2023年中期量化策略报告：央企主题指数量化配置价值分析

1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明金工量化专题报金工量化专题报告告核心结论内容本报告主要基于中证国新央企综合指数，以此解析央国企标的市场定价逻辑，进而判断目前央国企主题的配置价值。中证国新央企综合指数涵盖A股主要的国资央企上市公司。该指数从沪深市场中选取国务院国资委或国资委下属中央企业实际控制的上市公司证券作为指数样本，最新成份股数量为365只，行业覆盖较充分，我们分析了15个权重行业龙头股的定价逻辑。央国企相关主题指数还有中证央企创新驱动指数、中证央企结构调整指数、中证国企一带一路指数、中证上海国企指数、上证国有企业100指数、中证国有企业改革指数和富时中国国企开放共赢指数，关联的被动管理产品较为丰富。考虑未来3年基本面，国新央企综指覆盖的大部分行业仍有较好的预期收CCFI底部大概率形成，其余行业权定价类固收属性，因派息比率和国建筑在21年下半年稳增长政策开启后估值企稳，业绩透支左右后续的股波动。本面价值，中长决企政策、流动性等宏观要素的变化导致行业估值波动。证券研究报告S051909000313924613850wanghongbing@究分域维度下基于投顾策略持仓机构共识度基23-03-292023-03-22中期有望持续回升—资产配置跟踪报告之六-21信息类ETF的定价与配置策略—基金产品研解析—基金产品研究2023-02-22金工量化专题报告金工量化专题报告2|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 2.4计算机：业绩透支今明两年基本面 132.5通信：估值已提升，业绩透支处于高位 13 2.7电力设备：估值调整已完成，具备配置价值 16 2.9房地产：估值饱含预期，业绩在下行 18 2.12权重股定价结论 23 图1：国新央企综指2023年以来表现优于沪深300指数(截至4月14日) 4图2：国新央企综指行业分布较分散，公用事业为第一大权重行业(20230414) 4图3：国新央企综指公用事业成份股组合与母指数走势一致 7 图7：长江电力股价上沿止步于股价下沿27.69%的相对涨幅 8 9 图13：基建工程指数涨跌与基建投资增速趋势一致 11图14：2018年开始基建投资增速下移，中国建筑2019、2020年净利润增速下台阶 113|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图24：2020年以来中远海控股价拐点和CCFI12周环比变化密切相关 16FI 8 图32：7倍PE估值下保利发展的未来年份基本面价值变化(2020~2023) 19 基本面价值 21 图40：长安汽车2022年基本面高增长，年底最乐观估值为13倍PE 22 图42：行业龙头股组合能很好地跟踪国新央企综指 26图43：国新央企综指2022-2025基本面价值点位，目前指数价格透支未来2年基本面......26表1：国新央企综指覆盖的行业及权重股(20230414) 5表2：央企、国企主题指数产品(20220414) 6 34|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明或中证国新央企综合指数从沪深市场中选取国务院国资委或国资委下属中央企业实际控制4累计涨跌幅(%，基期20220930)5%12-102023-01-102023-02-102023-03-102023-04-10资料来源：WIND，西部证券研发中心,%用事业,12.25%建筑材料,2.06%基础化工,1.88%,%用事业,12.25%钢铁,%钢铁,%煤炭,2.33%2.79%9.87%9.87%资料来源：WIND，西部证券研发中心5|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明表1：国新央企综指覆盖的行业及权重股(20230414)权重股代码权重股名称个股权重(%)行业权重(%)0.35%事业3动力8%0%96.58%8.51%6.19%0.18%88%9%6%9%8%%6%6食品饮料3600国脉文化0.08%传媒0.08%)：主要选取国务院国资委下属业务涉及绿色能源、化石能源、能央企科技引领(932038)：主要选取国务院国资委下属业务涉及航空航天与国防、计算机、央企股东回报(932039)：主要选取国务院国资委下属现金分红或回购总额占总市值比率6|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明企上市公司为标的的指数还有中证央企创新驱动指数、中证央企结构调整指数、 (512960)和央企创新驱动ETF(515900)和银华基金的央企ETF(159959)等等。表2：央企、国企主题指数产品(20220414)金代码金名称准代码SHSHSH中证央企创新.CSI以国资委下属央企上市公司为待SHSH中证央企结构.CSI以国资委下辖央企上市公司为待选样本，综合评估其在产业结构调整、科技创新投入、国际业务发展等方面的情况，以此选取其中较具代表性的企业成指数。990.SH中证国企一带.CSI以参与一带一路建设的国企上市公司为待选样本，综合评估其市值规模、一带一路业务参社会责任情况，选取其中较具SHSH富时中国国企数GPCCH.FI810.SH中证上海国企.CSI以上海市(含区县)国有企业上市公司为待选样本，结合市市场预期等情况进行选样并加270.SH上证国有企业056.SH数和上证中央企业50指数组合中证国有企业改革指数收益人民币活期存款利率(税后)*5%974.SZ将全部发生及拟发生改革的国有企业公司作为待选样本。其中已出台相关股权激励方案、重大资产重组方案等的国企改7|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明二、国新央企综指子行业权重股定价分析股票的底部估值，不同资产的催化剂。2.1公用事业：底部价值区域一致。03-3006-3009-30023-03-31资料来源：WIND，西部证券研发中心股8|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明86420ROE(%)20172018201920202021)股价下限(0.046%/日)92017-01-032019-01-032021-01-032023-01-03%%%%%%%分红比例(%)201720182019202020219 提升幅度13%2017-01-032019-01-032021-01-032023-01-03长江电力4月14日股价及3个关键价位(元/股) 25.76 017提升13%提升13%提升13%提升13%资料来源：WIND，西部证券研发中心9|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明00/03/312019/09/302020/03/312020/09/302021/03/312021/09/302022/03/312022/09/30-102.2国防军工：定价合理，可高配00/03/312019/09/302020/03/312020/09/302021/03/312021/09/302022/03/312022/09/30-10航发动力是军工成份股的权重股。QE的定价仍显合理。主营增速(%)资料来源：WIND，西部证券研发中心PE020-08-0309-03资料来源：WIND，西部证券研发中心10|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明0 EE2020/8/12020/12/12021/4/12021/8/12021/12/12022/4/12022/8/12022/12/12023/4/1资料来源：WIND，西部证券研发中心0 PEPE/10/29/11/29/12/29/01/29/02/28/03/31资料来源：WIND，西部证券研发中心2.3建筑装饰：业绩透支较充分11|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明程指数点位002014-042015-042016-042017-042018-042019-042020-042021-042022-04程指数点位002014-042015-042016-042017-042018-042019-042020-042021-042022-04-10基建工程指数(39995.SZ，右轴)000资料来源：WIND，西部证券研发中心8%6%4%2%0%-2% 20152016201720182019202020212022 20152016201720182019202020212022(E)(E) 10.67%9.52% 15.47%14.61%资料来源：WIND，西部证券研发中心来基本面的透支非常充分，2017年股价高点已经透支到T+3年(2020年)的基本面，步12|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明VtVtVt+1Vt+28765.5432016/01/042017/01/042018/01/042019/01/04资料来源：WIND，西部证券研发中心.5 .5 .54建筑收盘价(元/股，左轴)Vt-1Vt(E)Vt+2(E)Vt+3(E)2020/1/62020/6/62020/11/62021/4/62021/9/62022/2/62022/7/62022/12/6资料来源：WIND，西部证券研发中心x盘价(元/股，左轴)PE(右轴)65.542020/1/62020/6/62020/11/62021/4/62021/9/62022/2/62022/7/62022/12/65.543资料来源：WIND，西部证券研发中心13|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明4.563.2802.4计算机：业绩透支今明两年基本面4.563.280。 Vt(20PE,36.27元/股)E Vt(20PE,36.27元/股)E50/3/4/5/4/7/4/9/4/3/4/5/4/7/4/9/4/11/4/1/4/3/4值00海康威视基本面定价(元/股，2023/04/14)海康威视Vt-1(20PE,27.4元/Vt(20PE,36.27元/Vt+1(20PE,43.28元Vt+2(20PE,48.88元股)股)/股)/股)2.5通信：估值已提升，业绩透支处于高位动都为成份股。14|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明.5 .5 .5 3 Vt(16.3PE,4.69元/股) Vt(16.3PE,4.69元/股)EE2022/01/032022/04/032022/07/032022/10/032023/01/032023/04/03 Vt(10PE,63.85元/股) Vt(10PE,63.85元/股)VtPEtPE2022/2/72022/4/72022/6/72022/8/72022/10/72022/12/72023/2/72023/4/715|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明VtPEVtPEtPE Vt(15PE,95.78元/股)tPE2023-03-272023-04-032023-04-102023-04-172.6交通运输：CCFI处于低分位值权重股。持续较长时间，2023年以来CCFI下降幅度有所放缓，12周环比不再继续下滑，CCFI2002~2019年平均值为993，2023年4月14日CCFI指数为942，处于0000000.002020/1/32020/6/32020/11/32021/4/32021/9/32022/2/32022/7/32022/12/316|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明86420中远海控收盘价(元/股，左轴)CCFI_12周环比变化(5%，右轴)%2020/4/102020/10/102021/4/102021/10/102022/4/102022/10/100002002/1/112005/1/112008/1/112011/1/112014/1/112017/1/112020/1/112023/1/11资料来源：WIND，西部证券研发中心17|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明0 Vt(21PE,24.47元/ Vt(21PE,24.47元/股)2020/8/12020/12/12021/4/12021/8/12021/12/12022/4/12022/8/12022/12/12023/4/1资料来源：WIND，西部证券研发中心50 Vt(26PE,30.29元/股) Vt(26PE,30.29元/股)PEE2021/01/042021/05/042021/09/042022/01/042022/05/042022/09/04资料来源：WIND，西部证券研发中心2.8机械设备：未来可期2022年年报业绩超预期，市场在年报披露后开始大幅上调盈利预测，虽然股价已有较大18|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明0-100净利润增速(%) .33/12/31/12/31/3/31/6/30/9/30/12/31/12/31/12/31/3/31/6/30/9/30/12/31资料来源：WIND，西部证券研发中心.5 .5 .5 .5 .54VtPEVt(15PE,5.95元/股)PEVtPE2022/8/42022/9/42022/10/42022/11/42022/12/42023/1/42023/2/42023/3/42023/4/4资料来源：WIND，西部证券研发中心直至2019年达到增速顶峰，2020年增速回落，7倍估值可以很好地解释枢，市场已经表达了未来业绩的担忧。19|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 -5.39 022 201520162017201820192020 -5.39 022 20152016201720182019202020212保利发展净利润净增速(%)60504030605040302025.8020.923.541.210.63.540-10-20-30-33.01-40-33.01资料来源：WIND，西部证券研发中心975 Vt(7PE) Vt(7PE)2016/1/82017/1/82018/1/82019/1/8资料来源：WIND，西部证券研发中心VtPEVt(7PE,13.2元/股)EVtPE2022/1/42022/3/42022/5/42022/7/42022/9/42022/11/42023/1/42023/3/4资料来源：WIND，西部证券研发中心2.10商贸零售：定价合理，待业绩改善20|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明0 Vt(30PE,175.71元/股 Vt(30PE,175.71元/股)tPE2019/1/72020/1/72021/1/72022/1/72023/1/7资料来源：WIND，西部证券研发中心2.11其他行业：医药、非银、电子、汽车及建材0/1/4 Vt(26PE,39.87元/股)E2022/3/42022/5/42022/7/4tPE2022/9/42022/11/42023/1/42023/3/4资料来源：WIND，西部证券研发中心21|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明2025V(E)20242025V(E)2022-01-042022-04-042022-07-042022-10-042023-01-042023-04-0400华润微净利润净增速(%)0.465.34282020/12/312021/12/312022/03/312022/06/302022/09/302022/12/3122|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明50 Vt(23PE,50.82元/股 Vt(23PE,50.82元/股)PE2022/1/42022/3/42022/5/42022/7/42022/9/42022/11/42023/1/42023/3/4975 Vt(23PE,21.06元/股)Vt+1(23PE,24.03元/股)tPE2021/1/42021/4/42021/7/42021/10/4资料来源：WIND，西部证券研发中心975 Vt(19PE,17.39元/股)Vt+1(19PE,19.85元/股)tPE2022/1/42022/4/42022/7/42022/10/4资料来源：WIND，西部证券研发中心8 Vt(13PE,11.9元/股) Vt(13PE,11.9元/股)E/10/3/11/3/12/3/1/3/2/3/3/3023/4/3资料来源：WIND，西部证券研发中心23|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 PEVtPEPE02022/1/72022/3/72022/5/72022/7/72022/9/72022/11/72023/1/72023/3/7.12权重股定价结论表3：15个行业权重股定价结论(%，20230414)业值占比(%，20230414)的预期收益率(%)0.35%5%3动力2021年以来航发动力始终波动于70T了盈利预测，目前股价对等其下调盈7.67%8%3建筑装饰开始PE估值呈阶梯式调整4.3x、%4计算机值基于2022年真实净利润的估值也24|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明0%5通信“ChatGPT”概念下中国联通2022年11月以来的上涨已透支至未来92023年以来CCFI下降幅度有所放缓，12周环比不再继续下滑，CCFI指数回至历史较低分位值，中远海控6.58%国电南瑞盈利预测始终比较平稳，故国电南瑞目前适用估值倍数为21倍3%68机械设备.19%中国中车2022年前三季度均为负增PE024来仍可期89房地产利发展在2022年的股价高点始终难以突破当时的T+2年基本面价值，盈利预测，