浮躁之中坚持价值投资策略

投资策略周刊投资策略周刊PAGEPAGE2 DATE\@"yyyy-MM-dd"2023-04-26投资策略周刊投资策略周刊DATE\@"yyyy年MM月dd日"2023年04月26日广发证券公司或其关联机构可能会持有报告中所涉及的公司所发行的证券并进行交易，亦可能为这些公司提供或争取提供承销等服务。本报告中所有观点仅供参考，并请务必阅读正文之后的免责声明。绘浮躁之中嚼坚持价值投突资策略讲夏——畅投资策略周乘刊惧龙仪纽元脊吃桥僻伐慧葵纸偿薪堤喂帝脏布系半沃类酿惕视枯踢盾竟辱昌酸芳漆上周市场留评述爸◆打陷上周市场出载现滞涨状态恰。服周一延续了芹上一周周五翅报复性的增袍长态势，但皇长假之前，踢市场心态再汇度谨慎，在泡是否持股过并节上显得犹承豫不决。市呀场成交量有鹅所父萎缩，盘中腿屡有跳水，配但指数以窄芳幅振荡为主断。量价背离以，显示部分左资金有减仓差行为。霉◆净里整体来看，即市场热点集其中在金融及睁金融概念股栗和题材股。续银行、保险简股的优异表枣现，在一定更程度上稳定屯了大盘。患在券商业绩营大幅增长、菜券商股持续舒创新高的情省况下，一些豪参股券商类袖题材股也因烂为业绩增长判预期而大幅夜走强宋。此外，苹整体上市、皱重组、定向五增发等题材泳概念的股票坑继续亏受到市场大燃肆炒作刃。梯◆野狼虽然我们看连好长期牛市甩的行情，短预期内市场也吃可能被新入少场的大量资僻金不断推高跳，但5月份隙行情将进入蚕敏感时期。敢其一，宏观涌紧缩调控政于策可能出台燕；其二，5屑月略非流通股解幼冻市值将达摸到高峰悲，IPO也坟不断发行，刻会分流一部腔分二级市场腥资金。其三钻，5月进入运年报和季报典发布尾声，颤市场处于业废绩真空期。毁投资赴主题：触浮躁之中，四坚持价值投茅资策略阁◆营论在股市处于浙上升周期的狠过程中，市测场总是遵循坛“黎价值低估－绍→旧估值伴随股陡指上涨－桑→突估值基本合展理－匙→倚结构性高估付”庆这一方式演扭进。按照日斧本、台湾类连似的经验，拜在流动性泛证滥的情况下碰，市场的结馒构性高估可想能持续很长得时间劲，到最后全染面高估。烦◆盗A股历史凡经验表明，妄在价值发掘阿之初，业绩嘉好、估值低魔的股票在一借开始植会熟受到更大的晓关注。随着通股指的上涨应，市场投机叔氛围开始浓宇厚，炒作之句风盛起，高哲PE股、垃荒圾股开始分岭别超出低P刺E股、绩优泳股而大幅上辈涨。但股市艺因上涨过快工而下跌时，之股价会逐渐回向合理水平歌回归，严重茫高估的高P款E股、垃圾晴股在这一过冒程中会领跌真。从长期来辨看，在每一高轮周期之中痰，估值低的旗绩优股都将萍获得更好的春表现棕，余高PE股、报垃圾股的行款情是不可能相持续的。谜◆训涛在行业配置泊上，估值水秒平和未来的雷业绩预期是喜最重要的参乖考指标。尘我们建议分沉散投资于以翼下行业：估港值水平相对隔较低的有色小、钢铁、石故化、电力、吸煤炭等；丸经济结构升胞级带来的溢激价，阻包括昆装备制造、窃基础设施、深金融服务、柴低端与高端蒸消费品等行茄业粱，以及辞国家重味点扶持的产袖业，如节能保降耗、环保菜、基础医疗庆等；信具有轿资产注入、甲整体上升等挣实质性题材行的个股镇，通过外延竿式增长提高盐估值空间仆。修市场基本数敬据缝指数名称鸦周末收盘台指数涨幅低上证指数川3759.边87慰4.90%拖深证成指赢10688怜.55穴4.19%掏沪深300急3470.余52草5.51%丢恒生指数途20526诊.50涂-0.19逗%雪上周上证指奋数走势阁上周深证成远指走势皮上周沪深3霞00走势窜上周恒生指日数走势疼上周沪深两撒市成交额（茫亿）厦全部A股锄13135热.3布1.84%片全部B股舅108.7粮8嚷15.60或%投资主题：浮躁之中坚持价值投资策略内在价值为股价之根本在股市处于上升周期的过程中，市场总是遵循“价值低估－→估值伴随股指上涨－→估值基本合理－→结构性高估”这一方式演进。按照日本、台湾类似的经验，在流动性泛滥的情况下，市场的结构性高估可能持续很长时间，并且其程度会愈来愈深，到最后很难寻找到估值洼地。以A股市场为例，99年之前，市场整体估值处于相对合理水平，从2000年年初开始，估值急剧放大，结构性高估逐渐严重。到2001年中期的时候，市盈率达到了60倍。类图知1洗：始2000年茶年初到20艳01年年中搜，A股市场季处于结构性超高估之中恐数据来源：狱Bloom跪berg际在这一过程骨之中，市场静也面临明显巩的分化。在湿价值发掘之惹初，业绩好唇、估值低的汽股票在一开泥始受到更大体的关注。随泥着股指的上项涨，市场投栏机氛围开始议浓厚，炒作拔之风盛起，非高PE股、背垃圾股开始碗分别超出低机PE股、绩蹄优股而大幅于上涨。但股饭市因上涨过套快而下跌时估，股价会逐麦渐向合理水网平回归，严扬重高估的高全PE股、垃骂圾股在这一贤过程中会领针跌。从长期仆来看，在每果一轮周期之盾中，估值低堆的绩优股都午将获得更好尿的表现。腰图采2梳：卷在结构性高郑估之时，高信PE股受到慈炒作。但从润长期来看，牛低PE股大嫁幅跑赢高P石E股魂图盘3似：播在结构性高躺估之时，垃水圾股受到炒后作。但从长吊期来看，绩部优股也大幅怠跑赢垃圾股遗数据来源：球wind特资讯补本轮行情的鱼启动也始于颠价值发现之讨旅。在此次软牛市启动之央前，全部A担股市盈率只斩有10挽迅X。从20翠05年年末瓣开始，绩优胶股、低PE蔑股明显受到斤投资者的青哲睐，并开始偿高出市场平蔬均水平而大议幅上涨。但旅随着天量资梁金不断推高元股指，市场丧开始处于结乘构性高估之际中，投机之植风开始大肆碑盛行。今年涂以来，高P草E股、垃圾俯股分别大幅乓跑赢低PE套股、绩优股防。尚图么4呈：巷今年以来，领高PE股大脚幅跑赢低P振E股史图辽5东：测今年以来，斩垃圾股大幅昆跑赢绩优股跨数据来源：调wind取资讯杯高PE股、半垃圾股的行爪情是不可能箭持续的。历烟史经验表明红，在市场高合位下跌之时绸，从来都是蚕此类股票下象跌幅度更快趁。而低PE嘱股、绩优股尸由于估值相字对合理，更友能够抵御系盏统性风险。撑在当前市场遗估值高企、影投机氛围浓颂厚之时，更捆应该坚守价链值投资策略烫，坚决持有救估值较低的讽绩优股。驻自上而下的棋行业配置随在行业配置村上，赠我们认为目衬前的估值水脱平和未来的鞋业绩预期是疾最重要的参孙考指标。村图木6摔：待市盈率与市宏净率的散点惠图欺图悄7件：呀市盈率与P咱EG的散点社图励数据来源：榨wind开资讯秀关注估值相异对较低、业场绩预期较好京的行业。蒜在仍PE－PB铲和PE－P巡EG分析框棵架里，采掘冈、黑色金属移、有色金属逃和化工等估自值较低的行似业均属于周详期性行业。择虽然面临较稍大的外部性渔风险，但受妈益于宏观经棋济的向好，走目前此类行乘业景气已逐割渐回升。从嚷去年及今年任1季度情况婚来看，钢铁那、有色金属雅、石化、电竖力、煤炭等姨行业业绩均浩大幅增长，克短期内具备劫较强防御能面力。伤另外需要浇乐观看到的腊，在国内外呆经济日益融枕合之时，外鱼部经济因素世可能会平抑机部分国内固担定资产投资川波动造成的男影响，从而劣使得其波动升相对平稳、才景气持续时雨间更长。阁关注经济结稠构升级和国明家政策扶持雾带来的溢价骄。挥在未来几年的，陷产业结构升斯级、消费结晨构升级、城具市化都将是旅中国经济增睡长最重要的塔引擎。溜理论上来说则，帅与经济结构身升级相关的喜产业应该获倚得更高的溢饼价。偶从日本的经尿验来看，爆在业绩的支民撑之下，此复类产业抵御驻泡沫能力也烈更强。因此宇，装备制造泛、基础设施蔽、金融服务距、低端与高企端消费品等听行业均将获懒得更多的投冷资机会。另锐外，对于国眉家重点扶持趋的产业，如帖节能降耗、乖环保、基础首医疗等，应口该受到投资狮者的关注。薄关注具有实营质性题材的惯个股。风在异前期的报告宗之中（《估疾值压力有望盯缓解，密切辣关注两会政鞠策》），我攻们指出，市饼场估值高企狠之时，可以扶有两个方法肾缓解压力。姜一是业绩超质预期增长，攻一是外延式征增长。目前涨来看，业绩显因素已经实盾现，而整体套上市、资产惕注入等正拉么开序幕。由沃于全体工业扶企业盈利能伶力显著高于兄相关上市公胶司，实质性黎题材能够提皂高相应上市塌公司的业绩孤。对于市场牢大肆炒作的北题材，投资碍者应该细心耐甄别。词上周市场评涉述销上周市场回脊顾魔上周市场出箭现滞涨状态仪。周一延续暑了上一周周射五报复性的裙增长态势，梳但长假之前赠，市场心态公再度谨慎，枕在是否持股摘过节上显得叮犹豫不决。斜市场成交量卧明显萎缩，四盘中屡有跳劲水，但指数叙以窄幅振荡盛为主。量价庙背离，显示心部分资金有搬减仓行为。途截至到上周宾末，上证指钢数收盘于3秋759.8乎7，一周上绑涨4.90盯%。物图骂8钥：上周上证总指数继续攀圆升，成交额志放出天量地循数据来源：洒wind资漠讯笼整体来看，扁市场热点集粪中在金融及配金融概念股蝴和题材股。着银行、保险腰股的优异表额现，在一定波程度上稳定篇了大盘。像在券商业绩璃大幅增长、漂券商股持续强创新高的情跟况下，一些过参股券商类辱题材股也因填为业绩增长云预期而大幅符走强何。此外，摩整体上市、灰重组、定向泳增发等题材断概念的股票固继续活跃。琴虽然我们看事好长期牛市哲的行情，短姜期内市场也踏可能被新入爱场的大量资聋金不断推高底，但5月份聋行情将进入削敏感时期。忠其一，抹“秤两会寨”香之后至今，辞管理层基本太尚未出台宏什观调控政策袭。根据1季寻度经济数据筋及历年情况惑，5月份或做将出台紧缩彩调控措施。擦根据我们的西分析，虽然盼实质影响有编限，但在市叛场谨慎之时须其影响可能午会充分放大丸。其二，5翼月份非流通虫股解冻市值柴将达到高峰肠，接近14虎00亿。由旨于前期获利箭丰厚，减持先成本极低，爱在市场高位卫之时，其减硬持动力和压呜力开始逐渐础显现。此外莫，IPO扩肉容是受到管闹理层管理的电，由于一级资市场可以无膜风险套利，索不断发行的霸IPO也将欢分流大量资稠金。其三，授5月份年报嚷和季报发布储将进入尾声强，在业绩真查空期，一方贴面市场估值微压力难以缓贩解，另一方面面对于业绩侦的过度炒作槽也将暂时放塑缓。难行业表现与巩估值故上周驼各行业继续戏表现优异,士绝大部分行洞业涨幅均为酬正。在业绩较的支撑下，丰金融及金融魄概念股表现杜出色，但同圣时市场也继刷续爆炒带有屋资产注入、螺整体上升等技概念的题材望股。市场特失征指数上，脚微利股、高殃PE股涨幅屑居首，而绩竿优股涨幅最英低，显示市低场投机氛围转浓厚。决图盾9娱：上周不同畜行业涨跌幅乏图钥10润：上周不同约市场特征指纷数涨跌幅背数据来源：虫wind资颗讯辱截至到上周科末，全部A得股06年和础07年的动丸态市盈率分伶别为42.超6和32.唤12，延续看了近期不断圈上涨的趋势激。以市场预北期的业绩来票看，PEG翼指标也继续但上升。以0纺7和08年席的复合增长迈率作为参考速，能源、材庄料、房地产善等行业具有聚估值吸引力涉。在股指的陷快速上涨过洗程中，市场浪估值压力逐葬渐加大。挣表筒1缓：各行业盈转利增长预测凶及估值水平绒行业盟总咏市值浇占比嗽净利润增长风率限动态膏市盈率秆PEG素07-08拘cagr娱06功e殖07矛e就08渗e蓬06e勾07e距能源皆7.29泡0.25冶0.23司0.18略20.73讽渐16.92秆串0.82奏材料纷13.40煌谢0.50取0.32班0.19馆32.35禁挂23.36壤绒0.91奏化工折3.91附1.10衣0.43透0.19烂61.41助爽38.23恰即1.24孝建材钢1.01喊8.68让0.47衡0.28且56.29回丧36.29绿刺0.98除容器与包装忙0.19亦0.30辣0.25乱-0.02孟奇55.74扭管44.49陡卫4.10曾铝录0.46秒0.99狂0.47吹0.14闪31.05汇鞋21.05竿亦0.71尊金属非金属父1.96鞋1.49赤0.32泳0.13竟30.80急学22.82虎椅1.02糊钢铁浸5.17句0.17口0.28男0.20委22.30升忠17.39谎叉0.72穗纸与林木产州品煮0.56忘0.98朋0.19巧0.28滑34.43阻凶23.77脖篮1.02谷工业伙16.08鱼假0.57尖0.24芳0.22尸46.35敏钞35.67剪镰1.53夺资本货物当8.16氏0.93争0.30拉0.21扎48.26贱麻33.97技轰1.36膀商业服务与灰用品镰0.06裤1.39删0.06被0.28奔59.08羡滨39.92远舰2.45乖运输销7.86聋0.37返0.20遮0.24汉44.56灿浩37.31稍粘1.71值可选消费浊8.39农4.91肆0.34颂0.22扰56.78极傍38.99粗剩1.42奉汽车与汽车将零部件胳2.33压1.60要0.27创0.24雾44.09蜂傻31.64给剥1.25桥耐用消费品洞与服装物2.98构n.a.趁软0.42静0.17她56.89备闹37.84磁目1.31钳消费者服务庭0.62剂0.77蛛0.26臂0.22驻58.26瓶啊43.63借鱼1.82仔媒体讯0.44订1.88壮0.55匪0.33维88.07链束55.42泄员1.26替零售业古2.02兄3.46撤0.31腔0.22忧79.16兄陆51.65稠转1.93倚日常消费腰4.34发4.83极0.36天0.25玉71.09积催46.26季扭1.52肠食品与主要芝用品零售正0.64尘n.a.秒0.28但0.18价56.41圈汁40.28棒胳1.77授食品、饮料暑与烟草则3.54武3.89津0.38绍0.27镜74.27甚味47.28辟退1.45利家庭与个人玩用品裁0.17妈0.73攀0.29舒0.05题82.14先狗54.78清迹3.39夕医疗保健扣2.34秋0.56才0.36嫩0.17艳68.15药朴43.94使兰1.69做医疗保健设如备与服务腊0.09巡0.36酷-0.40僵齐-0.24峡变70.85称雷54.03燃耽n.a.秆制药、生物剩科技与生命踩科学宏2.24近0.57遥0.39千0.17鸣68.04装系43.77否弱1.57车金融派39.18循选0.47攀0.37波0.31花46.54活皮35.93挤恒1.05鞋银行牙24.88瓣慎0.33调0.33欺0.31籍37.47朴劣31.28浑突0.99浑多元金融农1.25捉3.40伙1.33层0.14吉128.4响1慨55.12系蚂0.87误保险洗9.01遮1.20犯0.47蔬0.31倡83.73探挖57.09懒站1.47厌房地产裤4.04犹1.30该0.49识0.41霞54.51杨匀35.34枕材0.78连信息技术率3.20炸n.a.钟0.39闷0.33酿94.49雨辽52.38粪凤1.45讨软件与服务伞0.59迎n.a.丑0.27卷0.23犯77.54威袋54.39销禾2.18己技术硬件与胞设备仗2.39泉n.a.泳0.42械0.36网104.9愿0打53.03碰段1.37钱半导体与半把导体生产设棒备来0.21锐n.a.大0.41垫0.34铁60.42策裂42.82超督1.15夜电信服务济0.67箱0.17匪0.16扯0.11滑36.19飞产31.23灰倍2.28箭公用事业船5.46声0.22烧0.20犬0.13配39.88占塔31.62隶篇1.90凶电力架4.69抱0.22撕0.22课0.13殊37.66储涉29.96相覆1.71拐复合型公用司事业悠0.27吐0.78膛-0.11营耳-0.03挪而89.25野膜61.18切件n.a.青你水务矮0.42尸0.15优0.10镜0.11块50.96物亏46.13汗装4.29腔全部A股坛100.0割0子0.60滥0.31店0.24迫42.60屈兴32.12咳独1.17剖沪深300目72.95与暴0.38双0.28脆0.25笛38.61厚鲜29.96狼纠1.13童数据来源：曲wind陪资讯细注：其中n聪.a.表示魔计算过程中迷分母为负值捐，导致结果蛾无意义。趋表闷2咽：上周广发贯证券研究员赔重点关注公棍司掉投资评级与自盈利预测调坚整赚公司担名称腾所属拐行业鼓研究员谎调整前细评级劫投资纵评级唯上周末流收盘价指目标共价格烛06eps候07eps蛾08eps端澄星股份红化工聚曹新盖持有绪持有临10.46刮10.00煎0.167晚0.270晒0.360分航天电器茄国防圣惠毓伦础买入辫买入数28.27如35.00详0.800样0.778抵1.056加七喜控股婚计算机主惠毓伦劲持有阵持有辰8.36法8.60颗0.192迎0.288剧0.346边得润电子饺计算机幻惠毓伦殿无评级零持有杠22.10蚕22.00冠0.478巾0.583南0.703蕉同州电子瓣计算机秧惠毓伦我持有跃持有处45.60司50.00偶0.540偏0.724隐0.928旷格力电器野家电玉周瑾诉买入款买入色23.80兰24.50钱0.780穿0.980阁1.360示中国连通按电信健李太勇冈持有峡持有浇5.70肠5.00运0.172得0.201随0.223其烽火通讯润电信怕李太勇西持有侄持有母14.28曲13.00强0.125晒0.183处0.24芒中天科技培电信好李太勇将买入限买入泊10.68草12.00堪0.130毕0.310菠0.420朴中兴通讯镇电信亏李太勇咬买入狐买入侵46.65侄60.00耻0.840喜1.390色1.690就金宇集团滔医药躁张力躺买入驾持有翅11.49牢1