巴菲特的护城河

邓帆

2010年3月23日《巴菲特的护城河》

---寻找超额收益公司

财务管理部目录13第一部分作者简介254第二部分权威推荐

第三部分本书概览第四部分重点解读第五部分读书体会

第一部分作者简介作者：帕特·多尔西出版社：广东经济出版社出版时间：2009年11月作者简介：帕特•多尔西PatDorsey超一流的价值投资分析专家★晨星公司证券分析部主管★畅销书《股市真规则》作者★主导“晨星证券评级”与“晨星护城河评级”★特许财务分析师★西北大学政治学硕士★卫斯理大学政府学学士世界顶级评级机构晨星公司以卓越、独立的评级方法闻名全球，作为公司证券分析部主管，帕特•多尔西不仅坚持价值投资理念，更为广大投资者提供了实用而充实的投资指南。在推出广受专业投资者好评的《股市真规则》之后，这一次，他又首创性地对巴菲特的“经济护城河”理论进行了系统性阐述，并且配合大量实际选股案例进行分析。

第二部分权威推荐1到底什么样的公司才会持久？什么样的股票才是好股票？《巴菲特的护城河》一书，将帮助中国股民发现长期高资本回报率的公司，同时，也将有助于企业管理者寻觅长期竞争优势的制胜之道，拓宽自己的护城河。3巴菲特的护城河理论是很多人的口头禅。但如果被虚假的“护城河”迷惑，将比不知道“护城河”更加危险，《巴菲特的护城河》有助你鉴别真假。---范卫锋《证券时报》《巴菲特的护城河》是我闯荡华尔街30多年来读过的最佳投资理财书。---鲍勃·佛利奇德意志资产管理公司首席投资战略家24帕特·多尔西提供了一套实用的架构，把变幻莫测的未来融入到今天的投资决策之中。他告诉我们，成功的长期投资需要一点艺术，一点科学----拉里·科茨橡树价值资产管理公司首席执行官---章知方和讯信息科技董事长兼CEO

第三部分本书概览一、什么是经济护城河？真假护城河？二、经济护城河的类型：无形资产、转换成本、网络效应、成本优势

三、护城河被侵蚀的迹象？四、如何识别经济护城河？哪些行业比较会集中出现护城河？第四部分重点解读什么是经济护城河巴菲特说，他认定可口可乐、美国捷运、吉列有宽阔的经济护城河，所以他长期持有并收益超群。但巴菲特一直没说，到底什么是经济护城河？虚假护城河最常见的虚假护城河：优质的产品、巨大的市场份额、有效执行和卓越管理

失败案例：柯达（胶卷）、通用（汽车制造）和IBM（个人计算机）作为投资者，一定要把赌注放在赛马身上，而不是骑师。与管理上的出类拔萃(比如企业如何巧妙地出牌)相比，护城河更依赖于手里抓到的牌到底是什么。投资的关键是要看这家企业是否具有竞争优势，并且这种优势是否具有持续性。而巴菲特非常重视考察投资对象是否具有竞争优势，他把这种竞争优势壁垒比喻成保护企业经济城堡的护城河。四大竞争优势第四部分重点解读1、无形资产：如品牌、专利，法定许可2、客户转换成本：从一种产品转向购买另一种产品产生的成本

3、网络经济：随着用户人数的增加，产品或服务价值也在提高4、成本优势：流程优势、地理位置、经营规模或特有资源真正的护城河是企业能常年保持竞争优势的结构性特征，是其竞争对手难以复制的品质。

主要表现为四大竞争优势：竞争优势之----无形资产它们看不到，摸不着，但真的价值非凡第四部分重点解读品牌专利法定许可是否具有定价权？能否影响消费者的行为使顾客重复购买？案例：钻石销售商蒂芙尼，建筑材料供应商USG专利要成为竞争优势需要企业拥有创新传统和多样化的专利产品。作者在肯定专利是护城河的同时，也指出了应当小心专利的地方。例如：专利是有期限的，并会不断地被对手律师钻空子攻击在政府特许经营权方面，能够像垄断者那样定价却不受任何管制的经营权才是宽的护城河。案例：债券评级机构穆迪，老虎机生产厂商。

竞争优势之----转换成本赖着不走的客户不是麻烦，而是你的黄金客户

第四部分重点解读转换成本＝A公司产品价格﹣

B公司产品价格﹣转换费用。如果企业能让客户不选择竞争对手的产品或服务，那么它就拥有自己的转换成本。例如：1、更换银行账户是件麻烦且痛苦的事，但选择不同品牌的牙膏易如反掌2、财务软件公司（比如ORACLE更换为用友）所以零售商和餐馆很难为他们的业务设置护城河。竞争优势之----网络效应企业可以受益于网络效应，随着用户人数的增加，他们的产品或服务价值也在提高。第四部分重点解读网络效应成功案例优缺点案例1、淘宝网案例4、腾讯QQ案例2、运通卡、万事达卡、VISA案例3、微软（office、windows)优点：1、更易于形成自然垄断和寡头垄断；2、竞争对手难以复制。缺点：1、行业局限性：从事有形商品交易的企业其网络效应则不明显；2、网络必须封闭：一旦本应封闭的网络被打开，网络效应便会四处飞溅。竞争优势之----成本优势第四部分重点解读成本优势可能来自4个方面：低成本的流程优势，更优越的地理位置，与众不同的资源和相对较大的市场规模。案例：西南航空和戴尔电脑低成本、零库存---成就昔日辉煌旧有企业的历史影响、经营作风改变不易，而新模仿者容易被扼杀在摇篮里。然而10年后西南航空，戴尔的经济护城河？—>不如昔日结论：建立在竞争对手懒惰和犯错误基础上的护城河，显然不够坚固。（一家能发明，另一家就能模仿）流程优势优越的地理位置案例：水泥厂、石料企业一定半径内形成竞争优势，该地域外的水泥厂，运输成本高结论：这里产品通常具有较低的价值重量比，且消费市场接近生产地。竞争优势之----成本优势第四部分重点解读拥有地理位置优势的企业往往可以形成局部垄断，而一流的自然资源更是无法复制。案例：澳大利亚的铁矿石生产厂家结论：拥有自然资源并不一定构成竞争力，掌握相对低价采掘成本的资源才是竞争优势。独特的资源优势规模带来的成本优势分成3种：1、配送(物流企业）2、生产（艾克森美孚）3、小市场的垄断者（美国固瑞克）结论：关键在于和竞争对手相比的相对规模，而非公司的绝对规模。宁愿做小池塘里的大鱼，也不做大池塘里更大的鱼。规模优势巴菲特的护城河，四大竞争优势的体现

这条护城河的竞争优势分别抵御五个方面力量的进攻。这五种力量来自哈佛大学教授迈克尔·波特的“五力分析”第四部分重点解读企业城护河无形资产品牌效应（如可口可乐、麦当劳、耐克、迪斯尼）转换成本（如微软）成本优势（如沃尔玛）

网络经济（如Visa、Mastercard）五种力量来自消费者的议价能力来自供应商的议价能力来自潜在进入者的威胁来自现有竞争者的威胁来自替代品的威胁第四部分重点解读被侵蚀的护城河---不可逆转的颓势被侵蚀的三大原因1、技术变革：技术落伍对非技术型威胁严重

案例：柯达胶卷被数字技术所替代2、行业变迁：人力成本的节约足以弥补高昂的运输成本，地理位置型护城河被侵蚀。案例：沃尔玛的出现，纽威尔集团丧失定价权3、破坏性增长：在没有护城河的领域寻求增长、过度投资于缺乏竞争优势的业务案例：微软将30亿美元砸进几家欧洲有线电视否否长是第四部分重点解读如何识别护城河？第四部分重点解读哪些行业比较会集中出现护城河？某些行业注定要比其他行业更易于创造竞争优势。按照具有竞争优势的数量排名，从高到低的行业是：电信、软件、商业服务媒体、公共设施、金融服务、能源工业原料硬件消费品、医疗卫生服务、消费者服务寻找美的的经济护城河

第五部分读书体会美的是否拥有可观的资本回报率？是美的是否拥有竞争优势？Text高转换成本×网络经济×低生产成本√无形资产√是形成窄护城河第五部分读书体会如何巩固美的的护城河？从哪入手？第五部分读书体会如何巩固美的的护城河？1、美的品牌提高消费者购买意愿，或者巩固消费者对品