2018年铜期货年策略报告：2018年铜供需预计维持紧平衡未来铜价仍不乏炒作热点

2018年铜期货年度策略报告：2018年铜供需预计维持紧平

衡未来铜价仍不乏炒作热点【报告要点】1，全球经济处于复苏周期，制造业持续扩张，为铜的需求和价格上涨提供动力。2，中国金融去杠杆背景下，固定资产投资增速下降。房地产调控持续，对铜的消费影响将逐步呈现。汽车、家电等产销增速明年或进一步放缓。但新能源汽车的快速增长令铜的消费前景光明。3，美国经济仍处于上升周期，制造业持续扩张；但税改、基建计划进展缓慢，市场对特朗普行情的热情或有所消退。4，2018年铜供需预计维持紧平衡。但长远来看，随着原有矿品味下降，新矿投产减少，而需求仍有较乐观的增长前景，供需矛盾或将逐渐加剧。同时，中国环保政策加严，废铜进口限制短期内会对国内铜供需平衡产生较大影响。5,未来铜价仍不乏炒作热点，印度需求预期上升、“一带一路”政策带动全球基建投资、新能源汽车的快速增长，或将成为阶段性推涨因素。【年度展望】明年铜矿产量预计将恢复增长，但增速受新矿投产减少和老矿品味下降的限制而有限。2018年铜矿加工费预计下调，一方面是中国冶炼产能有较大增长,另一方面铜矿供应增速放缓。如果铜价持续位于高位，一些矿商将增加产能利用率，将有限提升矿的产出。随着经济回升，政府将相对减少基建的投入。中国制造业持续扩张，但受制于终端消费增长减速，补库存需求下降。随着房地产调控政策的实施，商品房销售面积增速下降对家电市场的影响明年将显现。2017年房地产和汽车市场部分透支了铜部分后期需求，新能源汽车的快速增长带来了铜消费的新的增长点。明年美国加大基础设施建设的计划是否能落实还有待时间验证。总体看明年供需基本面对铜价上涨略为正面，而全球经济复苏，通胀预期上升将给铜价上涨注入更多推动力。明年铜价宽幅震荡，价格中枢比今年上移。一、2017年行情回顾2017年，铜价伴随着全球制造业复苏，震荡上行。美国自去年9月份以来制造业持续扩张特朗普上台以后，扩张速度加快。下半年中国经济增长好于预期，铜价再度发力。目前年均价超6100美元/吨。截止到10月末，今年累计涨幅超过24%，而开始于去年11月份的这波上涨累计涨幅达41.1%（详情见图1）。图1:伦敦三月期铜周K线、中美制造业PMI走势图图2沪铜指数走势图纵观全年，铜价走势可以分为两个阶段（见图2）。第一阶段为今年一月到六月份，横盘区间震荡。上半年全球铜矿供应干扰事件不断，三大矿山产出不同程度受到影响，全球供需平衡逐渐从过剩转向短缺。上半年全球经济持续复苏，但通胀疲软。市场担心中国经济增速将在下半年回落。铜价向下有支撑，向上缺乏强有力的推涨动能，整体处于去年11月大涨后的横盘整理状态。第二阶段为7月份以来到目前。中国经济数据显示制造业处于持续扩张中，铜需求改善。同时，全球经济持续复苏也带动贸易增长。国内环保政策加严，废铜进口将逐渐收紧。国内外资金再度大量涌入期货市场推高铜价。国内供应侧改革限制供应增长，工业品价格齐涨，PPI居高不下。伦铜一度站上7000美元/吨以上的3年高位，沪铜指数则突破56000元/吨，创2013年3月以来的新高。目前铜价则处于高位向下调整阶段。二、全球供需——2017全球供应短缺，2018年预计紧平衡(一)铜矿供应干扰影响减弱，中国精铜产量增速反弹根据11月20日国际铜业研究组织(ICSG)公布的数据，8月全球矿山产量为174万吨，同比增加1.4%。1-8月累计产量1309万吨同比减少1.3%。8月全球精炼铜产量为200.9万吨，同比增长1.11%。1-8月累计产量为1552.6万吨，同比增加0.39%。8月全球精炼铜消费量为192.4万吨，同比增加4.57%。1-8月累计消费量为1554.9万吨，同比下降0.16%。今年8月全球精炼铜市场供应过剩8.5万吨，7月为短缺0.7万吨。今年前8个月铜市供应短缺5.2万吨上年同期为供应短缺13.9万吨。月中国保税铜库存过剩7万吨，7月为短缺0.7万吨。国际铜业研究小组(icsg)称，全球精炼铜市场2017年预计供应短缺15.1万吨，2018年供应短缺10.4万吨。预估2018矿山铜产量为20,311千吨，2018精炼铜产量为24,179千吨，2018精炼铜消费量为4,283千吨。10月30日，智利政府公布的数据显示，智利9月铜产量为485,929吨，较去年同期增加4.4%。同日秘鲁公布的官方数据显示，秘鲁9月铜产量同比增加4.86%至209,234吨。随着铜价的大幅提高，预计主要矿商将加大资本支出，未来铜供应短缺的状况会有所改善。另外，其他机构的统计数据虽然和ICSG有所差别，但基本趋势是一致的。伦敦11月22日消息，今年前9个月全球铜市供应过剩2万吨，2016年全年为短缺10.2万吨。1-9月全球矿山产量为1,505万吨，较上年同期减少0.5%。1-9月全球精炼铜产量为1,764万吨，同比增长1.3%，其中中国产量显著增加38.5万吨，而智利产量减少18.9万吨。今年1-9月全球铜消费量为1,762万吨，上年同期为1,766万吨。中国前9个月表观消费同比增加1.9万吨至875.7万吨，约占全球需求的50%。欧盟28国产量同比增加11%，且需求为260.5万吨，较上年同期增加1.3%。今年9月全球精炼铜产量为201.15万吨，消费量为203.52万吨。（二）全球资本支出滞后，价格上涨推动供需再平衡根据ICSG的数据，全球铜矿的产能受之前铜价高位时，资本投入增加的影响，仍处在上升趋势中。今年5月，铜矿产能达到历史最高水平的208万吨，与去年同期相比增加了3.95%。8月铜矿产能205.1万吨，同比增加2.34%同时。全球精炼铜的产能同比增速则在长期停滞不前后，8月有所提高。8月份全球精炼铜的产能为236.2万吨，与去年同期比增加了1.99%随着去年11月份以来铜价大幅走高，预计资本投入将从低谷有所恢复。截至10月30日，铜价格自今年年初以来已经上涨了24%，相比2016年1月触及的史低价格1.96美元/磅已经回升58%。标普资深研究分析师AdamWebb表示，价格复苏使铜矿项目削减成本的压力降低，但采矿成本有所上升。2017年铜开采行业总现金成本预计将比2016年升高6%。然而，金属价格上涨缓解了许多铜矿开采企业的压力。自从铜价从2011年的高点下跌以来，铜矿企业过去一直被迫削减成本和降低资本支出。根据之前的统计，2017-2018年国外在建的铜矿项目预计将带来48.2万吨铜/年的产能。根据江西铜业测算，未来3年全球新增铜矿供给不会超过120万吨，以每年2%左右的需求增速预测，铜将在3年后实现单年的供不应求！即使现在出现铜未来供需不足的预期而进行新增探矿，建设周期一般以3-5年计算，新增的铜矿供给即使有也将在2020年以后释放。三、中国精铜产能加快投放产量延续平稳增长（一）受铜矿供应中断事件影响，2017年中国精铜产量增速呈“V”形走势由于2012年以来铜价长期震荡下跌，越来越多的国内高成本矿商陷入亏损。到了2015年到2016年上半年在价格压力下国内铜精矿产量持续下降。2016年下半年开始，随着铜价企稳走高和矿商削减成本，我国铜精矿产量出现回升。但是今年以来，虽然铜价处于高位，但受各地环保政策趋严的影响，我国铜精矿产量增长受限。根据国家统计局的数据，9月份我国铜选矿产品含铜量为15.5万吨，同比下跌10.94%。1-9月铜选矿产品含铜量产量累计为133.23万吨，累计上涨0.04%。中国铜矿产量预计2017年增速将不及2016年。2017年长协铜精矿TC/RC价格为92.5美元/吨、9.25美分/磅，这个价格虽然低于2015年的107美元/吨，10.7美分/磅，和2016年的97.35美元/吨和9.735美分/磅，但冶炼厂能够稳定盈利，再加上副产品价格的上涨，仍不会影响冶炼厂的生产积极性。现货铜加工冶炼费用今年以来基本上保持在90美元/吨下方，受上半年矿山罢工等影响，一度跌至70美元/吨的成本线附近，冶炼厂的采购意愿下降，七、八月份精炼铜产量增速明显下滑。但是随着各主要矿山陆续从中断事件中恢复，精矿市场供给恢复，现货加工费上升，我国精炼铜的产量开始增速上升，9月份我国精炼铜产量77.4万吨，同比增长6.8%，比上月增加6个百分点。1-9月我国精炼铜累计产量661万吨，同比增加6.3%。全年的精炼铜产量增速预计超过6%，全年产量或接近900万吨。（二）2018年年中国冶炼产能加快投放，TC/RC或延续小幅回落据SMM统计，2017年国内仅有五个新增铜冶炼厂投放粗炼产能，总计25万吨，和去年接近。明年预计新增130万吨产能，使得全国粗炼总产能达到800万吨/年的规模。2017年国内新增精炼产能总计50万吨，高于于去年的23万吨。明年预计新增145万吨产能，全国精炼总产能达到1275万吨/年的规模。中国的冶炼厂正在迅猛增加，给了矿业公司定价优势。目前矿商仍在和中国铜冶炼企业CSPT小组就明年长单加工费进行谈判，因明年国内铜冶炼厂增加的产能较大，且今年现货加工费一直低于长单价格，市场目前预计2018年长协加工费将略有下调。在连续三年下降以后，发往中国的阴极铜升水小幅增加，Codelco2018年发往中国的电解铜长单溢价为75美元/吨，较2017年高3美元/吨。。欧洲方面，欧洲最大的铜冶炼商Aurubis给其客户提供的2018年阴极铜升水报价为每吨86美元，与2017年报价相同。公司一发言人称：“在考虑所有的因素后，这一报价反映了我们对2018年市场的预期，市场整体上十分积极。”同样，在LMEWeek上传出消息称，全球最大的铜生产商Codelco四年来首次提高对欧洲客户的电解铜升水至88美元/吨，2017年Codelco发往欧洲客户的电解铜基准价为82美元/吨为7年低点。2018年电解铜升水提高源于Codelco对欧洲消费信心增强，以及运费的提高。（三）2018年中国精铜、废铜进口受抑，铜矿进口增速预计上升2016年，中国大量进口铜矿石及精矿，全年累计进口1696万吨同比上涨27.6%。2017年上半年，因主要矿商中断事件频发现货加工费下调，以及去年大量进口库存充裕，冶炼厂进口积极性下降。下半年后，由于冶炼厂检修，以及去年同期基数较高，以及CSPT小组为明年长单谈判做准备，铜矿进口仍然受到抑制。中国10月铜矿砂及其精矿进口137万吨，环比下跌6.8%，创5月以来最低位，但同比上涨0.7%。1-10月累计进口量1395万吨，累计同比增长2.7%，远低于去年同期的30.93%的增速。今年铜价大幅上涨后，精废铜价差拉开，废铜需求上升，废铜进口1-9月累计值为277万吨，同比上涨12.8%。7月份中国有色金属工业协会再生分会称己接到通知：明年底废五金包括废电线、废电机马达，散装废五金将禁止进口，六类废铜废铝不在禁止范围。后与再生分会确认，2018年底将禁止“废7类”进口。十月份，有新消息称，从2018年起，贸易单位代理进口废铜资格将被取消，国内收货人证书中利用单位和收货人统一，进口许可证中进口商和利用商统一，该项政策实施后，仅能申请到国内收货人证书和进口许可证的实体企业或拆解企业有进口废铜的资质，贸易商将失去进口废铜资格，无论是废六类还是废七类废铜进口都会受到影响。根据海关数据统计，进口废七类的金属量为60-70万吨，进口废六类的金属量为60万吨左右。如果该政策实施，短期内将对中国铜供给产生较大影响。2017年年上半年，我国进口铜下降。但下半年以来，随着国内补库需求上升，沪伦比值上升后进口盈利窗口打开，铜进口恢复增长。10月份，未锻造铜及铜材进口33万吨，同比上升13.8%。1-10月份铜材进口累计值为376万吨，同比下降7.8%,降幅比上月收窄1.6个百分点，为连续第六个月收窄降幅。10月份，精炼铜进口21万吨，同比上涨12.4%。1-10月份精炼铜进口累计值为259万吨，同比下降13.6%,降幅比上月收窄1.8个百分点。2016年我国未锻造铜及铜材出口同比上升28.7%。2017年前3个月我国铜材出口依旧维持同比正增长，但是从四月份开始，铜材出口开始下降，一是出口盈利减少，二是去年同期基数较高。10月份，未锻造铜及铜材出口6.42万吨，同比下降10.08%。1-10月份铜材出口累计值为67万吨，同比下降12.3%。9月份，精炼铜出口2.69万吨，同比下降3.25%。1-9月份精炼铜出口累计值为24.4万吨，同比下降32.7%,降幅比上月收窄2.44个百分点。虽然今年上半年铜矿供应中断事件此起彼伏，但对全球精铜供应影响有限，且铜价今年比去年大幅上涨后，下游消费受到抑制，使得现货铜升贴水年内基本上都处于较低水平。数据显示，2017年上海电解铜升贴水均价多数时间波动平缓。截止到11月10日，好铜和平水铜升贴水均价由2016年同期的升水3.9元/吨下降至贴水19.6元/吨。外贸铜方面，由于今年大多数时间和去年一样沪伦比值偏低，进口亏损，进口需求不旺，洋山铜溢价和进口提单升水也较2016年变化不大，截止到11月10日，均价从2016年同期的61.3美元/吨左右下降至61美元/吨。LME现铜对三个月期铜升水全年基本维持contango结构，截止到11月底，2017年现货升贴水均价为贴水26美元，而2016年同期为贴水1.6美元/吨。库存方面，上期所库存目前在14.5万吨，今年的库存水平长期处于2015年-2016年之间，没有出现很极端的情况。9月份十月初，库存出现偏低状况，旺季补库需求催动了一波上涨行情，目前库存在连续两周上涨超3.7万吨后，供需不平衡状况得到缓解。今年三大交易所总体库存总体高于去年同期，但增量主要集中在COMEX仓库。精炼铜在国内和LME亚洲仓库间流转依旧非常快。LME库存出现周期性波动状况，贸易商通过集中交仓或出库，配合行情的演变。预计随着中国消费淡季到来，三大交易所铜总库存或再次上升。上海保税区铜的库存呈先增后降走势，3月底到达年内高位的66万吨左右，随后开始下降，目前在46万吨左右。总体与去年变动不大。从数据上来看，三大交易所叠加上海保税区的铜库存今年总体增加，随着消费淡旺季的更替而略有波动。保税区位于自贸区，豁免关税和增值税。贸易商根据进出口盈利状况选择境内外销售。套利交易中，如果沪伦比值偏高，贸易商则在伦敦金属交易所买入铜，上海卖出反之亦然。铜在SHFE交割仓库、保税区、LME仓库流转更大程度上是套利行为所致。7月中旬至9月上旬，人民币快速升值，部分贸易商减少对冲人民币贬值风险的头寸，保税区的铜逐渐减少。四、中国需求——消费增速平稳放缓（一）汽车产销增速下降，新能源汽车成铜的新消费增长点铜的下游终端需求主要分布在电力、家电、交通、建筑、电子领域。其中电力领域约占46%，而目前中国的消费量占全球消费量的比重接近50%，所以中国电力领域的需求约占全球需求的五分之一。这一领域受国家电网的投资计划和具体实施影响比较大，后文将专门描述。对于制造业领域，今年下游需求整体呈中间高，两头低走势。11月10日，中国汽车工业协会（以下简称“中汽协”）发布了10月汽车产销数据。数据显示，10月我国汽车产销量增速下滑。10月，汽车产销分别完成260万辆和270万辆，比上年同期分别增长0.68%和2.0%，环比分别下降2.5%和0.2%。1-10月汽车产销分别完成2296万辆和2293万辆，比上年同期分别增长4.27%和4.13%，低于上年同期的13.79%和13.83%，详情见图27。今年取消了1.6升购置税减免政策，继而实施购置税减半政策，明年如果该政策取消，产销增速或将进一步回落。有分析指出，未来中国汽车产销或保持低速增长在新能源汽车部分，10月份产销量分别为9.2万辆和9.1万辆同比增长分别为85.9%和106.7%；2017年前10月累计产销分别为51.7万辆和49万辆，同比增长分别为45.7%和45.4%。全年预计产量增长超过40%。新能源汽车的蓬勃发展，将会带动铜消费增长，2019年随着双积分政策的实施，新能源汽车产销量将保持高速增长，根据十三五规划，到2020年，新能源汽车产量将达到200万辆，推算出用铜量将增加到10万吨/年左右。2017年汽车用铜约71万吨2020年将增加至94万吨，2017-2020年国内汽车用铜占精铜消费比重由6%升至8%。至2025年汽车用铜预计将增加至132万吨，占精铜消费比重将继续提升至10%。未来10年，全球电动轿车和大巴用铜将从2017年的18.5万吨增至2027年的174万吨，增长9倍。我国家电行业今年以来产销情况整体向好。据产业在线数据，2017冷年中国家用空调总产销规模均突破1.3亿台，达到历史最高水平，生产和出货的增速也都在30%以上。内销全年更是以高达59.9%的增速创造了近十年最好的成绩。进入2018冷年之后，之前行业出货的热情开始降温，从数据上来看，2018冷年8-9月产量和销量均同比累计增长22.5%，内销增长27.8%，出口增长9.2%。和2017冷年的高增长以及8月份的增速相比，增速环比回落，现在基本回归了平稳的发展状态，整体节奏开始逐渐放缓。出现增速收窄的一个主要原因是去年同期数据开始走高，叠加旺季结束。产业在线预计，2018冷年空调行业总销量将维持2.56%的微幅增长，其中内销出货同比增长6.2%，出口预计小幅下滑3.1%。2017年9月冰箱行业产销走势分化，实现产量604.3万台，同比下降-0.6%，销量612.9万台，同比增长4.7%；2016年1-9月冰箱行业累积产量5780万台，同比增长1.22%，销量5800万台，同比增长1.26%。三季度洗衣机行业整体运行情况好于上年同期。1-9月产销超过4600万台较上年同期净增超过300万台同比增长均高于8%。内销市场运行平稳，2016年同期销量近3000万台，2017年再攀高峰，内销洗衣机市场发展受益于产品升级，一方面得益于80后、90后消费主体的增加，另一方面与厂商的大力推广密切相关。出口市场出货量1461万台，同比增长超过10%。产业在线预计2017-2019年洗衣机行业总体产销复合增长率2%左右，内销市场增长平稳；出口虽可能跌宕起伏，但总体呈上升趋势。今年以来，家用电器产销量总体平稳增长，主要原因在于受地产销量滞后效应等因素驱动，同时也在于基于行业自然增长。随着去年十月以来房地产市场调控不断加强，房地产销售面积年累计同比也从去年10月的26.8%下降至今年10月的8.2%，预计明年家电市场将受此影响产销增速进一步下滑。（二）电网投资增速放缓，电线电缆对铜消费需求拉动作用减弱2017年1-9月中国新增220千伏及以上线路长度为33682千米同比上涨22.2%，增速比上月回落1.6个百分点。1-10月份，全国电网工程完成投资3731亿元，同比增长4.6%，比上月数据继续回落3.25个百分点。根据国家电网公司公布的数据，今年1-10月，国家电网完成固定资产投资3939亿元，其中，电网投资3790亿元，与去年同期持平。随着电网投资增速持续回落，预计后期对电力电缆的需求增长的拉动作用将逐渐减弱。（三）房地产市场调控影响逐渐显现，家电消费需求放缓2015年，中国主要大中城市商品房价格大幅上涨。从2016年9月末到10月初，多个城市陆续出台了房地产限购限贷政策，受此影响，2016年11月以来，商品房销售面积累计同比增速不断下降。房地产销售增速大幅下降势必影响到房地产投资、和房屋新开工面积，并最终影响到与此相关的电线电缆、家用电器的需求。11月14日，统计局公布的数据显示2017年1-10月份全国房地产开发投资90544亿元，同比名义增长7.8%增速比1-9月份回落0.3个百分点。1-10月份，商品房销售面积和销售额增速也持续回落。1-10月房屋新开工面积145127万平方米，同比增长5.6%，比上月下滑1.2个百分点。商品房销售面积同比增速大幅下降。这表明，去年9月底以来推出的住房调控潮显现出明显成效。但国内房地产市场总体仍显稳定，统计局公布的国家房地产景气指数略有升温。10月份，房地产开发景气指数（简称“国房景气指数”）为101.49，比9月份提高0.04点。从房地产企业拿地速度来看，房地产商对未来信心不减。10月库存继续减少，10月末商品房待售面积较9月末减少882万平方米;而1-10月房地产开发企业土地购置面积增速比1-9月份提高0.7个百分点，企业拿地速度继续加快。1-10月份，房地产开发企业土地购置面积19048万平方米，同比增长12.9%，增速比1-9月份提高0.7个百分点。从100大中城市成交土地占地面积来看，房地产企业拿地意愿仍很强烈。明年房地产销售面积预计增速仍将放缓，但房地产市场整体预计稳定。五、世界其他国家需求（一）欧美制造业强劲复苏，发达国家需求平稳欧元区制造业自2013年7月以来一直处于扩张过程，且今年以来扩张速度加快。由于新订单强劲增长，欧元区10月制造业PMI创六年半新高。欧元区10月制造业PMI初值58.6为2011年2月来最高预期57.8，前值58.1。美国10月ISM制造业PMI实际录得58.70。10月制造业扩张较上月13年高位有所放缓，但仍高于前八个月均值，表明制造业整体仍然维持稳定向好趋势。消费开支与商业投资为下半年制造业增长提供了支撑；美元整体疲软也为制造业扩大出口提供了便利。美国今年以来制造业也处于加速扩张过程。美国劳动力市场也越来越健康。由于飓风“哈维”和“厄玛”影响消退，美国10月份非农部门就业岗位大幅新增26.1万个，增幅创2016年7月份以来新高，失业率降至4.1%,创下17年以来新低。美国10月时薪虽然环比下降，但薪资水平依旧处于上升趋势。欧美经济的强劲复苏势必带动全球经济的增长和大宗商品的需求。根据ICSG的统计数据，1-6月份欧盟15国精炼铜累计消费量144万吨，同比下降4.2%。同期美国精炼铜累计消费量92万吨，同比上升2.5%。日本消费量50万吨，同比增长2.9%。三者总体消费量286万吨，同比下降1%。总体来看，欧美日的铜消费量相当于中国的一半相对于中国来说规模较小，长期以来需求平稳。特朗普上任以后加大基础设施力度，预计对全球铜消费规模影响有正面，但全球铜消费增量主要还是看中国的需求变动。综上分析，欧美明年对铜的总需求或将小幅增长。(二)新兴市场需求疲软，印度成为新的消费亮点仍有待时日主要的新兴市场国家中国、印度、俄罗斯、巴西号称金砖四国。除了中国以外，其他国家铜的消费量并不是很大。根据ICSG的统计数据，这三个国家的消费量总和只有中国十分之一。目前，印度经济发展快速。虽然由于政府废止大额纸币流通的命令以及新的商品与服务税(GST)破坏了企业活动并打击了消费者需求，所以今年印度经济增速可能放缓至四年来最慢，市场普遍预计截止2018年3月财年印度经济预计增长6.7%，这个数字仍将仅次于中国。印度经济更多的是建立在蓬勃发展的服务业基础上。近年来印度服务业占GDP的比重都在50%以上，工业仅占不到25%。因此印度对铜的消费量规模非常小。根据ICSG数据，今年以来印度对铜的消耗量有所上升。今年1-6月铜的消费量为24.2万吨