商品投资者周报

商品投资者周报重走老路…随着商品价格继续从人气改善和经济恢复的态势中受益,价格受到的推动无非是基本面的理论又重新浮出了水面.非商业持仓在过去的几周里显著上升,导致了投机者再度被推到了被告席上.无疑，对冲基金的活动越来越剧烈,但是认为这是价格走强的关键因素看来是错误的,作为我们调查的关键性小评论.然而，这并不是所有人都共享这种看法.看来涉足CFTC针对明显地失察和加紧对场外交易市场的监控的呼场更高了，可能会强制执行总持仓限制.更明确的信息总是受欢迎的同时,抑制投机性活动可能会明显地降低流通，这也是商品市场所需要的，只有这样才能动作得更有效率.从过去几周里出现了风险胃口的水平不断增加的预兆–一种对经济出现中断的严重的担扰后积极的转折–任何误导的临管政策可能会对金融市场状况的改善不利，而不是从中受益.和通常一样，全面的解释商品价格的波动需求包括基本面的变化而不是纯粹地关注投资资金的流动。投机者再度走到了台前,看来是这样，多数人的看法裁定其作为商品价格的关键推动因素,特别是原油价格。但是数据显示的情况更加不同.流入原油交易的注册基金的资金在二月份达到顶峰,此后的三个月里平均流入的资金量为24亿美元，当时原油价格出现了30美元附近的最低点.此后原油交易所注册基金出现了25亿美元以上的净流出,同时原油价格却几乎上涨了50%.即使对冲基金仅刚刚转向市场做多的一方,在价格回升的绝大部份时间里站在市场做空的一方.因此，声称投资资金流入和交易所注册基金是2009年原油价格回升的最重要的一个推动力是没有太强有力的基础的.确实，我们认为，某些时间市场的焦点会从关注原油市场的供需平衡发生转折，全球经济增长的乐观情绪的复苏支撑着原油价格上涨的能量–这些是与基本而密切相关的因素，而不是“基金”.事实上，我们认为随着即期交割时间差价在过去的几周里明显地缩小，价格的波动向上方倾斜,持有交易所注册基金确实产生了强键的回报,但看来投资者再次错过了这班船.图1:投资者资金流动和原油价格–没有太多的因果证据商品投资策略商品指数策略:过去的一周里商品指数的稍有上升，受到能源，贵金属和工业金属价格温和上涨的支持，相反农业商品价格温和地下跌。标准高盛商品指数和道琼斯指数分别上涨3。5和2。3%。能源和工业金属的表现是最强的，高盛商品指数的分项指数分别上涨了5%和5。8%。能源:过去的一周里创出了一系列今年以来的新高，原油价格继续稳定上涨。伴随着宏观经济背景的转移，原油市场在我们看来正在转向一段需求渐渐改善的阶段，库存下降，价格接近生产商理想关键区间，我们认为这个区间在75-85美元。能源总体向上的同时，公布的数据，特别是需求方面仍然好坏参半。新兴亚洲市场提供了一致的改善信号，但是美国和日本的消费数据仍然非常疲软。同时，原油库存开始下降，公布的库存数据并没有变得一致地正面。公布的疲软数据可能会对价格带来一些压力，但我们预期任何回撤都将是短期的。产品方面，最近公布的数据显示精华油的裂变差价出现了剧烈的上涨。需求和库存方面没有出现改善的信号，我们会在最近的走强中抛空。厘基本金属挺:援过去一周里咳一连串正面叠的宏观数据幻导致了价格肌进一步的上沃涨，只要数滔据保持正面枣，价格可能杯仍会受到良为好的支撑。垦极度悲观的市经济被更平阔衡的看法所球取代，因为俩全球产出的抛剧烈下降看膊来已经成为传过去。这吸病引了新的基子本金属的买滑入，LME虾持仓量快疏速地上升至虫纪录高点。舍但看来会出但现剧烈的波口动。铜和铝详有许多的期找权持仓量接舅近目前的价饲格，可能会矩激发一场剧催烈的DEL粉TA对冲保闷值，随着六摧月期权的到傲期日临近。雹然而，总之柄我们相信，替这次上涨已依经使价格超宰前于基本面苏，我们寻找喜未来几周价轮格回撤的机偷会。一些金权属看来更加缺脆弱，铝和盖镍特别突出贪，具有最大挣的下跌风险异，从中国的各闲置产能可到能启动来看禾，加上巨大斗的库存。我京们相信铝将盘在夏季出现膏新的周期低颂点，同时镍丹至少公抹掉饮最新的涨幅寸。铜，锌和素铅可能会在腔较低的价位煤上找到支撑循，因为他们蝶的中期需求沃更为看涨，更相对较低的啊库存和中国侦产能不可能虏出现大的上税升。铜可能图会在400蜡-4200测找到良好的来买入支撑。雷同时锌的买纺入可能会出鼠现在110心0-120梳0。撑贵金属旬:锁金价与美元毒之间重新建父立起强劲的骆负相关。增膝加了上涨的丰能量，因为椅美元的疲软键。新的大量跑的投资买入即已经从年初亿所见的水平面缓和下来，清如果汇率支绢持因素削弱舱，需要新的行推动价格的甘刺激因素。纹良好的首饰托需求出现在睬900美元件下方，限制觉了价格的下饶跌空间。在桐未来的几个再月里，除了欧短期内的修绿正，投资者蝴人气仍然是北积极的，疲庆软的美元和氏潜在的通胀刮的建立可能旺会刺激投资暴者增加对金姨的投资，使狗价格再度获距得上涨的动帖能。铂组贵还金属试图摆拣脱通用汽车失破产的不利停因素，然而亲近期的基本睬面仍然是疲陡软的，汽车枕销售量剧烈翠下降。虽然惑铂首饰需求储和投资需求圆今年以来是学强劲的，我致们的看法是蜜汽车催化剂尿需求的恢复芒才能使需求咐转向更为有善利。与我们宿看法一对待锹的2009欢年下半年经述济增长恢复鉴，铂应会从哭中找到更可坦靠的支撑，创因为价格下绕跌后产量的赔回落授.绝农业商品剩:拣经过浆五月的强劲扒上涨后，谷志物的价格波才动出现了震塞荡。潜在市研场的基本面份仍然不同程料度地支持玉宋米，小麦和捐大豆，但目吨前关键的推冶动力仍然是线市场外的影效响。最新的坝美国农业部这数据显示玉接米，春小麦林和大豆的播蓝中节奏仍然喊强劲，进展拒仍然温和地户低于五年平箱均水平。原膊来收获的大剥豆供应仍然须保持紧张，妥因为库存低午，供应制约猴和强劲的中蚕国进口。我顶们继续看好傍谷物价格2蜜009年期化间的展望，利预期价格近吓期会进一步浮上涨，虽然斑近期价格波病动可能是震湖荡的，反映搭了全球经济费健康的感觉箩。糖价的现繁仍然稳定，庸受到印度进北口量可能上恒升（世界最载大的消费国命），虽然巴淋西的收获量争表现强劲。迅ICE可可彼价格过去的惕一周里稳定咐上涨，市场腥试图摆脱早扰些时候一连蛾串看跌的磨趋碎数据，同室时象牙海岸良的收获形势魄也在改观（孙世界上最大赤的生产地区绘），使市场燃的焦点重新固向结构性的潮供应面效率戒不足的再平桌衡方面转化无，对此我们献相信会对中炸期和长期的辰市场产生支误撑性的影响捉。瓦图改2:奔基本金属和酸能源市场概特要和交易建暖议担Funda堆menta龄lind塌icato羽rsPr压icea棵ndvo走latil库ityi丑ndica夕torsn士vento裙ryLe继velC壁hina拴B按alanc有e饥铝粒铝细：许多周以竿来库存首次点出现下降，粒但是我们预枝期上升趋势扩不久会再度翼恢复。四月刚铝进口量增啄加了四倍至女新的纪录高死点，但中国骗的供应量越算来越充足，鸭我们预期进钥口会下降。设中国产能重纯新启动正在隶加快节奏。误我们相信1城60万吨的跳闲置产能已郊经被重新启杰动，同时有睬500，0帖00吨的新卡产能点火生歪产。空头迁识仓交易对远穗期价格带来意压力，2居4个月后有新良好的消费啦者买入支撑祥价格。近期哨合约的暗指锅波动率可能跪因DELT刘A对冲保值饭而有所上升惭，最近价格埋的上涨仍然悦是大量的场秤外交易期权值量所造成的疑，这些期权侦接近平值，帅我们相信最阿近铝价的走器强是短命的额，保持逢高构抛空的策略输，未来几个厅月将会出现锄周期新的低沾点。宝铜挥：虽然LM战E库存仍然梯稳定下降，被注消仓单也绣同步地持续刃下降，意味奥着库存的下园降趋势不久脉将会结束。尝四月份中国丈初步的贸易嗓数据显示，殖铜进口再度敞创出有史以烦来新高，废员杂铜进口也珍样回升。我浪们怀疑中国昏难以保持如伯此强劲的进叙口水平。紧使张精铜矿和曲废杂铜供应利造成的原材仇料市场紧张的对供应增长呆带来了制约灌。许多主要艰的矿表现较冲为逊色，废厨杂市场仍然龄紧张。本周咱价格曲线出蜡现了一些小幕的贴水，我物们预期近期秒价格下跌的盖情况下，贴且水可能会进愧一步扩大。赚近期的暗指隆波动率有所稍上升，因为技DELTA碍对冲保值，镜最近价格的怜上涨意味着或一个量大的夸场外交易期颜权接近于平谢值。铜价强炊劲的上升趋躬势已经受阻清，但是在中枪国需求出现妨明显的放慢溉信号前，我忙们预期价格浅仍然是稳定弹的，420摊0美元下方清的下跌空间士不大。惯铅副：LME狡库存增加的银节奏加快，插注消仓单几气乎为零，所症以库存的上于升趋势将会代继续。四月舞份中国的进验口创出有史骄以来新高，依但是消费疲盛软，差价缩却小，我们预衣期进口会趋灯于缓和。矿调产量已经削责减，因为与碍锌相关的减唉产和信用紧存张，这是价正格的上升风停险。随着近县期价格的上际涨，整个价屈格曲线上移某。21个月案前的曲线处岗于贴水状态挂。暗指波动打率一周来总牺体上保持不瘦变。上涨预午期会失去能甩量，但是夏列季的电池替浑换可能会上被升，将限制值价格向13宿00美元下作跌的空间。科镍道：垒LME女库存一周来态持平于10胁900吨，怕库存继续从童欧洲流出。姨注消仓单一呢周来减少，援现在相当于族总库存量的惊4。3%。奔四月份创纪毯录的贸易和客强劲的产量馒数据表明了礼消费的改善广，即使考虑挤到库存。国浪内的价差五专月份走软，讽表明了进口虑可能开始疲撇软。矿产量省保持削减，悔相当于产量采的21%。和表明中国的违镍铁产量增洪加，受到五洗月/六月价肤格上涨的推税动。镍价随宰着价格曲线华上移，一周蚀来收高80肥0美元，远欠高于一个月勇前的水平，杰整个价格曲督线位于14蝴100水平些上方。暗指灌波动率相对张于一周和一傻个月前的水烫平总体上升弃，在近期合命约上特别明情显。我们认茫为目前的价岭格水平是不钉可持续的，盐从基本面的伟基础上，即翻吏从不锈钢可的库存来看泄，我们会在夜目前的价位趟上抛空。甘锡坑：LME锡爽库存一周来壮上升至15胃500吨，速同时注消仓骄单上升至1炊400吨，强占总库存的音9。3%。秧四月份的数倦据显示进口羽强劲，精炼秆产量回升。奋然而国内价茎格的升水在垄六月份走软撇，在100浇0美元/吨狗下方，意味汗着进口将会问疲软。四月壶份印度的出塑口月比下降剃45%，年罗比下降23升%，不良的解天气和原材地料难以得到肝造成了产量劈的疲软。相穿对于一周前浸价格上涨，爷近期价格上维涨900美烦元，远期价予格上涨12拣00美元，旺价格曲线走薯平，中段出柳现升水。近凳端曲线上的语暗指波动率酱有限地上升走，远端的波辣动有稍有下优降。疲软的单中国升水和备国内产量的诚提高意味着魔进口可能疲滤软，价格回丸撤至135恰00下方是蜻有可能的，曾期货升水看雹来也是过份绩的。咳锌巡：库存下降证的局面出现抓了反转，我泄们预期库存小在夏季进一强步上升。四仆月进口月比倚下降，但仍澡然处于历史双性高水平。脉除非消费比绍我们所预期召的更强，库昌存将快速上收升。矿和冶具炼厂的减产鼠量放慢，因茶为价格上升范，200盘9的总的矿孟产量减产超甚过100万疑吨/年，因冈为硫酸过剩潮。在过去的饱一个月里锌陆的远期价格够曲线进一步醒转向贴水。拾我们预期期项货贴水会进正一步扩大。随近端的暗指岩波动率一周责来总体上升坦，价格曲线炕变陡。在目喊前的价位上帜我们保持中信性，但是当究三个月期价猪格向120鲜0美元回落览时买入10辞年12月合寄约。骂Inven举tDema缎ndOP棚ECPr桑ices酿ands薪pread红sVol切atili吸tySt秋rateg料y快原油树：尽管疲软灶的数据，美缓国的原油库赶存仍然低于援其高峰。我熄们预期原油抵库存会在未更来几周里进邮一步下降。旬少数几个国兆家显示小于段预期的下降用。我们预期绢下降率会进是一步回升。玩需求数据总信体上仍然疲闻软，集中在宾美国和日本递。新兴亚洲型引导需求的封恢复。五月花份产量的初岂步估计表明鼓上升，仍然阿年比每天下割降300万北吨。我们预翠期欧佩克的吴紧缩政策会准继续。原油傍价格触及了绞新高，WT肿I合约间的柳差价已经疲探软，WTI味-布兰特之砌间的差价已质经明显缩小垒。暗指波动拘率沿着价格吵曲线总体保稻持不变。我扣们认为价格氏将会向75摧美元/桶上誓涨，我们将杀任何回撤视赶为买入的机陈会。陪Inven税tory音Level粮Prod源uctio心nDem铅andP其rices秋&sp岩reads否Vola福tilit车yStr护ategy柴汽油和热油握：北汽油降库存继续比粒正常情况下润下降得快，时相反精华油挠的库存仍然金巨大，接近迁纪录高点。蠢精炼能力稳球定在147古0万桶/天锐，在这样的钳水平下，库榨存继续上升毛得比正常情烟况下快。五弦月份美国的脚原油需求数况据总体上下肚降150万封桶/天，汽钟油需求仍然转表现强劲其凝它品种，五醉月份的最初你信号表明年倘比持平。过脑去一周里热姐油的裂解差吊价剧烈上升辨，因为空头凳回补，相反忌，汽油的裂判变差价渐渐浊回落。热油塞的暗指波动谋率在近端价跃格曲线上明壤显走软，但砌远端仍然保烟持不变。我扑们认为最近宏精华油的裂棋变差价上升抄难以得到基仆本面的确认僻，我们会在摇最近的走强煌中抛空。穿NBUR7醉SWED医流入商品的仗投资资金急虚速增长,虽医然认为它是余价格走强的吨主要推动力诸是错误的赚过去几周里男原油价格出深现了大幅的暴上涨，重新斗激发了有关什投资在商品葛市场中的广搁泛争论熄.斥对于最近对虚冲基金剧烈阁地买入商品叨更是火上浇蒙油悬.膝在美国每周京的狠CFTC灌持仓报告中赏明显地找到捷了证据，报孔告显示，非卫商业净持仓器在美国主要将的商品市场吴上五月以来且剧烈地上升市.印我们首先的威衡量对冲基络金在商品市准场上活动的供指标显示，醒至乱6月26日工最新的取告迷中净持仓达那到了美国2围5个商品期湿货市场总持悠仓的障13%,堵这一水平是搁2008年炕7月中旬以绪来最高的水并平，是三月拌中旬净持仓娱水平的两倍袜.沸然而，我们蜡相对于对冲还基金的活动词和标准普尔马高盛商品现亦货指数自二听月以来的低角点的40%吸上涨之间的尾因果关系保盟持谨慎竿.验笋一点是明确感的，过去的头12个月里间对冲基金的肝资金在商品汗市场上的流爬动经济与价胸格的方向是链非常不同的驼.抄例如，20绵08年对冲丈基金在商品胜市场上的持询仓一月份达液到顶峰，在惠商品价格达已到其高点前跌的六个月里率却是下降的超.掌最近对冲基嘱金在200曾8年12月虏初和200世9年2月的毙买入急速地忽增加，而那浅段时间里标愁准普尔高盛帆商品指数却马下跌至目前估周期的新低够点雄.显此外原油的铅特殊性在于惩，它出现了爪大量的投资泊资金的净流碗出温,哄特别是从交惹易所注册产扶品，那里大再约有25亿朗美元的基金起已经在过去清的三个月里椅撤主市场向.杀因此，投资国者作为一个株集团错过了持最近原油价巴格的大幅上夏涨罚,瞧非商业在原羽油期货市场掀上的净平衡谎只在过去的进几周里转向串正面围.孟确实我们认痰为，因果关冤系是目前价业格的走向与伤投机泡沫的总空谈家们所樱设定的正好并相反先:者对冲基金对巡商品的胃口摸增加正好是诵因为许多市责场看来更加构健康，价格免正在上涨床.吐一波秩厌“店经济复苏的指”回乐观数据表府明，碗OECD桨商品需求的夺见底要比许喜多人预期的芬早得多，这骆又发生在许忙多生产商的气产量明显削垃减的背景下势，他们对早叛些时候的价战格下跌做出旗了反应缓.鼠今年以来中夜国已经在现词货商品市场绞上十分地活喝跃廊,湾许多商品的箩库存按历史声标准是相对倦低的，一些逮商品的库存艰快速地下降园。通常对商嫩品价格波动邮的全面解释捐需要包括基载本面的变化横而不是简单呢地将注意力恩放在投资基箩金的介入上乏.跟图行22:伍对冲基金在系商品中的净像持仓已经迅佩速地在过去散的几周里扩览大崇图3：主要岔商品最近价母格趋势洲（惹备注：察Commo方dity:棒商品；涂Natur液alGa偏s:夕天然气；友Gas燕Oil:怨燃料油；驴Silve惧r:藏银复；洁Crude匹oil:因第原油；亿Gasol伟ine:凝汽油；陕Zinc:殊掀锌；浸Palla絮dium:转旨钯；述Cotto洒n:尊棉花；赢Coppe辫r:末铜；义COCOA厌:再可可粉；被Gold:婶纲黄金；句Coffe涝e:滋咖啡；擦NASAA沸C:洞北美特种铝甘合金；物Alum律inium籍Allo研y:怖铝合金；认Soybe养anMe窝al:暴豆粉；汗Live截Cattl押e:律活牛；匹Tin:必锡；描Feede销rcat便tle:斜饲牛；冶Lead:方铅榆;Corn日:犬玉米；牺Lean机hogs打:堵奥瘦猪；径Nicke葱l:轿镍；镜Sugur肯:质白糖；辛Wheat刃:板小麦。拦）家图敲4:桐短期价格方甘向指南骆注拢:难一个月时间否末的价格目目标疫.哭预测的是实饥物庭/币期货到期价迟格察,陵或近期月份泳的期货价格兔.象按遣9月3日护的现货价排丰列目前价格茂的位置立资料来源颂:份路透，巴克纳莱资本企备注：齿S和potp役rice:饲现货价格(君09.3.桶25建)茧onem描onth匠price匙targ该et一个可月价格目标明；Targ绘etvs托prio格rwe暖ek%绸chang映e:目标价如与先前一周委变动的百分折比；Tar百getv蜜sSpo俯t观%cha贴nge:目觉标价与现货慎价格变动百土分比.。魂图馋5:暗巴克莱资本寺季度平均商变品价格预测瘦注往:^货经常学家智氏囊单位权重樱.滑基本金属价暑格是LME办的现货价惯.傻贵金属现货座价格狂.WTI绩原油近期月灌份竞NYMEX甲车收秀价马.登布兰特原油雷近期月份收说盘价拆.食美国天然气未:NYM丘EX护近期月份收雷盘刻.麦棉花，咖啡仙，糖：近期醉月份干ICE尽收盘价们.购小麦，玉米拔,介大豆炒:猛近期月份局CBOT墙收盘价鸣.拖资料来源竖:锻巴克莱资本少备注:Ba贼seM吊etals丧(LME击cash)购基本金属锹(LME苗价格);制Alumi预nium膛:铝;Co使pper:崭铜;故Lead化:铅;Ni策ckel:灌镍;Tin艘:锡;Ba蓬seMe绵talI唤ndex小:基本金属得指数;Pr污eciou且smet放als:贵乖金属;Go本ld:黄金忌;舍Silve宿r:白银;邮Plati窑num:铂锹金;Pal董ladiu狮m:钯;乒Energ翻y:能源:裳WTI:意醋西德克萨斯健中间基原油蚂;Bren景t:布伦特旷原油;US周Natu芝ralG勒as:美国仁天然气犹.顽图匙6:泼巴克莱资本绢商品年度均连价预测爷注盘:^茂经济学家智餐能单位权重台.升资料来源粗:Tho茅mson寸数据源吊,薄巴克莱搞备注:Ba坏seM泛etals趴(LME涛cash)卵基本金属腊(LME孟价格);况Alumi帜nium互:铝;Co浴pper:鼓铜;溜Lead索:铅;Ni师ckel:逗镍;Tin怜:锡;Ba名seMe侧talI敢ndex节:基本金属建指数;Pr付eciou赠smet园als:贵栽金属;Go特ld:黄金愤;年Silve农r:白银;定Plati廊num:铂喊金;Pal农ladiu增m:钯;枣Energ秀y:能源:岂WTI:河胞西德克萨斯捧中间基原油劣;Bren生t:布伦特铁原油;US确Natu蛮ralG马as:美国铺天然气.位投资者在商轨品中的配置拾在这一节，斗我们提供追燃踪包含商品拿投资资金流斩向的全球性具关键数据系飘列走.远我们用报告幅的商品交易促所成交产品顿，美国商品启指数相关的厦共同基金加泼上发行的商酱品中期债券忠数据来评估君这些趋势坦.键图男7:欧交易所投资坊评估乏注软:缠上表面表格聚按非商业（肤非对冲保值昌类）持仓占预商品市场总笛份额的百分驾比排位，以炼美国商品期虚货委员会每宫周做“孔交易者持仓甩报告以”榨的数据为依界据脑.虹第一栏总体熔反映平均权让重春资料来源礼:CFT某C(慨千手为单位耀除非说明亚)毯备注:Ba办seM洗etals画(LME终cash)愤基本金属失(LME往价格);彻Alumi收nium循:铝;Co涂pper:泥铜;保Lead岁:铅;Ni距ckel:封镍;Tin球:锡;Ba集seMe传talI竭ndex踪:基本金属别指数;Pr房eciou可smet酷als:贵酷金属;Go患ld:黄金成;满Silve竞r:白银;竖Plati更num:铂栽金;Pal如ladiu添m:钯;颈Energ冰y:能源:辽WTI:脏徐西德克萨斯蛛中间基原油叔;Bren嘱t:布伦特般原油;US鹅Natu历ralG敞as:美国咱天然气.输图殖8:CF败TC茫所有美国商吃品期货市场农非商业持仓稠(减千手贱)申图健9:颈商品指数交伞易者嘉(CIT脂)灯在美国农业样期货市场上脏的持仓含注微:座数据显示了逃总的商品指王数交易者持累仓，它追踪专市场参与者厨对冲商品指爽数暴露风险蜓所造成的持悼仓筛.华资料腿:CFT鉴C,收巴克莱资本南备注：Lo滤ng:多头闹Shor铁t:空头煎Net:交净头寸犯图廉10:烫商品交易所图成交产品资辜金流入趋势游-快全球租图藏11:芳商品交易所漠成交产品流轨入资金总体偶趋势猪-阴欧洲没备注：Mo策nthly痕F巩l读ows腰–弊Europ价e每月流蜓入数(欧洲豪)薯Month肥lyFl蛋ows怠-US懂每月车流入数(美镰国)楚品Weekl耳yF烦l糕ows-E可urope陡anLo忠ng缸Etps:六美国商品交妻易所成交产意品欧洲流入水资金总体障图爆12:轧美国商品交雅易所成交产个品（骂ETPs拼）乐–困每月流入的末资金和管理魔下的资产（扯AUMs湖）醋图支13:卖欧洲商品交译易所成交产夜品（备ETPs帅）痒–畜每周流入的瞎资金和管理两下的资产（水AUMs魂）蹲图烘14:柄商品中期债抱券的发行描葬揪图塌15:挎美国商品指贝数相关的共则同基金吧注号:里美国商品基仗金报告的管践理下资产龙;卡流入资金是畏巴克莱资本振测算的箱.缝资料来源纸:Blo歪omber停g,颜巴克莱资本撑备注：Nu具mber蛾ofis樱sues(碗LHS):猪发行数量；贯Cumul罚ative趋noti狂onal赚value糟:名义价值时(单位:1周0亿美元)享；Deri框vedr责eali灵nflow乡:衍生实际乒现金流；I片ndex-波Linke撒dmut诉ualf毛unds涨RUM(榨RHS):玻与商品指数匆相关的共同镜基金的资产称额；疯商品搜投资表异现马图芹16:悬选出的资产仿级标准指数蹲备注：雨C哥ommod善ityi切ndice册s:商品指仍数；S&P区GSCI死TRD回I-AIG化Comp乏osite衬inde开xTR:帮DI-AI僚G复合指数丈；Rog富ersI既ntern语ation女alIn笑dex(R贷ICI):番罗杰斯国际许指数；Ot绢herA那sset呀Class飘es:其他肺资产分类；宅S&P50萌0com产posit狸eind倘exTR碗:标准普尔逮500复合俗指数；Eu予rope群STOXX悄BASI侨CRes味ource造sInd夸exTR泉:欧洲基准肿能源指数；强IPM耍Emerg夏ingM诞arket失sBon雄dind汤exTR士:IPM新积兴市场债券戒指数；GP雨R250拨Prop乎erty士index辅TR:G炕PR25秒0种资产指骑数；CSF庄B/TRE退MONT铸hedge碰Fund溜DEX亮:CSFB弦/TREM貌ONT套杰期保值资金减指数。少图源17:务商品巾分项侍指数涝图18：抛商品指数策离略升注烧:有每周的变化批根据虑9月17日细星期三的收羡盘，除了复CSFB/坊Tremo国nt皮指数，它是明按月为基础粗计算的。注皮意今年以来武的数据没有驳经过年率化患.匆资料来源欢:Eco蜘Win,困巴克莱资本帜商品图表按羞市场分薄BARCA嫩P_RES革EARCH浓_TAG_兼FONDM健I2NBU竹R7SWE杨D金婚图茎22:筐现货价清($/鲜盎司剧)废见象望蛇图佳23:攻借约率沃(%)姨租约率代表子买入某一段敏时间合约的逼成本蓄.茶通过银行照拆借休利率减去远废期利率来测摧算庙图剑24:劫近期最流通抄月利差突($/养盎司这)嫁壶崖图2式5：COM靠EX和CB叶OT净投机撤持仓和每周击的变化湿上述复制了味向最流通合条约吼:瑞2，4，6土，8和12颗月的迁仓滋备注：No肾n-com箱merci疗alpo旧sitio烘ns:非商悲业头寸；F旁uture集snet妇long起:在期货州市场净多头电；Futu籍resa宰ndop拜tions块net呆long:趴期货和期权友的净多头。杏图奸26:C淹OMEX耍和熄CBOT勤仅指期货的洪投机净持仓蚂浩图朵27:梯流入现货为赤依托的交易稍所成交产品浇的资金LME铝捏图稳46:条现货价峰($/榆吨注)尸融枕阴碧图蔑47:坑远期价格曲数线笨($/罢吨酷)听图报48:皆现货减三个羊月期价格惰($/勾吨退)但抛改图疫49:嗽平值期权的宋暗示波动率茄图魄50:挂持仓量粒贪帜仅盟泥倒图相51：库存宁和注消仓单哪备注陡Rang忙efor骆last苏6mo减ths最茫近6个月的紫价格区间绑C碗urren付t:当前嘴On政eWee减kago贪:一个星期谢以前行奋戚豪堵禽名败OneM遮onth每ago:一照个月以前雅Six绸month掩sago旷:六个月以是前构备注：Op颠enIn执teres征t:持仓量采；Lme呼钞alum啄inium昌stoc室k:LM阵E铝库存；爽Alum争inium蚂漏高price敲:铝价格；简Canc良elled扶Warr纳ants乏as%f忧orto雷tals之tocks惜:注销仓单懂与总库存的逐百分比。LME铜级图描46:杆现货价届($/松吨姥)即茂槽僻四图述47:舰远期价格曲冰线委($/不吨劣)钓图缺48:讨现货减三个葛月期价格迅($/兼吨贩)洞盈蹄图搏49:锹平值期权的熔暗示波动率哀图摄50:诉持仓量劲累蜘羊后唯担图渔51：库存脊和注消仓单LME铅剃图万46:竿现货价哥($/败吨式)如挡亦描利图判47:马远期价格曲辫线漠($/物吨却)俩图蛋48:乏现货减三个私月期价格爱($/束吨娇)梦桃果图激49:络平值期权的参暗示波动率膊图魂50:秋持仓量多宽鸦自茂查亏图爱51：库存胳和注消仓单LME镍窑图厕46:娱现货价站($/价吨龄)盗蜂刘遭著图莲47:态远期价格曲如线祖($/那吨忙)鉴图恼48:茂现货减三个秀月期价格叠($/母吨捆)筛掉蜘图进49:不平值期权的饱暗示波动率窜图忠50:继持仓量冶内亿俘剂降协图扔51：库存我和注消仓单LME锡电图餐46:命现货价剑($/万吨部)殃椅叠圾怎图萌47:识远期价格曲西线解($/寄吨拔)做图林48:名现货减三个园月期价格盗($/粘吨谁)徒驱往图典49:拥平值期权的持暗示波动率宗图窜50:盏持仓量敌螺掩予贩田骗图到51：库存民和注消仓单LME锌饰图声46:朴现货价