浅谈改善偏好股权资本的建议和对策

浅谈改善偏好股权资本的建议和对策近几年来，上市公司的数量在不断地增加,资本市场得到了一定的发展，但是上市公司的资本结构还是存在一些问题，比如大多数公司喜欢通过发行股票筹集资金等，这里主要介绍公司偏好股权资本的特点。而造成这种现状的原因比较多，有公司自身的原因，也有市场的问题，政府也可能有一定的责任，针对这些造成现状的原因，上市公司可以对症下药，通过分析原因来改善这种现状。关键词：资本结构;现状;成因;必要性;建议一、资本结构的现状市场经济在我国运行了一段较短的时间，随着市场中资本市场的发展，上市公司的数量也越来越多，在这种情况下资本市场得到了一定程度的发展，法律法规得到了一定程度的完善。但是，市场经济在我国才运行不久，所以市场存在比较多的问题。在上市公司的资本结构的方面，存在很多问题，包括偏好股权资本，一些公司却大量依靠债务资本，内源资本少于外源资本等等特点，这里只要介绍的是偏好股权资本的特点。我国上市公司资本结构的一个突出特点就是偏好股权资本。从长期资金来源构成看，企业长期负债比率极低，有些企业甚至无长期负债。特别是在连续数次降息，在债务成本不断下降的背景下，长期债务比例不升反降，并一直维持在低水平上，这不能不说明我国上市公司具有明显的选择股权融资方式的偏好。西方现代资本结构理论提出，企业融资次序应遵循内源融资优先，债务融资其次，股权融资最后的顺序。然而，从我国近几年上市公司的资本结构看，则是尽量避免借债，在企业上市时，多剥离负债，在再融资时，多推荐配股。企业债务资本与权益资本比较年份19951996199719981999201020112012债务资本300．8268．9255．2147．9158．083．0147．0325．0权益资本150．32425．081293．82841．52944．562103．081252．34951．75从上表可以发现，权益资本从1995年到2012年基本上呈现增加的趋势，而且增加幅度比较大，而债务资本从1995年到2012年基本上变化不大，因此，债务资本占总资本的比例从1995年到2012年呈现大幅度下降的趋势。从内源融资与外源融资的关系看,我国企业具有强烈的外源融资偏好。1995-2010年对于未分配利润大于0的上市公司，内源融资平均只有不到15%，85%以上是外源融资，而未分配利润小于0的上市公司，外源融资更是在100%以上，内源融资为负。在外源融资结构中，股权融资又占优势，典型地表现为股权融资偏好，融资的顺序一般表现为：股权融资、短期负债融资、长期负债融资中国企业上市之前有着极其强烈的冲动去谋求公司首次公开发行股票并成功上市；上市之后在再融资方式的选择上，往往不顾一切地选择配股或增发等股权融资方式，以致形成所谓的上市公司集中性的“配股热”或“增发热”；大多数上市公司一方面保持很低的资产负债率，而另一方面目前1000多家上市公司几乎没有任何一家会主动放弃其利用再次发行股票融资的机会。我们将上市公司融资行为的上述特征称为股权融资偏好。这是与国外成熟融资市场的“啄食次序”所不同的，我国企业在外源融资时，表现出强烈的股权融资欲望和行动。自1990年股市成立，市场规模不断扩大。1990年，我国上市公司只有10家，到2014年已达1377家；1991年，我国股票筹资额只有5亿元，2014年达到1510.94亿元，企业对公开发行股票的愿望仍然十分强烈，对上市资格和上市后股权融资资格的争夺一直没有停止过。从1991年-2014年我国企业债券与股票融资额的比较中可以看到，股权融资的金额远远高于债权融资。二、资本结构的成因上市公司资本结构存在的一些问题，是在一定的经济和政治环境中形成的，受到了各个因素的影响而造成的。从宏观角度看，造成上市公司过分偏好股权资本的原因主要有几个原因。从经济运行的总体方面来说，资本市场的状况并不成熟。市场经济在我国的发展时间比较短，各个方面都还不成熟，需要一段比较长的时间来自由发展，对于它存在的各种问题进行解决，这样才能确保资本市场逐渐成熟，方便上市公司以比较低的成本调整公司的资本结构，使公司能够得到长远的发展。从我国资本市场来说，它的发展是被动的，也是滞后的，具有明显的非市场化的特征。在金融抑制政策和银行主导型机制的作用下，我国资本市场的发展和对于经济的高速增长显得十分缓慢和滞后。作为证券市场的股票市场和债券市场发展不平衡，股权结构不合理，证券市场上公司债券市场发展较股票市场相对缓慢，筹资方式单一，制约了公司对资本结构的合理性调整。其中，资本市场不成熟的表现之一就是市场的法律法规不成熟，不完善。资本市场的法律法规不完善，这使得资本市场中的很多投机人士和冒险主义者可以钻法律的空子，趁机通过不法的手段获得利益，在这种情况下，很多金融机构或者其他提供资金的企业对贷款的条件进行了严格的限制，对于那些经营规模比较小的公司，它们获得资金的数量以及资金的渠道遭到限制，影响了公司的资本结构。从上市公司自身的角度来说，很多上市公司的经营者对负债资本的认识不够甚至对负债资本的认识错误。很多人觉得如果公司没有负债的话，那么每一个公司的生产经营周期，公司所产生的经营利润，就不需要因为偿还负债而减少，从而降低公司的经营效果。很多公司的经营者没有注意到如果增加负债资本，它可以扩大生产经营规模，获得更多的营业利润，负债的抵税作用可以使公司获得更好的经济效益。负债资本与权益资本相比较，很多上市公司会很自然地选择发行更多股本来增加权益资本，因为负债资本与权益资本不同的是前者在债务到期的时候要偿还本金及利息，这样会影响公司在日常的生产经营中的流动资金，因此大多数公司都是不愿意向其他资金持有者借贷。长期以来，我国企业自有资本不足，资金匮乏，企业不得不依赖大量举债来维持生产经营，导致企业负债经营比例很高，以致企业都不敢再举债，因为过去的高负债率所造成的压力而影响现在的经营决策，使经营者认为债务利息侵占公司利润，或害怕经营不善而导致财务危机，一旦被改组上市，成为股份制企业，首选的资金筹措方式就是大量发行股票，增加所有者权益资本，而不愿或很少通过举债方式筹集资金。在我国市场经济条件下，银行或者其他金融机构提供贷款的手续多，获得的贷款比较少，而且贷款的利息比较高。由于我国的市场经济还处于不断完善，不断发展变化之中，针对市场中的一些不法行为的法律法规还不够完善，不能有效地预防以及惩治，在这种情况下，像银行这样的金融机构为了保证自身的利益不受损失，减少不良贷款和坏账损失，它们在提供贷款的时候增加了对贷款对象以及贷款条件的限制，虽然这样在一定程度上对银行这类的金融机构的利益作出了保障，可是这些行为限制了上市公司贷款的数，增加了贷款成本，导致公司的资本结构中债务资本减少。本国的银行等金融机构与外国的金融机构相比，由于外国，特别是一些西方国家，它们的市场经济发展时间比较长，因为一些针对市场的法律法规得到很好的发展以及完善，因此一些上市公司向这些金融机构贷款的限制条件比较少，这样就吸引了本国企业向外国金融机构贷款，造成外源资金多于内源资金。在我国向银行贷款的条件有很多，银行会考虑贷款对象的很多因素。获得贷款的主要条件也就是借款单位必须具备的几项基本条件包括：(1)需经国家工商行政管理部门批准设立，登记注册，持有营业执照；(2)实行独立经济核算，自主经营、自负盈亏，即企业有独立从事生产、商品流通和其他经营活动的权力；(3)有独立的经营资金、独立的财务计划与会计报表，依靠本身的收入来补偿支出，独立地计划盈亏，独立对外签订购销合同；(4)有一定的自有资金。此外还有贷款企业需在银行开立基本账户和一般存款账户、产品有市场、生产经营要有效益、不挤占挪用信贷资金、恪守信用等，一共十多项内容。除此之外，还规定申请贷款企业还应符合下列条件：有按期还本付息的能力，即原应付贷款本金及利息已偿还，没有偿还的已经做了银行认可的偿还计划；经工商行政管理部门办理了年检手续；资产负债率符合银行的要求等等。银行方面声明，只有在上述条件都具备的情况下，企业才可以向银行正式提出借款申请。而在一些西方国家，某些行业的贷款者向银行贷款的条件得到了进一步的降低，为这些公司贷款降低了条件，使它们更加容易获得贷款。以下是以美国为例来说明。美国联邦储备委员会(FED)8月14日公布的一份调查报告显示，近几个月来国内和外资银行放宽了对美工商业贷款的条件，但对商业房地产的放贷标准普遍收紧。FED在7月资深放款员调查报告中称，各银行报告，对工商业贷款与商业房地产贷款的需求大致同4月的调查相当，而对消费者信贷以及购房抵押贷款的需求减少。不过调查显示，对消费者信贷的标准与条件变化不大，只有少数的国内银行略放松了发放房屋抵押贷款的标准。此次FED调查范围涉及56家国内银行和17家外资金融机构。多数受访的银行也表示，预计其次优贷款与非传统抵押贷款的质量明年一年间将会恶化。调查发现，从事上述业务的30家受访银行中持有次优抵押贷款的数量普遍较少，四分之三的受访者表示此类贷款占房屋抵押贷款总量的比重不足5%。这类银行中另有五分之一表示，上述品种占到全部抵押贷款组合的5%-15%。约有三分之一的受访者报告称，预计其当前账目中次级抵押贷款质量将会恶化，其余则预计贷款质量将持稳在当前水平附近。就工业与商业而言，大约10%的国内银行报告，过去三个月他们已经放松了对大中型企业的贷款标准，比例同4月时的调查相仿。约有40%的国内银行称，对于这些企业他们已经缩减了贷款利率同融资成本之间的利差，这一比例远低于前次调查。对于小型企业的工商业贷款标准基本没有变化，但过去三个月贷款利率同融资成本之差有所缩减。通过以上两者的对比，可以发现本国的金融机构与外国金融机构贷款条件不同，从这里可以说明公司资本结构中债务资本比权益资本少以及外源资本比内源资本多的现象。此外，本国政府对经济发展的干预也对公司资本结构有着影响。如果政府为了保证股票市场的顺利发展，减少公司发行股票筹集资本的一些费用，而没有对债务资本市场进行干预的话，为了降低筹集资本的成本，很多公司自然而然地会偏向采用发行股票的方式筹集资本，权益资本就会多于债务资本。而很多西方国家都是采用对经济发展不干预的手段，西方国家的公司就不会受到政府干预而影响自身的资本结构。三、改变企业资本结构现状的必要性公司内部问题以及市场的问题导致了上市公司偏好股权资本的特点，而过分偏好股权资本会影响公司自身的资本结构，不利于公司的经营发展。如果公司的资本中的一部分是债务资本，这将会增加公司的抵税能力，而债务资本占总资本的适当比例，那么公司不仅可以抵税，还可以获得更多的经营利润。如果公司一味地筹集股权资本而忽视了债务资本，这将导致较高的社会成本，对资本市场造成不利影响，抑制资本市场的发展。上市公司持续的增发股票来融资，同时可以发放很少或者根本不发放现金股利来稳定投资者的信心。哄抬股价，从投机中获利成为多数投资者的主要动机，助长了社会上的投机心理；由于对上市公司资格及配股条件有财务状况等方面的严格规定，企业为追求股权融资，达到相应条件，竭尽全力粉饰财务状况，会计造假、欺诈事件屡有发生；此外，在争取上市与配股资格的过程中，出于本地区利益考虑，地方政府在其中扮演了重要角色，这一方面增加了无谓的游说成本，同时，也不利于建立规范公正的市场秩序。过度偏好股权资本也可能会影响投资者的投资行为和信心。由于这种偏好并不符合上市公司股东利益最大化的原则，再加上滥用资本的行为及因此造成的资本使用效率低下，必然影响公司的盈利，从而影响上市公司股本的保值、增值，影响投资者的投资回报，打击其投资积极性。四、如何改善偏好股权资本的建议和对策对于上市公司资本结构的现状，有很多因素影响着公司的资本结构，因此，为了改善上市公司的资本结构可以根据导致这种现状的原因，相应地提出改善建议以及政策。针对上述产生资本结构现状的原因，从总体经济发展的角度，应该完善市场经济，特别是资本市场，根据市场的缺陷提出相应的法律和法规来规范和完善市场的发展，提高市场运行效率，为上市公司根据自身需要筹集权益资本和债务资本提供良好的市场环境。通过制订新的规定来约束公司过分依靠股权资本的行为。增加上市公司发行新股、取得增发股票和配股资格的难度，从源头上控制上市公司偏好股权融资的倾向。首先，要对上市公司和发行股票实行真正的核准制，让企业依靠自己的信用，根据自身实际的经营状况和资本市场状况决定是否上市、发行股票或增发股票和配股，也让企业独自承担风险。其次，要严格会计制度，改进对经营业绩考核的指标体系，完善信息披露制度，改善以利润为中心的效益会计核算体系。再次，就是要使政府的监管政策有利于上市公司弱化股权融资偏好，政府对上市公司的分红方式和分红比例，应有相应的政策约束和引导，同时要明确公司管理层的责任，规范中介机构的行为，并建立一系列对关联交易、再融资价格限定、募集资金使用等相关制度。导致公司资本结构不合理的原因之一是公司自身经营者对债务资本的认识不恰当，针对这个原因，上市公司可以对本公司的经营者进行相关知识培训，让他们了解债务资本对公司的经营活动的作用，债务资本在总资本中所占一定的比例，这对公司的经营利润的抵税起着比较重要的作用，而且跟原先的债务资本很少甚至没有的资本总量相比，拥有一定比例的债务资本的总资本规模比较大，生产经营规模也可以随着