3DM，同年沃伦•巴菲特的伯克希尔•哈撒韦公司投资比亚迪。2014年开启542战略，从性能、安全、油耗三方面重新定义汽车标准；2018年推出纯电e平台解决方案；2020年推出高端旗舰轿车“汉”，成为爆款；2021年推出混动平台DM4.0，替代燃油车市场。目前公司旗下有王朝、海洋两大品牌，且宣布2022年3月份起停止燃油汽车的整车生产，成为全球第一个正式宣布停止生产燃油车的车企。公司股价波动上行，近两年迎来公司历史最大行情。从公司股价走势来看，2011-2019年之前呈现周期波动向上的走势，其中2012-2014年间公司受益于新能源车国补政策出台，股价上涨幅度较大。2020年开始，全球新能源车市场加速，欧洲在补贴政策下销量爆发，而国内新能源车渗透率攀升，公司推出“汉”为代表的优质车型，积极抢占市场，公司股价迎来较大幅度上涨。公司营收构成主要为汽车、手机部件和二次充电电池业务。2021年公司的营业收入为2161.42亿元，汽车、手机部件、二次充电电池营收分别为1124.89、864.54、164.71亿元，占比分别为52%、40%、8%。1）汽车业务：公司2021年新能源和燃油车累计销量为46.14万辆，其中新能源车销量22.95万辆，占比50%，品牌影响力持续扩大。成立弗迪系公司，拓宽成长空间。2020年3月，比亚迪正式宣布成立弗迪公司，新公司将进一步加快新能源汽车核心零部件的对外销售业务，分别是弗迪电池有限公司、弗迪视觉有限公司、弗迪科技有限公司、弗迪动力有限公司、弗迪模具有限公司。弗迪公司在运营方面将更加独立，也将拥有更多的自主权，标志着比亚迪的开放战略由1.0向2.0进阶。汽车业务营收波动上行，近年毛利率受原材料影响有所下降。汽车行业具有一定周期性，公司的汽车板块营收总体波动上行，而公司近两年新能源车销量大幅上升，增长较快。公司2020年/2021年汽车业务营收分别为839.93亿元/1124.89亿元，增速分别为32.8%、33.9%。毛利率方面，公司毛利率整体较为稳定，但2021年由于上游大宗商品以及电池行业价格上涨较多，公司毛利率受此影响有所下降，毛利率从上年的25.2%下降至17.4%。2）手机业务：公司手机业务营收保持稳定增长，自2012年起营收一直保持正增长，2021年更是爆发式增长，增速达到44%。毛利率方面，手机业务与汽车板块类似，21年大宗商品

价格上涨使公司承受一定的成本压力，毛利略有下降。21年下降幅度为3.63pct。3）二次充电电池业务：公司动力电池从前期的自供逐步转向外供，产能也在持续扩张。光伏方面，背靠“双碳”的政策支持，加速新技术布局，强化产品竞争力。二次电池业务营收稳步增长，毛利率略有下降。公司二次充电电池业务营收保持稳定增长，2021年电池行业需求在下游新能源车快速增长下爆发，公司二次充电业务营收爆发式增长，增速达到36%。21年由于上游碳酸锂等原材料上涨幅度较大，毛利率降至11.9%，下滑8.22pct。核心管理层资历深厚，通过员工持股计划与公司深度绑定。公司主要管理层持有公司部分股权，管理层保持稳定。与此同时，公司积极推出股权激励计划，进一步调动公司积极性。2020年4月，公司对于旗下子公司比亚迪半导体有限公司董事、高级管理人员、核心骨干人员等实施《2020年股权激励计划》，授予不超过30019760份比亚迪半导体股权期权，占比亚迪半导体注册资本10%，行权价格为5元/每1元出资。1.2公司伴随中国汽车行业发展而崛起21世纪以来，随着中国“入世”后经济的崛起，国内汽车市场迎来高速发展，逐渐成为世界汽车销量第一大国。这一时期不仅伴随着各大外资车企的加速入华，也见证了中国自主汽车品牌的崛起，其中便包括比亚迪。公司在深圳做手机代工起家，一步步成长为国内新能源汽车龙头企业。从2000年至今，国内汽车行业的发展主要分为四个阶段：1）2000-2010年：这一时期，随着中国经济的高速增长和中产阶级的崛起，汽车销量从2000年的208万辆迅速增长到2010年的1804万辆。从品牌来看，整个市场分成豪华品牌、普通合资品牌和自主品牌三块，自主品牌此时普遍还处于通过模仿来造车的阶段，单车售价多低于十万。2005年公司F3上市，成为销量榜单的前列。2008年公司正式发布其第一款双模电动车F3DM，这是全球首款插电式混合动力车。2）2010-2016年：中国汽车市场进入到平稳增长的时期，从2010年的1804万辆增长到2016年的2794万辆，复合增速为8%。这个阶段汽车市场发展有两个特点。第一是多元化，部分中国消费者开始把目光投向紧凑级三厢轿车以外的其他车型，SUV迅速得到青睐，开始崛起；第二是消费升级，豪华品牌进一步国产化，并开始价格下探。2010年，比亚迪上市其首款SUV—比亚迪S6。在新能源车方面，从2009年开始，中国政府推行“十城千辆”新能源车政策，行业进入萌芽期，此时的新能源车主要在商用车领域。2012年北京车展，比亚迪亮相其搭载DM2.0动力总成的比亚迪秦，并于2013年上市销售。3）2016-2020年：这一时期，中国汽车市场发展的特征主要有：第一，减量提质，主流合资汽车销量放缓；豪华品牌下沉，销量攀升；第二，新能源汽车大规模进入家庭，经历了数次补贴退坡后，渗透率仍稳步提升。2018年比亚迪通过唐、秦二代车型正式推出了DM3.0和全新的e平台。4）2020年至今：随着欧洲、日韩等国政